行业表现回顾 - 2025年第一季度至第三季度轻工板块收入、利润承压 [1] - 造纸、包装印刷子行业在2025年率先修复 [1] 国内市场发展主线 - 2026年国内市场以“反内卷”为主旋律 [1] - 造纸行业预计在2026年实现底部改善 [1] - 金属包装行业在2026年将迎来春天 [1] - AI技术（如AI眼镜、AI玩具）为行业注入新活力 [1] - 传统赛道新势能值得关注，包括IP消费、产品跨界融合与功能性升级 [1] 国际市场发展主线 - 2026年轻工行业产能出海步入提效阶段 [1] - 具有性价比优势和技术优势的品牌出海是重中之重 [1]

业绩回顾 - 2025年Q1-Q3轻工板块整体收入与利润承压 [1] - 家居板块净利润由正转负，盈利端压力较大 [2] - 文娱轻工板块营业收入与净利润降幅在Q3较Q2有所收窄 [2] - 造纸板块盈利Q1亏损、Q2高增，Q3实现大幅增长，修复领先于收入 [2] - 包装印刷板块2025年Q1-Q3营业收入同比增长9.6%，净利润同比增长12.7%，表现最亮眼 [2] 2026年行业展望：反内卷与格局优化 - 反内卷、创新与出海将成为轻工行业发展主线 [1] - 金属包装行业集中度提升，CR3达70%以上，预计2026年二片罐总产能降至约760亿罐，需求提升至近600亿罐，产能利用率有望恢复至75%以上正常水平，价格及毛利率迎来拐点 [3] - 造纸行业盈利处于历史性低位，头部纸厂协同性增强，随原料价格提升，成品纸企业发布涨价函，关注纸价提涨可持续性 [3] 2026年行业展望：创新驱动增长 - AI技术为行业注入新活力，AI眼镜随技术进步和应用场景拓宽将迎来爆发，AI玩具现象级产品指日可待 [4] - IP消费（如IP文具、IP玩具、谷子）趋势持续，为传统消费开辟新增长路径 [4] - 产品跨界融合与功能性升级成为传统消费的突破口 [4] 2026年行业展望：出海战略深化 - 产能出海步入提效阶段，目标是实现生产成本低于中国 [5] - 技术出海中权益金模式比例上升 [5] - 品牌出海除性价比优势外，海外渠道与供应链管理进入精细化阶段，部分中国特色国民品牌开启国际化 [5]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为英联股份[1] * 公司为双主业经营 包括快消品金属包装和复合集流体产业[2] * 快消品金属包装业务方面 公司是国内唯一A股易开盖供应商 服务王老吉 百事可乐 可口可乐等知名客户[5] * 复合集流体业务方面 公司自2022年进入该领域 在江苏高邮规划投资30.89亿元建设产能目标为1亿平方米复合铝箔和5亿平方米复合铜箔的项目[5] 核心业务进展与订单 * 公司于2025年11月18日与一家国内新能源科技公司签署复合铝箔战略采购协议 总订单量5,000万平方米 其中2026年交付2000万平方米 2027年交付3000万平方米[2][4][7] * 订单总规模预计为33亿至34亿元人民币 执行价格在每平方米7至8元之间[2][7] * 首批产品预计2025年12月交付 相关收入将在2026年第一季度体现[2][7][8] * 该客户为准固态和半固态电池领域技术领先企业 产品正处于规模化产业化过程中[2][4][11] * 公司已具备复合铝箔产能 并改造设备以符合需求 约有3~5 GWh的设备配合生产[12] * 公司当前拥有5条复合铝箔生产线 总产能为5,000万平方米[20] * 公司已订购10条复合铝箔生产线 总产能将达到1亿平方米[2][20] 技术研发与产品优势 * 公司研发面向固态电池的锂金属负极材料和针对硫化物固态电池的专用复合铜箔[2][9] * 复合集流体（铜箔和铝箔）可提供更友好的界面性能 是固态电池的优选材料[3][22] * 针对硫化物固态电池 公司通过铜改性提高导电性和耐腐蚀性 复合集流体的高弹性模量和延伸率可缓解高膨胀负极材料的压力[22] * 公司采用蒸镀法工艺生产锂金属负极 具有纯度更高 厚度可控（1微米至20微米）等优势[23][24] * 蒸镀法也非常适用于锂合金路线 在致密性 均匀性方面具有优势[29] * 公司正在进行不同厚度结构方案的测试（如1.25+1.1.25+6+1.25及0.8+6+0.8）以满足不同应用需求[9][10] * 复合铝箔在半固态电池中应用 目前成熟并批量应用的焊接技术是超声波滚焊[13] 财务影响与产能规划 * 此次大规模订单预计显著提升公司未来财务表现 复合铝箔部分预计毛利率约为40%[2][8] * 合同分年度执行 有助于公司未来两年收入稳定增长[2][8] * 公司泵的全成本为3.8元 随着生产量增加和二代设备工艺优化 成本有下降空间[19] * 锂金属负极生产线预计2025年12月开始装机 2026年第一季度可批量交付 2026年上半年实现中试 下半年或2027年上半年达到产业化规模[28][31] 市场前景与客户合作 * 国家政策推动加快了全固态和准固态电池发展 许多客户计划2026年完成产品验证 2027年实现产业化[17] * 政府对头部企业有资金支持 例如每家获得8亿元奖励 加速产业发展[17] * 公司正与国内外客户验证复合铜箔 部分客户已进入应用测试阶段 预计很快会有积极进展[3][22] * 锂金属负极已多次送样给大客户测试 送样频率较高 客户表示满意[27] * 复合铝箔目前主要用于高附加值场景 客户多为相对成熟的电池企业[14] * 全固态电池初期阶段 客户最关心的是产品性能 优先于成本[16] 其他重要信息 * 固态电池与液态电池所需复合铝箔生产线本身不能共用 但应用于这两种电池的工艺相似且可灵活切换[21] * 公司关注自生成负极技术方向 已有团队进行技术储备并取得初步测试成果[34] * 目前大部分头部客户主要验证锂金属 少量客户在推进锂合金验证[30] * 锂金属负极目前以项目型共同研发合作方式为主 客户支付开发费用 尚未确定每平方米价格[32]

公司股东减持计划 - 公司控股股东中国食品包装有限公司持有公司股份约4.28亿股，占公司总股本比例为45.78% [1] - 控股股东计划减持公司股份不超过150万股，占公司总股本比例为0.16% [1] - 减持期间为2025年12月11日至2026年3月10日，方式为集中竞价交易或大宗交易 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为金属包装占比76.2%，灌装占比13.38%，其他业务占比10.42% [1] - 截至发稿，公司市值为37亿元 [1]

股价表现与资金流向 - 11月18日盘中股价下跌2.05%，报5.74元/股，总市值146.93亿元 [1] - 当日成交金额1.00亿元，换手率0.68%，主力资金净流出875.79万元 [1] - 今年以来股价上涨3.42%，但近5个交易日下跌4.81%，近20日下跌7.87%，近60日上涨5.32% [2] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为10月14日 [2] 公司基本面与财务状况 - 2025年1-9月实现营业收入183.46亿元，同比增长68.97% [2] - 2025年1-9月归母净利润10.76亿元，同比增长41.40% [2] - A股上市后累计派现39.12亿元，近三年累计派现9.23亿元 [3] - 主营业务收入构成为：金属包装产品及服务占比93.31%，其他(补充)占比6.14%，灌装服务占比0.55% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为4.58万，较上期增加1.58% [2] - 截至9月30日人均流通股为55805股，较上期减少1.55% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股6783.65万股，较上期减少692.27万股 [3] - 申万宏源证券有限公司为第七大流通股东，持股2842.89万股，较上期减少37.37万股 [3] 公司背景与行业属性 - 公司成立于1997年5月14日，于2012年10月11日上市，位于北京市怀柔区 [2] - 主营业务为食品饮料金属包装产品的研发、设计、生产和销售 [2] - 所属申万行业为轻工制造-包装印刷-金属包装 [2] - 所属概念板块包括啤酒、债转股、低市盈率、足球概念、世界杯等 [2]

全球资产配置环境与核心观点 - 2026年全球资产配置环境预计将从美联储预防式降息，逐步过渡至财政与货币政策双宽松驱动的再通胀周期，需密切关注年内流动性拐点对资产轮动的影响[2][8] - 国内大类资产逻辑有望从流动性宽松推动转向基本面趋势推动，随着定期存款到期，资金再配置需求强劲，股票市场股息率高于一线城市房租回报率及国债收益率[8] - 2026年经济需求企稳回升、PPI底部企稳回升转正，行业风格轮动有望从科技成长向顺周期资产均衡[2][11] 全球大类资产回顾与展望 - 2025年全球资产权益领涨，美元指数大幅走弱，白银黄金表现亮眼，全年交易围绕美国例外论打破、弱美元环境下的特朗普TACO交易、以及美国政府关门冲击三大主题[8] - 展望2026年，从“五星模型”看：商业周期处于底部上行周期；货币周期显示美联储降息仍有一定空间；政策周期存在过度鸽派与财政超额刺激可能；估值周期显示全球权益类资产估值恢复至历史相对高位[8] - 具体配置策略：战术层面以通胀变化为核心线索，一季度股债均衡，随后低配债券、超配权益；战略层面看好大宗商品、科技板块及黄金[8] 主要资产类别配置建议 - 固收类资产：预防式降息与宽财政下，美债利率系统性下行空间有限，核心波动区间4%-4.5%，建议低配；中债利率核心波动区间1.7%-2.1%，一季度标配后择机降低配置[8] - 权益类资产：全球主要市场企业盈利预期普遍回升，战略上继续看好中国权益资产，港股因估值合理及外资增配空间具备潜在高预期收益率；美股高估值下对流动性敏感，建议标配；超配其他新兴市场[8][9] - 商品与另类资产：有色金属将引领大宗商品市场上行，排序为有色金属>贵金属>原油；黄金中长期趋势仍在，但需关注美债利率扰动，建议在隐含波动率低位及金价回归3900美元/盎司附近再配置[11] 行业比较与风格轮动 - 历史上PPI负增长时期A股科技板块占优，PPI底部企稳回升阶段周期和消费风格占优；2024年Q3开始M1-M2剪刀差企稳，预计2026年PPI和上市公司盈利周期趋势上行[11] - 2024年年报确认是本轮A股盈利周期底部，2026年随着PPI回升、企业补库及规划首年开工需求，A股将迎来净利润增速和ROE持续回升[11] - 当前电子行业持仓占比达25.7%，TMT全产业链持仓占比创历史新高至40%，融资余额占比近30%，需警惕流动性反身性压力，电子静态PE为75.1倍[12] 国防军工行业投资策略 - 我国国防装备建设正步入由“内需稳健增长”与“外延潜力释放”双引擎驱动的新周期，内需方面围绕建军百年奋斗目标等关键节点，结构性重点在信息化/智能化、航空发动机、无人与反无、消耗类武器等领域[13][15] - 外延方面，军工技术外溢催生军贸、深空经济、大飞机、低空经济、可控核聚变及深海科技等新赛道，进一步拓宽行业成长空间[15] 轻工制造行业投资策略 - 关税扰动下供应链全球化趋势不可逆，中国企业进入海外运营比拼新阶段，行业竞争升维、加速份额集中[3][15] - 纸包装头部公司凭借全球化领先布局顺应下游客户趋势，宠物用品、纸浆模塑、保温杯等赛道中国供应链转移元年，头部企业领先布局[15] - 部分企业凭借中国设计研发优势与全球化供应链布局，走向品牌出海，自有品牌布局从制造出海转向品牌出海[16] 具体行业与公司关注点 - 顺周期资产关注电力设备、化工、有色金属等，主题关注核聚变、机器人和国防军工，连续下跌5年的白酒进入战略性布局区域[12] - 轻工制造细分领域关注纸包装的裕同科技、美盈森、合兴包装；供应链转移的依依股份、源飞宠物、众鑫股份、嘉益股份；品牌出海的匠心家居、共创草坪等[15][16] - 内需零售关注AI眼镜、AI床垫、黄金珠宝、宠物用品、IP潮玩、国货品牌等结构化机会，反内卷政策有望催化金属包装等行业整合[16]

全球资产配置核心观点 - 2026年全球资产配置环境预计将从美联储预防式降息，逐步过渡至财政与货币政策双宽松驱动的再通胀周期，需密切关注年内流动性拐点对资产轮动的影响[2][8] - 国内大类资产逻辑有望从流动性宽松推动转向基本面趋势推动，随着定期存款到期，资金再配置需求强劲，股票市场股息率高于一线城市房租回报率、国债收益率及定期存款利率[8] - 具体配置策略上，战术层面将通胀变化作为核心线索，一季度建议股债均衡配置，后期随着通胀与企业盈利回升，建议低配债券、超配权益；战略层面看好全球制造业与投资回升受益的大宗商品、科技板块及黄金[8] 2025年全球大类资产回顾 - 2025年至11月8日，全球资产权益领涨，美元指数大幅走弱，白银黄金表现亮眼[8] - 全年交易围绕三大主题：1月20日至4月9日美国例外论打破，中国科技资产表现亮眼；对等关税冲击至美国政府关门期间美元走弱，市场进行特朗普TACO交易；美国政府关门冲击至今，美元走强，全球股市波动加剧[8] 固收类资产配置展望 - 美债方面，预防式降息叠加美国财政扩张，2026年美债利率系统性下行空间有限，核心波动区间预计为4%-4.5%，建议低配[8] - 中债方面，政策底明确且PPI增速逐步回升，名义GDP继续大幅下行概率低，利率核心波动区间预计为1.7%-2.1%，一季度标配，后期建议缩短久期配置[8] 权益类资产配置展望 - A股与港股：科技股产业趋势持续且周期性盈利有望修复，战略上继续看好中国权益资产，PPI收窄将带动企业盈利改善，居民资产配置迁移空间大[8][9] - 美股：熊市风险可控，但高估值下对通胀压力和流动性边际变化敏感，建议标配，需关注AI等高估值板块波动风险及价值板块补涨机会[9] - 欧股和日股：欧股盈利预期周期性回升但难获显著超额收益，维持标配；日股因加息周期拐点未确认及地缘风险，建议低配[9] - 超配其他新兴市场：美元流动性维持宽松、全球制造业体系重估及人口与产业周期回升，新兴市场仍有估值重估空间[9] 商品与另类资产配置 - 大宗商品排序为有色金属>贵金属>原油，有色金属在全球财政货币双宽松及AI驱动制造业回暖背景下或处新一轮上行周期，建议超配[11] - 原油因地缘政治博弈供给偏紧，需求侧底部回升，油价中枢预计小幅上移，保持标配；黄金中长期趋势未变，但美债利率扰动增加，建议在隐含波动率低位及金价回归3900美元/盎司附近时配置[11] 行业比较与风格轮动 - 2026年经济需求企稳回升、PPI底部企稳回升转正，行业风格轮动有望从科技成长向顺周期资产均衡[2][11] - 历史上PPI负增长时期A股科技板块占优，PPI底部企稳回升阶段周期和消费风格占优；2024年Q3开始M1\M2企稳，预计2026年PPI和上市公司盈利周期趋势上行[11] - 2024年年报确认为本轮A股盈利周期底部，2026年随着PPI回升企业补库需求、规划首年开工需求及平稳出口预期，A股将迎来净利润增速和ROE持续回升[11] 行业估值与资金流动性 - 顺周期消费资产估值还在上证3300点附近，电子、有色金属、通信、汽车和银行则对应上证6000点以上历史位置[12] - TMT硬件行业高度拥挤，电子持仓占比25Q3达25.7%，超过20%经验上限；TMT全产业链持仓占比创历史新高达40%，融资余额占比近30%，需警惕流动性反身性压力[12] 国防军工行业投资策略 - 我国国防装备建设正步入由"内需稳健增长"与"外延潜力释放"双引擎驱动的新周期，围绕建军百年奋斗目标等关键时间节点，装备持续提质补量是长期发展主线[3][15] - 内需方面结构性重点围绕信息化/智能化、航空发动机、无人与反无、消耗类武器等领域；外延方面军贸、深空经济、大飞机、低空经济、可控核聚变及深海科技共同打开行业长期增长天花板[15] 轻工制造行业投资策略 - 关税扰动下供应链全球化趋势不可逆，中国企业进入海外运营比拼新阶段，行业竞争升维、加速份额集中[3][15] - 纸包装头部公司全球化领先布局优势成为核心竞争力；宠物用品、纸浆模塑等赛道中国供应链转移元年，头部企业领先布局；中国设计研发优势加全球化供应链布局推动部分企业走向品牌出海[15][16] - 内需零售关注AI眼镜、AI床垫、黄金珠宝、宠物用品、IP潮玩、国货崛起等结构化机会；反内卷政策有望催化金属包装等行业整合[16]

公司股价与交易表现 - 11月17日股价下跌5.2%至19.67元/股，成交额2.34亿元，换手率4.54%，总市值82.61亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为“安全、环保、易开启”金属包装产品研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：罐头易开盖43.25%，饮料易开盖29.45%，其他产品14.63%，干粉易开盖12.60%，锂电复合集流体0.06% [1] 主要流通股东持仓 - 中航新起航灵活配置混合A（005537）三季度新进十大流通股东，持有847.66万股，占流通股比例3.3% [2] - 该基金持有英联股份的市值在11月17日浮亏约915.47万元 [2][4] 相关基金产品表现 - 中航新起航灵活配置混合A今年以来收益82.49%，近一年收益65.88%，成立以来亏损11.62%，最新规模1.2亿元 [2] - 基金经理韩浩累计任职时间7年341天，现任基金资产总规模155.89亿元，任职期间最佳基金回报192.45% [3]

核心观点 - 智能眼镜放量在即，镜片制造企业迎来发展新机遇，2024年全球AI眼镜销量152万副，预计2025年达550万副，2030年有望达9000万副[1] - 二片罐行业供给拐点已现，行业集中度提升及反内卷意愿增强，价格有望终止下滑趋势，带动盈利能力修复[2] - 关税影响边际下降，美联储进入降息通道，出口链企业订单有望改善[3] - 谷子经济千亿级市场，供需两端发力打开成长空间，2024年市场规模1689亿元，2029年有望达3089亿元[4] 智能眼镜行业 - 智能眼镜主要分为AI眼镜、AR眼镜、VR设备和XR设备四类，AI眼镜和AR眼镜产品形态接近传统眼镜[13] - 2024年全球AI眼镜销量152万副，主要贡献来自Ray-Ban Meta智能眼镜（累计销量142万副）[23] - 预计2025年全球AI眼镜销量达550万副，同比增长超260%，主因Meta发布3款AI眼镜及国内多款产品上市[23] - AI眼镜与AR眼镜呈现融合发展趋势，AI+AR眼镜为进阶版本，集成AR光学显示技术[27] - AR眼镜需增加光学显示系统，光波导为最具应用前景的光学方案，具有轻薄、透光率高等优点[34] - 光波导片为平面结构，与传统曲面视力矫正镜片适配问题亟待解决[37] - 康耐特光学为全球镜片制造领军企业，与多家科技企业开展XR业务合作，截至2025年8月XR业务累计确认收入约1000万元[41] - 明月镜片成为小米AI眼镜官方独家光学合作伙伴，截至2025年9月相关业务收入651万元，智能眼镜镜片毛利率达78.6%[45] 金属包装（二片罐）行业 - 二片罐下游60%需求来自啤酒，碳酸饮料和茶饮料各占20%[46] - 中国啤酒罐化率由2016年21.21%持续提升至2024年29.56%，带动啤酒二片罐需求由289.60亿罐增长至315.46亿罐[52] - 中国啤酒罐化率较美国68.88%、日本88.38%及世界平均水平43.76%仍有较大提升空间[55] - 2019年行业整合后CR4达69%，奥瑞金、宝钢包装、中粮包装和昇兴股份市场份额分别为23%、19%、14%和13%[60] - 2025年4月奥瑞金完成中粮包装收购，行业集中度进一步提升[65] - 头部企业反内卷意愿增强，国内二片罐产能有望停止净增长，多家企业积极布局海外生产基地[67] - 二片罐价格呈周期性波动，2024年平均价格回落至0.47元/罐[76] - 铝价波动影响企业利润，若铝价不变二片罐价格每提高0.01元单位净利增长约45%，若二片罐价格不变铝价每降低2%单位净利增长约32%[85] 出口链行业 - 2025年10月中美贸易战按下暂停键，美国取消10%“芬太尼关税”，24%对等关税暂停一年[93] - 2025年10月30日美联储再次降息25个基点至3.75%-4.00%，为2024年9月以来第五次降息[96] - 2025年8月美国新建住房销量同比增长15.44%，9月成屋销量同比上涨4.10%，7月批发商销售额同比增长6.22%[99] - 英科医疗为全球一次性手套龙头，年化产能870亿只，去库存去产能进入尾声带动手套价格反弹[106] - 英科再生创新打通塑料循环再利用全产业链，2025年上半年出口份额近90%，加速推进越南工厂三期项目建设[108] - 众鑫股份为可降解植物纤维模塑餐饮具领先企业，泰国一期3.5万吨产能于2025年4月投产，二期6.5万吨预计2026年投产[110] 谷子经济行业 - 谷子经济具备庞大用户基础、社交属性、低单次消费高频率等特征，支持开拓下沉市场[4] - 2024年中国谷子经济市场规模1689亿元，2029年有望达3089亿元[4] - 高质量国产IP持续刺激消费欲望，中国IP授权体系逐步向好，运营可借鉴日本制作委员会模式[4] - 晨光股份为传统文具行业龙头，积极布局二次元IP领域，签约腾讯视频IP拓展线下渠道[4]

公司股价表现 - 11月13日开盘涨停，收盘报16.89元/股，连续3个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20% [1] - 自今年1月1日以来，公司股价涨幅近100% [1] 公司财务业绩 - 前三季度营收约6.62亿元，同比下降9.12% [1] - 前三季度实现归母净利润约9343.65万元，同比下降19.45% [1] - 业绩波动主要原因为新生产基地处于产能爬坡期，前期折旧及摊销成本影响利润，以及生产设备搬迁调试导致产能短期受影响 [1] 公司业务与客户 - 公司主要从事应用于饮料、食品等领域的包装产品研发、设计、生产和销售 [2] - 主要客户为景田、可口可乐、燕京集团等头部饮料企业，前五大客户销售规模持续增长但占营业收入比例有所下降，客户集中度仍然较高 [2] - 通过收购翔兆科技100%股权获得新型拉环盖业务产能，并获得了燕京啤酒等客户的订单 [4][5] 公司战略与投资 - 公司正从塑料包装向金属包装转型，变更部分募集资金用途，投资1.09亿元用于“金属瓶盖项目（一期）” [3][4] - 承诺投资1.57亿元收购翔兆科技，投资7000万元用于“成都塑料瓶盖生产基地建设项目（一期）” [4][5] - 原“塑料瓶盖生产基地扩建项目”已第三次延期至2025年 [3] 行业市场状况 - 瓶装水、果汁及功能性饮料消费量年均增长显著，拉动塑料瓶盖需求，中国瓶装水市场规模突破千亿元 [3] - 健康消费理念催生细分市场，无糖茶饮、运动饮料等品类对轻量化、可降解瓶盖需求激增，推动行业向高端化转型 [3] - 瓶盖行业竞争壁垒包括技术、供应商认证、资本和规模等 [2] 行业竞争格局 - 在前三季度行业8家公司中，公司以6.62亿元营收排名第五，第一名紫江企业营收78.22亿元，第二名永新股份营收27.06亿元 [3] - 按当期净利润计算，公司以9343.65万元排名第三，行业第一名紫江企业净利润9.66亿元，第二名永新股份净利润约3.09亿元 [3]