中国债券市场发展 - 中国债券市场总规模位居世界第二，其核心优势是与美国国债市场相关性低，为全球投资者提供了宝贵的多元化选择 [2] - 未来需要进一步拓宽和多元化投资者基础，例如吸引更多养老基金等长期投资者参与 [2] - 市场潜力的实现有赖于优化流动性、信用评级与隐性担保等方面的深化改革 [2] 金融开放与安全平衡 - 尽管存在地缘政治压力，中国仍然坚持渐进开放，引入外资有助于优化资源配置，促进生产，提高经济增长 [5] - 当前阶段，应首先聚焦国内市场监管体系改革，随着市场深化和金融工具丰富，对外开放的进程自然可以稳步推进 [5] - 全球金融体系面临“碎片化”风险，国际组织在防止“金融管道”碎片化方面可以发挥积极作用，提供多边对话平台并确保不同系统间的互通 [5] - 新开发银行、亚洲基础设施投资银行等新兴机构日益壮大，为多元货币体系的发展提供动力 [5] 金融创新工具的作用 - “互换通”等“互联互通”机制通过引入国际标准，使中国与全球市场的联系更紧密 [8] - “互换通”通过帮助投资者管理利率和汇率风险，使外资进入中国市场更加便利，同时引入了国际治理结构和标准，有助于提升中国市场的整体水平 [8] 人工智能在金融业的应用 - AI在风险评估和公司前景分析方面发挥重要作用，能为投资者评估企业盈利能力和前景提供强大支持 [9] - 中国善于将AI模型应用于制造业中，这是中国的优势 [9] - AI在研究、模型开发和信息处理方面有较强优势，是提高效率的“助手”，但在获取关键信息方面存在瓶颈，无法获取关于未来的、未公开的定性信息以及政府或企业的专有信息 [9] - 人类洞察力、人际信任和直接对话才是发现真正问题与机遇的“信息钥匙” [9] “一带一路”倡议的发展 - 当前“一带一路”倡议主要以中国提供双边融资的模式推进，可通过提升项目透明度、吸引多边开发机构和私营部门共同融资等方式，推动倡议走向多边化 [13] - 亚洲基础设施投资银行是很好的范例，中国作为重要股东，同时通过共商机制吸引各国参与决策 [13]

涉及的行业与公司 * 报告为中信证券研究部发布的2026年大类资产配置策略研究报告，由大类资产配置分析师王淦撰写[2] * 内容涵盖全球宏观经济、中国A股、中国债券、美元资产（美债、美股）及大宗商品（黄金、铜、原油）等多个资产类别和相应市场[3][60][105] 核心观点与论据 2026年四大系统性变化 * **经济周期进入新阶段**：需求端对经济的拖累减弱，宏观环境呈现"否极泰来"迹象，M1等领先指标已持续修复约一年，指向经济周期处于为反弹蓄力的最后阶段[3][13][25][26] * **PPI有望走出负增长**：基于货币活跃度回暖、油价反弹可能性及翘尾因素减弱，预计2026年PPI单月同比增速将回升至正区间[3][37] * **美联储降息周期潜在拐点**：劳动力市场恶化对货币政策的推动力边际减弱，加之美国通胀黏性仍强，美联储可能在2026年结束降息周期[3][49][57] * **中国资产收益波动特征变化**：中国债券低波动特征延续但预期收益稳定在偏低水平，股市需关注估值高位后的波动放大趋势[3][65][78] 大类资产配置策略 * **A股**：估值分化（PE分位数高，PB分位数中性），节奏制胜，需通过盈利上行消化高估值（万得全A PE分位数达82.6%-92.2%），企业盈利改善趋势（2025年三季报60%的二级行业盈利同比改善）有望在PPI回升下延续，预计上半年成长风格占优，下半年价值风格占优[3][91][92][94][95] * **中国债券**：吸引力在于波动而非收益，货币政策预计保持稳健（既无大幅宽松动力，也无转紧必要），利率上行空间有限，债市预期收益将稳定在偏低水平[3][68][69][101] * **美元资产**：美债面临货币政策停止宽松和通胀黏性的不利环境，美股在经济衰退压力显现前无需过度悲观，但需关注货币政策转变和结构性估值压力[3][102][104] * **大宗商品**：商品属性将主导价格，金融属性影响弱化，黄金受多重属性支撑无需过于谨慎但预期收益应调低，铜（供给端收缩趋势明确）和原油（OPEC+预计2026年停止增产，油价处于2022年以来极低水平）的商品属性最值得关注[3][105] 其他重要内容 经济修复的潜在扰动 * 经济反弹难以一蹴而就，需关注居民资产负债表衰退（以房地产为代表的价格未修复）、外需回落风险、青年失业率上行（16-24岁失业率数据图表）以及就业预期指数回落等困境，2026年经济复苏节奏很大程度上取决于政策的力度和节奏[35] 消费与地产数据亮点 * 消费企稳且对外部刺激更敏感，2025年社零修复弹性加大，受益于以旧换新补贴政策的家具类（月均消费173.24亿元，同比增20.50%）、家电类（月均1032.51亿元，同比增17.33%）等品类增长显著[21][22] * 地产投资对经济的拖累减弱，2025年前三季度地产投资在固定资产投资中占比下滑至14%左右，但投资收缩规模较2023年明显收窄[10][11][13] 风险因素 * 国内财政政策力度不及预期、中东地缘政治冲突超预期、美联储2026年仅降息一次或更低、美国关税政策力度超预期[107] 历史规律与市场特征 * PPI是决定股市盈利的最核心因素，其回升预期若兑现将利好股市长期走势[44][45] * 股市估值与短期收益率相关性不强，但估值高位后波动将显著放大（万得全A估值分位数在80%-100%时，对应股市波动率达26.24%）[43][76][78] * 美联储货币政策是2020年以来影响全球大类资产的核心因素，若2026年停止降息，全球大类资产上涨动能可能在下半年减弱[59][60][63]

境外投资者对中国债券的持有量变化 - 截至2025年10月底，境外机构持有中国债券规模约为3.2万亿元，较2024年同期的3.6万亿元下降约11.1% [1] - 减持中国债券的境外投资者中，约60%为私人投资机构，40%为官方机构，表明市场化投资行为是主导因素 [4] - 从历史数据看，境外资金对中国债券市场的参与度总体呈上升趋势，2018年持有量约1.8万亿元，至2024年增长至3.6万亿元，增长一倍 [4] 境外投资者增持美国国债的情况 - 2025年前三季度，境外投资者净增持美国国债约2800亿美元，其中来自亚洲的资金占比较大 [1] - 美国10年期国债收益率在4.2%左右，相较于中国10年期国债收益率2.8%左右，利差达到1.4个百分点 [3] - 美国国债作为全球公认的“安全资产”，在全球经济环境复杂多变、地缘政治风险上升的背景下，更受风险偏好保守的投资者青睐 [3] 资金流向变化的主要原因 - 利率差异是直接影响因素，美联储维持相对较高利率，而中国采取相对宽松的货币政策导致利率水平下降 [3] - 汇率预期是关键考虑，2025年年初至今人民币对美元贬值约3.5%，影响了境外投资者以美元计价的投资总收益 [3] - 投资者的风险偏好趋于保守，在全球不确定性增加时，美元资产的避险属性凸显 [3][6] 中国债券市场的基本面与制度建设 - 中国经济保持稳定增长，财政状况良好，债务风险可控，国债信用评级保持在较高水平，违约风险很低 [5] - 市场开放步伐持续推进，债券通、QFII、RQFII等机制不断完善，为境外投资者提供了更便利的投资渠道 [6][7] - 人民币国际化进程的推进，随着人民币在国际贸易和投资中使用范围的扩大，可能增加对人民币资产的需求 [9] 提升中国债券市场竞争力的方向 - 提升债券市场流动性是重要方向，流动性好的市场更容易吸引大规模资金，有利于价格发现和风险管理 [6] - 完善市场基础设施至关重要，包括交易系统、结算系统、信息披露等各个方面需要不断优化 [7] - 监管政策的稳定性和可预期性对增强境外投资者信心非常重要 [8] 对资产配置的启示与长期展望 - 分散投资是明智选择，不应将资金集中在单一市场或单一资产类别上 [11] - 中国债券在当前收益率水平下性价比较高，随着市场情绪稳定，境外资金可能会逐步回流 [11] - 从长期来看，随着中国经济的持续发展和金融市场的不断完善，中国债券在全球投资者资产配置中的地位有望进一步提升 [13]

行业与公司 * 涉及全球宏观经济、大宗商品市场（铜、铝、黄金）、债券市场（美债、中国国债）、股票市场（美股、中国股市）、外汇市场（美元、人民币、日元、欧元）以及中美科技竞争和中国的房地产市场[1][2][4][5][6][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25] 核心观点与论据 全球宏观与资产展望 * 2026年全球经济主线或转向复苏 复苏情景下最看好有色金属 特别是铜和铝 铜将表现最佳 而黄金面临回调风险 金价可能从当前点位回落至3,500美元[1][2][5] * 美国科技企业资本开支是关键宏观变量 决定全球经济走向复苏或衰退 若资本开支持续增长 将利好铜、美股 反之则利好美债和黄金 2026年科技资本开支大概率不会崩溃 从而支持整体经济复苏[1][2][5][13] * 在复苏情景下 美债利率预计维持在10年期水平之上 10年期国债利率估计在4%以上 美元指数将在100至105之间波动 美股尤其是科技股仍具吸引力[1][2][5][13][18][19] * 若全球经济走向衰退 则美债和黄金会成为最佳选择 美股会崩盘 美元指数可能跌破90甚至85[2][3] * 美联储政策核心在于大环境下的经济需求 而非主席个人风格 即使更换主席也难以改变整体趋势[2][19][20] 中美关系与贸易博弈 * 中美贸易博弈逐渐转向科技和安全领域竞争 关税博弈将在2025年底结束[1][4][7] * 美国试图通过构建差序化关税格局重塑全球供应链 以实现美国、中国及第三方承接国的三方共赢[4][24] * 投资者需密切关注中美在科技和安全领域的政策变化及其影响 美国若能稳住科技产业 将推动整体经济复苏并带动相关行业发展[1][7][11] 中国市场与资产配置 * 2026年中国房地产市场跌势收敛 但对经济和资产定价的影响减弱 需关注金融端不良资产处理问题 但大规模出清可能推迟[1][8][9][12] * 中国经济需摆脱对地产的依赖 解决存量不良资产问题 这涉及房地产企业、地方政府城投以及居民信贷三大业务部门[1][9][10] * 中国股票市场能否迎来全面牛市取决于流动性宽松、产业逻辑支持以及基本面稳定 PPI同比增速大于0是重要指标 预计2026年四季度左右实现 股市风格将从依赖流动性的板块转向基本面驱动的板块[1][14] * 若海外确定复苏 中国国内债券市场存在较大熊市风险 10年期国债利率可能上升至2%以上 若海外走向衰退 则国内债券方向无问题[6][12][13] * 家电、汽车补贴退坡将对2026年经济增长产生负面影响 但其对于大类资产定价的重要性相对有限[16][17] 特定资产观点 * 未来半年内 科技股仍具投资机会 除非美国科技资本开支崩溃或货币政策大幅收紧 目前科技板块依然最具潜力[1][2][15] * 2026年 美元和人民币将是最强货币 而日元和欧元则相对较弱[13] * 黄金价格在2025年从2,600美元上涨至4,300美元 主要受贸易战引发美元信用危机等因素推动 预计2026年将回落至3,500美元左右[22][23] 其他重要内容 * 中国与其他国家在地产依赖上的差异主要体现在居民部门对地产的高度依赖、土地财政的重要性以及房地产投资对经济增长贡献巨大[10] * 2025年中国房地产市场并未出现明显反弹 如果2026年不处理存量资产问题 中国经济将继续受到拖累 但如果全球衰退 中国可能会提前启动不良资产处理[12] * 最新CPI数据显示食品价格季节性波动较大 而核心通胀保持平稳 对资本市场影响有限 消费最差时期已过 但难现非常强劲表现[17] * 明年的财政和货币政策预计不会引起大的波澜 重点仍然是科技领域的发展与投资[25]

外资减持中国债券的现象与数据 - 截至2025年10月底，境外机构持有的中国债券余额为29765亿元，较年初减少2843亿元，降幅达8.7% [1] - 外资减持已持续七个月，创近五年最长减持纪录 [1] - 外资持有中国债券占市场总规模的比例约为2.1%，较2023年峰值3.5%有所下降 [6] 外资减持的主要原因 - 中美利差显著：2025年10月，10年期美国国债收益率达4.8%，而同期中国10年期国债收益率约为2.6%，利差优势达2.2个百分点 [1] - 汇率波动影响：2025年前三季度，人民币对美元贬值约3.5%，约62%的国际投资者将汇率波动视为调整中国债券配置的主要因素 [3] - 全球货币政策分化：美联储维持严厉立场，而中国央行在2025年实施三次降息，一年期LPR从3.45%降至3.15% [4] - 经济增速放缓：2025年第三季度中国GDP同比增长4.6%，虽高于全球多数经济体，但较往年有所放缓 [4] - 全球资金重新配置：约73%的主要经济体正经历外资对本国债券市场的撤离，此现象为全球性趋势 [4] 对中国金融市场的影响 - 债券市场影响有限：因外资持仓占比仅约2.1%，市场主要由国内投资者主导，央行有足够工具维护稳定 [6] - 汇率压力可控：截至2025年9月，中国外汇储备规模为3.24万亿美元，为应对汇率波动提供坚实基础 [6] - 国际化进程持续：中国债券已被纳入多个主要国际债券指数，为债市提供更稳定的外资来源 [7] 中长期展望与投资者策略 - 机构长期看好：约67%的全球主要资产管理公司认为，未来5年内中国债券在其全球资产配置中的比重会上升 [7] - 分散投资建议：由50%债券、30%股票、10%黄金和10%现金组成的投资组合，在过去10年中的年化波动率比纯债券或纯股票投资低40%以上 [8] - 国债配置机会：2025年发行的3年期储蓄国债票面利率在2.7%至2.9%之间，相比银行定期存款有优势，建议普通家庭将闲置资金的20%至30%配置于国债 [8] - 基金产品表现：2025年前三季度，国内债券型基金平均收益率为3.8%，高于同期银行存款利率 [8] - 逆向投资机会：过去四轮外资大规模减持后的12个月内，中国债券市场的平均回报率达5.3%，高于正常时期 [9]

中国债券市场对外开放通道概述 - QFII制度是我国最早向境外机构开放资本市场的制度安排，2002年启动，初期设有较高门槛，后逐步放宽，如2019年取消总额度限制，2020年整合QFII与RQFII制度[3] - RQFII制度设立于2011年，旨在配合人民币国际化，允许境外机构以人民币资金投资境内市场，汇兑更便捷，2019年取消投资额度限制并扩大试点范围[4] - CIBM Direct机制于2016年启动，允许境外机构无需事前审批进入银行间债券市场，无投资额度限制，券种覆盖面广，是外资持债主要通道之一[5] - "债券通"于2017年开通，通过香港金融基础设施接入中国银行间市场，优势在于开户简化、交易清晰、结算高效，2025年优化措施包括完善离岸回购和"互换通"机制[6] 境外机构投资行为比较 - 各通道投资者类型分布差异明显：QFII主要吸引国际大型金融机构；RQFII参与者以离岸人民币中心的银行和基金为主；CIBM Direct涵盖央行、主权基金等；"债券通"吸引大量中小型机构[7][8] - 截至2025年8月末，境外机构持有银行间债券约3.83万亿元，中央结算公司托管量约2.77万亿元，其中CIBM Direct渠道托管量2.14万亿元（占比77.08%），"债券通"托管量6352亿元（占比22.92%）[9] - 2025年8月，"债券通"现券结算量5729亿元，CIBM Direct结算量2921亿元，反映"债券通"机构交易更活跃，CIBM Direct机构以配置为主[9] - 境外机构普遍偏好利率债，截至2025年8月末，国债持有量2.01万亿元（占比72.6%），政策性银行债持有量7200亿元（占比26.0%）[10] - 期限偏好呈策略驱动特征：QFII和RQFII机构灵活调整久期；CIBM Direct的长期投资者偏好中长期债券；"债券通"机构交易活跃于1年以内和7至10年期限债券[12] 影响境外机构投资的因素 - 政策法规因素直接影响境外机构参与深度，如QFII和RQFII早期高门槛限制广泛性，CIBM Direct和"债券通"通过制度优化增强便利性和透明度[14] - 市场环境因素包括中国经济长期增长预期、利率汇率联动机制等，例如通过外汇掉期交易对冲风险，提升人民币债券相对吸引力[15] - 投资者自身因素如投资目标和风险偏好导致行为差异，主权类机构偏好利率债，商业机构更注重风险调整后收益[16] - 各通道存在共性问题，如托管结算分割、风险管理工具不足、税收政策模糊、债券跨境担保应用缺失等[18] - 通道特有局限包括QFII和RQFII审批复杂、"债券通"跨境回购限制等，制约境外机构流动性管理效率[19] 政策建议方向 - 做优资产：拓展固收及衍生品种，完善交易机制，如开放国债期货、推动信用评级国际接轨、支持电子交易平台建设[21] - 畅通资金：建立统一跨境托管标准，促进金融基础设施互联互通，减少境外机构合规成本[22] - 搭好台子：推动税收流程标准化和信息披露透明化，明确税种适用场景，提升绿色债券等信息披露质量[22] - 优化生态：推动中国债券跨境担保运用，通过制度建设和规则对接提升债券再使用效率，降低持有成本[23]

美联储降息决策与市场预期 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%至4.00% [2] - 本次降息是自2024年9月以来的第五次降息，符合市场普遍预期 [2][3][4] - 市场对12月再次降息的概率预期已从会前的90%以上降至70%左右 [4] - 未来12个月降息次数可能累计在3次左右，政策节奏将依赖经济数据 [4] 对全球主要资产的影响 - 美股短期或呈现震荡，长期走势关键在于降息能否推动经济“软着陆”及企业盈利表现 [6] - 美债收益率短期可能上行，但中期随着降息周期推进和经济增长放缓，整体下行趋势明确 [6] - 美元指数获短期支撑，但上行空间有限，可能因降息周期持续承压 [6] - 全球流动性紧缩周期接近拐点，长期对黄金等抗通胀资产有利，但短期避险吸引力可能受风险偏好提升抑制 [6] - 新兴市场将受益于宽松流动性及美元走弱，港股有望迎来外资流入机会 [6] - 中美局势处于暂时性缓和阶段，有望支撑股市风险偏好 [7] 对A股市场的影响 - 美联储降息缓解了新兴市场的资本外流压力，人民币汇率压力减轻，有助于吸引外资回流中国股市 [9] - 降息为中国央行施行更宽松的货币政策打开了空间，减少汇率层面的掣肘，国内货币政策有望持续发力以支持实体经济 [9] - “十五五”规划重磅落地，政策红利成为中国资本市场健康发展的坚实基础 [9] - 叠加新一轮中美经贸磋商，市场风险偏好或抬升，继续看好后续市场行情，关注AI、有色、港股互联网、新能源等领域 [9] 对债券市场的影响 - 中美货币政策周期同步转向宽松，中国债券收益率的下行空间有望进一步打开 [10] - 美联储降息意味着中美利差倒挂的压力有望缓解，减缓资本流出中国债市的压力，甚至可能吸引部分配置型资金流入 [10] - 市场对国内进一步降息的预期较强，债券市场整体有望保持强势 [10]

黄金价格突破与市场背景 - 纽约期金主力合约在2025年10月7日盘中最高触及每盎司4000美元，创历史新高，年内涨幅逾50% [1][2] - 黄金价格飙升并非由地缘冲突或通胀预期驱动，而是在美联储重启降息、美元指数显著走弱背景下发生，美元指数年内跌幅近10% [2] - 各国央行连续增持黄金储备，私人部门积极配置黄金资产，推动黄金走出独立行情，资本市场以黄金之名向美元信用投下“沉默公投” [2] 人民币国际化进展 - 人民币全球外储占比在2025年一季度达2.12%（2463亿美元），位列第六，低于美元（57.74%）、欧元（20.06%）、英镑（5.12%）、日元（5.15%）和加元（2.63%） [3] - 2025年二季度中国企业跨境交易人民币结算占比首次超过美元，2024年四季度68%受访企业使用人民币进行跨境贸易结算，40%在与第三国交易中使用人民币 [5] - 人民币国际化逻辑正从“被动替代美元”向“主动参与全球货币体系重构”演化，数字人民币国际运营中心落地上海，跨境支付基础设施持续完善 [6][12][14] 人民币资产吸引力提升 - 北向资金在2025年9月26日当日净流入超百亿元，近一周合计成交额1.45万亿元，境外投资者买入人民币债券、增持A股核心资产 [9] - 截至2025年8月末，已有1170家境外机构入市中国债券市场，持债规模约4万亿元，境外机构投资者债券回购业务获政策支持 [9][10] - 外资企业人民币结算使用率从2024年第三季度的40%升至第四季度的67%，流动性增强、清算效率提高、成本下降和制度环境友好是主要动因 [14] 数字人民币基础设施建设 - 数字人民币国际运营中心于2025年9月24日在上海正式启动，同步推出数字人民币跨境数字支付平台、区块链服务平台及数字资产平台三大业务平台 [14][15] - 数字人民币跨境金融基础设施遵循“无损、合规和互通”三原则，旨在提升监管效率、结算透明度和价值流转智能化程度 [15][16] - 数字人民币通过国家信用支撑避免币值波动风险和流动性风险，同时保留数字货币便利性，上海平台打通发行、流通和清算全链条，支持智能合约 [16] 人民币国际化挑战与应对 - 超过60%企业认为跨境人民币政策复杂且更新频繁，近50%企业将“资本流动障碍”视为主要瓶颈，增加合规成本与操作顾虑 [19] - 未来需在政策简化与流程优化、发展在岸衍生品市场、设计适配性金融产品三个层面攻坚，构建“人民币+数字货币”双轮驱动模式 [19][20] - 人民币国际化需要深刻金融改革、坚实基础设施、丰富资产体系、广泛国际协作及有效风险管控，支撑从“可选”资产向“不得不持、不得不用”硬通货转变 [20]

全球资本流动概况 - 2025年全球债市出现外资“双向抛售”现象，连续三个月减持中国债券累计3700亿元，同时疯狂扫货美国国债，7月单月净买入582亿美元，将美债持有量推高至9.159万亿美元的历史峰值 [1] - 资本流动呈现分散化趋势，2025年上半年资金不仅流向美国，还分散至加拿大、日本、德国等市场 [12] 美国国债市场动态 - 美国国债的外国持有量在2025年7月飙升至9.159万亿美元，单月净增582亿美元，日本和英国是购买主力，日本持仓达1.151万亿美元，英国以近9000亿美元规模取代中国成为美债第二大持有国 [3] - 资本涌入美债的核心驱动因素包括特朗普政府“解放日”关税政策引发的市场恐慌，以及市场预期美联储9月降息25个基点带来的债券价格上行和资本利得机会 [5] - 美元在全球贸易结算中占比仍超70%，其主导地位和美债的流动性、规则透明性，使其成为资本动荡中的默认避险选项 [7] - 美国面临债务利息支出占GDP3.2%、每百天增发1万亿国债的结构性压力 [12] 中国债券市场动态 - 境外机构在2025年5月至7月累计减持中国银行间市场债券3700亿元，5月单月撤资900亿元，8月再减1000亿元，总持仓压至4万亿元左右的五年低点，但该规模仅占中国债市总规模25万亿元的2.3% [7] - 减持主要集中在同业存单和政策性金融债，同业存单规模下降13%，政策性金融债减少约5%，这类品种波动较大适合短期套利 [9] - 2025年对冲后的人民币债券收益率转负，促使机构获利了结，但央行级投资者并未撤离，主权基金仍在增配人民币资产，看重其与美、欧、日债市接近零甚至负相关的对冲价值 [9][10] 政策与结构性趋势 - 中国央行于9月26日批准外资参与在岸回购，并扩大香港离岸人民币债发行渠道 [12] - 人民币跨境支付规模从2010年月均2000亿元跃升至2025年的1.4万亿元，人民币资产正从可选项变为必选项，反映全球储备多元化趋势 [12] - 中国同期减持美债257亿美元，持仓降至7307亿美元的2009年以来新低，部分出于稳定汇率需求，部分源于贸易摩擦下外汇积累放缓 [12]

中国债券市场对外开放进展 - 截至2025年8月末，来自80个国家和地区的1170家境外机构进入中国债券市场，持债总量约4万亿元人民币 [1] - 境外机构投资者投资中国债券市场的数量和持债规模扩大，通过债券回购业务开展流动性管理的需求不断增加 [1] 债券回购业务开放举措 - 中国人民银行自2015年起支持境外主权类机构、境外人民币业务清算行和境外参加行在银行间市场开展债券回购业务 [1] - 2025年与香港金管局共同推出以"债券通"北向通债券为标的的离岸回购业务 [1] - 2025年9月26日三部门联合公告支持可在中国债券市场开展债券现券交易的境外机构投资者开展债券回购业务 [1]