核心观点 报告认为，在“保供稳价”与“控产提质”的政策组合拳下，特别是2025年7月的超产核查政策有效遏制了行业无序竞争，煤炭供给趋于刚性[6][11][12] 同时，冬季用煤需求释放、火电主体地位稳固以及煤化工等非电需求增长，共同推动煤炭市场供需格局改善[6][38][42] 基于供给收紧而需求有望增长的背景，报告维持煤炭开采行业“推荐”评级，并认为煤炭板块兼具“红利”与“周期”双主线投资价值，2026年煤价中枢同比有望抬升[1][6][65] 政策分析：系列政策调控发力，“反内卷”催化煤价反转 - **政策主线围绕“保供稳价”与“控产提质”**：2025年政策一方面通过明确增产增储基调、提升电煤库存至**2.15亿吨**、强化长协履约监管等措施保障供给[6][11][13]；另一方面通过煤电技术升级、推动煤炭与新能源融合等政策促进行业转型[6][11] - **超产核查是扭转市场的关键政策**：2025年7月，国家能源局发布超产核查通知，对2024年全年产量超核定产能及2025年上半年单月超产**10%** 的煤矿进行整改，有效规范了市场秩序，成为下半年煤价修复的重要推动力[6][12][15] - **与2016年供给侧改革对比**：2016年改革侧重强制去产能（淘汰超**8亿吨**），手段强硬；2025年超产核查政策更侧重规范秩序、引导平稳供应，手段相对温和[15][16] 政策效果上，2025年7月后煤炭月度产量同比由正转负（7月原煤产量**3.8亿吨**，同比**-2.4%**），秦皇岛Q5500煤价从7月上旬约**620元/吨**上涨至11月约**820元/吨**[18][27] 动力煤：供给收缩，需求增长可期，煤价中枢有望抬升 - **供给端增速显著放缓**：国内煤炭勘查投入下滑，2024年煤炭矿产勘查资金投入**13.26亿元**，同比下滑**32.26%**[26] 2025年1-10月煤炭总产量**39.73亿吨**，同比仅增**+2.1%**，为2017年以来最低增速[27] 超产核查政策发力后，7月起月度产量同比转负，年底受安考巡查等因素影响，全年产量增速预计进一步受限[6][27] - **进口量持续下滑**：受政策指引及性价比优势减弱影响，2025年1-10月累计进口煤及褐煤**3.88亿吨**，同比**-11%**，预计全年进口量下滑**10%**左右[6][35] - **需求端火电发挥兜底作用，冷冬预期催化增长**：2025年1-10月火电总发电量**52130.5亿千瓦时**，同比**-0.4%**，降幅较年初大幅收窄[38] 冬季供暖启动，港口库存处于低位，冷冬预期概率增大，有望催化煤炭需求平稳增长[6][38] 火电装机容量占比虽降至**43.14%**，但其增量（2024年增**5413万千瓦**）和稳定性决定了其主体地位不变[39] - **非电需求中煤化工成为新增长点**：化工行业煤炭消费量2024年同比**+15.4%**，在总消费量中占比提升至**6.87%**[42][44] 甲醇开工率创近五年新高，多家煤企煤化工在建项目稳步推进[44][46] - **价格已走出底部，仍有上涨动能**：2025年上半年煤价持续下探，6月底秦皇岛Q5500混煤平仓价跌至最低点**610元/吨**[47] 在政策与旺季需求推动下，价格已回升至**820元/吨**，预计年底前将维持高位稳定，2026年煤价中枢同比有望上移[6][47] 炼焦煤：稀缺煤种供给刚性，需求复苏下弹性更大 - **国内资源稀缺，产能增量有限**：炼焦煤占煤炭总储量仅**20%-25%**，属稀缺煤种[6][50] 2019年以来在建和新投产焦煤矿井较少，2024年产量**4.69亿吨**，同比**-4.2%**，2025年前三季度产量**3.56亿吨**，同比微增**+1.3%**，供给呈刚性[51] - **进口面临多方限制，难有大幅增长**：2025年1-10月，我国炼焦煤进口量**9416万吨**，同比**-4.8%**[53] 主要来源国中，蒙古（占比**50.1%**）和俄罗斯（占比**28.1%**）受运力制约，澳大利亚受价格倒挂及出口管制影响进口量同比**-10.42%**，美国受关税冲击进口量同比**-65.69%**，整体进口量已处高位，后续难有大幅增量[6][53][55] - **需求短期偏弱，中长期有望随稳增长政策回暖**：2025年1-10月生铁总产量**7.11亿吨**，同比**-1.8%**，需求偏弱但具韧性[56] 中长期看，随着“十四五”收官及“十五五”开启，国家稳增长政策推进，房地产、基建板块修复有望拉动钢铁及炼焦煤需求增长[6][56] - **价格弹性较大，具备反弹势能**：2025上半年焦炭经历八轮提降后，7月起实现五轮提涨，累计涨近**300元/吨**，带动炼焦煤价格回升[62] 京唐港山西主焦煤库提价从6月低点**1230元/吨**迅速升至7月底**1680元/吨**[62] 作为市场化煤种，炼焦煤在需求复苏情况下相比动力煤具备更大价格弹性[6][62] 投资策略：红利与周期双主线，关注龙头公司 - **板块兼具红利属性与周期逻辑**：当前优质煤炭上市公司具备高盈利、高现金流、高分红的特性，红利属性增强[6][65] 同时，在供给刚性、需求增长的背景下，煤价与股价相关性较强，周期逻辑依然成立[6][65] - **具体投资建议**： - **红利主线**：推荐关注稳定高分红的动力煤龙头，如【中国神华】（2024年分红率**76.5%**）、【陕西煤业】（2024年分红率**58%**），以及具备高分红潜力的【中煤能源】[7][65][70][72] - **周期主线**：建议关注市场化程度更高、弹性更大的公司，如具有海外业务的【兖矿能源】（2024年商品煤产量**1.42亿吨**，同比**+7.5%**）、主产稀缺炼焦煤的【潞安环能】（喷吹煤资源占比超**40%**）和【淮北矿业】（稀缺炼焦煤种占比超**80%**）[7][65][77][79][82] 行业与公司数据 - **行业规模**：截至报告期，煤炭开采行业股票家数**35**只，总市值**1511.3**十亿元，流通市值**1499.6**十亿元[2] - **指数表现**：近1个月行业绝对表现**-12.1%**，近6个月为**+8.4%**，近12个月为**-1.3%**[4] - **重点公司估值与预测**：报告列出了重点公司的估值数据，例如中国神华总市值**7786.7**亿元，2025年归母净利润Wind一致预测为**522.2**亿元；陕西煤业2025年预测PE为**12.0**倍[85]

证券之星消息，12月15日煤炭开采板块较上一交易日下跌0.08%，新大洲A领跌。当日上证指数报收于 3867.92，下跌0.55%。深证成指报收于13112.09，下跌1.1%。煤炭开采板块个股涨跌见下表： 从资金流向上来看，当日煤炭开采板块主力资金净流出4162.76万元，游资资金净流入4516.98万元，散 户资金净流出354.22万元。煤炭开采板块个股资金流向见下表： 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。 ...

事件核心 - 天地科技计划出资35.45亿元，在西安设立控股子公司“科工成套公司”，并投资建设“煤矿重大智能成套装备研发中心项目”，项目建设期为18个月 [1][5] 战略与行业意义 - 成立科工成套公司旨在填补行业在煤矿重大智能成套装备研发设计与一体化交付领域的空白，有望重塑煤机产业竞争格局 [2] - 行业多数企业聚焦单一细分领域，缺乏覆盖理论研究、工艺设计、装备选型及制造交付的全链条综合性解决方案供应商，制约智能化升级 [2] - 公司通过此项目将完善“开采理论研究-采矿工艺设计-技术装备研发制造-综采一体化成套装备生产交付”的全链条布局 [3] 股权结构与协同优势 - 科工成套公司由天地科技直接持股60%，其余四家关联公司各持股10%，形成“核心主体+专精特新子公司”的协同布局 [2] - 股东方已积淀煤炭安全高效智能开采研究设计能力，以及采煤机、刮板输送机、电液控制系统等核心装备的研发制造优势 [2] 技术研发重点 - 将高端液压支架研发制造作为核心突破方向，以补齐公司在液压支架硬件制造领域的短板 [3] - 聚焦“卡脖子”技术攻关，重点围绕三大方向：研发新材料新工艺新技术、建设测试验证平台、研究智能化技术（如高精度传感、装备协同、AI控制算法） [4] - 旨在通过系统性技术攻关，确保交付的高端成套系统具备极致可靠性，并提升智能综采一体化解决方案的完整性与竞争力 [3][4] 市场与财务影响 - 项目计划出资金额35.45亿元，其中注册资本20亿元，剩余15.45亿元由投资方按持股比例后续追加，全部资金来源于企业自有资金 [5] - 截至2025年9月末，公司净现金水平约为176亿元，在手货币资金充裕 [5] - 考虑到项目投资分期推进及公司稳定的经营性现金流，预计此次投资对上市公司现金流及分红能力影响较小，分红仍有望保持稳健 [5] - 科工成套公司将借助协同优势开拓海外市场，突破国际市场布局瓶颈，提升我国煤机装备的国际竞争力 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月固定资产投资增速和社零增长低于市场预期，出口增速超预期，规模以上工业增加值同比增长低于预期，服务业生产指数同比增速回落，国内房地产销量和房价下行 [4][23] - 截至10月底5000亿元新型政策性金融工具投放后，10月和11月投资数据未明显改观 [4][23] - 中美元首会晤后国际环境相对稳定利于中国出口，出口信心稳定有利民间投资增长 [4][23] - 中央经济工作会议指出明年实施积极财政和适度宽松货币政策，推动投资止跌回稳、提振消费等 [23] 各相关内容总结 固定资产投资 - 1 - 11月全国固定资产投资同比下降2.6%，市场预期下降2.2%，1 - 10月同比下降1.7%，11月环比下降1.03% [1][5] - 1 - 11月广义基建投资同比增长0.1%，市场预期1.5%，1 - 10月增长1.5%；狭义基建投资同比下降1.1%，1 - 10月下降0.1%；11月狭义基建投资同比下降9.7% [1][5] - 1 - 11月制造业投资同比增长1.9%，市场预期增长0.6%，1 - 10月增长2.7%；11月同比下降4.5% [1][5] - 1 - 11月全国房地产开发投资同比下降15.9%，市场预期同比下降15.4%，1 - 10月下降14.7% [1][5] - 1 - 11月民间固定资产投资同比下降5.3%，1 - 10月同比下降4.5% [5] 房地产市场 - 1 - 11月新建商品房销售面积同比下降7.8%，销售额同比下降11.1%，11月新房销售面积和金额同比大幅下降 [2][9] - 30大中城市商品房日均成交面积四季度同比下降幅度扩大，全国商品房销售在磨底 [10] - 11月70个大中城市中一线城市二手住宅销售价格环比下降1.1%，二线城市环比下降0.6%，三线城市环比下降0.6%且降幅收窄 [10] - 11月房地产开发企业到位资金同比下降32.6%，自筹资金、国内贷款、定金及预收款、个人按揭贷款均同比下降 [11] - 11月房屋新开工面积同比下降28%，竣工面积同比下降25%，1 - 11月施工面积累计同比下降9.6% [11] 工业增加值 - 11月规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，市场预期增长5.0%，1 - 11月累计同比增长6.0% [2][12] - 11月采矿业增加值同比增长6.3%，制造业增长4.6%创年内新低，电力等供应业增长4.3% [12] - 11月高技术制造业增加值同比增长8.4%，1 - 11月增长9.2% [2][12] - 11月规模以上工业企业产品销售率为96.5%，较上年同期低0.6个百分点 [13] 进出口 - 11月以美元计价出口金额同比增长5.9%，预估为增长3.0%，进口同比增长1.9%，预估为增长2.9%，贸易顺差1116.8亿美元 [2][14] - 1 - 11月出口金额累计同比增长5.4%，进口金额累计同比下降0.6% [14] - 11月出口东盟同比增长8.2%，出口欧盟同比增长14.8%，出口美国同比下降28.6% [14] 社会消费品零售 - 11月社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%，市场预期2.9%，环比减少0.42%，1 - 11月同比增长4.0% [3][18] - 11月商品零售额37841亿元，同比增长1.0%，餐饮收入6057亿元，增长3.2% [18] - 11月限额以上单位商品零售额中，通讯器材类等增长，家用电器和音像器材类等下降 [19] 服务业与就业 - 11月全国服务业生产指数同比增长4.2%，创年内低点，1 - 11月同比增长5.6% [3][21] - 11月全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平，比上年同月高0.1个百分点 [3][21] - 11月31个大城市城镇调查失业率为5.1%，外来户籍劳动力调查失业率为4.7%，外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4% [21][22]

投资评级 - 报告对天玛智控(688570)维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司参股设立科工成套公司是战略性举措，旨在通过业务协同与资源互补拓展市场空间并突破技术瓶颈，从而锚定中长期高质量发展 [1][2] - 参股项目与公司核心业务形成天然协同，有望通过“主机装备+核心控制系统”的一体化配套供应提升客户粘性与市场竞争力 [2] - 合资项目可为公司提供更广阔的应用场景与中试验证平台，助推其在关键技术领域的系统化突破与工程化转化 [2][3] - 公司财务状况稳健，资金储备充足，截至2025年9月末货币资金达23.3亿元，以自有资金出资3.5亿元参股不会对短期分红能力及整体财务稳健性产生实质性影响 [6] - 尽管行业短期面临挑战，但公司作为行业龙头，其科技创新价值与技术先发优势有望显著提升市场竞争力 [6] 事件与投资概述 - 2025年12月9日晚，天玛智控公告拟与控股股东天地科技及其子企业共同投资35.45亿元设立合资公司科工成套公司，其中天玛智控投资3.5亿元，参股10% [1] - 科工成套公司将作为实施主体，投资建设“煤矿重大智能成套装备研发中心项目” [1] 业务协同与市场拓展 - **协同效应一：产品互补与一体化供应**：科工成套公司聚焦高端液压支架研发制造，液压支架是公司核心产品电液控制系统的核心主机配套载体，双方可开展联合推广，实现“主机装备+核心控制系统”的一体化配套供应 [2] - **协同效应二：嵌入智能开采解决方案**：科工成套公司以煤矿重大智能成套装备研发及一体化智能开采解决方案为核心业务，而天玛智控的产品是其中不可或缺的关键组成部分，依托前者全链条服务能力，公司可深度嵌入一体化解决方案的供销体系 [2] - **市场拓展方向**：此次合作不仅能拓展公司在存量市场的渗透深度，更能切入海外市场及高端智能矿山建设等增量领域，拓宽长期增长空间 [2] 技术创新与研发突破 - **公司现有技术实力**：公司持续推进核心技术与一体化平台迭代，包括“智瞰・综采工作面千眼智测”解决方案、智能开采全景解决方案、国内首套500kW煤矿井下自移动式压裂泵站及压裂工具串成套解决方案、一体化沉浸式决策控制平台、新一代液压支架精确感控系统等创新方案，以及3150L/min充气安全阀、高端乳化液泵站、高品质液压元件等核心部件 [2] - **技术瓶颈与互补**：公司在高性能材料、高精度传感等关键技术领域仍面临瓶颈，而科工成套公司聚焦新材料、新工艺、智能化技术等前沿方向，重点布局高耐磨耐腐蚀材料、高强度轻量化材料、高精度传感技术，与公司技术短板形成精准互补 [2] - **研发平台价值**：合资项目落地可为公司核心产品提供更广阔的应用场景与中试验证平台，加速技术成果的工程化转化 [2][3] 财务状况与资金实力 - **资金状况**：截至2025年9月末，公司货币资金规模达23.3亿元，在手资金充裕且流动性良好 [6] - **投资安排**：参股科工成套公司的3.5亿元投资中，首期注册资本2亿元，剩余1.5亿元将根据项目推进情况分期投入 [6] - **投资影响**：该投资规模与公司资金实力相匹配，不会对公司短期分红能力及整体财务稳健性产生实质性影响，是优化资金配置、布局关键赛道的关键举措 [6] 财务预测与业绩展望 - **收入预测**：报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为10.14亿元、10.46亿元、10.96亿元，同比增速分别为-45.5%、3.2%、4.8% [4][6] - **盈利预测**：报告预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为1.07亿元、1.14亿元、1.22亿元，同比增速分别为-68.4%、5.8%、7.3% [4][6] - **每股收益**：报告预测公司2025-2027年EPS（摊薄）分别为0.25元、0.26元、0.28元 [4][6] - **估值指标**：报告预测公司2025-2027年P/E分别为71.39倍、67.46倍、62.88倍，P/B分别为1.74倍、1.72倍、1.69倍 [4] - **盈利预测背景**：预测基于煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤炭产能周期开启，在国家政策和煤矿需求共同推动下，煤矿智能化发展空间依旧广阔 [6]

核心观点 - 中央经济工作会议定调2026年经济工作，财政政策将“更加积极”，货币政策“灵活高效”，核心任务是扩大内需、整治“内卷式”竞争、推动创新驱动和构建房地产发展新模式 [5][6][7][11][13][16][18][20] - 化工行业进入“击球区”，看好全球供给反内卷与全球AI需求带来的大周期机会 [30] - 人形机器人产业融资加速，商业化落地进程加快，产业链迎来“从0至1”的重要投资机遇 [41][48] - 电力设备与新能源板块多领域现积极变化：光伏供给侧改革合力形成，特高压建设密集核准，储能需求高增，锂电价格传导捋顺，AIDC建设受算力供应恢复驱动 [77][78][80][81][83][84][86] - 信用债市场呈现高波动与低利率特征，投资策略需向增量资金与主动择时要收益，城投债风险可控但需关注区域分化 [34][35][36] - A股2026年宏观主线是PPI回升与企业盈利修复，市场节奏上上半年成长风格占优，行业配置关注外需涨价链、AI产业链扩散、内需反内卷及资本市场活跃度提升 [59][60][61][71] 宏观经济与政策 - **财政政策**：2026年将“继续实施更加积极的财政政策”，为连续第18年扩张 [7] 中国2024年末政府负债率为68.7%，显著低于G20国家118.2%的平均水平，财政空间充足 [8] 2025年财政赤字率安排为4%左右，对比美国1980-2024年均值3.8%、日本同期均值4.2%，中国赤字率仍不高 [9] - **货币政策**：将“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕” [11] 美联储进入降息通道（2025年累计降息75BP）为国内政策打开空间 [11] 结构性货币政策工具聚焦消费、科技创新、中小微企业，2025年三季度末相关工具余额达3.9万亿元 [12] - **扩大内需**：“坚持内需主导”居于明年经济工作首位 [13] 2013-2024年内需对经济增长平均贡献率达93.1%，其中消费平均贡献率55%，投资为38.1% [13] 2024年中国居民消费占GDP比重为39.9%，显著低于世界均值56%，有较大提升潜力 [14] - **统一大市场与反内卷**：将“制定全国统一大市场建设条例”，深入整治“内卷式”竞争 [16] 整治已初见成效，2025年1-10月生物基化学纤维制造、石墨及碳素制品制造行业利润同比分别增长61.2%和77.7% [17] - **创新驱动**：将建设京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心 [18] 2024年中国研发人员总量世界第一，高被引科学家达1405人次，占全球五分之一 [18] 固定收益与信用债 - **日本国债**：收益率上行源于货币政策转向（结束负利率、放弃YCC、缩表）及扩张性财政政策引发的债务可持续性担忧 [3] 日元利率飙升但汇率贬值，与利差背离，原因包括市场对“财政主导”的担忧及美日贸易协定引导的资本外流（日本将向美国投资5500亿美元） [3] 展望后市，日债收益率仍有上行压力，套息交易反转风险相对可控 [4] - **信用债策略**：2026年市场或延续低利率、高波动特征，高票息资产缺位 [35] 建议采用“短端票息+中长久期择时”策略，并关注信用债ETF成份券调仓机会 [35] - **城投债策略**：化债收效明显，2026年风险可控 [36] 策略上建议拥抱票息，信用下沉优于拉长久期，需关注区域分化 [36] - **可转债**：11月正股回调2.98%而转债仅跌0.17%，抗跌性源于债底支撑及前期正股涨幅过大后的均值回归 [55][56] 基于转债与正股收益价差分位数构建的择时策略，自2024年起累计超额收益近40个百分点 [57] 行业策略与投资机会 - **化工行业**：进入击球区，看好全球供给反内卷大周期与全球AI需求大周期 [30] 报告从需求驱动（如AI相关的制冷剂/氟冷液、机器人材料PEEK、半导体材料）、价值驱动（潜在分红率提升的煤化工、石油炼化龙头）及供给驱动（国内反内卷加码、欧洲产能退出）三方面梳理了投资标的 [31][32] - **人形机器人**：产业融资加速，多家公司完成大额融资，如云深处科技完成超5亿元人民币C轮融资 [41] 浙江荣泰在泰国投资年产700万套机器人部件生产项目，总投资约7700万美元 [48] 产业链关注拥有核心部件积淀的企业，如执行器、丝杠、减速器、空心杯电机、传感器等环节 [49] - **煤炭行业**：北方降雪可能扰动生产与运输，供给约束增强，同时电厂日耗有望加速提升，煤价或逐步止跌企稳 [50] 行业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，高股息价值属性值得关注 [53] - **电力设备与新能源**： - **光伏**：硅料收储平台公司（注册资本30亿元）落地，行业形成供给侧改革合力，隆基绿能员工持股计划彰显2026年盈利反转信心 [77] - **风电**：12月陆风招标维持高景气，中国电建2026年框架采购规模大幅增加至陆风31GW+海风4GW [78][79] 海风方面，2025年国内招标量达10.3GW，同比增长9%，欧洲及新兴市场需求共振 [80] - **储能**：2025年1-10月国内用户侧储能新增并网规模5.6GW/12.4GWh，同比增长86% [80] 独立储能项目持续推进，如呼伦贝尔市100万千瓦/400万千瓦时项目投运 [81] - **锂电**：产业链价格传导持续捋顺，部分电池企业产品已实现涨价 [83] 固态电池产业链布局加速，卫蓝新能源提交IPO辅导备案 [82] - **AIDC（智算中心）**：特朗普政府允许英伟达向中国出售H200芯片（收取25%费用），国内算力卡供应恢复有望驱动AIDC建设需求 [84] AIDC建设引发的电力短缺问题，将驱动液冷、电源设备等技术升级需求 [85] - **电网**：特高压迎来密集核准，浙江特高压交流环网工程获批，总投资达293亿元 [86] - **医药行业**：2025年国家医保药品目录新增114种药品，谈判/竞价成功率88% [88] 首个商保药品目录公布，19种药品纳入 [88] 当前医药板块TTM市盈率29.0倍，低于35.0倍的历史平均水平 [89] A股市场策略 - **宏观主线**：PPI回升是2026年重要主线，其回升斜率取决于财政扩张力度，并决定市场高度 [60][61][62] - **微观资金**：居民存款在理财收益率回落背景下有入市可能性，外资回流需观察“流动性宽松+PPI陡峭回升”组合 [63][64][65] - **市场节奏**：上半年是成长风格表现较优的窗口，因政策前置、流动性较优及风险偏好较优 [66] 春季躁动行情可能前置至2025年12月底或2026年1月初，关注软件、传媒、创新药、机器人等拥挤度较低的成长板块 [69][70] - **行业配置**：关键词包括美联储降息、外需、AI、涨价、资本市场活跃 [71] 具体关注： - 外需涨价链：工业金属、美国电力资本开支相关的电网设备/储能/电池材料/化工 [72][73] - AI产业链扩散：国产算力、AI端侧及应用 [74] - 外需科技周期：机器人、创新药、军工 [74] - 内需涨价链（反内卷）：化工、煤炭、钢铁 [75] - 资本市场活跃：券商 [76] 其他行业动态 - **房地产**：政策转向“控增量、去库存、优供给”，全国房地产库存总量约56亿平方米 [20][27] 加快构建发展新模式，截至2025年10月11日，全国商品房项目“白名单”累计审批贷款规模超7万亿元 [21] 现房销售占比提升，2025年1-10月全国现售商品房占比达35%，较2024年同期增5个百分点 [21] - **社会融资**：11月社融同比增速8.5%，贷款增长主要由对公板块拉动，居民加杠杆意愿不高，财富管理意愿或有提升 [38][39] M1同比增速4.9%，处于2015年以来中下游水平 [39]

深市核心指数样本定期调整概览 - 深圳证券交易所及深圳证券信息有限公司对深证成指、创业板指、深证100、创业板50等深市指数实施样本定期调整，并于公告当日正式生效[2][3] 各指数具体样本调整情况 - **深证成指**：更换17只样本股，调出国药一致、中国天楹、海德股份、西藏矿业等10家主板公司和7家创业板公司，调入深深房Ａ、德明利、四方精创、长芯博创等7家主板公司和10家创业板公司[3] - **创业板指**：更换8只样本股，调出碧水源、易华录等，调入大族数控、常山药业等[3] - **深证100**：更换7只样本股，调出天山股份、山西焦煤等，调入藏格矿业、胜宏科技、安克创新等4家主板公司和3家创业板公司[3] - **创业板50**：更换5只样本股，调出特锐德、芒果超媒等，调入长芯博创、协创数据等[3] 调整体现的核心理念与产业导向 - 整体调整体现了推动新质生产力发展、筑牢实体经济基本盘以及引领长期价值投资的核心理念[4] - **推动新质生产力发展**： - 调整后，创业板指战略性新兴产业权重占比93%，新样本公司前三季度研发费用同比增速为13%，研发费用占营业收入比重为5%，其中30家公司研发强度超10%[4] - 深证100新质蓝筹属性突出，战略性新兴产业权重提升至81%，先进制造、数字经济、绿色低碳等重点领域权重提升至79%[4][5] - 创业板50战略性新兴产业权重达98%，其中以人工智能、芯片、光模块等为代表的新一代信息技术产业占比达45%[5] - **筑牢实体经济基本盘**： - 调整后，深证成指制造业样本公司权重达76%，是中国资本市场中制造业占比最高的标尺指数，其中超三成属于制造业单项冠军企业[5] - 创业板指新样本公司前三季度营业收入、净利润同比增长分别为16%、24%，其中高端装备制造、新能源产业净利润同比增长分别达60%、54%[5] - 深证100深度融入全球产业链，超过八成样本公司已将业务拓展至国际市场，境外营收近三年复合增长率达17%[5] - **引领长期价值投资与投资者回报**： - 深证成指新样本公司中，近六成实施“质量回报双提升”行动方案，超三成实施股票回购计划[5] - 创业板指新样本中有64家国证ESG评级为A及以上，权重占比达79%[5] - 深证100样本公司今年以来累计分红3022亿元，占深市分红总额的55%，近一年滚动净资产收益率达12%[5]

核心观点 报告的核心观点聚焦于对2026年宏观经济政策、产业趋势及具体投资赛道的展望，认为在“更加积极”的财政政策和“灵活高效”的货币政策支持下，内需扩大、产业升级（尤其是新质生产力与反内卷）将成为关键驱动力，A股市场存在结构性机会，春季躁动可能前置，并看好化工、人形机器人、电力设备、煤炭等行业的投资前景 [6][7][11][13][30][48][59][70][75] 宏观经济与政策 - **财政政策更加积极**：会议提出“继续实施更加积极的财政政策”，为2008年以来连续18年实施扩张性财政政策，中国财政空间充足，2024年末政府负债率为68.7%，显著低于主要经济体 [7][8] - **保持必要财政赤字与债务规模**：中国财政赤字具有“建设性”特质，2025年赤字率安排为4%左右，仍低于美国（1980-2024年均值3.8%）和日本（同期均值4.2%）的历史水平 [9] - **货币政策灵活高效**：货币政策延续“适度宽松”，降准降息仍有空间，一方面因美联储进入降息通道（2025年累计降息75BP），另一方面为稳增长、稳物价（11月CPI同比0.7%，PPI同比-2.2%）及稳地产（9月新发放个人住房贷款利率3.06%）提供支持 [11] - **结构性货币政策聚焦重点领域**：2025年三季度末，支持金融“五篇大文章”的结构性工具余额达3.9万亿元，未来将继续精准支持消费、科技创新、中小微企业等领域 [12] - **核心矛盾转向“供强需弱”**：与2024年会议相比，2025年会议形势判断首次明确提出“国内供强需弱矛盾突出”，政策应对更加细化 [24] 内需与投资 - **坚持内需主导**：内需是拉动中国经济增长的主动力，2013-2024年内需对经济增长的平均贡献率达93.1%，其中最终消费支出平均贡献率55%，资本形成总额平均贡献率38.1% [13] - **提振消费潜力巨大**：2024年中国居民消费占GDP比重为39.9%，显著低于中等收入国家（52%）、高收入国家（59%）和世界均值（56%），明年将通过实施城乡居民增收计划、提振消费专项行动等举措挖掘潜力 [14] - **推动投资止跌回稳**：2025年前三季度，资本形成对经济增长累计贡献率为17.5%，会议明确提出明年“适当增加中央预算内投资规模”，将高于今年的7350亿元，并优化实施“两重”项目、激发民间投资活力 [15][26] 产业升级与科技创新 - **整治“内卷式”竞争，建设统一大市场**：会议将“制定全国统一大市场建设条例”列为改革攻坚任务之首，旨在构建“优质优价、良性竞争”的市场秩序，整治已初见成效，如2025年1-10月生物基化学纤维制造行业利润同比增长61.2% [16][17] - **创新驱动培育新动能**：强调一体推进教育科技人才发展，2024年中国研发人员总量世界第一，高被引科学家达1405人次，占全球五分之一，每年培养STEM专业毕业生超500万人 [18] - **深化“人工智能+”与产业融合**：实施新一轮重点产业链高质量发展行动，深化拓展“人工智能+”以赋能千行百业，并强化企业创新主体地位与科技金融服务 [19] - **新质生产力与区域结合**：建设京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心，例如京津中关村科技城2024年税收同比增长51.3% [18][28] 房地产发展新模式 - **控增量、优供给去库存**：截至2025年10月，全国房地产库存总量约56亿平方米，政策强调“因城施策控增量、去库存、优供给”，并鼓励收购存量商品房用于保障性住房 [20][27] - **完善基础制度与融资支持**：加快构建房地产发展新模式，推行融资“白名单”制度，截至2025年10月11日累计审批贷款规模超7万亿元，同时现房销售试点扩大，2025年1-10月现售占比提升至35% [21] - **聚焦“好房子”建设**：新住宅项目国家标准于2025年5月1日生效，聚焦“安全、舒适、绿色、智慧”，以高品质供给激活改善型需求 [22] 重点行业投资策略 - **化工行业进入击球区**：看好全球供给反内卷大周期和全球AI需求大周期，报告从需求驱动（如AI相关材料）、价值驱动（潜在分红率提升）、供给驱动（国内反内卷加码、欧洲产能退出）三方面梳理了包括振华股份、巨化股份、万华化学、合盛硅业等在内的细分领域龙头公司 [30][31][32] - **人形机器人产业迎来“ChatGPT时刻”**：产业融资加速，如云深处科技完成超5亿元人民币C轮融资，浙江荣泰在泰国投资7700万美元扩产机器人部件，产业链正从0到1突破，建议关注三花智控、拓普集团、绿的谐波、鸣志电器等核心部件企业 [41][42][48][49] - **煤炭行业价格有望止跌企稳**：北方降雪可能扰动生产与运输，供给约束增强，同时电厂日耗有望加速提升，12月12日北方港口动力煤价745元/吨（周环比降40元/吨），后续煤价有望逐步止跌，行业呈现“高盈利、高现金流、高分红”特征，建议关注中国神华、陕西煤业、兖矿能源、淮北矿业等 [50][53] - **电力设备与新能源行业多领域迎催化**： - **光伏**：硅料收储平台公司（光和谦成科技）成立，注册资本30亿元，增强产业链盈利反转信心，隆基绿能员工持股计划业绩考核目标彰显2026年盈利反转信心 [77] - **风电**：12月陆风招标旺盛，开标价格回升，中国电建2026年框架采购规模大幅增加（陆风31GW+海风4GW），海风方面欧洲及新兴市场订单有望密集落地 [78][79][80] - **储能**：2025年1-10月国内用户侧储能新增并网规模5.6GW/12.4GWh，同比增长86%，独立储能项目如呼伦贝尔市100万千瓦/400万千瓦时项目投运 [80][81] - **电网**：特高压建设密集核准，浙江特高压交流环网工程获批，总投资293亿元，为国内投资最高特高压交流工程 [86] - **AIDC**：英伟达H200芯片获准向中国出售（需缴纳25%费用），有望驱动国内算力需求，同时数据中心电力短缺问题催生对液冷、电源设备等技术升级需求 [84][85] - **医药行业目录调整**：2025年医保药品目录新增114种药品，谈判/竞价成功率88%，高于2024年的76%，同时公布首个商保药品目录包含19种药品 [88] 金融市场与资产配置 - **日债高波动困局**：日债收益率快速上行源于货币政策转向（2024年3月结束负利率并放弃YCC，7月公布缩表计划）和扩张性财政政策冲击，导致市场对债务可持续性担忧，美日利差收窄与日元贬值出现背离，部分原因在于美日贸易协定要求日本向美国投资5500亿美元，引导资本外流 [3] - **信用债投资策略**：在低利率、高波动环境下，建议采用“短端票息+中长久期择时”策略，关注信用债ETF成份券调仓机会，城投债策略建议“下沉优于久期”，金融债需关注交易策略及尾部风险 [35][36][37] - **可转债展现抗跌性**：11月正股回调2.98%而转债仅跌0.17%，抗跌原因在于债底支撑及前期正股上涨后的均值回归，当前估值处于高位（双低值从年初148升至172，百元溢价率从21%升至32%），但更应关注转债与正股的收益价差相对视角 [55][56] - **A股年度策略展望**：宏观主线是PPI回升及其斜率，将决定市场高度和企业盈利修复，微观主线关注居民存款搬家及外资回流可能性，节奏上上半年成长风格占优，春季躁动可能前置至2025年12月底或2026年1月初，行业配置关键词包括美联储降息、外需、AI、涨价、资本市场活跃等 [59][60][63][66][70][71]

煤层越薄，煤体通常越硬韧。采两米多厚的煤层，只需200千瓦总功率；可极薄煤层开采，装机功 率达500—900千瓦。 "作业空间就那么点儿，设备高了会被卡住，厚了挡煤流，薄了又扛不住大功率。"吴卫东向科技日 报记者解释，"这就是横在我们面前的第一道坎。" 12月的黑龙江双鸭山寒风凛冽，双阳煤矿千米井下作业不停：0.8米高的极薄煤层工作面里，一台 短矮机身采煤机正精准地"啃噬"煤层。 它的"触角"实时捕捉地质数据，经5G信号以毫秒级速度传至地面调度中心，液压支架随之智能推 移。地面调度室里，技术人员轻点鼠标，井下全景同步呈现。这是如今极薄煤层智能开采的日常，而3 年前，这里还是"连转身都困难"的艰苦作业区。 我国薄煤层储量占总储量的20%，产量却只占煤炭总产量的10%左右。厚度小于1.3米的薄煤层，尤 其是0.7—1.0米极薄煤层，因开采难度极大，长期"沉睡"，但其中蕴含的"工业精粉"——被誉为煤炭"稀 土"的焦煤，是钢铁企业不可或缺的重要原料。 2021年，由黑龙江科技大学牵头的研发团队，在千米井下打响极薄煤层"夹缝掘金"智能开采攻坚 战。 煤机"瘦身战" "薄煤层采煤，最难解的就是'小空间'和'大功率'这俩' ...

12月的黑龙江双鸭山寒风凛冽，双阳煤矿千米井下作业不停：0.8米高的极薄煤层工作面里，一台短矮 机身采煤机正精准地"啃噬"煤层。 它的"触角"实时捕捉地质数据，经5G信号以毫秒级速度传至地面调度中心，液压支架随之智能推移。 地面调度室里，技术人员轻点鼠标，井下全景同步呈现。这是如今极薄煤层智能开采的日常，而3年 前，这里还是"连转身都困难"的艰苦作业区。 我国薄煤层储量占总储量的20%，产量却只占煤炭总产量的10%左右。厚度小于1.3米的薄煤层，尤其是 0.7—1.0米极薄煤层，因开采难度极大，长期"沉睡"，但其中蕴含的"工业精粉"——被誉为煤炭"稀 土"的焦煤，是钢铁企业不可或缺的重要原料。 2021年，由黑龙江科技大学牵头的研发团队，在千米井下打响极薄煤层"夹缝掘金"智能开采攻坚战。 煤机"瘦身战" "薄煤层采煤，最难解的就是'小空间'和'大功率'这俩'死对头'。"在黑龙江科技大学实验室，吴卫东教授 一语道破关键矛盾。 煤层越薄，煤体通常越硬韧。采两米多厚的煤层，只需200千瓦总功率；可极薄煤层开采，装机功率达 500—900千瓦。 "作业空间就那么点儿，设备高了会被卡住，厚了挡煤流，薄了又扛不住大功率。 ...