核心观点 - 金种子酒业绩持续承压 收入与净利润大幅下滑 公司正尝试通过华润啤酒渠道研发专用产品并调整市场策略以扭转局面[1][4][9] - 华润系入股后对公司进行全方位调整 包括组织架构重塑 产品线细分和区域策略聚焦 但未能显著改善业绩表现[2][3][4] - 管理层频繁变动 总经理职位空缺 财务总监更换 政策执行存在断层 团队稳定性面临挑战[7][8][9] 业绩表现 - 2022年至2024年收入分别为11.86亿元 14.69亿元 9.25亿元 同比变化-2.11% 23.92% -37.04% 净利润连续三年亏损 分别为-1.87亿元 -2206.96万元 -2.58亿元[1] - 2025年上半年收入4.84亿元 同比减少27.47% 净利润-7219.68万元 同比骤降750.54%[1] - 2024年省内收入7.43亿元同比减少38.01% 省外收入1.59亿元同比减少20.7% 2025年上半年省内收入3.25亿元同比减少25.33% 省外收入7662.97万元同比减少34.16%[4] - 产品线全面下滑 2024年高端酒收入5084.41万元同比减少4.87% 中端酒收入1.98亿元同比减少14.01% 低端酒收入4.95亿元同比减少29.08%占比66.56% 2025年上半年低端酒收入占比升至67.71%[4] 战略调整 - 公司确立"一体两翼"品牌战略 以金种子馥合香为体 醉三秋高端文化白酒和头号种子酒等中低端产品为两翼[3] - 借助华润啤酒渠道优势 筹备研发适合啤酒渠道的专用产品 尝试嫁接渠道资源[1][9] - 调整营销模式 聚焦阜阳市场及核心区域 严控经销商质量 打造厂商命运共同体[5][9] - 馥合香系列从B端为主调整为C端为主 聚集资源培育消费者[9] 管理层与组织变动 - 2023年2月董事长贾光明离任 4月谢金明接任 2024年3月副总经理陈兴杰退休 11月徐三能退休[8] - 2025年7月总经理何秀侠辞职 财务总监金昊9月离职 均由华润系背景人员接替或代职[7][8] - 何秀侠任职期间更换70%中层 销售总监一年内三度换人 导致政策执行断层[8] - 公司表示总经理人选按程序推进 财务总监更换属正常人事调整[7][8] 渠道与经销商 - 2025年上半年省内经销商386家净增1家 省外经销商256家净减1家[5] - 合同负债1.21亿元较2024年底减少35.11% 反映经销商信心可能下滑[5] - 公司严格筛选经销商准入标准 寻求资源匹配的合作伙伴[5]

公司文旅活动规划 - 公司深度参与宜宾市2025年中秋国庆双节文旅活动 主题为"金秋聚五粮 举杯庆佳节" 在五粮液景区策划传统与当代趣味结合的特色体验活动 [2] - 公司打造"五粮液501古窖池中国白酒文化圣地"项目 国庆节期间开街试运营 包含东楼业态和溯源博物馆 配备专业讲解团队展示白酒文化源流 [2] - 公司参与"长江首城·微醺派对"熊猫音乐嘉年华 通过品牌展厅和品鉴体验展示年轻化时尚化态度 在八大景区及商圈设立免费品鉴点 [2] 景区体验内容设计 - 酒文化博览馆提供10月1日至8日定时免费讲解及智能导览机器人互动 安乐神泉区域设置NPC互动古诗抢答及投壶游戏 [3] - 鹏程广场开设老酒品鉴与直播专区分享收藏文化 勾调品鉴中心提供沉浸式"和美勾调体验"让游客尝试传统勾调技艺 [3] - 酒圣山区域推出五粮液冰激凌及咖啡等创意产品 配套美食集市和观景台 提供逾千个免费停车位及医疗点等保障服务 [3] 行业战略意义 - 活动体现龙头企业支持地方发展的社会担当 通过场景化互动化创新体验传播品牌文化 [4] - 工业旅游与文化传承及消费体验深度融合的模式 为传统名优企业赋能地方文旅产业提供新思路和实践样本 [4]

每经记者｜宋美璐 丁舟洋 每经编辑｜魏官红 "等了好久终于等到今天"，由一首《今天》开场，刘德华64岁生日前夕，"今天...is the Day刘德华巡回演唱会"在抖音刘德华的个人账号上首播。 这场直播并非全新打造的线上专场，而是2024年开启的"今天...is the Day刘德华巡回演唱会"的精华内容集结。即便如此，其吸引力依旧未减。开播仅十分 钟，观看人次便突破300万；直至两个半小时的线上演出落幕，累计观看人次已高达8235.7万。 本次演唱会总共呈现30首刘德华的巡演歌曲，包括《忘情水》《笨小孩》等，不少观众在弹幕中回忆着过去自己和刘德华的故事。 白酒企业砸钱赞助演唱会究竟图什么？答案或许是白酒企业奔赴年轻市场的决心，以期打破年轻人对白酒"老""贵""难入口"的传统印象。 例如，8月29日，当天既是邓紫棋农历生日，又恰逢七夕节，邓紫棋在五粮液冠名赞助的上海虹口足球场演唱会上，正式官宣成为五粮液代言人。与此同 时，五粮液在抖音架起直播间，开启"29°五粮液·一见倾心"发布会，并带货新品。实现"演唱会+代言+新品销售"的联动造势。 图片来源：刘德华线上演唱会截图 图片来源：邓紫棋微博截图 如果说赞助青年 ...

公司技术创新 - 公司研发盒装产品灌装线全流程一体化智能装备 解决白酒礼盒包装及灌装生产面临的工艺复杂性高 质量管控难 生产协同弱三大行业痛点 [4] - 项目整合前期技术沉淀 聚焦全流程智能化升级 包含智能装盒打钉一体机 AI视觉识别系统等创新技术 [4] - 公司主导制定《中式特调酒调制技术规范》 首次定义中式特调酒品类 并针对大会专属打造匠心芳华 蜀韵传薪 向新而行三款特调产品 [7][6] 行业认可与影响 - 四川省总工会党组书记徐其斌等各级单位领导 大国工匠 专家学者 企业代表等社会各界人士莅临展位 对公司参展项目给予充分肯定和高度赞扬 [9][4] - 公司通过工匠大会弘扬劳模精神 劳动精神 工匠精神 持续深化产业工人队伍建设改革 提升产业工人技术技能水平 [9] - 技术创新为白酒行业加快发展新质生产力注入动力 体现公司在行业智能化升级中的引领作用 [9][4] 活动参与 - 第三届大国工匠创新交流大会暨大国工匠论坛于9月23日-26日在重庆举行 主题为匠心铸梦 向新而行 [1] - 公司作为白酒行业代表参展 展示智能装备研发和中式特调酒创新成果 [4][6][7]

中国酒庄创新研究院以服务研究产业发展为核心职能，得到了中国白酒学院、烟台科技学院国际葡萄酒商学院、酿酒工程人才与技术产学研创新战略联盟、 中国食药安全促进会酿酒分会、中国酒庄分级管理评价委员会的支持和指导。与多家机构结成了深度合作，形成强大了传播推广营销策划实施的矩阵服务平 台。在中国白酒产业面临发展新周期，市场消费环境新变化的当下，酒业营销革命刻不容缓，需要在传统与现代，守正与创新中寻求伟大的突破。相信用心 服务行业服务产业，中国酒庄创新研究院会逐步集聚起强大的赋能力量。 随着经济社会发展消费环境和群众追求美好生活的需求发生新的变化，同时对传统酒业的发展带来新的时代命题。酒庄是酒旅文化与价值的重要表达方式， 包含白酒酒庄、葡萄酒酒庄、果酒等类别酒庄，目前在全国已形成较大的群体规模，呈现酿造工艺、生态旅游、消费体验、文化展示相结合的独特魅力，逐 步成为我们追求美好生活方式的新选择。 中国酒庄创新研究院首席专家叶青、何冰邀请全国致力于酒庄模式建设与酒旅创新发展的行业组织、企业以及相关服务机构积极加入，携手中国酒庄创新研 究院在共建共荣的联盟大平台，共同进步、整合资源、提升价值，在"酒业+农业+文旅"的融合创新发 ...

行业投资评级 - 超配（维持）[1] 核心观点 - 白酒板块关注中秋国庆动销表现 政商务宴请消费场景承压导致行业二季度业绩承压 8月部分渠道反馈动销月环比改善 但预计双节需求同比仍存压力[4][48] - 大众品板块把握结构性机会 各子板块经营节奏分化 重点关注餐饮供应链相关、高景气度及政策催化领域[4][48] - 预制菜行业将迎来国标规范 《预制菜食品安全国家标准》草案已通过审查 即将公开征求意见 行业有望加速出清并走向良性发展[4][48] 行情回顾总结 - SW食品饮料行业指数期间下跌5.76% 跑输沪深300指数6.76个百分点 在申万一级行业中排名第二十九位[4][11] - 所有细分板块均跑输沪深300指数 软饮料板块跌幅最小（-2.08%） 烘焙食品板块跌幅最大（-7.80%）[4][13] - 约7%个股录得正收益 千味央厨（+21.90%）、养元饮品（+16.80%）、日辰股份（+12.70%）涨幅居前[15] - 行业估值低于近五年中枢 SW食品饮料行业PE（TTM）为20.61倍 低于近五年均值33倍 相对沪深300PE为1.55倍 低于近五年中枢2.7倍[18][19] 行业数据跟踪总结 - 白酒批价分化 飞天茅台2025年散装批价下降20元至1765元/瓶 国窖1573批价上涨5元至840元/瓶 八代普五批价维持840元/瓶不变[22] - 调味品成本波动 豆粕价格下降72元至2988元/吨（月环比-4.23%） 白砂糖下降110元至5780元/吨（月环比-3.18%） 玻璃价格上涨0.62元至14.75元/平方米（月环比+6.65%）[25] - 啤酒原材料价格涨跌互现 大麦均价下降7.5元至2230元/吨 铝锭下降100元至20710元/吨 瓦楞纸上涨125元至3465元/吨（月环比+5.64%）[30] - 乳品及肉制品价格走势 生鲜乳均价维持3.03元/公斤 猪肉批发价下降0.49元至19.44元/公斤（月环比-3.33%） 生猪存栏量4.24亿头（同比增长2.20%）[37][39] 行业动态总结 - 9月上旬全国白酒环比价格总指数下跌0.19%至99.81 其中名酒指数下跌0.28%[41] - 啤酒企业1-8月注册量同比增长10.83%至5463家 行业存量企业达6.49万家[42] - 1-8月烟酒类零售总额4194亿元（同比增长4.3%） 8月单月同比下降2.3%[43] - 1-8月白酒产量235.2万千升（同比下降9%） 8月单月产量20.7万千升（同比下降18.2%）[44] - 酒类连锁三项团体标准将于2025年秋季糖酒会期间发布[45][46] 重点公司关注 - 白酒板块推荐贵州茅台（600519）、山西汾酒（600809）、酒鬼酒（000799）、古井贡酒（000596）[4][48][51] - 大众品板块推荐海天味业（603288）、青岛啤酒（600600）、伊利股份（600887）、东鹏饮料（605499）[3][4][48][51] - 贵州茅台2025年上半年经营任务顺利完成 计划2024-2026年每年现金分红不低于净利润75%[51] - 海天味业改革成效渐显 推出2024-2028年员工持股计划[51] - 青岛啤酒2025H1主品牌产品组合升级带动营收增长 成本红利释放推动利润提升[51]

茅台9月动销表现 - 贵州茅台9月终端动销环比增长100% 同比增长20% [1] - 增长主要源于节假日临近及飞天茅台批价大幅下跌刺激需求 [1][3] - 飞天茅台批价大幅下跌：整箱批价从2021年3800元跌至1770元 散瓶从3100元跌至1750元 接近腰斩 [3] 白酒行业整体状况 - 白酒行业动销呈现双位数下滑 茅台20%增长属于个别现象 [2] - 多地白酒双节地销预计下滑20%-30% 如安徽下滑20-30% 江苏下滑25%以上 [5] - 飞天茅台整箱与散瓶价差从2021年600元缩窄至20元 显示金融属性消退 真实需求显现 [9][12] 消费板块基本面 - 消费整体基本面疲弱：餐饮行业8月数据虽较6-7月好转但仍低迷 商品零售持续放缓 [5] - 楼市价格下跌对消费产生负面影响 8月一线城市房价进一步走低 [7] - 消费股估值偏低但缺乏资金关注 资金集中于科技板块 [7] 政策层面预期 - 官方媒体多次强调消费占GDP比例偏低 需通过消费推动经济转型 [12] - 政策层面存在潜在支持：求是网发文修正禁酒令舆论 强调消费对经济循环的重要性 [12] - 未来三个月将召开三场重要会议 包括10月定调未来五年发展的会议及12月定调明年的会议 [13] 行业需求特征 - 飞天茅台批价下跌激活真实需求 消费者成箱购买现象增加（例如成交价1950元/瓶） [3][5] - 奢侈品消费具有财富再分配功能 能促进税收和就业 [13] - 消费行业长期逻辑仍存 短期需等待数据恢复或政策预期明朗 [12]

茅台9月动销表现 - 贵州茅台9月终端动销环比翻倍 同比增长20% [3][4] - 增长主要源于节假日效应及飞天茅台批价大幅下跌刺激真实需求 [4][8][10] - 飞天茅台批价腰斩 整箱价从21年3800元跌至1770元 散瓶从3100元跌至1750元 [8][10] 白酒行业整体态势 - 行业动销呈现双位数下滑 与茅台增长形成鲜明对比 [7] - 区域市场表现疲软 安徽双节地销预计下滑20-30% 江苏下滑超25% [10] - 飞天茅台金融属性减弱 整箱与散瓶价差从600元收窄至20元 [15][17] 消费板块基本面 - 消费整体基本面依然很差 餐饮行业8月数据持续低迷 [10] - 商品零售数据持续放缓 楼市价格下跌进一步压制消费信心 [12] - 消费股估值处于低位但缺乏资金关注 资金流向科技板块 [15] 政策层面预期 - 官方媒体多次强调消费对经济的重要性 消费占GDP比例低于世界平均水平 [20] - 政策层面存在修正空间 如禁酒令舆论调整和过紧日子要求解读 [18][19] - 未来三场重要会议（10月及12月）可能成为政策调整窗口期 [21] 长期逻辑与转型 - 消费是经济做大关键杠杆 推动财富跨阶层流动 [20] - 奢侈品消费具有税收贡献和就业拉动效应 [20] - 经济转型需兼顾"做强"与"做大" 消费冗余是创新基础 [21]

财务表现 - 上半年归母净利润2.98亿元 同比增长1.12% [1] - 第二季度归母净利润0.64亿元 同比下降12.78% [1] 产品结构 - 300元以上产品收入3.80亿元 同比增长21.60% 占比提升4.03个百分点至22.17% [1] - 100-300元产品收入9.69亿元 同比增长8.93% [1] - 100元以下产品收入3.66亿元 同比下降29.78% [1] - 百元以上产品合计占比提升8.91个百分点至78.66% [1] 市场战略 - 坚持布局全国、深耕西北、重点突破战略路径 [1] - 推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设 [1] - 着力培育华东市场、北方市场作为新增长引擎 [1] 渠道建设 - 互联网销售同比增长29.30% [1] - 强化线上渠道布局 打造全国化线上营销平台 [1] 发展前景 - 甘肃大本营市场市占率稳步提升 [1] - 省外市场开拓与产品结构升级持续推进 [1] - 中长期业绩增长被看好 [1]

现金流折现估值方法 - 公司价值等于未来生命周期内所有自由现金流的现值总和 核心关键词包括自由现金流和折现[3][4] - 自由现金流是公司扣除维持生意运转必须再投入后剩余的真金白银 可用于分红 回购股票或再投资[5] - 折现因未来钱不如现在值钱 需考虑机会成本和不确定性风险 对未来钱打折成现价[5] 茅台估值应用 - 茅台变量相对少 适合用现金流折现模型计算 采用保守增长假设和极低贴现率[8][10] - 假设茅台未来10年利润成长率为0 第11年起恢复10%年成长率 按年息1.5%折现[9] - 现金流贴现模型计算显示茅台股权估值达44353.2亿 1阶段现值和8050.05亿 2阶段现值和12020.56亿[12] 投资逻辑强调 - 估值是思维模式但计算不靠谱 因变量和假设太多 商业模式和企业文化更重要[6] - 折现率选择应基于现实无风险收益机会 如银行利息和国债利息 而非10%折现率[13] - 关键准确预测茅台未来能赚多少钱 不切实现金流预测使估值意义不大[13] 茅台当前估值观点 - 茅台长期大概率跑赢通胀 当前20倍PE不到 接近4%股息率[14] - 内涵收益率角度年化中上个位数可能性极大 市场给予十年近乎不增长估值[14] - 价投关注内在价值 极端价格往往是机会 现金流贴现模型可快速初步判断公司业绩增速和估值[15]