报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 美国就业端有韧性，政策讨论前移，圣诞前夕美股普涨，美元指数上升，10Y美债利率回落，金价调整，铜价创新高，油价微跌；国内北京楼市新政放松需求端约束，央行实施适度宽松货币政策，A股普涨 [2][3] - 国内铂钯期货三连板后夜盘波动剧烈，预计短期市场波动加剧；铜价因美元疲软等因素短期偏强；铝价因外盘指引有限、基本面消费走淡而区间震荡；锌价受LME交仓等因素影响维持震荡；铅价短期震荡偏强；锡价高位回调压力增大；工业硅期价短期小幅反弹；钢价、铁矿、双焦期价震荡；连粕弱势震荡；棕榈油震荡运行 [4][6][7][8][10][11][12][14][15][16][17][18][20] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外美国就业有韧性，初申回落至21.4万人，持续申领升至192.3万人但低于年内高位，裁员低位，政策讨论前移，圣诞前夕美股普涨，美元指数升至97.9，10Y美债利率回落至4.13%，金价调整，铜价新高，油价微跌 [2] - 国内北京楼市新政放松需求端约束，央行实施适度宽松货币政策，A股普涨，上证指数6连阳站上3940点，两市超4100只个股收涨，成交额缩量至1.9万亿 [3] 贵金属 - 周三国内铂金、钯金期货涨停，黄金、白银期货涨至新高，白银期货净流入资金近65亿元，持仓量近82万手，沉淀资金692亿元，黄金期货资金流出35亿元；夜盘NYMEX铂钯先抑后扬，钯收跌超7%，外盘金银涨跌不一 [4] - 近日贵金属价格涨势好，国内铂钯期货三连板后夜盘波动大，预计短期市场波动加剧 [5] 铜 - 周三沪铜主力上行，伦铜站上12000美金，国内近月维持C结构，电解铜现货成交乏力，内贸铜贴水310元/吨，LME库存15.7万吨，COMEX库存升至47.9万吨 [6] - 美联储主席候选人称美国降息落后，美国三季度经济增长部分得益于关税政策，市场风险偏好升温；国内央行开展4000亿MLF操作，连续10个月加量续作 [6] - 中国11月废铜进口量20.8万吨，同比+19.9% [6] - 美国经济数据强化金属需求信心，美铜关税预期溢价使海外铜流向北美致库存错配，全球电气化和人工智能发展提供需求前景，美元疲软提振金属板块，全球矿端紧缺，非美地区库存低，国内精铜有减产预期，预计铜价短期偏强 [7] 铝 - 周三沪铝主力收22145元/吨，跌0.29%，LME收2956.5美元/吨，涨0.53%，现货SMM均价22030元/吨，涨160元/吨，贴水170元/吨，南储现货均价21950元/吨，涨160元/吨，贴水245元/吨 [8] - 12月22日，电解铝锭库存60万吨，增加2.2万吨，国内主流消费地铝棒库存12.3万吨，环比增加0.35万吨 [8] - 北京优化住房限购政策，央行强调维护资本市场稳定；美指回落及铜价新高带动伦铝新高，外盘圣诞休市指引有限，基本面年底消费走淡，后续社会库存或累库，沪铝区间震荡 [8] 锌 - 周三沪锌主力日内震荡偏强，夜间低开震荡，伦锌震荡偏弱，上海0锌主流成交价23240 - 23355元/吨，对2601合约升水140 - 150元/吨，锌价走高，下游按需接货，贸易商交投浓，下调升水报价 [9] - 美国上周初请失业金人数低于预期，就业回温使美联储一月降息概率或降低，美元窄幅震荡，LME交仓7900吨，库存增至106875吨，拖累内外锌价；国内下游采买不足，贸易商下调升水报价，沪伦比价修复，锌矿进口窗口开启，部分炼厂锁单，减产预期减弱但原料库存低，提产意愿弱，短期供需矛盾有限，海外圣诞休市缺乏指引，预计沪锌延续震荡 [10] 铅 - 周三沪铅主力日内走强，夜间窄幅震荡，伦铅横盘震荡，江浙沪地区仓库库存低位，可流通现货有限，临近年底持货商清库，市场报价稀少，铅价走高，部分持货商出货，下游企业大部分暂停采购，市场成交低迷 [11] - LME去库4200吨至248900吨，国内炼厂复产缓慢，社会库存年底低位支撑铅价，主力减仓走强突破均线压制；临近年末贸易商及电池企业关账，电池企业元旦备货一般，现货交投弱抑制铅价上方空间，预计短期期价震荡偏强，关注前高压力 [11] 锡 - 周三沪锡主力期价日内窄幅震荡，夜间震荡偏弱，伦锡震荡偏弱，现货小牌对1月平水 - 升水400元/吨，云字头对1月升水400 - 700元/吨，云锡对1月升水700 - 1000元/吨 [12] - 美国就业市场回温，上周首申21.4万人，明年1月降息预期回落，美元震荡，海外假期休市缺乏外盘指引，基本面平淡，原料扰动改善，缅甸锡矿恢复有望加快，刚果金武装冲突缓解，供应端支撑减弱，消费疲软难承接高锡价，协会倡导合理定价，短期资金炒作情绪降温，锡价高位回调压力增大，临近年末假期注意控制持仓风险 [12] 工业硅 - 周三工业硅小幅反弹，华东通氧553现货对2605合约升水390元/吨，交割套利空间为负，12月24日广期所仓单库升至9259手，增加84手，主流5系货源成交割主力型号，华东部分主流牌号报价持平，上周社会库存降至55.3万吨，盘面重心上移提振现货价格 [13] - 供应上新疆开工率88%高位，西南枯水期开工率弱，内蒙和甘肃产量重心下移，供应收敛；需求端多晶硅龙头有调整价格计划，市场执行历史订单，硅片价格逼近现金成本线，二三线企业低价抛货减少，电池片成本压力攀升一线企业释放涨价信号，组件端头部企业提价遭抵触，终端对价格敏感，预计期价短期小幅反弹 [13][14] 螺卷 - 周三钢材期货震荡，现货成交9.6万吨，唐山钢坯价格2950元/吨，上海螺纹报价3320元/吨，上海热卷3270元/吨，北京优化住房限购政策 [15] - 宏观面市场对北京政策反应有限，供应端铁水与热卷产量收缩，螺纹产量偏低，需求端季节性走弱，螺纹去库尚可，热卷库存压力大，钢材供需双弱，政策预期与终端弱现实博弈，预计钢价震荡 [15] 铁矿 - 周三铁矿石期货震荡调整，港口现货成交128万吨，日照港PB粉报价791元/吨，超特粉673元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差118元/吨，本周唐山钢厂平均钢坯含税成本3041元/吨，周环比下调14元/吨，与普方坯出厂价2950元/吨相比，钢厂平均亏损91元/吨 [16] - 现货市场节前补库力度有限，贸易情绪一般，供应端海外发运及到港量环比回落但整体供应高位，港口库存累积，需求端钢厂利润收缩，减产检修范围扩大，铁水产量下降，终端需求淡季，钢厂低库存支撑有限，铁矿石供强需弱，预计期价震荡承压 [16] 双焦 - 周三双焦期货震荡调整，山西主焦煤价格1337元/吨，山西准一级焦现货价格1460元/吨，日照港准一级1350元/吨，本周314家独立洗煤厂样本产能利用率36.3%，环比减1.4%，精煤日产26.6万吨，环比减0.7万吨，精煤库存329.0万吨，环比增1.7万吨 [17] - 焦煤因年度检修停产煤矿增加，蒙煤进口高位，供应平稳，现货竞拍不佳，贸易商谨慎；焦炭第三轮提降落地后焦企利润收缩，开工意愿下降，采销两弱，双焦市场多空交织，预计短期震荡偏弱 [17] 豆菜粕 - 周三豆粕05合约收跌0.51%，报2728元/吨，华南豆粕现货收于3030元/吨，菜粕05合约收涨0.04%，报2344元/吨，广西菜粕现货涨10收于2510元/吨，CBOT美豆3月合约涨12.75收于1075.75美分/蒲式耳 [18] - 截至12月17日当周，阿根廷农户销售5.33万吨2025/26年度大豆，累计销量456.19万吨，2024/25年度大豆累计出口销售登记1216.5万吨，2025/26年度186.7万吨，巴西大豆产区未来15天降水高于常态，阿根廷主产区月底起降水减少 [18] - 巴西降水好，阿根廷降水将变，继续关注天气，人民币升值使进口成本降低，期价承压回落，关注美豆出口及后续进口大豆拍卖，预计短期连粕弱势震荡 [18] 棕榈油 - 周三棕榈油05合约收涨0.47%，报8488元/吨，豆油05合约收跌0.05%，报7764元/吨，菜油05合约收涨1.45%，报8980元/吨，BMD马棕油主连涨49收于4035林吉特/吨，CBOT美豆油主连涨0.74收于49.51美分/磅 [19] - 马来西亚12月1 - 20日棕榈油产量预估减少7.44%，印尼2026年可能对非法棕榈油企业和采矿者罚款85亿美元，军方行动令行业不安，印尼生物柴油计划或影响生产和全球价格 [19] - 美国初请失业金人数低，就业有韧性，美股上涨，油价低位震荡，MPOA数据显示12月前20日马棕油产量环比下滑支撑价格，关注12月底库存，菜油国内库存去化，全球供应宽松，大幅反弹后上方空间受压制，预计短期棕榈油震荡 [20]

LME金属期货市场行情 - 周二晚间LME金属期货全线上涨 伦铜进一步上涨屡创新高 伦镍连涨五日收盘报逾七个月高位 [1] - 伦铜收盘报12055美元 较前一交易日上涨144美元 涨幅1.21% [1] - 伦铝收盘报2941美元 价格与前一交易日持平 [1] - 伦锌收盘报3096.5美元 较前一交易日上涨18.5美元 涨幅0.60% [1] - 伦铅收盘报1983美元 较前一交易日上涨13美元 涨幅0.66% [1] - 伦锡收盘报42835美元 较前一交易日上涨105美元 涨幅0.25% [1] - 伦镍收盘报15640美元 较前一交易日上涨380美元 涨幅2.49% [1]

伦敦金属交易所期货市场表现 - 周五晚间LME金属期货全线上涨，伦铜创下记录新高，伦镍领涨，其它金属不同程度上涨 [1] - 伦铜收盘报11870.5美元，上涨143.5美元，涨幅1.22% [1] - 伦铝收盘报2955.5美元，上涨38.5美元，涨幅1.32% [1] - 伦锌收盘报3078美元，上涨20美元，涨幅0.65% [1] - 伦铅收盘报1984.5美元，上涨24.5美元，涨幅1.25% [1] - 伦锡收盘报42975美元，上涨55美元，涨幅0.13% [1] - 伦镍收盘报14900美元，上涨270美元，涨幅1.85% [1]

LME金属期货隔夜市场表现 - 周二晚间伦敦金属交易所(LME)金属期货普遍收跌，伦镍和伦铅进一步走低，伦锌跌近2% [1] - 伦铜收盘报11619美元，下跌67美元，跌幅0.57% [1] - 伦铝收盘报2882.5美元，上涨7.5美元，涨幅0.26% [1] - 伦锌收盘报3035美元，下跌60美元，跌幅1.94% [1] - 伦铅收盘报1942美元，下跌4.5美元，跌幅0.23% [1] - 伦锡收盘报40955美元，下跌140美元，跌幅0.34% [1] - 伦镍收盘报14255美元，下跌40美元，跌幅0.28% [1]

LME金属期货市场表现 - 周三晚间LME金属期货全线上涨 伦锡价格飙升至每吨42,275美元 创下自2022年4月底以来的最高位[1] - 伦铝连续两个交易日上涨 收于每吨2,906美元 达到六周以来的新高[1] - 伦铜收于每吨11,742.5美元 较前日上涨123.5美元 涨幅为1.06%[1] 各金属品种具体价格变动 - 伦锌收于每吨3,071.5美元 上涨36.5美元 涨幅为1.20%[1] - 伦铅收于每吨1,961美元 上涨19美元 涨幅为0.98%[1] - 伦镍收于每吨14,365美元 上涨110美元 涨幅为0.77%[1] - 伦锡价格大幅上涨1,320美元 单日涨幅高达3.22%[1] - 伦铝价格上涨23.5美元 涨幅为0.82%[1]

LME金属期货价格表现 - 周四晚间LME金属期货涨跌不一，伦铝连涨三日收盘创下自2022年5月底以来新高，伦锡进一步上涨 [1] - 伦铜收盘报11727美元，下跌15.5美元，跌幅0.13% [1] - 伦铝收盘报2917美元，上涨11美元，涨幅0.38% [1] - 伦锌收盘报3058美元，下跌13.5美元，跌幅0.44% [1] - 伦铅收盘报1960美元，下跌1美元，跌幅0.05% [1] - 伦锡收盘报42920美元，上涨645美元，涨幅1.53% [1] - 伦镍收盘报14630美元，上涨265美元，涨幅1.84% [1]

报告行业投资评级 - 锌短期回调评级未明确提及 [1] 报告的核心观点 - 对锌市场基本面进行跟踪展示相关数据变化情况 [1] - 提及《求是》杂志文章关于扩大内需战略内容 [2] - 报道哈塞特成为美联储主席候选人遇阻及市场预测情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价 23430 元/吨较前日跌 0.74%，伦锌 3M 电子盘收盘 3139 美元/吨较前日跌 1.84% [1] - 沪锌主力成交量 168578 手较前日减少 20452 手，伦锌成交量 18374 手较前日减少 1756 手 [1] - 沪锌主力持仓量 83302 手较前日减少 8072 手，伦锌持仓量 223499 手较前日增加 3372 手 [1] - 上海 0 锌升贴水 70 元/吨较前日增加 5 元/吨，LME CASH - 3M 升贴水 90.6 美元/吨较前日减少 82.21 美元/吨 [1] - 广东 0 锌升贴水 -10 元/吨较前日增加 5 元/吨，进口提单溢价 135 美元/吨较前日无变动 [1] - 天津 0 锌升贴水 -20 元/吨较前日增加 25 元/吨，锌锭现货进口盈亏 -3349.16 元/吨较前日增加 741.8 元/吨 [1] - ZN00 - ZN01 为 -30 元/吨较前日减少 10 元/吨，沪锌连三进口盈亏 -2591.97 元/吨较前日增加 286.07 元/吨 [1] - 沪锌期货库存 50703 吨较前日减少 579 吨，LME 锌库存 64475 吨较前日增加 2550 吨 [1] - 1.0mm 热镀锌卷含税 4113 元/吨较前日无变动，LME 锌注销仓单 4225 吨较前日无变动 [1] - 上海 Zamak - 5 锌合金 24695 元/吨较前日减少 230 元/吨，LME off warrant（T + 3）35568 吨较前日增加 1028 吨 [1] - 上海 Zamak - 3 锌合金 24145 元/吨较前日减少 230 元/吨，氧化锌 ≥99.7% 为 22400 元/吨较前日减少 200 元/吨 [1] 新闻 - 《求是》杂志发表习近平总书记重要文章指出要贯彻扩大内需战略规划纲要，扩大消费和投资需求等 [2] - 哈塞特成为美联储主席候选人遇阻，目前预测市场胜率 51% 低于本月早些时候，沃什更可能当选 [3] 趋势强度 - 锌趋势强度为 0，取值范围【-2,2】，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2 最看空，2 最看多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌市基本面多空交织，短期下方存在支撑，预计沪锌高位震荡，关注2.23 - 2.26万元/吨[7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锌主力震荡调整，周线涨0.13%，振幅1.43%，收盘报价22425元/吨[7] - 行情展望：宏观面，国家发改委召开价格无序竞争成本认定工作座谈会，中国10月规模以上工业企业利润同比降5.5%，制造业、电力前10个月增长较快；基本面，上游锌矿进口量下滑，国内炼厂冬季储备启动，采购国产矿竞争加大，加工费下跌，炼厂利润收缩，部分炼厂生产受限，海外供应紧张，沪伦比值低，进口亏损，出口窗口打开，预计转为净出口；需求端，下游转向淡季，地产拖累，基建、家电走弱，汽车等有政策亮点，下游逢低按需采购，锌价回调成交回暖，现货升水回升，国内库存小降，LME锌库存回升但升水维持高位；技术面，持仓减量价格调整，多空交投谨慎，关注MA60支撑[7] 期现市场 - 期价表现：截至2025年11月28日，沪锌收盘价22425元/吨，较21日涨30元/吨，涨幅0.13%；截至11月27日，伦锌收盘价3022美元/吨，较21日涨18.5美元/吨，涨幅0.62%[10] - 持仓情况：截至2025年11月28日，沪锌前20名净持仓8558手，较21日增加1085手；持仓量188919手，较21日减少6325手，降幅3.24%[14] - 价差情况：截至2025年11月28日，铝锌期货价差815元/吨，较21日减少240元/吨；铅锌期货价差5335元/吨，较21日增加105元/吨[18] - 升贴水情况：截至2025年11月28日，0锌锭现货价22360元/吨，较21日跌120元/吨，跌幅0.53%，现货升水45元/吨，较上周涨40元/吨；截至11月27日，LME锌近月与3月价差报价165.44美元/吨，较20日增加30.69美元/吨[24] - 库存情况：截至2025年11月27日，LME精炼锌库存50800吨，较20日增加4725吨，增幅10.26%；截至11月28日，上期所精炼锌库存95916吨，较上周减少4431吨，降幅4.42%；截至11月27日，国内精炼锌社会库存140600吨，较20日减少19000吨，降幅11.9%[27] 产业情况 上游 - 锌矿产量与进口量：2025年9月，全球锌矿产量106.66万吨，环比降2.29%，同比增6.15%；2025年10月，中国进口锌矿砂及精矿340863.41吨，环比降32.48%，同比增3.28%[33][34] 供应端 - 全球精炼锌供应：WBMS显示全球精炼锌供应短缺；2025年9月，全球精炼锌产量119.52万吨，较去年同期增8.58万吨，增幅7.73%，消费量117.49万吨，较去年同期增1.39万吨，增幅1.2%，过剩2.03万吨，去年同期缺口5.16万吨[35][39] - 精炼锌产量：2025年10月，中国锌产量66.5万吨，同比增15.7%；1 - 10月，累计产出618.4万吨，同比增8.5%[43] - 精炼锌进出口：2025年10月，精炼锌进口量18836.76吨，同比减67.39%；出口量8518.67吨，同比增3824.82%[46] 下游 - 镀锌板（带）：2025年1 - 10月，国内主要企业镀锌板(带)库存91.94万吨，同比增16.85%；10月，进口量2.38万吨，同比减48.74%，出口量32.81万吨，同比增14.57%[49][50] - 房屋：2025年1 - 10月，房屋新开工面积49061.39万平方米，同比减19.87%；竣工面积34861万平方米，同比减16.31%；房地产开发企业到位资金78852.78亿元，同比减9.7%，其中个人按揭贷款10834亿元，同比减12.8%[55][56] - 基建：2025年1 - 10月，基础设施投资同比增1.51%；10月，房地产开发景气指数92.43，较上月减0.34，较去年同期增0.05[61][62] - 家电：2025年10月，冰箱产量878.8万台，同比减6%，1 - 10月累计产量8995.9万台，同比增0.9%；空调产量1420.4万台，同比减13.5%，1 - 10月累计产量23034.4万台，同比增3%[64] - 汽车：2025年10月，中国汽车销售量3322094辆，同比增8.82%；产量3358716辆，同比增12.09%[68]

锌价走势与支撑因素 - 沪锌价格近期下方支撑力量增强 主要受原料供应收紧影响 [1] - 锌价呈现“上有压力、下有支撑”状态 短期有下行空间但中长期有支撑 [9] 供需基本面分析 - 国内炼厂生产积极性高涨 月度产量从50万吨左右提升至60万吨以上 [1] - 1—10月国内精炼锌产量为568.63万吨 同比增长10.09% [6] - 国内下游企业以刚需采买为主 供强需弱导致库存持续累积 [6] - 1—8月全球精炼锌产量为914.82万吨 与去年同期基本持平 [6] 原料供应与加工费 - 四季度北方矿山进入季节性检修期 矿端供应预计下降 偏紧格局或延续至明年一季度 [1] - 国产锌精矿加工费跌至2650元/金属吨 较9月高点下跌32.05% [2] - 进口锌精矿加工费跌至98.37美元/干吨 较10月高点下跌17.16% [2] - 2026年一季度末前 进口锌精矿加工费指导价区间为105~120美元/干吨 [2] 产业链利润变动 - 考虑副产品收益的炼厂利润约为2000元/吨 [1] - 加工费回落导致利润向矿端转移 锌精矿企业生产利润为5398元/金属吨 较9月提升52.06% [2] - 精炼锌企业生产利润为-1338元/吨 较9月下降1172元/吨 [2] 海外市场与库存 - 伦锌库存降至3.78万吨 较4月高点下降80.65% 同比下降84.79% [4] - 伦锌近远月合约价差收窄 转为深度Back结构 近月合约溢价飙升至历史高位 [4] - LME计划对持有近月大额头寸的会员实施限制 以应对近月流动性风险 [7]

期货市场表现 - 沪锌期货主力合约收于22355元/吨，周K线收阴，持仓量环比增持42945手 [1] - 沪锌期货周内开盘21885元/吨，最高22375元/吨，最低21830元/吨，周度涨跌幅达2.03% [1] 供需基本面 - 2025年8月全球锌市供应过剩规模扩大至47900吨，7月供应过剩量为38700吨 [2] - 基本面呈现内弱外强格局，国内供强需弱，海外因减停产导致现货偏紧 [3] - 进口矿加工费缓步反弹，但国产矿加工费持续回落 [3] 库存与仓单数据 - 伦敦金属交易所锌注册仓单24850吨，注销仓单9850吨减少1025吨，锌库存34700吨减少600吨 [2] - 伦敦金属交易所锌库存处于低位，为价格提供支撑，但去库速度有所放缓 [3] 价格驱动因素 - 锌锭出口东南亚交仓利润超1900元/吨，现货利润超2500元/吨，出口窗口打开 [2][3] - 海外现货偏紧支撑伦锌高位震荡，外盘对内盘形成拉动，比价不利于进口矿补入 [3] - 沪锌在21500元/吨存在强支撑，短期反弹高度取决于锌锭出口和下游消费，上方压力位暂看23000元/吨 [3] 机构观点与价差 - 机构观点认为锌价将偏强震荡，关注出口窗口打开情况及宏观上行驱动 [3] - 内外价差因基本面不一致而持续扩大，目前已来到-6000元/吨下方 [3]