中证转债指数表现 - 中证转债指数收涨0.16%至480.39点 成交额达979.39亿元 [1] - 可转债市场共449只个券参与交易 其中273只上涨 176只下跌 无平盘个券 [1] - 42只可转债涨幅超过2% 22只跌幅超过2% [1] 可转债涨幅领先品种 - 东时转债(113575)以20.0%涨幅领涨市场 对应正股为ST东时 [1][2] - 宏辉转债(113565)上涨13.31% 发行主体为宏辉果蔬 [1][2] - 明电转债(123087)录得9.75%涨幅 对应正股明阳电路 [1][2] - 高测转债上涨9.45% 发行方为高测股份 [2] - 塞力转债上涨7.77% 对应正股塞力医疗 [2] 可转债跌幅显著品种 - 荣泰转债(113606)下跌9.92% 正股荣泰健康跌停 [1][2][5] - 大元转债(113664)下跌8.68% 正股大元泵业跌停 [1][2][5] - 力诺转债(123221)下跌7.56% 正股力诺药包跌幅达10.21% [1][2][5] - 金铜转债下跌6.66% 发行主体为金田股份 [2] 正股与可转债联动表现 - 242只可转债正股收涨 197只下跌 10只平盘 [1] - 29只正股涨幅超5% 其中李子园(605337)等三只个股涨停 [1] - 李子转债(111014)跟随上涨2.27% 华正转债(113639)涨5.82% 镇洋转债(113681)涨2.76% [1] - 7只正股跌幅超5% 荣泰健康与大元泵业双双跌停 [1] - 华宏科技正股涨9.99% 明新旭腾涨9.99% [4] - 东材科技正股跌6.99% 凯盛新材跌5.43% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年货币当局通过货币政策调节股债状态能力增强，形成“股慢牛，债不连续大跌”状态 [2][25] - 后续债市判断：收益率上行边界与政策利率博弈，OMO+50BP或为本轮10年期收益率上限；30年期限利差重新走阔，反映市场对后续通胀升温预期；PPI回正可能是利率趋势反转重要信号，三四季度有变盘可能，契机在于9月国内宏观事件和美联储是否如期降息 [3][4][26] 根据相关目录分别进行总结 利率债上周数据回顾 - 资金利率：8月11日当周，DR001周内波动9BP，R001周内波动9BP，DR007上行4BP，FR007小幅上行3BP [11] - 公开市场操作：当周央行逆回购投放缩量至7118亿元，总到期量1.13万亿元，资金净投放-4149亿元 [11] - 中美市场利率对比：中美债利差倒挂幅度有所分化，6个月期利差倒挂幅度略减，长短端利差倒挂幅度略有扩大 [17] - 期限利差：中债、美债期限利差均略有扩大，中债10 - 2年期利差增至34BP，美债10 - 2年期限利差扩大7BP至58BP [18][21] - 利率期限结构：中、美债收益率曲线略陡峭化 [21] 房地产高频数据跟踪 - 8月15日当周，商品房成交面积数据继续回落，一线城市成交面积在5万平方米/日左右，成交套数在500套/日左右，十大城市成交面积在8万平方米/日左右，30个大中城市成交面积在17万平方米/日左右 [32]

债券发行概况 - 广东省将于8月下旬在澳门发行离岸人民币地方政府债券 发行规模预计为25亿元人民币[1] - 本次发行是广东省自2021年起连续第五年在澳门发行离岸人民币地方政府债券[1] - 所有债券均面向专业投资者发行[1] 债券品种创新 - 继续发行横琴粤澳深度合作区主题债券和绿色债券[1] - 首次发行支持第十五届全国运动会项目的专项债券及蓝色债券[1] - 债券发行品种持续丰富 体现对澳门债券市场新金融业态的支持[1] 区域发展意义 - 全运会专项债券突显对粤港澳三地首次联合举办大型运动盛事的支持[1] - 发行行为是粤港澳大湾区加快融合发展的重要体现[1] - 支持澳门融入国家发展大局[1] 市场影响 - 蓝色债券发行有助丰富澳门债券市场品种[1] - 鼓励更多发行人在澳门发行绿色 蓝色等可持续债券[1] - 推动粤澳金融市场向绿色及可持续领域发展[1]

国内政策动向 - 国务院会议强调提升宏观政策效能 稳定市场预期 并着力激发消费潜力与巩固房地产市场止跌回稳态势 [2] - 交易商协会对债务融资工具募集资金违规混用、挪用的发行企业及资金监管行启动自律调查 [3] 股票市场表现 - A股总市值首次突破100万亿元 成交额达2.8万亿元 上证指数创近10年新高 深证成指及创业板指创两年多新高 [4] - 上半年上证指数、深证成指、创业板指及沪深300分别上涨11.23%、13.64%、21.69%和7.74% 通信、国防军工等行业领涨 [4] 国际经贸动态 - 欧盟6月对美出口同比下降10%至略超400亿欧元 创两年新低 贸易顺差从127亿欧元骤降至18亿欧元 [6] - 德国对美出口持续下滑 化学品出口疲软及欧元走强加剧欧洲出口压力 [6] 大宗商品行情 - WTI原油期货涨0.99%至63.42美元/桶 布伦特原油期货涨1.14%至66.60美元/桶 [7] - COMEX黄金期货跌0.12%至3378.60美元/盎司 NYMEX天然气价格跌0.58%至2.906美元/盎司 [7][8] 资金市场状况 - 央行开展2665亿元7天逆回购操作 单日净投放1545亿元 [9] - 税期走款致资金面收敛 DR001上行4.70bp至1.503% DR007上行3.46bp至1.514% [10] 利率债市场 - 10年期国债收益率上行2.50bp至1.7700% 10年期国开债收益率上行2.25bp至1.8900% [11] - 30年期国债收益率上行4.30bp至2.0370% 7年期国开债收益率上行5.50bp至1.9000% [12] 信用债市场异动 - 4只产业债价格偏离超10% 其中"H0中南02"涨超1128% [14] - 2只城投债价格偏离超10% 其中"18泰兴兴黄债01"跌超49% [14] 信用事件追踪 - 融侨集团拟调整四只债券本息兑付安排 山东钢铁及中国大唐集团因市场波动取消债券发行 [15][16][17] - 路劲预计上半年亏损19亿-21亿港元 穆迪下调其评级至"Ca" 泰禾集团涉2.9亿元信托贷款连带清偿 [17][18] 可转债市场 - 中证转债指数涨0.92% 成交额1058.51亿元 378只个券上涨 金铜转债涨超17% [22] - 权益市场三大股指集体收涨 通信行业涨超4% 计算机及综合行业涨超3% [22] 海外债券市场 - 10年期美债收益率上行1bp至4.34% 2/10年期利差收窄1bp至57bp [24][26] - 德国10年期国债收益率持平于2.78% 法国及意大利分别下行2bp和3bp 英国上行4bp [28]

宏观经济因素 - 全球经济增长态势直接影响香港贸易和金融领域 全球经济上行周期推动港股整体行情向上 经济衰退则可能导致市场受冲击 [1] - 香港本地财政政策 货币政策及产业政策与港股市场息息相关 宽松货币政策增加市场流动性并提供资金支持 刺激股价上扬 [1] - 有力产业扶持政策助力相关行业企业快速发展 在股市中展现良好表现 [1] 行业发展趋势 - 新兴科技行业凭借先进技术和创新商业模式 在港股市场受高度关注并拥有广阔发展前景和巨大成长潜力 [2] - 传统行业如资源类和制造业受行业生命周期 市场需求变化及成本波动等因素制约 [2] - 投资者需深入分析不同行业当前状态和未来走向以做出更好投资决策 [2] 上市企业基本面 - 企业财务状况是核心要素 需深入研究资产负债表 利润表和现金流量表以了解财务健康程度 [2] - 稳定营收增长 合理债务水平和良好现金流状况意味着企业经营状况良好 具备强抗风险能力和发展潜力 [2] - 完善治理结构确保企业决策科学性 公正性和透明度 优秀管理团队和健全内部控制机制使企业更易实现可持续发展 [2] 市场估值水平 - 使用市盈率PE和市净率PB等估值指标评估港股市场投资价值 [3] - 通过对比当前估值指标与历史数据及同行业其他市场 判断市场处于高估 低估或合理区间 [3] - 估值偏低时入场能获得更好投资回报 估值过高时需警惕市场回调风险 [3] 汇率因素 - 港元与美元挂钩使美元汇率走势间接影响港股投资 [3] - 汇率波动对以其他货币投资的收益产生显著影响 可能放大投资成果或加大投资损失 [3] - 投资者需密切关注汇率动态并合理进行风险对冲 [3]

债市近期表现与特征 - 长债利率震荡抬升 脱离基本面弱现实 债市对股市和商品市场情绪外溢定价较多 对宽地产和宽信用利空因素敏感度上升 利率波动加剧 [1] - 央行加大流动性投放 或推动曲线继续陡峭化 资金面供强需弱 宽松基调或延续 债市短期仍受外部扰动为主 破局点可能在股债情绪切换 [1] - 债市显著承压 国债期货和现券齐跌 长端收益率上行幅度明显 市场操作难度显著上升 呈现"事倍功半"特征 一个季度票息收益可能在数日利率上行中被完全吞噬 [2] - 债市呈现低回报高波动特征 票息回报难以抵御波动 投资信心减弱 宏观边际变化 配置资金缺位及央行再提"防空转"等因素叠加 短期流动性有支撑但总量宽松窗口或将推迟 [2] 货币政策与央行操作 - 货币政策重心在于抓好落实 推动前期金融政策及稳增长增量政策落地显效 保持政策连续性稳定性 下半年为稳信用促内需强协同 货币政策保持支持性立场 [1] - 货币政策在扩大消费方面从三方面发力：落实服务消费与养老再贷款政策 加大对服务消费领域供给支持 拓宽消费领域经营主体融资渠道 稳固信贷支持力度 发展多元化融资渠道 在需求侧强化政策协同 提升居民消费能力和意愿 [1] - 人民银行重启国债买卖需要择机 对债市收益率点位更加关注 10年期国债收益率在1.6%-1.7%之间时重启概率不高 收益率调整后可打开重启空间 [3] - 国债买卖重启需满足两个条件：债市收益率回调到相对高位时点 国债净供给量相对较大时点 避免在收益率快速下行期操作或国债供不应求时操作 [3] - 四季度可能是较好国债买卖操作重启窗口 三季度末四季度初经济数据或保持韧性 11月是8月-12月国债净供给量最大月份 需综合考虑与增量政策协同效应 [3] 公司债ETF市场表现 - 公司债ETF下跌0.11% 最新报价106.05元 近1年累计上涨1.76% [4] - 盘中换手9.75% 成交21.73亿元 近1周日均成交19.60亿元 [4] - 最新规模达223.33亿元 最新资金流入流出持平 近10个交易日合计吸金1062.12万元 [5] - 前一交易日融资净买额达903.44万元 最新融资余额达1587.68万元 [5] - 近5年净值上涨13.32% 自成立以来最高单月回报1.22% 最长连涨月数9个月 最长连涨涨幅3.80% 涨跌月数比58/19 年盈利百分比83.33% 月盈利概率79.94% 持有3年盈利概率100% [5][6] - 近3个月超越基准年化收益2.54% 近半年最大回撤0.38% 相对基准回撤0.08% 回撤后修复天数21天 [6] - 管理费率0.15% 托管费率0.05% 今年以来跟踪误差0.013% [6] - 跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数 该指数以主体和债项评级AAA的上交所公司债为基础 按中债市场隐含评级分组并以利差因子细分 基期2015年6月30日 基点值100 每季度调整指数成分券 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关目录总结 全球资产市场表现 - 2025年8月18日，主要经济体10年期国债收益率方面，美国为4.334，英国为4.737等；2年期国债收益率方面，美国为3.740，英国为3.959等；美元兑主要新兴经济体货币汇率方面，南非zar为5.436等；人民币方面，在岸人民币为7.185，离岸人民币为7.188等；主要经济体股指方面，道琼斯为6449.150，标普500为44911.820等；信用债指数有不同程度的最新、一周、一月、一年变化[2] 股指期货交易数据 - A股收盘价3728.03，涨跌0.85%；沪深300收盘价4239.41，涨跌0.88%等；估值方面，沪深300 PE(TTM)为13.54，环比变化0.08等；风险溢价方面，标普500 1/PE - 10利率为 - 0.68，环比变化 - 0.02等；资金流向方面，A股最新值78.73，近5日均值 - 306.54等；成交金额方面，沪深两市最新值27641.63，环比变化5195.51等；主力升贴水方面，IF基差 - 1.61，幅度 - 0.04%等[4] 国债期货交易数据 - 国债期货T00收盘价108.015，涨跌0.00%；TF00收盘价105.455，涨跌0.00%等；资金利率R001为1.5037%，日度变化1.00BP等[5]

债券市场走势 - 8月18日10年国债收益率报1.7850%上行4bps 30年国债收益率报2.050%重回2%以上[1] - 债市出现深度回调 主要受权益市场走强风险偏好提升及基本面逻辑弱化影响[1] - 利率曲线呈现熊陡格局 30年-10年利差升至近两年高位 市场情绪导致超调[2] 逆风因素分析 - 央行二季度货币政策报告删除买卖国债表述 提及防范资金空转 引发流动性收紧担忧[1] - 8月政府债发行提速叠加税期冲击 对长端收益率形成阶段性压力[1] - 7月PPI同比下降3.6% 新增贷款转负 社零同比增速由6月4.8%降至3.7%环比转负 显示经济弱现实[1] 中长期支撑因素 - 经济弱平衡格局延续 消费与地产等关键环节偏弱 货币政策宽松基调预计持续[2] - 央行二季度报告提及推动物价合理回升 下半年货币政策仍有操作空间[2] - 资产荒趋势未改 流动性宽松环境对债市形成有力支撑[1][2] 投资策略观点 - 10年国债收益率处于1.75%-1.80%区间 配置价值逐渐显现[2] - 建议逢低配置十年国债ETF(511260) 把握短期冲击带来的布局机会[2] - 历史规律显示短期扰动非趋势性逆转 2024年以来类似场景下债市均快速修复[2]

8月以来，债券市场经历大幅调整，收益率曲线呈现熊陡特征。与今年一季度债市曲线结构整体上移有 所不同，目前债市调整多是由预期而非资金面变动引发。短端债券走势较为平稳，而长债尤其是超长债 调整幅度较大，30年期期债屡创新低。 债市大幅下跌的原因，我们认为主要有两点： 一是，"反内卷"政策成为市场主线，对债市存在供给收敛、物价回升、风险偏好提升三大利空效应。政 策托底预期升温，市场表现出"强预期"的特征。同时，7月以来股市及商品市场持续上行，股市屡次突 破关键整数点位，市场呈现明显的股债"跷跷板"效应，债市资金分流压力加大。从最新公布的存款数据 可以看出，7月居民端存款减少1.13万亿元，非银存款激增2.16万亿元，居民存款搬家现象明显。 首先，7月的PMI、通胀、金融及经济数据已出炉，表现弱于预期。其中，对债市影响较大的信贷数据7 月呈现负增长，除季节性因素之外，6—7月新增信贷仍同比少增2000亿元。从月内票据利率一度接近零 这一表现看，银行冲量特征明显。 其次，从政策端看，央行日前发布的《2025年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》） 显示，上半年货币政策逆周期调节效果较为明显，金融总量平稳增长 ...

市场资金流动趋势 - 债市出现显著下跌而A股市场同步走强并创出新高且量能放大 显示资金正从债券市场向股票市场转移 [1] - 资金转移的核心驱动因素是政策组合拳推动稳增长信号强化 市场对经济回暖预期升温 导致资金追求更高潜在回报 [3] - 债市前期涨幅过大导致价格虚高 预期转变后获利盘集中涌出 加剧了调整幅度 [3] 股票市场特征 - A股上涨由消费复苏和制造业龙头等业绩扎实的板块领涨 表明资金基于基本面判断进行布局而非概念炒作 [3] - 企业盈利改善预期成为股市中期机会的重要支撑 与经济复苏态势形成正向联动 [3][4] 资产配置逻辑 - 资金转移反映对经济周期和资产性价比的再平衡过程 该过程存在反复性特征 债市超跌后会出现抄底资金而股市急涨后会有获利了结压力 [3] - 中长期投资者应关注估值合理且基本面过硬的标的 避免追逐市场热点 通过耐心布局获取收益 [4] - 优质债券在调整到位后仍具备资产配置的压舱石作用 不宜完全放弃固定收益资产 [5] 投资策略导向 - 投资决策需综合评估市场温度与自身风险承受能力 动态调整股票（进攻）与债券（防守）的配置比例 [5] - 投资重点应聚焦经济基本面和企业真实盈利能力 而非短期市场涨跌预测 [5]