核心观点 - 欧美强化对俄制裁推动本周油价上涨，地缘风险进入释放期，预计未来油价保持震荡趋势 [5][10] - 气温下降导致供暖需求增加，动力煤供应趋紧，煤价宽幅上涨 [5][11] - 欧盟拟于2027年起全面禁止俄罗斯天然气，本周天然气价格上行 [5][15] - 国内油气增储上产政策持续，油服行业景气度有望维持 [17] 投资策略 原油 - 全球油气资本开支自2014年高位减少近22%，2021年为3510亿美元，供给增速减缓 [9] - OPEC+未来一年暂无进一步增产计划，美国原油产量增速有望减缓，未来一年原油整体供给增量有限 [9] - 本周Brent原油现货价63.48美元/桶，环比+1.25%；WTI原油现货价59.31美元/桶，环比+1.75% [5][10] - 建议关注中国海油、中国石油、中国石化等受益于原油价格中高位震荡的公司 [10] 动力煤 - 本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价757.9元/吨，环比+4.84% [5][11] - 国内重点电厂煤炭日耗量484万吨，环比+12.56%；库存11778万吨，环比-0.32% [5][11] - 主产地部分煤矿因安全检查减产停产，动力煤供应趋紧，环渤海九港库存2397万吨，环比+0.71% [5][11] - 建议关注中国神华、陕西煤业、广汇能源等动力煤生产企业 [12][13] 双焦 - 京唐港山西主焦煤报价1760元/吨，环比+2.92%；日照准一焦炭报价1480元/吨，环比持平 [5][14] - 全国247家钢厂日均铁水产量239.85万吨，环比-0.43%，下游焦钢企业对焦煤刚需仍存 [5][14] - 我国低硫优质主焦煤资源有限，结构性稀缺明显，建议关注淮北矿业、平煤股份等焦煤生产企业 [14] 天然气 - 欧盟成员国就在2027年底前禁止俄罗斯天然气达成立场共识，将于2028年1月1日实施全面禁令 [5][15] - 本周NYMEX天然气均价3.41美元/百万英热，较上周+13.0%；英国IPE天然气均价10.76美元/百万英热，较上周-0.9% [5][15] - 欧盟将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元，可能加剧市场流动性紧张局面 [16] 油服 - 2023年三大油资本开支合计5833亿元，相比2018年复合增速为4.9%，中海油资本开支复合增速高达13.1% [17] - 2025年9月全球活跃钻机数量1812台，环比+19台；中东地区活跃钻机数量511台，环比+10台 [5][17] - 国内增储上产政策将继续推动，资本开支保持高位有望维持油服行业景气度 [17] 主要能源价格变化情况 - 本周华创化工行业指数68.29，环比-0.66%，同比-21.66% [19] - 行业价差百分位为过去10年的0.00%，环比-0.54%；行业价格百分位为16.34%，环比-0.23% [19] - 行业库存百分位为过去5年的84.08%，环比-0.72%；行业开工率68.57%，环比+0.47% [19] 原油市场分析 - 2025年9月OPEC组织原油产量28.44百万桶/天，环比+1.88% [28] - 美国当周原油产量13.63百万桶/天，环比-0.05%；美国原油钻机数量420部，环比+2部 [32] - 美国炼油厂周度开工率88.60%，环比+2.90 PCT；美国原油库存831.4百万桶，环比-14.2万桶 [32] 煤炭市场分析 - 本周晋陕蒙坑口煤均价环比+5.09%，陕西动力块煤Q6000报705元/吨，环比上升6.82% [74] - 伊金霍勒坑口Q5500电煤报591元/吨，环比上升7.45%；翼城坑口Q6000贫煤报665元/吨，环比上升1.37% [74] - 防城港印尼煤Q3800报价490元/吨，环比+2.08%；国际煤炭纽卡斯尔Q6000FOB均价环比-0.48% [76] 天然气市场分析 - 2024年全球液化天然气供应量4190bcm，增长2.5%；美国LNG出口预计2025年增长14% [103] - 美国天然气库存3808Bcf，较上周+87Bcf；欧洲天然气库存3417Bcf，较上周-4Bcf [104][105] - 欧洲天然气进口量214.18Bcf，较上周+7.17Bcf；自俄罗斯进口天然气13.63Bcf，依赖度为6% [105]

投资评级 - 对杰瑞股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][9] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年第三季度因交付节奏问题导致业绩增速暂时放缓，但公司在手订单充足，并通过预付款锁定关键部件、建设海外工厂、租赁国内厂房等方式积极扩产，随着四季度传统旺季产能释放，业绩有望加速兑现 [2] - 海外市场（中东和北美）已成为公司订单和业绩的核心增量来源，凭借产品优势和市场深耕，公司市占率有望持续提升，2025年被视为业绩释放拐点，有望迎来估值和业绩的双重提升 [4] - 基于预测，维持公司2025-2027年归母净利润分别为30/35/40亿元，当前市值对应市盈率估值分别为18/15/13倍 [9] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度：实现营业收入104.2亿元，同比增长29.5%；实现归母净利润18.1亿元，同比增长13.1%；实现扣非归母净利润17.8亿元，同比增长27.6% [2] - 2025年单第三季度：实现营业收入35.2亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润5.7亿元，同比增长11.1%；实现扣非归母净利润5.5亿元，同比增长15.5% [2] - 第三季度收入及利润增速放缓，主要受天然气设备及相关EPC项目产能和交付节奏影响 [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度销售毛利率为31.3%，同比下降3.7个百分点；销售净利率为17.9%，同比下降2.6个百分点 [3] - 2025年单第三季度销售毛利率为29.5%，同比下降4.2个百分点；销售净利率为16.9%，同比下降0.4个百分点，主要系毛利率相对较低的油服及EPC业务收入占比提升所致 [3] - 费用控制表现优异：2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.7%/3.5%/-1.4%，同比分别下降0.3/0.4/0.5/2.0个百分点 [3] - 财务费用同比减少1.9亿元，主要得益于汇兑收益和利息收入增加 [3] - 2025年前三季度经营性净现金流为29.3亿元，同比增长99%，主要得益于强化回款管理及海外优质客户回款质量较高 [3] 运营与产能扩张 - 公司在手订单充足，为应对产能瓶颈采取多项措施：预付款项较年初增长109%以锁定关键部件；其他非流动资产较年初增长138%反映海外工厂建设投入；租赁负债较年初增长71%用于租赁国内厂房 [2] 市场拓展与增长动力 - 中东市场：经济转型需求迫切，在稳定石油开采基础上加大天然气开采，天然气设备及EPC市场规模持续扩张，公司优势明显，市占率稳健提升；2023年圆满完成KOC项目后成功打响市场知名度，订单持续高增 [4] - 北美市场：作为全球最大的存量压裂设备市场，替换市场广阔；公司电驱压裂设备性能优势突出，有望逐步打开巨大的美国替换市场 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025E/2026E/2027E营业总收入分别为155.64亿元/179.11亿元/201.95亿元，同比增长16.54%/15.08%/12.75% [1] - 盈利预测：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为30.27亿元/34.92亿元/39.90亿元，同比增长15.23%/15.37%/14.25% [1] - 估值指标：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025E/2026E/2027E市盈率分别为17.51倍/15.18倍/13.29倍 [1]

业绩总结 - 2025年第三季度新增订单12.729亿，同比降14.4%[5] - 截止9月30日，在手订单约163.721亿[7] 市场情况 - 伊拉克第三季度新增订单5.422亿，同比增8.4%[5] - 中国第三季度新增订单5.701亿，同比降10.2%[5] - 其他海外第三季度新增订单1.606亿，同比降54.4%[5] - 伊拉克在手订单70.534亿，占比43.1%[7] - 中国在手订单77.65亿，占比47.4%[7] - 其他市场在手订单15.537亿，占比9.5%[7] 未来展望 - 第四季度推进全球化战略[10] 市场扩张 - 9月迪拜全球运营中心启用[8]

公司股价与技术走势 - 海田股价于7.1港元水平争持，日内升幅为3.05% [1] - 股价处于关键三角整理末端，短期内可能面临方向选择 [1] - 当前股价在MA10与MA30的6.84港元附近徘徊，MA60的7.00港元构成上方阻力 [2] - 下方第一支持位为6.74港元，第二支持位为6.54港元；上方第一阻力位为7.14港元，第二阻力位为7.34港元 [2] - 技术指标出现明显分歧，整体信号强度达8级的“卖出”评级，但多个领先指标显示转机，RSI指标位于53的中性区域 [2] - 动量震荡指标显示超跌可能筑底，变动率指标与牛熊力量指标同步发出买入信号，存在技术面背离 [1][2] 行业前景与公司基本面 - 在外部环境不确定性加剧、油价面临大幅波动背景下，“三桶油”将继续加强增储上产 [1] - 中国石油、中国石化、中国海油2025年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.5%、5.9% [1] - “三桶油”通过持续的增量降本工作，有望实现穿越油价周期的长期成长 [1] - 市场上有投资者憧憬海田股价上望8港元 [1] 衍生品市场机会 - 海田相关窝轮产品选择相对较少，但其引申波幅在行情启动时往往呈现爆发性增长 [4] - 可关注价外认购证以利用高杠杆特性捕捉突破行情，例如麦银认购证26675和摩通认购证15278 [4] - 麦银认购证26675行使价为8.8港元，溢价约27%，引申波幅为53% [4][5] - 摩通认购证15278行使价为8.8港元，溢价约27%，引申波幅为51% [4]

公司战略转型 - 全球最大油气压裂服务商哈里伯顿正在大举推进业务线多元化，核心举措为加速布局全球AI数据中心发电业务 [1] - 公司与VoltaGrid LLC达成协议，为全球数据中心提供发电服务，标志着首次大举涉足AI算力集群供电领域 [2] - 合资业务初期将聚焦中东地区，提供燃气轮机、往复式发动机及VoltaGrid的专有供电技术 [2] - 公司正追随油气服务同行贝克休斯、SLB以及Liberty Energy进入蓬勃发展的数据中心行业 [4] 市场反应与业绩表现 - 宣布切入数据中心发电赛道后，公司股价在周三美股收盘大涨近12%，创下逾五个月来最大单日涨幅 [1][4] - 第三季度业绩强劲，非GAAP每股收益为0.58美元，比华尔街预期高出0.08美元，营收达到56亿美元，高于预期的53.9亿美元 [5] - 分析师认为数据中心合作对股价的影响可能比好于预期的盈利数据更庞大 [4] - 同行Liberty Energy自宣布大幅扩张移动发电业务以来，在过去四个交易日股价累计上涨逾30% [4] AI数据中心电力需求前景 - 高盛将截至2030年全球数据中心耗电需求预测上修至较2023年大幅扩张175%，相当于再增加一个全球前十耗电大国的电力负荷 [1] - 国际能源署预测到2030年全球数据中心电力需求将增长一倍以上，达到约945太瓦时，略高于日本目前的总用电量 [3] - 聚焦人工智能的数据中心整体电力需求预计到2030年将增长四倍以上 [3] - AI被高盛策略分析师团队强调为“吞电巨兽”，将带来史无前例的电力“超级牛市行情” [1] 行业背景与转型动因 - 全球石油供应过剩预期持续恶化，油价疲软，导致哈里伯顿等油气开采服务商业绩前景愈发黯淡 [6] - 公司北美石油客户的支出低于防止原油产量大幅下滑所需的维持水平 [7] - 炽热的关税正以飙升的成本挤压油气服务行业 [7] - AI数据中心电力需求正以前所未有的速度飙升，AI竞赛的本质是AI算力基础设施竞赛，其核心基础是稳定庞大的电力供应体系 [2] 公司竞争优势 - 公司在电动压裂领域已具备“移动电源+电驱动泵+自动化控制”一体化方案，拥有集成运维大型电力装备与微电网的实践经验 [7] - 在中东、北美深耕多年，客户、供应链、气源通道与合规经验齐备，易于在产气区附近为数据中心落地“就地取气”的燃气电源方案 [7] - 与VoltaGrid的能力互补，能够完成快速交付的“短期桥接电源” [7] - 相比于同行，公司有望在AI数据中心电力的快速交付场景上形成天然的电力供给效率与执行力优势 [8]

公司战略转型 - 全球最大油气压裂服务商哈里伯顿在油田压裂需求走软之际 加速推进业务多元化 核心举措是布局AI数据中心发电业务 [1] - 公司与VoltaGrid LLC达成协议 为全球数据中心提供发电服务 标志着首次大举涉足AI算力集群供电领域 [2] - 合资业务初期将聚焦中东地区 向数据中心开发商提供燃气轮机 往复式发动机以及VoltaGrid的专有供电技术 [2] - 公司正追随油气服务同行贝克休斯 SLB以及Liberty Energy Inc进入蓬勃发展的数据中心行业 Liberty能源公司自宣布扩张移动发电业务后 过去四个交易日股价累计上涨逾30% [4] 市场反应与业绩表现 - 宣布切入数据中心发电赛道后 哈里伯顿股价盘中一度上涨超过12% 创下逾五个月最大单日涨幅 最终收涨11.6% [4] - 强劲的第三季度业绩与数据中心合资业务共同提振股价 第三季度非GAAP每股收益为0.58美元 比华尔街预期高出0.08美元 营收达到56亿美元 高于预期的53.9亿美元 [4][5] - TD Cowen分析师指出 与VoltaGrid的数据中心合作对股价的影响可能比好于预期的盈利数据更庞大 [4] AI数据中心电力需求前景 - 高盛将截至2030年全球数据中心耗电需求预测上修至较2023年大幅扩张175% 先前预测为165% 相当于增加一个全球前十耗电大国的电力负荷 [1] - 国际能源署预测到2030年全球数据中心电力需求将增长一倍以上 达到约945太瓦时 略高于日本目前总用电量 人工智能应用是最重要驱动力 [3] - 聚焦人工智能的数据中心整体电力需求预计到2030年将增长四倍以上 [3] - AI数据中心是AI时代最核心的大型基础设施 驱动AI算力集群的核心基础是稳定且庞大的电力供应体系 [2][3] 行业背景与转型动因 - 全球石油供应过剩预期持续恶化 油价疲软 导致哈里伯顿 贝克休斯以及SLB等油气开采服务商业绩前景黯淡 [6] - 油气服务行业面临飙升的成本挤压 哈里伯顿北美石油客户支出低于防止原油产量大幅下滑所需的维持水平 [6] - 公司主营业务完井与增产是历史上的营收与利润压舱石 但过去几年在电动压裂领域已具备集成大型电力装备与微电网的实践经验 与数据中心机房侧发电有相通之处 [6] 公司竞争优势 - 公司在电动压裂上已把移动电源 电驱动泵 自动化控制打包成一体化方案 具备在严苛现场集成运维大型电力装备与微电网的实践 [6] - 在中东 北美深耕多年 拥有客户 供应链 气源通道与合规经验 更容易在产气区附近为数据中心落地就地取气的燃气电源方案 [6] - 与VoltaGrid的能力互补 能够完成快速交付的短期桥接电源 凭借电驱压裂现场微电网集成经验 与VoltaGrid模块化天然气微电网能力叠加 公司有望在AI数据中心电力快速交付场景形成天然优势 [6][7]

公司业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入339.47亿元，归母净利润为28.53亿元，同比增长6.11%，扣非归母净利润为28.60亿元，同比增长14.54% [1] - 面对国际油价震荡回落的压力，公司展现出较强的风险抵御能力，经营业绩表现稳健 [1] - 公司依托能源技术服务、低碳环保与数字化、能源物流服务一体化优势，三大产业保持高质量发展态势 [1] 研发投入与创新成果 - 2025年前三季度公司研发费用为7.07亿元，同比增长9.08%，持续聚焦重大专项、海洋能源新质生产力、战新产业等重点方向 [1] - 海洋石油钻完井一体化施工设计平台投入使用，数据分析效率提升64倍 [1] - “海龙”永磁电泵上半年累计入井超230井次，平均节电率24.6%，集输化学药剂配方自主化率提升至89% [1] - 浅水采油树工程化产品实现加工成本降低20%、安装效率提升40% [1] 核心技术突破 - 自主研发的超宽幅智能注采工具在某陆地油田正式投用，实现智能油田注采工具领域重要技术突破 [2] - 成功完成陆丰7-2至陆丰13-2平台15.5公里海管维修项目，实现海底管道RTP管内穿插修复技术在我国的首次应用 [2] - 自主研发的套管外光纤综合信息监测系统成功应用，标志着我国海上井筒监测技术迈入智能化升级新阶段 [2] 产能与基础设施建设 - 清洁能源公司珠海管道公司制造加工基地二期项目正式开工，建成后将成为国内行业领先的智能化海管涂敷生产基地 [3] - 我国首座海上移动式多功能措施平台“增产一号”顺利完成铺龙骨作业，投用后将显著提升海上油田增产作业能力 [3] - 加速推进LNG项目建设，我国最大规模LNG运输船建造项目实现“十船同造”新阶段 [3] 行业前景与公司定位 - 随着油价回升推动油服行业进入复苏周期，以及我国持续加大海上油田勘探开发力度，将持续利好相应配套油气服务及设备供应商 [4] - 作为国内规模最大的海上油服企业，公司竞争优势将继续显现 [4] - 随着海洋深水油气田开发提速及低碳数字化业务规模化落地，公司有望持续受益 [4]

公司战略转型 - 在全球油田压裂需求走软之际，公司正大举推进业务线多元化，核心举措为加速布局全球AI数据中心发电业务[1] - 公司已与VoltaGrid LLC达成协议，为全球数据中心提供发电服务，标志着首次大举涉足为AI算力集群供电以及首次进军人工智能相关领域[2] - 公司正在追随油气服务同行贝克休斯公司、SLB以及Liberty Energy Inc进入蓬勃发展的数据中心行业[4] 市场反应与业绩表现 - 宣布切入数据中心发电赛道后，公司股价在盘中一度上涨超过12%，创下逾五个月来最大单日盘中涨幅，最终收涨11.6%[4] - 公司第三季度非GAAP每股收益为0.58美元，比华尔街预期高出0.08美元，营收达到56亿美元，高于华尔街预期的53.9亿美元[5] - 同行Liberty Energy Inc自宣布大幅扩张其移动发电业务以来，在过去四个交易日股价累计上涨逾30%[4] AI数据中心电力需求前景 - 高盛将截至2030年全球数据中心耗电需求预测上修至较2023年大幅扩张175%，相当于再增加一个全球前十耗电大国的电力资源负荷[1] - 国际能源署预测到2030年全球数据中心的电力需求将增长一倍以上，达到约945太瓦时，略高于日本目前的总用电量，人工智能应用将是最重要驱动力[3] - 预计到2030年，聚焦人工智能的数据中心的整体电力需求将增长四倍以上[3] 公司竞争优势 - 公司在电动压裂上已把移动电源、电驱动泵、自动化控制打包成一体化方案，具备在严苛现场集成、运维大型电力装备与微电网的实践，这与数据中心的机房侧自发电/应急电源有相通之处[7] - 公司在中东、北美深耕多年，客户、供应链、气源通道与合规经验齐备，更容易在产气区附近为数据中心落地就地取气的燃气电源方案[7] - 相比于同行，凭借电驱压裂经验、与VoltaGrid的模块化天然气微电网能力叠加、以及在中东/北美的深厚基础，公司有望在AI数据中心电力的快速交付场景上形成天然优势[8] 行业背景与驱动力 - 全球AI竞赛的本质是AI算力基础设施竞赛，而驱动AI算力集群的核心基础是稳定且庞大的电力供应体系，AI数据中心电力需求正以前所未有的速度飙升[2] - 随着ChatGPT、Claude以及DeepSeek等人工智能应用席卷全球，全球各大超大规模AI数据中心的能源需求巨大[3] - 随着全球石油供应过剩预期持续恶化导致油价疲软，油气开采服务商的整体业绩前景愈发黯淡[6]

股价表现 - 中石化油服(01033)盘中一度上涨近15%，截至发稿时上涨9.33%，报0.82港元，成交额为1.54亿港元 [1] 重大合同签署 - 公司附属公司国工公司与道达尔能源拉塔维项目公司正式签署伊拉克拉塔维油区二期井场及井间管线项目合同，合同金额为25.53亿人民币 [1] - 该合同为设计、采购、供应、施工、试运交钥匙固定总价合同 [1] 行业意义与市场拓展 - 伊拉克是中东重要油气产区，此次项目落地标志着公司在高端工程总包领域的技术能力与项目管理水平获得国际认可 [1] - 该项目有望为公司打开更多中东地区大型项目合作空间 [1] 海外业务财务表现 - 2025年上半年，公司海外市场新签合同额达196.2亿元人民币，同比增长71.8% [1] - 海外新签合同额占同期总新签合同额的30.8%，占比较去年同期提升12.3个百分点 [1] - 2025年上半年，公司国际业务实现主营业务收入92.8亿元人民币，同比增长4.3% [1] - 国际业务收入占总营收比重升至25.3%，成为对冲国内市场波动、拉动整体增长的核心动力 [1]

大会概况与规模 - 2025中国·澄迈国际经济贸易洽谈会于10月18日开幕，主题为“聚焦出海 投资澄迈” [1] - 大会规模与规格创历史新高，参会企业超过1000家，签约项目总数达173个 [1] - 意向签约金额约673.6亿元人民币，项目数量与金额均远超去年 [1] - 大会设置“1+9+N”系列活动，包括1场开幕式、9场专题活动及多场闭门会和主题沙龙 [1] 签约项目与投资领域 - 签约项目涵盖能源贸易互通、油服保障、新能源汽车出口、跨境电商直播、数字贸易合作等领域 [1] - 签约方包括中国能建华南区域总部(南方建投)、久远发展集团(海南)有限公司、海南合悦控股集团有限公司等企业 [1] - 项目特点为产业引领性强、投资规模大、与澄迈产业发展规划契合度高 [1] 核心议题与战略定位 - 开幕式核心环节为“封关·机遇·出海”主题对话，聚焦零碳园区、AI赋能、跨境电商、新能源汽车出海、游戏出海等前沿话题 [2] - 活动汇聚政企学界精英，旨在分析行业趋势、解读政策红利、推动产业链上下游精准对接 [2] - 澄迈县致力于打造中国企业“走出去”和外国企业“引进来”的桥头堡，为集聚全球要素、配置全球资源提供平台 [2] - 2024年首届洽谈会推动贸易触角延伸至120多个国家 [2]