中信期货研究|能源化⼯策略⽇报 2025-09-30 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 OPEC+可能持续增产拖累油价，⼄⼆醇 港⼝库存五年最低将⾛正套 原油：地缘扰动偏多，关注假期风险 沥青：沥青跟随原油震荡，继续压缩利润 高硫燃油：地缘扰动驱动燃油期价震荡 低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡 甲醇：内地烯烃外采延续，甲醇期价震荡 尿素：节前备货基本结束，供需宽松下期价承压 乙二醇：港口库存再创新低，近强远弱格局延续 PX：成本支撑，然供需预期转弱，加工费承压 PTA：假期临近，商谈清淡 短纤：下游节前补货多已完备 瓶片：驱动有限，跟随上游波动 PP：节前多空均偏谨慎，PP关注前低支撑力度 丙烯：跟随PP波动，PL短期震荡 塑料：节前多空谨慎，塑料震荡 纯苯：节前观望情绪明显，纯苯震荡偏弱 苯乙烯：节前观望&港口累库，苯乙烯震荡偏弱 PVC：市场情绪降温，PVC震荡运行 烧碱：强预期弱现实，盘面偏震荡 展望：能化仍以原油为锚延续震荡，节前反弹可轻仓试空，低库存品 能源化⼯组研究团队 研究员： 10月5日OPEC+将召开产量决议，当前彭博报道，OPEC+正在考虑在 11月继续增产，且增产幅度不低于1 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 能化品种日内震荡，小时策略多数维持空单持有或观望 部分品种因基本面和技术面变化需调整策略 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 逻辑：OPEC+开启第二阶段复产 10 月增产 13.7 万桶/日 原第一阶段复产后年内过剩预期大 需求旺季转淡季 中期供增需减施压油价 短期南美局势未恶化 基本面驱动向下 [2][3] - 技术面：日线中期下跌 小时短期下跌 今日反弹测试 489 一线压力（11 合约） [3] - 策略：小时级别空单持有 止损参考 489 一线 [3] 苯乙烯 - 逻辑：周开工环比小升 后续有计划外检修 需求端下游利润差 开工回落 港口累库 9 - 10 月供应有新装置投产压力 中期基本面偏空 [6] - 技术面：小时级别短期下跌结构受考验 日内震荡 前期大跌后修复 站上 10 合约 7040 一线则下跌面临考验 [6] - 策略：小时周期剩余空单谨慎持有 最后止盈位 7180 一线 [6] 橡胶 - 逻辑：季节性因素强 但今年供应无天气炒作 仅短期台风与雨季使原料价格偏强 8 月进口增加 需求端半钢胎开工降 全钢胎开工高 基本面中性 [9] - 技术面：日线中期震荡 小时上涨 日内震荡 技术突破后小时暂看上涨 下方支撑 15880 一线 [9] - 策略：小时周期暂时观望 [9] 合成橡胶 - 逻辑：供需无大矛盾 供应装置检修开工与产量降 下游半钢胎库存降 主要矛盾在成本端丁二烯 船货到港港口库存累库 中期产能投放供应压力大 原油也将兑现过剩压力 [13] - 技术面：日线中期震荡/下跌 小时短期结构 8 月 22 日增仓 90% 日内震荡 小时线收盘在震荡下沿 等待夜盘验证突破 [13] - 策略：15 分钟小周期持有 止盈参考 15 分钟 11960 一线 [13] PX - 逻辑：利润修复 检修高峰过 开工提升 需求端 PTA 开工回落 去库暂缓 基本面短期转弱 关注成本端原油 [16][19] - 技术面：小时级别短期下跌结构受考验 日内震荡 小周期关注 15 分钟 6770 一线压力 [19] - 策略：小时周期剩余空单持有 [19] PTA - 逻辑：自身驱动不足 关注成本端原油塌陷逻辑 [20] - 技术面：小时级别短期下跌 日内震荡未改结构 上方压力 4700 一线 [20] - 策略：小时周期空单持有 止盈参考 4700 一线 [20] PP - 逻辑：供应开工提升 8 月底宁波大榭二线投产 一线预计 9 月中旬投产 需求旺季需求环比改善 供需压力不明显 关注成本端塌陷逻辑 [23] - 技术面：小时级别短期下跌 日内震荡 小时压力 7090 一线远 关注 15 分钟 6990 压力 站上可部分止盈 [23] - 策略：小时周期空单持有 [23] 甲醇 - 逻辑：国内开工环比回升 海外高开工 9 月到港压力大 港口库存持续大幅累库创 5 年新高 下游需求走弱 短期压力大 [27] - 技术面：日线中期下跌/震荡 短期下跌 日内震荡 上方压力 2435 一线 [27] - 策略：小时周期剩余空单谨慎持有 最终止盈位 2435 一线 [27] PVC - 逻辑：前期检修结束 开工 75% 高位 氯碱综合利润强使供应难减 库存累库至历史同期最高 地产未见底需求难起色 基本面偏空 [30] - 技术面：日线中期上涨 小时短期下跌 日内震荡 夜盘新低后反弹 下跌结构未改 上方压力 4965 一线 [31][32] - 策略：小时周期空单持有 [32] 乙二醇 - 逻辑：港口库存近年新低 基本面较其他能化偏强 但国内开工回升 预计进入累库周期 短期强 中期预期偏空 [34] - 技术面：日线中期震荡/下跌 小时下跌 日内震荡未改结构 短期压力 4375 一线 [34] - 策略：15 分钟空单转小时持有 止损参考 4375 一线 [34] 塑料 - 逻辑：PE 开工持稳 需求旺季需求好转慢 基本面驱动一般 [37] - 技术面：日线中期震荡/下跌 小时下跌 日内震荡 上方压力 7365 一线远 先关注 15 分钟 7305 一线压力 [37] - 策略：15 分钟空单持有 止损参考 7305 一线 [37] 纯碱 - 逻辑：反内卷炒作结束 走向期现回归 反内卷未实质影响供应 产能过剩 产量提升 8 月高产量高库存压力增大 地产未见底玻璃需求难见底 供强需弱 [40] - 技术面：小时级别下跌 日内震荡未改结构 上方压力 1320 一线 [40] - 策略：小时周期空单持有 [40] 烧碱 - 逻辑：上周供应受检修和运输影响产量与开工降 阅兵结束炒作或结束 需求端出口高位但利润回落难有增量 国内旺季非铝需求回升 氧化铝需求持平 供需两旺但供应压力大 库存处 5 年高位 开工恢复后过剩 [42] - 技术面：小时级别下跌 日内震荡未改结构 上方压力 2625 一线 [42] - 策略：小时周期空单持有 止盈参考 2625 一线 [42]

报告行业投资评级 - 能化行业展望为延续偏强震荡，原料端强势支撑化工品价格 [2] - 各品种评级包括震荡、震荡偏强、震荡偏弱等 [5][6][7] 报告的核心观点 - 2025年7月30日中共中央政治局经济工作会议召开，国内大宗商品氛围回暖，能化受原油和焦煤提振普遍偏强，但期货反弹时现货价格疲弱 [2] - 地缘政治因素影响原油价格，使其延续强势震荡，各能化品种受原油及自身供需等因素影响呈现不同走势 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：特朗普释放制裁俄罗斯预期，俄油供应担忧主导市场，虽供应有压力但需求端形成支撑，油价震荡，关注地缘风险 [5] - **沥青**：原油走高带动沥青反弹，但现货北强南弱，期货定价或转变，沥青估值偏高，空头迎来入场时机，月差有望回落 [6] - **高硫燃油**：跟随原油反弹，但供增需减，地缘升级扰动短暂，震荡偏弱 [7] - **低硫燃油**：跟随原油波动，面临供应增加、需求回落趋势，估值低，或维持低估值运行 [8] - **PX**：商品情绪降温，重返成本和供需博弈逻辑，供应持稳，需求端利空，生产利润收窄，震荡 [9] - **PTA**：主流大厂降负，供需双降，加工费修复，8月供需有改善预期，价格跟随原料，震荡 [9] - **纯苯**：原油反弹带动价格小幅上涨，三季度基本面环比改善但受库存压力限制，短期市场震荡 [10][11] - **苯乙烯**：商品情绪降温下跌，自身供需走弱，港口库存累积，8月累库幅度或加大，关注商品情绪变化 [11][12] - **乙二醇**：商品情绪降温，台风致港口库存去化，8 - 9月供需转向宽平衡，库存有累库压力，震荡 [12][13] - **短纤**：情绪降温，上游聚合成本回落，跟随原料波动，部分装置降幅影响有限，终端订单不足，区间震荡 [14] - **瓶片**：情绪消退回归成本定价，上游原料期货下跌支撑减弱，价格跟随原料，加工费有支撑 [15][16] - **甲醇**：内地供给压力不大，主产区供需双弱价格承压，港口库存减少，生产利润高位，烯烃负反馈限制上方空间，短期震荡 [17] - **尿素**：供强需弱，情绪短期提振，出口支撑行情，盘面震荡，关注回归基本面后发展 [18] - **塑料**：检修支撑有限，商品情绪和油价震荡，供给有压力，需求淡季，海外关注中美扰动，09合约短期震荡 [21] - **PP**：商品情绪短期反复，油价震荡，供给增量，需求下游开工低，海外出口窗口拓宽有限，短期震荡 [22] - **PL**：跟随PP、甲醇波动，新品种上市资金博弈重，远月合约受现货影响有限，短期震荡 [23] - **PVC**：政策预期偏暖，基本面承压，产量将回升，下游开工变化不大，出口签单未改善，成本或上移，震荡为主 [24] - **烧碱**：政策预期偏暖，基本面氧化铝需求增加，下游库存不高，产量高位，成本有支撑，盘面弱反弹，关注政策导向 [24] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 跨期价差方面，不同品种各月价差有不同变化，如Brent的M1 - M2为0.69，变化 - 0.03；PX的1 - 5月为44，变化10等 [25] - 基差和仓单方面，各品种基差有升有降，仓单数量不同，如沥青基差156，变化 - 50，仓单82180 [26] - 跨品种价差方面，不同组合价差有变化，如1月PP - 3MA为 - 394，变化 - 54；1月TA - EG为340，变化 - 6 [27] 化工基差及价差监测 - 报告提及甲醇、尿素、苯乙烯等多个品种，但未给出具体数据内容 [28][40][51]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级，但对各品种给出了中期展望，包括震荡偏强、震荡、震荡偏弱等[2][5][6][8][9][11][12][14][15][17][20][22][24][25][27]。 报告的核心观点 原油反弹力度有限，关注地缘扰动；化工因多数品种正基差，7月期现拟合动能或带来支撑，整体可能呈偏强震荡格局；各品种表现分化，需以震荡思路对待能化，等待供需新驱动[1][2]。 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：6月26日，SC2508合约收502.9元/桶，跌幅1.12%，Brent2509合约收66.74美元/桶，涨幅0.44%；美国商业原油延续去库，成品油表观需求回升；地缘担忧缓解后油价弱势，反弹有限，关注供应过剩预期及地缘扰动；停火推进则油价重回基本面主线，震荡偏弱[5]。 - **沥青**：主力期货收于3574元/吨，华东、东北和山东现货分别为3780元/吨、4010元/吨、3815元/吨；地缘降温，期价跟随原油大跌，欧佩克+增产、委内瑞拉和伊朗出口提升使供应充足，需求端沥青高估，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加回落[6]。 - **高硫燃油**：主力收于3015元/吨；地缘降温，以色列气田恢复运营，关税提升、天然气替代使需求下降，供增需减，震荡偏弱[7][8]。 - **低硫燃油**：主力收于3716元/吨；跟随原油下跌，面临航运需求回落等利空，供应增加、需求回落，估值低，跟随原油波动[9]。 - **LPG**：6月26日，PG2508合约收盘4263元/吨，涨幅0.88%；以伊冲突缓和，地缘溢价回吐，供需格局偏宽松，短期弱势震荡[9]。 - **PX**：6月26日，CFR中国台湾价格为853(4)美元/吨，2509收在6722(-36)元/吨；中金和浙石化降负叠加检修使供应偏紧，下游PTA新增检修需求下降，维持去库，短期受原油影响，减产消息刺激下短期偏强[11]。 - **PTA**：6月26日，现货价格为5025(-23)元/吨；嘉兴石化重启、福海创和恒力大连停车使开工率下降，聚酯负荷持稳但下游订单一般，供需边际走弱，短期跟随成本端偏强[11]。 - **苯乙烯**：6月26日，华东现货价格7930（90）元/吨；上周原油反弹，纯苯价格上涨，港口库存下降使看空情绪减弱，价格反弹，但供应回归、需求转淡，关注库存和乙烯供应扰动，震荡偏弱[12][13]。 - **乙二醇**：6月26日，价格重心弱势下行；伊朗停车装置重启，美国乙烷运输改善，库存低，7月累库有限，趋势走弱概率小，交易难度大，短线区间操作[14]。 - **短纤**：6月26日，聚酯原料及直纺涤短期货维持弱势盘整；现货加工费扩张，小型装置检修，产业格局平淡，加工费见底回升，原油走高主导能化市场[15]。 - **瓶片**：6月26日，聚酯原料期货小幅下跌；周度减产启动，加工费未有效回升，后续或更多减产，绝对值跟随原料波动，加工费压缩空间有限[17]。 - **甲醇**：6月26日，太仓现货低端2710元/吨；伊以局势缓和，期价支撑逻辑转淡，主产区价格暂稳，港口库存增加，生产利润滑落，烯烃端MTO利润修复，短期震荡[19][20]。 - **尿素**：6月26日，厂库和市场低端价分别为1760（+0）和1780（+30）；河南装置临时停车使日产下降，农业需求拉动放缓，工业需求减弱，出口港检放开，企业加速集港，盘面震荡偏强[20]。 - **LLDPE**：6月26日，现货主流价7300（-50元/吨）；油价震荡偏弱，塑料自身基本面承压，检修回落、产能提升使供应压力大，下游开工低，海外价格上行，短期震荡[24]。 - **PP**：6月26日，华东拉丝主流成交价7180（-20）元/吨；成本端油价弱势，供应增量，需求端下游开工低，海外方面汇率影响出口，短期跟随油价震荡[25]。 - **PVC**：华东电石法PVC基准价4820（+0）元/吨；宏观层面商品共振反弹，微观层面基本面承压，7月中旬前检修多，新产能待投产，下游开工弱，印度认证推迟使询单改善，成本弱稳，短期弱反弹，中长期逢高空[27]。 - **烧碱**：山东32%碱折百价2438（+0）元/吨；非铝渐入淡季、魏桥库存高，7月产量回升，现货偏弱，内需淡季、出口询单一般，供应预期承压，成本上移，短期震荡，中长期逢高空[27]。 品种数据监测 能化日度指标监测 - **跨期价差**：各品种跨期价差有不同变化，如Brent的M1 - M2为1.17，变化值 -0.08；PX的1 - 5月为54，变化值 -8等[28]。 - **基差和仓单**：各品种基差和仓单情况不同，如沥青基差242，变化值1，仓单98360；高硫燃油基差135，变化值 -77，仓单116370等[29]。