核心观点 - 牛市期间阶段性换手率高点过后往往出现横盘震荡，快牛震荡时间短（1-2个月），慢牛震荡时间长（如2020年7-10月持续3.5个月）[2][3][8] - 牛市中震荡过后大小盘风格大概率变化，成长价值风格转变无明确规律，但领涨板块通常发生变化[2][8][16] - 当前市场处于牛市中期，9月窄幅震荡后Q4指数大概率继续上行，进入主升浪[17][18][20] 换手率与震荡规律 - 同一轮牛市中换手率高点上限接近，每次冲高后会出现阶段性震荡或休整[3][9] - 快牛（如2005-2007年）换手率冲高回落时市场强势震荡，分三步：1周内快速调整、缓慢涨回前期高点、1-3周二次调整，整体持续1-2个月[3][9] - 慢牛（如2019-2021年）换手率冲高回落时市场弱势震荡，可能出现较长时间休整[3][9] 历史震荡期风格变化案例 - 2020年7-10月震荡期前风格为小盘成长，震荡后变为大盘成长；食品饮料和电力设备震荡前后均强，电子计算机震荡前强后弱，周期股震荡前弱后强[2][3][11] - 2006年6-8月震荡前风格为小盘成长，震荡后变为大盘成长[2][3][13] - 2007年1-2月震荡前风格为大盘价值，震荡后变为小盘价值[2][3][14] - 2007年6-7月震荡前风格为小盘价值，震荡后变为大盘价值[2][3][16] 当前市场判断与配置建议 - 上周市场波动因换手率快速回升（5日均值接近2024年10月8日高点）及部分板块交易拥挤（8月算力板块过度集中）[18] - 配置建议：金融内部增配非银，AI内部增加应用端配置，周期股半年内有望表现弹性[21][22][23] - 行业组合推荐：非银、电力设备、有色金属、化工[23] - 金融板块估值性价比高，上涨逻辑包括房地产下滑对金融体系冲击结束、监管政策鼓励ETF发展和长期资金入市[23] - 有色金属产能格局强，黄金稀土受益地缘格局；电力设备处成长板块低位，2026年基本面触底企稳概率高；周期板块（钢铁建材化工）受益稳供给政策预期[22][23] 本周市场表现 - 主要指数涨跌不一：创业板50涨2.84%，创业板指涨2.34%，中小100涨1.99%；上证50跌1.98%，上证综指跌1.30%[24][27] - 领涨行业：煤炭涨3.51%，电气设备涨3.07%，电子涨2.96%；领跌行业：银行跌4.21%，有色金属跌4.02%，非银金融跌3.66%[24][34] - 全球市场涨跌不一：巴西圣保罗指数涨2.53%，标普500涨1.22%；商品中玻璃涨3.82%，螺纹钢涨2.27%[25][38] - 资金面：南下资金净流入337.26亿元，央行公开市场净投放5623亿元，银行间拆借利率上升，十年期国债收益率下降[26][42][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科技仍是主力，近期避险科技白马波动明显加大，固态电池、储能等板块接力走强；中国资产重估仍有空间，但持续性需要宏观政策发力配合，期指逢回调介入 [3] - 当前稳定资本市场政策积极，股指底线明确，而新技术、新消费在推动着经济预期企稳回升 [5] - 建议重点配置具备盈利确定性的半导体、AI算力等科技成长赛道，同时关注金融、证券、消费等低估值防御板块的轮动配置价值 [6] 各目录总结 市场表现 - 本周国内股指震荡为主，双创维持强势，如创业板指周涨幅2.34%，科创50指数周涨幅1.84%，而大盘指数如上证指数周跌幅1.30% [15][16] - 分行业来看，本周申万一级31个行业指数走势分化，煤炭、电力设备及电子等行业板块大幅上涨，银行、有色金属及非银金融等板块跌幅居前 [19] 流动性 - 8月社融增速下降，8月新增社融2.57万亿元，同比少增4830亿元，社融存量同比增速降至8.8%，较上月末放缓0.2个百分点 [20] - M1与M2“剪刀差”持续收窄，8月差值为2.8个百分点，体现资金活化程度提升，8月狭义货币M1余额111.23万亿元，同比增长6.0%，增速比上月末提高0.4个百分点 [18][20] - 资金利率（银行间存款类金融机构7天逆回购利率，DR007）维持低位，7月MLF净投放4000亿元，十年期国债收益率至1.7%附近 [20] 交易数据及情绪 - 本周两市成交继续放量，两市成交额（MA5）回升至2.5万亿上方，周内单日成交突破三万亿，分歧加剧，股指内部分化加剧 [28][31] - 一月至八月新开户数有波动，八月新开户数为265.03万户 [28] 指数估值 - 指数绝对估值低位，截至2025年9月19日，上证指数最新PE16.36，分位数81.41；上证50最新PE为22.10，分位数84.90，主要股指中估值分位数中证1000、中证500、沪深300接近50 [37] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.34%、15.48%及13.88%，电子行业板块成为第四大权重行业 [46][47] - 沪深300权重占比较为分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子 [47] - 中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融 [47] - 中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [47] 其他海内外政策跟踪 - 美联储利率政策跟踪：美国即将再度进入降息周期，9月降息25BP，截至9月18日，美联储10月再度降息概率近80%，年内仍有两次降息 [52] - 近半年国内重要政策跟踪：2025年政府工作报告及3月两会提出经济增长预期目标为5%，实施适度宽松货币政策和积极财政政策；2025年5月7日国新办会议降低存款准备金率等，设立5000亿元服务消费与养老再贷款等 [53]

核心观点 - 国庆前后融资盘呈现"节前收敛、节后迸发"规律 节前融资资金净流出规避风险 节后风险偏好回升带动融资大幅流入 [1][5][12] - A股国庆前后存在明显日历效应 节后主要指数上涨概率超60% 计算机、通信、电子等行业节后表现领先 [4][14][18] - 美联储9月预防式降息25bp 历史显示预防式降息后A股和港股上涨概率较高 尤其利好成长风格 [6][23][25] - 市场处于牛市阶段Ⅱ 低渗透率赛道如固态电池、AI算力、人形机器人、商业航天等仍是主要方向 [1][26][27] 融资盘变化规律 - 节前5个交易日融资平均净流出 节前最后一日平均流出69亿元 [12][13] - 节后首日融资平均净流入147亿元 随后20个交易日持续净流入 [12][13] - 当前融资余额达2.39万亿元 占A股流通市值比2.54% 低于2015年高点4.73% [9][10][11] - 7月以来融资累计净流入5583亿元 成为市场主力增量资金 [7][8] 国庆日历效应 - 过去十年国庆后一周上证指数、沪深300、中证1000上涨概率均超60% [14][15][17] - 2007年以来万得全A节后5日上涨概率达78% [14][15] - 计算机、通信、电子节后一周上涨概率达80%-90% 银行、非银金融、汽车节后一月上涨概率70%-80% [18][21] - 节前市场交投清淡 节后风险偏好改善带动反弹 [4][5][22] 美联储降息影响 - 9月降息25bp至4.00%-4.25% 点阵图显示2025年还有50bp降息空间 [23][24] - 预防式降息后A股3个月上涨概率100% 港股6个月上涨概率100% [25][26] - 美债收益率下行利好A股成长风格 低渗透率赛道继续受益 [6][26][28] 行业景气度 - 8月智能手机产量同比增3.2% 集成电路产量同比增3.2% [40][41] - 工业机器人产量同比增14.4% 金属切削机床产量同比增16.4% [42][43] - 重卡销量同比增46.7% 工程机械销售多数改善 [44][47][48] - 金银珠宝零售额同比增16.8% 文化办公用品同比增14.2% [36][38] 资金流向 - 本周融资净流入507.9亿元 主要买入电子(149.8亿)、非银金融(65.4亿)、机械设备(48.8亿) [49][51][57] - ETF净申购62.4亿元 券商ETF申购112.1亿份 医药ETF赎回20.1亿份 [49][54][56] - 新发偏股基金221.1亿份 较前周上升58.7亿份 [49][55] - 重要股东净减持80.6亿元 电子、通信、国防军工减持较多 [51][60] 主题风向 - 特斯拉机器人应用持续推进 下周召开生产计划会议 [4][64][82] - 华为计划2026年推出昇腾950PR芯片 小米开源端到端语音大模型 [66][68][69] - 卫星互联网、脑机接口等前沿技术取得突破 [72][73][75] - 全球AI竞赛加剧 中美在芯片、算力领域持续博弈 [66][77][83]

来源：洪言微语 概念板块中，光刻机、光模块、半导体设备、汽车配件等指数涨幅均超5%，而有色金属、贵金属类板 块受海外需求走弱影响，稀土、黄金珠宝指数分别下跌7.37%和6.05%。 大宗商品市场呈现"能源强、金属弱"格局。能源品方面，铁矿石涨1.13%，INE原油涨1.55%，体现国内 基建需求韧性；贵金属承压，SHFE黄金跌0.35%，受美元走强和实际利率回升影响；工业金属普遍走 弱，SHFE铜和INE国际铜分别下跌0.93%和1.16%，反映全球制造业景气度回落抑制需求预期。 政策与事件方面，国内外释放宽松信号，产业政策持续发力。美联储如期降息25个基点，为年内首次降 息；中国央行开展6000亿元逆回购操作，维持流动性合理充裕。产业政策上，八部门联合印发《汽车行 业稳增长工作方案》，推动智能网联汽车发展；商务部对美模拟芯片启动反倾销调查，强化半导体自主 可控主线。 本周市场核心洞察：全球流动性宽松预期升温，推动风险偏好回升，科技成长主线引领全球市场表现。 主要股指普遍上涨，美股三大指数创历史新高，港股科技板块大幅反弹，A股呈现"小盘强、大盘弱"的 分化格局，资金持续向成长赛道聚集。 整体来看，当前市场核心 ...

A股成交额连续28个交易日超2万亿元。 9月19日，A股市场成交额（为表述方便，本文所指A股市场成交额，为沪深北三市全市场股票成交额之和）约2.35万亿 元，环比有所减少，但仍在2万亿元之上，维持了相对较高的水平。 | 证券简称 | 日均成交额(亿元) | 所属申万一级行业 | | --- | --- | --- | | 胜宏科技 | 207.82 | 电子 | | 中际旭创 | 203.83 | 通信 | | 寒武纪-U | 195.6 | 电子 | | 新易盛 | 191.23 | 通信 | | 阳光电源 | 171.99 | 电力设备 | | 宁德时代 | 159.03 | 电力设备 | | 工业富联 | 155.06 | 电子 | | 中芯国际 | 153.72 | 电子 | | 东方财富 | 144.54 | 非银金融 | | 立讯精密 | 139.17 | 电子 | | 先导智能 | 130 | 电力设备 | | 海光信息 | 127.02 | 电子 | | --- | --- | --- | | 卧龙电驱 | 120.64 | 电力设备 | | 中科曙光 | 106.38 | 计算机 | | 北 ...

图 一周摘要 图 市场概况： 上周（9月15日至9月19日）A股市场在政策预期与科技主线驱动下呈现结构性分化格局。尽 管上证指数、上证 50 等大盘蓝筹指数承压调整，但创业板指、科创50等成长风格指数表现强劲，显示 市场对科技赛道的持续偏好。具体来看，创业板50以2.84%的涨幅领跑，科创50上涨1.84%，反映出资 金对新能源电池、储能、半导体等泛科技领域的集中配置。从风格差异看，中证 500、中证 1000 等中 小盘指数分别微涨 0.32% 和 0.21%，相对抗跌，而大盘蓝筹代表上证 50、沪深 300 则分别下跌 1.98% 和 0.44%，体现出政策支持下中小市值成长股的韧性。全周上证指数下跌1.30%，深证指数上涨1.14%， 创业板指上涨2.34%。 行业板块： 上周Wind一级平均跌幅0.57%，Wind百大概念指数上涨比例60%。板块方面，42%板块获得 正收益，煤炭、电力设备、电子相对表现良好，分别上涨3.51%、3.07%、2.96%，机械设备、社会服 务、家用电器等也出现上行，而非银金融、有色金属、银行则明显走弱，分别下跌3.66%、4.02%、 4.21%。 基金发行： 上周合计发 ...

核心观点 - 上证指数冲高回落进入中枢震荡整理格局 预计盘整持续1-2周 前期低点3732和3702缺口构成有效支撑 若市场轮动顺畅 仍有望在25Q4挑战2015年来最大波幅（5178-2440）0.618分位[1][2] - 配置建议持有当前仓位观望 待调整完成后再行增配 行业配置建议减科技加金融 在现有组合中降低计算机和传媒配比 提高地产基建工程和社服配比[1][3] 本周行情概况 - 主要指数表现分化 权重指数下跌 上证跌1.30% 上证50跌1.98% 沪深300跌0.44% 成长指数小涨 中证500涨0.32% 中证1000涨0.21% 国证2000涨0.03% 双创指数表现较强 创业板指涨2.34% 科创50涨1.84% 北证50跌1.43%[10][53] - 板块观察显示科技相关占据主导 电新涨3.61% 电子涨2.75% 通信涨1.01% 汽车涨3.43% 机械涨1.54% 金融领跌周期跟随 银行跌4.09% 非银跌3.80% 有色跌3.93% 钢铁跌2.74% 房地产小涨0.44% 近10日涨6.29%[13][54] - 市场情绪方面沪深两市日均成交额2.49万亿元 IH主力合约升水3.66点（升水率0.13%）[21] - 资金流向显示两融余额2.40万亿元 较上周微增2.18% 融资买入占比11.81% 较上周升0.11个百分点 股票型ETF净流入61亿元 证券ETF净流入最多达97.9亿元 房地产ETF净流出最多达-3.4亿元[27] - 量化指标显示主要指数估值水平有所抬升 上证指数PE-TTM为16.37处于90.17%分位数 深证成指PE-TTM为30.8处于75.29%分位数 创业板指PE-TTM为43.4处于36.13%分位数 沪深300PE-TTM为13.96处于52.63%分位数 中证500PE-TTM为34.2处于57.93%分位数 中证1000PE-TTM为47.1处于57.83%分位数[43] 本周行情归因 - 中美就妥善解决TikTok问题达成基本框架共识[51] - 美联储9月议息会议降息25基点至4.00%-4.25%区间[51] - 8月国内经济运行总体平稳 规模以上工业增加值同比增长5.2% 社会消费品零售总额同比增长3.4% 1-8月固定资产投资同比增长0.5%[51] - 商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》包含五方面19条举措[51] 下周行情展望 - 上证指数日线5浪未能如期打出 退回震荡中枢形成整理格局 根据2、4浪对等法则推测仍需1-2周调整时间[2][55] - 科创50形成明显日线5浪结构加MACD顶背离 创业板指触及上行通道压力 未来面临压力不可轻视[2][55] - 市场良性板块轮动是关键 板块之间差异过大不利于向上攻势[2][55]

指数表现 - 深证国企股东回报R指数报收2221.85点，单日上涨0.16% [1] - 当日成交额275.25亿元，换手率达1.08% [1] - 成份股中26家上涨，23家下跌，上涨家数略多于下跌家数 [1] 成份股涨跌表现 - 徐工机械以5.94%涨幅领涨，最新价10.52元，总市值1236.41亿元 [1] - 中油资本以4.5%跌幅领跌 [1] - 泸州老窖上涨0.86%，云铝股份上涨1.01%，洋河股份上涨0.46% [1] - 京东方A下跌0.24%，海康威视下跌0.68%，长安汽车下跌0.41% [1] 权重股行业分布 - 前十大成份股权重合计55.56%，覆盖电子、食品饮料、计算机等行业 [1] - 京东方A权重9.9%居首，总市值1545.19亿元 [1] - 五粮液权重8.57%位列第二，总市值4816.3亿元 [1] - 食品饮料行业有三家入围，合计权重19.02% [1] 资金流向 - 指数成份股主力资金净流出11.92亿元，游资资金净流出940.03万元 [3] - 散户资金净流入12.01亿元，与主力资金形成反向操作 [3] - 招商蛇口主力净流入6968.97万元，净占比8.02% [3] - 长春高新主力净流入6798.6万元，但游资净流出7524.18万元 [3] - 湖北能源主力净流入1495.35万元，净占比高达16.82% [3]

两融余额规模变化 - 两融余额自2025年8月以来连续突破多个整数关口 包括2万亿元 2.1万亿元 2.2万亿元 2.3万亿元和2.4万亿元 并不断创出历史新高 [1][4] - 截至2025年9月17日 A股两融余额达24054亿元 首次突破2.4万亿元 9月18日虽略有减少但仍维持在2.4万亿元水平 [4] - 两融余额占A股流通市值比例为2.53% 较近期平均水平有微小抬升 但远低于2015年5-7月期间超过4%的历史峰值 [4][5] 行业资金流向 - 电子行业近一个月融资净买入额达890.26亿元 位居所有行业首位 [2] - 电力设备行业融资净买入额为458.93亿元 通信 非银金融和计算机等行业同样位居融资净买入前列 [2][5] - 融资资金明显偏好高景气赛道 行业热点呈现有序轮动特征 [5] 市场流动性分析 - 两融余额绝对规模已超过2015年前高 但占流通市值及成交比重仍处于2016年以来历史中枢水平 [5] - 两融余额创新高反映市场风险偏好提升 A股市场流动环境整体较为宽松 [5] - 2024年9月以来市场流动性持续改善 成交中枢显著提升 2025年4月起各参与主体通过增持和回购等方式提供增量资金支持 [5]

下半年基本面下滑，或对风偏产生一定影响。但是有利因素已经压倒这些顾虑，在偏宽松的货币政策支 持和低利率环境下，市场流动性充足，存款搬家趋势也已出现，流动性和情绪环境依旧支持主题性机会 不断产生，结构性行情深化结合A股内在稳定性，震荡中枢可能继续上移。 中长期维度，中美长期斗争的基调已经确定，随着美国政策的底线逐渐清晰与持续增加赤字，国际资本 市场已经开始质疑美国政府的治理能力与制度信誉。但美元信用目前仍未被实质撼动，美债暂时也不存 在大风险。观察美国资本市场变化与我国是否会迎来战略机遇。当前在美国经济前景不确定+美联储降 息区间中，人民币对美元汇率出现提升，如有外资持续流入对我国权益市场也会形成支撑。其二，在监 管多重政策推动下，公募产品被动化、险资和券商自营等资金长期化趋势可能进一步强化（截止6月30 日，五家A股上市大型险企持有股票1.8万亿，同增28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上），且从 居民角度来看，权益市场赚钱效应增加有利于居民超额存款流入股市（超额存款55万亿左右，目前仅有 22%的家庭金融资产配置在基金和股票上）中长期维度看较为低估的指数权重股仍可能迎来配置资金流 入。 市场回顾 上周 ...