港股市场重要指数估值 - 恒生综合指数（HSCI）当前市盈率（PE TTM）为10.5倍，处于2018年初以来5年历史分位数的15%[10] - 恒生指数（HSI）当前市盈率（PE TTM）为9.8倍，处于2018年初以来5年历史分位数的12%[14] - 恒生科技指数（HSTECH）当前市盈率（PE TTM）为28.7倍，处于2018年初以来5年历史分位数的18%[18] 港股市场各行业估值水平 - 从PE估值5年历史分位数看，公用事业行业估值分位处于20%以下，属于低估行业[23] - 从PE估值5年历史分位数看，能源、材料、工业、金融、电信服务行业估值分位均在50%以上，相对较高[23] - 从PB估值5年历史分位数看，日常消费、信息技术、公用事业、房地产行业PB分位数低于50%[23] - 从PB估值5年历史分位数看，能源、材料、工业、可选消费、医疗保健、金融、电信服务行业估值分位均在50%以上[23] AH股溢价/折价水平 - 恒生AH股溢价指数在报告期内（2025年12月14日）约为150点[34] - 该指数高于其平均值，并接近或位于+1个标准差（约160点）的区间上沿[34]

行业与公司 * 报告研究中国非金融企业的违约债券回收情况，涵盖境外美元债券市场和境内人民币债券市场[2] * 报告由标普全球评级发布，作者包括大中华区企业信用研究首席分析师张积豪、中国企业信用研究专员李畅等[2][91] 核心观点与论据 **违约概览与趋势** * 自2015年以来，中国债券市场经历两轮违约潮：第一轮（2015-2019年）以工业企业为主，第二轮（2020-2025年）以房地产开发商为主[7] * 2025年整体违约率降至零，此前境外债券违约率在2022年达到峰值6.5%[5][21] * 境内非房地产债券违约率在2019年达峰值1.2%，境内房地产债券违约率在2022年达峰值9.9%，2025年分别回落至0.04%和0.6%[5][57] * 2025年的违约事件全部集中在房地产和工程建筑行业，反映房地产危机的影响[58] **违约处置进展与方式** * 2020年以来的违约境外债券中，仍有42%尚未处置，22%完成庭外处置，29%完成庭内处置，仅房地产案例有清算（7%）[5][28] * 境内违约债券未处置比例较低，为21%，庭外处置比例高达61%，庭内处置占17%[5][65] * 境内庭外处置占比远高于境外，可能是因为境内债权人对违约方资产的索赔力度更强[5][65] * 随着违约数量减少及剩余案例处置难度大，2025年境内已处置案例数量降至不及峰值的一半，且下降趋势将持续[5][69] **处置耗时变化** * 境外违约债券的庭外处置耗时从2020-2022年的中位数40天，缩短至2023-2025年的13天[5][36] * 但未能快速处置的境外案例，进入法庭的时间长达21个月（中位数）[5][40] * 境内违约债券的庭外处置耗时从2020-2022年的中位数9.2个月，加快至2023-2025年的0.7个月[71][73] * 然而，未能迅速处置的境内案例进入法庭的时间更长（14.1个月对6.2个月），庭内处置时间也更长（12.8个月对8.8个月）[73][75] * 房地产危机下，前景较好的违约方能更快处置，而前景较弱的违约方处置耗时更久[5][75] **偿付方式演变** * 自2023年以来，在房地产危机下，境外违约债券的庭外处置均不包含现金偿付[5][45] * 对于境外庭内重组，仅展期而无其他偿付方式已不再被债权人接受，2022年之后95%的案例以多资产组合（现金、股权、资产和债券）偿付[5][49] * 境内庭外处置中，利用现金和/或股权完成处置的案例占比从19%下降到9%，而纯展期处置的案例从81%上升至91%[5][79] * 境内庭内处置近期所有案例均要求现金补偿，形式为纯现金（56%）、现金加股权（35%）或现金加资产（9%），无现金方案不再被接受[5][80] **现金回收率** * 现金回收率按处置结束时或预期在结束后六个月内收到的现金占债券票面价值的百分比计算[5][52] * 境外庭外处置的现金回收率（25%）曾高于庭内处置（6%），但近年来庭外处置已不含现金，庭内处置的现金回收率也从8%下降过半至3%[5][52] * 境内庭外现金回收率（39%）曾远高于庭内（19%），但庭外现金回收率已下降三分之二至票面价值的20%，与庭内回收率（19%）相仿，反映两种途径的现金水平都很低[5][85] 其他重要内容 **违约规模与结构** * 2015年至2025年11月10日，境外美元债券违约434笔，涉及99个发行人，违约金额1860亿美元；境内人民币债券违约826笔，涉及284个发行人，违约金额11840亿元人民币[6] * 两轮违约潮结构差异明显：2015-2019年，境外违约以大宗商品、工业（32%）和基础设施、电力、公用事业（38%）为主；2020-2025年，境外违约中房地产占比高达89%[9][10] * 民营企业是违约主体，境外违约中民企发行人占89%（71家），境内违约中民企发行人占86%（109家）[6] **政策影响** * 政策掀起境内债券市场两波违约潮（2018年：产能过剩、资产管理；2021年：三道红线），但当前政策目标是预防第三波违约潮的到来[54][57] * 违约的冲击越来越小，平均违约人境内债券余额规模从2022年的人民币93亿元峰值降至2025年的人民币7亿元[57]

公司近期动态 - 公司于2025年12月14日召开第五届第二十四次董事会会议，审议了《关于提请董事会授权董事长签署本次对外投资相关文件的议案》[1] 公司业务结构 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于阳极分部，占比95.62%[1] - 负极分部收入占比为4.02%[1] - 电容器分部收入占比为0.99%[1] - 分部间抵销占比为-0.63%[1]

国家统计局数据显示，11月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%。从环比看，11月份，规模以 上工业增加值比上月增长0.44%。1—11月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。西班牙对外投资银 行亚洲首席经济学家夏乐认为，4.8%的增长数字与整体GDP增长目标基本一致，显示我国制造业相当 强的竞争力。而针对于需求端数据弱于供给端的问题，刚刚结束的中央经济工作会议或将在未来有针对 性的政策推出。 国家统计局数据显示，11月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%。从环比看，11月份，规模以 上工业增加值比上月增长0.44%。1—11月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。西班牙对外投资银 行亚洲首席经济学家夏乐认为，4.8%的增长数字与整体GDP增长目标基本一致，显示我国制造业相当 强的竞争力。而针对于需求端数据弱于供给端的问题，刚刚结束的中央经济工作会议或将在未来有针对 性的政策推出。 ...

文章核心观点 - 中美股票市场的长期业绩和行业结构差异被高估，A股长期业绩并不显著落后于美股，且中国权益资产的行业分布正快速向科技转型，与美股日益贴近[4][6][12] - A股市场与美股的核心差异在于波动率过高，这严重影响了投资者的投资体验和最终获得感[21][22][23] - 通过配置中证A500、恒生科技和恒生消费指数（比例约80%：10%：10%）的组合，可以更好地表征和捕捉中国权益资产的整体表现[19][20] - 监管层近期一系列旨在引入长期资金、规范机构行为的政策，有望系统性降低A股市场波动率，改善未来投资宽基指数的体验[25][27] A股与美股长期业绩对比 - 自2005年至2025年12月5日，标普500全收益指数上涨748.25%，年化回报10.72%；沪深300全收益指数上涨574.74%，年化回报9.52%，两者年化回报差距约1.2%[7] - 同期，代表A股整体表现的中证全指上涨678.39%，年化回报10.27%，与标普500的年化收益差距缩小至仅0.45%[9] - 期间标普500的市盈率估值提升约50%，而沪深300和中证全指的起点与终点估值基本不变，意味着剔除估值影响后，A股上市公司的整体成长性高于美股[9][11] 中美上市公司行业分布对比与演变 - 标普500指数中，信息技术和通讯服务行业合计权重占比高达45.3%，金融行业权重为13.1%[13] - 沪深300指数中，信息技术和通讯服务合计权重为22%，金融行业权重为23.1%，传统行业占比仍较高[16] - 但若考虑全部中国内地权益资产（包括A股及港股上市的内地公司），信息技术和通讯服务合计权重占比高达30.2%，金融行业权重降至10.1%，信息技术已成为第一大行业，结构与美股更为贴近[15][18] - 中国权益资产在制造业（工业+材料）的合计权重占比为28.3%，显著高于标普500的9.7%，体现了中国的制造业优势[18] - 中证全指的信息技术+通讯服务行业权重从2011年底的不足8%，增长至当前（文章发布时）的25%以上，反映了中国经济的快速转型[18] 如何配置以捕捉中国权益资产整体表现 - A股部分建议配置中证A500指数，其采用行业均衡编制方法，大类行业分布与中证全指非常贴近，相比沪深300减少了在传统行业的暴露度[19] - 港股部分建议搭配恒生科技和恒生消费指数，以覆盖未在A股上市的头部中国资产[20] - 建议将中证A500、恒生科技和恒生消费三个指数按约80%：10%：10%的比例进行组合配置，以更好地表征中国权益资产整体[20] A股市场高波动率问题与改善前景 - 中国权益资产的波动率水平明显高于美股，导致投资者容易追涨杀跌，且投资回报分布极不均匀（主要集中于几轮短期牛市），最终投资获得感远不及美股[22][23] - 改善A股投资体验的核心在于降低市场波动率水平，而非单纯提振上市公司基本面或发展高科技[23] - 监管层近一两年推行了一系列旨在降低市场波动的政策措施，包括国家队在底部托底、促进险资及养老金入市、严格考核公募基金相对基准的超额收益、重视基金持有人盈利体验等[25] - 这些措施旨在通过引入长期资金和规范机构行为来稳定市场，预计将推动宽基指数波动率逐渐下降，从而改善未来投资宽基指数的获得感[25][27]

核心观点与政策转型 - 经济数据呈现分化，背后隐藏政策转型线索，传统指标未能完全反映经济新变化[2] - 促消费政策重心从商品转向服务，导致社零增速回落至1.3%，但服务零售额累计同比上升至5.4%[2][8] - 稳投资政策聚焦“新投资”领域，政策加码缓解了化债对投资的挤出效应，带动整体投资止跌[4][17] 消费领域 - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较前值回落1.6个百分点，低于预期2.9%[1][7] - 商品消费走弱，限额以上商品零售同比降至-2.2%，其中家电、汽车、家具零售同比分别降至-19.4%、-8.3%、-3.8%[8] - 服务消费表现积极，服务零售额累计同比上行0.1个百分点至5.4%[2][8] 投资领域 - 11月固定资产投资累计同比为-2.6%，低于预期-2.2%[1][7] - 固定资产投资当月同比回升2.1个百分点至-10.1%，为二季度以来首次反弹[3][17] - 房地产开发投资累计同比为-15.9%，当月同比大幅下行6.9个百分点至-29.9%[2][7][13] - 基建投资当月同比改善2.9个百分点至-6.7%，制造业投资当月同比回升4.3个百分点至-3.6%[3][17] 生产与工业 - 11月工业增加值当月同比为4.8%，略低于预期5%，较前值微降0.1个百分点[1][3][7] - 工作日效应缓解及高库存透支效应消退，支撑工业生产保持韧性，食品、纺织等行业生产增速回升较大[3][26] 房地产领域 - 受个别房企信用风险影响，房企自筹资金走弱，信用融资增速大幅下行11.5个百分点至-25.3%[2][13] - 新开工面积当月同比为-27.7%，竣工面积当月同比为-25.4%，均处于深度负增长区间[2][13] - 销售端略有改善，商品房销售面积和销售金额当月同比分别回升7.7和2.8个百分点，但房价仍在下跌[2][13]

公司财务与担保情况 - 截至公告日，公司及其控股子公司的担保额度总金额为人民币2亿元，为公司对全资子公司的担保 [1] - 截至公告日，公司及控股子公司对外担保总余额为1.29亿元，占上市公司最近一期经审计净资产的5.06% [1] 公司业务收入构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：数据服务行业占比51.31%，特种行业占比23.33%，工业行业占比20.26%，公建及商用行业占比4.61%，其他业务占比0.49% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为146亿元 [1]

经济增长动能放缓 - 11月工业增加值同比增长4.8%，较10月的4.9%略微下降[1] - 11月服务业生产指数同比增长4.2%，较10月的4.6%放缓[1] - 第四季度以来工业和服务业同比增速均降至5%以下[1] 消费需求减弱 - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较10月的2.9%回落[1] - 11月商品零售同比增长1%，较10月的2.8%放缓[1] - 11月网上商品零售同比增长1.5%，较10月的4.9%明显放缓[1] 固定资产投资疲软 - 1-11月固定资产投资累计同比下降2.6%[2] - 11月单月固定资产投资同比下降12%，较10月跌幅12.2%略微收窄[2] - 11月房地产开发投资同比下降30.3%，跌幅较10月扩大[2] 房地产市场持续下行 - 11月商品房销售面积同比下降17.3%，销售额同比下降25.1%[2] - 11月70大中城市新建商品住宅价格环比下降0.4%，二手住宅价格环比下降0.7%[2] 政策展望与核心矛盾 - 中央经济工作会议指出国内“供强需弱”矛盾突出[3] - 会议将“坚持内需主导”置于2026年经济工作任务首位[3] - 预计2026年支持内需政策力度将加大，货币政策可能先行[3]

核心观点 - 经济数据分化背后隐藏政策转型线索，传统指标未能充分反映经济结构的新变化 [2][4] - 促消费政策重心从商品转向服务，导致社会消费品零售总额走弱，但服务零售表现强劲 [2][4] - 稳投资政策更多聚焦“新投资”领域，政策加码已开始缓解地方政府化债对投资的“挤出效应” [4][22] 消费 - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较上月回落1.6个百分点，也低于市场预期的2.9% [1][5][7] - 商品零售是主要拖累，当月同比增速回落1.8个百分点至1%，其中限额以上商品零售增速下降3.6个百分点至-2.2% [5][8] - 以旧换新类商品消费退坡明显：家电零售额增速下降4.8个百分点至-19.4%，汽车下降1.7个百分点至-8.3%，家具下降13.4个百分点至-3.8% [8] - 电商促销前置效应消退，部分品类增速大幅回落：金银珠宝增速下降29.1个百分点至8.5%，日用品下降8.2个百分点至-0.8%，粮油食品下降3.0个百分点至6.1% [8] - 服务消费表现相对积极，全口径服务零售额累计同比上行0.1个百分点至5.4%，但占比较小的餐饮收入当月同比增速回落0.6个百分点至3.2% [2][8] 房地产 - 房地产开发投资累计同比下降15.9%，降幅较前值扩大1.2个百分点，当月同比大幅下降6.9个百分点至-29.9% [1][7][22][63] - 投资走弱主要受融资端拖累：受个别房企信用风险影响，房企自筹资金明显走弱，拖累房企信用融资增速大幅下行11.5个百分点至-25.3% [2][12] - 房屋新开工面积当月同比下降27.7%，竣工面积下降25.4%，均维持在较深的负增长区间 [2][12] - 销售端出现边际改善：商品房销售面积当月同比回升7.7个百分点至-17.9%，销售金额回升2.8个百分点至-26.1% [2][12] - 房价仍在下跌：70城新建商品住宅价格同比下降0.2个百分点至-2.8%，二手住宅价格下降0.3个百分点至-5.7%，环比均为负值 [12] - 居民购房杠杆率下降，全国平均首付比例保持在68.2%的高位 [12][16] 投资 - 11月固定资产投资累计同比下降2.6%，降幅较前值扩大0.8个百分点，但经调整的当月同比为-10.1%，较10月回升2.1个百分点，为今年二季度以来首次反弹 [1][5][7][22][52] - 剔除价格因素后，固定资产投资实际当月同比增速回升2.7个百分点至-7% [22] - 基建投资（全口径）改善：当月同比回升2.9个百分点至-6.7%，主要得益于5000亿新增专项债及政策性金融工具加码，且新增专项债中用于偿还旧债的“特殊再融资债”超发比例已降至20%以下 [3][22][27] - 制造业投资当月同比回升4.3个百分点至-3.6%，服务业投资回升0.6个百分点至-12.3%，企业集中清偿欠款的拖累有所缓和 [3][22] - 分行业看，运输设备制造业投资当月同比大幅回升35.1个百分点至37.4%，通用设备制造业投资回升14.3个百分点至5.1% [58] - 设备购置投资增速因自然更新周期退坡而回落0.6个百分点至6.3% [22] 工业生产 - 11月工业增加值同比增长4.8%，仅较上月微降0.1个百分点，保持韧性 [1][3][7] - 生产韧性部分得益于工作日效应缓解（11月工作日天数同比增加2天）以及前期“高库存”对生产透支效应的消退 [3][33] - 部分下游行业生产增速回升明显：食品制造业回升3.5个百分点至5.6%，酒、饮料和精制茶制造业回升1.3个百分点至-0.6%，纺织业回升1.6个百分点至1.8% [3][33] - 汽车制造业生产增速回落较大，下降4.9个百分点至11.9%，可能受购置税调整政策效应减弱影响 [33] - 中上游部分行业生产下行：运输设备制造业下降3.3个百分点至11.9%，电气机械和器材制造业下降0.5个百分点至4.4%，黑色金属冶炼和压延加工业下降0.5个百分点至0.9% [33] - 服务业生产指数当月同比下行0.4个百分点至4.2% [42] 就业 - 11月全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平，也与过去五年同期均值持平 [77] - 本地户籍人口失业率为4.7%，外来户籍人口失业率为5.3%，均与上月持平 [77]

公司近期动态 - 公司于2025年12月12日召开第六届第一次董事会会议，审议了《关于借款展期暨关联交易的议案》等文件 [1] - 截至新闻发稿，公司市值为83亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：工业占比97.65%，建筑安装业占比2.35% [1]