投资评级 - 维持"买入"评级 目标市值368亿元 对应2026年25倍市盈率 [1][4][6] 核心观点 - 收购科博达智能科技60%股权对价3.45亿元 持股比例从20%提升至80% 纳入合并报表范围 [4][6] - 智能驾驶域控制器业务发展迅猛 2025年1-7月实现营业收入2.99亿元 较2024全年1.78亿元增长68.03% [6] - 智能科技已获得超200亿订单 预计下半年扭亏并开启高速增长 [6] - 此次收购确立公司在汽车电子领域的"全能供应商"地位 产品线覆盖车灯控制器、智能配电盒、天幕智能控制器、底盘控制器、后排放电加热催化器等 [6] 财务预测 - 上修2025-2027年营收预测至77.5/112.0/156.4亿元（原预测74/95/121亿元） 同比增长29.8%/44.6%/39.7% [5][6] - 上修2025-2027年归母净利润至10.8/14.7/22.2亿元（原预测10.6/13.5/17.6亿元） 同比增长39.9%/35.7%/51.1% [5][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.68/3.63/5.49元 对应市盈率23/17/11倍 [5][6] - 毛利率保持稳定 预计2025-2027年分别为27.7%/27.2%/27.0% [5] - 净资产收益率持续提升 预计2025-2027年分别为17.1%/20.1%/25.0% [5] 业务发展 - 科博达智能科技成立于2022年10月 实缴资本2亿元 专注研发智能驾驶域控制器 [6] - 收购前股权结构：上海恪石60%（实控人控制企业）、三亚恪石20%（员工持股平台）、科博达20% [6] - 公司通过分步投资降低试错成本 初期以4000万元参股20% 规避前期投资风险 [6] - 新产品线技术开发难度大 单车价值量高 符合产业发展趋势 [6]

财务与业务数据 - 2025年上半年前五大客户营收占比70% [1] - 新能源业务占比50% [1] - 2025年上半年研发投入1.03亿元，占营业收入12.85% [3] 技术研发与投入 - 研发投入持续增加以赢得技术领先优势和更多定点项目 [3] - 软件、硬件和算法均拥有独立专业团队，实现软硬算法一体化解决方案 [4] - 与英伟达合作开发机器人大脑控制系统，覆盖Jetson Thor/Orin全系列域控产品 [4] 市场战略与客户合作 - 成本、服务、响应速度较海外供应商具明显优势 [1] - 与德国大众、日本丰田、美国福特等全球头部车企达成合作 [1] - 智能驾驶赛道处于L2向L2+/L3快速演进阶段，市场增量空间巨大 [5] - 实行与头部车企战略合作达成深度绑定 [5] 成本管控与运营效率 - 通过自动化设备增加、人工减少和效率提升实现成本管控 [1] - 管理原则为销售最大化、费用最小化 [1] 新业务布局 - 机器人赛道视为与智能驾驶同等重要的战略级赛道 [5] - 智能驾驶与机器人技术同源，感知技术能力可自然延伸至机器人领域 [5] - 低空经济领域处于客户洽谈阶段，尚未形成收入 [5] 资本运作与产能建设 - 2025年定增募投项目涵盖深圳/惠州产线扩建及研发中心升级 [4] - 暂未考虑可转债融资 [4]

收购交易 - 公司拟以3.45亿元现金收购科博达智能科技60%股权 交易完成后持股比例提升至80% [2][3] - 标的公司100%股权评估值5.75亿元 评估增值率高达653.25% [2][3] - 交易对方承诺标的公司2025年8-12月及2026-2030年度累计净利润不低于6.3亿元 [2][5] 标的公司业务状况 - 标的公司专注于汽车智能中央算力平台及相关域控制器产品 已获得4家主流品牌车企定点 生命周期销售额预计超200亿元 [4] - 标的公司2024年亏损4189.58万元 2025年1-7月亏损3518.55万元 主要因研发费用率高企达43.62%及固定资产投入前置 [4][5] - 标的公司2025年1-7月营业收入2.99亿元 较2024年全年1.78亿元增长68.03% 研发费用率优化22.83个百分点至20.79% [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入30.47亿元 同比增长11.10% 归母净利润4.51亿元 同比增长21.34% [2][6] - 主营业务收入29.48亿元 其中国内销售18.01亿元占比61.08% 国外销售11.48亿元占比38.92%同比增长23.19% [7] - 照明控制系统收入15.44亿元增12.03% 电机控制系统5.02亿元增14.47% 能源管理系统3.83亿元增20.18% 车载电器与电子4.48亿元增7.95% [6] 战略布局 - 通过收购切入汽车智能化核心产品赛道 推动产品矩阵升级 开辟新业务增长点 [3][4] - 2025年5月收购捷克IMI公司100%股权 实现境外设厂目标 降低供应链不确定性影响 [5] - 2025年上半年新获定点项目预计生命周期销售额超70亿元 获得国际知名整车厂中央域控产品定点 [7] 研发投入 - 2023-2025年上半年研发投入合计约11.07亿元 其中2025年上半年研发费用2.07亿元 占营业收入比例6.81% [8] - 标的公司2024年度研发费用率达43.62% 处于行业高位 [5]

**行业与公司** * 半导体行业作为科技硬件产业基石 衍生出消费电子 数字基座（国家主权AI算力基础设施）和汽车电子三大投资机会 最终形成具身智能[1] * 消费电子行业 全球手机出货量平稳 每年约12亿至13亿部[14] * 汽车电子市场 关注单车价值量提升和智能驾驶供应链变化[20] **核心观点与论据** * **半导体行业周期性与驱动因素** * 行业具较强周期性 与全球宏观经济相关 发展周期通常为7年（含3-4年上升周期和3-4年下降周期）[8] * 资本开支 技术投入和人才投入是主要驱动因素[8] * 摩尔定律推动供给端创新（成本每18个月降一半 性能提升一倍）从而拉动需求端创新[8] * 从财务报表看 行业正处于甜蜜上升期[6] * **半导体细分领域发展现状** * 数字芯片占半导体产值约70% 包括GPU CPU 大/小芯片及存储芯片（如DRAM）[5] * 模拟芯片曾因公共卫生事件影响涨价幅度超数字芯片[5] * 国内在6S和功率半导体（受益新能源车发展）及半导体制造业进展迅速[5] * 存储芯片领域 国内产能扩张迅速 AI服务器和手机推动需求 小型模型部署带来价格波动[9] * 交换和接口芯片（如智能网卡 DPU芯片及大交换芯片）因数据流动性价值提升成投资热点[10][11] * **AI基础设施建设的深远影响** * AGI对算力发展驱动力极强 大模型训练端部署推动高性能计算设备 GPU等硬件需求[12] * AI基础设施发展由投资驱动 进入新一轮AI算力中心建设的军备竞赛[19] * 国内在光通信领域具较强优势并取得一定话语权[19] * **消费电子行业的现状与机遇** * 全球手机出货量保持平稳周期已有4-5年（2018年销售曾达16亿台）[14] * 手机BOM成本主要由屏幕结构件 存储和摄像头构成 投资机会集中于此[14] * 政府补贴推动2025年阶段性以旧换新活动 带来新需求上升[16] * AI手机市场空间主要来自渗透率提升（全球存量手机几十亿部）及配套AR VR眼镜发展[18] * 技术创新是主旋律 硬件性能提升 成本降低及AI因素带来的整体重构提供新投资机会[17] * **汽车电子市场的发展重点** * 过去三年关注单车价值量提升和供应链格局变化[20] * 2026年将有新自动驾驶测试标准出台 摄像头数量增加 激光雷达出货增长及域控制器整合提高单车价值量[20] * 国内新势力市占率提升 有两到三家汽车SOC厂家在智能座舱领域取得显著进展[20][21] * 投资者需关注需求上限（量 交互能力 系统流畅度及车型匹配度）及是否会出现新需求模式[22] * **未来发展方向与机会** * 科技硬件投资框架主要关注端云重构和AI进化两大主题[2] * 未来投资热点包括消费电子（端侧AI应用创新） 国家主权AI算力基础设施和汽车电子[7] * 半导体领域新发展方向集中在感知（图像传感器 温度 湿度等环境感知）和决策（算法与算力芯片）两方面[23] * 硬件形态多样化（如人形 四足 轮式机器人）影响行业发展的核心决策点是成本控制能力和产业链完备性[24] **其他重要内容** * **行业前瞻指标** * 设备端订单（提前一年到一年半交付）可预测未来产能扩张节奏[13] * 下游Fab厂产能利用率（主流Fab厂披露）低于80%意味行业平稳 连续两季度超100%表明产业处上升周期[13] * 半导体材料公司季度收入同比增速是实时指标（因材料存储周期短）[13] * 封测环节毛利率变化可阶段性体现市场需求及竞争格局变化[13] * 芯片库存管理（库存周转率和水位）直接影响市场景气度[8] * **全球市场情况** * 全球半导体销售额增长相对平稳 增速不突出但持续性非常强[8] * 全球消费电子行业出货量增速通常不超正负5% 前五大厂商份额保持相对稳定[15]

调研活动基本信息 - 2025年9月4日14:00-15:00通过电话会议形式接待兴业证券、千寻私募基金、天弘基金等11家机构调研 [1][2] - 上市公司接待人员包括隋榕华、冯静、潘敏涛 [2] - 活动类别为特定对象调研 地点位于1楼5层会议室（一）[2] 产品认证与技术优势 - 公司为全球首批获得欧盟NG-eCall认证企业 该认证从2G/3G升级为4G/5G与IMS技术 实现语音与数据并发传输 [3] - 国标AECS集成北斗卫星导航系统 在数据传输和语音通道方面与欧盟标准存在差异 [3] - 产品研发采用高于标准的技术要求 通过多项认证确保极端恶劣环境正常运行 形成技术竞争优势 [3] 市场前景与业务进展 - 国标AECS将带来百亿级市场增量 虽面临价格竞争但存在生命安全相关的价格底线 [3] - 数字化能源管理解决方案已规模化落地 切入头部能源企业供应链并向多场景渗透 [3] - 新能源汽车发展催生"高效补能"需求 能源领域设备数字化管理市场空间巨大 [3] 行业竞争与战略布局 - 汽车行业竞争常态化 "内卷"同时带来产业规模和发展窗口期 [3] - 公司产品覆盖乘用车与商用车领域 以乘用车高技术门槛优势切入商用车市场 [3] - 坚持技术领先与精益化管理 强调守住产品质量和生命安全底线 [3] 未来发展策略 - 持续增加研发投入 坚持科技创新与高质量增长 [3] - 具备技术创新、产品迭代及多方面的综合能力 [3] - 拥有稳定优质的客户群体 [3]

事件概述 - 公司拟以现金3.45亿元收购科博达智能科技60%股权 收购后持股比例提升至80% [2] 收购标的财务与业务情况 - 科博达智能科技主营汽车智能中央算力平台及域控制器产品 具备软件算法和硬件设计能力 [3] - 标的公司截至2025年7月31日资产总额7.79亿元 净资产0.75亿元 [3] - 2025年1-7月实现收入2.99亿元 净利润亏损0.35亿元 亏损主要因研发投入和固定资产前置 [3] - 标的公司已获得4家国内外主流品牌客户定点 生命周期销售额预计超200亿元 [3] - 出售方承诺2025年8-12月及2026-2030年度累计净利润不低于6.3亿元 对应年化利润约1.16亿元 [3] - 本次收购估值5.75亿元 对应PE不到5倍 [3] 公司战略转型与竞争优势 - 公司从灯控向域控转型 成为平台型汽车电子供应商 兼具软硬件能力 [4] - 具备电控系统和ECU等末端执行器技术 产品横向延伸能力极强 [4] - 国内域控制器玩家较少 竞争对手以外资tier1为主 [4] - 已获得智驾域和车身域控制器定点 2023年车身域控和底盘域控产品已量产供货 [4] - 日本工厂推进落地 加速全球化布局 [4] 客户拓展与全球化进展 - 客户端从绑定大众扩展到新能源头部企业 覆盖大众MEB/PPE平台、比亚迪、特斯拉、理想、蔚来、小鹏等客户 [5] - 通过收购捷克IMI公司100%股权 实现从全球销售到全球化生产的跨越 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为78.65亿元/98.62亿元/122.0亿元 同比增长31.8%/25.4%/23.7% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.53亿元/13.42亿元/17.13亿元 同比增长36.3%/27.5%/27.7% [5][6] - 对应每股收益分别为2.61元/3.32元/4.24元 [5][6] - 基于2025年9月4日55.7元/股收盘价 对应PE分别为21/17/13倍 [5]

半导体板块动态 - 全球首款全频6G芯片发布 [1] - 豪威集团发布高压隔离驱动芯片ORD110x [1] - AMD正式发售锐龙5 9500F处理器 [1] 汽车电子板块动态 - 禾赛获美国Motional全球独家激光雷达订单 [1] - 小马智行与卡塔尔国家运输公司达成战略合作 [1] - 高通和宝马集团共同推出驾驶辅助系统 [1] AI板块动态 - 优必选斩获全球人形机器人最大合同 [1] - 仙工智能与星尘智能合作推进人形机器人在工业及物流场景规模化应用 [1] - 首个面向具身智能的大规模强化学习框架开源 [1] 元宇宙板块动态 - 欧宝来多款智能眼镜新品即将亮相 [1] - Rivet公司获得1.95亿美元美国陆军合同为指挥系统提供XR技术支持 [1] - VITRUE获得两轮共计1亿美元的B轮融资 [1]

数字经济发展概况 - 2024年数字产业规模达2549.4亿元 同比增长18.3% [1] - 实体经济和数字经济深度融合水平较"十三五"末提升17.3% [3] 算力基础设施 - 在建和投运重点数据中心达49个 算力规模达92.6EFLOPS [1] - 智算占比近97% 超1.4万架机架中实际加电运行占比超70% [1] - 出省带宽超6万Gbps 建成全球首条400G全光网算力通道 [2] - 与国内42个主要城市实现网络直联 构建3ms/10ms/20ms三层超低时延圈 [2] 算力服务能力 - 为全球50多个国家和地区、20多万用户提供云渲染算力服务 [2] - 60多家客户数据入驻中国电信云计算贵州信息园 [1] - 从"数据存储仓库"向"算力输出引擎"转型 [2] 产业数字化转型 - 实施"万企融合"行动 带动超3万家企业"上云用云" [3] - 雅光电子自动化生产线使产能提升40% 综合制造成本降低20% [2] - 聚焦24个重点行业领域打造近百个大模型应用场景 [3] - 已有22个大模型项目上线运行包括39AI全科医生等 [3] 未来发展方向 - 重点发展智算产业、高质量数据集产业、行业大模型人工智能产业 [3] - 推进数智化特色电子信息产业发展 [3]

财务表现 - 上半年营业收入30.47亿元同比增长11.1% 归母净利润4.51亿元同比增长21.3% 扣非归母净利润4.30亿元同比增长25.2% [1] - 第二季度营业收入16.73亿元同比增长26.2%环比增长21.7% 归母净利润2.45亿元同比增长60.7%环比增长19.0% 扣非归母净利润2.41亿元同比增长68.4%环比增长27.8% [1] - 第二季度海外业务营收同环比分别增长47%和48% 海外业务营收占比提升至42% 带动营收及盈利能力快速增长 [1] 业务发展 - 照明控制/电机控制/能源管理/车载电器系统上半年销售额分别为15.44/5.02/3.83/4.48亿元 同比分别增长12.0%/14.5%/20.2%/8.0% [2] - 新获全生命周期订单超70亿元 获得国际知名整车厂新世代车型中央域控产品定点 产品涵盖车辆进入、内外照明、空调舒适系统、数据流处理和OTA等功能 [2] - 智能配电盒、天幕智能控制等产品将逐步放量 产品矩阵拓展带动单车配套价值持续提升 [2] 战略布局 - 拟以942.56万欧元收购捷克IMI公司100%股权 完成境外设厂满足客户海外布局需求 捷克工厂成为欧洲"桥头堡" [3] - 收购有效降低供应链不确定性风险 提升海外客户拓展和全球化生产配套能力 为参与全球市场竞争奠定基础 [3] - 安徽生产基地项目正式投入使用 将根据定点项目未来生产节奏分批投放产能 智能化、节能化产品产能将大幅提升 [3] 业绩预测 - 预测2025-2027年EPS分别为2.54、3.22、3.92元 较原预测2.41、3.00、3.60元有所上调 [3] - 可比公司2025年PE平均估值30倍 目标价76.20元 维持买入评级 [3]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [6] 报告核心观点 - 英伟达新一代Rubin平台计划将硅中介层材料替换为碳化硅（SiC），以提升芯片在高功耗场景下的性能，SiC的耐高压、高导热和低损耗特性有望推动其在CoWoS封装技术中的应用 [2] - 安森美与英伟达合作推进SiC在AI 800V直流DC系统中的应用，利用其耐高压特性优化高压电源性能 [2] - 闪迪宣布将产品价格上调10%以上，主要受AI、数据中心、客户端和移动领域存储需求强劲驱动 [3] - 华为发布三折叠手机Mate XTs非凡大师，搭载麒麟9020处理器和鸿蒙操作系统5.1，首次支持PC级多窗口操作；苹果预计在秋季发布会推出iPhone 17系列等新品 [4] - 电子行业本周下跌4.57%，在申万一级行业中排名28/31，当前PE为64.23倍，10年PE百分位为85.64% [5][10][41] 行业新闻与动态 半导体与SiC技术 - 英伟达Rubin平台计划采用SiC中介层材料，以提升芯片性能并缓解大电流产生的高热问题 [2] - 江苏超芯星半导体推出新一代8mΩ·cm低阻SiC衬底，具备零TSD缺陷和极低BPD密度（53个/cm²），可显著降低导通损耗和运行温度 [16] - 格棋化合物半导体布局大尺寸SiC，预计2025年底将长晶炉数量扩增至百台规模，支持电动车主驱模组、光储逆变器和AI高效服务器等应用 [16] - 台积电号召设备厂推进12英寸SiC散热载板应用，以解决AI计算带来的高热能负荷问题 [19] - 特斯拉推动三星美国德州新厂2nm产线力拼2026年量产，台积电和英特尔加速2nm以下制程竞争 [16] - 美国撤销台积电南京厂设备运输授权，限制其成熟制程芯片产能 [16] 存储行业 - 闪迪因AI、数据中心等领域存储需求强劲，宣布涨价10%以上 [3] - SK海力士引进业界首款量产型High NA EUV设备（NA 0.55），光学性能提升40%，可制作精密度提升1.7倍的电路图案 [17] 消费电子与AI应用 - 华为Mate XTs非凡大师搭载麒麟9020处理器，整机性能提升36%，并首次支持PC级多窗口操作 [4][17] - 苹果预计推出iPhone 17系列（包括主打轻薄的iPhone 17 Air）、Apple Watch Series 11等新品 [4] - 京东方2025年预计为iPhone 17 Pro供应500万片面板，总出货量达4500万-5000万片；2024年iPhone面板总出货量2.3亿片 [25] - 特斯拉发布"宏图计划4"，重点推进AI和机器人技术，包括自动驾驶汽车和人形机器人Optimus [16] - OpenAI计划2026年推出首款AI芯片，由博通合作设计、台积电3nm制程打造，以降低对英伟达GPU的依赖 [16] - 谷东智能展示PVG光波导技术，光效提升300%，透过率超90%，支持70°超大视场角均匀显示 [16] 汽车电子与新能源 - 小鹏汽车全新P7登陆慕尼黑车展，展示AI成果并推进全球化战略 [16] - 2025年1-7月中国新能源汽车产销分别为817.7万辆和823.0万辆，同比增长37.83%和39.21% [19] - 2025年1-7月国内光伏新增装机223GW，同比增长81% [19] 市场表现与数据跟踪 行业指数与估值 - 电子行业本周下跌4.57%，子版块中半导体跌幅最大（-6.55%），电子化学品跌幅最小（-1.46%） [10][32][37] - 电子行业当前PE为64.23倍，10年PE百分位为85.64%；子版块PE分别为半导体（97.57倍/72.63%）、消费电子（38.30倍/59.77%）、元件（56.08倍/87.38%）、光学光电子（54.94倍/66.89%）、其他电子（70.90倍/86.59%）、电子化学品（65.68倍/78.07%） [10][43] 公司表现 - 本周涨幅前三公司：泓禧科技（42.34%）、苏大维格（31.06%）、腾景科技（30.20%） [10] - 本周跌幅前三公司：瑞芯微（-19.61%）、乐鑫科技（-17.49%）、波长光电（-16.43%） [10] 其他行业数据 - 2025Q2中国智能手机出货量6896万台，同比下降4%；2025年7月中国智能手机产量9432万台，同比增长2% [25] - Steam平台VR头显用户占比增至1.63%，Meta Quest 3份额暴涨6.99%至23.21% [28] 投资建议 - SiC CoWoS领域建议关注天岳先进、三安光电、晶盛机电 [11] - 存储行业建议关注兆易创新、佰维存储、江波龙、德明利、香农芯创 [11] - 消费电子建议关注立讯精密、蓝思科技、歌尔股份、鹏鼎控股、水晶光电 [11]