核心财务表现 - 2025年中报营业总收入46.14亿元，同比增长3.71%，归母净利润4.27亿元，同比增长2.17% [1] - 第二季度单季营业总收入26.01亿元，同比增长5.42%，归母净利润2.81亿元，同比增长2.81% [1] - 毛利率提升至30.52%（同比增3.76个百分点），净利率提升至12.75%（同比增4.82个百分点） [1] 盈利能力指标 - 每股收益0.16元，同比增长2.16%，每股净资产3.68元，同比增长8.28% [1] - 每股经营性现金流0.16元，同比增长8.29%，反映现金流生成能力增强 [1] - 三费占营收比11.6%（同比增7.47%），总费用金额5.35亿元 [1] 资产负债结构 - 货币资金19.2亿元，同比下降10.57%，应收账款48.25亿元，同比上升18.65% [1] - 有息负债50.65亿元，同比增加2.72%，有息资产负债率达26.31% [1][2] - 货币资金对流动负债覆盖率为88.72%，应收账款规模为利润的541.46% [2] 投资回报与历史对比 - 2024年ROIC为8.27%，净利率11.94%，资本回报率处于一般水平 [1] - 近10年ROIC中位数为6.32%，最低为2016年的2.4%，投资回报表现相对平稳但偏弱 [1] 机构持仓与市场预期 - 富国天合稳健优选混合基金新进持仓868.53万股，富国美丽中国混合A新进持仓383.63万股 [3] - 分析师普遍预期2025年全年业绩11.61亿元，每股收益0.44元 [2] 海外业务战略 - 公司在纳米比亚、刚果（金）、蒙古等"一带一路"沿线国家深度布局民爆业务 [3] - 通过专业化服务网络推进炸药产能设计、爆破服务及采矿一体化项目 [4] - 持续加强国际化市场精细化管理与合规风险管控 [4]

行业概况 - 2025年上半年国内生产总值同比增长5.3% 能源供需总体宽松 能源结构持续优化 新型能源体系建设加快推进 [5] - 风电装机5.73亿千瓦 太阳能发电装机11亿千瓦 生物质发电装机0.47亿千瓦 同比分别增长22.7%/54.2%/3% [5] - 新型储能装机达2.22亿千瓦时 较2024年底增长29% 华北/西北/南方地区占全国新增装机容量80%以上 [5] - 煤电装机12.5亿千瓦 占总发电装机容量40.3% 水电装机4.4亿千瓦同比增长3% 核电装机6,091万千瓦同比增长4.9% [5] - 电源工程完成投资3,635亿元同比增长5.9% 电网工程完成投资2,911亿元同比增长14.6% [5] - 全国跨区输送电量9,543亿千瓦时同比增长8.4% 内蒙古/山西/新疆等8省份净输出电量超300亿千瓦时 [5] - 新开工水利项目1.88万个 水利建设吸纳就业142.2万人 [6] - 交通运输业固定资产投资增速6.1% 显著高于整体固定资产投资2.8%的增幅 [8] - 全国建筑业总产值136,745.42亿元同比降低3.76% 建筑业增加值46,420.21亿元同比降低3.76% [8] 公司经营业绩 - 营业收入2,120.91亿元同比增长9.18% 利润总额65.62亿元同比增长5.49% [4] - 归属于上市公司股东的净利润28.02亿元同比增长0.72% 加权平均净资产收益率2.41%下降0.15个百分点 [4] - 新签合同额7,753.57亿元同比增长9.2% 其中境内新签合同额同比增长8.55% 境外新签合同额同比增长13.74% [4][15][18] - 经营活动现金流量净额-134.01亿元 投资活动现金流量净额-254.55亿元 筹资活动现金流量净额362.04亿元 [4] - 研发费用53.52亿元同比增长10.98% 研发经费投入同比增长11% [4][17] 业务板块表现 - 勘测设计及咨询业务新签合同额174.1亿元同比增长52.1% 营业收入90.98亿元同比增长16.46% [9][23] - 工程建设业务新签合同额7,170.4亿元同比增长9.2% 营业收入1,819.96亿元同比增长8.84% [10][23] - 工业制造业务营业收入162.48亿元同比增长10.96% 其中建材业务营业收入36.27亿元 [11][23] - 投资运营业务营业收入151.80亿元同比增长15.52% [13][23] - 电力运营业务营业收入同比增长31.41% 利润总额同比增长37.22% [16] 战略新兴产业发展 - 战略性新兴产业营业收入同比增长14.6% 占比达37.3% [17] - 控股并网项目装机容量2,028.71万千瓦 其中风电380.19万千瓦/太阳能发电1,123.44万千瓦 [13] - 累计获得国内新能源开发指标超7,600万千瓦 在建发电项目装机容量1,174万千瓦 [16] - 压缩空气储能签约超30座 山东泰安/陕西铜川350兆瓦级等项目加快建设 [16] - 氢能储备项目50余个 兰州新区绿电制氢氨项目年产氢量500吨 吉林松原项目年产氢3.24万吨 [16] - 境外新签合同额同比增长13.74% 营业收入同比增长12.92% 利润总额同比增长10.15% [18] 技术创新与成果 - 世界首座300兆瓦级压缩空气储能示范工程全容量并网发电 最大储能规模1,500兆瓦时 最高转化效率近70% [16] - 新增获批国家企业技术中心2家 设立海外研发机构5家 [17] - 28个"揭榜挂帅"重大科技项目通过验收 24项首台(套)装备实现示范应用 [17] - 深入开展"AI+"专项行动 制定"AI百项任务作战图" 完成DeepSeek等模型全平台接入 [17] 资产与投资情况 - 总资产9,387.35亿元同比增长8.02% 归属于上市公司股东的净资产1,179.91亿元同比增长1.71% [4] - 资产负债率77.72%较年初增加1.41个百分点 债项总额3,107.81亿元 [4][24] - 应收款项1,748.92亿元同比增长14.34% 存货830.86亿元同比增长10.96% [24] - 合同资产1,171.96亿元同比增长13.06% 在建工程442.92亿元同比增长19.02% [24] - 对外投资完成412亿元 其中新能源及综合智慧能源业务投资153亿元 [25]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][8] 核心观点 - 2025年半年报业绩基本符合预期 营业收入47.13亿元（YoY+20%） 归母净利润4.09亿元（YoY+16%） [8] - 矿服业务高速增长 新签订单近80亿元 雅鲁藏布江水电工程（总投资1.2万亿元）有望拉动西藏民爆需求 [8] - 民爆业务盈利向好 通过收购松光民爆新增6万吨炸药产能 总产能增至58.15万吨 [8] - 在手订单充足（2023年新签319.01亿元） 为未来收入增长提供可持续性 [8] 财务表现 - 2025H1营业收入47.13亿元（YoY+20.4%） 归母净利润4.09亿元（YoY+16.4%） [7][8] - 2025Q2单季度营业收入27.03亿元（YoY+26% QoQ+34%） 归母净利润2.43亿元（YoY+13% QoQ+47%） [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.85/10.65/12.81亿元 对应PE 19/16/13倍 [7][8] - 2025H1毛利率22.4% 净资产收益率5.4% [7] 业务细分 - 爆破服务收入35.51亿元（YoY+28%） 毛利7.51亿元（YoY+30%） 毛利率21.15%（YoY+0.20pct） [8] - 工业炸药收入6.38亿元（YoY+3%） 毛利2.20亿元（YoY+5%） 毛利率34.48%（YoY+0.83pct） [8] - 新疆子公司收入23.53亿元（YoY+35%） 净利润2.98亿元（YoY+17%） [8] - Q2新签矿服订单59.03亿元 较Q1的20.88亿元大幅增长 [8] 市场数据 - 当前股价13.67元 市净率2.2倍 流通市值95.82亿元 [2] - 每股净资产6.12元 资产负债率36.87% 总股本12.40亿股 [2]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩符合预期，营业收入46.14亿元（同比增长4%），归母净利润4.27亿元（同比增长2%）[6] - 外延并购持续推进，收购东神楚天和峨边国昌化工，工业炸药产能达77.75万吨，居行业第一梯队[6] - 矿服业务新签订单充沛，2025年上半年新签62.38亿元，2024年全年超百亿元[6] - 海外业务收入6.00亿元（同比增长20%），与紫金矿业等大客户深度合作，海外产能布局超30万吨[6] - 集团资产注入预期强烈，奥信化工及庆华民爆有望2025年启动注入[6] 财务数据表现 - 2025年上半年营业收入46.14亿元（同比增长3.7%），归母净利润4.27亿元（同比增长2.2%）[2][6] - 2025年预测营业收入105.64亿元（同比增长11.4%），归母净利润11.61亿元（同比增长30.2%）[2][6] - 毛利率稳步提升，2025年上半年达30.5%，2025年预测为31.2%[2][6] - ROE持续改善，2025年预测为11.2%，2026年升至13.3%[2] - 市盈率显著低于历史水平，2025年预测PE为14倍[2][6] 业务板块分析 - 民爆产品收入13.31亿元（同比略降2%），毛利率46.02%（同比提升1.51个百分点）[6] - 爆破工程服务收入25.53亿元（同比增长7%），毛利率21.30%（同比提升2.20个百分点）[6] - 海外业务毛利率17.03%（同比下降2.47个百分点），主要受阶段性成本影响[6] 产能与资质优势 - 国内工业炸药许可产能77.75万吨，品种齐全度行业领先[6] - 矿服资质持续升级，北方爆破及江阳爆破均获一级施工总承包资质[6] - 海外布局聚焦纳米比亚、刚果金等富矿区，覆盖铀矿、铜矿等高附加值品种[6] 股东与战略合作 - 紫金矿业成为第二大股东，双方合作深化[6] - 跟随中核集团、中广核铀业、中国电建等央企共同出海[6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入47.13亿元 同比增长20.42% [1] - 归母净利润4.09亿元 同比增长16.43% [1] - 扣非净利润4.00亿元 同比增长17.60% [1] - 经营性现金流5.31亿元 同比大幅提升587.20% [1] 业务结构 - 爆破服务业务收入35.51亿元 同比增长28.49% 营收占比从70.63%提升至75.36% [2] - 工业包装炸药产销量实现逆势增长 [2] - 西北地区收入23.53亿元 同比增长38.56% 占总营收比重达49.93% [2] 战略布局 - 坚持区域市场开拓与产业整合并行推进 [2] - 国内市场实现"省域领先、区域控制" [2] - 业务拓展至利比里亚、纳米比亚、巴基斯坦等多个国家 [2] 技术创新 - 构建"1+6+N"智能化矿山总体架构 [3] - 推广应用三维爆破设计软件、智能化远程遥控钻机、无人矿卡等智能设备 [3] - 自主研发"现场混装水胶炸药工艺技术" 填补国内空白并达到国际先进水平 [3]

市场指数表现 - 上证指数收盘3844点，单日上涨1.14%，近5日上涨6.83%，近1月上涨1.92% [1] - 深证综指收盘2431点，单日上涨1.55%，近5日上涨9.92%，近1月上涨3.11% [1] - 大盘指数单日上涨1.79%，近1月上涨8.34%，近6月上涨13.09%；中盘指数单日上涨2.43%，近1月上涨11.38%，近6月上涨14.72%；小盘指数单日上涨1.63%，近1月上涨10.78%，近6月上涨14.88% [1] - 通信设备行业单日上涨9.12%，近1月上涨52.23%，近6月上涨84.89%；元件Ⅱ行业单日上涨8.71%，近1月上涨22.75%，近6月上涨61.37%；半导体行业单日上涨6.65%，近1月上涨30.27%，近6月上涨20.66% [1] - 渔业行业单日下跌2.44%，近1月下跌2.07%，近6月上涨9.11%；汽车服务Ⅱ行业单日下跌1.24%，近1月下跌1.81%，近6月上涨2.88% [1] 雪峰科技（603227）深度分析 - 预测2025-2027年收入分别为65.82亿元、76.65亿元、86.13亿元，归母净利润分别为5.45亿元、8.20亿元、10.35亿元，增速分别为-19%、51%、26% [2][12] - 2026年PE约13倍，低于可比公司平均PE 15倍，新疆区域优势显著，硝酸铵稀缺性凸显 [2][12] - 广东宏大成为控股股东，承诺3年内注入至少15万吨炸药产能，3-5年内注入全部民爆资产，协同推进一体化+全球化布局 [2][12] - 截至2024年底拥有工业炸药产能11.95万吨/年，2025年通过整合产能增至19.05万吨 [12] - 新疆煤炭需求高增带动民爆景气，公司作为疆内唯一硝酸铵生产企业，许可产能81万吨，2024年外销量44.88万吨（同比+39%） [12] 美团（03690）业绩点评 - 2025Q2收入918亿元（同比+11.7%），经调整净利润14.9亿元（同比-89.0%），低于市场预期 [12] - 核心本地商业收入653亿元（同比+7.7%），经营利润37亿元（同比-75.6%），经营利润率5.7% [12] - 下调2025-2027年经调整净利润预测至-45亿元、385亿元、576亿元（原值443亿元、567亿元、691亿元） [2][15] - 闪购业务强劲增长，618期间服务超1亿用户，闪电仓数量突破5万家；到店业务订单量同比增超40% [13][15] - 行业竞争加剧，京东、淘宝等入局，公司加大投入维护市场份额，销售及营销开支225亿元（同比+51.8%） [13][15] 混合一级债基研究 - 全市场一级债基数量415只，总规模约8680亿元，收益风险介于二级债基和纯债基金之间 [15][18] - 投资策略分为三类：纯债及类纯债策略（166只产品无含权资产）、转债增厚策略（主流增强方式）、股票增厚策略（29只产品，仓位普遍低于5%） [3][18] - 代表产品包括西部利得汇享（纯债+转债）、天弘添利（高弹性转债策略）、易方达增强回报（股票仓位超10%） [18] 银行板块业绩汇总 - 兴业银行1H25营收1105亿元（同比-2.3%），归母净利润431亿元（同比+0.2%），不良率1.08%，拨备覆盖率229% [17][19] - 中信银行1H25营收1058亿元（同比-3%），归母净利润365亿元（同比+2.8%），不良率1.16%，拨备覆盖率208% [21][23] - 苏农银行1H25营收22.8亿元（同比+0.2%），归母净利润11.8亿元（同比+5.2%），不良率0.90%，拨备覆盖率387% [25][29] - 多家银行息差收窄，但对公信贷支撑增长，零售业务边际改善，资产质量整体稳定 [19][23][29] 快递与即时配送行业 - 顺丰控股1H25营收1469亿元（同比+9.3%），归母净利润57.4亿元（同比+19.4%），业务量78.5亿件（同比+25.7%） [29][30] - 顺丰同城1H25营收102.4亿元（同比+49%），调整后净利润1.6亿元（同比+139%），闪购业务收入44.7亿元（同比+55%） [31][33] - 鄂州机场货邮吞吐量70万吨（同比+79%），国际业务收入342亿元（同比+9.7%）；无人车运营规模超300台 [30][33] 保险与资管表现 - 新华保险1H25归母净利润147.99亿元（同比+33.5%），新单保费424.31亿元（同比+100.5%），股票配置规模提升299亿元 [32][34][36] - 分红险转型成效显著，新单规模46.27亿元（同比+231250%），银保渠道NBV同比+137.1% [36] 化工与民爆行业 - 桐昆股份1H25营收441.58亿元（同比-8.41%），归母净利润10.97亿元（同比+2.93%），涤纶长丝价差1306元/吨（环比+28元/吨） [35][36] - 江南化工1H25营收46.14亿元（同比+4%），归母净利润4.27亿元（同比+2%），新签矿服订单62.38亿元 [37][39] - 易普力1H25营收47.13亿元（同比+20%），归母净利润4.09亿元（同比+16%），新签矿服订单79.91亿元 [41][43] 医药与消费板块 - 石药集团1H25收入132.7亿元（同比-18.5%），净利润25.5亿元（同比-15.6%），创新管线27项进入II/III期临床 [44][45] - 周大生1H25营收45.97亿元（同比-43.92%），净利润5.94亿元（同比-1.27%），毛利率受金价及产品结构优化提升 [47] 红利策略展望 - 保险资金预计带来6687.6亿元增量资金，支撑红利资产配置；A股红利板块关注周期、消费类，港股关注非银、石化等补涨空间 [40][42]

公司治理 - 第七届第七次董事会会议于2025年8月27日召开 采用现场结合通讯方式 地点为新疆天河化工有限公司库车分公司会议室 [1] - 会议审议《关于修订〈董事会议事规则〉的议案》等文件 [1] 业务结构 - 2025年1至6月营业收入构成中民爆行业占比91.6% 风电行业占比7.86% 其他业务占比0.53% [1] - 民爆业务为绝对主导业务 占比超九成 风电业务为次要补充业务 [1]

投资评级 - 买入/维持评级 [1] 核心观点 - 爆破服务一体化战略成效显著 推动2025年上半年归母净利润同比增长64.23%至1.07亿元 [4] - 外延并购提升竞争力 通过收购湖北东神天神51%股权使工业炸药总许可能力增至28.1万吨 [5] - 湖北省国资委成为实控人 彻底解决资金瓶颈问题 控股股东中荆集团由长江产业投资集团控股 [5] - 新疆市场成为重要利润增长点 拥有6万吨混装炸药产能且利用率超90% 受益于新藏铁路等基建项目 [4][5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入17.41亿元 同比增长6.23% [4] - 爆破服务收入5.00亿元 同比增长30.57% 毛利率提升9.52个百分点至38.63% [4] - 化工板块收入同比下降6.54% 毛利率下滑7.43个百分点 [4] - 预测2025-2027年EPS为0.48/0.56/0.63元 [5][6] 业务板块分析 - 爆破服务板块表现突出 并购公司（如武穴君安爆破）并表贡献巨大 [4] - 新疆业务具备增长空间 公司在疆内民爆市场位列第五 自用爆破服务比例持续提升 [5] - 化工板块承压 受行业周期性下行影响 [4] 盈利预测 - 预计2025年营业收入42.46亿元 同比增长15.18% [6][9] - 预计2025年归母净利润2.40亿元 同比增长61.67% [6][9] - 预测销售净利率从2024年4.02%提升至2025年5.64% [9] - 预计ROE从2024年5.85%提升至2025年8.73% [9] 估值指标 - 当前总市值50.34亿元 流通市值44.46亿元 [3] - 预测市盈率从2024年25.47倍降至2025年21.01倍 [6][9] - 预测市销率2025年1.19倍 [9] - 12个月内股价最高12.06元 最低6.88元 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入创历史新高达到46.14亿元 归母净利润4.27亿元 经营活动现金流量净额4.15亿元同比增长8.29% [2] - 第二季度营收同比增长5.42% 环比第一季度增长29.24% 呈现加速发展趋势 [2] 业务板块表现 - 爆破工程服务业务营收25.53亿元同比增长7.32% 毛利率21.30%同比提高2.2个百分点 [3] - 民爆产品生产销售业务营收13.31亿元 毛利率46.02%同比提高1.51个百分点 [3] 市场开发与合同情况 - 新签爆破服务合同金额合计62.38亿元 其中12个亿元级项目位于新疆 [3] - 纳米比亚新签8亿元湖山地面站升级改造项目 系上半年单笔最大合同 [4] 产能与协同效应 - 子公司民爆生产许可证换新 许可产能整体提升 [3] - 内部炸药使用率和雷管使用率持续提升 推动工程服务业务增长 [3] 行业政策响应 - 积极响应工信部民爆行业转型升级政策 推进"黑灯工厂"建设 [5] - 公司5个案例入选行业数字化转型典型案例 占比近25% [5] 战略布局与并购进展 - 推进湖北楚天化工和四川峨边昌龙化工收购 标的承诺三年累计净利润分别不低于9591.72万元和6307.48万元 [6] - 控股股东承诺2025年底前完成民爆资产注入 实现整体上市 [6]

财务表现 - 公司2025年上半年营业收入47.13亿元，同比增长20.42%，创近三年同期新高 [2] - 归母净利润4.09亿元，同比增长16.43%，经营性现金流5.31亿元，同比大幅增长587.20% [2] 业务结构 - 爆破服务业务收入35.51亿元，同比增长28.49%，占总营收比重从70.63%提升至75.36% [3] - 工业包装炸药产销量实现逆势增长，西北地区收入23.53亿元，同比激增38.56%，占比达49.93% [3] 战略布局 - 推进全球化布局，通过"贸易探路、工程立足、投资深耕"模式拓展至利比里亚、纳米比亚、巴基斯坦等"一带一路"国家 [3] - 完成对河南松光民爆的投资合作，工业炸药许可产能达58.15万吨/年，位居行业前列 [4] 行业趋势 - 工信部推动民爆行业兼并重组，产业集中度提升，公司抓住行业整合窗口期 [4] - 行业加速向"安全、绿色、智能"转型，公司形成爆破服务带动全产业链发展的协同模式 [5] 技术创新 - 构建"1+6+N"智能化矿山架构，应用三维爆破设计软件、远程遥控钻机、验孔机器人等智能化设备 [6] - 自主研发的现场混装水胶炸药工艺技术填补国内空白，达到国际先进和领先水平 [7] 发展前景 - 国家持续投入战略性矿产资源开发和基础设施建设，民爆行业需求有望保持稳定 [7] - 公司通过区域市场开拓、产业整合和数智化转型，为高质量发展做好充分准备 [3][6][7]