公司股价表现 - 玖龙纸业股价上涨3.42%至6.05港元 成交额4068.04万港元 [1] 公司经营动态 - 玖龙多个基地发布调价通知 最高上调50元/吨 [1] - 公司将于9月24日举行董事会审批年度末期业绩 [1] - 预计年度盈利21亿至23亿元人民币 较去年7.94亿元增长165%至190% [1] 行业趋势 - 箱板瓦楞纸赛道开始小幅提价 Q3行业逐渐进入旺季 [1] - 海外浆厂控产意愿强烈 浆价小幅反弹对纸价形成支撑 [1] - 行业过去受需求疲软及新增产能影响 开工率处于低位 [1] - 反内卷带来潜在供给改善 行业供需关系有望优化 [1]

公司股价表现 - 股价上涨3.42%至6.05港元 成交额4068.04万港元 [1] 公司经营动态 - 多个基地发布调价通知 最高上调50元/吨 [1] - 预计年度盈利21亿至23亿元人民币 较上年7.94亿元增长165%至190% [1] - 将于9月24日举行董事会审批年度末期业绩 [1] 行业供需状况 - Q3行业进入旺季 箱板瓦楞纸赛道开始小幅提价 [1] - 海外浆厂控产意愿强烈 浆价小幅反弹对纸价形成支撑 [1] - 行业过去受需求疲软和新增产能影响 开工率处于低位 [1] - 反内卷带来潜在供给改善 行业供需关系有望优化 [1]

公司经营状况 - 营业收入同比下降15.27% 主营业务收入明显下滑[2] - 经营活动现金流为-6616万元 同比下降181.62% 存在流动性风险[2] - 水仙药业项目投资进度仅0.82% 一期工程难以按期完成[2] 行业市场环境 - 造纸行业面临市场需求变化和原材料价格波动压力[2] - 行业竞争激烈 公司净利润增长幅度在行业中不突出[2] - 同概念板块部分股票表现不佳 受整体板块氛围影响[2] 资金与技术表现 - 2025年9月18日龙虎榜显示游资和外资净买入[2] - 游资操作短期灵活可能引发股价波动[2] - 技术指标出现不利信号促使投资者抛售[2] 股价交易数据 - 2025年9月22日触及跌停价3.93元 涨幅-10.07%[1] - 总市值88.06亿元 流通市值86.94亿元[1] - 总成交额2.70亿元[1]

2 0 2 5 . 9 . 2 1 胶版印刷纸周报 中泰期货股份有限公司 高萍 从业资格号：F3002581 交易咨询证号：Z0012806 CONTENTS 1 胶版印刷纸综述 目 2 胶版印刷纸平衡表解析 录 3 胶版印刷纸供需解析 4 胶版印刷纸成本利润 5 胶版印刷纸价格与价差 Part 1 胶版印刷纸综述 1.1 胶版印刷纸综述——供需库 | | 项目 | | 单位 | 2025年7月 | 2025年6月 | 2024年7月 | 环比 | 同比 | 累计同比 | 预估下周/月 (根据三方数据线性预估) | 综述 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 2025/9/19 | 2025/9/12 | 2024/9/19 | | | | | | | | 国产 （周） | 产量 | 万吨 | 20.90 | 20.50 | 19.90 | 0.40 | 1.00 | -7.21% | 略增 | | | 供给 | | 产能利用率 | % | 56.70 | 55.70 | 60 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 核心观点 - 把握家居Q4估值修复机会 目前大部分家居公司估值处于历史低位 股息率价值凸显 左侧布局正当时[2][3] - HNB新品GLO HILO将在意大利 波兰 塞尔维亚等欧洲市场上市 BAT计划到2030年触达5000万无烟产品消费者 2035年转型为无烟化企业 随着HNB新品在全球主流市场开拓力度强化 产品份额有望持续提升[2][3] - 8月电商平台奈丝公主卫生巾销售额同比+41% 冷酸灵牙膏销售额同比+23% 看好稳健医疗 登康口腔品牌势能向上[3] 家居板块 - 顾家软床2022-2024年累计3年中国软床零售渠道销量第一 顾家作为软体家居龙头 多品类布局完善 内外销齐驱 上半年营收表现阿尔法突出[8] - 索菲亚于9月推出"5A全普惠·整家699"全球限时限量惠民政策 针对多款爆款衣柜 橱柜 木门 家品等品类指定款式 提出统一享受官补一口价699元 索菲亚作为定制行业龙头 成本优势业内领先 有望进一步扩大市场份额[8] - 2025年8月当月商品房住宅竣工面积同比-28.4% 降幅环比收窄2.6pct 住宅销售面积同比-10% 降幅环比扩大2pct 住宅新开工面积同比-19% 降幅环比扩大10pct[8] - 8月家具类零售额同比+18.6% 建材家居卖场销售额同比-15.05% 1-7月家具制造业收入累计同比-5.4% 8月家具出口金额（美元计）同比-3.2%[46] - 关注软体龙头顾家家居 喜临门 慕思股份 敏华控股 定制龙头欧派家居 索菲亚 志邦家居 金牌家居 智能家居好太太 奥普科技 箭牌家居 以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团[8] 造纸包装板块 - 截至2025年9月19日 双胶纸价格4800元/吨（-18.75元/吨） 铜版纸价格4980元/吨（-20元/吨） 白卡纸价格3969元/吨（+5元/吨） 箱板纸价格3571.8元/吨（+9.8元/吨） 瓦楞纸价格2791.25元/吨（+20元/吨）[8][52] - 截至9月18日针叶浆银星700美元/吨 阔叶浆明星540美元/吨 箱板瓦楞纸继续发布提价和停机计划 带动纸价中枢上移[8] - 1-7月造纸及纸制品业营业收入累计同比-2.1% 累计销售利润率2.6% 同比-0.7pct[68] - 1-8月造纸行业固定资产投资累计同比+4.9% 工业增加值同比+3.2% 8月当月机制纸及纸板产量同比+1.5%[70][72] - 废纸系建议关注产能布局完善 自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业 山鹰国际 木浆系持续推荐林浆纸一体化 多元纸种齐头并进的太阳纸业 以及内销预期改善 分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技 建议关注仙鹤股份[8] 轻工消费板块 - 8月卫生巾电商平台销售额同比+5.8% 奈丝公主品牌卫生巾月销售额同比+41% 8月牙膏电商平台销售额同比+14% 冷酸灵牙膏月销售额同比+23%[8][10] - 个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔 医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾 卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗 产品持续升级 电商渠道和全国扩张深化的百亚股份[10] - 文具板块持续推荐晨光股份 今年战略合作腾讯视频推进IP战略[10] - 9月布鲁可推出9款新品 包括女生玩具叶罗丽 三丽鸥搭豆系列 男生玩具变形金刚 奥特曼 假面骑士 漫威英雄 DC英雄等系列 模型拼搭玩具EVA零号机系列等[10] - AR眼镜企业Rokid在武汉武商梦时代商场开设全球首家旗舰专卖店 AI眼镜建议关注康耐特光学 明月镜片 博士眼镜 英派斯等[10] 出口链板块 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% 预测中值显示2025年将再降息50个基点 随着美国降息落地 美国地产链相关需求有望边际改善 带来家具家居相关出口型企业订单向上弹性[10] - 截至2025年9月19日海运费CCFI SCFI综指分别环比-0.5% -14.3% 海运费趋势逐步回落[10][47] - 出口链公司关注众鑫股份 匠心家居 浙江自然 永艺股份 哈尔斯 嘉益股份 共创草坪 致欧科技 洁雅股份 英科再生 建霖家居等[10] 包装板块 - 浙江省包装联合会发布"反内卷"倡议书 提倡坚决反对低价无序竞争 积极优化产能结构 建立健全行业自律与协同机制[10] - 可降解环保包装建议关注恒鑫生活 家联科技 众鑫股份 金属包装关注格局改善后的盈利修复预期 持续推荐奥瑞金 昇兴股份 包装龙头多数经营稳健 股息价值突出 建议关注裕同科技 美盈森 永新股份[10] 新型烟草板块 - 英美烟草HNB新品GLO HILO继日本后 将在意大利 波兰和塞尔维亚等欧洲市场上市 BAT计划到2030年触达5000万无烟产品消费者 2035年转型为无烟化企业[10] - 随着国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场 公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量 英国等欧洲地区有望向盈利能力更强的换弹式 开放式切换[10] - 建议关注与头部客户就电子烟与HNB产品深入合作 盈利有望企稳增长 换弹式/自有品牌优势突出的新型烟草龙头思摩尔国际[10] 纺织服装板块 - 兴业科技与苏州能斯达签署战略合作协议 共同研发基于天然皮革 生物基础材料的柔性电子皮肤[12] - 运动服饰 户外相关标的建议关注安踏 李宁 361度 三夫户外 探路者 牧高笛等[12] 板块表现数据 - 轻工制造板块（2025.9.15-2025.9.19）表现跑输市场 行业指数-0.58% 沪深300指数-0.44% 细分板块中家居用品指数+0.84% 造纸指数-0.15% 文娱用品指数-1.68% 包装印刷指数-2.30%[19] - 纺织服饰板块（2025.9.15-2025.9.19）表现跑赢市场 行业指数-0.26% 沪深300指数-0.44% 细分板块中纺织制造指数+0.76% 饰品指数-3.78% 服装家纺指数+0.66%[28] - 8月住宅竣工面积同比-28.4% 1-8月商品住宅销售面积累计同比-4.7% 1-8月住宅新开工面积累计同比-18.3% 8月样本城市二手房成交面积同比-0.67%[35][38][39][40] - 1-7月文教体育娱乐用品业营业收入累计同比+8.6% 累计销售利润率3.6% 同比-0.8% 8月限额以上体育娱乐用品类零售额同比+16.9%[116][118]

行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 美国降息落地有望推动出口企业系统性估值修复 家居消费等地产后周期行业预计同向复苏 [2] - 智能眼镜行业产品力持续改善 Meta新品在续航 功能多元性和AI交互方面显著优化 H2行业销量或维持高增长 [3] - 新型烟草产业面临密集催化 日本HNB市场竞争加剧 英美烟草HILO产品有望加速提升份额 Q4烟具有望率先起量 [2] - 造纸行业浆价仍处上行通道 与纸价分化扩大 预计Q4国内纸厂成本压力显现后提价函将陆续发布 [2] - 包装行业出海趋势显著 海外产能利用率较高且竞争格局更优 未来2-3年有望保持高增长 [3] - 黄金珠宝行业订货会表现分化 潮宏基表现靓丽 老凤祥面临金价急涨压力但通过灵活调整有望实现增长 [3] - 跨境电商卖家增长重心放在Q4旺季 头部卖家通过全球化供应链布局有望保持综合优势 [4] - 母婴童行业受益于国家多部门生育支持政策 形成"补贴-托育-免税"全方位政策体系 龙头公司有望直接受益 [4] - 家居行业景气度延续下行 龙头公司进一步聚焦整家战略 通过全品类整合和一体化设计提升竞争优势 [6] 细分行业总结 造纸 - UPM旗下Kaukas纸浆厂（年产70万吨针叶浆）停机检修延长至2025年10月11日 Pietarsaari纸浆厂（年产80万吨针叶浆和桦木浆）将于11月停产约两周 [2] - Arauco在9月继续提价 针叶浆银星报价700美金/吨（环比-20美金/吨） 阔叶浆明星540美金/吨（环比+20美金/吨） 本色浆金星590美金/吨（环比持平） [2] - 浆价仍处上行通道 与纸价分化扩大 预计纸企Q3盈利或小幅承压 [2] 出口 - 美联储将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25% 预计年内再降两次25bp概率较大 [2] - 美国长债收益率已有下降趋势 家居零售额/成屋销售额与利率呈显著负相关 [2] - 出口订单已现改善趋势 但东南亚供应链灵活度不足（缺工等因素） 出货端有望在9月&Q4加速改善 [2] 新型烟草 - 菲莫/日烟在日本市场降价2000日元（烟具） 日烟烟具价格已降低至980日元 [2] - HILO于9月1日正式在日本全境上市 英美烟草开启小幅降价促销 [2] - HILO有望于年内在欧洲部分地区推广 烟具Q4有望率先起量进行铺货 [2] 智能眼镜 - Meta发布三款AI智能眼镜新品 其中Meta Ray-Ban Display为首款配备高分辨率单眼显示屏的AI眼镜 配备集成神经接口的腕带（18h续航） [3] - 新品满足近视人群所需的长续航特性 扩大应用场景想象空间（替代更多手机功能） [3] 包装 - 美盈森下游客户结构：消费电子占比约40% 家居&家电占比约30% 汽车及新能源汽车产业链约占10% 白酒类约占10% [3] - 公司在越南/泰国/马来西亚/墨西哥合计拥有5个工厂（墨西哥今年即将投产） 海外产能利用率较高 [3] - 海外竞争格局更优 定价有望更高 盈利能力远超国内 [3] 黄金珠宝 - 潮宏基9月订货会表现靓丽 [3] - 老凤祥面临金价急涨压力 公司从品类结构 产品定价等维度灵活调整应对 预计销售额有望实现增长 [3] - 老铺黄金9月上旬动销受金价上涨催化不明显 主要因8月七夕活动叠加提价抢购会有短期透支 [3] 两轮车 - 雅迪控股推出摩登闪靓 雅迪冠能CL9S-D 雅迪CL18等多款休闲三轮车新品 [3] - 小牛电动与星恒电源签署规模达3GWh的微刀电摩锂电池系列战略合作协议 [3] 跨境电商 - 亚马逊公布黑五网一入仓截止日期：10月9日AWD截止 10月20日FBA单点入仓截止 10月30日货件拆分入仓截止（最终截止日） [4] - 直到亚马逊大促备货截止日 中美关税或仍存在不确定性 [4] 宠物 - 行业三季度外销订单基本保持稳定 [4] - 麦富迪旗下高端副品牌奶弗奶肉粮首次亮相亚宠展 展示以"生羊乳 X 鲜肉"为核心的营养理念 [4] IP零售 - 泡泡玛特加速海外布局 年内门店将达200家 中东首店落地在即 [4] - 星星人美味时刻系列新品将于9月29日于大中华地区 美洲地区及亚太地区同步线上发售 欧洲地区将于10月2日开启线上发售 [4] 母婴童 - 国家卫健委 财政部印发《育儿补贴制度管理规范》 明确补贴申请30日内办结 按年发放 [4] - 商务部等9部门联合推出托育服务扩招措施 支持幼儿园招收2-3岁幼儿 [4] - 香港推出初生奖2万 双倍免税额26万及托育名额倍增等组合拳 [4] 电商 - 汇通达网络9月8日起被剔除港股通 [6] - 公司"千橙云AI智能大模型"赋能门店SaaS系统 全面打通多平台订单与运力资源 [6] 消费 - 布鲁可依托分工作室机制激发创意活力 线上线下赛事增强用户粘性 [6] - 卡游官宣进军美国市场 以成熟的IP再创作体系及研发制造一体化能力拓展全球市场 [6] 家居 - 全国建材家居景气指数BHI 8月环比-1.96 同比-8.08 [6] - 全国规模以上建材家居卖场8月环比下跌7.2% 同比下跌15.1% [6] - 索菲亚推出"5A全普惠·整家699" 推动从柜类定制向"衣 橱 门 墙 配"全品类整合 [6]

股价表现与市值 - 截至2025年9月19日收盘价1.92元，较上周1.95元下跌1.54% [1] - 本周最高价2.1元（9月18日），最低价1.9元（9月19日） [1] - 当前总市值105.05亿元，在造纸板块市值排名3/22，A股整体市值排名1785/5153 [1] 行业政策环境 - 国家"反内卷"政策为行业指明方向，广东造纸协会7月底发布首份"反内卷"倡议书，强调抵制低价无序竞争和优化产能结构 [1] - 政策落实有望改善行业供需格局，推动价格企稳回升和企业盈利能力提升 [1][4] - 行业仍面临产能过剩、价格混战和利润萎缩困境 [1] 行业供需状况 - 2025年上半年瓦楞纸市场供应量同比略有增加 [2] - 预计下半年国内箱板纸仍有200余万吨新增产能释放，供应端压力持续存在 [2] 公司财务状况 - 2025年上半年综合毛利率达9.50%，较上年同期8.69%提升0.81个百分点 [3][4] - 造纸板块毛利率由6.74%增至8.05%，箱板纸和瓦楞纸毛利率分别同比提升2.46和2.16个百分点 [3] - 2024年度归母净利润为负值，本期不进行利润分配和资本公积金转增股本 [3][4] 公司战略措施 - 加强精益管理，持续推进降本增效 [2] - 深化与金融机构合作，保障融资能力 [2] - 宿州山鹰项目已建成，七大造纸基地布局完成，后续将聚焦技术创新、工艺优化与智能制造 [3] 技术创新与成果 - 截至2025年6月30日累计获得专利1,352项，其中发明专利148项，覆盖造纸、环保、机械、电气控制等领域 [3][4] - 坚持循环经济路径，通过资源综合利用与环保投入实现节能减排 [3] - 部分造纸基地和包装企业已入选国家级绿色工厂 [3] 股东回报规划 - 未来将严格执行《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，每年现金分红比例不低于当年归母净利润的30% [3]

分析师背景与研究方法 - 造纸轻工首席分析师刘佳昆拥有产业结合投资的研究视角 强调研究来源于产业又高于产业[3] - 研究风格起于微观并借助宏观助力 代表作包括消费沉浮视角下的家居公司分析报告[3] 研究报告来源 - 观点源自2025年7月9日发布的《反内卷视角下的造纸龙头投资机会》研究报告[7] - 研究报告作者为刘佳昆(S0880524040004) 由国泰海通证券研究所发布[7] 研究服务信息 - 研究所提供海量研报、热门活动及视听内容[10] - 研究服务仅面向签约客户 非签约客户需取消关注公众号[9]

股价表现与交易数据 - 景兴纸业今日跌停 全天换手率53.12% 成交额45.79亿元 振幅20.81% [2] - 该股因日振幅值达20.81% 日换手率达51.68% 日跌幅偏离值达-9.70%上榜龙虎榜 [2] - 近半年累计上榜龙虎榜7次 上榜次日股价平均涨3.97% 上榜后5日平均涨5.47% [3] 资金流向情况 - 今日主力资金净流出7.15亿元 其中特大单净流出4.12亿元 大单资金净流出3.02亿元 [3] - 近5日主力资金净流出3.50亿元 [3] - 最新两融余额4.38亿元 融资余额4.38亿元 融券余额3.01万元 [3] - 近5日融资余额减少8584.78万元 降幅16.39% 融券余额增加0.67万元 增幅28.76% [3] 龙虎榜交易明细 - 前五大买卖营业部合计成交7.83亿元 买入成交额3.45亿元 卖出成交额4.38亿元 合计净卖出9324.52万元 [2] - 机构专用席位合计买入金额2.21亿元 卖出金额2.51亿元 合计净卖出2924.32万元 [2] - 买一机构专用席位买入8360.74万元 卖出6124.41万元 [3][4] - 卖二机构专用席位买入6339.72万元 卖出9230.03万元 [3] - 卖五机构专用席位买入2960.92万元 卖出4999.77万元 [4]

造纸板块整体表现 - 9月19日造纸板块整体下跌1.53%，领跌个股为景兴纸业[1] - 当日上证指数下跌0.3%至3820.09点，深证成指下跌0.04%至13070.86点[1] - 板块资金流向显示主力资金净流出10.03亿元，游资净流入439.93万元，散户净流入9.99亿元[2] 个股涨跌表现 - 松炀资源涨幅10%居首，收盘价23.87元，成交量24.27万手，成交额5.61亿元[1] - 景兴纸业跌幅10.06%领跌，收盘价6.44元，成交量641.45万手，成交额45.79亿元[2] - 青山纸业跌幅9.9%次之，收盘价4.37元，成交量414.74万手，成交额18.45亿元[2] - 山鹰国际跌幅6.34%，成交量438.04万手，成交额8.55亿元[2] 资金流向明细 - 凯恩股份主力净流入1460.15万元，净占比6.77%，但游资与散户均呈净流出状态[3] - 仙鹤股份主力净流入453.02万元，净占比4.53%，散户净流出434.72万元[3] - 松炀资源主力净流出5121万元，净占比9.12%，游资净流出4196.09万元[3] - 华泰股份主力净流入373.68万元，净占比8.11%，散户净流出316.66万元[3]