经济半年度成绩单 - 上半年GDP为66.05万亿元，同比增长5.3%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2% [1] - 上半年固定资产投资增长2.8%，房地产开发投资下降11.2% [1] - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，社会消费品零售总额增长4.8% [1] - 国家统计局表示政策工具箱丰富，将根据市场变化适时推出政策储备 [1] 重点品种分析 股指 - 美国三大指数回落，通信板块领涨，煤炭板块领跌，市场成交额1.64万亿元 [2] - 7月14日融资余额增加97.38亿元至18723.24亿元 [2] - 高息低波的银行板块表现优异，成为低利率环境下的资金配置选择 [2] - 中长期看A股投资性价比较高，中证500和中证1000成长性更好，上证50和沪深300更具防御价值 [2] 国债 - 10年期国债活跃券收益率下行至1.6575% [3] - 央行开展14000亿元买断式逆回购操作，当月净投放2000亿 [3] - 美国6月CPI同比上涨2.7%，为2月以来最高 [3] - 央行将维持支持性货币政策，对期债价格有支撑 [3] 碳酸锂 - 周度碳酸锂产量环比减少644吨至18123吨 [4] - 7月碳酸锂产量预计环比增加3.9%至8.1万吨 [4] - 7月磷酸铁锂产量预计环比增长3%，三元材料增长1.3% [4] - 周度库存环比增加1510吨至138347吨 [4] 主要新闻关注 国际新闻 - 美国6月未季调CPI同比升2.7%，为2月以来新高 [5] - 美国6月季调后CPI环比升0.3%，核心CPI同比升2.9% [5] 国内新闻 - 中央城市工作会议部署城市工作7个方面的重点任务 [6][7] - 6月社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8% [8] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：中长期资金占比将逐步增加，有利于降低股市波动 [9] - 国债：外部环境复杂，央行维持支持性货币政策 [10] 能化 - 聚烯烃：消费进入淡季，价格跟随成本和市场情绪波动 [11] - 玻璃纯碱：夏季检修深化，供给收缩预期好转 [12][13] - 橡胶：供应端压力逐步显现，上行空间有限 [14] 金属 - 贵金属：美国CPI数据符合预期，降息预期降温 [15] - 铜：精矿加工费低位，铜价可能区间波动 [16] - 锌：精矿加工费持续回升，锌价可能宽幅波动 [17] - 碳酸锂：市场情绪回暖，短期刺激价格反弹 [18] 黑色 - 铁矿石：原料端需求韧性较强，钢厂利润尚可 [19][20] - 钢材：供需矛盾不大，宏观预期带动价格上涨 [21] - 焦煤焦炭：铁水产量维持高位，需求端支撑仍存 [22] 农产品 - 豆菜粕：美豆产量预估下调，国内供应宽松 [23] - 油脂：印度6月棕榈油进口量环比激增60% [24] 航运指数 - 集运欧线：市场博弈8月运价空间，10合约延续估值修复 [25]

美欧关税争端 - 美国对欧盟进口汽车施加25%关税 并对钢铁制品征收高达50%关税[1] - 欧盟最初期待获得10%平衡关税 但最终被美国单方面征收30%关税[1] - 30%关税将显著削弱欧盟产品在美国市场的竞争力 可能导致进口商转向替代品[1] 欧盟应对策略 - 欧盟委员会主席冯德莱恩推迟原定7月14日实施的反制措施[1] - 分析认为欧盟错过最佳反击时机 软弱表现助长美国得寸进尺[1] - 欧盟内部对委员会政策不满 但成员国被迫接受现状[2] 美国政策立场 - 美国共和党政府坚持推行"对等关税"政策 不顾及物价上涨影响[2] - 美方威胁若欧盟反制将加倍报复 态度强硬且毫不留情[2] - 美国视欧盟为软弱对手 因此能无所顾忌地实施高额关税[2]

贸易政策调整 - 加拿大推迟对美国铝加征报复性关税的计划 [1] - 加拿大推迟对美国钢铁加征报复性关税的计划 [1]

中国对欧盟不锈钢钢坯加征反倾销税 - 中国商务部决定自7月1日起对原产于欧盟、英国、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯等产品继续征收反倾销税实施期限长达5年 [1] - 不锈钢钢坯、热轧板/卷被广泛应用于船舶、集装箱、铁路等行业这些原本是中国的优势行业欧盟对华出口相关产品依赖低价倾销策略 [3] - 中国对欧盟企业的反倾销税高达43%直接反映欧盟对华倾销幅度之大 [3] 欧盟钢铁业面临的问题 - 欧盟钢铁业受能源成本上升和绿色转型压力影响本土需求急剧萎缩必须通过大量出口消化产能 [3] - 中国是全球最大不锈钢消费市场因此成为欧盟出口的第一大目标 [3] - 欧盟从2019年开始便面临反倾销税但未改正倾销现象 [3] 中欧关系与稀土问题 - 欧盟委员会主席冯德莱恩在G7峰会上炒作"中国威胁论"污蔑中国"将稀土武器化"呼吁联合应对中国 [3] - 欧盟稀土进口100%依赖中国稀土材料对欧盟军工制造、能源转型和数字化生产至关重要 [5] - 中国已批准部分对欧洲的稀土出口但未收到欧盟对等回应 [5] 中欧合作前景 - 中方高度重视中欧关系指出健康稳定的中欧关系不仅成就彼此也在照亮世界 [7] - 中方已邀请冯德莱恩借中欧建交50周年机会访华但合作进展取决于欧盟的选择 [7]

市场整体表现 - A股沪指时隔8个月重返3500点，午盘收于3507.69点，涨幅0.29%，深证成指、创业板指分别上涨0.36%、0.8%，科创50指数小幅下挫0.35% [1] - A股半日成交额达9691.57亿元，市场交投活跃但未形成普涨格局 [1] - 港股恒生指数下跌0.74%至23970.39点，恒生科技指数显著下挫1.14%，恒生中国企业指数走低0.76%，半日成交1223.85亿港元 [1] A股行业表现 - 涨幅前五行业为农林牧渔（1.19%）、传媒、食品饮料、电力设备和商贸零售 [2] - 农林牧渔领涨反映农业类资产关注度提升，传媒强势与暑期档影视活动升温及AI应用题材异动相关 [2] - 食品饮料受益于消费复苏预期，6月CPI同比由降转涨0.1%、核心CPI回升至0.7% [2] - 电力设备上涨与新能源基建政策利好及景气度乐观判断相关，商贸零售上行映射线下消费回暖 [2] - 跌幅前五行业为电子、钢铁、基础化工、有色金属（下跌1.48%）及存储芯片相关领域 [2] - 有色金属调整与美国拟对铜加征50%关税消息直接关联，纽约期铜当日直线拉升17% [2] 港股行业表现 - 涨幅前三行业为医疗保健业（0.72%）、工业（0.35%）、能源业（0.25%） [3] - 医疗保健业上涨与创新药概念活跃相关，市场认为美国拟加征200%关税实际执行概率低 [3] - 工业板块温和表现或受"反内卷"政策及二手挖机出口带动的机械设备复苏预期支撑 [3] - 跌幅前三行业为原材料业（2.29%）、资讯科技业（1.59%）、地产建筑业（0.85%） [3] - 原材料业下挫与美国关税政策直接相关，有色金属指数当日下跌2.50% [3] - 资讯科技业承压延续全球科技行业供需失衡问题，地产建筑业走弱与部分成分股波动相关 [3] 市场特征与趋势 - A股呈现结构性行情，消费与部分科技板块表现较优，政策导向型及中报绩优方向受资金青睐 [4] - 港股更多受外部环境影响，科技与原材料板块压力较大 [4] - 短期市场热点集中于政策驱动、行业景气度改善及中报业绩线 [4] - 中期维度泛科技仍具备政策支持与全球技术创新红利，新消费和有色金属有望迎来机会 [4]

核心观点 - 广东明珠集团2024年业绩承诺完成率仅64.43%，主要受铁精粉产销量下降、砂石销量和价格下跌以及管理费用增加影响 [6][8][14] - 铁精粉毛利率62.55%，高于同行主要因露天开采成本优势，但同比下降7.85个百分点，系单位成本上升及停产损失计入营业成本 [2][4] - 砂石收入同比增长132.08%，但毛利率下降8.45个百分点至18.70%，主要因2023年限售解除后销量恢复性增长及价格下跌 [5][45] - 第四季度收入环比增长213.84%，系策略性调节销售节奏及产量季节性恢复 [21][22] - 实控人通过股份质押、分红留置等措施保障业绩补偿，当前累计留置分红款1.46亿元 [25][26] 产品经营分析 铁精粉业务 - 2024年产销量同比降42.21%/45.20%，销售收入降47.10%至3.41亿元，主要因露天矿储量减少及扩帮工程延迟 [2][12] - 单位成本同比升22.13%至261.98元/吨，主因采矿难度加大及停工损失617.5万元 [2][12] - 毛利率62.55%显著高于同行（大中矿业57.86%），因露天开采成本优势及高品位（62%）溢价 [3][4] 砂石业务 - 2024年销量同比增170.84%至255.28万吨，主因2023年7月解除限售 [5][45] - 销售单价同比降14.31%至32.66元/吨，与行业趋势一致 [5][45] - 单位成本降4.38%至26.55元/吨，制造费用占比达95.53% [5][45] 业绩承诺差异 - 2022-2024年累计营收较预测少7.2亿元（-26.18%），其中铁精粉销量完成预测的89.70%，砂石销量仅完成预测的42.29% [8][14] - 管理费用超预测5,434万元（+53.78%），主因折旧摊销增加3,670万元 [9][10] - 扩帮工程审批延误（历时16个月）导致2024年原矿产量不足 [16][31] 资产与减值 - 石料资源8,345.82万元未计提减值，按当前售价测算仍可覆盖成本 [47][48] - 存货跌价准备340.41万元，计提比例8.16%处于同行中位（大中矿业7.28%，宝地矿业15.66%） [41][42] - 扩帮工程2025年5月转固，采用工作量法摊销，已预提2,585万元摊销费 [33][36] 客户与回款 - 前五大客户销售额占比39.86%，应收账款6,086万元均在2025年2月收回 [20][21] - 第四季度新增客户英德市华达矿石加工厂等贡献收入1,034万元 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月30日 - 7月4日当周，美国6月新增非农就业人数高于预期，特朗普签署“大而美”税收和支出法案，美元指数周度回落，股债商品收涨，综合来看以美元计价股＞商品＞债；国内6月制造业和非制造业相关指数有不同程度提升，股债商品也周度收涨，同样股＞商品＞债；需关注美国关税政策是否升级，其或对大类资产价格产生影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 全球大类资产整体表现情况：股债商品周度收涨 - 全球股市概况：美股涨幅居前，市场情绪积极但走势分化，亚太表现不佳，新兴市场不及发达市场，VIX指数周度低位震荡 [8] - 全球债市概况：好于预期的非农数据使美元降息预期降温，中长期美债收益率上行，10年期美债收益率周度抬升6BP至4.35%，债市周度上涨，全球范围内高收益债＞信用债＞国债 [15] - 全球汇市概况：近期美国经济及就业数据有韧性，但美元指数周度仍小幅回落，主要非美货币兑美元普遍升值，人民币汇率小幅收涨，美元指数周跌幅0.28% [16] - 全球商品市场概况：传统旺季消费预期支撑国际油价反弹，全球经济运行不确定性高使国际金价反弹，主要农产品普涨，有色金属价格涨跌互现 [18] 国内大类资产表现情况：股债商品皆收涨 - 国内股市概况：行业“反内卷”预期升温，A股主要宽基指数多数上涨，两市日均成交额较上一周回落，大盘蓝筹表现突出，钢铁、银行涨幅居前，综合金融表现不佳，上证综指周涨幅1.40% [20] - 国内债市概况：央行公开市场操作净回笼13753亿元，资金面平稳，债市周度震荡偏强，整体国债＞信用债＞企业债 [22] - 国内商品市场概况：国内商品市场整体周度收涨，主要商品板块中黑色涨幅居前 [23] 大类资产价格展望 关注美国关税政策是否出现升级，美国总统特朗普关于关税的最新言论或对大类资产价格产生影响，需关注美国关税谈判落地情况 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周A股市场以上行为主基调，周五在金融板块带动下再创高且量能温和放量 ，但短期调整可能在累积，指数虽突破短期压力线但进入去年10月量堆区间，反复震荡可能增加 [3] - 展望下周，内需内生性增长动能不足，外需易受关税冲击，下半年需出台稳定经济需求及市场预期的利好政策，这是股指反弹主要逻辑；当前非金融板块盈利预期趋近底部，投资者耐心好转但信心待恢复，市场缺催化因素 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周四个股指期货品种表现分化，中证500与中证1000震荡整理，上证50与沪深300震荡反弹，四个品种基差均转为期货贴水模式，期货跨期价差走强，近期各股指期货基差有所回落 [3] - 上周钢铁、玻璃维稳，银行突破路径明显，钢铁业3日涨幅4.78%，银行业3日涨幅2.36%，市场中期资金方向未变，下周板块加速轮动可能增加 [3] 综合分析 - 内需内生性增长动能不足，外需易受关税冲击，需出台稳定经济需求和市场预期的利好政策 [4][5] - 非金融板块盈利预期趋近底部，投资者耐心好转但信心待恢复，反内卷和提振内需成政策目标，缺催化因素 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内市场流动性尚可，但国内外利多因素平平，股指进一步向上突破存在阻力，或呈现震荡格局 [7] - 中长期来看，7月底政治局会议将为下半年政策定调，预计稳定内需仍需政策进一步加力托底，美国关税政策未最终落定，美联储降息时点渐近，海外流动性宽松预期及地缘政治格局变化将为股指带来阶段性交易机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融数据 - 利率方面，DRO01收盘价1.31，较前值变动-0.10bp；DR007收盘价1.42，较前值变动-4.52bp；GC001收盘价1.43，较前值变动28.00bp；GC007收盘价1.49，较前值变动0.00bp；SHBOR 3M收盘价1.60，较前值变动-0.90bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.34，较前值变动-1.20bp；5年期国债收盘价1.49，较前值变动-0.40bp；10年期国债收盘价1.64，较前值变动0.20bp；10年期美债收盘价4.35，较前值变动5.00bp [4] - 资金面方面，上周央行公开市场净回笼13753亿元，本周将有6522亿元逆回购到期，上周银行间市场资金面进一步宽松，主要回购利率均走低，存款类机构隔夜质押式回购加权利率下行4.47BP报1.315%，创2024年12月以来新低 [4][5] 股指行情 - 上周沪深300上涨1.54%至3982.2；上证50上涨1.21%至2740.4；中证500上涨0.81%至5911.4；中证1000上涨0.56%至6312.2 [6] - 上周A股日均成交量较前一周减少414.9亿元，截至7月3日，A股融资买入额占市场总成交额9.6%，处于近十年来的75.4%分位水平 [6] - 申万一级行业指数中，上周钢铁、建筑材料、银行、医药生物、综合领涨，计算机、非银金融、交通运输、商贸零售、通信领跌 [6] 升贴水情况 - IF升贴水方面，当月合约14.06%，下月合约8.57%，当季合约5.65%，下季合约4.59% [8] - IH升贴水方面，当月合约19.36%，下月合约7.74%，当季合约4.13%，下季合约2.04% [8] - IC升贴水方面，当月合约19.16%，下月合约13.96%，当季合约12.02%，下季合约10.01% [8] - IM升贴水方面，当月合约24.19%，下月合约18.19%，当季合约15.42%，下季合约13.24% [8]

险资举牌动态 - 2025年1月至今信泰人寿通过二级市场增持华菱钢铁至3.45亿股（占总股本5%）[1] - 利安人寿增持江南水务至4699.54万股（占总股本5.03%）[1] - 两日内两家上市公司被举牌：7月2日江南水务被举牌后，7月3日华菱钢铁亦达举牌线[2] 举牌操作细节 - 信泰人寿增持华菱钢铁分阶段进行：1月买入271.21万股、2月1074.1万股、3月1.34亿股、4月1.76亿股（期间有减持操作）[3] - 利安人寿增持江南水务分三批次：1月288.38万股、2月59.26万股、7月110万股[2] - 华菱钢铁其他险资股东包括瑞众人寿（持股1.04%）和中国人寿（持股0.8%）[4] 行业配置特征 - 2025年险资已举牌19次涉及15家上市公司，接近2024年全年20次水平[6] - 银行板块最受青睐：9次举牌涉及银行股，招商银行被三次举牌[6] - 配置转向多元化：除银行/公用事业外，开始关注钢铁等周期股（如华菱钢铁）[7] 资金配置背景 - 截至2024年末保险资金权益类资产规模6.57万亿元（占运用总额19.6%）[6] - 2025年4月监管将权益类资产配置比例上限提高5个百分点[6] - 高股息资产受宠：华菱钢铁股息率2.39%、江南水务2.35%[8] 险资投资逻辑 - 信泰人寿举牌华菱钢铁系看好其发展前景及长期价值[7] - 利安人寿增持江南水务基于保险资金长期配置需求[8] - 会计处理考量：通过举牌将股票计入FVOCI可减少利润波动[7]