国际ETF发行人在台湾市场的挑战与机遇 - 摩根大通、贝莱德等国际ETF发行人可能难以在台湾市场立足，因该市场对费率敏感且竞争激烈，本土发行人在分销网络方面占据优势 [3] - 台湾市场ETF普及率高达60%，为亚洲最高，前四大本土发行人过去三年吸引了约80%的资金流入 [3] - 国际发行人今年仅在日本和中国大陆推出ETF产品，随后才申请进入台湾市场 [3] 低费率策略的重要性 - 低费率可能成为国际发行人在台湾市场吸引资金的关键策略，投资者对费率敏感度持续提升 [5] - 元大台湾50 ETF在调降费率后，2025年Q1和Q2均录得有史以来最高的单季资金流入 [5] - 在香港、澳大利亚和日本上市的iShares安硕ETF资产加权平均费率远低于市场平均水平 [5] 主动型ETF的发展前景 - 主动型ETF在台湾市场成交额占比仅为3.71亿美元（被动型ETF为220亿美元），投资者需要时间熟悉这类新产品 [5] - 摩根大通股票溢价收益ETF（JEPI US）通过使用衍生品实现一年内15%的股息增长，衍生品工具或能增强产品吸引力 [5] - 野村于2024年Q4率先推出主动型ETF，摩根大通、ARK和联博等随后跟进 [5] 台湾市场ETF资产管理规模 - 台湾市场ETF资产管理规模在亚太地区位居第三，2025年Q2规模达2235.55亿美元，同比增长13% [6] - 2025年Q2台湾市场资金流入6.3亿美元，低于日本的-7.3亿美元和中国的51.1亿美元 [6] - 亚太地区ETF总规模达1.87万亿美元，日本和中国分别以6445亿美元和5998.27亿美元位居前二 [6]

行业监管变化 - 《期货经营机构资产管理业务备案管理规则》自1月17日实施后显著提高展业门槛，行业呈现"主动优化、整体收紧"态势 [1] - 新规将撤销业务资质的条件从"连续24个月未备案新增产品"收紧至"连续6个月未备案新增产品"，并新增"无正常运作产品即撤销资质"条款 [3] - 截至2025年5月期货资管存续机构数量为99家，较1月的110家减少11家，行业分化加速 [3] 机构分化现状 - 存续机构中超过一半管理规模低于5亿元，其中41家规模在1-5亿元区间，18家规模不足1亿元 [3] - 山东齐盛期货等10余家机构近半年已主动撤销资管业务备案 [3] - 资管业务的合规成本与投研投入压力导致部分公司重新评估是否继续展业 [4] 行业规模与竞争格局 - 截至5月底证券期货经营机构私募资管总规模12.11万亿元，期货公司及其子公司占比仅2.88%（3482.35亿元） [5] - 期货资管在客户基础、销售渠道和投研人才方面弱于基金、券商，但在衍生品领域具备独特优势 [5] 差异化发展方向 - 期货资管应聚焦"衍生品使用专家"定位，强化商品期货、期权等领域的核心能力 [6] - 行业转向主动管理型业务，放弃低效同质化产品，发挥宏观对冲、期现套利、CTA策略等专长 [5][6] - 衍生品在大宗商品配置、风险对冲和策略多元化方面具有关键作用，成为期货资管的核心立足点 [6]

小米股价技术分析 - 当前股价48 65元 下方支撑位依次为47 2元(中线) 44 2元(第一支持位)和40 8元(第二支持位)[1] - 技术指标显示10日均线50 11元下穿30日均线46 86元形成短期压力 RSI指标53处于中性区间 MACD呈现买入信号但动能减弱[1] - 当前股价位于60日均线49 5元附近 该位置可能成为短期多空分水岭[1] - 技术信号汇总显示9个卖出 8个中立 11个买入信号 综合得出"买入"指示[1] - 关键价位方面 上方阻力位于53 1元和55 6元 短期上涨概率为53%[1] 衍生品市场表现 - 5月9日股价下跌5 26%时 汇丰熊证61377上涨61% 法兴熊证61240上涨53% 认沽证涨幅在7-8%之间[3] - 看多衍生品中 摩利认购证14642行使价55 05元 实际杠杆5 6倍 瑞银认购证14991实际杠杆5 3倍[6] - 牛证方面 瑞银牛证68669和摩通牛证66172提供约6倍实际杠杆 收回价42元[6] - 看空策略可选择法兴熊证61240(收回价55元 实际杠杆8 4倍)或汇丰熊证61377(实际杠杆8倍)[9] - 认沽证方面 法兴认沽证14219和法巴认沽证14178提供约2倍实际杠杆 适合低风险偏好投资者[9] 衍生品具体条款 - 摩利认购证14642街货比23 43% 溢价19 11% 引申波幅48 431 换股价3 55元[7] - 瑞银认购证14991街货比21 65% 换股价3 55元 打和点58 85元[7] - 法兴熊证61240街货比21 88% 溢价-1 12% 距收回价-10 82% 行使价55 4元[10][11] - 汇丰熊证61377街货比3 99% 行使价55 4元 打和点49 3元[10][11]

调研背景 - 国内钢铁行业供需压力较大 终端建材需求未启动 市场对用钢需求回落预期未转变 [1] - 2025年GDP发展目标"5%左右" 赤字规模达5.66万亿 专项债和特别国债规划符合预期 安排3000亿支持消费品以旧换新 [1] - 2023年至今制造业用钢需求贡献较大增量 但行业存在产能过剩和利用率低问题 可能抑制2025年制造业投资意愿 钢材出口存在不确定性 [1] 钢厂运营与衍生品策略 - 大型民营钢厂生产利润在200元以内 现金流压力不大 板材需求较好 终端客户占比60% 贸易商占比40% 长协占比70-80% 冷轧订单接至6月份 [2] - 海外反倾销影响较小 二季度板材需求旺季 一季度一般 终端建材资金到位较差 需求启动较迟 [2] - 海外铁矿供需成本线在90美金附近 国内精粉边际成本线相近 焦煤后市不看好 蒙煤增量较多 山西部分民营煤矿亏损可能减产 [2] - 钢厂灵活使用铁矿掉期和连铁 认为矿价在90-120美金宽幅震荡 90美金附近买入保值 高位卖出降低长协矿采购成本 [3] - 采用双卖策略 使用期货期权、掉期和场外期权建立虚拟库存和锁定利润 [3] - 粗钢压减政策长期确定但短期执行受地方经济制约 若落地矿价区间在85-115美金 短期有成本支撑 [3] - 中小型民营钢厂利润在150元左右 衍生品使用分自营和套保两条线 套保结合现货 包括累沽累购期权配合采购销售 自营涉及单边、期权和掉期 [3] - 不看好今年钢材绝对价格 但看好钢厂利润 认为下半年有望扩至400元左右 考虑做基于利润头寸的场外期权策略 [3] - 行业下行周期利润压缩波动率下行背景下 钢厂采用复杂场外期权策略增厚利润 [4] 铁矿石贸易与市场 - 2024年全球铁矿供需宽松格局显著 中小型贸易商贸易量降低 中大型维持较高水平 [5] - 铁矿基差处于偏低水平 基差贸易较难开展 龙头贸易商基差贸易量减量 [5] - 2025年主流矿预计有增量 非主流矿变化大 普氏低于100美金时印度矿发运降低 进口量持续低位 [5][6] - 钢厂有利润不太愿意使用印粉 贸易商主推委内瑞拉粉 报价普氏指数减4美金左右 [6] - 新加坡铁矿掉期持仓和成交增长 场内电子盘占比回升 大型国有贸易商海外掉期和国内期货使用比例占50% [6] - 采购美金货贸易商使用掉期锁定成本比连铁有优势 计价方式和现货联动更方便 [6] - 贸易商认为国内铁矿供需宽松格局暂难改变 但短期矿价难大幅下跌 4、5月份需求可能达高点 铁水预计235-240顶部 短期有支撑 [6] 终端需求与建筑行业 - 2025年地产和基建用钢需求不乐观 1-2月地产新开工面积降幅达30% 2024年地产和基建贡献用钢减量 [7] - 中小型建筑企业新订单显著下滑 市场需求低迷 地产基建投资低迷 去年部分款项未结清 同行企业停滞或转型 不储备钢材库存随项目采购 [7] - 对后市悲观 全年订单可能同比大幅降低 [7] - 2025年至今铁水产量同比增2.6%/500万吨 粗钢产量同比增1.1%/250万吨 建材表需同比增3.3%/260万吨 非建材表需同比增7.2%/700万吨 粗钢消费量同比增5.8%/930万吨 钢材总库存同比降低 [7] 其他调研对象 - 国内矿山企业原矿产能在200万吨 铁精粉设计产能70万吨 品味66%以上 安全环保检查较严 全部采用自有矿山生产 [8] - 铁精粉总成本700元/吨左右 前几年成本600左右 销售钢厂占比70% 贸易商占比30% [8] - 废钢加工企业通过采购或加工赚取差价 不同区域废钢行业存在差异 如新疆搜集成本较高 机械加工和拆迁是重要产出方式 但拆迁减少产出减少 长期增量有限 [8] - 仓储企业提供钢材仓储、装卸、加工、配送等服务 年吞吐量超1800万吨 是唐山地区最大钢材物流仓储配送集散中心 业务模式收取管理或服务费 [8] - 钢厂造球厂总投资超20亿元 获批产能1000万吨/年 一期生产固定品味62%球团 下游客户集中于唐山地区 [9] - 销售定价以铁精粉价格为基准 出厂价加成120-130元/吨 运费视距离唐山基准45元/吨 结算货到付款回款周期一周 定价自主报价参考周边价格 长协销售占比低 [9] - 下半年供应端难明显增长 承德地区供应持续偏紧 [9]