报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 成材仍有调整，观望为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 8月1日国家发改委透露今年“两重”建设项目清单8000亿元已全部下达完毕，中央预算内投资7350亿元已基本下达完毕 [3] - 上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率90.24%，环比减少0.57个百分点，同比增加1.37个百分点；日均铁水产量240.71万吨，环比减少1.52万吨，同比增加4.09万吨 [3] - 上周全国90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率57.05%，环比上升1.56个百分点，同比上升15.11个百分点；平均开工率74.21%，环比上升2.18个百分点，同比上升12.75个百分点 [3] - 成材上周冲高回落，周内波动较大，螺纹钢供需双降、库存上升，热轧则供需、库存均有上升，基本面中性偏空，对盘面影响较大的主要是市场情绪 [3] - 上周国内政治局会议较平静，在包括反内卷和房地产上没有太多超预期声音，给此前亢奋的盘面带来压力 [3] - 近期市场走势受宏观因素和情绪影响较大，价格波动大 [3] 观点 - 成材仍有调整，观望为主 [4] 后期关注因素 - 宏观政策；供给侧减产情况；下游需求情况 [4]

钢厂盈利状况 - 钢厂盈利率持续改善 [1] 钢铁生产状况 - 高炉减产无望 [1] 铁矿石价格评估 - 铁矿石价格被市场低估 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 债市止跌信用跟随利率下行，短久期低等级品种表现较强，信用利差多数抬升，部分短久期和低等级品种下行 [2][5] - 城投债利差总体大致平稳，不同区域之间有所分化 [2][9] - 产业债利差小幅回落，混合所有制地产债利差走低 [2][17] - 二永债表现强于普通信用债，利差普遍压缩 2 - 4BP [2][24] - 永续债超额利差普遍上行，3Y 产业永续利差升幅较大 [2][27] 根据相关目录分别进行总结 债市止跌信用跟随利率下行，短久期低等级品种表现较强 - 本周利率债收益率冲高回落，1Y、3Y、5Y、7Y 和 10Y 期国开债收益率分别下行 3BP、4BP、3BP、3BP 和 5BP [2][5] - 信用债收益率整体跟随利率下行，但总体表现弱于利率债，1Y 期各等级信用债收益率下行 4 - 5BP；3Y 期 AA 及以上等级收益率下行 2 - 3BP，AA - 品种下行 7BP；5Y 期 AA 及以上等级收益率下行 2 - 3BP，AA - 等级下行 4BP；7Y 期各等级收益率持平；10Y 期各等级收益率下行 4 - 6BP [2][5] - 信用利差多数抬升，部分短久期和低等级品种下行，评级利差和期限利差分化明显 [5] 城投利差大致平稳 - 外部评级 AAA 和 AA 级平台信用利差持平，AA + 级上行 1BP [9] - 分区域看，AAA 平台中海南下行 2BP，部分地区上行；AA + 平台中云南等地上行；AA 平台中河南等地下行，部分地区上行 [9] - 分行政级别看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均持平，部分地区有变动 [16] 产业债利差小幅回落，混合所有制地产债利差走低 - 央国企地产债利差持平，混合所有制地产债利差下行 4BP，民企地产债利差抬升 8BP [17] - 各等级煤炭债利差分别下行 1BP；AAA 钢铁债利差持平，AA + 下行 3BP；AAA 化工债利差持平，AA + 下行 1BP [17] 二永债表现强于普通信用债，利差普遍压缩 2 - 4BP - 二永债收益率全线下行，利差普遍压缩 2 - 4BP，高等级品种表现略强 [24] - 1Y 期各等级二永债收益率下行 5 - 6BP，利差压缩 2 - 3BP；3Y 期各等级二永债收益率下行 6 - 8BP，利差压缩 2 - 4BP；5Y 期各等级二永债收益率下行 6 - 7BP，利差压缩 3 - 4BP [24] 永续债超额利差普遍上行 3Y 产业永续利差升幅较大 - 产业 AAA3Y 永续债超额利差上行 3.34BP 至 7.16BP，处于 2015 年以来的 7.04%分位数；AAA5Y 永续债超额利差持平 7.65BP，处于 2015 年以来的 4.70%分位数 [27] - 城投 AAA3Y 永续债超额利差上行 0.97BP 至 4.60BP，处于 1.54%分位数；城投 AAA5Y 永续债超额利差上行 1.53BP 至 11.33BP，处于 15.26%分位数 [27] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差等基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计，历史分位数自 2015 年初以来 [31] - 产业和城投个券信用利差计算方法及行业或地区城投信用利差计算方式 [34] - 银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差计算方法 [34] - 产业和城投债样本选取标准及剔除条件 [34] - 产业和城投债评级方式 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面反内卷利好预期逐渐消退，产业面热卷产量维持相对高位，终端需求韧性较强，表观需求回升，但炉料向下调整，成本端支撑减弱，HC2510合约或陷入区间整理，建议短线交易，注意操作节奏及风险控制 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：截至8月1日收盘，热卷主力合约期价为3401元/吨（-106），杭州涟钢热卷现货价格为3480元/吨（-50）；热卷产量由降转增，为322.79万吨（+5.3）；表观需求回升，重返320万吨，本期表需320万吨（+4.76），同比-1.3万吨；厂库和社库双增，总库存继续增加，总库存347.95万吨（+2.79），同比-84.36万吨；钢厂盈利率65.37%，环比上周增加1.73个百分点，同比去年增加58.88个百分点 [7] - 行情展望：宏观方面，海外美国6月PCE数据加速上升，美联储9月降息预期再遭打压，美国总统特朗普宣布美国与墨西哥的关税协议将延长90天，国内中美经贸会谈有新进展，双方将推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天，中共中央政治局7月30日召开会议要求依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理；供需方面，热卷周度产量由降转增，产能利用率82.46%，维持相对高位，总库存延续小幅增加，表需上调至320万吨；成本方面，焦煤从连续涨停到跌停，市场情绪受挫，铁矿石价格同步下行，成本端支撑减弱；技术方面，HC2510合约冲高回落，日K线连收三根阴线，承压于5日均线下方，MACD指标显示DIFF与DEA高位死叉，红柱缩小 [9] 期现市场 - 本周期货价格向下调整，HC2510合约走势强于HC2601合约，1日价差为-2元/吨，周环比+9元/吨 [11][15] - 本周上期所热卷仓单减少，前20名持仓净空增加，8月1日，上海期货交易所热卷仓单量为57174吨，周环比-1188吨，热卷期货合约前二十名净持仓为净空108966张，较上一周增加45704张 [17][21] - 本周现货价格下调，8月1日，上海热轧卷板5.75mm Q235现货报价3480元/吨，周环比-50元/吨，全国均价为3482元/吨，周环比-36元/吨，本周热卷现货价格强于期货价格，1日基差为79元/吨，周环比+76元/吨 [23][25] 上游市场情况 - 本周炉料铁矿石现货下调，焦炭现货价格上调，8月1日，青岛港61%澳洲麦克粉矿报821元/干吨，周环比-11元/干吨，天津港一级冶金焦现货报价1520元/吨，周环比+50元/吨 [29][32] - 本期中国47港到港总量减少，2025年07月21日 - 07月27日Mysteel全球铁矿石发运总量3200.9万吨，环比增加91.8万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2755.9万吨，环比增加203.9万吨，2025年07月21日 - 07月27日中国47港到港总量2319.7万吨，环比减少192.1万吨，中国45港到港总量2240.5万吨，环比减少130.7万吨，北方六港到港总量1157.3万吨，环比减少231.9万吨 [34][37] - 本周铁矿石港口库存减少，Mysteel统计全国47个港口进口铁矿库存总量14222.01万吨，环比下降173.67万吨，日均疏港量317.91万吨，降11.42万吨，分量方面，澳矿库存6108.85万吨，降200.40万吨，巴西矿库存5192.07万吨，增52.47万吨，贸易矿库存9042.45万吨，降141.12万吨，7月31日，河北唐山钢坯库存量为111.02万吨，周环比+4.1万吨，同比+14.11万吨 [39][41] - 本周焦化厂产能利用率下调，焦炭库存下滑，Mysteel统计全国230家独立焦企样本产能利用率为73.48%，减0.13%，焦炭日均产量51.83，减0.09，焦炭库存46.52，减3.6，炼焦煤总库存844.06，增2.85，焦煤可用天数12.3天，增0.07天 [43][45] 产业情况 - 供应端：1 - 6月份钢材出口量同比增加，2025年6月我国粗钢产量8318万吨，同比下降9.2%，1 - 6月我国粗钢产量51483万吨，同比下降3.0%，2025年6月中国出口钢材967.8万吨，较上月减少90.0万吨，环比下降8.5%，1 - 6月累计出口钢材5814.7万吨，同比增长9.2%，6月中国进口钢材47.0万吨，较上月减少1.1万吨，环比下降2.3%，1 - 6月累计进口钢材302.3万吨，同比下降16.4% [46][48] - 供应端：钢厂高炉开工率持平，8月1日，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.46%，环比上周持平，同比去年增加2.18个百分点，高炉炼铁产能利用率90.24%，环比上周减少0.57个百分点，同比去年增加1.37个百分点，日均铁水产量240.71万吨，环比上周减少1.52万吨，同比去年增加4.09万吨，7月31日，据Mysteel监测的全国37家热轧板卷生产企业中热卷周度产量为322.79万吨，较上周+5.3万吨，同比-0.66万吨 [49][51] - 供应端：热卷总库存增加，7月31日，据Mysteel监测的全国37家热轧板卷生产企业中热卷厂内库存量为79.3万吨，较上周+1.3吨，同比-12.51万吨，全国33个主要城市社会库存为268.65万吨，环比+1.49万吨，同比-71.85万吨，热卷总库存为347.95万吨，环比+2.79万吨，同比-84.36万吨 [52][56] 下游情况 - 需求端：汽车产销量同比增加，部分家电同比增加，2025年6月汽车产销分别完成279.4万辆和290.4万辆，同比分别增长11.4%和13.8%，1 - 6月汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%，2025年1 - 6月家用空调累计生产16329.61万台，同比+5.5%，家用冰箱生产5064.16万台，同比+0%，家用洗衣机生产5860.36万台，同比+10.3% [57][59]

南京市工业增长数据 - 上半年南京市规模以上工业增加值同比增长6.2%，6月单月同比增长7.6% [1] - 37个工业大类中30个行业增加值同比增长，增长面达81.1% [1] - 制造业增加值同比增长6.8%，其中汽车制造业（+16.1%）、黑色金属冶炼和压延加工业（+11.2%）、电气机械和器材制造业（+10.3%）增速领先 [1] - 新能源汽车（+45.0%）、集成电路（+22.1%）、工业机器人（+44.2%）等绿色智能产品产量增长显著 [1] 产业创新与项目进展 - 脑机接口产业培育大会在南京召开，一批重要成果和产业项目签约落地 [2] - 南钢集团与华为联合发布"元冶"钢铁大模型架构和工业智能化平台 [2] - 国内首个光子芯片专用大模型OptoChat AI在南京发布，其2.0版本预计年内上线 [2] - 南智光电完成数千万元A轮融资，资金将用于光子芯片产线运营及OptoChat AI平台升级 [2] 产业攻坚机制与成效 - 南京市成立4个产业攻坚办（人工智能、机器人、生物医药、新一代信息通信）和6个产业专班，推动重点产业突破 [2][3] - 上半年机器人核心产业营收194亿元（+20%），软件和信息服务产业收入5200亿元（+16.5%） [3] - 人工智能核心产业收入260亿元（+26%），生物医药产业营收1185亿元（+11.5%），新一代信息通信产业营收742亿元（+12.1%） [3] - 智能制造装备、新材料、集成电路、航空航天等产业均保持两位数增长 [3] 战略方向与组织体系 - 南京市实施"1+4+6"工作组织体系（1个市产业强市办+4个攻坚办+6个专班），以优势产业带动全局发展 [3] - 产业强市战略被定位为高质量发展的"头号工程"，聚焦新质生产力培育和城市竞争力提升 [3]

废钢价格情况 - 2025年7月25 - 31日华东、中部、东北、华南、西南地区废钢价格有波动，环比变化为华东 - 3、中部 - 2、东北 - 18、华南 - 2、西南 - 14 [1][10] - 沙钢重三含税价格在2022 - 2025年呈下降趋势 [3] - 镇江鸿泰剪切料不含税价格在2022 - 2025年呈下降趋势 [5] 废钢日耗及到货情况 - 2022 - 2025年短流程日耗有变化 [6] - 2022 - 2025年长流程日耗有变化 [11] - 2019 - 2025年张家港废钢到货有变化 [7] - 2019 - 2025年147家钢厂废钢到货有变化 [12] 废钢库存情况 - 2019 - 2025年废钢社会库存有变化 [8] - 2022 - 2025年钢厂废钢库存有变化 [12] 其他情况 - 2022 - 2025年华东螺废价差有变化 [9] - 2022 - 2025年江苏电炉螺纹利润有变化 [9]

焦炭行业动态 - 中国炼焦行业协会召开专题市场分析会 与会代表认为当前焦炭市场应尽快再次提涨价格 部分钢企采购部门已收到提价通知但具体幅度未确定 [1] - 焦炭价格上涨的产业链联动逻辑清晰 上游焦煤价格和下游钢铁价格均有上涨 中游焦炭或能与上下游共享产业链利润 [2] 上游焦煤价格走势 - 焦煤主力合约7月30日收盘报1117元/吨 自6月以来持续攀升 [2] - 吕梁主焦煤价格7月30日为1411元/吨 7月下旬起迅速上涨 [2] 下游钢材价格走势 - 螺纹钢主力合约7月30日报3315元/吨 较6月3日年度最低价2912元/吨累计上涨13.8% [2] - 热卷主力合约7月30日收于3483元/吨 较年内低点上涨15% 盘中价格创5个月以来新高 [2] - 现货方面 7月30日国内18mm螺纹钢 4.75mm热轧板卷 1mm冷轧板卷价格分别为3435元/吨 3538元/吨 3996元/吨 较年内低点分别上涨8.4% 9.9% 8.4% [2] 行业政策与供需 - 中钢协会长表示今年国家将继续实施粗钢产量调控政策 预计相关调控措施在下半年显现 钢铁供需矛盾会有所缓解 [4] - 中共中央政治局7月30日会议指出要纵深推进全国统一大市场建设 推动市场竞争秩序持续优化 依法依规治理企业无序竞争 推进重点行业产能治理 [4] 焦炭市场现状 - 上海钢联焦炭价格指数7月30日报1296.9元/吨 近3年呈下跌趋势但近期反弹上涨 呈现跟涨焦煤特点 [4] - 焦炭原料供应逐渐改善 铁水产量处于较高水平 多数煤矿端库存已无压力 煤矿挺价意愿较强 焦煤总库存连续3周增加 全国30家独立焦化厂平均吨焦亏损54元 [6]

焦炭价格上涨行情 - 唐山市场主流钢厂将湿熄焦炭价格上调50元/吨，干熄焦上调55元/吨，新价格自2025年7月29日零点起执行，邢台、石家庄及天津地区的部分钢厂也对湿熄焦炭和干熄焦进行了同等幅度的上调 [1] - 焦炭本次上涨自7月15日前后启动，目前已落地4轮，累计涨幅200元/吨（湿熄焦），市场预计本次上涨共5-6轮左右，累计涨幅约300元/吨 [1] - 这是本年度焦炭价格的第二波行情，今年1-6月份，焦炭主流市场价格累计降十轮，仅4月份上涨一轮，上半年整体呈下滑态势，均价同比下跌33.12% [1] 价格上涨驱动因素 - 主要源于成本方面的支撑以及需求端的好转，焦煤自6月中下旬起，受环保、安监等因素影响，国内供应被动下滑，供需平衡开始好转 [2] - 7月初市场政策面传闻增多，期货盘面情绪率先启动，并拉动期现正套需求，价格开始上涨，随后贸易商及钢厂在价格上涨后陆续跟进，需求快速回升，加剧了煤焦去库 [2] - 焦炭上游焦煤价格最高涨幅可达350-400元/吨左右，极大地推升了焦炭的生产成本 [2] - 焦煤价格跌至2018年以来新低，部分煤矿因亏损开始裁员降薪，"反内卷"政策的出台叠加煤矿生产情况核查行动，增加焦煤供应收缩预期，推动价格触底反弹 [2] 需求端表现 - 焦炭的需求端表现较为平稳，除了期现正套及贸易商囤货外，下游钢厂补库积极性也相对较高 [3] - 7月份铁水日均供应在241.3万吨左右，较去年同期高2万吨/日，市场需求平稳，供需保持偏紧状态 [3] - 焦煤价格和钢铁价格都涨了，下游钢铁销售比之前好点了 [3] 产业链盈利分化 - 2025年上半年，钢铁业利润"逆袭"，首钢股份预计实现归母净利润6.42亿元至6.72亿元，同比增长62.62%—70.22%，柳钢股份预计实现归母净利润3.4亿元至4亿元，同比增长530%—641%，方大特钢预计实现归母净利润3.8亿元至4.3亿元，同比增长133.33%—164.03% [4] - 新钢股份、山东钢铁、三钢闽光、安阳钢铁预告称，2025年上半年实现扭亏为盈 [4] - 焦炭企业仍受"夹板气"，普遍面临亏损困境，7家发布预告的焦炭企业中，仅宝泰隆、金能科技两家兼具化工业务的企业未陷亏损，其余5家焦炭企业均处于亏损状态 [4] 价格上涨对亏损的影响 - 近两日上游焦煤期货盘面出现调整，现货出货增加，价格有所回落，对于焦炭的成本支撑削弱 [6] - 焦炭涨幅仍不能覆盖焦煤上涨，主产区焦企仍面临亏损压力，目前山西地区的焦化企业仍有10-30元/吨左右亏损，河北及山东地区表现略好 [6] 短期价格走势 - 焦炭价格短期内或将维持涨势，主要原因有三点，一是焦煤价格高位，短期内无下滑预期，二是焦企入炉煤成本持续增加，目前焦化厂亏损居多，开工意向一般，供应增量空间有限，三是下游钢厂盈利可观，高炉开工积极，刚需有支撑 [7] - 市场短期仍有提涨意愿出现，部分焦企计划本周三（30日）提出第五轮上涨，幅度50元/吨左右 [7] - 后期因重要节日及会议影响，按照往年惯例，华北地区钢厂有限产可能，焦炭需求或将下行，焦炭上涨空间预计受限，维持在5-6轮范围内 [7] 长期价格展望 - "金九银十"传统消费旺季来临，基建和制造业复苏预期增强，钢厂复产节奏加快，高炉开工率预计从82%升至85%，焦炭日耗量增加约5万吨/天，刚需支撑强化 [8] - 年内粗钢减产预期不断，若严格执行，四季度恐面临下游钢厂减产，后期进口增加，国内供应预计同样将缓慢恢复，焦炭的成本支撑力度可能减弱 [8]

市场表现 - 沪指午盘上涨0.52% 深成指微跌0.06% 创业板指下跌0.71% [1] - 两市超3100只个股下跌 合计成交额1.09万亿元 [1] 板块表现 - 稳定币概念股调整 东信和平等多股跌超5% [3] - 电池/电子身份证/多元金融/稀土永磁/固态电池/人形机器人板块跌幅居前 [3] - 医药股持续活跃 辰欣药业等多股涨停 [3] - 影视股走强 幸福蓝海20CM三连板 [3] - 超级水电概念股冲高 西宁特钢7天6板 [3] - 油气/创新药/钢铁板块涨幅居前 [3] 行业动态 - 恒瑞医药与葛兰素史克达成125亿美元License-out合作 [3] - 日本7月30日9时5分暂停福岛核电站核污染水排海 [3] - 安徽拟发布有色金属产业升级方案 目标2027年产业营收突破5000亿元 [3]

报告核心观点 - 中国香港地区稳定币发行监管细则落地，申牌在即，利好具备跨境支付等场景的公司 [2][5] - 谷歌 AI 搜索进展顺利，云需求高增，上调营收和净利润预测，维持“增持”评级 [2][7] - 药明康德 2025 年上半年业绩超预期，上调全年业绩指引，维持“增持”评级 [2][11] 综合金融行业 - 2025 年 7 月 29 日中国香港金管局发布稳定币发行相关监管文件，是 8 月 1 日执行的《稳定币条例》的补充，明确多项内容 [3][17] - 申请人须为中国香港注册法团或认可机构，财政资源不少于 2500 万港元已缴股本或可自由兑换货币；申请流程含多环节；储备资产有范围和计价要求；发行人需监控反洗钱；原有发行人最晚 2025 年 10 月 31 日前申请牌照 [4][18] - 香港稳定币发行利好行业发展，牌照或优先给有跨境支付等场景公司，推荐连连数字等公司 [5][6] 海外科技（谷歌） - 调整谷歌 2025E - 2027E 营收和净利润预测，基于 2025 年 PE 25X 调整目标价至 237 美元，维持“增持”评级 [7] - 25Q2 谷歌营收、经营利润、净利润同比增长，多项核心业务双位数增长，谷歌云收入和利润率提升 [8] - AI 搜索进展顺利，Token 调用量翻倍，多模态搜索渗透加速，搜索大盘稳固；云需求高增，上调 2025 年 Capex 指引且 2026 年将继续增长 [9][10] 医药生物（药明康德） - 上调药明康德 2025 - 2027 年盈利预测，采用 PE 方法估值，对应目标价 122.26 元，维持“增持”评级 [11][28] - 2025 年上半年公司收入、利润、在手订单增长，经调整归母净利率提升，美国和欧洲客户收入增长 [12][28] - TIDES 业务收入和在手订单增长，推进泰兴多肽产能建设；上调全年业绩指引，聚焦核心业务有望提升净利率 [12][29] 汽车行业 - 预计 2025 年国产重卡销量 105.6 万台，同比增长 17%，新能源渗透率达 15%，推荐潍柴动力等公司 [21] - 6 月国产重卡销量同环比增长，1 - 6 月累计销量增长，以旧换新政策促进需求；销量结构上重型载货车占比走强 [21][22] - 6 月天然气重卡销量下滑，新能源重卡销量增长，天然气重卡渗透率有望提升 [23] 钢铁行业 - 上周钢材需求环比下降，产量下降，总库存维持下降，高炉和电炉开工率及产能利用率有变化 [24] - 上周盈利率环比上升，预期铁矿进入宽松周期，行业盈利中枢有望修复 [25] - 需求有望企稳，供给维持收缩预期，维持“增持”评级，推荐宝钢股份等公司 [26][27] 金融工程 专题报告 - 使用 GRU、TCN 模型训练深度学习因子，介绍模型训练过程 [30] - 单因子选股在中小市值股票池超额更高，GRU 模型表现略好，预测 10 日收益模型超额收益略高 [31] - 复合因子选股效果好于单因子，构建指数增强策略有不同超额收益表现 [33] 周报 - 截至 2025 年 7 月 25 日，固收 + 基金规模和产品数量情况，上周新发产品，各类型基金业绩中位数分化 [35] - 2025Q3 逆周期配置模型给出宏观环境预测，7 月以来大类资产表现；7 月行业 ETF 轮动策略关注部分 ETF，组合有收益表现 [36] - 股债混合策略和量化固收 + 策略有不同收益表现，调整配置和叠加策略后收益有变化 [37] 新材料产业 发展动态 - 7 月 21 日八亿时空建成国内首条百吨级半导体 KrF 光刻胶树脂产线，预计 2025 年下半年实现千万级收入 [38][40] - 旭阳集团国内首套氨基醇产业化装置投产，填补国内空白，新工艺有优势，氨基醇应用广、附加值高 [39][40] 投融资动态 - 7 月 25 日厦门恒坤新材料科技股份有限公司首发事项被暂缓审议，该公司从事集成电路关键材料业务 [40] 二级市场动态 - 2025.7.21 - 2025.7.25 万得新材料指数上涨 4.15%，沪深 300 指数上涨 1.69% [40]