行业投资评级 * 报告对电气设备行业（锂电板块）的评级为“看好” [3] 报告核心观点 * 展望2026年，锂电行业有望处于新一轮需求周期延续期以及新一轮材料迭代升级关键期 [2] * 从供需层面看，2025年第三季度开始的产业供需紧平衡态势有望在2026年延续甚至加剧，核心关注需求展望、供需平衡、供给侧扩张及涨价限度四大问题 [2][19] * 从材料迭代层面，建议关注固态电池、高压实铁锂、硅基负极、钠电池等新技术的产业化进展 [2] 2025年行业回顾 * 2025年上半年完成产业底部确认，下半年旺季测试了供需紧平衡，供给侧经历了“量、价”负反馈的深度出清 [13] * 需求侧，储能需求因迈过经济性拐点而超预期，带动全球锂电池出货量增长，预计2025年全球锂电池出货约2.26TWh，同比增长约49% [14] * 2025年1-10月全球锂电池产量约1822GWh，同比增长约49%，其中储能电池产量469.83GWh，同比增长77.17%，占电池总产量结构的26% [14] * 2025年第三季度出现了部分锂电材料的涨价，旺季涨价空间超预期 [13][15] 2026年供需展望与四大关注点 关注点一：锂电池需求展望 * 需求主要分为动力和储能，2026年商用车新能源化率提升带来的单车带电量增长效应不容忽视 [20] * 动力视角：2025年1-11月国内新能源车平均带电量53.7度，同比增长16.5%，主要由商用车贡献，其中新能源重卡（按500kWh/辆假设）电池用量占截至10月全球电池出货的4.4% [21][23] * 截至2025年10月，国内新能源商用车渗透率为25%，其平均带电量183度，同比增长51% [23] * 海外市场，2026年大众、宝马、奔驰等将迎来新平台产品周期 [23] * 储能视角：预测2026年全球储能电池出货量825GWh，同比增长约39% [23] 关注点二：锂电产业供需紧平衡会加剧吗 * 2025年第三季度的旺季是对供需紧平衡的首次测试 [25] * 预计2026年产业供需紧平衡有望加剧，基准假设下全球电池出货量将超2.7TWh，同比增速+22% [25] * 结构上看，在需求旺季，六氟磷酸锂、铁锂正极、储能电池等重点环节可能出现供需缺口，其中六氟磷酸锂环节供给最紧 [26] * 产业界动作显示，电池企业自2025年第三季度以来已开始强化对2026年材料的保供，通过预付款、长协等方式锁定供应，对供给侧的担忧明显加剧 [31][32] 关注点三：供需紧平衡预期下，供给侧扩张情况 * 当前锂电产业公司盈利和现金流情况一般，扩张动力弱，截至2025年第三季度样本企业总体净利率为9.2%，但铁锂正极、电解液、铜箔、电池（除宁德时代）等环节盈利和现金流均一般 [37] * 未来扩张计划相对克制，2025年第三季度全行业资本开支同比增速为4%，为连续3个季度转正，其中电池环节增速明显（25Q3同比+31%） [38][39] * 新一轮大规模供给产能释放预计最早在2026年底及之后，2026年供给增量优先关注“有钱”的企业，如宁德时代体系及有现金流支撑的跨界者 [41] * “反内卷”政策成为引导行业高质量发展的慢变量，中央及行业层面出台系列政策规范地方招商引资和治理非理性竞争 [42][43] 关注点四：供需紧平衡下涨价限度 * 本轮需求周期主要来自储能，其需求受下游项目内部收益率（IRR）限制 [44] * 从2025年7月初至12月中旬，铁锂电芯成本上涨约0.03元/Wh [44] * 测算显示，在当前价格和盈利基础上，2026年产业链有一定涨价空间，支撑各环节利润回升及碳酸锂价格上行，例如碳酸锂价格可上涨4.6万元/吨（至14.6万元/吨），对应电池包成本提升约0.029元/Wh [45] * 实际涨价幅度受海外与国内独立储能IRR差异、后续容量补偿政策、储能电芯大型化降本进度（如宁德时代587Ah电芯可推动系统成本下降15%）等因素影响 [45][47][48] 2026年材料迭代展望 * 2026年是新一轮材料迭代升级关键期，具备高技术壁垒的锂电材料是稀缺产能和优质生产力 [49] * **高压实铁锂正极**：2026年逐步迎来10-50产业化，新能源车快充趋势及储能电芯大型化（如314Ah、500Ah+）驱动其渗透率提升，宁德时代神行电池与麒麟电池合计占动力电池销量的比例预计从2024年的30-40%提升至2025年的60-70% [55] * **硅基负极**：2026年逐步迎来1-5产业化，技术路线向CVD气相硅碳收敛，2025年上半年全球硅基负极（硅单体）产量超4300吨，同比增长76%，其中CVD产品占比达26% [58] * **钠电池**：2026年逐步迎来1-5产业化，2025年上半年全球出货量3.7GWh，同比增长259.0%，凭借高倍率性和低温性在细分领域有机会，宁德时代相关产品计划在2025年量产 [59] * **固态电池**：2026年迎来0-1产业化前夜，产业重点在于解决初始加压和堆叠压力等工程化问题 [60] 投资建议 * 基于行业处于新一轮需求周期延续期及材料迭代升级关键期，从二级市场投资角度，建议关注锂电板块性的机会 [64]

行业政策动态 - 中美双方就出口管制达成临时共识，美方暂停实施50%穿透性规则一年，中方暂停实施锂电相关出口管制等措施一年[4] - 中方原计划于2025年11月8日起实施新能源装备制造领域首次"技术级"锂电出口审查，管制物项包括能量密度≥300Wh/kg的锂电池本体、电芯层级关键制造设备（卷绕机、叠片机、注液机）以及高端正负极材料及相关制造工艺[6] - 出口上述管制物项原需向商务主管部门申请许可，审批周期约45个工作日[6] 行业格局与市场影响 - 2025年锂电产业链呈现"高端紧缺、中低端过剩"格局，具备能量密度≥300Wh/kg锂电池大规模量产及出口能力的企业数量较少[7] - 中国已构建从锂矿开采、精炼到电池制造、回收利用的完整锂电产业链，在全球锂电关键材料产能中占比显著[7] - 2025年以来中国锂离子电池出口保持增长，欧洲、东南亚等市场成为重要出口方向[9] - 此次政策调整为中美锂电产业合作预留缓冲空间，也为全球产业链调整提供时间窗口[8] 主要企业信息 - 科达利主营业务为新能源汽车锂电池精密结构件和便携式锂电池精密结构件，在国内重点锂电地区完成45个制造基地的全覆盖[10][12] - 先导智能、利元亨等设备企业海外订单多源于国内电池厂商出海业务，暂不受管制影响[7] - 正极材料龙头容百科技表示政策针对半固态与固态电池等高端产品，对主流供货影响不大[7] 行业活动 - 2025（第十五届）高工锂电年会暨十五周年庆典&高工金球奖颁奖典礼将于2025年11月18-20日在深圳举行[3][13] - 活动主办单位为高工锂电、高工产研（GGII），总冠名为海目星激光，年会特别赞助为大族锂电[4][13]

行业趋势 - 2025Q1中国锂电池出货量314GWh，同比增长55%，磷酸铁锂正极材料出货76万吨，占正极材料总出货量76%，同比增94% [2] - 高压实铁锂需求高增，主要用于铁锂系快充动力电池和储能大电芯，2024年底四代品月度出货量超3.5万吨 [4] - 比亚迪、宁德时代推出二代刀片和二代神行电池，将铁锂系快充峰值倍率推至10C以上，带动高压实铁锂需求爆发 [4] - 业内正在探索第五代、第六代压实更高的磷酸铁锂材料，技术门槛提升 [4] 技术路径 - 高压实磷酸铁锂制备主要有草酸亚铁法和磷酸铁法两种路径 [6] - 磷酸铁法需二次烧结，产能折损30%～40%，能耗高；草酸亚铁法仅需一次烧结，无杂相，结晶度高，锂离子扩散路径更高效 [6] - 草酸亚铁法产品兼顾长循环、高倍率、高容量和低温性能，技术优势明显 [6] - 草酸亚铁法目前仅有2～3家企业掌握，宁德时代神行电池采用此工艺 [1][5] 公司竞争力 - 鹏博新材在草酸亚铁法制备高压实产品积淀深厚，2008年即开始技术摸索，国内领跑 [6] - 公司通过特殊控制颗粒搭配和金属离子掺杂，提升压实密度和倍率性能 [7] - 采用复合碳源包覆技术和精准烧结曲线，实现长循环性能，满足储能需求 [7] - 前驱体湿法处理采用甲醇分散剂，产品一致性好 [8] - 已形成PB-S2至PB-S8A多代高压实产品，极片压实密度最高达2.80g/cm³ [10] 产能与市场 - 鹏博新材宁乡基地设计产能5万吨/年，阳泉基地一期10万吨/年，二期10万吨筹建中 [12] - 山西阳泉项目规划年产能20万吨，2025年9月试生产，10月批量交付 [5] - 合作客户覆盖全球TOP级电池企业，产品应用于高端新能源汽车和工商业储能 [12] 产品布局 - CIBF 2025将展示高容量、低温、高倍率、长循环和高压实磷酸铁锂产品，以及磷酸锰铁锂材料 [11] - 磷酸锰铁锂采用自研液相共沉淀技术，改善导电性并抑制锰溶出，2024年4月已投产6吨/月前驱体生产线 [11] - 公司已申请20余项专利，完成完整专利布局 [11]

全球锂电行业产能扩张 - 2025年以来全球锂电行业迎来新一轮产能扩张潮，头部企业如宁德时代、欣旺达、赣锋锂电、三星SDI等加快布局，覆盖动力电池、储能、电动工具等多元场景 [2] - 扩产潮不仅推动电池企业产能提升，还带动上游材料端同步扩张，硅基负极、高压实铁锂等成为新投资焦点 [3] - 圆柱电池投扩产也呈现升温态势，亿纬锂能、海四达等企业在东南亚新增圆柱电池产能，应对电动工具、电动二轮车等需求变化 [6] 宁德时代产能布局与技术升级 - 宁德时代在山东东营新增40GWh电池产能，采用"零碳工厂+灯塔工厂"标准和高比例绿电直供模式 [3] - 2025年以来已在福建福州、广东肇庆等地推进产能扩张，截至2024年底产能达676GWh，在建产能超200GWh [3] - 通过超级拉线技术提高投资回报，资本开支增速低于产能增速，以更少投入实现更大规模扩张 [3] - 2024年下半年产能利用率达80%，较上半年提升约20个百分点，接近历史高位 [4] 固态电池与海外市场拓展 - 赣锋锂电加快固态电池产业化，南昌项目规划年产10GWh电池，固态电池产能累计达36GWh [5] - 欣旺达泰国工厂获批投资超500亿泰铢（约100亿人民币），用于电动汽车及储能系统电池生产 [5] - 瑞浦兰钧将在印尼投资建设电池工厂，一期规划年产能8GWh [5] - 三星SDI筹集2万亿韩元（约100亿人民币）用于匈牙利产能扩张和韩国固态电池生产线 [5] 材料端扩张与新兴应用 - 富临精工、德方纳米等企业加快高压实铁锂产能扩张，国轩高科计划将合肥负极材料产线从2万吨扩至5万吨 [6] - 硅基负极扩产突出，2025年以来新增7个项目涉及产能超2万吨，主要由初创企业引领 [7] - 圆柱电池企业正布局数据中心备用电源、人形机器人等新兴应用场景 [6] 市场需求预期 - 宁德时代预计2030年国内汽车市场电动化率可达80%-90%，数据中心需求将带动储能电池市场增长 [3] - 阿联酋数据中心配套储能项目规模达19GWh，显示储能领域潜力 [3] - 行业销量/产量维持在70%左右，但未呈现2023年四季度快速上行趋势，需谨慎看待扩产潮 [7]