雅鲁藏布江下游水电工程板块市场表现 - 雅下工程开工及中国雅江集团组建点燃资本市场热情 同花顺雅下概念指数连涨四个交易日 最大涨幅接近40% 首个交易日33只个股集体涨停 [1] - 第五个交易日后市场热情消退 指数自高位回调超3% 个股走势加剧分化 山河智能从7月21日至今涨幅接近100% 中岩大地等概念股跌回起始位置 [1] 主题行情特征及原因 - 主题炒作行情大起大落是通病 前期飙升源自政策战略带来的远期前景资金博弈 而非公司实质性业务运营和财务表现 [2] - 行情早期缺乏具体细节和可量化财务指标 投资者易被投机情绪主导 出现非理性交易 导致行情脱离基本面 [2] - 随时间推进投资者回归理性 缺乏实质性财务回报和新的利好刺激下 题材股陷入漫长价值回归 [2] 雄安新区案例参考 - 2017年4月雄安新区设立 万得雄安新区概念指数累计涨幅接近40% 金隅集团九个交易日内股价接近翻倍 [3] - 4月中下旬板块走向分化 指数从高点累计跌幅超过30% 伪概念股半年内跌回原点 [3] - 华夏幸福连续收获5个一字涨停 累计最高涨幅达78% 但雄安新区严格控制房地产开发 公司几乎无项目进展 股价一个月跌回行情启动前位置 [4] - 真正受益公司集中在生态环保 智慧城市 基础设施等领域 成为长跑优胜者并兑现最初逻辑预期 [4] 雅下工程估值现状 - 雅下工程2024年底已获核准 部分资金早有埋伏 7月19日开工消息后板块暴涨 部分概念股估值已充分反映工程带来的基本面增量 [5] - 估值安全垫不够厚且无新利好刺激背景下 板块难现普涨行情 [6] 爆破环节具体分析 - 雅下工程坝体结构大概率为堆石坝 需要现场爆破开采 爆破需求量大 [6] - 参考两河口水电站案例 总填筑方量约4233万立方米 总投资664亿元 消耗约10万吨炸药 [6] - 按雅下工程1.2万亿投资总额计算 需要炸药总量超过150万吨 15年工程周期年均需求超10万吨 [6] - 预计给爆破行业带来年均营收空间24.4亿元 年均利润空间3.7亿元 [6] - 民爆品经营受限 竞争具较强地域性 工程大概率以西藏本地民爆产量为主 [6] 西藏民爆行业格局 - 2024年西藏区域工业炸药产能仅8.3万吨/年 产量5.2万吨 存在较大缺口 [7] - 主要竞争企业为高争民爆 易普力 广东宏大和保利联合 [7] - 高争民爆西藏国资委控股 2024年许可产能2.2万吨 占比近27% [7] - 保利联合控股51%的西藏保利久联拥有1.2万吨包装产能 [7] - 易普力2.5万吨混装产能 占比超30% 广东宏大加大西藏布局 [7] 高争民爆估值分析 - 假设雅下工程2025年年均营收和利润增量全部给予高争民爆 [7] - 以8月底市值计算 2025年隐含市盈率为23.5倍 过去十年公司历史平均市盈率约21倍 [7] - 即使将产业链利润空间全部给予单个公司 目前隐含估值水平也已明显超过行业历史中枢 [7] - 部分个股偏高的估值与未来业绩弹性之间的预期差是板块主要问题 [8] 题材行情投资要点 - 超级工程开发难度大 施工周期长达十年以上 普通投资者很难匹配投资期限与项目期限 [9] - 期限错配导致投资者追逐短期预期差 引发投机和估值泡沫 忽略公司基本面 长期难分享业绩红利 [9] - 项目涉及环节众多 包括前期工程咨询 基建材料 关键设备 中期电站设计 施工 安装 运维 后期变电 输电等 近百家公司参与 [9] - 可选标的激增加上信息不透明 普通投资者难辨别真正受益公司 易出现羊群效应 强化投机属性 加剧波动性 [9] - 长期只有真正参与工程建设 产业发展或承担疏解任务的公司才能将政策红利转化为业绩红利 [10] - 获取可持续投资回报需秉持长期投资视角 避免短期过度投机 深入研究甄别与工程战略定位契合 具备实质性业务 核心技术优势和良好财务表现的企业 [10]

核心观点 - 公司通过投资者交流活动展示其业务布局和战略规划 强调在民爆行业的竞争力和市场地位 并披露2025年上半年新签或执行合同金额达62.38亿元 其中超1亿元重大订单18个 同时公司积极拓展区域产能 推进资产注入和并购重组 加速国际化业务发展 以服务国家战略和提升行业集中度为目标 [2][3][7][9][10] 经营业绩与市场开拓 - 2025年上半年新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计62.38亿元 其中单笔超1亿元的重大工程施工类订单18个 [3] - 下半年市场开拓计划以市场需求为导向 以爆破服务一体化为核心 重点聚焦矿山开采和基础建设领域的重大工程与项目 持续扩大市场份额 [3] - 境外收入达6亿元 同比增长20.16% 增速显著高于国内业务 [9] 区域产能布局 - 新疆区域产能达20.75万吨 涵盖1个包装炸药生产点和14个混装炸药生产点 分布于阿克苏地区、哈密市、塔城地区、和田县、克孜勒苏柯尔克孜自治州和巴音郭楞蒙古自治州等核心区域 [4] - 加快西藏地区业务布局 2025年以来设立3个分公司 包括新疆天河爆破工程有限公司西藏分公司、北方爆破科技有限公司西藏改则分公司和四川宇泰特种工程技术有限公司林芝分公司 [4] - 推行"大客户+大项目"开发策略 依托当地矿产开发与基建建设机遇 拓展区域业务版图 [4] 爆破服务能力与资质 - 持续强化爆破服务一体化能力 加快推进矿山工程施工总承包一级资质与营业性爆破作业单位一级资质的"双一级资质"获取 [5] - 下属北方爆破科技有限公司和山西江阳爆破工程有限公司已成功取得矿山工程施工总承包一级资质与爆破作业单位许可证 [5] 资本运作与行业整合 - 控股股东特能集团及实际控制人兵器工业集团承诺在取得上市公司控制权后的60个月内完成相关民爆资产注入程序 推动兵器工业集团民爆资产整体上市 [7] - 以并购重组为核心路径 加速行业整合与自身规模扩张 2025年上半年推进湖北东神楚天化工和四川峨边国昌化工项目的并购重组并取得实质性进展 [7] - 积极响应国家产业政策 支持企业"联优并强"以提高产业集中度 培育3至5家具有国际竞争力的龙头企业 [7] 国际化战略 - 以"一带一路"沿线国家和地区为核心 大力拓展国际化业务 境外收入同比增长20.16% [9] - 在纳米比亚、刚果（金）、塞尔维亚等国家运营十余个重点工程项目 聚焦矿产资源丰富的国家和地区 [9] - 未来持续加大国际市场开发力度 立足"一带一路"沿线 稳步推进标杆项目建设 提高精细化管理能力和风险管控水平 [9] 行业趋势与公司策略 - 行业面临安全生产要求提升和产能结构优化的压力 同时迎来"一带一路"建设深化、智能制造推广和行业整合加速的机遇 [10] - 公司发展策略包括提升项目获取能力、加强战略合作、加大行业整合力度、加速海外市场拓展、持续研发投入和推动数智化转型 [10] - 作为央企控股上市公司和民爆行业主力军 公司服务国家战略 保障能源安全、支撑基建强国和推动绿色转型 [10]

公司经营业绩 - 2025年上半年营业总收入47.13亿元 同比增长20.42% 归母净利润4.09亿元 同比增长16.43% 扣非归母净利润4.00亿元 同比增长17.60% [1] - 经营性现金流达5.31亿元 同比增长587.20% 通过高质量发展、优化市场布局、释放工业炸药产能及加强应收账款回款管理推动业绩增长 [1] - 爆破服务业务收入35.51亿元 同比增长28.49% 增速高于行业水平 [1] 民爆行业动态 - 工业炸药产量208.39万吨 同比增加0.20% 现场混装炸药产量78.97万吨 同比增加1.50% [1] - 下游煤炭需求旺盛 1-6月国内原煤产量约24.05亿吨 同比增长5.4% 有色金属工业固定资产投资同比增长16.1% [1] - 受益于国家重点基建项目及矿产资源需求 行业保持高景气度 [1] 区域业务表现 - 西北区域收入23.53亿元 同比增长38.56% 西南区域收入7.39亿元 同比增长20.09% [1] - 华中地区毛利率同比提升3.57% 得益于区域市场需求增长、生产成本管控及原材料集中采购 [1] - 在新疆、西藏依托产能和资源储备聚焦矿山开采和重点工程建设 [1] 产能布局与战略 - 通过收购河南松光民爆新增6万吨工业炸药产能 未来将强化产能优势 [1] - 在西藏布局2.5万吨工业炸药产能 依托调控体系和调度机制提升竞争力 [1] - 海外业务布局多个"一带一路"沿线国家 上半年重点项目履约顺利且利润提升 [1] 订单与项目进展 - 1-3月新签合同金额20.88亿元 4-6月新签59.03亿元 上半年合计近80亿元 订单充足 [1] - 在资源大省承接众多爆破施工及矿山总承包项目 具备复杂地质环境施工的技术和经验优势 [1] - 作为央企控股企业深耕新疆、西藏多年 按规定披露业务进展 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][13] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入47.1亿元，同比增长20.4%，其中Q2单季度收入27.0亿元，同比增长26.4%，环比增长34.5% [2][6] - 2025年上半年实现归属净利润4.1亿元，同比增长16.4%，其中Q2单季度归属净利润2.4亿元，同比增长12.6%，环比增长47.4% [2][6] - 2025年上半年实现归属扣非净利润4.0亿元，同比增长17.6%，其中Q2单季度归属扣非净利润2.4亿元，同比增长15.8%，环比增长53.2% [2][6] - 预计2025-2027年归属净利润分别为8.3亿元、9.5亿元、10.8亿元 [13] 业务板块表现 - 爆破服务收入35.5亿元，同比增长28.5%，延续高增长态势 [13] - 民爆器材收入8.6亿元，同比下降10.6%，主要因雷管收入同比下降35.0% [13] - 雷管产能利用率从32.9%下降至29.6% [13] 订单与产能布局 - 2025年1-6月新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计79.9亿元，同比增长15%，其中1亿元以上的重大工程金额达75.8亿元 [13] - 2025年3月以3.2亿元收购河南松光51%股权，新增工业炸药产能6万吨/年 [13] 区域市场表现 - 西北地区收入23.5亿元，同比增长38.6%，主要由新疆地区贡献 [13] - 西南地区收入7.4亿元，同比增长20.1%，主要由西藏地区贡献 [13] - 西北地区毛利率下滑2.4个百分点，西南地区毛利率下滑0.6个百分点，但华中地区毛利率提升3.6个百分点 [13] 行业背景与竞争优势 - 民爆行业2025年1-7月主营业务收入233.7亿元，同比下降3.1%，利润总额51.1亿元，同比下降5.3% [13] - 公司整体毛利率小幅提升，爆破服务业务毛利率提升0.2个百分点，民爆器材业务毛利率提升0.7个百分点 [13] - 西藏雅下工程开工有望拉动当地民爆需求，公司凭借"三峡"基因具备竞争优势 [13]

财务业绩 - 2025年上半年营业总收入47.13亿元，同比增长20.42% [3] - 归母净利润4.09亿元，同比增长16.43% [3] - 扣非归母净利润4.00亿元，同比增长17.60% [3] - 经营性现金流5.31亿元，同比增长587.20% [3] - 爆破服务业务收入35.51亿元，同比增长28.49% [3][6] 区域业务表现 - 西北区域收入23.53亿元，同比增长38.56% [5] - 西南区域收入7.39亿元，同比增长20.09% [5] - 华中地区毛利率同比提升3.57% [5] - 西藏地区已布局2.5万吨工业炸药产能 [4] 行业与市场数据 - 2025年上半年工业炸药产量208.39万吨，同比增长0.20% [3] - 现场混装炸药产量78.97万吨，同比增长1.50% [3] - 2025年1-6月国内原煤产量24.05亿吨，同比增长5.4% [3] - 有色金属工业固定资产投资同比增长16.1% [3] - 湖北、江西、湖南工业炸药销售总值分别增长14.97%、14.83%、6.39% [5] 业务发展与战略 - 海外业务覆盖利比里亚、纳米比亚、巴基斯坦、马来西亚等"一带一路"国家 [4][5] - 通过收购河南松光民爆新增6万吨工业炸药产能 [4] - 2025年上半年新签爆破服务合同金额近80亿元（Q1:20.88亿元，Q2:59.03亿元） [6] - 采用工程、投资、贸易三大板块拓展海外市场 [4] - 通过集中采购和成本管控优化生产成本 [5]

雅化集团电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 纪要主要涉及雅化集团 一家国内民爆行业龙头公司 同时深入探讨其新能源锂业务 [1] * 行业分析涵盖民用爆破行业和锂产业链 [1] 核心业务与发展情况 * 公司核心业务为民用爆破和锂矿业 两大业务均具备行业长期改善及边际改善潜力 [4][24] * 民爆业务以四川为基地向外辐射 2024年工业炸药产能超过26万吨 占四川市场份额超过53% 在西藏 云南等相关辐射地区市场份额已达10% [2][4] * 新能源锂业务受益于锂矿资源布局 上游自给率预计将达到约60% [4] * 公司通过兼并收购及降本增量策略带来显著增长空间 未来三年发展潜力巨大 [24] 民爆业务详情 * 民爆业务一直保持领先地位且盈利稳定 2023年同比增长12.21% 毛利占比接近90% [8] * 民爆行业主要产品包括工业炸药 工业雷管 工业导火索以及起爆药等 广泛应用于矿山开采 水利水电交通建设 市政施工等领域 [9][10][11] * 雅下水电站工程位于西藏自治区林芝市 每年预计带来10万吨级别的炸药需求 并持续数年甚至十年 对公司长期业绩增厚非常有效 [2][4] * 公司通过就近采购和签订框架协议等方式管控民爆业务原材料成本 维持较低毛利率 [3][12] * 民爆行业具有明显季节性 一季度是淡季 二季度至下半年业绩会持续提升 [13][14] 锂业务资源布局 * 公司拥有三个主要锂矿资源 [20] * 中国四川阿坝州的李家沟锂矿 公司权益占比为37.25% 对应18到20万吨/年的锂精矿产能 相当于2.5万吨左右碳酸锂当量 2024年四季度开始试车 [20] * 津巴布韦卡马替里矿 公司权益占比为68% 一期35万吨/年的产能已于2024年11月投产 并计划在2025年扩至50万吨 预计未来两年主要效益来自此矿 [2][20][21] * 纳米比亚的一个勘探阶段锂矿 权益占比为70% 尚未明确产能规模 [20] 锂业务产能与客户 * 公司在冶炼端拥有全球较大的产能 已投产10万吨氢氧化锂 年内将再增加7万吨 总规划达到17万吨 [2][22] * 上游李家沟等项目提供约6~7万吨碳酸锂当量匹配 [2][22] * 下游客户集中于欧美和日韩电池厂 包括特斯拉 松下 LG以及宁德时代等头部企业 实行长协签订制度 保障了公司营收的稳定性 [2][23] 财务与业绩表现 * 公司费用率控制良好 自2018年以来销售 管理 财务费用呈下降趋势 与同行相比费率显著低于平均水平 [3][8] * 由于碳酸锂价格周期性下探 2023年至2025年的上半年期间 锂业务贡献占比不到6% [8] * 随着商品价格筑底并逐渐回升 公司锂业务毛利率贡献预计将逐步提升 为公司业绩带来更大弹性 [8] 行业格局与趋势 民爆行业 * 行业受严格监管及政策要求 自2006年起实行强监管和许可证制度 有天然壁垒 [15] * 供给侧以存量博弈为主 新增产能控制严格 鼓励大型企业集团化 一体化发展 小型产能逐步出清 [2][15] * 需求方面 矿山开采作为重要下游 其需求呈现增长趋势 例如全球有色资本矿山资本开支持续上涨 [15] 锂行业与价格展望 * 碳酸锂价格已见底部 但2026年可能再探底至6万或5万八上下 [17] * 长期来看 随着库存交易完成 实际供给释放节奏或不及预期 未来一到三年内碳酸锂价格有望持续上涨 对锂矿股业务产生较大弹性 [2][19] * 当前碳酸锂价格维持在7到8万之间 [17][18] * 供给出现扰动 今年下半年供给侧可能没有预期的那么充裕 即便价格维持在7~8万元 也可能在未来6个月内翻倍甚至达到1.5倍 [18][19] * 中国70%锂资源依赖海外进口 其中非洲地区供给占比逐步提升 但政局不稳定及运输不确定性可能带来阶段性影响 [18] 公司历史与股权结构 * 雅化集团成立于1952年 是建国后最早开始从事化工的企业之一 经历了国企改制 并购扩张 于2010年在深交所上市 [5] * 公司的实际控制人为郑勇和张婷 合计拥有13.84%的股权 [6] 全球业务布局 * 在国内 通过控制四川雅化民爆集团实现民爆业务覆盖 通过四川石化实业运输有限公司提供危险品运输服务 参股能投锂业获得四川李家沟矿山部分股权 [7] * 在海外 通过普德科技布局津巴布韦的锂矿业务 收购了澳洲昆士兰两家公司 并购澳洲最大钻爆一体化服务公司西科公司及控股新西兰红牛公司 [7][16] * 公司与新疆雪峰集团合作 通过参股尼勒克公司拓展中亚国家业务 并参股西藏高争民爆以推动西藏地区发展 [16]

**行业与公司** 民爆行业 产业链涵盖工业炸药 工业雷管 工业索类及爆破服务 主要公司包括北方特能易普力 广东宏大 雅化集团 高争明报 保利联合 雪峰科技 江南化工等[1][2][4][11] **核心观点与论据** * **政策导向推动行业重组与升级** 政策支持兼并重组提升行业集中度 原则上不新增炸药产能 鼓励一体化发展推动生产企业向服务型转变 优化产品结构推广混装炸药和电子雷管 电子雷管已基本完成替换 混装炸药应用占比持续提升 目标到2025年混装炸药许可产能占比35%以上[1][2][6] * **产业链与成本结构** 上游原材料硝酸铵占生产成本约45% 下游应用包括基建 能源建设 交通建设和矿山开采 行业被称为基础工业的基础 能源工业的能源[1][3] * **行业运行与财务表现** 2024年行业生产总值见顶回落 但因硝酸铵价格下降利润仍增长 2025年前七个月收入承压利润同比下降 但爆破服务收入同比增长16%[1][3] * **区域市场需求分化显著** 2024年仅新疆和辽宁生产总值实现同比增长 新疆生产总值43.24亿元占全国10%以上 同比增幅接近25% 主要得益于疆煤产量提升 新疆原煤产量与工业炸药产量相关系数高达0.97 年均复合增长率18%-20% 预计新疆潜在产能增量超3亿吨 2025和2026年示范产能达5500万吨以上[2][7][8][9] * **西藏需求受大型项目驱动** 需求主要来自雅鲁藏布江下游水电工程等大型基础设施项目开工建设和铜矿开采（如巨龙铜矿 朱诺铜矿 雄村铜矿 玉龙铜矿）[10] * **高资质壁垒与集中度提升** 全产业链受严格监管 爆破服务资质分一级至四级 矿山总承包资质对企业资产和工程业绩有严格要求 具备双一级资质企业在招投标中具明显优势 截至2024年前20家企业生产总值占比超80% 头部企业通过收购扩展产能进一步提升市占率[1][4] * **主要企业产能与区域布局** * 高争明报在西藏拥有2.2万吨工业炸药产能（1万吨混装+1.2万吨乳胶状乳化炸药）[11] * 易普力在西藏拥有2.5万吨产能 在新疆布局超10万吨 2023至2024年订单金额合计超120亿元[11] * 广东宏大炸药总产能约72.55万吨 在西藏拥有1.5万吨混装炸药产能 其新疆和西藏矿服项目2025年上半年营收同比分别增长120%以上和45%[11][12] * 保利联合在西藏拥有1.2万吨产能[11] * 雪峰科技工业炸药产能约12万吨 具备硝酸铵上游布局[11] * 江南化工在新疆拥有20.75万吨混装工业炸药许可产能[12] **其他重要内容** * **行业风险** 面临原材料价格波动（尤其是硝酸铵价格）以及下游矿山开采周期性变化带来的不确定性[13]

经营业绩与战略布局 - 2025年上半年新签或开始执行的爆破服务工程类合同金额合计人民币62.38亿元，其中单笔合同金额1亿元以上的重大工程施工类订单为18个 [3] - 2025年上半年境外收入6.00亿元，同比增长20.16% [7] - 新疆区域产能布局为20.75万吨，包含1个包装炸药生产点和14个混装炸药生产点 [5] 资质与能力建设 - 下属北方爆破科技有限公司和山西江阳爆破工程有限公司已拥有矿山工程施工总承包一级和爆破作业单位许可证一级"双一级"资质 [4][5] - 加快实施"双一级资质"获取，制定矿山施工总承包一级资质获取"3+2"战略 [4] - 未来重点围绕大型化、高端化、智能化、绿色化的矿服市场要求提升矿服能力 [5] 区域市场拓展 - 在西藏地区设立3个分公司：新疆天河爆破工程有限公司西藏分公司、北方爆破科技有限公司西藏改则分公司、四川宇泰特种工程技术有限公司林芝分公司 [5] - 混装炸药生产点主要分布于新疆南部阿克苏地区、新疆东部哈密市、新疆塔城地区、新疆克孜勒苏柯尔克孜自治州等区域 [5] - 立足"一带一路"沿线矿产资源丰富国家和地区，积极布局工业炸药产能规划及爆破采矿一体化项目 [7] 行业整合与并购 - 上半年并购重组湖北东神楚天化工和四川峨边国昌化工项目取得实质性进展 [9] - 积极响应工信部《"十四五"民用爆炸物品行业安全发展规划》，鼓励企业整合重组，培育3至5家龙头企业 [8][9] - 结合战略和业务协同因素加快重组并购步伐，开展高质量对外并购 [9] 同业竞争问题 - 控股股东特能集团和实际控制人兵器工业集团承诺在取得控制权后60个月内完成民爆资产注入程序，实现整体上市 [6] - 承诺期届满时若仍存在同业竞争，将通过资产转让、停止经营或注销主体等方式解决 [6] 行业展望 - "十五五"时期（2026-2030年）是民爆行业高质量发展攻坚期，面临安全生产要求提升和产能结构挑战，蕴含"一带一路"建设和智能制造机遇 [9] - 鼓励民爆企业跨地区跨所有制重组整合，开展产业链整合，构建区域营销平台 [9]

财务表现 - 2025年上半年营业收入46.14亿元 同比增长3.71% [1] - 归母净利润4.27亿元 同比增长2.71% [1] 业务板块分析 - 爆破工程服务收入25.53亿元 同比增长7.32% [2] - 民爆产品生产销售收入13.31亿元 同比下降1.69% [2] - 新能源发电业务收入3.63亿元 同比下降7.74% [2] - 民爆产品毛利率46.02% 同比提升1.51个百分点 [2] - 新能源发电毛利率42.12% 同比下降3.94个百分点 [2] - 爆破工程服务毛利率21.30% 同比提升2.20个百分点 [2] 地区收入结构 - 境内收入40.14亿元 同比增长1.63% [3] - 境外收入6.00亿元 同比增长20.16% [3] 产能与行业地位 - 工业炸药生产许可产能77.75万吨 居行业第一梯队 [3] - 国内品种最齐全的民爆企业之一 [3] 国际业务布局 - 依托一带一路倡议辐射亚非欧多国 [3] - 已布局纳米比亚、刚果（金）、蒙古、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等国家 [3] - 2025年1-6月新签或执行爆破服务合同金额62.38亿元 [3] - 纳米比亚湖山地面站升级改造及炸药供应项目合同金额8亿元 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.91亿元、11.47亿元、13.23亿元 [4] - 当前市值对应PE分别为16.91倍、14.62倍、12.67倍 [4]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入47.13亿元 同比增长20.42% 归母净利润4.09亿元 同比增长16.43% [1] - 爆破服务业务实现营业收入35.51亿元 同比增长28.49% 工业炸药实现营收6.38亿元 同比增长2.95% 工业雷管实现营收2.22亿元 同比下滑35.01% [2] - 爆破服务毛利率21.15% 同比提升0.20个百分点 工业炸药毛利率34.48% 同比提升0.83个百分点 工业雷管毛利率29.19% 同比下降1.10个百分点 [2] 业务发展 - 2025年上半年新签爆破服务工程合同金额合计近80亿元 其中1-3月20.88亿元 4-6月59.03亿元 [2] - 公司拥有工业炸药许可产能58.15万吨/年 现场混装炸药产能占比居行业前列 [3] - 业务覆盖全国约21个省份 实现湖南 湖北 重庆 四川 广西等核心市场的跨省连片 在新疆 内蒙古 西藏等矿业大省布局稳定 [3] 行业地位 - 2025年上半年民爆行业生产企业累计实现爆破服务收入172.72亿元 同比增长18.29% 公司爆破服务收入增速显著高于行业增速 [2] - 公司构建"省域领先 区域控制"的市场布局优势 业务规模及竞争能力持续提升 [3] 国际化拓展 - 公司为中资企业承建的纳米比亚 马来西亚等国别的水电工程项目和矿山开采项目提供专业工程服务 [3] - 业务已布局利比里亚 纳米比亚 巴基斯坦 马来西亚等多个"一带一路"沿线国家 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.54亿元 10.06亿元 11.60亿元 [4] - 当前市值对应PE分别为19.86倍 16.85倍 14.62倍 [4]