宏观经济指标背离 - 三季度GDP增速维持在3.9%，但消费者信心指数骤降至53.6，创五个月新低，形成增长与信心的错位 [6][13] - 9月制造业PMI回落至49.1（收缩区间），服务业PMI停在50.0的荣枯分水岭 [7] - 这不是短期波动，而是结构性断裂 [8] 就业市场疲弱 - 由于官方统计缺位，9月失业率估算约为4.34% [9] - ADP数据显示9月私营部门就业岗位减少3.2万个 [9] - 历史上私营就业转负而GDP为正时，至少有一个指标与现实脱节 [9] 资本避险趋势 - 金价突破4003美元/盎司，年内累计上涨约45% [10][16] - 美元指数跌至99.5，较年初回落约10%，为2003年以来低位 [10] - 比特币价格徘徊在11万美元附近，空头头寸集中堆积 [11] - 资本正从纸面承诺撤向实物避风港 [12] 政府停摆的经济影响 - 34天内每日直接损失约3.2亿美元，累计生产性经济蒸发约108.8亿美元 [16] - 国会预算办公室估计永久性组织损伤在70亿至140亿美元区间，损失持续累积且难以逆转 [17] - 停摆以来联邦债务新增约2450亿美元，2025年债务规模或达38万亿美元 [20] 政策环境与市场前瞻 - 美联储12月降息概率约为69.8%，但政策在缺乏官方数据的"盲飞"状态下制定 [18] - 若制造业PMI续低于50、服务业PMI走弱且ADP新增低于5万，VIX可能上破20，经济衰退概率将从约45%跃升 [22] - 若数据超预期好转，纳斯达克或涨约3%，比特币可能逼近12万美元，黄金价格回落 [23] 结构性矛盾 - 人工智能带来的生产率提升正掩盖制造业的疲弱 [21] - 在3.9%的增长预期与53.6的民心指数之间，横亘着"官方繁荣"与"民间焦虑"的鸿沟 [24]

全球市场表现 - 美元指数因鹰派预期上涨接近100关口 [2] - 欧洲及新兴市场股市出现明显回调 [2] 报告时间范围 - 报告覆盖时间为2025年10月24日至2025年10月31日 [2]

债券发行计划 - 俄罗斯财政部计划于今年12月初在本国市场首次发行人民币计价主权债券 [1] - 债券发行总规模最高可达4000亿卢布（约352亿元人民币），计划分四批推出，期限覆盖3年至10年 [1] - 目标投资者群体包括银行、资产管理公司等机构投资者以及零售经纪商在内的各类市场参与者 [1] 发行背景与目的 - 发行旨在为国内出口商及银行在对华能源贸易中积累的大量人民币资金开辟新的投资渠道 [1] - 此举是规避西方制裁、优化外汇资产配置的战略考量，旨在激活沉淀的人民币资金并丰富国内金融市场产品体系 [4] - 俄中贸易中本币结算比例已达92%，2025年上半年人民币结算比例更升至95%以上，国内银行人民币存款大幅增长 [3][4] 交易与结算机制 - 债券交易除人民币结算外，也可根据发行时的实时汇率采用卢布结算 [1] - 此次人民币主权债券将在莫斯科交易所发行，该交易所已于2024年6月起停止美元和欧元的场内交易及相关金融工具结算 [3] 市场参与与互联互通 - 受西方制裁影响，多数外国投资者（包括中国及其他亚洲国家投资者）暂时无法参与此次发行 [3] - 为打破外资参与限制，俄罗斯已与中国就建立金融市场桥梁机制展开磋商，以期让中国投资者在不受西方监管限制的情况下投资俄罗斯资产 [4] - 此次主权债券的成功发行，或将为后续两国金融市场互联互通积累实践经验 [4] 双边经贸关系 - 2024年俄中贸易额已创下2450亿美元的历史新高，其中能源贸易占据核心地位，是人民币资金积累的主要来源 [3] - 俄罗斯加速转向人民币作为外汇储备及贸易结算的重要币种，反映出两国在“去美元化”进程中的务实推进 [3][4]

文章核心观点 - 投资者可能因过度关注降息而忽视另一个即将到来的重要市场动向 [1]

恒生指数夜期交易表现 - 10月30日恒指11月夜期开市报26329点 [1] - 截至北京时间17:15报26324点，较开市下跌4点或0.015% [1] - 夜期相对现货指数高水41点 [1] - 成交量为86张 [1] - 未平仓合约总数为109214张，未平仓合约净数为41791张 [1]

美联储利率决议后的市场反应 - 现货黄金价格在决议公布后出现短线微涨，但随后回落，整体波动幅度有限 [1] - 美国10年期国债收益率日内上涨超过4个基点，短线波动幅度约为2个基点 [1] - 标普500指数涨幅一度扩大至超过0.2%，但此后涨幅有所收窄 [1] - 比特币价格经历短暂微涨后，日内跌幅出现小幅扩大 [1]

经济高质量发展 - 未来五年将淡化经济增速目标，着重推进经济高质量发展，经济增长保持在合理区间 [2] - 居民消费率将明显提高，通过政策协同、制度优化和产业升级形成长效机制，提升居民收入水平和消费能力 [3] - 科技自立自强水平将大幅提高，以自主创新、科技自立为战略主轴，推动新旧增长动能转换 [3] - 政策主线将继续推进经济结构转型，大力发展新质生产力，提高科技自立自强水平是重中之重 [3] 资本市场功能 - 提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能 [4] - 资本市场将从融资主导转向投融资均衡，从规模扩张转向质量提升，构建与高质量发展相匹配的现代资本市场体系 [4] - 积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化，丰富金融市场产品和服务业态 [5] - 改革方向包括推出更多大宗商品期货期权品种，拓宽基础资产范围，支持绿色资产、知识产权、基础设施REITs等创新型资产证券化产品发展 [5] 金融强国建设 - 加快建设金融强国，完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系 [6] - 优化金融机构体系，推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展，大型金融机构强化综合服务能力，中小金融机构深耕本地市场 [8] - 建设安全高效的金融基础设施，保障金融体系稳健运行，提升中国在全球金融治理中的话语权 [8] - 全面加强金融监管，强化央地监管协同，丰富风险处置资源和手段，构建风险防范化解体系 [8] 现代化产业体系 - 建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基，坚持智能化、绿色化、融合化方向，保持制造业合理比重 [9] - 构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，推动重点产业提质升级，打造新兴支柱产业，实施产业创新工程，前瞻布局未来产业 [9] - 传统产业通过产业梯度转移、强链补链、集群升级筑牢基本盘，新兴及未来产业突破前沿，形成稳根基与拓前沿的合力 [10] 科技自立自强 - 加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，提升国家创新体系整体效能，全面增强自主创新能力 [12] - 统筹国家战略科技力量建设，增强体系化攻关能力，完善区域创新体系，布局建设区域科技创新中心和产业科技创新高地 [13] - 聚焦关键环节，持续布局人工智能、量子信息、可控核聚变等前沿领域，同步推进新材料、高端装备等领域，强化融合创新 [15] 强大国内市场 - 强大国内市场是中国式现代化的战略依托，坚持扩大内需这个战略基点，促进消费和投资、供给和需求良性互动 [16] - 深入实施提振消费专项行动，建立健全适应消费新业态新模式新场景的管理办法，落实带薪错峰休假，推动消费结构升级 [17] - 坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点，破除地方保护和市场分割，加快建设高标准市场体系 [17] 财政可持续性 - 发挥积极财政政策作用，增强财政可持续性，加强财政科学管理，强化国家重大战略任务和基本民生财力保障 [18] - 完善地方税、直接税体系，健全经营所得、资本所得、财产所得税收政策，规范税收优惠政策，保持合理的宏观税负水平 [18] - 加快构建同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制，建立全口径地方政府债务监测体系和债务风险动态预警体系 [19] - 加快完善要素市场化配置体制机制，促进各类要素资源高效配置，建立健全城乡统一的建设用地市场、功能完善的资本市场、流动顺畅的劳动力市场、转化高效的技术市场 [20]

发展规划核心观点 - 中共中央发布关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议 [1] 直接融资发展 - 规划建议指出将积极发展股权、债券等直接融资 [1] 金融产品发展 - 规划建议提出将稳步发展期货、衍生品和资产证券化 [1]

人民币国际化现状与进展 - 境外主体持有境内人民币金融资产规模超过10万亿元，其中股票3.1万亿元、债券4.3万亿元 [1][2] - 2025年上半年人民币跨境收付金额合计35万亿元，同比增长14%，货物贸易跨境人民币收付金额6.4万亿元，占本外币跨境收付比重28% [1] - 人民币股票和债券已纳入MSCI、富时罗素等全球主流资产交易指数，中国债券悉数纳入全球三大主流债券指数 [1][2] - 全球80多个国家和地区央行将人民币纳入外汇储备，30%的央行表示将增配人民币资产 [2] - 中国人民银行与全球六大洲主要经济体签署有效货币互换协议32份，规模约4.5万亿元 [2] 人民币资产吸引力提升的积极影响 - 中国企业可通过“本币融资”模式对接全球资本，大幅降低汇率风险并增强全球贸易议价能力 [3] - 人民币成为全球第二大贸易融资货币，企业在与“一带一路”国家及新兴市场贸易中可直接使用人民币计价结算 [3] - 全球资本流入为中国金融市场注入增量资金，提升市场流动性并推动金融开放与改革 [3] 提升人民币资产吸引力的路径：经济基本面与风险防控 - 需夯实经济基本面，通过扩内需、构建“双循环”格局、推动产业升级和科技自立，巩固全球第二大经济体地位 [4] - 应有效处置房地产、地方债等领域潜在风险，强化金融监管，提升市场对人民币资产安全性的信心 [4] 提升人民币资产吸引力的路径：金融市场开放与产品创新 - 需稳步推进资本项目可兑换，放宽境外投资者对股票、债券市场的准入限制 [5] - 应发展以人民币计价的绿色债券、ESG投资基金、熊猫债等创新金融产品，满足国际投资者差异化需求 [5] - 需优化市场规则，完善信息披露制度和投资者保护，增强国际投资者信任度 [5] 提升人民币资产吸引力的路径：金融基础设施与国际合作 - 需升级人民币跨境支付系统（CIPS），扩大覆盖范围并提高支付效率与安全性 [6] - 应深化沪深港通、债券通、沪伦通等市场互联互通机制，扩大投资范围 [6] - 需巩固香港国际金融中心和离岸人民币业务枢纽地位，提供全链条服务 [6] - 可通过签署更多双边本币互换协议、在大宗商品贸易中推动人民币结算来拓展使用场景 [7]

外汇管理政策导向 - 鼓励在上海率先落地应用人工智能、大数据等技术的首创性、集成性探索政策，以提供更智能高效、安全便捷的外汇服务 [1] - 外汇局将健全"更加便利、更加开放、更加安全、更加智慧"的外汇管理体制机制，助力上海国际金融中心建设 [1] 金融市场现状与互联互通 - 上海集聚了全国性的股票、债券、货币、外汇、黄金、期货等金融市场 [1] - 持续加强境内外金融市场互联互通，完善合格境外投资者制度，提升外资来华投资的吸引力和活跃度 [1] - 中国债券和股票市场规模均位居全球第二，并被纳入多个主流国际指数 [1] - 境外主体持有的人民币金融资产规模已超过10万亿元人民币 [1] 外汇领域开放与市场发展 - 统筹人民币国际化与资本项目高质量开放，强化本外币一体化管理，以扩大金融市场开放为重点 [2] - 深化外汇市场发展，研究长期限、多品种、小币种等发展问题，支持外汇交易中心强化金融基础设施功能与服务能力 [2] - 推动金融机构优化汇率风险管理服务，以满足国际交易规模扩大带来的多样化、个性化汇率避险需求 [2] 跨境贸易与投融资便利化 - 根据市场需求和我国实际，持续推进外汇管理改革创新，赋予诚信合规主体更高便利度 [2] - 促进跨境贸易和投融资便利化 [2] 金融开放与安全统筹 - 开放和便利必须以安全为前提，加强外汇市场"宏观审慎+微观监管"两位一体管理 [2] - 切实防范跨区域、跨市场、跨境、在岸与离岸之间的风险传递和叠加共振 [2]