报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 比亚迪推出超级 e 平台打造油电同速，包括超级千伏架构、10C 闪充电池、兆瓦闪充桩、3 万转电机和 1500V 碳化硅芯片等；汉 L+唐 L 首发搭载该平台，4 月初上市；维持 24 - 26 年归母净利润 400/530/651 亿元预期，同增 33%/32%/23%，对应 PE 29/22/18x，给予 25 年 28x，目标价 488 元 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022 - 2026 年营业总收入分别为 4240.61 亿元、6023.15 亿元、7303.47 亿元、9229.35 亿元、10577.36 亿元，同比分别为 96.20%、42.04%、21.26%、26.37%、14.61% [1] - 2022 - 2026 年归母净利润分别为 166.22 亿元、300.41 亿元、400.45 亿元、530.09 亿元、650.81 亿元，同比分别为 445.86%、80.72%、33.30%、32.37%、22.77% [1] - 2022 - 2026 年 EPS 分别为 5.47 元/股、9.88 元/股、13.18 元/股、17.44 元/股、21.41 元/股，P/E 分别为 70.31、38.90、29.19、22.05、17.96 [1] 市场数据 - 收盘价 384.57 元，一年最低/最高价 201.17/390.00 元，市净率 7.20 倍，流通 A 股市值 4470.4629 亿元，总市值 11687.3356 亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产 53.44 元，资产负债率 77.91%，总股本 30.3907 亿股，流通 A 股 11.6246 亿股 [6] 超级 e 平台相关 - 推出超级千伏架构，全域电压 1000V，电流 1000A，最大功率 1000KW，充电倍率 10C，充电 5min 畅行 400 公里 [8] - 推出二代刀片电池，最大充电倍率 10C，构建超高速离子通道降低内阻 50%，重新设计极柱产热降低 50%，搭配超稳定自修复 SEI 膜高温电池寿命提升 35%，采用冷媒直冷技术换热面积增加 100%、性能提升 90%，沿用 CTB 电池一体化技术提升安全性能 [8] - 推出兆瓦闪充桩，规划数量 4000 +，液冷最大功率 1360KW，占地面积 1.5 平米，一桩双枪智能分配，闪充枪重量仅 2kg；推出兆瓦闪充储能解决方案，超充桩不受电网容量限制；兼容公共快充桩，搭配智能升压 + 双枪充电，让超充桩秒变闪充桩（500KW），500V/750V 公共充电桩全兼容 [8] - 推出 30511rpm 转速电机，单模块单电机功率 580kw，功率密度 16.4KW/kg，零百加速 2 秒级，最高车速超 300km/h；推出 1500V 碳化硅功率芯片，耐受温度 200 度，低感设计 5nH，高峰值电流 1000A；打造创新能量源切断开关，1500V/1200A 高分断能力，快速切断能量源 2ms [8] 汉 L+唐 L 车型 - 汉 L EV 预售 价 27 - 35 万元，唐 L EV 预售价 28 - 36 万元，首发搭载超级 e 平台，最大马力 1102 匹，零百加速最快 2.7/3.6 秒，最高极速 305/287km/h [8] - 搭载天神之眼 B 高阶智驾激光版，实现城市领航、高快领航、代客泊车及主动安全；搭载 DiLink 超感交互智慧座舱，装配 DeepSeek 满血版；可搭配灵鸢比亚迪智能车载无人机系统；DM - p 版本打造王者混动，使四驱混动具备两驱混动油耗 [8] 财务预测表 - 资产负债表：2023 - 2026 年资产总计分别为 6795.48 亿元、7938.01 亿元、9399.06 亿元、10925.47 亿元，负债合计分别为 5290.86 亿元、6024.24 亿元、6980.49 亿元、7889.98 亿元 [9] - 利润表：2023 - 2026 年营业总收入分别为 6023.15 亿元、7303.47 亿元、9229.35 亿元、10577.36 亿元，归属母公司净利润分别为 300.41 亿元、400.45 亿元、530.09 亿元、650.81 亿元 [9] - 现金流量表：2023 - 2026 年经营活动现金流分别为 1697.25 亿元、431.28 亿元、1633.74 亿元、1640.82 亿元，投资活动现金流分别为 - 1256.64 亿元、 - 922.25 亿元、 - 874.49 亿元、 - 841.32 亿元，筹资活动现金流分别为 128.17 亿元、68.04 亿元、 - 400.71 亿元、 - 63.96 亿元 [9] - 重要财务与估值指标：2023 - 2026 年每股净资产分别为 47.68 元、61.24 元、77.81 元、98.15 元，ROIC 分别为 17.08%、15.52%、18.70%、20.32%，ROE - 摊薄分别为 21.64%、22.46%、23.40%、22.78%，资产负债率分别为 77.86%、75.89%、74.27%、72.22%，P/E 分别为 38.90、29.19、22.05、17.96，P/B 分别为 8.07、6.28、4.94、3.92 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 比亚迪推出超级 e 平台打造油电同速，包括超级千伏架构、10C 闪充电池、兆瓦闪充桩、3 万转电机和 1500V 碳化硅芯片等；汉 L+唐 L 首发搭载该平台，4 月初上市；维持 24 - 26 年归母净利润 400/530/651 亿元预期，同增 33%/32%/23%，对应 PE 29/22/18x，给予 25 年 28x，目标价 488 元 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|424061|602315|730347|922935|1057736| |同比（%）|96.20|42.04|21.26|26.37|14.61| |归母净利润（百万元）|16622|30041|40045|53009|65081| |同比（%）|445.86|80.72|33.30|32.37|22.77| |EPS - 最新摊薄（元/股）|5.47|9.88|13.18|17.44|21.41| |P/E（现价&最新摊薄）|70.31|38.90|29.19|22.05|17.96| [1] 市场数据 - 收盘价 384.57 元；一年最低/最高价 201.17/390.00 元；市净率 7.20 倍；流通 A 股市值 447046.29 百万元；总市值 1168733.56 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 53.44 元；资产负债率 77.91%；总股本 3039.07 百万股；流通 A 股 1162.46 百万股 [6] 超级 e 平台亮点 - 推出超级千伏架构，全域电压 1000V，电流 1000A，最大功率 1000KW，充电倍率 10C，充电 5min 畅行 400 公里 [8] - 推出二代刀片电池，最大充电倍率 10C，构建超高速离子通道、双电子流通道，搭配超稳定自修复 SEI 膜，采用冷媒直冷技术，沿用 CTB 电池一体化技术 [8] - 推出兆瓦闪充桩，规划数量 4000 +，液冷最大功率 1360KW，占地面积 1.5 平米，一桩双枪智能分配，推出兆瓦闪充储能解决方案，兼容公共快充桩 [8] - 推出 30511rpm 转速电机，单模块单电机功率 580kw，功率密度 16.4KW/kg，零百加速 2 秒级，最高车速超 300km/h；推出 1500V 碳化硅功率芯片，耐受温度 200 度，低感设计 5nH，高峰值电流 1000A；打造创新能量源切断开关，1500V/1200A 高分断能力，快速切断能量源 2ms [8] 汉 L+唐 L 情况 - 汉 L EV 预售 价 27 - 35 万元，唐 L EV 预售价 28 - 36 万元，首发搭载超级 e 平台，最大马力 1102 匹，零百加速最快 2.7/3.6 秒，最高极速 305/287km/h；搭载天神之眼 B 高阶智驾激光版，搭载 DiLink 超感交互智慧座舱，可搭配灵鸢比亚迪智能车载无人机系统；DM - p 版本打造王者混动 [8] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|302121|361389|467582|590470| |非流动资产|377426|432412|472324|502077| |资产总计|679548|793801|939906|1092547| |流动负债|453667|527005|622631|713580| |非流动负债|75419|75419|75419|75419| |负债合计|529086|602424|698049|788998| |归属母公司股东权益|138810|178273|226511|285734| |少数股东权益|11652|13104|15346|17814| |所有者权益合计|150462|191377|241856|303549| |负债和股东权益|679548|793801|939906|1092547| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|602315|730347|922935|1057736| |营业成本(含金融类)|480558|576826|730117|837144| |税金及附加|10350|12550|15859|18175| |销售费用|25211|35057|42455|46540| |管理费用|13462|17528|20305|21155| |研发费用|39575|47473|58145|64522| |财务费用| - 1475|1200|630| - 1003| |加:其他收益|5253|12416|12921|11635| |投资净收益|1635|2921|2769|3173| |公允价值变动|258|0|10|10| |减值损失| - 3768| - 4922| - 5206| - 5547| |资产处置收益|90|73|92|106| |营业利润|38103|50202|66010|80581| |营业外净收支| - 834| - 918| - 1010| - 1111| |利润总额|37269|49284|65000|79470| |减:所得税|5925|7787|9750|11921| |净利润|31344|41497|55250|67550| |减:少数股东损益|1303|1452|2241|2469| |归属母公司净利润|30041|40045|53009|65081| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|9.88|13.18|17.44|21.41| |EBIT|34588|40914|56054|70200| |EBITDA|78141|80230|105442|126747| |毛利率(%)|20.21|21.02|20.89|20.86| |归母净利率(%)|4.99|5.48|5.74|6.15| |收入增长率(%)|42.04|21.26|26.37|14.61| |归母净利润增长率(%)|80.72|33.30|32.37|22.77| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|169725|43128|163374|164082| |投资活动现金流| - 125664| - 92225| - 87449| - 84132| |筹资活动现金流|12817|6804| - 40071| - 6396| |现金净增加额|57329| - 42294|35855|73554| |折旧和摊销|43553|39316|49388|56547| |资本开支| - 121623| - 90145| - 85217| - 82305| |营运资本变动|92770| - 41597|54508|36078| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|47.68|61.24|77.81|98.15| |最新发行在外股份（百万股）|3039|3039|3039|3039| |ROIC(%)|17.08|15.52|18.70|20.32| |ROE - 摊薄(%)|21.64|22.46|23.40|22.78| |资产负债率(%)|77.86|75.89|74.27|72.22| |P/E（现价&最新股本摊薄）|38.90|29.19|22.05|17.96| |P/B（现价）|8.07|6.28|4.94|3.92| [9]