铜 - 隔夜内外铜价震荡偏弱，宏观上美联储官员表态支持12月降息，市场对降息概率预期陡升，短暂缓解流动性担忧 [1] - 库存方面LME库存增加725吨至155750吨，Comex库存增加5905吨至371391吨，SHFE铜仓单下降5974吨至43816吨 [1] - 需求端铜价维系高位下游接受度提升，社会库存小幅去库，但全球显性库存整体累库且接近近年高位，高铜价对终端抑制作用渐显 [1] - 综合来看铜价表现为高位震荡行情，波动率或维系偏低水平 [1] 镍 & 不锈钢 - 隔夜LME镍涨0.75%报14730美元/吨，沪镍涨0.69%报116100元/吨，LME库存减少468吨至253482吨，SHFE仓单增加708吨至34493吨 [2] - 镍铁-不锈钢产业链镍铁价格成交重心下移，不锈钢周度库存增加市场表现低迷，新能源产业链原料端偏紧但11月三元前驱体环比下降 [2] - 一级镍库存压力趋显，周度仓单和社会库存小幅去化但总体压力较大，参考SMM一体化MHP生产电积镍成本在11万元/吨支撑 [2] 氧化铝 & 电解铝 & 铝合金 - 隔夜氧化铝震荡偏强主力AO2601收于2733元/吨涨幅0.07%，沪铝震荡偏弱主力AL2512收于21405元/吨涨幅0.12% [3] - 现货方面SMM氧化铝价格回落至2834元/吨，铝锭现货贴水10元/吨至平水，佛山A00报价回涨至21450元/吨 [3] - 北方开启环保监察针对矿端较多，氧化铝社库小幅解压下游原料备货积压持续对价格施压，铝锭出库有所提升库存延续窄幅去库 [3] 工业硅 & 多晶硅 - 24日工业硅震荡偏弱主力2601收于8940元/吨日内跌幅1%，百川工业硅现货参考价9745元/吨较上一交易日上涨63元/吨 [4] - 多晶硅震荡偏强主力2601收于53315元/吨日内涨幅1.15%，多晶硅N型复投硅料价格52250元/吨 [4] - 有机硅企业联合抱团减产挺价，西南工业硅厂扩大减产但北方供给稳定价格未修复，硅片订单大幅收缩硅料挺价意愿强烈 [4][5] 碳酸锂 - 碳酸锂期货2601合约跌2.88%至90480元/吨，电池级碳酸锂平均价下跌150元/吨至92150元/吨 [6] - 供应端周度产量环比增加585吨至22130吨，10月碳酸锂进口环比增加22%至2.4万吨，其中自智利进口环比增加37%至1.5万吨 [6] - 需求端三元材料周度产量环比增加118吨至19002吨，磷酸铁锂周度库存环比下降2154吨，社会库存连续去库14周至11.84万吨 [6] - 后市大厂复产消息来袭，前置消费后需求或将边际转弱，短期价格仍有进一步下探风险 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅供需双弱，库存去化慢，预计短期内盘面宽幅震荡，关注西北大厂开工变化 [6] - 多晶硅供需双弱，库存维持高位，受反内卷政策及市场预期支撑，预计短期内高位震荡，关注政策落地情况 [8] 各部分总结 工业硅 - 价格：现货价格波动幅度加大，截至2025年11月21日，新疆工业硅553通氧价格8900元/吨环比持平，期货主力合约偏弱震荡后大幅冲高回落，收8960元/吨 [6] - 供应：新疆开工率稳定，西北部分地区开工变化不大，云南个别硅企减产，四川平水期月底将入枯水期开工率下调，产量环比下降 [6] - 需求：多晶硅企业开工环比持稳，有机硅开工基本稳定，铝合金企业开工率小幅增加，10月出口4.51万吨，环比减36%，同比减31% [6] - 成本：本周暂稳 [6] - 库存：11月20日全国社会库存54.8万吨，较上周增加0.2万吨 [6] - 价差：基准交割品与替代交割品间价差暂稳，截至11月21日，云南553通氧与421通氧价差400元/吨、新疆价差300元/吨，均环比持平 [13][15] - 产量：截至11月21日，全国开炉数量267个环比降3个，开工率33.13%环比降0.37%，周度产量9.59万吨环比降0.04万吨 [22] 多晶硅 - 价格：现货价格持稳，截至2025年11月21日，N型致密料价格50000元/吨环比持平，期货主力合约高位震荡波动加剧，收53360元/吨 [8] - 供应：11月枯水期川滇地区停产产能多，预计产量接近12万吨环比大幅减少，12月预计继续下降 [8] - 需求：终端需求疲软，组件价格弱稳，硅片和电池片价格下跌，下游采购意愿低迷，10月进口量1446.4吨环比增12%，9月出口1547.9吨环比减28% [8] - 成本：本周暂稳 [8] - 库存：截至11月21日，厂库26.85万吨，环比上周增加0.28万吨 [8][26] 下游产品 - 硅片：价格加速探底，截至11月21日，N型M10 - 182(130µm)等均价分别为1.25、1.25、1.275和1.575元/片，环比上周分别下跌0.115、0.115、0.04和0.05元/片，海外需求下滑，后期下跌空间或不大 [30] - 电池：价格走弱，截至11月21日，M10单晶TOPCon等分别报价0.295、0.295、0.278和0.292元/瓦，环比上周分别下跌0.01、0.01、0.004和0.01元/瓦，市场承压，需求低迷，库存消化需时间，价格战加剧 [34] - 组件：价格弱稳，截至11月21日，182单面TOPCon等分别报价0.68、0.7、0.68和0.7元/瓦，环比上周持平，市场弱稳运行，价格略有松动，政策托底但无需求支撑 [38] 其他相关行业 - 有机硅：开工基本稳定，反内卷会议后价格调涨，截至11月21日，DMC华东价格13200元/吨，环比上周上涨700元/吨，高涨情绪已被市场消化 [40][42] - 铝合金：需求尚可，开工小幅增加，截至11月21日，上海铝合金锭ADC12价格20800元/吨，环比上周下跌400元/吨 [44][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅供需双减，成本小幅上抬，库存去库幅度加大，短期内硅价或震荡偏强运行；多晶硅11月排产供需双减，“弱现实、强预期”格局不变，价格或在4.8 - 5.8之间运行；碳酸锂短期内价格有回调压力，价格企稳后或宽幅震荡 [7][8][89] 各部分总结 工业硅（SI） - 供给端：全国周产8.92万吨，环比-1.42%，开炉262台，环比-5台；10月产量45.22万吨，环比+7.46%，同比-3.75%，11月排产38.95万吨，环比-13.88%，同比-3.84% [7] - 需求端：多晶硅周产2.75万吨，环比-3.24%，11月排产12.01万吨，环比-10.37%，同比+7.62%；有机硅DMC周产4.92万吨，环比+1.03%，11月排产21.76万吨，环比+3.82%，同比-1.32% [7] - 库存端：显性库存66.01万吨，环比-2.75%，行业库存44.82万吨，环比-0.84%，仓单库存21.19万吨，环比-6.54% [7] - 成本利润：全国平均单吨成本9244元，环比+0.04%，单吨毛利-40元，环比+16元/吨 [7] - 投资观点：短期内硅价或震荡偏强运行 [7] - 交易策略：单边震荡偏强 [7] 多晶硅（PS） - 供给端：全国周产2.75万吨，环比-3.24%，11月排产12.01万吨，环比-10.37%，同比+7.62% [8] - 需求端：硅片周产12.75GW，环比-1.76%，11月排产57.66GW，环比-4.93%，同比+36.89% [8] - 库存端：工厂库存27.92吨，环比+0.22%，注册仓单22500吨，环比-7.64% [8] - 成本利润：全国平均单吨成本41714元，环比+0.20%，单吨毛利8391元，环比-226元/吨 [8] - 消息：通威集团称将推动多晶硅环节产能优化整合方案落地 [8] - 投资观点：短期内“弱现实、强预期”格局不变，价格或在4.8 - 5.8之间运行 [8] - 交易策略：单边震荡 [8] 碳酸锂（LC） - 供给端：全国周产2.21万吨，环比+2.72%，11月排产约9.21万吨，环比-0.20%，同比+43.56% [89] - 进口端：10月碳酸锂进口量2.39万吨，环比+21.86%，同比+2.95%；锂精矿进口量53.10万吨，环比+2.02%，同比+5.28% [89] - 材料需求：铁锂材料周产10.21万吨，环比+2.15%，11月排产41.02万吨，环比+4.01%，同比+43.54%；三元材料周产1.99万吨，环比+0.35%，11月排产约8.52万吨，环比+1.37%，同比+39.76% [89] - 终端需求：10月新能源车产量177.20万辆，环比+9.59%，同比+21.13%，销量171.50万辆，环比+6.92%，同比+19.92%；1 - 10月储能累计招标201.5GWh，同比+44%，累计中标153.2GWh，同比+170.67% [89] - 库存端：社会库存（含仓单）11.84吨，环比-1.70%，锂盐厂库存2.61万吨，环比-7.96%，仓单库存2.68万吨，环比-2.40% [89] - 成本利润：外购矿石提锂成本上升，利润下降 [89] - 投资观点：短期内碳酸锂价格有回调压力，价格企稳后或宽幅震荡 [89] - 交易策略：单边多单部分止盈 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周工业硅冲高回落，主因工业品市场情绪回落、多晶硅产能出清平台未落地、有机硅减产情绪释放 [2][5][8] - 供应端收缩，新疆开工率维持85%，西南枯水期开工率回落，内蒙和甘肃产量平稳；需求端低迷，多晶硅产能出清平台未兑现，下游抵触高价，硅片或转向成本定价逻辑，电池价格下挫、累库压力未缓解，组件端需求走弱、厂商减少排产 [2][5][8] - 上周工业硅社会库存升至54.8万吨，现货市场受盘面震荡影响略有波动 [2][5][8] - 多晶硅产能出清新平台未兑现，有机硅减产利多情绪兑现，国内资本市场情绪降温，主力合约考验下方9000一线支撑，预计工业硅期价短期转入调整 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 |合约|11月7日|10月31日|涨跌|涨跌幅|单位| |----|----|----|----|----|----| |工业硅主力|7915.00|8100.00|-185.00|-2.28%|元/吨| |通氧553现货|9450.00|9450.00|0.00|0.00%|元/吨| |不通氧553现货|9300.00|9300.00|0.00|0.00%|元/吨| |421现货|9700.00|9700.00|0.00|0.00%|元/吨| |3303现货|10500.00|10500.00|0.00|0.00%|元/吨| |有机硅DMC现货|11150.00|11000.00|150.00|1.36%|元/吨| |多晶硅致密料现货|52.00|52.00|0.00|0.00%|元/吨| |工业硅社会库存|55.2|55.8|-0.6|-1.08%|万吨| [3] 市场分析及展望 - 宏观方面，央行维持11月LPR利率报价不变，1年期LPR利率为3%，5年期以上LPR利率为3.5%，连续第六个月按兵不动，符合市场预期 [6] - 供需方面，截止上周11月20日，工业硅周度产量为8.9万吨，环比-1.4%，同比-0.7%，三大主产区开炉数大幅降至262台，整体开炉率升至32.9% [6] - 需求端，多晶硅产能出清平台未兑现，下游抵触高价，硅片或转向成本定价逻辑，电池价格下挫、累库压力未缓解，组件端需求走弱、厂商减少排产 [2][5][8] - 库存方面，截止11月20日，工业硅全国社会库存升至54.8万吨，环比增加0.2万吨；截止11月21日，广期所仓单库存降至42378手，合计为21.9万吨 [7] 行业要闻 - 11月18日，浙江省成套招标代理有限公司发布浙江省发展和改革委员会光伏行业“反内卷”对策研究的终止公告，因项目有重大变故终止 [9] - 11月18 - 19日，中荷双方就安世半导体问题举行两轮磋商，荷方主动暂停行政令，中方欢迎但认为距解决问题根源有差距，双方同意取消行政干预，支持企业协商解决纠纷 [10] 相关图表 报告包含工业硅产量、出口量、国内社会库存、广期所仓单库存等图表，数据来源为iFinD和铜冠金源期货 [16][17][19]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡；多晶硅：震荡 [1] 报告的核心观点 - 工业硅基本面驱动不强，平衡表或更不乐观，但盘面下跌至8800 - 9000元/吨时需求承接好，短期或在8800 - 9500元/吨震荡，关注区间操作机会 [4][16] - 多晶硅基本面与政策面矛盾增加，头部企业挺价意愿坚决，期货主力合约或在5.0 - 5.6万/吨运行，关注区间操作机会 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 1、工业硅/多晶硅产业链价格 - 本周工业硅Si2601合约环比 - 60元/吨至8960元/吨，SMM现货华东通氧553环比 + 50元/吨至9550元/吨，新疆99环比 + 150元/吨至9000元/吨；多晶硅PS2601合约环比 - 685元/吨至53360元/吨，N型复投料成交均价环比持平于53200元/吨 [9] - 各品类价格有不同变化，如有机硅DMC现货均价环比 + 850元/吨至13100元/吨等 [10] 2、炒作提振工业硅价格，硅片再度下调报价 - **工业硅**：期货主力合约宽幅震荡，本周新疆等地区开炉数有增减变化，12月四川、云南开炉数预计下降，社会和样本工厂库存增加，10月出口量环比 - 35.82%，更新平衡表后12月至明年一季度难去库，盘面不同价位有套保和买盘 [11] - **有机硅**：“反内卷”下价格大幅提升，确立新价格机制和供给侧调控机制，本周部分装置有停车或负荷调整，企业总体开工率74.37%，周产量环比 + 1.03%，库存环比 + 4.04%，市场观望情绪浓 [12] - **多晶硅**：期货主力合约震荡运行，现货交付前期订单为主，龙头厂家价格有维持，低价区间有松动，11月排产预计降至11.5万吨，截至11月20日工厂库存环比 + 0.4万吨，价格取决于政策和基本面博弈 [13] - **硅片**：价格明显松动，头部企业更新报价，11月排产57 - 58GW，后续或减产，截至11月20日库存环比 + 0.3GW，按最新价格计算陷入现金亏损，后续成本定价 [14] - **电池片**：价格继续下跌，主流成交价格下降，截至11月17日外销厂库存环比 + 4.4GW，11月预计排产57.4GW，电池片厂亏损，减产力度不及需求衰退 [14] - **组件**：价格基本持稳，需求回落，新签订单能见度低，11月预计境内排产环比下降1GW，市场担忧12月排产走低，截至11月10日成品库存环比 - 0.3GW，现金利润修复但价格酝酿跌势 [15] 3、投资建议 - 工业硅短期盘面或在8800 - 9500元/吨震荡，关注区间操作机会 [16] - 多晶硅期货主力合约或在5.0 - 5.6万/吨运行，关注区间操作机会 [16] 4、热点资讯整理 - 头部硅片企业下调报价，降价源于订单不足，具体成交看下游接受程度 [17] - 2025年10月工业硅出口量4.5073万吨，环比减35.82%，同比减30.78%，1 - 10月累计出口量同比减少1.205% [17] - 11月23日国网新能源云公示安徽省2025 - 2026年机制电价竞价结果，两类项目合计规模低于之前安排 [17] 5、产业链高频数据跟踪 5.1、工业硅 - 涉及中国通氧553、99硅现货价格，全国及新疆、云南、四川等地工业硅周度产量，中国工业硅社会和样本工厂库存等数据图表 [19][22][25][27] 5.2、有机硅 - 包含中国DMC现货价格、周度利润、工厂库存、周度产量等数据图表 [31][33] 5.3、多晶硅 - 有中国多晶硅现货价格、周度毛利润、工厂周度库存、企业周度产量等数据图表 [37][38] 5.4、硅片 - 涉及中国硅片现货价格、环节利润测算、工厂周度库存、企业周度产量等数据图表 [39][41][44] 5.5、电池片 - 包含中国电池片现货价格、环节利润测算、外销厂周度库存、企业月度产量等数据图表 [46][49][50] 5.6、组件 - 有中国组件现货价格、环节利润测算、光伏组件成品库存、企业月度产量等数据图表 [53][56][58]

碳酸锂市场分析 - 碳酸锂价格触及跌停，行情出现陡峭阴线，反映政策干预与市场基本面的激烈博弈 [3] - 监管机构旨在防止市场过度投机，为狂热市场降温的举措及时有效 [3] - 多头预期价格目标分歧巨大，从10万至60万元不等，构成漫天要价 [4] - 普通投资者在剧烈波动品种中获利更多暴露赌性，操作需警惕庄家和政策风险 [5] 甲醇合约展望 - 05合约比01合约更值得关注，因其处于基本面可能改善的时间窗口 [7] - 供应端关键变量为伊朗限气，11月底至12月限气大概率发生，将导致1月到港量下降，港口库存压力缓解 [8] - 国内气头甲醇检修延后至12月，冬季天然气调配影响开工，煤制利润收窄，12月后供给进入收缩周期 [9] - 需求端山东恒通复产带来增量，港口MTO开工虽弱但春节前后可能有波动性修复 [10][11] - 港口库存将在12月中旬至1月初进入去库周期，改变盘面情绪方向 [12] - 01合约面对现实很差，05合约交易预期将好，性价比在后者 [13] - MA01合约抢救难度大，因成本托底不强、多空持仓博弈剧烈、现货接货意愿有限、需求端冬季更弱 [14][15][16][18] 工业硅与有机硅行业动态 - 有机硅行业会议企业总产能占全行业80%以上，聚焦联合减排与挺价，减排方案计划12月1日起执行 [21] - 若12月满执行减产，DMC产量预计为21.04万吨，较减产前减少约0.8万吨，对上游工业硅消费量影响约0.44万吨 [21] - 有机硅DMC指导价格设定为13000-13200元/吨，较11月12日上涨约1700-2000元/吨，其他下游产品价格同步跟涨 [23] - 行业长期亏损背景下联合行动旨在修复产业链利润，市场反应迅速，工业硅主力合约上涨6.24%至9525元/吨 [23] 棕榈油市场情绪分析 - 棕榈油盘面上涨由海外社交媒体旧闻重提引发，关于EPA生物柴油政策的消息实则为6月已定价的旧信息 [24] - 价格上涨本质是市场记忆重现，可能为多头资金借助情绪点火或对政策执行确定性投下信任票 [24] - 价格在8500-8600区间盘整两周，市场如绷紧的弦，任何风吹草动易引发方向选择，预期比事实跑得更快 [25] - 长期低多策略仍是穿越周期迷雾的罗盘，8500一线展现出强劲支撑韧性 [25] 高盛中国股市策略 - 牛市很少直线上升，四季度的周期性宏观放缓及关税风险可能成为获利了结借口 [26] - 过去20年27次牛市中共发生34次回调，幅度在5%到10%之间，平均持续9个交易日，占交易日15% [26] - 牛市特征为股票价格上涨伴随高度收益分散，主线股票与其他股票收益差距拉大是正常现象 [27] 沪镍市场走势 - 11月以来镍价一路走低，接连跌破12万、11.8万、11.5万元支撑位，创近三年最低价格 [29] - 破位下跌核心驱动为供需矛盾激化，镍产业链各条线均面临过剩问题，精炼镍处于显著放量阶段 [30] - 中国精炼镍产量近两年维持33%左右高增速，下游电镀合金需求体量有限，难以消化供应增量 [30] - 海内外精炼镍库存累积至显著高位，接近2020年新能源需求未放量时的水平 [31] - 年内矿端收紧预期落空，印尼RKAB审批量预计至少2.985亿湿吨以上，高于去年2.7189亿湿吨 [32] - 印尼1-10月镍生铁、高冰镍、MHP产量同比增长15%，矿端未对镍元素放量形成阻碍 [32] 期货交易员心态 - 空仓不急是重要策略，优秀交易员能忍受人性弱点，在混沌不明行情中空仓等待最佳时机 [34][36] - 持仓不慌关键于对交易策略有坚定信念，严格执行交易计划，不被短期波动左右 [38][40] - 开仓无畏需在充分分析基础上果断决策，克服恐惧心理，敢于承担风险 [41][42] - 平仓不悔需坦然面对交易结果，及时总结反思，不纠结过去 [43][45] 各板块交易机会与逻辑 - 基本金属板块：锌因曲线偏多和正收益可轻仓做多；镍空头趋势明确适合逢高做空；铜为风向标需观察需求变化 [46] - 黑色系板块：铁矿石多头机会突出；焦煤、焦炭空头明确可逢高做空；螺纹钢因盘整状态需谨慎 [49] - 能源化工板块：SC和LU多头配置价值高；FU和BU需谨慎验证；可关注裂解价差套利 [52] - 农产品板块：白糖和豆一多头机会明确；棕榈油可等待转强信号；生猪和鸡蛋空头趋势明显适合逢高做空 [55] - 核心逻辑：期货市场多空分化明显，交易需结合曲线结构、市场状态和技术指标，围绕经济复苏、政策导向和供需平衡展开 [48][51][54][57][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工多个细分行业进行分析，原油因地缘风险缓和与累库压力大建议空头思路操作；聚酯中PTA本周预计盘整，乙二醇或维持低位震荡；短纤预计价格横盘整理；聚烯烃价格向下承压，维持底部区间调整；纯碱延续供需失衡偏弱格局，短期下行趋势难改；工业硅盘面震荡对待；多晶硅在政策未超预期时单边驱动不强；纸浆短期以低位宽幅区间震荡调整看待 [7][31][41][58][93][122][140][161] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：WTI主力开盘59.67美元/桶，收盘58.31美元/桶，涨跌幅-2.51%；Brent主力开盘64.03美元/桶，收盘62.07美元/桶，涨跌幅-3.45%；SC主力开盘456.6元/桶，收盘447.4元/桶，涨跌幅-2.19% [7] - 操作建议：反弹空或反套 [7] - 基本面变化：俄乌冲突有新进展但不确定大，地缘局势缓和；美国对俄油制裁后俄石油出口贸易流重塑；EIA周报显示截至11月14日美国原油库存环比减少342.6万桶；OPEC-9 10月原油产量环比增长13.7万桶/日；EIA预计2025年全球消费同比增100万桶/日，26年同比增110万桶/日；IEA预计2025年全球供应同比增长310万桶/日，2026年增速放缓至250万桶/日；调整后供应过剩程度深化，4季度及2026年1季度累库幅度加快 [7][8][9][10][11] 聚酯 - 行情回顾与操作建议：近期PX行情偏强支撑PTA，PTA装置检修多持续去库存，但下游聚酯开工负荷微幅下降；乙二醇检修与重启并存，后续供应增量预期高，下游旺季结束需求下滑，港口库存回升，期货震荡下探；本周PTA行情预计盘整，乙二醇预计维持低位震荡 [30][31] - 主要驱动力梳理：下游消费端预估后期需求缓慢下降，但12月聚酯负荷预估在91%，消费对PTA和乙二醇支撑仍存；PTA方面，PX成本端支撑有限，开工负荷将小幅下滑，PTA产能运行率可能回升，市场多空消息博弈；MEG方面，装置检修与重启并存，后续供应增量空间高，下游需求下滑，供需结构延续累库预期，港口库存增加压制现货市场 [32][33][36] 短纤 - 行情回顾与操作建议：上周华东市场涤纶短纤价格震荡偏弱，成本端下滑、供应宽松、需求疲软；本周预计价格横盘整理，聚合成本稳定，开工或稳定，供应充足，下游需求淡季刚需不振 [41] - 主要驱动力梳理：下游消费端，涤纶短纤下游纺纱行业开工下滑，纱线库存稳定，消费支撑有限；短纤方面，本周开工负荷率微提，预计开工稳定，供应充足，产销温吞，工厂库存增多 [42][43] 聚烯烃 - 行情回顾与操作建议：期货行情有涨有跌，现货市场价格有变动；供应方面高投产预期兑现，周度供应量先减后或增，需求端旺季收尾预期转弱，成本端难见支撑，价格向下承压，或维持底部区间调整 [47][58] - 基本面变化：石化检修统计，周内新增检修，周度供应量减少，下周供应或环比提升；生产利润方面，煤制PE和PP毛利不佳，油制PP毛利增加、PE亏损缩减，PDH制PP盈利下跌；石化库存变化，两油库存本周累计去库，聚丙烯和聚乙烯商业库存减少；下游开工水平，PE农膜开工季节性见顶回落，PP塑编开工受包装需求提振，BOPP企业消化库存为主，整体开工水平保持稳定 [59][61][62][63][69][72][73] 纯碱 - 行情回顾与操作建议：本周主力合约先跌后涨，价格重心下移，周产回落，需求端出货转增，下游浮法和光伏玻璃产量基本不变，库存微降，行业无反内卷政策；延续供需失衡偏弱格局，短期下行趋势难改，关注1145关键支撑位和持仓量变化 [91][93] - 市场情况：供应方面，开工率下滑，产量下降，部分企业设备检修，中长期供应过剩压力主导价格；库存方面，企业库存环比跌幅0.44%，供应过剩与需求疲软格局未改，库存压力难缓解；现货方面，预计下周价格在1200 - 1300元/吨区间窄幅波动；下游方面，浮法玻璃供强需弱格局未改，光伏玻璃弱平衡，需求改善空间受限，玻璃市场压力传导至纯碱端 [94][95][100][104][109] 工业硅 - 期货回顾及展望：现货部分牌号价格上涨，期货主力合约收盘价8960元/吨，周跌幅0.67%；现货价格上调难提供上行空间，供需失衡，盘面震荡收敛，11月最后1周仓单集中注销出库，震荡对待 [121][122] - 基本面概览：产量兑现枯水季西南产区减产预期，11月第3周开工率32.91%，周度产量88150吨；多晶硅月度产量保持在12万吨左右；有机硅产业减产时效待观察；出口保持稳定；现货库存缓慢累库，期货库存11月全部注销 [122][123][124] 多晶硅 - 行情回顾及展望：价格延续区间窄幅震荡，主力合约收盘价格53360元/吨，周跌幅1.27%；供需改善内生驱动有限，终端需求修复暂无乐观预期，政策面驱动优先，现货和期货价格在区间内震荡，等待政策落地右侧交易 [139][140] - 光伏产业基本面概览：政策面发声维护价格稳定；10月光伏各环节供应量有增有减；硅片和电池片价格连续下跌，终端需求无复苏预期；1 - 9月光伏新增装机量240.27GW，1 - 9月光伏组件总出口量为204.27GW [140][142][145] 纸浆 - 行情回顾及展望：截至周四01合约收于5228元/吨，周环比跌幅4.49%；木浆现货市场价格上涨为主；供应端较前期好转，需求端利润不足，成本传导不畅，短期低位宽幅区间震荡调整 [160][161] - 基本面变化：主要产浆国纸浆发运量，9月针叶浆和阔叶浆发运量环比和同比均上升；纸浆进口量，10月我国进口纸浆262万吨，环比下降11.2%；纸浆库存情况，9月底全球生产商针叶浆和阔叶浆库存天数环比下降；下游市场，原纸价格提涨乏力，纸厂加工承压，补库意向欠佳 [162][170][177]

工业硅市场价格表现 - 本周工业硅市场呈现期现联动的小幅上涨行情，主力期货合约2601收盘价从9145元/吨上涨至9390元/吨，上涨245元/吨 [1] - 全国工业硅综合价格为9250元/吨，环比上涨43元/吨 [1] - 分牌号看，553工业硅价格为8807元/吨，环比上涨50元/吨，441价格为9918元/吨，环比上涨26元/吨，421价格为9711元/吨，环比上涨39元/吨 [1] - 分区域看，新疆、云南、四川综合价格分别为8886元/吨、9760元/吨、10050元/吨，分别环比上涨38元/吨、7元/吨、100元/吨 [1] - 出口FOB价格比上周上浮10美元/吨 [1] - 工业硅期货价格与现货价格存在基差，为-583 [3] 工业硅供应情况 - 供应端呈现进一步收紧态势，西南地区因枯水期电价上调导致生产成本增加，云南、四川等地硅厂开工率持续走低，可流通现货收紧 [1] - 北方地区如内蒙古、甘肃和新疆等地生产相对稳定 [1] - 尽管供应收紧，但社会库存仍处高位，持续对价格形成压制 [1] 工业硅需求情况 - 需求端表现疲软，采购需求持续低迷 [2] - 多晶硅价格弱势维稳，企业采购工业硅仅维持刚需，支撑力度减弱 [2] - 有机硅价格虽从12500元/吨上涨至13200元/吨，企业挺价形成支撑，但终端房地产、汽车等消费平淡，对工业硅需求改善有限 [2] - 铝合金期货价格从21340元/吨回落至20815元/吨，抑制企业开工积极性，对工业硅需求支撑不足 [2] - 下游普遍持观望心态，压价意愿强烈，市场实际成交以刚需小单为主，氛围清淡 [2] 市场总结与展望 - 本周工业硅在“成本支撑”与“弱需高库”的博弈中呈现小幅上涨 [2] - 受制于社会库存未能实现有效去化、下游需求未见明显起色，市场难以扭转当前弱势格局 [2] - 短期来看，价格或将继续区间震荡运行，关键转折点在于库存的去化速度 [2] 物流与数据来源 - 本周伊犁-天津港运费为600元/吨，昆明-黄埔港运费为350元/吨 [5] - 价格数据由安泰科采集，综合价格根据报价企业的月度产量占比加权平均整理所得 [1][4]

市场行情概述 - 本周工业硅市场呈现期现联动的小幅上涨行情，主力合约2601收盘价从9145元/吨上涨至9390元/吨，上涨245元/吨 [1] - 全国工业硅综合价格为9250元/吨，环比上涨43元/吨 [1] - 市场在"成本支撑"与"弱需高库"的博弈中呈现小幅上涨，但受制于社会库存未能有效去化、下游需求未见明显起色，难以扭转弱势格局 [2] 分牌号价格表现 - 553工业硅价格为8807元/吨，环比上涨50元/吨 [1] - 441工业硅价格为9918元/吨，环比上涨26元/吨 [1] - 421工业硅价格为9711元/吨，环比上涨39元/吨 [1] 分区域价格表现 - 新疆地区综合价格为8886元/吨，环比上涨38元/吨 [1] - 云南地区综合价格为9760元/吨，环比上涨7元/吨 [1] - 四川地区综合价格为10050元/吨，环比上涨100元/吨 [1] - 出口FOB价格比上周上浮10美元/吨 [1] 供应端情况 - 西南地区由于枯水期电价上调导致生产成本增加，云南、四川等地硅厂开工率持续走低，可流通现货收紧 [2] - 北方地区如内蒙古、甘肃和新疆等地生产相对稳定 [2] - 尽管供应呈收紧态势，但社会库存仍处高位，持续对价格形成压制 [2] 需求端情况 - 多晶硅价格弱势维稳，企业采购工业硅仅维持刚需，支撑力度减弱 [2] - 有机硅价格从12500元/吨上涨至13200元/吨，企业挺价对价格形成支撑，但终端房地产、汽车等消费平淡，对工业硅需求改善有限 [2] - 铝合金期货价格从21340元/吨回落至20815元/吨，抑制了企业开工积极性，对工业硅需求支撑不足 [2] - 下游普遍持观望心态，压价意愿强烈，市场实际成交以刚需小单为主，氛围清淡 [2] 期货与运费 - 工业硅期货主力合约收盘价为9390元/吨，基差为-583 [3] - 伊犁-天津港运费为600元/吨，昆明-黄埔港运费为350元/吨 [5] 短期展望 - 价格或将继续区间震荡运行，关键转折点在于库存的去化速度 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅现货价格小幅上调，枯水期西南减产后供需格局或好转，累库有所放缓，盘面受整体商品情绪和政策端消息震荡运行，估值偏低，若有政策推动盘面或有上涨空间 [1][2] - 多晶硅供需两端均有减弱，整体库存压力较大，消费端表现一般，盘面受反内卷政策及弱现实共同影响，政策推进中盘面波动大，预计震荡为主 [7] 各品种情况总结 工业硅 市场表现 - 2025年11月20日，工业硅期货主力合约2601开于9365元/吨，收于9075元/吨，较前一日结算变化-220元/吨，变化-2.37%；2511主力合约持仓273978手，仓单总数43297手，较前一日变化-115手 [1] 供应端 - 工业硅现货价格上涨，华东通氧553硅在9500 - 9600（100）元/吨，421硅在9700 - 9900（50）元/吨，新疆通氧553价格8900 - 9100（150）元/吨，99硅价格在8900 - 9100（150）元/吨，多地硅价上涨 [1] - 11月20日工业硅主要地区社会库存共计54.8万吨，较上周增加0.2万吨，其中社会普通仓库12.9万吨，较上周增加0.2万吨，社会交割仓库41.9万吨较上周持平 [1] 进出口 - 2025年10月工业硅出口量4.51万吨，环比大幅减少36%，同比减少31%；1 - 10月份累计出口量60.67万吨，同比减少1%；1 - 10月累计进口量0.86万吨，同比减少67% [2] 消费端 - 有机硅DMC报价13000 - 13200（0）元/吨，本周国内DMC市场延续上涨态势，价格重心进一步上移，较上周均价上调约850元/吨，涨幅达6.9% [2] - 2025年10月中国初级形状的聚硅氧烷出口量为4.1万吨，环比减少13.5%，同比减少5.7% [2] 策略 - 单边短期区间操作，枯水期合约可逢低做多；跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [2][3] 多晶硅 市场表现 - 2025年11月20日，多晶硅期货主力合约2601偏弱震荡运行，开于54500元/吨，收于52450元/吨，收盘价较上一交易日变化-2.33%，主力合约持仓134292手，当日成交304835手 [4][5] 现货价格及库存产量 - 多晶硅现货价格小幅走弱，N型料49.70 - 54.90（0.00）元/千克，n型颗粒硅50.00 - 51.00（0.00）元/千克 [5] - 多晶硅厂家库存增加，最新统计多晶硅库存27.10，环比变化1.50%，硅片库存18.72GW，环比1.63%；多晶硅周度产量27100.00吨，环比变化1.11%，硅片产量12.78GW，环比变化-2.59% [5] 硅片、电池片及组件价格 - 硅片价格下跌主要因订单需求差，海外需求退潮后电池价格下滑，利润收窄使电池厂向成本端施压；210N价格相对有支撑，后续跌幅空间不大 [5] - 电池片和组件价格部分品种给出具体价格且未变化 [5][6] 策略 - 单边短期区间操作，主力合约预计在4.8 - 5.5万元/吨区间震荡；跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [7][8]