行业整体表现 - 社服板块25Q2营收同比增长2.84% 环比提升2.77个百分点 低基数及需求未恶化是主因 [1] - 商贸零售板块25Q2收入同比下降6.7% 较25Q1的-12.77%降幅收窄 [1] - 社服板块25Q2营业利润率7.61% 环比下降0.84个百分点 同比下降1.65个百分点 [1] - 商贸零售板块营业利润率1.81% 环比下降0.7个百分点 竞争加剧导致毛利率未提升 [1] 细分领域表现 - 潮玩IP产业迎红利 名创优品国内外同店现拐点 战略转向缓开店、开大店及提利润率 [2] - 2025年普通高中供给边际明显改善 公考企业积极布局AI教育 [2] - 智能眼镜行业产品迭代提速 康耐特光学延续高增 博士眼镜及明月镜片增速放缓 [2] - 黄金珠宝行业受金价上行推动 龙头通过产品结构优化与渠道多元布局实现高增长 [2] - 25H1限额以上餐饮收入增速弱于整体 茶饮企业外卖补贴驱动店均收入正增长 [2] - 人服招聘行业需求环比改善 科锐国际与BOSS直聘收入业绩明显回暖 [2] 出行与零售渠道 - 酒店行业25Q2需求降幅环比收窄 低基数与运营策略调整驱动 开店节奏高于行业水平 [3] - OTA平台补贴效率提升 take rate保持稳健 海外投入持续 [3] - 景区及免税延续个股分化 离岛免税降幅收窄 市内店加速落地 [3] - 超市行业收入下滑14.47% 归母净利承压 百货25Q2收入业绩未见拐点 [3] - 跨境电商受低基数及抢运推动 25H1营收净利增速提升 吉宏股份/绿联科技/安克创新表现亮眼 [3] 趋势展望 - 电商关税扰动影响预计逐步体现 [3] - 餐饮同店普遍承压 补贴退坡后将回归核心竞争力比拼 [2]

超市行业营销策略分析 - 全国超市门店数量达13.2万家 年销售额突破5.8万亿元 平均每个城市家庭月消费额为1860元 [2] 动线设计策略 - 超市入口设置在右侧 利用消费者右转逆时针行走习惯增加商品曝光率 [3] - 生鲜区位于入口处营造良好第一印象 日用品区设置在深处迫使顾客穿越整个卖场 [3] - 收银台旁陈列小件商品利用排队时间刺激冲动消费 [3] 货架陈列策略 - 视线黄金高度（165厘米）商品被选中概率高出37% 该位置主要陈列高利润率产品 [4] - 底层货架陈列经济型大包装商品 最高层用于展示或备货 [4] - 儿童商品放置在较低位置精准针对目标客群 [4] 价格心理策略 - 76%的商品采用以"9"结尾的定价策略 购买意愿提升23% [5] - "每件仅XX元"表述比"XX元一件"更能强化便宜感知 [5][6] 促销策略 - 61%消费者因捆绑销售购买超需商品 [6] - 端头区域商品销售额比普通货架高125%-350% 供应商需支付上架费 [8] 感官营销策略 - 食物香气使消费者购买几率提升35% [9] - 超市通过排风扇导向香气 特定时段现场烘焙强化气味营销 [9] - 空腹购物者消费金额比饱腹状态高约60% [9] 环境调控策略 - 慢节奏音乐（60-80拍/分钟）使消费金额增加15%-18% [11] - 非高峰时段播放舒缓音乐 高峰时段播放快节奏音乐加速人流周转 [11] - 不同区域配不同风格音乐：生鲜区欢快音乐 酒水区优雅音乐 [11] 购物工具策略 - 购物车尺寸扩大25%导致购买量增加20% [12] - 当前标准购物车容积比十年前增加30% 手提篮提供数量有限 [12] 价格展示策略 - 称重商品标签突出显示总价 弱化单价和重量信息 [13] - 预包装商品单价可能高于散装商品 [13] 收银区域策略 - 收银台小商品占比不足2% 贡献6%销售额和10%以上利润 [15] - 收银台陈列5-20元高利润率冲动消费品 [15] 消费者行为干预 - 使用购物清单的消费者支出减少23% [16] - 现金支付比电子支付少消费12%-18% [17] - 自助结账可减少小商品干扰 [17]

核心观点 - 永辉超市高调学习胖东来模式进行改革 但改革后业绩表现不及预期 营收与净利润双双下滑[5][6][9] - 胖东来学徒们普遍陷入经营困境 中百集团持续亏损 家家悦增收不增利[11] - 胖东来模式的核心竞争力在于对人的极致重视 而非表面服务或商品模仿[49][56][61] 改革举措与投入 - 永辉立下军令状预计全年调改200家门店 实际执行速度更快 口号为"每天开一家调改店"[13] - 截至8月21日 全国调改完成并开业门店达162家[15] - 名创优品斥资62.7亿元收购永辉29.4%股份成为第一大股东 叶国富亲自挂帅改革[15] - 每家调改门店平均投入约800万元 计划2026年春节前调改300家门店[40][42] - 商品结构大幅调整 下架原有近八成商品 与胖东来商品相似度达90%以上[25] - 门店标配顾客休息区 提供血压仪 饮水机 宠物寄存 水产区打氧清洗 肉禽区切丝绞肉等免费服务[22] - 提供免费试吃 不满意退款等服务[23] 财务与经营表现 - 营收下滑20.73% 净亏损2.41亿元 营收与净利润双双下滑[9] - 连续亏损四年 总亏损额超过95亿元[9] - 上半年关店达220家 门店数量从巅峰1440家缩减至600多家[9][17] - 2021年亏损39.44亿元 创历史最大年度亏损记录[17] - 负债率高达88.73%[42] - 2023年供应商服务性收入达49.3亿元 毛利率高达94.7% 远高于商品零售的16.3%[17] 改革成效与问题 - 北京调改门店开业首日进店5万人次 首月累计客流超90万人次 其他城市出现排队现象[26] - 流量爆发未能止血 排队现象几周后迅速退去[28][35] - 过度依赖胖东来引流 设立胖东来商品专区 销售洗衣液 燕麦脆 毛巾 面巾纸 网红大月饼 绿豆饼 蛋糕卷等 价格与胖东来一致[31] - 胖东来不会持续给永辉供货 优先保证自身供应链[35] - 永辉自营品牌未形成竞争力 缺乏与山姆 胖东来 盒马抗衡的大爆品[35][37] - 出现"永辉超市越改越贵"的舆论[35] 人力成本对比 - 永辉调改店店长工资最高2.2万元 胖东来店长工资7.8万元 为永辉3倍多[38] - 永辉普通员工最高工资6500元 胖东来员工工资9886元[38] - 调改后永辉普通员工综合薪资提升20%~30% 工作时长缩减1-2小时[60] - 胖东来员工总数约4000人 年初至7月人员流失率仅0.94% 7月低至0.14%[58] 胖东来模式核心优势 - 对人的重视是成功关键 包括对普通人 劳动者和员工的尊重[49][56][58] - 为新乡新店招聘预留20%岗位给退伍边防军人 2%给有犯罪史的服刑人员[50] - 为卡车司机提供独立淋浴间 免费拖鞋 浴巾 洗发露 沐浴露 帮忙打饭送餐[52][55] - 倡导员工快乐工作 压缩上班时间至7小时甚至5小时[58] - 于东来强调永辉应优先考虑活下来而非盈利 并建议将盈利用于给员工涨工资[61]

公司动态 - 良品铺子股权收购案进入受理阶段 长江国贸将收购29.99%股份并实现单独控制 [1][6][7] - 雀巢CEO傅乐宏因违反商业行为准则被解雇 其任职期间完成对徐福记全资控股 [3] - 三得利CEO新浪刚史因涉嫌购买违法保健品辞职 公司称其缺乏对保健品认知 [1][16] - 一汽奥迪人事调整 郭永锋接替李凤刚担任执行副总经理 全面负责销售及品牌营销 [7] - 众泰汽车T300生产线被法院强制拆除 公司宣布今年已无法复工复产 [10] - 佳都科技拟发行H股赴港上市 旨在加快国际化战略实施及优化资本结构 [17][18] - 极米科技拟发行H股赴港上市 将选择适当时机完成发行 [19] 市场扩张 - 霸王茶姬正式进入菲律宾市场 三家门店开业三天售出超2.3万杯 [1][7][8] - 中国对俄罗斯试行免签政策 持普通护照人员可免签入境30天 [4][5] 产品与技术 - 特斯拉Model Y L正式开启全国首批交付 [15] - 商汤科技为生成合成服务添加显式与隐式标识 以落实AI监管政策 [10] - 微信安卓版撤回LivePhoto发送功能 部分机型仍支持原图保存动态效果 [4][5][6] - 英伟达否认H100/H200芯片短缺传闻 称有足够芯片满足所有订单 [14] - 马斯克投资的飞行汽车开始试运营 续航170公里 售价214万元人民币 [16] 资本运作 - 宇树科技计划四季度提交IPO申请 四足机器人和人形机器人分别占销售额65%和30% [2] - 思埃然医疗完成超亿元融资 资金用于超乳玻切一体机研发及产品出海 [22] - 蔚蓝引擎完成天使轮融资 资金用于激光除草机器人规模化应用 [23] - 来牟科技完成数千万元A轮融资 资金用于智能割草机器人研发及量产 [24] - 唯壹文化完成千万级天使轮融资 资金用于沉浸式全景项目开发及IP运营 [25] - 应帆科技完成亿元A轮融资 资金用于AI驱动型数字增长服务布局 [26] 商标与知识产权 - 蜜雪冰城申请注册多枚AI文化相关商标 包括"AI SNOWKING CULTURE"等 [1][9] 行业趋势 - 快递行业在广东浙江等地涨价 反内卷政策推动单票价格回升及行业价值竞争转型 [11] - 现货黄金价格突破3500美元/盎司 年初至今累计涨幅超33% [11] 诉讼与合规 - 腾讯回应米哈游起诉 称需通过司法程序才能调取用户资料 [1][5][6] - 谷歌在线搜索垄断案裁定 需与竞争对手共享数据但无需剥离Chrome和安卓系统 [13] - 胖东来燕麦脆被指无生产日期 永辉超市已下架产品并进行核查 [4] 人工智能进展 - 阿里推出智能体开发框架AgentScope 1.0 专注于多智能体开发 [20] - OpenAI加强模型情绪识别能力 将推出青少年家长监管功能 [21] - 腾讯开源智能体框架Youtu-Agent 覆盖文件管理及数据分析等应用场景 [21] - 苹果AI人才持续流失 机器人研究负责人及大语言模型团队多人转投Meta [14] 美股市场 - 美股三大指数集体收跌 道指跌0.55% 标普500跌0.69% 纳指跌0.82% [12] - 热门中概股多数上涨 理想汽车涨超4% 蔚来涨超3% 阿里巴巴涨超2% [12]

核心观点 - 北京超市行业掀起学习胖东来模式的改造浪潮 多家超市通过商品结构调整 空间优化和便民服务升级实现客流与销售额显著增长 并获得政策支持 [1][3][4][17][21] 商品结构调整 - 物美新街口店调改后商品结构接近胖东来80% [5] - 永辉喜隆多店下架79%原有商品 商品结构达胖东来90%以上 [7] - 永辉鸿坤广场店商品汰换率80.5% 新增率65.7% 北京特色商品占比11.2% [10] - 超市实施明厨亮灶和鲜度管理 现切水果4小时8折 6小时6折 超8小时下架 [9] - 物美门店配备食品安全检测室 每日进行农残检测并公示结果 [9] 空间与服务升级 - 永辉旧宫店主通道拓宽至3米 满足婴儿车错身需求 [14] - 永辉通州万达店过道扩宽至4米 新增餐吧 家居生活馆 家电生活馆等配套 [15] - 多家门店设置一站式服务区 提供自助茶饮机 应急药箱 血压测量仪 1小时免费充电宝 多功能卫生间及宠物寄存服务 [15] 业绩表现 - 物美改造门店日均销售额和客流量较调改前增长50%至300% [17] - 永辉喜隆多店日均销售额达调改前近3倍 日均客流量增幅超65% [19] - 永辉通州万达店开业前4天累计销售额突破700万元 客流量同比增长超200% [19] 行业扩张与政策支持 - 永辉超市在京已开设12家胖改店 物美集团在北京有3家胖改店开业 [9] - 政策对超市门店装修 数字化改造 农超对接改造 硬件设备购置投资按不超过50%给予支持 单店支持上限100万元 企业多店支持上限200万元 [21]

公司战略升级 - 2024年品牌成立20周年之际发布三条新产品线：Olé Lifestyle聚焦一线及新一线城市核心商圈稀缺独家体验、Olé Food Hall围绕一二三线城市打造健康饮食与生活灵感中心、Olé Supermarket提供高质价比即食餐食与简易烹饪食材 [2][3] - 2025年上半年在南京/呼和浩特/郑州等多地开设新店 重点布局京津冀/长三角/大湾区/成渝双城经济圈等核心区域 下半年计划新开北京大融城店与深圳湾万象城二期店 并完成多家重点门店改造焕新 [3][4] - 产品线战略是对生活方式和消费趋势的精准回应 新店作为供应链模式试验场支撑全国性布局策略 [3][4] 供应链体系建设 - 采用"全球+全国+本地"三级商品结构 供应链需同步具备全球采购/全国统筹/本地整合三重能力 商品池从最初3个核心品类拓展至12个专业模块 覆盖全球近80个国家超10,000种商品 [4][7] - 在全国建立超10个高标准生鲜认证基地 包括广东韶关三华李基地/辽宁大连樱桃基地/科尔沁牛肉基地 构建"牧草种植-终端销售"全产业链体系以减少流通损耗 [9] - 自有品牌开发三大系列(Every Day/Original/Leading)覆盖超500款商品 其中专注自然健康的Original系列累计近300个单品 海产品优先选择全球食品安全认证原料 [11][16] 供应链差异化策略 - 源头直采依托科尔沁草原黄金畜牧带天然优势 通过标准化生产稳定售价 广东佛山三文鱼定制加工基地采用德国进口Baader自动化生产线加工大西洋三文鱼和新西兰帝王鲑 [9][11] - 数智化升级实现生鲜商品全链路数据可视可控 通过数据驱动优化选品与库存管理 [20] - 绿色供应链覆盖生鲜/家庭/个护等品类超2000款环保商品 深圳湾睿印"低碳实验店"集结近400款有机认证商品 其中20余款获碳足迹或碳中和认证 [16][17] 行业趋势响应 - 消费需求从"购买商品"转向"商品与服务并重" 更注重情感交流/生活品质提升及家庭与自我取悦的平衡 [7] - 实体零售价值重新定义为提供可感知品质体验/可触摸信任连接及能引发共鸣的生活场景 而非单纯商品销售渠道 [2][23] - 健康消费驱动供应链向优质蛋白/优质脂肪/优质碳水方向升级 重点引进低糖低盐低卡/可溯源商品响应"适食"生活态度 [11][20] 组织运营优化 - 统一供应链体系打造商品全生命周期一体化管理链条 扁平化城市群组织运营缩短决策链条以实现市场策略快速执行 [22] - 通过全球直采与本土深耕构建商品力护城河 用扁平化组织与中心化管理平衡效率与灵活性 [24] - 实体零售转型为生活方式提案者与消费趋势引领者 通过物理空间打造不可替代的体验载体 [23][26]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 2025年半年度业绩符合预期 2025年Q2实现营业收入40.66亿元（同比-2.57%） 归母净利润4102.10万元（同比+82.56%） 扣非净利润4043.21万元（同比+120.53%） [4] - 2025年H1实现营业收入90.07亿元（同比-3.79%） 归母净利润1.83亿元（同比+7.82%） 扣非净利润1.82亿元（同比+17.80%） [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为2.01亿元/2.43亿元/2.72亿元 对应PE为36/30/27倍 [7] 经营表现 - 持续优化门店结构 2025年上半年新开门店29家（直营16家/加盟13家） 关闭低效门店 截至Q2门店总数1084家（直营928家/加盟156家） [7] - 直营门店业态分布：综合超市243家（同比-10家）/社区生鲜食品超市375家（同比-29家）/乡村超市204家（同比-20家）/其他业态106家（同比-10家） [7] - 完成30家门店调改升级 优化购物环境与商品迭代 实现门店提质增效 [7] 财务表现 - 2025年H1直营门店收入表现：综合超市48.94亿元（同比-2.14%）/社区生鲜超市22.50亿元（同比-4.33%）/乡村超市8.59亿元（同比-12.25%）/其他业态1.14亿元（同比+0.88%） [7] - 毛利率全面提升：综合超市20.74%（同比+1.15pct）/社区生鲜超市19.32%（同比+1.02pct）/乡村超市19.71%（同比+1.17pct）/其他业态22.07%（同比-1.48pct） [7] - 2025年Q2期间费用率22.30%（同比+0.29pct） 归母净利率1.01%（同比+0.47pct） [7] 线上业务与供应链 - 线上销售6.3亿元（同比+23%） 订单量增长26% 保持良好盈利能力 [7] - 物流成本同比下降6.16% 各物流仓商品满足率提高6% 配送到店及时率提高5% [7] 盈利预测 - 2025-2027年营业收入预测：186.01亿元/191.30亿元/197.87亿元 同比增长1.9%/2.8%/3.4% [5] - 2025-2027年归母净利润预测：2.01亿元/2.43亿元/2.72亿元 同比增长52.2%/20.9%/11.8% [5] - 毛利率稳定在23.6%-23.7% ROE从8.1%提升至10.2% [5]

品牌升级与定位 - 盒马旗下平价社区超市品牌盒马NB于8月29日升级更名为"超盒算NB"，品牌标语从"天天低价，件件爆款"更迭为"真实惠，够放心"，核心卖点聚焦兼具品质的低价 [1] - 首批新店在10座城市同步开出17家门店，包括首次进驻宁波主城区，单日开设3家店 [1] - 超盒算NB在华东市场累计布局近300家门店，其中上海市场达160多家，实现高密度覆盖；2025年初从上海扩张至华东市场后，仅半年时间门店数量翻番，集中在核心城市市区和郊区 [1] - 超盒算NB成立于2022年，发展仅3年左右时间，其销售体量大致位于2024年中国连锁百强中间位置，而排名靠后企业多数发展十余年以上 [1] 商业模式与运营策略 - 超盒算NB属于硬折扣社区业态，结合"硬折扣"与"社区商业"，营业时间设定为早上7点30分至晚上9点，提前开门做早市生意，强化社区定位 [7] - 商业模式强调"三高三低"：高人效、高坪效、高品效；低售价、低毛利、低损耗，目前达到较理想状态 [8] - 门店选址多为临街商铺，少量为商业体门店，租金性价比高；采取极简装修降低建店投入；门店面积一般为600平米或800平米，单品数约1500支，践行"宽类窄品"原则实现全品类覆盖 [8] - 自有品牌销售占比近60%，所有自有品牌名称统一为"超盒算NB"，与升级后门店形象标识吻合 [8][11] - 聚焦家庭高频刚需品类经营，尤其是餐桌与厨房品类；供应链复杂的品类如鲜活水产、鲜花等不作为重点布局，一切围绕效率 [8] 商品力与供应链 - 商品端体现丰富、优质与低价，支撑超盒算NB快速发展，在社区生鲜行业中极为少有 [2][3][5] - 商品覆盖四大需求场景：开火做饭（如蔬果、肉禽）、即时即烹（便捷复热商品）、休闲悦己（如烘焙、休食，烘焙季度上新率约15%）、家居清洁（高频刚需用品） [11] - 自有品牌商品主要分布在烘焙、乳饮、休闲、粮油、家清等品类，销售占比近60%，是实现品质低价的主要抓手；非自有KA品牌商品补足刚需需求 [12] - 自有品牌开发方向聚焦省钱（砍掉中间环节）、省时（精简SKU）、省心（品质源头管控与全链路溯源） [16] - 通过规模采购降低价格，例如烘焙板块吐司所有门店合计日销达5万袋，爆品占单日单店销量约10%；瑞士卷6片装16.9元、洗衣液17.8元/5.05kg [21] - 内部整合不同品类采购单量，如烘焙面粉与粮油相同、鸡蛋与生鲜蛋品均来自正大集团、鲜奶大部分来自新希望，以做大原料量降低价格 [23] 门店示例与运营数据 - 上海青浦万达茂店营业面积1000平米，是体系内较少见的大店；单品数约1600支，经营品类涵盖烘焙、现制熟食、生鲜、乳饮等；生鲜经营面积占比45%，所有生鲜商品采用预包装形式实现非标品标品化 [9] - 该店自有品牌销售占比约60% [11] 战略目标与行业背景 - 超盒算NB品牌升级意味着硬折扣社区模式走通，具备独立发展能力，与盒马鲜生并肩作战冲击千亿目标 [23] - 盒马CEO严筱磊2024年底明确聚焦发展盒马鲜生和盒马NB两大核心业态：盒马鲜生负责快速复制成熟模式，超盒算NB深耕社区化服务 [23] - 截至2025年7月，盒马以750亿元销售额名列2024年中国超市Top100第三，以鲜有增长速度向前赶超 [24] - 2025年折扣零售行业规模预计达2.28万亿元，但中国市场渗透率仅8%，远低于德国（42%）和日本（31%），仍为巨大蓝海；竞争对手包括美团快乐猴、物美超值等 [28] - 超盒算NB需快速布点做大市场份额，并通过差异化自有品牌开发与独有供应链建设强化壁垒 [28]

行业趋势变化 - 会员制超市业态出现集体退潮现象 [1] - 硬折扣超市业态正在快速接棒并成为市场新趋势 [1] - 中国零售行业呈现明显的业态更替特征 [1] 公司战略调整 - 盒马会员店全部门店宣布关停 该业态曾被寄予厚望要做成"中国山姆" [1] - 盒马硬折扣业态包括盒马鲜生和盒马NB社区生态店正在进行疯狂扩张 [1] - 公司从"交钱进门"的会员模式转向"开门就省"的折扣模式 [1] 消费者行为转变 - 当代消费者不再接受传统营销套路 [1] - 消费偏好从付费会员制向直接折扣模式转变 [1] - 市场需求变化直接导致零售业态的地位互换 [1]

公共交通成本上涨 - 慕尼黑郊区至市区35分钟公交车单程票价达10.2欧元（约85元人民币）[10][11] - 每日通勤往返成本至少13.3欧元（约111元人民币）[12] - 司机主动调整计费规则使票价从10.2欧元降至6.5欧元反映民众对高票价普遍焦虑[17][18][19] 中产阶级消费降级 - 德国中产家庭转向廉价超市ALDI采购[22][23] - 饮用水从每瓶0.5欧元的品牌产品改为0.29欧元白牌大容量装[27] - 面包消费从0.7欧元的精加工产品转为0.19欧元基础白面包[27] 老年群体财务困境 - 75岁退休人士仍需偿还11万欧元房贷[36] - 月退休金无法覆盖房贷及生活开支导致面临卖房风险[36] - 通过出租房间给乌克兰难民（政府每月支付数百欧元租金）暂缓财务危机[39] 社会通胀感知差异 - 官方统计通胀率与民众实际生活成本压力存在显著差距[40][41] - 公交司机/店员等服务业人员主动向顾客表达对涨价的歉意[40] - 有房有车的中产阶层普遍出现财务捉襟见肘现象[41]