纪要涉及的行业和公司 涉及债券、进出口、房地产、金融等行业，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **债券市场** - **收益率变化趋势**：今年以来先上后下最终收平，受中美关税博弈和央行稳增长政策影响，实债收益率围绕 1.65%波动，短端下行致曲线走陡[3] - **6 月债市表现**：整体震荡，实债收益率小幅下降至 1.65%左右，受央行操作、关税谈判、地缘冲突、季末考核等因素影响[1][5] - **短端利率表现**：央行逆回购净投放超 2000 亿，一年期国债收益率降超 10 个基点至 1.35%，期限利差扩大至 38 个基点左右[1][6] - **7 月政府债供给**：将达下半年月度高峰但不超上半年最高值，净供给约 3 万亿，对市场冲击小[4][13][14] - **机构增持行为**：6 月公募成最大利率债增持方，环比多增约 5000 亿，开始拉久期布局长债和超长债；大行增持短债；理财季末考核后配置意愿或回升；保险支持超长端但久期缩短[4][17][18] - **通胀和社融数据** - **通胀**：预计 7 月 CPI 同比在 0 附近徘徊，猪肉价格下行、原油价格回升，核心 CPI 受假期影响温和回升但拉动作用弱[1][7] - **社融**：政府债为主要支撑，6 月净供给超 1.6 万亿同比翻倍，企业利润回落、居民地产修复不明，票据利率不支持社融大幅提升[1][8] - **进出口形势**：5 月出口正增长 4.8%，受抢出口和转出口支撑，若中美关税互免期外溢影响不显著，主要出口国仍有支撑，下半年出口增速可能转负[1][2][9] - **PMI 表现**：目前接近荣枯线，需求和价格指数上升，7 月中央落实换新资金、专项债加速发行等将支撑内需推动 PMI 回暖，但企业利润压力限制回升空间，7 月景气度或温和回暖[11] - **房地产市场**：已出现止跌迹象，但回升需观察销售和供给端改善情况，若两端共同改善可能有脉冲式调整但幅度有限[12] - **资金面和央行政策**：跨季资金利率回落，7 月流动性大概率宽松，关注政治局会议经济增量政策表态[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 投资者应关注政府发债节奏与机构行为一致性，根据政策变化灵活调整投资策略[10] - 7 月关注政治局会议、资金面稳定、政府债供给、中美关税博弈，收益率接近前低时注意止盈止损[19]

科创债发行规模与主体 - 自5月政策落地至7月3日，全市场发行419只科创债，规模超6200亿元（6248.98亿元）[1][3] - 银行作为新增发行主体，已发行27只科创债，规模超2200亿元（2241亿元），建设银行以300亿元规模居首[1][4] - 中央国企和地方国企为发行主力，分别占比49.90%（3118.32亿元）和36.18%（2260.57亿元），民营企业合计占比13.92%[3][4] - 发行人主体评级均不低于AA，其中AAA级占比74.70%（313只）[4] 发行主体扩展与增信机制 - 6月起中小银行如重庆银行、南京银行等加入发行队伍[5] - 民营股权投资机构通过"央地合作"模式发行科创债，采用中央全额担保+地方反担保等增信措施[5] 发行利率与资金成本优势 - 科创债发行利率普遍较低，例如比亚迪发行的50亿元科创债利率仅1.47%[7] - AAA级科创债加权平均利率低于同等级非科创债，其中民企科创债利率优势达47个基点[7] - 科创债平均发行成本低于同期限债券，为科技创新领域注入低成本资金[7] 资金用途与行业影响 - 商业银行募集资金主要用于科技贷款投放和资管渠道投资科技创新企业债券[10] - 证券公司资金用途聚焦科技创新领域股权投资、创投基金投资及资本中介服务[10] - 股权投资机构通过科创债优化资金结构，多数用于置换前期股权投资自有资金[10] - 科技型企业募集资金主要用于偿债或补充流动资金，少数直接用于项目建设[10] 政策支持与市场功能 - 科创债2.0时代扩容发行主体并完善配套机制，提升债券市场支持科技创新的质效[1] - 科创债新政策降低中小科技企业发债门槛，鼓励长期限债券匹配研发周期需求[11] - 科创债成为推动产业升级、培育新质生产力的重要引擎，赋能科技创新发展[9][10]

美元指数表现与政策背景 - 美元指数尾盘跳水，刷新2022年3月以来新低，自1973年自由浮动货币时代以来表现最差 [1] - 投机性资金做空美元规模达2023年7月以来最高水平 [1] - 特朗普政府主张通过"弱美元"政策带动制造业复苏，白宫经济顾问米兰提出多边协议、单边调整和储备资产积累三种方法修正美元高估 [1] 货币政策风险与影响 - 美元贬值可能导致美国十年期国债（收益率4.25%）对外国投资者吸引力下降，若汇率调整15%相当于四年利息损失 [2] - 三年期美债收益率4.1%，贬值可能使投资者利息收益消失甚至亏损 [2] - 美元贬值20%或使CPI通胀上升60-100基点，若引发二次效应美联储可能加息100-150基点 [3] - 标普500公司因海外销售占比高，美元贬值可提升盈利抵消部分利率上升对市盈率的压力 [3] 多边货币政策协议可行性 - 1985年《广场协议》和1987年《卢浮宫协议》被视为历史成功案例，但当前欧元区GDP增速连续三年低于1%，中国依赖出口驱动，均缺乏合作意愿 [5][6] - 美国国债占GDP比例达120%（1980年代仅40%），需通过发行世纪债券等期限调整工具稳定利率 [7] - 全球可出售美元储备集中于中东和东亚（中国3万亿、日本1.2万亿、印度6000亿、沙特4500亿），较1980年代欧洲主导的格局更复杂 [9] 单边货币政策工具 - 《国际紧急经济权力法案》（IEEPA）允许对美债外国持有者征收利息使用费，1%起逐步调整以减少市场冲击 [12] - 外汇稳定基金（ESF）规模不足400亿，出售黄金购汇需符合债务削减法定要求，可能带来政治成本 [17] - 美联储系统公开市场账户（SOMA）购汇需配合货币政策，1万亿美元规模可能面临信用风险或通胀效应 [18][20] 政策实施条件与约束 - 储备债务期限调整需贸易伙伴同意，关税和国家安全保护伞可作为谈判筹码 [8] - 私营部门持有美债占比高，若大规模撤离可能超出官方部门调整能力 [10] - 美联储三重任务（就业、通胀、利率稳定）为干预提供依据，但需保持政策协调性 [13]

CPI数据 - 5月CPI环比下降0.2% 同比下降0.1% 能源价格是拖累主因 同比降幅扩大1.3个百分点至6.1% 影响CPI同比下降0.47个百分点 [1] - 能源价格环比下降1.7% 影响CPI环比下降0.13个百分点 占CPI总降幅近七成 [1] - 核心CPI(扣除食品和能源)同比上涨0.6% 涨幅较上月扩大0.1个百分点 [1] - 宾馆住宿价格环比上涨4.6% 创近十年同期新高 旅游价格环比上涨0.8% 均高于季节性水平 [1] PPI数据 - 5月PPI环比下降0.4% 同比下降3.3% 生活资料价格环比由负转平 同比降幅收窄 [1][2] - 计算机整机制造价格同比上涨0.2% 家用洗衣机/电视机制造/汽车整车制造价格同比降幅分别收窄1.6/1.4/0.6个百分点 [2] - 高技术产品需求扩大 集成电路封装测试和飞机制造价格均上涨3.6% 可穿戴智能设备制造价格上涨3.0% [2] - 微波通信设备价格上涨2.1% 服务器价格上涨0.8% 半导体器件专用设备制造价格上涨0.7% [2] 政策与趋势 - 提振消费政策持续显效 终端消费需求边际改善 新质生产力成长壮大 [1][2] - 产业发展向高端化/智能化/绿色化转型 相关行业价格普遍上涨 [2] - 专家预计CPI将低位温和回升 PPI有望边际改善 能源价格拖累效应或减弱 [2]

上海国际金融中心建设政策 - 中央金融委员会印发《关于支持加快建设上海国际金融中心的意见》，目标5-10年内建成与综合国力匹配的国际金融中心，聚焦金融市场建设、金融机构能级等六大领域 [1] - 央行推出8项举措支持上海国际金融中心建设，包括设立银行间市场交易报告库、发展自贸离岸债、试点结构性货币政策工具创新、研究人民币外汇期货交易等 [1] - 金融监管总局与上海市政府联合发布《关于支持上海国际金融中心建设行动方案》，涵盖金融机构集聚、制度型开放、监管水平提升等五方面内容 [2] 资本市场改革与创新 - 证监会将深化科创板改革，推出"1+6"政策措施："1"为设置科创成长层并重启未盈利企业适用第五套标准上市，"6"包括试点专业机构投资者制度、IPO预先审阅机制等 [2] - 证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》，同步公开两项配套业务规则征求意见 [2] - 允许合格境外投资者参与ETF期权交易，推进资本市场高水平制度型开放 [2] 金融对外开放 - 金融监管总局提出稳步扩大金融制度型开放，复制推广自贸区经验，支持外资机构参与金融业务试点，对标国际高标准金融规则 [3] - 外汇局推动外汇领域高水平开放，深化直接投资外汇管理改革、金融市场互联互通、外债管理改革及外汇市场开放 [4] - 外汇局发布跨境投融资外汇管理改革征求意见稿，包含4项投资端政策、2项融资端政策、3项支付便利政策 [4] 金融基础设施与智库建设 - 中国资本市场学会揭牌，定位为资本市场理论研究、学术交流、决策咨询的高端智库平台 [3] - 央行副行长提出外汇管理"更加便利、开放、安全、智慧"方向，加强跨境贸易投融资便利化 [4]

美联储货币政策与降息预期 - 美联储主席鲍威尔表示特朗普关税政策导致通胀预测大幅上升，若非关税影响将更早降息并采取更宽松政策 [1] - 美联储7月降息概率较低，需观察6月就业数据（7月3日公布）、7月9日关税节点及7月CPI数据 [2] - 触发7月降息需满足三个条件：通胀明显缓和至2%、失业率突破5%、金融环境超预期恶化 [4][5] - 市场预期美联储更可能在9月降息，依据包括5月就业数据稳健、通胀偏离2%目标及关税政策不确定性 [3][5] 全球央行货币政策分化 - 美联储目标是在通胀可控范围内择时降息以稳定经济，日本央行倾向加息遏制输入性通胀，欧洲央行平衡降息与欧元稳定 [7] - 日本2025年5月核心CPI同比上涨3.7%，制造业信心指数升至13，强化加息预期 [7] - 美日利差收窄或引发套利资本抛售美债及新兴市场资产，导致日元升值与金融市场波动 [8] 美元指数与信用体系变化 - 上半年美元指数暴跌逾10%，主因美联储降息预期升温（9月概率92.1%）、美债规模突破36万亿美元及特朗普施压美联储 [10] - 美元占全球外汇储备58%，但特朗普政策加剧债务可持续性担忧，加速"去美元化"趋势 [11][12] - 欧元短期受益于美元信用下滑，但国际化需解决资本市场碎片化问题，当前占全球储备20% [11][12] 资产价格影响 - 若美联储7月意外降息，将推升成长股估值但压制周期股，美债收益率曲线或先陡峭后趋平 [5][6] - 黄金因实际利率下行及避险属性或单边上涨，原油受需求衰退担忧压制 [6] - 人民币国际化受益于美元走弱，石油人民币及CIPS支付使用增加 [13]

全球债券市场 - 全球债券期限溢价上升反映投资者对未来利率风险和经济政策不确定性的担忧 [1] - 10年期日本国债期限溢价自去年初以来上升超过40个基点 [1] - 德国国债期限溢价过去两年上升 因欧洲央行缩减资产负债表和德国政府刺激计划增加国债流通量 [1] 美联储政策与市场预期 - 市场自4月下旬开始更激进押注美联储宽松政策 但幅度小于经济增长负面冲击缓解的程度 [1] - 美国经济增长或就业数据恶化可能重燃增长担忧并推动进一步宽松定价 [1] - 只要增长背景持稳 美联储鸽派转向仍可能是风险资产的顺风 [1] 美国就业市场 - 美国6月就业市场高频指标显示持续走弱 预测新增就业仅10万人 [2] - 持续申领失业救济人数上升反映劳动力市场疲软 [2] - 美国劳动力市场预计温和放缓 新增就业维持在十万左右的低位区间 [2] 美元与财政政策 - 美国政府支出快速增加超出财政能力 可能削弱市场对美元信心并导致美元走低 [2] - 美元走软可能延长油价上行动力 即便市场已消化增产消息 [3] 英国经济与货币政策 - 英国央行放缓量化紧缩为英镑提供支撑 减少进一步贬值风险 [1][2] - 英国主要雇主薪资增幅中位数从3 2%升至3 4% 受全国生活工资上涨9 7%影响 [3] - 英国薪资增长在截至4月的三个月大幅放缓至5 2% 5月通胀率下降 [3] 韩国经济与货币政策 - 韩国6月整体消费者通胀同比上升2 2% 核心通胀连续第二个月保持稳定 [2] - 韩国央行预计通胀率维持在2%目标附近 可更关注金融稳定 [2] - 韩国强劲出口和财政支出计划可能增强央行鹰派立场 2026年2月前不会降息 [3]

核心观点 - 3月以来央行积极应对短期情形，精准施策呵护资金面均衡偏松，虽降准降息短期再度落地概率不高，但有需要时央行会用工具呵护资金面平稳运行，债市有望重回上涨行情，建议把握7 - 8月做多窗口 [1] 7月货币政策和流动性展望 央行操作回顾 - 3月汇率压力缓解，央行中旬加大公开市场净投放，引导资金利率中枢下降，月底创新操作MLF，确立其作为中长期流动性工具地位 [11] - 4月中美摩擦显现，央行从公开市场操作入手加大流动性投放，25日MLF超额续作投放中长期流动性5000亿 [11] - 5月7日一揽子金融政策落地，包括降准降息等10项措施，双降打开资金利率和短债下行空间，税期和季末加大投放维持资金面均衡偏松 [11] - 6月面临同业存单到期和银行季末负债端压力，央行两次提前公告实施1.4万亿买断式逆回购，全月实施两次买断式逆回购和MLF操作维稳资金面 [12] 7月资金面关注点 - 7月是缴税大月，税期扰动增加，资金回笼压力大 [2][15] - 7月有近2.8万亿存单到期，以1年和3月期为主，一般存款吸纳节奏趋缓，银行补充存单缺口动力强 [2][17] - 7月政府债发行规模略低于6月，净融资约1.4万亿，还有近2000亿特殊再融资债未发行 [2][20] - 7月有1.2万亿买断逆回购和3千亿MLF到期，中长期流动性工具到期规模较6月提升，央行大概率延续预告操作办法，是否开启买卖国债及更换公告方式受关注 [2][20] 央行态度及市场影响 - 央行呵护维稳资金面态度不变，政策工具箱丰富，有相机抉择空间，必要时会公布新工具确保资金面平稳运行 [4][22] - 短期央行是否重启买卖国债是市场关注热点，投资者存在博弈心理影响市场走势，买卖国债公告落地前，大行买短债等指标受关注 [5][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行通过多种措施积极引导市场合理预期，防止单边一致预期强化，具有重要积极意义，可控制利率下行过快、避免流动性陷阱、维持利率曲线陡峭化、促进信贷投放和经济复苏 [1][3][4] - 今年债市在特定区间震荡，市场有降息等预期，央行通过未公布国债买卖数据和例会表述调整干预了市场一致预期 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 央行引导市场预期的措施 - 去年多次发文和对农商行等进行窗口指导，禁止部分主体买入长债，约谈交易激进金融机构，对违规机构开罚单 [1] - 今年 1 月初通过流动性操作边际变化影响市场，金融时报提示避免过度解读货币宽松政策，一季度资金供给紧平衡 [2] - 6 月 30 日未公布当月国债买卖数据，货币政策委员会二季度例会表述删除“择机降准降息”字眼 [6] 央行引导市场预期的积极意义 - 防止利率过快下滑引发系统性风险，避免重演日本 90 年代流动性陷阱 [3] - 考虑国内利率下行掣肘因素，如银行净息差和负债端压力、人民币汇率维稳目标 [3] - 驱动资金从债市流向股市，引导资金合理配置权益和债券市场，为科技企业提供融资支持 [3] 债市情况 - 去年四季度十年期国债利率从 2.1%附近击穿 2.0%新低后到 1.6%左右，今年一季度回到 1.8%-1.9%高位 [2] - 今年 5 月上旬以来，十年期国债在 1.65%-1.70%附近震荡，6 月市场有重启买卖国债和 7 月降息猜测，市场利率近两天维持在 1.65%左右 [5][6]

国内债市要闻 - 中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，推动海洋经济高质量发展，要求加强协调配合形成推进合力 [2] - 6月财新中国制造业PMI升至50.4，较5月上升2.1个百分点，重回扩张区间，生产指数创近七个月新高 [2] - 债券ETF规模突破3839.76亿元创新高，年内净流入1757.84亿元，9只产品净流入均超百亿 [3] - 中小型银行债券投资余额连升11个月至46.41万亿元，大型银行余额连升13个月至49.54万亿元，年内分别增加3.6万亿和2.65万亿元 [3] - 新型政策性金融工具实施方案征求意见中，预计额度5000亿元，重点支持科技创新、消费和外贸领域 [4] - 公募REITs总市值突破2000亿元，新登记结算业务指引正式实施以支持扩募发售 [4] 国际债市要闻 - 美联储主席鲍威尔称若无非关税因素可能已降息，多数官员预计年内降息，7月政策将取决于经济数据 [5] - 美国6月ISM制造业PMI为49，连续四个月萎缩，新订单指数降至46.4，就业指数跌至45，物价支付指数升至69.7 [6] 大宗商品市场 - WTI原油期货涨0.52%至65.45美元/桶，布伦特原油涨0.55%至67.11美元/桶，COMEX黄金涨1.29%至3350.50美元/盎司，天然气跌1.01%至3.420美元/盎司 [7] 资金面动态 - 央行开展1310亿元7天逆回购操作，利率1.40%，单日净回笼2755亿元 [8] - DR001下行14.29bp至1.367%，DR007下行37.02bp至1.546% [9] 利率债市场 - 10年期国债活跃券收益率下行0.70bp至1.6420%，10年期国开债收益率下行0.75bp至1.7175% [10] 信用债市场 - 正荣地产制定境内外债务新重组计划 [12] - 融创中国达成41亿元贷款展期及6.2亿元新增融资 [13] - 咸阳金控因非市场化发行被交易商协会警告 [13] - 中诚信国际下调"19息烽城投债"信用等级至AA- [14] 可转债市场 - 中证转债指数涨0.48%，市场成交额放量63.2亿元至645.83亿元，343只个券上涨 [17] - 利柏转债将于7月3日申购，伟隆转债、锦鸡转债或触发提前赎回 [18][19] 海外债市 - 2年期美债收益率上行6bp至3.78%，10年期上行2bp至4.26%，2/10年期利差收窄至48bp [20][21] - 德国10年期国债收益率下行3bp至2.57%，法国、意大利同期收益率分别下行4bp和3bp [23]