2025年行情与持仓复盘 - 2025年1月至11月24日，轻工制造板块整体上涨约12%，在申万31个子行业中排名第17位 [12] - 细分板块中，瓷砖地板、成品家居、娱乐用品、卫浴制品、纸包装涨幅居前，分别为41%、27%、21%、21%、19% [12][16] - 个股行情主要受资产重组消息（如菲林格尔、ST亚振、海伦钢琴）及固态电池、可控核聚变、人形机器人等热点概念驱动 [12][18][21] - 2025年第三季度，轻工制造板块基金持股比例为2.08%，较第二季度下滑0.59个百分点，其中个护板块基金持股比例下滑幅度最大，达6.73个百分点 [28] - 2025年第三季度，基金持股市值前五的轻工公司为泡泡玛特（74.69亿元）、太阳纸业（28.48亿元）、匠心家居（19.66亿元）、晨光股份（18.99亿元）、顾家家居（10.86亿元） [33] 2026年行业展望与核心观点 - 报告核心观点为“出海成长，内需择优”，认为出海主线带来的业绩增长具备高确定性且核心标的估值性价比高，是2026年的投资主线 [4][8] - 传统内需方面，重点关注金属罐和造纸链条潜在提价带来的盈利拐点，以及地产链条边际企稳的机会 [8] - 新消费领域，在人口代际迭代和消费观念变化下，调整充分的优质资产仍具备配置价值 [8] 子行业投资建议与选股思路 包装 - 投资逻辑在于依托海外供应链建设实现份额提升、全球业务扩张及利润率中枢抬升 [8] - 优选海外交付能力强、成本优势明显的龙头，如裕同科技、美盈森、众鑫股份、宝钢包装、奥瑞金 [8] - 包装是典型的适合供应链出海的生意，因其价值量低，下游客户对价格不敏感，且海外竞争格局良好 [78] - 裕同科技海外业务毛利率（32.41%）显著高于国内（21.58%），体现了海外市场的盈利优势 [82] - 重点推荐裕同科技（2026年预测PE 14.4X）、众鑫股份（2026年预测PE 12.9X）、奥瑞金（2026年预测PE 12.2X）、宝钢包装（2026年预测PE 22.0X）、美盈森（2026年预测PE 14.5X） [87][88] 出口（家居/户外） - 关税扰动减弱，优选具备强海外生产制造能力、多市场运营能力及强产品设计研发能力的龙头 [8] - 推荐共创草坪、永艺股份、恒林股份、致欧科技 [8] - 2025年美国家具零售需求稳健，8月零售额达113.54亿美元，同比增长2% [65] - 随着美国降息周期推进（利率已降至4%），地产及家居需求有望向上修复，2025年10月美国成屋销售折年数410万套，同比增长1.7% [69] - 关税背景下，线上跨境电商性价比优势凸显，美国亚马逊家具品类均价在关税后延续下行，行业集中度（CR10）从低点44%提升至48% [73][74][75] 造纸 - 行业处于周期底部，浆纸系提价落地，废纸系持续提价，盈利环比逐步修复 [8] - 推荐龙头太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份 [8] 宠物 - 2026年行业竞争或进入相持阶段，龙头在延续份额提升的同时，盈利有望企稳向上 [8] - 推荐用品向品牌转型的龙头依依股份，关注源飞股份 [8] - 内销市场集中趋势持续，国货优质品牌通过抢夺进口品牌与杂牌份额快速成长 [49] - 2025年双十一期间，乖宝宠物自有品牌全网销售额近11亿元，同比增长44% [52] - 行业竞争加剧导致企业盈利承压，以小红书平台为例，2025年第三季度核心五大品牌的商业笔记阅读量同比增幅在18%至905%之间 [57] 潮玩 - 赛道景气但龙头经营分化，泡泡玛特与名创优品相对强势 [8] - 继续推荐泡泡玛特，认为其海外市场仍有很大拓店空间，IP及品类推新能力突出 [8] - 2025年1-10月电商累计销售额显示，泡泡玛特同比+151%，名创优品同比+114%，而卡游、万代、迪士尼分别同比-3%、-2%、-34% [37] - 泡泡玛特作为稀缺的潮玩平台型公司，具备成熟的IP运营与产品推新能力，当前估值不到20倍PE已进入布局区间 [47] - 关注布鲁可的新品放量情况以及TOP TOY可能的上市机会 [47] 新型烟草 - 雾化电子烟监管加强将对合规业务产生拉动，HNB（加热不燃烧）产业趋势明确，看好产品力提升及美国市场开拓 [8] - 推荐思摩尔国际、中烟香港 [8] - 2025年1-9月中国电子烟出口额累计74.3亿美元，同比下滑9%，但8-9月已重回正增长（+4.3%、+2.9%） [93] - 美国FDA监管加强，获2亿美元专项资金打击非法电子烟 [93] - HNB市场竞争加剧，日本烟草通过低价促销策略（烟具1480日元）使其2025年第三季度HNB销量同比增长53% [93] 家居 - 2026年地产预计仍有压力，但格局好的软体龙头仍有增长机遇，需重视AI睡眠的产业趋势 [8] - 推荐公牛集团、顾家家居、喜临门 [8] 个护 - 线上投流税落地及企业优化线上策略，看好个护品牌线上业务企稳，线下即时零售有望成为新渠道红利 [8] - 推荐百亚股份、登康口腔，关注倍加洁、诺邦股份、洁雅股份、延江股份 [8]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [2][3][4][5][6][8][10][11][12][13][14][15][16][17][19][21][22][23][24][25][26][27][28][29][32][34][35][36][38][39][40][42][43][44][45][46][47][50][51][52][53][54][55][56][57][58][60][61][62][63][64][65][66][67][68][70][71][72][75][76][78][80][81][82][83][84][85][86][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99] 核心观点 - 美国降息态度变化影响市场风险偏好 估值高且与海外经济相关板块首先受到干扰 [2][12] - 出海成长和科技成长是长期投资主线 出海板块需寻找具备穿越海外周期能力的标的 科技板块是加速国产技术和形成供应链内循环的机会 [2][12] - 继续看好出海、AI新材料板块 乐舒适公司在港股上市为出海板块增添新标的 该公司是东非、西非快消品龙头 [2][12] - 市场风险偏好减弱时会关注低估值或低关注度板块 如传统建材和建筑 分红政策成为焦点 [3][13] - 消费建材被视为成长赛道 市场更看重其收入或业绩重返增长的能力 [3][13] - 水泥和建筑品类企业正在成长与回报股东之间寻找平衡 过去几年多家公司分红比例已提升至40%以上甚至不低于50% [3][13] 一周一议 - 出海板块典型代表公司包括科达制造、乐舒适、华新建材、中国巨石、中材国际、环球新材国际、西部水泥等 [12] - AI新材料基本面龙头公司包括中材科技、铜冠铜箔、华海诚科、大族数控、鼎泰高科、芯碁微装、菲利华、德福科技等 [12] - 消费建材板块公司如三棵树、兔宝宝、悍高集团、北新建材等积极下沉农村、外延扩张 通过产品+服务+营销方式逐步实现国产替代 [3][13] - 挖掘国内新需求方向关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、王力安防、四川路桥、东方雨虹、科顺股份 [13] - 水泥龙头公司包括海螺水泥、华新建材、上峰水泥、塔牌集团、天山股份、青松建化 [13] - 塔牌和上峰两家区域水泥龙头率先公告固定分红 塔牌因粤东地区有天然屏障且无明显水泥以外其他业务 上峰因占据长三角优势区位但主业难求扩张已摸索半导体板块股权投资 [3][13] 周期联动与景气周判 - 水泥：本周全国高标均价351元/吨 同比下跌78元/吨 环比下跌2元/吨 全国平均出货率45.7% 环比下降0.5个百分点 库容比69.2% 环比下降0.6个百分点 同比上升2.4个百分点 [4][14] - 水泥市场需求延续低迷 关注未来查超产等政策落地情况 [15] - 浮法玻璃：本周均价1168.37元/吨 下降26.98元/吨 跌幅2.26% 库存天数30.36天 较上周增加0.48天 [4][14] - 浮法玻璃价格环比跌幅扩大 库存环比增加0.72% 市场刚需变化有限 中下游采购趋谨慎 [15] - 光伏玻璃：2.0mm镀膜面板主流订单价格12.75元/平方米 环比持平 [4][14] - 光伏玻璃市场终端电站项目推进放缓 海外订单跟进一般 下游组件企业开工率下降 [15] - 混凝土搅拌站：本周产能利用率7.69% 环比下降0.10个百分点 [4][14] - 玻纤：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3531.75元/吨 环比上涨0.2% 电子布主流报价4.3-4.5元/米 环比持平 [4][14] - AI材料-电子布：Low-Dk二代布和Low-CTE布在2026年紧缺确定性高 [15] - AI材料-高阶铜箔：HVLP涨价持续性可期 期待2025年第四季度至2026年第一季度下一轮提价 [15] - 传统玻纤：景气度略有承压 需求端主要亮点为风电 预计短期价格以稳为主 2026年供给压力弱于今年 [15] - 碳纤维：龙头满产满销并在第二季度业绩扭亏 但未见需求拐点 [15] - 消费建材：竣工端材料需求疲软 开工端材料略有企稳 零售品种景气度稳健向上 [16] - 非洲建材：人均消耗建材低于全球平均 美国降息预期下非洲等新兴市场机会突出 [16] - 民爆：新疆、西藏地区高景气维持 全国大部分地区承压 [16] 本周市场表现 - 本周建材指数表现下跌6.46% 其中玻璃制造下跌9.93% 玻纤下跌11.18% 耐火材料下跌8.74% 消费建材下跌3.19% 水泥制造下跌6.06% 管材下跌4.42% 同期上证综指下跌4.83% [17] 重要变动 - 凯伦股份拟以现金方式收购子公司佳智彩18%股权 交易价格171,5958万元 [5] - 东方雨虹巴西全资子公司拟以约1.08亿巴西雷亚尔（约合1.44亿人民币）收购巴西水泥添加剂及混凝土外加剂企业Novakem 60%股权 [5] - 三棵树发布《关于第四期员工持股计划出售完毕暨终止》公告 [5] - 广州期货交易所发布《关于调整碳酸锂期货相关合约交易手续费标准及交易限额的通知》 [5] 细分领域价格与数据 - 水泥：全国水泥市场价格环比小幅回落0.4% 河南和贵州地区价格上涨20–30元/吨 辽宁、江苏、福建、江西、湖南和广东等地价格回落10–30元/吨不等 [26] - 浮法玻璃：国内市场稳中偏弱运行 成交持续乏力 多数区域价格重心下移 浮法企业亏损范围扩大 [38] - 光伏玻璃：市场整体交投欠佳 部分成交重心松动 截至本周四2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5-13元/平方米 3.2mm镀膜主流订单价格19.5-20元/平方米 均环比持平 [52][53] - 光伏玻璃产能：全国在产生产线共计406条 日熔量合计88590吨/日 环比持平 同比下降9.82% [53] - 玻纤出口：2025年9月我国玻纤纱及制品出口量为17.24万吨 同比增加17.58% 出口金额2.49亿美元 同比增加15.50% [60][61] - 碳纤维：本周国内碳纤维市场价格区间稳定 市场均价为83.75元/千克 较上周持平 [62] - 能源原材料：京唐港动力末煤(Q5500)平仓价839元/吨 环比持平 道路沥青价格4400元/吨 环比下降100元/吨 有机硅DMC现货价13150元/吨 环比上涨150元/吨 布伦特原油现货价62.50美元/桶 环比下降1.31美元/桶 [67] - 民爆：2024年民爆行业生产总值为417.0亿元 同比下降4.5% 西藏生产总值4.3亿元 同比上升36.0% 新疆生产总值42.2亿元 同比上升24.6% [88]