报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅现货价格持稳，枯水期供需格局或好转但仍累库，盘面受整体商品情绪和政策端消息震荡运行，若有产能退出政策推动，盘面或有上涨空间；多晶硅供需两端均减弱，库存压力大，消费端表现一般，盘面受反内卷政策及弱现实影响，波动较大，预计震荡为主 [3][6] 各品种分析总结 工业硅 市场分析 - 2025 - 11 - 26，工业硅期货主力合约2601开于8960元/吨，收于9020元/吨，较前一日结算涨25元/吨，涨幅0.28%；2511主力合约持仓260529手，当日仓单总数40425手，较前一日减少289手 [1] - 工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅9400 - 9600元/吨，421硅9600 - 9900元/吨，新疆通氧553价格8800 - 9000元/吨，99硅价格8800 - 9000元/吨，多地硅价持平，97硅价格持稳 [1] - 兰州东金硅业有限公司有机硅一体化项目变更，总占地面积由3000亩变为1667.45亩，一期主产品由40万吨/年工业硅粉变为40万吨/年工业硅块，9.64万吨用于二期有机硅生产，其余外售，二期建设年产40万吨有机硅单体及配套下游产品生产线 [2] - 有机硅DMC报价13100 - 13300元/吨，市场持稳，主流报价13100 - 13200元/吨附近，厂家挺价意愿强，下游企业跟涨，市场看涨信心增强，预计短期内稳中偏强运行 [2] 策略 - 单边：短期区间操作，枯水期合约可逢低做多 - 跨期、跨品种、期现、期权：无 [3] 多晶硅 市场分析 - 2025 - 11 - 26，多晶硅期货主力合约2601偏强震荡，开于54730元/吨，收于55895元/吨，收盘价较上一交易日涨2.93%，主力合约持仓143043手（前一交易日129077手），当日成交330316手 [4] - 多晶硅现货价格小幅走弱，N型料49.60 - 54.90元/千克，n型颗粒硅50.00 - 51.00元/千克 [4] - 多晶硅厂家和硅片库存增加，多晶硅库存27.10（环比涨1.50%），硅片库存18.72GW（环比涨1.63%），多晶硅周度产量27100.00吨（环比涨1.11%），硅片产量12.78GW（环比降2.59%） [5] - 硅片、电池片、组件价格大多持平，国内N型210mm硅片价格降0.02元/片 [5] 策略 - 单边：短期区间操作，主力合约预计在5.0 - 5.7万元/吨区间震荡 - 跨期、跨品种、期现、期权：无 [6][7]

报告基本信息 - 报告日期为2025年11月27日 [2] - 能源化工研究团队研究员包括李捷（原油燃料油）、任俊弛（PTA/MEG）、彭浩洲（工业硅/多晶硅）、彭婧霖（聚烯烃）、刘悠然（纸浆）、冯泽仁（玻璃纯碱） [3] 行情回顾与展望 市场表现 - 工业硅期货价格窄幅震荡，Si2601收盘价9020元/吨，涨幅0.28%，成交量369225手，持仓量2639190529手，净减3390手 [4] 现货价格 - 现货价格稳定，四川553价格9250元/吨，云南553价格9150元/吨；四川421价格10050元/吨，新疆421价格9700元/吨，内蒙421价格9700元/吨 [4] 后市展望 - 现货价格总体平稳，供应端工业硅周度减产装置量增加、产量小幅下降，需求端同步走弱，有机硅企业12月开工率将下降，多晶硅季节性减产，供需失衡未扭转，期货仓单临近注销提供现货流动性，高库存未改观，2601合约价格近期回落受现货价格支撑，总体延续偏强震荡运行 [4] 市场要闻 - 11月26日，广期所工业硅仓单量40425手，较上一交易日净减289手 [5] - 2025年10月，中国有机硅初级形态的聚硅氧烷出口量4.06万吨，环比降低13.49%，同比降低5.65%；2025年1 - 10月累计出口量46.05万吨，同比增加1.51% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅维持前期价格低位震荡预期，11月市场供需双降，有累库压力，价格波动区间或在8500 - 9500元/吨[1] - 多晶硅维持供需双降、各环节累库预期，现货支撑强，价格高位区间震荡，反向市场结构保持，期货50000左右可试多，期权sell put持有/获利平仓，若波动率降低可考虑买入跨式[2] - 锡基本面偏强，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，关注宏观端变化以及缅甸供应恢复情况[4] - 氧化铝短期下行空间有限，后续维持底部震荡走势，主力合约参考运行区间为2700 - 2850元/吨，关注企业减产规模及库存拐点[6] - 铝短期维持高位震荡，沪铝主力合约参考运行区间21100 - 21700元/吨，关注海外货币政策动向及国内库存去化节奏[6] - 锌价格或仍以震荡为主，主力参考22200 - 22800元/吨，关注结构性风险及美联储12月降息决策[7] - 铜中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移，关注海外降息预期等宏观驱动，主力参考85500 - 87500元/吨[8] - 镍宏观暂稳基本面维持弱势，盘面可能震荡修复，中期供给宽松制约价格上方空间，主力参考116000 - 120000元/吨，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息[9] - 铝合金短期内ADC12价格预计维持震荡格局，主力合约参考运行区间为20300 - 20900元/吨，关注废铝供应改善程度、下游采购节奏变化以及库存去化进程[11] - 不锈钢短期低估值之下盘面有一定修复但驱动有限，预计震荡为主，主力运行区间参考12300 - 12700元/吨，关注钢厂减产情况和镍铁价格[13] - 碳酸锂短期盘面震荡调整为主，主力参考9 - 9.5万区间，关注11月后需求改善的持续性及仓单消化情况[15] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 现货价格：华东通氧S15530、华东SI4210、新疆99硅价格11月25日较24日无涨跌[1] - 基差：通氧SI5530基准基差、SI4210基准基差、新疆基差11月25日较24日均下降[1] - 月间价差：各合约月间价差11月25日较24日无涨跌[1] - 基本面数据：11月全国工业硅产量、新疆产量环比增加，云南、四川产量环比下降；全国、新疆开工率环比上升，云南、四川开工率环比下降；有机硅DMC产量、再生铝合金产量、工业硅出口量环比下降，多晶硅产量环比上升[1] - 库存变化：新疆、云南厂库库存、社会库存环比增加，四川厂库库存、仓单库存环比下降，非仓单库存环比增加[1] 多晶硅 - 现货价格：N型复投料、N型颗粒硅、N型硅片、Topcon组件等平均价11月25日较24日多数无涨跌，单晶Topcon电池片-210R平均价下降[2] - 基差：N型硅基差（半均价）11月25日较24日大幅下降[2] - 期货价格与月间价差：主力合约价格上涨，部分月间价差有变化[2] - 基本面数据：周度硅片产量下降，多晶硅产量上升；月度多晶硅产量、进口量、硅片产量、进口量、出口量、净出口量上升，多晶硅出口量、硅片需求量下降[2] - 库存变化：多晶硅、硅片库存上升，多晶硅仓单无变化[2] 锡 - 现货价格：SMM 1锡、长江1锡价格上涨，SMM 1锡升贴水无变化，LME 0 - 3升贴水上升[4] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏下降，沪伦比值下降[4] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[4] - 基本面数据：10月锡矿进口量、SMM精锡产量、SMM精锡平均开工率上升，精炼锡进口量、出口量、印尼精锡出口量、SMM焊锡企业开工率下降[4] - 库存变化：SHEF库存周报下降，社会库存、SHEF仓单上升，LME库存无变化[4] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝、长江铝A00价格上涨，SMM A00铝升贴水、长江铝A00升贴水下降，氧化铝各地区平均价无变化[6] - 比价和盈亏：进口盈亏上升，沪伦比值下降[6] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[6] - 基本面数据：10月氧化铝、电解铝产量上升，电解铝进口量微升，出口量下降；铝型材、铝箔开工率下降，铝线缆、铝板带开工率上升，原生铝合金开工率无变化；中国电解铝社会库存下降，LME库存下降[6] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭、SMM 0锌锭（广东）价格上涨，升贴水上升[7] - 比价和盈亏：进口盈亏下降，沪伦比值下降[7] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[7] - 基本面数据：10月精炼锌产量上升，进口量下降，出口量上升；镀锌开工率下降，压铸锌合金、氧化锌开工率上升；中国锌锭七地社会库存下降，LME库存上升[7] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜、SMM广东1电解铜、SMM湿法铜价格上涨，升贴水多数下降，精废价差上升，LME 0 - 3上升，进口盈亏下降，沪伦比值下降，洋山铜溢价（仓单）下降[8] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[8] - 基本面数据：10月电解铜产量、进口量下降；进口铜精矿指数下降，国内主流港口铜精矿库存上升；电解铜制杆开工率上升，再生铜制杆开工率下降；境内社会库存下降，保税区库存、SHFE库存、LME库存、COMEX库存上升，SHFE仓单下降[8] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍、1金川镍、1进口镍价格上涨，1金川镍升贴水上升，1进口镍升贴水无变化，LME 0 - 3下降，期货进口盈亏上升，沪伦比值下降，8 - 12%高镍生铁价格下降[9] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本下降，一体化高冰镍、外采MHP、外采高冰镍生产电积镍成本上升，外采硫酸镍生产电积镍成本下降[9] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价下降，电池级碳酸锂均价上升，硫酸钴（≥20.5%/国产）均价无变化[9] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[9] - 供需和库存：中国精炼镍产量上升，精炼镍进口量大幅下降；SHFE库存、社会库存下降，保税区库存无变化，LME库存无变化，SHFE仓单下降[9] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12各地区价格无变化，佛山破碎生铝精废价差上升，佛山型材铝、上海机件生铝、上海型材铝精废价差下降[11] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[11] - 基本面数据：10月再生铝合金锭、废铝产量下降，原生铝合金锭产量上升，未锻轧铝合金锭进口量下降，出口量上升；再生铝合金开工率（各规模企业）多数下降，原生铝合金开工率上升；再生铝合金锭周度社会库存上升，再生铝合金佛山、宁波、无锡日度库存量下降[11] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（佛山宏旺2.0卷）价格上涨，304/2B（无锡宏旺2.0卷）价格无变化，期现价差下降[13] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价、南非40 - 42%铬精矿均价、内蒙古高碳铬铁FeCrC1000均价、温州304废不锈钢一级料价格无变化，8 - 12%高镍生铁出厂均价下降[13] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[13] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量下降，印尼300系不锈钢粗钢产量上升；不锈钢进口量上升，出口量、净出口量下降；300系社库、300系冷轧社库下降，SHFE仓单下降[13] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、工业级氢氧化锂均价下降，中日韩CIF电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂价格下降，SMM电碳 - 工碳价差无变化，基差下降，锂辉石精矿CIF平均价下降，5% - 5.5%锂辉石国内现货均价、2% - 2.5%锂云母国内现货均价无变化[15] - 月间价差：部分合约月间价差有变化[15] - 基本面数据：10月碳酸锂、电池级碳酸锂、工业级碳酸锂产量、需求量、进口量上升，出口量上升；11月碳酸锂产能上升，10月碳酸锂开工率上升；10月碳酸锂总库存、下游库存、冶炼厂库存下降[15]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 工业硅现货价格持稳，枯水期供需格局好转但总库存偏高，盘面受整体商品情绪及政策端消息震荡运行，若有产能退出政策推动，盘面或有上涨空间 [1][3] - 多晶硅供需两端均减少，整体库存压力较大，消费端表现一般，盘面受反内卷政策及弱现实共同影响，预计震荡为主 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 工业硅市场分析 - 2025年11月25日，工业硅期货主力合约2601开于8940元/吨，收于8960元/吨，较前一日结算变化10元/吨，变化0.11%，2511主力合约持仓263919手，仓单总数40714手，较前一日变化 -810手 [1] - 工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅在9400 - 9600元/吨，421硅在9600 - 9900元/吨，新疆通氧553价格8800 - 9000元/吨，99硅价格在8800 - 9000元/吨，多地硅价持平，97硅价格持稳 [1] - 截至2025年10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%，其中太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%，风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4%，2025年前十个月光伏新增总计253GW [1] - 有机硅DMC报价13100 - 13300元/吨，主流报价在13100 - 13200元/吨附近，厂家挺价意愿强烈，下游企业跟涨，市场看涨信心增强，但涨幅待消化，预计短期内市场维稳运行 [2] 工业硅策略 - 单边短期区间操作，枯水期合约可逢低做多，跨期、跨品种、期现、期权暂无操作建议 [3] 多晶硅市场分析 - 2025年11月25日，多晶硅期货主力合约2601偏强震荡运行，开于53315元/吨，收于54730元/吨，收盘价较上一交易日变化2.79%，主力合约持仓129077手，当日成交235600手 [4] - 多晶硅现货价格小幅走弱，N型料49.60 - 54.90元/千克，n型颗粒硅50.00 - 51.00元/千克 [4] - 多晶硅厂家库存增加，最新统计多晶硅库存27.10（单位未提及），环比变化1.50%，硅片库存18.72GW，环比1.63%，多晶硅周度产量27100.00吨，环比变化1.11%，硅片产量12.78GW，环比变化 -2.59% [5] - 硅片方面，国内N型18Xmm硅片1.20元/片，N型210mm价格1.57元/片，N型210R硅片价格1.25元/片，11月末企业加快减产节奏，当月实际排产或低于预期 [5] - 电池片方面，高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC210电池片价格0.28元/W左右，TopconM10电池片价格0.29元/W左右，Topcon G12电池片0.29元/w，Topcon210RN电池片0.28元/W，HJT210半片电池0.37元/W [5] - 组件方面，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W，N型182mm主流成交价格0.66 - 0.68元/W，N型210mm主流成交价格0.68 - 0.69元/W [6] 多晶硅策略 - 单边短期区间操作，预计在5.0 - 5.7万元/吨区间震荡，跨期、跨品种、期现、期权暂无操作建议 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面，供给端排产减少处于历史平均水平附近，需求复苏低位，成本支撑上升，2601合约预计在8855 - 9065区间震荡 [6] - 多晶硅方面，供给端排产短期减少中期有望恢复，需求端持续衰退，成本支撑持稳，2601合约预计在53895 - 55565区间震荡 [8] 各目录总结 每日观点 工业硅 - 供给端上周供应量9.1万吨环比持平，需求端上周需求8万吨环比减少4.76%，需求低迷；晶硅库存27.1万吨处于低位，有机硅库存56300吨处于低位且生产盈利，铝合金锭库存7.52万吨处于高位 [6] - 成本端新疆地区样本通氧553生产亏损2874元/吨，枯水期成本支撑上升；11月25日华东不通氧现货价9350元/吨，01合约基差390元/吨，现货升水期货 [6] - 社会库存54.8万吨环比增加0.37%，样本企业库存177800吨环比增加3.01%，主要港口库存12.9万吨环比增加1.57%；MA20向上，01合约期价收于MA20下方；主力持仓净空，空减 [6] 多晶硅 - 供给端上周产量27100吨环比增加1.11%，11月排产12.01万吨较上月环比减少10.37%；需求端硅片、电池片、组件生产情况不佳，总体需求持续衰退 [8] - 成本端多晶硅N型料行业平均成本38920元/吨，生产利润12080元/吨；11月25日N型致密料51000元/吨，01合约基差 -2480元/吨，现货贴水期货 [8] - 周度库存27.1万吨环比增加1.49%处于历史同期低位；MA20向上，01合约期价收于MA20上方；主力持仓净多，多增 [8] 基本面/持仓数据 工业硅行情概览 - 部分合约期货收盘价有小幅度涨跌，如01合约涨0.22%；现货价多数持平；周度社会库存、样本企业库存、主要港口库存等有不同程度变化 [15] - 部分合约基差有变化，如01基差 -4.88%；仓单注册仓单数减少1.95%；部分地区产量、开工率有变动 [15] 多晶硅行情概览 - 期货收盘价多数上涨，如01合约涨2.65%；硅片、电池片、组件价格多数持平；基差有较大变化，如01基差 -132.86% [17] - 周度硅片产量增加5.74%，库存减少22.06%；光伏电池外销厂周度库存增加18.02%；组件国内库存减少51.73%，欧洲库存增加5.36% [17] 工业硅相关走势 - 价格 - 基差和交割品价差走势展示了华东不通氧553硅均价、基差、421 - 553价差等随时间的变化 [19] - 盘面价格走势展示了多晶硅主力合约开盘价、收盘价等价格及成交量随时间的变化，以及基差走势 [22] - 库存展示了交割库及港口库存、SMM样本企业工业硅周度库存、注册仓单量随时间的变化 [25] - 产量和产能利用率走势展示了SMM样本企业周度产量、工业硅月度产量（按规格）、SMM样本企业开工率随时间的变化 [28] - 成本 - 样本地区走势展示了四川、云南421及新疆通氧553的成本利润随时间的变化 [35] - 周度供需平衡表展示了工业硅周度产量、进口、出口、消费等数据及供需平衡情况 [37] - 月度供需平衡表展示了工业硅月度产量、进出口、实际消费量等数据及供需平衡情况 [40] 工业硅下游相关走势 有机硅 - DMC价格和生产走势展示了DMC日度产能利用率、山东有机硅DMC利润成本、周度产量、价格随时间的变化 [44] - 下游价格走势展示了107胶、硅油、生胶、D4等均价随时间的变化 [45] - 进出口及库存走势展示了DMC月度进出口量及库存随时间的变化 [48] 铝合金 - 价格及供给态势展示了废铝回收量、社会库存、铝破碎料进口量、中国未锻压铝合金进出口态势、SMM铝合金ADC12价格、进口ADC12成本利润随时间的变化 [51] - 库存及产量走势展示了原铝系、再生铝合金锭月度产量、原生及再生铝合金周度开工率、铝合金锭社会库存随时间的变化 [55] - 需求（汽车及轮毂）展示了汽车月度产量、销量及铝合金轮毂出口走势 [56] 多晶硅 - 基本面走势展示了多晶硅行业成本、价格、库存、产量、开工率、需求随时间的变化 [61] - 供需平衡表展示了多晶硅月度消费、进出口、供应等数据及供需平衡情况 [64] - 硅片走势展示了硅片价格、周度产量、库存、月度需求量、净出口走势随时间的变化 [68] - 电池片走势展示了单晶P/N型电池片价格、排产及实际产量、外销厂周度库存、开工率、出口走势随时间的变化 [70] - 光伏组件走势展示了组件价格、国内及欧洲库存、月度产量、出口走势随时间的变化 [73] - 光伏配件走势展示了光伏镀膜价格、胶膜进出口、玻璃产量及出口、高纯石英砂价格、焊带进出口走势随时间的变化 [76] - 组件成分成本利润走势（210mm）展示了210mm双面双玻组件硅料、硅片、电池片、组件的成本利润随时间的变化 [79] - 光伏并网发电走势展示了全国新增发电装机容量、发电构成及总量、光伏电站新增并网容量、分布式光伏电站新增并网容量、太阳能月度发电量走势随时间的变化 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅市场当前供需双弱，硅价上方有压力，建议区间操作 [1] - 多晶硅市场下游补库意愿有限，现货抬涨压力大，建议暂时观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 工业硅方面，不通氧553（华东）等多地平均价格持平，421（华东）工业硅平均价格较前日下跌0.51%至9,750元/吨，期货主力合约收盘价较前一天上涨0.22%至8,960元/吨 [1] - 多晶硅方面，N型致密料等部分品种价格持平，N型复投料价格较前一天下跌0.10%至52.25元/千克，期货主力合约收盘价较前一天上涨2.65%至54,730元/吨 [1] - 硅片、电池片、组件、有机硅等价格大多持平 [1] 行业资讯 - 2026年北京市新增纳入机制的新能源电量规模为12亿千瓦时，风电、光伏竞价上限为0.3598元/千瓦时 [1] - 2024年澳大利亚新增光伏装机5.2GW，全国总装机达到40GW [1] 基本面分析 - 工业硅供给端西南产区进入枯水期高成本期，部分硅企停炉停产，预计11月产量降至40万吨以内；需求端多晶硅和有机硅企业减产，硅铝合金企业按需采买，下游囤货意愿有限 [1] - 多晶硅供给端部分硅料厂有新增产能投放，但预计11月产量环比降至12万吨左右；需求端市场成交清淡，下游抵触高价资源，等待政策指引 [1] 投资策略 - 工业硅建议区间操作 [1] - 多晶硅建议暂时观望 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅基本面偏弱上方承压，成本抬升和供给收缩为硅价提供支撑，但需求不佳压制上方空间，预计短期维持区间整理；多晶硅面临“弱现实”与“强预期”博弈，价格承压 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业链价格回顾 - 工业硅期货主力合约收盘价8960元/吨，环比降0.67%；多晶硅期货主力合约收盘价53360元/吨，环比降1.27% [10] - 不通氧553天津港、华东、黄埔港等部分价格有50元/吨涨幅；N型210mm、N型183mm等硅片价格有不同程度下降；DMC、107胶、硅油等有机硅价格上涨 [10] 成本端 - 下游刚需采购，硅石价格延续持稳 [16] - 平枯水期西南地区电价逐步抬升 [22] - 供需双弱，电极价格延续持稳，截至11月21日碳电极均价7200元/吨、石墨电极12450元/吨，环比持平 [32] - 成本驱动下硅煤价格调涨，石油焦价格持稳 [33] 利润与开工 - 硅价低位反弹，硅企利润明显好转，10月全国工业硅553平均利润 -917元/吨，环比回升112元/吨；421平均利润 -564元/吨，环比回升101元/吨 [38] - 11月21日当周硅企开炉数环比减5台，西南产区开工持续下调，预计11月工业硅产量降至40万吨以内，降幅12%左右 [39] - 现货报价大稳小动 [48] 多晶硅及光伏产业链 - 开工小幅波动，上周多晶硅产量27100吨，环比增加300吨；截至11月20日库存27.1万吨，增加0.4万吨；11月产量或下滑至12万吨左右 [69] - 盘面高位整理，现货价格小幅波动 [70] - 硅片订单减弱，库存再度累库，各尺寸N型硅片价格有不同程度下降 [75] - 电池片库存压力未见缓解，价格持续承压 [83] - 组件供需僵持，价格小幅波动 [87] 有机硅 - 开工及周产小幅回升，10月中国DMC开工率69.71%，环比下降1.54个百分点；产量20.96万吨，环比减少0.06万吨 [101] - 联合减产机制设立，有机硅价格跳涨，截至11月21日DMC平均价13100元/吨，环比上涨6.94%；107胶平均价13850元/吨，环比上涨13.06%；硅油平均价14600元/吨，环比上涨10.19% [109] 铝合金 - 铝合金开工持稳，11月20日当周原生铝合金开工率59.8%、再生铝合金开工率60.6%，环比持平 [116] - 铝合金价格回落，截至11月21日ADC12均价21350元/吨，环比下跌1.39%；A356均价21800元/吨，环比下跌2.24% [119] 库存 - 库存小幅波动，仓单持续减少，截至11月20日工业硅社会库存54.8万吨，环比增加0.2万吨；三地厂库合计17.78万吨，环比增加0.52万吨；截至11月21日交易所注册仓单42378手，折现货21.19万吨，仓单数量持续减少 [131] - 给出2024年9月 - 2025年10月工业硅月度供需平衡表数据 [132]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多类商品期货和金融期货进行分析，指出各品种受供需、地缘政治、政策等因素影响，多数品种维持震荡走势，部分品种有特定方向预期，投资需关注各品种基本面变化及宏观局势演化[1][2][3] 各品种总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价反弹，俄乌地缘风险复杂，供需面四季度和明年一季度累库预期大，油价下行驱动仍在，关注俄乌和平方案谈判及委内地缘风险[1] - 燃料油&低硫燃料油：高低硫均面临供应充裕而需求疲软的基本面压力，高硫中期供应宽松压制市场，低硫后续供应压力或上升[21] - 沥青：北方价格持稳，南方价格下行，南北价差收窄，出货量低，盘面主力合约获支撑但原油压制心态，预计承压震荡偏弱运行[22] - 尿素：供应充足，上周需求释放带动交投向好，出口推进，企业去库，但需求集中提升持续性有限，供过于求格局预计延续[23] - 甲醇：伊朗装置停车，期货盘面拉升，可尝试逢低做多5 - 9月差，但需警惕现实偏弱，关注供应缩减力度与持续时间及市场情绪[24] - 纯苯：关注亚洲芳烃流出可能，但美国汽油裂差转弱，对亚洲芳烃利多减弱，延续反弹偏空思路，可考虑期权配置[25] - 苯乙烯：供需紧平衡持续，总库存回落支撑价格，但成本和需求支撑持续性存疑，反弹高度有限[26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯缺乏消息指引，下游刚需为主，低端交投支撑价格；聚乙烯供应压力增加，需求减弱；聚丙烯供应预计小幅增加，需求采购积极性受限[27] - PVC&烧碱：PVC印度出口走好，内需不足，生产企业库存缩减，供高需弱，关注成本变化；烧碱供给高压，下游需求不足，弱势运行，关注利润变化[28] - PX&PTA：芳烃走势偏强后趋弱，PX短期供需趋弱但新产能投放前偏强，PTA加工差低位，负荷下行，累库预期缓和，成本驱动为主[29] - 乙二醇：周产量下降，港口库存增长，供应改善，短期有反弹预期但春节前后累库，反弹空间受限[30] - 短纤&瓶片：短纤无新投压力，负荷高位，库存低，基差回升，价格随原料波动；瓶片需求平稳，加工差低位震荡，产能过剩是长线压力，成本驱动为主[31] - 多晶硅：基本面支撑不足，海外需求走弱，产量环比缩减且12月预计下调，期价维持震荡运行格局[12] - 工业硅：期货小幅收跌，供应端开工或下调，需求端有机硅减排影响有限，短期维持震荡，关注有机硅报价[13] 金属 - 铜：隔夜铜价震荡，两市铜价在MA40日均线有韧性支撑，国内现货端有看涨情绪，社库减少，前期空单被动止盈位置下调[3] - 铝：隔夜沪铝窄幅波动，社库下降，需求有韧性但缺亮点，跌破布林线中轨，调整或延续，下方支撑在21100元附近[4] - 氧化铝：运行产能高位，库存和仓单上升，供应过剩格局难改，采暖季未动，未规模减产则弱势运行[5] - 铸造铝合金：现货报价维持，废铝货源偏紧，税率政策未明，库存和仓单高位，跟随铝价波动，与AL价差或收窄[6] - 锌：内外矿TC走低，下游采买积极，社库下降，沪锌获支撑，LME锌库存增加，升水高位，内外盘价差收窄慢，沪锌反弹高度受限，区间震荡[7] - 铅：LME铝库存增加，外盘跌破整数关，沪铝向年线寻支撑，市场回归基本面，下游逢低采买，出口承压，沪铅区间震荡[8] - 镍及不锈钢：沪镍反弹，市场交投活跃，不锈钢库存去库但市场冷清，成本支撑下移，纯镍库存减少，镍铁库存增加，沪镍短期矛盾在宏观，反弹沽空[9] - 锡：伦锡涨，沪锡高位震荡，关注刚果局势，供应缓和，消费无亮点，库存超1万吨，现货端紧张有限，空配为主，可搭配期权对冲[10] - 碳酸锂：期价低开低走，市场交投活跃，矿山放货意愿加大，需求方有买货意愿，总库存下降，期价高位震荡，分歧大，做好风控[11] - 螺纹&热卷：夜盘钢价窄幅震荡，螺纹表需好转，产量回升，库存下降；热卷需求回暖，产量回升，库存下降；钢厂亏损，供应压力缓解，关注环保限产，需求偏弱，区间震荡，关注政策变化[14] - 铁矿：盘面偏强震荡，基差走弱，供应发运减少但仍强于去年，到港量反弹，港存累库，需求铁水减产，基本面转宽松，预计震荡[15] - 焦炭：价格震荡，焦化利润一般，日产微降，库存微增，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，价格或偏弱震荡[16] - 焦煤：价格偏弱震荡，煤矿产量减少，竞拍成交一般，价格下跌，碳元素供应充裕，需求有韧性，钢材压价，盘面对蒙煤贴水，价格或偏弱震荡[17] - 硅锰：价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，周度产量下降，库存累增，锰矿库存增加，底部支撑预期下移[18] - 硅铁：价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量上升，供应高位，底部支撑受考验[19] 农产品 - 大豆&豆粕：夜盘连粕期货主力合约企稳反弹，关注拉尼娜对南美大豆产量影响，国内大豆供应充足，压榨量提升但库存去化不明显，等待中美经贸协议，关注企稳后做多机会[35] - 豆油&棕榈油：美豆预计震荡偏强，美豆油等待政策指引，棕榈油供需疲弱寻底，国内库存有压力，油脂总体区间震荡，关注基本面指引[36] - 菜粕&菜油：关注澳籽抵华后续情况，加籽出口恢复但期价未企稳，菜系供给偏紧预期支撑价格，建议短期观望，关注油厂报价[37] - 豆一：国产大豆反弹，现货报价稳定，挺价意愿强，政策拍卖未冲击供应，高蛋白大豆供应趋紧，美豆预计震荡偏强，关注现货和政策指引[38] - 玉米：夜盘期货主力合约高位震荡，新季玉米产量有分歧，东北玉米价格走高，农户惜售，华北玉米质量差，中下游库存低，关注新粮售粮进度和超期小麦拍卖，01合约观望，择机逢高短空[39] - 生猪：期货远月涨幅大，近月偏弱，现货调整，南方腌腊将启动，供应有压力，中长期猪价或二次探底[40] - 鸡蛋：行业中期新开产蛋鸡或减少，但鸡群产蛋率高对冲部分减量，需求春节前有旺季，关注期现基差收敛，关注现货价格[41] - 棉花：美棉小幅上涨，国内棉花现货基差偏稳，新棉成本支撑但限制价格高度，商业库存不高，销售进度快，纯棉纱成交偏弱，操作观望[42] - 白糖：美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好，国际供应充足，国内关注新榨季估产，广西食糖产量预期较好，关注后续生产[43] - 苹果：期价高位震荡，现货价格偏强，今年库存同比下降，短期走势偏强，中长期远月合约或有库存压力，关注去库情况[44] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱势，贸易商进口谨慎，需求支撑价格，库存低，操作观望[45] - 纸浆：期货小幅下跌，港口库存连续增加，供给宽松，需求偏弱，基差收敛后价格下跌，操作观望[46] 金融期货 - 股指：A股缩量震荡上涨，期指主力合约走势分化，基差贴水，欧美股市多数上涨，部分美联储官员支持12月降息，关注地缘问题演绎，宏观流动性不确定制约行情，短期观望防御[47] - 国债：期货市场震荡上行，10年期国债收益率处于年内中水平，若无新增财政刺激，收益率曲线或平坦化，关注政策博弈和机构行为[48] 航运 - 集运指数（欧线）：SCFIS欧洲航线指数大幅上涨，推高市场估值锚点，12合约进入交割博弈，02合约多空交织，或维持贴水运行，不宜简单类比外推[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对于黑色板块后市，寻找位置做反弹性价比更高，因宏观是更重要影响因素，且黑色板块下跌动能衰竭，后续海外财政、货币双宽，国内财政空间充足，需求刺激政策可期 [11] - 钢材需求进入淡季，热卷库存压力仍在，短期内价格大概率延续弱势震荡，但随着政策落地和宏观环境改善，需求有望出现边际拐点 [2] - 铁矿石供强需稳，部分资源紧张，预计在震荡区间内运行 [5] - 锰硅基本面不理想且缺乏主要矛盾，若商品情绪回暖且黑色板块走强，需注意锰矿端扰动；硅铁供需基本面无明显矛盾与驱动，操作性价比较低 [11] - 工业硅短期价格震荡运行，注意阶段性情绪扰动 [14][15] - 多晶硅在现实与预期间反复拉扯，短期去库幅度有限，价格在区间内宽幅震荡，关注平台公司进展以及产业链价格反馈情况 [17] - 玻璃短期市场或延续偏弱运行格局；纯碱短期市场将维持震荡整理格局 [20][22] 各行业总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3089元/吨，较上一交易日涨32元/吨（1.046%），注册仓单43558吨，环比增加338吨，主力合约持仓量143.2705万手，环比减少80706手；天津汇总价格3210元/吨，环比不变，上海汇总价格3240元/吨，环比增加20元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价3295元/吨，较上一交易日涨25元/吨（0.764%），注册仓单113732吨，环比减少2656吨，主力合约持仓量108.2089万手，环比减少42534手；乐从汇总价格3310元/吨，环比增加20元/吨，上海汇总价格3290元/吨，环比增加20元/吨 [1] 策略观点 - 螺纹钢供需双增，库存持续去化，整体表现偏中性；热轧卷板终端需求持续回升，产量小幅回落，库存水平依旧偏高 [2] - 受前日美联储鹰派言论影响，市场情绪回落，消费盘面短线降温，但长期宽松预期未变，未来钢材消费端仍具备逐步修复基础 [2] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2601）收至790.50元/吨，涨跌幅+0.64%（+5.00），持仓变化-10742手，变化至44.98万手，加权持仓量92.28万手；现货青岛港PB粉792元/湿吨，折盘面基差51.75元/吨，基差率6.14% [4] 策略观点 - 供给上，海外铁矿石发运量环比下降，澳洲、巴西发运量均有减量，四大矿山均环比下行，非主流国家发运量增加至年内高位，近端到港量环比上行 [5] - 需求上，日均铁水产量236.28万吨，环比下降0.6万吨，检修高炉多于复产高炉数，钢厂盈利率延续降势 [5] - 库存端，港口库存小幅下降，钢厂库存有所消耗，终端方面库存有所下降，总体库存仍偏高，但存在结构性矛盾，现货有一定支撑 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 11月24日，锰硅主力（SM601合约）收涨0.43%，收盘报5630元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5650元/吨，折盘面5840吨，环比上日持稳，升水盘面210元/吨 [7] - 硅铁主力（SF603合约）收跌0.29%，收盘报5456元/吨，天津72硅铁现货市场报价5400元/吨，环比上日下调50元/吨，贴水盘面56元/吨 [7][9] - 锰硅盘面价格连收四连阴，向下跌破9月份以来平台且临界5600元/吨附近支撑，后续关注5600元/吨一线支撑情况；硅铁盘面处在5400 - 5800元/吨震荡区间内，当前价格趋势偏空，关注下方5400元/吨附近支撑情况 [9] 策略观点 - 过去一周市场风险偏好全面转弱，铁合金价格明显下行，但随着美股走弱，市场对12月降息预期回升，焦煤端价格继续下挫或告一段落 [10] - 当下大类资产价格弱势未改，市场风险未解除，但期待12月份宏观事件对市场情绪的积极影响，建议关注市场情绪和价格可能的拐点，注意海外情绪波动 [10] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 行情资讯：期货主力（SI2601合约）收盘价报8940元/吨，涨跌幅-0.22%（-20），加权合约持仓变化+982手，变化至428650手；现货华东不通氧553市场报价9350元/吨，环比持平，主力合约基差410元/吨；421市场报价9750元/吨，环比-50元/吨，折合盘面价格后主力合约基差10元/吨 [13] - 策略观点：价格继续走弱，短期资金快进快出，注意波动风险；基本面供应端收缩，需求侧多晶硅周产量下行，有机硅需求支撑未明显减弱，出口端十月净出口大幅减少；成本端为盘面提供托底作用，短期价格震荡运行 [14][15] 多晶硅 - 行情资讯：期货主力（PS2601合约）收盘价报53315元/吨，涨跌幅-0.08%（-45），加权合约持仓变化+3363手，变化至235435手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.25元/千克，环比-0.05元/千克，主力合约基差-1065元/吨 [16] - 策略观点：在现实与预期间反复拉扯，11月排产下降，减产预期兑现，下游硅片产量环比下降，供需格局或边际好转，但短期去库幅度有限；需求偏弱，价格压力仍存，收储及平台公司成立预期拉扯盘面，价格在区间内宽幅震荡 [17] 玻璃纯碱 玻璃 - 行情资讯：周一下午15：00主力合约收1013元/吨，当日+2.63%（+26），华北大板报价1070元，较前日-10；华中报价1080元，较前日-10；浮法玻璃样本企业周度库存6330.3万箱，环比+5.60万箱（+0.09%）；持买单前20家今日增仓9手多单，持卖单前20家今日减仓39552手空单 [19] - 策略观点：12月多条玻璃产线预计冷修，供需错配缓解，行业基本面有改善预期，受房地产购房贷款贴息传闻影响，空头主动减仓，盘面反弹，但目前供需结构仍失衡，短期市场或延续偏弱运行格局 [20] 纯碱 - 行情资讯：周一下午15：00主力合约收1183元/吨，当日+1.11%（+13），沙河重碱报价1153元，较前日+13；纯碱样本企业周度库存164.44万吨，环比-6.29万吨（+0.09%），其中重质纯碱库存88.73万吨，环比-1.98万吨，轻质纯碱库存75.71万吨，环比-4.31万吨；持买单前20家今日减仓21776手多单，持卖单前20家今日减仓50267手空单 [21] - 策略观点：市场供应压力不减，部分企业产能恢复带动开工负荷回升，库存高位压制价格，但需求端边际回暖，叠加成本支撑，制约价格下行空间，短期市场将维持震荡整理格局 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面，西南枯水期来临使硅企因成本压力减停产，成本端支撑价格，多晶硅“反内卷”下表现坚挺且对工业硅价格接受度高，但多晶硅产量不确定会成反弹抛压，预计价格区间震荡 [5] - 多晶硅方面，限价先于去产能执行使硅料厂利润修复但供需过剩格局未变，收储落地概率大导致空头资金介入有政策风险，基本面过剩及“反内卷”未决使单一方向操作难度大 [5] 各部分总结 行情回顾 - 截止11月21日，华东通氧553硅价周环比+50至9550元/吨，华东不通氧553硅价持平于9350元/吨，华东421硅+50至9800元/吨，华东有机硅用421硅持平于10000元/吨，99硅（新疆） +150至9000元/吨，421硅与553价差为250元/吨 [8] - 截止11月21日，工业硅期货2601合约周环比-0.7%至8960元/吨，期货指数持仓量+2.4万手至42.77万手；多晶硅期货2601合约周环比-1.3%至53360元/吨，期货指数持仓量-2671手至23.8万手 [8] 供应端 - 10月工业硅产量45.22万吨，环比+7.46%，同比-3.75%；11月川滇部分硅企10月末计划减产，预计川滇合计产量降幅超50%，北方少量增产，全国总供应量预计降至40万吨下方，降幅12% [9] - 新疆样本硅企周度产量41090吨，周环比持平；云南样本硅企周度产量3865吨，周环比持平；四川样本硅企周度产量4690吨，周环比-50吨 [9] - 工业硅“反内卷”潜在利多因素包括强制退出低效产能、制定推行《光伏硅料碳足迹认证标准》等，关注正式文件发布内容 [17] 成本端 - 原料及辅料价格相对平稳，电价在工业硅生产成本中占比约40%，西南11、12月电价通常明显抬升，次年1 - 4月稳定在较高价位，5、6月丰水期下降，11月西南进入枯水期电价将逐步上涨 [20][24] - 截止10月31日，全国553硅平均生产成本10017.38元/吨，亏损917元/吨；全国421硅平均生产成本10263.66元/吨，亏损564元/吨 [26] - 截止11月6日，新疆平均成本约9091元（全煤工艺，不含三费及折旧），云南约10451元（非全煤为12890），四川约9846元（非全煤为12250），西南因电价上涨成本抬升，生产陷入亏损 [26] 多晶硅“反内卷” - 多晶硅“反内卷”从价格和数量2个维度展开，限价效果明显，N型致密料现货价格维稳高位，但企业复产增加产能清退和库存去化难度 [28] - 2025年9月16日征求意见的草案对多晶硅能耗标准更严格，若企业单位产品综合能耗高于3级，标准落地后可能退出，或改善供需格局，但新标落地前企业可能技改达标 [31] 需求端 - 光伏产业链涨价难向终端传导，10月多晶硅产量13.4万吨，环比+3.1%，11 - 12月西南部分大厂枯水期减产，内蒙复产，预计国内月度产量环比下滑超10%至12万吨 [37] - 10月硅片产量约60.65GW，环比上升3%，11月部分企业减产，排产将环比下降，预估对多晶硅需求量约10.6万吨 [37] - 10月电池片实际产量59.27GW，月环比+2.8%，11月排产延续下降，受国内组件企业减产和海外需求退坡影响 [37] - 10月组件产量48.1GW，环比下降3.6%，11月排产不足44.5GW，集中式项目采买需求上升但抵触价格上涨，价格或有博弈，部分企业可能因利润修复增产 [37] - 11月18日有机硅单体厂实控人会议决定联合减排，12月1日执行，期限不明，假设满月执行，预计12月DMC产量约21.04万吨，较减排前减量约0.8万吨，对工业硅单月消费量影响0.44万吨 [50] - 11月20日当周，原生铝合金开工率59.8%，环比持平，再生铝合金开工率60.6%，环比持平；10月铝合金产量168.2万吨，同比+19.5%，环比-5.3%；1 - 10月累计产量1576万吨，同比+19.2% [52] - 2025年10月工业硅出口量4.5万吨，环比-36%，同比-31%；1 - 10月累计出口量60.7万吨，同比-1.2% [52] 库存端 - 截止11月20日，工业硅社会库存（含仓单）54.8万吨，环比上期+0.2万吨；仓单4.33万手（21.65万吨），周环比-10240吨 [55] - 截止11月20日，工业硅厂库库存合计17.78万吨，较上期+5200吨，其中新疆+5000吨至11.8万吨，云南+200吨至3.45万吨 [55] - 截止11月20日，厂库+社库（含仓单）合计72.58万吨，较上期+0.72万吨 [55] 供需平衡 - 11月工业硅供需双降，供应端减量大于需求端，过剩程度收窄 [56] 套利与套保策略 - 工业硅：新单观望，期权观望，上游企业低比例卖出保值，中下游企业按订单适量买入保值，期现套利观望，价差套利观望 [5] - 多晶硅：轻仓多单持有并止损，持有卖看跌期权并风险管理，上游企业高位适量卖出保值，下游企业适量买保锁定成本 [5] 价差端 - 工业硅跨月套利观望，11 - 12合约间价差近期走扩，隔月间价差波动较窄 [59][60] - 多晶硅套利新单观望，多晶硅价格高位使企业注册仓单，11月底有仓单强制注销规则，近期仓单去化使价格结构转向近强远弱 [61][62] 行业政策 - 国内发布多项光伏行业政策，包括提升可再生能源供给、修订光伏制造规范、优化电力系统调节能力、规范分布式光伏开发等 [64] - 美国对光伏产品有一系列关税政策，包括双反关税、201关税、301关税等，还涉及东南亚反规避调查、UFLPA法案等 [63] - 欧盟发布《净零工业法案》，自2025年12月30日起，成员国须将非价格评选标准应用于部分可再生能源项目 [69]