钨行业专题报告解读关键要点 行业概况 - 钨行业涉及全球供给和需求情况，中国在钨矿产量中占据主导地位，占全球总产量的80%至90% [2] - 2024年中国钨消费量约7万吨，矿山供应6万吨，其余来自回收 [1][2] - 全球钨资源储量460万吨，中国占比52%，产量占比83%，主要集中在江西和湖南 [1][5] 价格走势 - 2024年第一批钨矿指标同比减少6.5%，推动黑钨精矿价格上涨，7月底报价接近20万元/吨，较年初涨幅超30% [1][2] - 自2020年以来，钨价呈现中枢缓慢上移趋势，每年第一批指标公布后均有明显上涨 [1][4] - 2025年第一批指标同比下降6.5%，价格上升 [2] 供需情况 - 2024年库存处于五年低位，对价格形成支撑 [1] - 硬质合金占比近60%，钨材（含光伏钨丝）占比23% [1][2] - 光伏钨丝需求量预计到2027年将显著增长，从2000吨增至6000-7000吨 [2][16] - 核聚变技术若实现，单堆1GW反应堆寿命40年需消耗2.9万吨钨 [2][17] 政策控制 - 中国对钨矿开采实行总量控制，2024年全年开采指标11.4万吨，同比增长2.7% [6] - 2025年第一批指标5.8万吨，同比下降6.5% [6] 未来增产预期 - 国内大湖塘、朱溪等项目预计到2030年前增加1.3万金属吨供应 [1][7] - 海外巴库塔、海豚等项目预计贡献增量1万金属吨 [1][7] 再生钨 - 再生钨在国内比例偏低，但具有成本优势，生产周期短、制造成本低 [8] - 全球再生资源利用率约24%，其中10%是生产过程中废料重新利用 [8] 进出口情况 - 中国每年仍有约万吨级别钨精矿进口，下游产品出口 [9] - 钨精矿和APT库存均处于五年低位，对价格形成支撑 [9] 需求领域 - 钨需求集中在特钢、化工、钨材和硬质合金四大领域 [10] - 硬质合金主要用于切削工具、耐磨工具和矿用工具，与宏观经济及工业景气度关联较高 [11][14] - 军工领域利用钨高密度、高强度和耐高温特性，占全球需求10%至12%，增速15%至20% [16] 重点项目影响 - 雅砦项目总投资1.2万亿人民币，需建设至少6条发电用超级隧道，显著增加未来十年钨需求 [12] - 中国硬质合金产量从2015年2.3万吨增长到2024年6.0万吨，复合增速11% [13] 市场前景 - 光伏新增装机容量增加推动钨丝金刚线需求，预计到2027年全球需求将增加近5000吨 [15][16] - 硬质合金增速较快，特钢与化工增速为1%，到2027年整体消费将从6万吨增长到7万吨以上 [18] A股相关公司 - A股涉及5家公司：厦门物业、中高新、章源物业、小路物业和安远美业 [19][20] - 中高新与章源物业纯粹围绕钨业务展开，厦门物业包括电池材料和稀土业务 [19] - 中高新与章源物业估值约30倍，章源物业弹性最高 [20]