港股通非银ETF市场表现 - 11月20日港股通非银ETF（513750）价格上涨0.24% [1] - 当日成交额达到11.06亿元 [1] - 基金份额当日增加9350.00万份，最新份额为152.18亿份 [1] - 近20个交易日基金份额累计增加24.94亿份 [1] - 最新资产净值计算值为256.96亿元 [1] 港股通非银ETF产品概况 - 业绩比较基准为同期中证港股通非银行金融主题指数收益率（使用估值汇率折算） [1] - 基金管理人为广发基金管理有限公司 [1] - 基金经理为罗国庆和曹世宇 [1] - 基金成立日期为2023年11月10日 [1] - 成立以来回报率达到68.82% [1] - 近一个月回报率为2.56% [1]

行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 核心观点 - 提升资本市场内在稳定性，券商基本面持续向好 [1][3][4] - 证监会深化投融资综合改革，着力提升资本市场制度的包容性、适应性 [3][7] - 2025年前三季度券商业绩同比环比均实现较大改善，部分券商有望通过外延式和内涵式发展实现业绩稳步增长 [4][8] 投资建议 - 融资端：纵深推进科创板与创业板改革，加快落实科创板"1+6"政策举措，推动科创成长层平稳运行，抓紧启动实施深化创业板改革，积极发展多元股权融资 [3][7] - 投资端：持续完善长钱长投市场生态，加力推动中长期资金入市方案落地，持续扩大社保、保险、年金等权益类投资规模和比例，深化公募基金改革，丰富适配长期投资的指数产品 [3][7] - 强化战略性力量储备和稳市机制建设，提升资本市场内在稳定性，坚决防止市场大起大落 [3][7] - 建议关注券商板块投资机遇 [4][8] 行情回顾 - 上周（20251110-20251114）申万一级非银金融指数跌幅为0.16%，在31个申万一级行业中排名第20位 [9] - 主要指数表现：上证综指下跌0.18%，沪深300指数下跌1.08%收于4628.14点，创业板指数下跌3.01%收于3111.51点 [4][9] - 个股表现：瑞达期货周涨幅11.17%，东北证券周涨幅10.02%，渤海租赁周涨幅6.41%；国盛证券周跌幅8.89%，湘财股份周跌幅7.94%，指南针周跌幅7.53% [9][10] 行业重点数据跟踪 - 市场成交：期间A股日均成交额2.04万亿元，环比上涨1.56% [4][10] - 信用业务：截至11月14日，两融余额2.49万亿元，环比微降0.04%，其中融资规模2.47万亿元，融券余额180.05亿元；市场质押股数2969.56亿股，占总股本3.62% [4][14] - 基金发行：2025年10月新发行基金份额804.86亿份，发行136只，环比下降30.54%；股票型基金发行248.12亿份，环比下降30.67%，发行份额占比30.83% [14] - 投行业务：2025年10月股权承销规模574.44亿元，其中IPO金额128.69亿元，再融资金额445.75亿元 [14] - 债券市场：中债-总全价(总值)指数较年初下跌1.71%；中债国债10年期到期收益率为1.81%，较年初上行20.63个基点 [4][14] 监管政策与行业动态 - 中基协数据：2025年9月证券期货经营机构备案私募资管产品2305只，环比增加14.62%，同比大幅增加230.23%；设立规模831.47亿元，环比下降2.09%，同比增加69.20% [20] - 香港证监会公布跨境理财通优化措施，包括允许参与机构取得南向通客户一次性书面同意（有效期最长为一年）以提供产品资料，并允许内地伙伴券商以在线方式进行三方对话 [23] 上市公司重点公告 - 国泰海通证券副总裁罗东原因工作调动辞职 [23] - 长江证券股东新理益集团将持有的部分股份进行股票质押式回购交易 [23]

摩根大通发布研报称，对香港的金融行业前景看法正面。该行认为，行业的收入增长可见度有改善，受 惠于存款稳健上升和稳定的HIBOR，带动净利息收入增长，而财富管理业务表现强劲，亦成为非利息 收入增长的主要推动力。 风险方面，小摩相信，由于香港住宅市场情绪回暖，商业房地产风险略为下降，然而，不同银行对涉及 零售和写字楼的商业房地产风险存在不同看法。该行又提到，港银在数字资产方面的战略各异，其中渣 打集团(02888)在稳定币和加密货币生态中具有最全面的布局。整体而言，该行对港银持乐观态度，渣 打为行业首选股。 至于非银行金融机构方面，小摩预期港交所(00388)可受惠于稳健的市场情绪和IPO，以推动每股盈利增 长，但新的衍生品措施于短期至中期内成为收入驱动因素的机会不高，且现时尚未有将REITs纳入互联 互通的时间表。 ...

市场整体资金流向 - 11月17日A股市场ETF单日获资金净买入合计达171亿元 约三分之一ETF获资金加仓 规模靠前的龙头品种备受关注[1] 电池与锂电板块 - 碳酸锂主力合约触及涨停 锂矿概念股逆势爆发 受锂电材料涨价潮持续传导及氯化亚砜价格猛涨消息影响[1] - 全市场同类规模最大的电池ETF（159755）单日获资金净买入3.61亿元 较前一日2.68亿元放量买入 最新规模达162.90亿元 为全市场唯一百亿级电池主题指数基金[1] - 该ETF跟踪的国证新能源车电池指数中固态电池含量超65% 显著高于同类指数CS电池的43.36%和新能源电池的32.62% 能较好表征固态电池商业化落地红利[1] 港股通非银金融板块 - 全市场唯一跟踪中证港股通非银行金融主题指数的"孤品"港股通非银ETF（513750）在连续12个交易日获资金抢筹后 昨日再获净买入3.1亿元 最新规模达258亿元创新高[2] - 标的指数成份股覆盖67%保险、13%港交所及15%券商 使该ETF成为全市场保险含量最高、港交所含量最高的ETF[2] 创新药板块 - 全市场同类规模最大的港股创新药ETF（513120）昨日获资金净买入0.57亿元 11月以来累计净买入超17亿元 最新规模达254亿元[2] - 广发基金旗下另一只创新药ETF（515120）昨日获净买入超2亿元 已连续3个交易日获资金净买入 规模近80亿元[2] - 广发基金旗下两只创新药主题指数基金合计规模达333亿元 为全市场唯一管理创新药主题ETF规模超300亿元的基金管理人[2] 避险资产 - 上海金ETF（518600）单日获资金净买入1.45亿元 已连续4个交易日获资金净买入 最新规模达38.2亿元 年内回报达49.71%[3] - 上海金ETF在过去三个完整自然年度收益分别为2022年8.41%、2023年15.36%、2024年26.63% 展示较好避险属性[3] 后市展望与策略 - 华泰证券策略团队认为A股受宏观不确定性影响进入缩量震荡阶段 短期市场变数仍存 但量化策略及全市场赚钱效应指标已回落至中性区间[3] - 考虑到资金"抄底"意愿仍存 投资者情绪回调幅度或相对有限 调整仍是配置机会 建议仓位向"哑铃配置"迁移[3] - 哑铃策略一端为科技主线 在政策及交易因素催化下 恒生科技、A股算力、机器人等方向低位标的或是主要配置方向[3] - 哑铃策略另一端为防御性红利板块 考虑到后续可能出现的外部不确定性 该板块或仍有配置机会[3]

行业整体前景 - 对香港金融行业前景看法正面，行业的收入增长可见度有改善 [1] - 受惠于存款稳健上升和稳定的HIBOR，带动净利息收入增长 [1] - 财富管理业务表现强劲，成为非利息收入增长的主要推动力 [1] 银行业风险与业务 - 由于香港住宅市场情绪回暖，商业房地产风险略为下降 [1] - 不同银行对涉及零售和写字楼的商业房地产风险存在不同看法 [1] - 港银在数字资产方面的战略各异，其中渣打在稳定币和加密货币生态中具有最全面的布局 [1] - 渣打为行业首选股 [1] 非银行金融机构 - 港交所可受惠于稳健的市场情绪和IPO，以推动每股盈利增长 [1] - 新的衍生品措施于短期至中期内成为收入驱动因素的机会不高 [1] - 现时尚未有将REITs纳入互联互通的时间表 [1]

报告核心观点 - 报告构建了一套基于分析师一致预期的中观行业景气度量化研究框架，通过结合“上升强度”和“上升幅度”双信号来前瞻性捕捉行业盈利趋势的边际变化 [9][11] - 该框架旨在解决传统财报数据滞后性问题，在机构定价权逐步回归的A股市场环境下，为行业轮动提供有效的量化工具 [9] - 回测结果显示，基于此框架构建的Top5行业投资策略在2018年至2025年10月期间取得了显著的超额收益，年化超额收益率达12.40%，证明了该景气度因子的有效性和投资价值 [69][70] 引言部分总结 - 量化研究体系由基本面、量价和另类因子构成，因子的有效性与市场定价权的归属高度相关，当前A股市场定价主导权逐步回归机构，资金更追求业绩确定性 [9] - 行业轮动的关键在于提前识别盈利趋势变化，分析师一致预期可弥补传统财报的滞后性，成为衡量未来景气度的核心 [9] - 景气度量化刻画可分为历史景气度（价格动量）、当前景气度（盈利能力）和未来景气度（分析师一致预期）三个视角，报告重点聚焦于未来景气度 [11][12] 数据与预期指标构建总结 - 报告选取了七项核心预期指标，分为盈利类（预期净利润、营业利润、ROE、营业收入）、资产类（预期净资产、经营现金流量）和成本类（预期营业成本），以全面反映企业盈利质量与成长潜力 [16][17] - 一致预期的构造采用严谨的数据处理规则：时间窗口为过去90天，对每家券商仅保留其最新预测记录，并对同一股票、同一指标、同一财年的所有有效预测取中位数 [19] - 各预期指标覆盖率自2018年以来整体稳定在40%以上，其中预期净利润的披露度长期保持在50%以上，显著高于其他指标 [22][23] 双信号构建总结 - **上升强度信号**：用于刻画行业内部出现预期上修的个股比例，反映景气改善的覆盖广度，计算方式为行业内个股预期上修信号的市值加权和 [27][28][30] - 上升强度单因子测试中，盈利类指标表现突出，预期ROE、净资产和净利润的IC均值分别为7.72%、6.04%和5.72%，信息比率均高于0.6 [33][35] - **上升幅度信号**：用于刻画行业整体预测值的环比改善程度，反映景气改善的力度，计算方式为行业层面一致预期值的环比变化率 [40][42] - 上升幅度单因子测试中，预期净利润、ROE和营业收入的IC均值分别为8.44%、7.27%和6.71%，信息比率超过0.8，表现最佳 [44][45] - 行业示例显示，10月份有色金属行业在强度和幅度上均表现领先，而食品饮料行业则整体景气度偏低 [37][38][47][48] 复合预期景气度因子构建总结 - 预期景气度得分通过将标准化后的“上升幅度”与“上升强度”进行等权合成得到，兼顾了景气改善的覆盖广度和改善力度 [50][53] - 为避免信息冗余，报告对七项预期指标进行了相关性分析和动态筛选，剔除了与预期净利润（相关系数0.7）和预期营业成本（相关系数0.62）高度相关的指标，最终保留代表性更强的变量进行动态加权合成 [63][64] - 行业的复合景气度得分与次月超额收益及胜率呈正相关，得分在0.8-1分区间的行业，平均月超额收益为0.98%，胜率为51.83% [65][66] 策略构建与回测总结 - 投资策略为每月初调入复合预期景气度得分排名前五的行业（剔除综合及综合金融行业），并按得分加权构建组合 [69] - 全区间回测（2018年1月-2025年10月）显示，Top5组合年化收益率为17.30%，年化超额收益率为12.40%，超额胜率为52.56%，显著优于其他分组 [69][70] - 分年度看，策略在2020年、2021年和2019年表现最佳，超额收益分别达到25.74%、23.51%和19.32% [74][76] - 最新景气预测显示，2025年10月景气度排名前五的行业为非银行金融、有色金属、计算机、煤炭和传媒 [78]

市场情绪与波动率 - A股情绪指数高位下降，港股情绪指数抬升 [1] - 上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX下降 [1] - 基于港股情绪指数的择时策略仓位为做多恒生指数 [1] - 黄金、白银、铜和原油的VIX抬升 [1] 机构行业关注度变化 - 当前机构关注基础化工、国防军工、汽车、纺织服装、非银行金融和传媒行业 [1] - 通信行业的机构关注度从高位下降 [1] - 最近一周石油石化、煤炭、钢铁、轻工制造和非银行金融行业的机构关注度在提升 [1] 行业拥挤度与未来展望 - 当前较多行业处于触发流动性及成份股一致性等拥挤指标阈值的状态 [1] - 2025年11月看好电力及公用事业、基础化工、电力设备及新能源、电子和计算机的相对收益 [1] - 中长期依然看多黄金 [1]

当前机构关注行业 - 机构当前关注基础化工、国防军工、汽车、纺织服装、非银行金融和传媒行业 [1] - 通信行业的机构关注度从高位下降 [1] 近期机构关注度变化 - 最近一周“石油石化”、“煤炭”、“钢铁”、“轻工制造”和“非银行金融”行业的机构关注度在提升 [1] 行业拥挤度状态 - 当前较多行业处于触发拥挤指标阈值的状态，涉及流动性和成分股一致性 [1] 2025年11月行业展望 - 2025年11月看好电力及公用事业、基础化工、电力设备及新能源、电子和计算机行业的相对收益 [1] 大宗商品观点 - 黄金、白银、铜和原油的VIX抬升 [1] - 中长期依然看多黄金 [1]

公司业务动态 - 华泰股份通过互动平台披露，其参股40%的华泰集团财务公司已获批接入中国人民银行ACS综合前置子系统[1] - 华泰集团财务公司是由华泰集团持股60%、华泰股份持股40%共同出资设立的非银行金融机构，并经国家金融监管总局批准[1] 系统接入详情与功能 - 接入的ACS系统是人民银行集中处理金融机构账务数据、实施业务监督的核心系统[1] - 接入后该系统可实现电子对账、回单电子化、存款准备金线上办理等功能[1] 接入影响与意义 - 此次接入的核心定位是推动金融机构基础业务的数字化升级[1] - 接入ACS系统可优化华泰财司的资金管理效率和风险防控效率[1] - 该系统将服务于公司的资金往来需求[1]

港股市场资金流向 - 南向资金全年净买入额突破1.31万亿港元，创历史新高，较去年全年的8078.69亿港元增幅超60%，历史累计净买入总额突破5万亿港元[2][4] - 公募基金港股持仓市值截至三季度末达到1.36万亿元，较二季度环比增加超四成，较去年同期实现翻倍[2][4] - 港股通主题ETF四季度以来净流入近300亿元（299.4亿元），年内累计吸金2184亿元，合计规模为3528.7亿元，较去年底的799.57亿元增加3.4倍[5] 公募基金配置动态 - 主动权益基金超半数产品提升港股配置，44只基金单季港股仓位提升幅度均超过两成，最高提升近40个百分点[4] - 知名基金经理焦巍将产品港股仓位从11.38%提升至39.66%，提升28.28个百分点，另一基金经理产品港股仓位增长超20个百分点[4] - 公募主动权益类基金在有近两期季报数据的1980只产品中，超半数选择加码港股资产[4] 市场表现与结构特征 - 恒生指数年内涨幅超33%，四季度累计微涨0.81%，最大回撤和上涨幅度分别为-8.17%和8.89%，恒生科技指数同期跌幅达7.49%，最大回撤超15%[3] - 四季度资金偏好红利类资产，如非银行金融主题ETF获39.22亿元净申购，低波红利ETF和央企红利ETF分别吸金28.16亿元和17.67亿元[5] - 港股市场行业集中于互联网与创新药等领域，其表现周期出现在去年底至今年上半年，与A股科技板块的算力链、存储等硬科技产业形成轮动[6] 投资逻辑与市场观点 - 港股市场满足防御性与成长性双重需求，蓝筹高股息率股票股息率约6%，科技互联网、生物医药等领域聚集创新企业[7][8] - 成长型资产上涨建立在极低估值基础上，是对过去极端低估的修复，目前估值尚处于合理区间，产业趋势提前定价而非投机泡沫[8] - 港股红利板块因估值偏低和商业模式稳定具备配置价值，创新药板块被视为长期潜力方向，部分年初涨幅较大资产或出现回调[9]