行业动态 - 近期钨原材料价格持续上涨 [1] - 钨原材料价格上涨导致硬面材料生产成本大幅增长 [1] 公司行动 - 章源钨业决定从2025年05月20日起调整硬面材料产品价格 [1] - 自调价之日起所有硬面材料产品一律按新价格执行 [1]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 配额同比下降，钨价开启上涨，2025年第一批钨矿开采总量控制指标较2024年第一批减少4000吨，降幅6.45%，今年以来钨价高位运行，黑钨精矿较4月初涨幅8.45% [6] - 钨出口管制升级，巴库塔钨矿投产，预计2025年国内钨矿产量同比下滑，全球产量同比持平 [6] - 宏观政策或带动PMI修复，消费有望触底反弹，产业链处于钨矿紧+需求底+库存底情况，需求复苏有望带动钨价进一步上涨 [6] - 投资建议看好自产钨矿、刀具及全产业链企业，关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业、欧科亿 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数235只，占比4.6% [3] - 总市值39976亿元，占比4.7% [3] - 流通市值37164亿元，占比4.8% [3] 行业指数 - 1个月绝对表现11.5%，相对表现7.2%；6个月绝对表现 -1.3%，相对表现5.0%；12个月绝对表现11.8%，相对表现6.8% [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：有色钨、煤电、磁悬浮压缩机、5G-A - **公司**：翔鹭钨业、壹源钨业、中钨高新、厦门钨业、淮河能源、佳力图、武汉凡谷、霍莱沃、硕贝德、国博田子、长江通信 纪要提到的核心观点和论据 有色钨行业 - **核心观点**：打击战略矿产走私出口成为重要任务，预计明后年钨供需维持偏紧格局，支撑钨价中长期高位运行 - **论据**：国家对镓、锗、锑、钨、中重稀土等战略矿产实施出口管制后，部分境外实体与境内不法人员相互勾结走私出口；2024年全球钨储量460万金属吨，中国占比52%，产量约8.1万吨，中国贡献八成以上；2024年钨品需求量达14.2万金属吨，70%以上以硬质合金及钨特钢形式消费；国内资源受制于总量控制及资源贫化难有明显增量，海外部分矿山构成未来三年主要增量；全球约35%钨供应来自回收料，中国钨品回收率仅17% [1][3][7] 淮河能源公司 - **核心观点**：收购控股股东股权若完成有望增厚归母净利润105%，集团仍有资产有待注入 - **论据**：公司拟收购控股股东淮南矿业持有的淮河能源电力集团89.30%股权并募集配套资金，预计估值百亿左右，注入完成有望增厚公司2024年控股/权益在运装机规模107%/165%，归母净利润105%；公司上游有优质动力煤矿井，下游布局火电电厂，长协覆盖率高；控股股东淮南矿业坐拥11对矿井，核定产能7790万吨/年，可采资源储量50.99亿吨，集团仍有8.34GW权益煤电有待注入 [8][11] 5G-A行业 - **核心观点**：5G-A较5G快10倍，成为全球通信产业向6G演进的关键过渡阶段，作为低空等应用场景的网络基础设施备受关注 - **论据**：我国运营商已在国内31个省份部署5G-A测试网络，预计可支撑5000万用户；与5G基础版本相比，5G-A有望使上下行速率提升10倍、连接密度提升10倍、时延进一步降低，并将定位精度提升至厘米级；解决了5G在工业自动化、车联网等场景的性能瓶颈，为6G前沿技术提前验证；运营商对5G-A的投入自2023年起明显提升，产业链相关公司2024年经营成果已有反应 [12][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 磁悬浮压缩机行业龙头称国内空间未来三年有望翻倍，新产品通过磁力悬浮，减少能量损耗和噪音产生，提高系统效率和可靠性 [1] - 钨丝受光伏需求带动产销两旺，硅片“大尺寸”和“薄片化”降本趋势下，光伏钨丝将对传统金刚线形成有效替代 [7] - 上游硬件设施的升级和更新是5G-A基站建设不可或缺的一部分，相关硬件领域将迎来新的发展机遇 [15]

收入表现 - 2024年公司实现营业收入147.43亿元，同比增长7.8% [1] - 分产品收入：切削刀具及工具31.89亿元（+4.31%）、其他硬质合金33.56亿元（-2.19%）、难熔金属24.26亿元（+11.68%）、粉末制品45.73亿元（+32.22%） [1] - 2025年第一季度收入33.92亿元，同比增长3.52%，主要因经营规模扩大 [1] 毛利率与并购影响 - 2024年整体毛利率22.07%，同比上升0.85个百分点 [2] - 分产品毛利率：刀片33.30%（-1.72pct）、合金制品18.63%（-0.51pct）、难熔金属10.33%（-2.68pct）、粉末制品23.61%（+5.09pct） [2] - 2025年第一季度毛利率20.63%，同比大幅上升6.47个百分点 [2] - 2024年12月完成并购湖南柿竹园有色金属公司（全球最大在产单体钨矿山，年产钨精矿0.78万吨），2024年柿竹园贡献收入35.71亿元、净利润7.05亿元 [2] 费用与净利润 - 2024年期间费用率13.42%，同比上升1.12个百分点：销售费用率3.00%（-0.20pct）、财务费用率0.58%（+0.19pct）、管理费用率5.14%（+0.48pct）、研发费用率4.71%（+0.65pct） [3] - 2024年归母净利润9.39亿元（可比口径+17.47%），扣非归母净利润1.62亿元（-51.38%），主因钨价上涨及硬质合金景气度下滑 [3] - 2025年第一季度归母净利润2.21亿元（可比口径+3.24%） [3] 现金流与负债 - 2024年经营现金流净额9.02亿元，同比多流入7.50亿元；投资活动现金流净额-8.50亿元，同比多流出5.51亿元 [3] - 2024年资产负债率52.40%，同比下降2.51个百分点 [3] 战略与展望 - 公司聚焦钨全产业链一体化发展，柿竹园并购显著提升原料自给率与成本管控能力 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.94亿元、13.23亿元、14.76亿元 [4]

文章核心观点 华龙证券景丹阳首次覆盖中钨高新并给予增持评级，公司2024年年报显示营收和归母净利润双增，产品布局优化、优质矿山资产注入等因素推动公司发展，未来盈利有望持续增长 [1][2][3][4] 事件 - 2025年4月25日公司发布2024年年报，2024年总营业收入147.43亿元，同比增长7.8%；归母净利润9.39亿元，同比增长17.47% [2] 观点 - 产品布局优化，销量增长推动收入增长，钨行业供需呈“供给偏紧”“需求弱复苏”格局，硬质合金需求稳增，公司作为领先企业，产能和产品规格有优势，2024年营收增长，精矿及粉末产品收入同比增32.22% [3] - 优质矿山资产注入，产业链优势凸显，完成柿竹园100%股权收购，资源供应和全产业链协同效益提升，2024年整体毛利率提升0.85pct，毛利和归母净利润增长，在行业转型背景下有望持续受益 [3] 盈利预测及投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.82/10.69/11.65亿元，对应PE分别为22.4/20.5/18.9倍，选取可比公司对比，公司当前略有低估，首次覆盖给予“增持”评级 [4] 最新盈利预测明细 - 展示了不同日期、机构、研究员对公司2025 - 2027年净利润的预测及目标价情况，该股最近90天内5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家，过去90天内机构目标均价为11.0 [6]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入11.86亿元，同比增长35.74% [1] - 2025年第一季度净利润4256.78万元，同比增长56.46% [1]

钨矿开采指标收紧 - 2025年第一批钨矿开采总量控制指标为5 8万吨 相比2024年第一批指标降低4000吨 同比下滑6 5% 降幅同比增加4 9个百分点 [1][2][3] - 黑龙江 浙江 安徽 湖北未分配指标 江西 广东 广西 云南 甘肃和新疆分配指标有不同程度下调 [3] 钨矿供给趋势 - 2024年全国钨精矿产量为12 7万吨 同比下降0 78% 超产幅度从2015年的54 9%快速下降到2024年的11 4% [4] - 受开采指标约束 环保监管要求 矿山品位下降等因素影响 未来钨矿供给或将继续收紧 [4] - 全球钨矿新增项目有限 多数处于未开发或可研阶段 预计2025 2026年全球钨精矿供给为8 2 8 4万金属吨 [4] 钨行业需求增长 - 设备更新政策推动硬质合金刀具需求快速增长 [5] - 光伏钨丝硅片"大尺寸"和"薄片化"趋势推动钨丝金刚线成为光伏硅片切割耗材首选 [5] - 预计2025年钨行业供需缺口为4679吨 对钨价形成有力支撑 [5] 钨资源战略属性 - 2025年2月4日商务部 海关总署对钨相关物项实施出口管制 包括仲钨酸铵 氧化钨 部分碳化钨 特定固态钨及合金等 [6][7] - 出口管制政策旨在保护战略资源 防止过度外流 维护国家安全 推动钨产业转型升级 [7] 钨价展望 - 供需缺口叠加出口管制背景下 钨价中枢有望上行 钨资源战略属性进一步加强 [1][5][7]

经营概况 - 公司2024年营业总收入36.73亿元，同比增长8.02% [2] - 归母净利润1.72亿元，同比增长19.50% [2] - 扣非净利润1.8亿元，同比增长32.82% [2] - 第四季度营业总收入8.5亿元，同比下降3.62% [2] 盈利能力分析 - 毛利率16.07%，同比增加6.93% [3] - 净利率4.66%，同比增加10.96% [3] 主营收入构成 - 碳化钨粉收入12.49亿元，占比34.01% [4] - 钨粉收入10.36亿元，占比28.21% [4] - 硬质合金收入9.24亿元，占比25.16%，毛利率19.13% [4] - 其他补充产品毛利率60.60% [4] 现金流与债务状况 - 每股经营性现金流0.42元，同比增长169.82% [5] - 货币资金4.94亿元，同比下降25.19% [6] - 有息负债18.46亿元，同比减少8.06%，有息资产负债率36.74% [6] 成本与费用 - 管理费用同比增长21.94% [7] - 研发费用同比增长31.52% [7] 子公司表现 - 全资子公司赣州澳克泰营业收入6.66亿元，同比增长21.93% [8] - 赣州澳克泰净利润-682.28万元，较上年减少亏损4193.11万元 [8]

机构持股情况 - 截至2025年4月21日共有68个机构投资者持有章源钨业A股股份合计持股量达7.74亿股占总股本的64.40% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达63.85%包括崇义章源投资控股有限公司、图灵私募基金管理(海南)有限公司-图灵璟龙一号私募证券投资基金等 [1] - 前十大机构持股比例较上一季度合计下跌2.33个百分点 [1] 公募基金变动 - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计2个包括南方中证1000ETF、东方量化成长灵活配置混合A持股减少占比达0.15% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共计61个主要包括银华心佳两年持有期混合、华夏中证1000ETF、广发中证1000ETF等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计3个包括信澳匠心臻选两年持有期混合、东证融汇成长优选A等 [2] 养老金基金变动 - 本期较上一季度持股减少的养老金基金共计1个即基本养老保险基金八零四组合持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期较上一季未再披露的养老金基金共计1个即基本养老保险基金一二零六组合 [2] 险资变动 - 本期较上一季未再披露的险资基金共计1个即中信保诚资管-中信银行-中信保诚资管信远诚益资产管理产品 [2] 外资变动 - 本期较上一季度持股减少的外资基金共计1个即香港中央结算有限公司持股减少占比达0.40% [2]

行业概况 - 2024年全球钨行业总体保持稳中向好势头 钨原料市场供应偏紧 钨产品价格上涨[4] - 钨精矿（WO3≥65%）平均价格13.63万元/吨 同比上涨14.25% 仲钨酸铵平均价格20.23万元/吨 同比上涨12.95% 钨粉平均价格30.38万元/吨 同比上涨12.44% 碳化钨粉平均价格29.86万元/吨 同比上涨11.96%[4] - 全国钨精矿产量13.05万吨 同比增长1.95% APT产量12.80万吨 同比增长1.59% 钨粉产量8.30万吨 同比增长3.75% 碳化钨粉6.82万吨 同比增长1.80% 硬质合金产量6.00万吨 同比增长9.09%[5] 公司业务结构 - 公司建立从钨上游探矿、采矿、选矿 中游冶炼、制粉 下游精深加工的一体化生产体系[10] - 上游拥有10个探矿权矿区和6座采矿权矿山 主要产品为钨精矿 副产品锡精矿和铜精矿直接对外销售[11] - 中游生产各种规格粉末产品 包括超细颗粒、细颗粒、中颗粒、粗颗粒、超粗颗粒和超纯粉末[12] - 下游通过本部、赣州澳克泰和章源喷涂构建硬质合金产品体系 本部生产球齿、传统刀片等产品 赣州澳克泰生产机加工用刀具 章源喷涂提供工件表面喷涂服务[13][14][15][16] 生产经营模式 - 上游采矿根据总量控制指标生产 矿体为石英脉型黑钨矿 伴生锡、铜、铁、锌等多种金属元素[17] - 中游推进数字化转型 建设智能制造工厂 确保粉末产品质量稳定[17] - 钨精矿自给率约20% 需对外采购钨精矿或仲钨酸铵满足中下游产能需要[18] - 粉末产品采用直销模式 精深加工产品结合直销和分销两种方式[19][20] 财务业绩表现 - 2024年实现营业收入367,325.17万元 同比增长8.02% 归属于上市公司股东的净利润17,202.86万元 同比增长19.50%[25] - 全资子公司赣州澳克泰营业收入66,599.13万元 同比增长21.93% 净利润-682.28万元 较上年减少亏损4,193.11万元[25] - 利润分配预案为每10股派发现金红利0.72元（含税） 合计派发现金红利86,502,071.95元 占净利润比例50.28%[3][129][130] 技术创新与研发 - 报告期新增专利申请157件 授权专利119件 其中发明专利81件 国外专利授权2件[28] - 累计获得授权专利447件 其中发明专利198件 实用新型专利186件 外观设计专利63件[28] - 赣州澳克泰开发刀片新产品1,500余款 刀体200款 棒材新产品400余款[27] - 两项成果获江西省科学技术进步奖一等奖 赣州澳克泰获批设立博士后科研工作站[27] 产能建设与数字化转型 - 龙勾工具技术分公司"年产100万支整体硬质合金刀具项目（一期）"建成并实现销售[30] - "年产100亿米高性能光伏等多用途钨丝智能制造项目"按计划推进[30] - 公司入选工信部《2024年5G工厂名录》 实现5G+工业物联网与装备互联互通[30][31] - 在子公司部署NCC及OA系统 对ERP系统进行集中化管理[30] 行业政策环境 - 自然资源部对钨矿开采实行总量控制 各矿山根据开采指标进行生产[9] - 国家鼓励钨行业企业向绿色化、智能化、高端化发展[9] - 水资源税改革自2024年12月1日起实施 公司2024年12月应缴纳水资源税1.66万元[7] - 公司其他主要税种和税率未发生变化[8]