报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜隔夜震荡偏弱，美国7月PPI数据打压降息押注，国内M2 - M1剪刀差缩减；美精炼铜后市看法有分歧，国内金九旺季预期和反内卷政策预期支撑价格，目前多空相对平衡[1] - 铝方面，氧化铝震荡偏弱，沪铝和铝合金震荡偏强；8月铝产业利润上游转下游，氧化铝复产增加过剩预期但成本支撑限制深跌；印俄签署铝合作协议引发贸易成本担忧，金九临近备货提前启动，电解铝供需有转向征兆，铝价或回暖，铝合金等待旺季指引[1][2] - 镍隔夜LME镍和沪镍下跌，库存增加，基本面变化不大呈震荡运行[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜宏观上美国7月PPI同比涨幅升至3.3%、环比0.9%，打压降息押注；国内M2 - M1剪刀差缩减；基本面美精炼铜后市看法有分歧，国内金九旺季和反内卷政策预期支撑价格，目前多空平衡[1] - 铝氧化铝震荡偏弱，沪铝和铝合金震荡偏强；8月铝产业利润转移，氧化铝复产增加过剩预期但成本支撑限制深跌；印俄合作引发贸易担忧，金九临近备货启动，电解铝供需有转向，铝价或回暖，铝合金等待旺季指引[1][2] - 镍隔夜LME镍跌1.25%、沪镍跌1.19%，LME和国内库存增加，基本面变化不大呈震荡运行[2] 日度数据监测 - 铜平水铜价格跌55元/吨，升贴水降5元；废铜价格跌100元/吨，精废价差扩大227元；库存方面LME和COMEX库存有变化，总库存周度增加9390吨[3] - 铅价格下跌，铅精矿到厂价和加工费部分下降；库存LME和上期所均减少[3] - 铝无锡和南海报价下跌，现货升水转正；原材料价格多持平，下游部分加工费有调整；库存LME增加、上期所仓单增加、总库存周度减少，氧化铝社会库存增加[4] - 镍部分价格下跌，镍矿升水小幅下跌；库存LME和上期所增加，不锈钢仓单减少[4] - 锌主力结算价跌0.6%，库存上期所增加、LME减少，社会库存周度增加1.11万吨[5] - 锡主力结算价跌0.6%，LME跌2.1%，库存上期所和LME均增加[5] 图表分析 - 展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水，SHFE近远月价差，LME库存，SHFE库存，社会库存，冶炼利润相关图表[6][14][20] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验[47] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，研究方向为铝硅[47] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，研究方向为锂镍[48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜当前多空相对平衡，等待外力打破，美国通胀可控强化9月降息预期，美铜超量累库有库存外迁冲击全球铜价风险，国内金九旺季预期和反内卷政策预期支撑价格 [1] - 铝价步入时间换空间阶段，有回暖预期，铝合金等待旺季指引，关注铝锭库存拐点，警惕氧化铝产能收储触发超跌反弹，8月铝产业利润上游转下游，氧化铝复产增加过剩预期但成本支撑限制深跌，印俄铝合作协议提升美加征关税预期，金九临近备货提前启动 [1][2] - 镍基本面变化不大，呈震荡运行，LME镍和沪镍上涨，LME库存增加，国内SHFE仓单减少，镍矿升水小幅下跌，不锈钢原料价格分化，库存四连降但去库放缓，8月粗钢和一级镍产量预计环比增加 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铝：氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏强，现货氧化铝价格回落，铝锭现货贴水收窄，多地加工费有调整，LME和上期所库存增加，社会库存氧化铝增加、电解铝不变 [5] - 镍：金川镍价格上涨，镍铁部分数据缺失，不锈钢部分产品价格上涨，新能源相关产品价格下跌，LME库存增加，上期所镍仓单减少，社会库存镍增加、不锈钢数据缺失 [5] - 锌：主力结算价微跌，沪伦比微降，现货和合金价格下跌，升贴水下降，库存上期所增加、LME不变 [6] - 锡：主力结算价上涨，LME价格下跌，沪伦比上升，现货和精矿价格上涨，库存上期所增加、LME不变 [6] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡现货升贴水多年数据图表 [7][8][10][13] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡连一 - 连二价差多年数据图表 [16][20][21] - LME库存：展示LME铜、铝、镍、锌、铅、锡库存多年数据图表 [23][25][27] - SHFE库存：展示SHFE铜、铝、镍、锌、铅、锡库存多年数据图表 [30][32][34] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系库存多年数据图表 [36][38][40] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率多年数据图表 [43][45][47] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：现任光大期货研究所有色研究总监等职，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [50] - 王珩：现任光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，跟踪新能源产业链，服务上市公司风险管理 [50] - 朱希：现任光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，跟踪产业链动态 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品种数据总结 黄金 - 沪金主力收盘价776.04元/克，较前一交易日跌3.44元，较上月跌4.36元 [1] - 沪金近月收盘价774.40元/克，较前一交易日跌3.10元，较上月涨1.40元 [1] - COMEX黄金主力收盘价3393.70美元/盎司，较前一交易日跌34.90美元，较上月涨63.20美元 [1] - COMEX黄金近月收盘价3354.80美元/盎司，较前一交易日跌20.30美元，较上月跌48.70美元 [1] - 伦敦黄金现货价格3395.63美元/盎司，较前一交易日持平，较上月涨26.08美元 [1] - 上金所黄金现货价格777.20元/克，较前一交易日跌3.76元，较上月跌6.11元 [1] - 国内基差（黄金T+D - 主力合约）0.75元/克，较前一交易日涨7.60元，较上月涨3.33元 [1] - 海外基差（LBMA黄金现货 - COMEX AU01）0.45美元/盎司，较前一交易日持平，较上月涨54.95美元 [1] 白银 - 沪银主力收盘价9187元/千克，较前一交易日跌23元，较上月涨112元 [1] - 沪银近月收盘价9170元/千克，较前一交易日涨116元，较上月跌19元 [1] - COMEX白银主力收盘价37.65美元/盎司，较前一交易日跌0.19美元，较上月跌0.86美元 [1] - COMEX白银近月收盘价37.80美元/盎司，较前一交易日涨0.57美元，较上月跌0.63美元 [1] - 伦敦白银现货价格38.29美元/盎司，较前一交易日持平，较上月跌0.71美元 [1] - 上金所白银现货价格9173元/千克，较前一交易日跌76元，较上月涨174元 [1] - 国内基差（AG(T+D) - 主力合约）3元/克，较前一交易日涨6元，较上月跌6元 [1] - 海外基差（LBMA白银现货 - COMEX AG01）-38.56美元/盎司，较前一交易日跌0.29美元，较上月跌0.07美元 [1] 铜 - 沪铜主力合约收盘价79020元/吨，较前一交易日涨930元，较上月涨440元 [1] - 沪铜连续合约收盘价79010元/吨，较前一交易日跌10元，较上月涨1100元 [1] - 国际铜主力合约收盘价70210元/吨，较前一交易日涨460元，较上月涨960元 [1] - 国际铜连续合约收盘价69300元/吨，较前一交易日跌200元，较上月涨100元 [1] - LME铜3M收盘价9770.50美元/吨，较前一交易日涨4.50美元，较上月涨46.00美元 [1] - COMEX铜主力合约4.44美元/磅，较前一交易日涨0.06美元，较上月跌0.04美元 [1] - 沪铜月间价差（CU00 - CU01）-10元/吨，较前一交易日持平，较上月跌170元 [1] - 国际铜月间价差（BC00 - BC01）-660元/吨，较前一交易日跌250元，较上月跌850元 [1] - LME铜0 - 3升贴水-81.65美元/吨，较前一交易日跌69.55美元，较上月跌48.32美元 [1] - 沪铜仓单库存7529吨，较前一交易日减23837吨，较上月减18767吨 [1] - 国际铜仓单库存1553吨，较前一交易日减8683吨，上月无库存 [1] - LME铜仓单库存155700吨，较前一交易日减150吨，较上月减14550吨 [1] - LME铜注销仓单比例0.58%，较前一交易日降7.11%，较上月降7.37% [1] - COMEX铜仓单库存265196短吨，较前一交易日增28742短吨，较上月增264140短吨 [1] - 铜现货进口盈亏200.09元/吨，较前一交易日增305.29元，较上月增80.72元 [1] - 铜3M进口盈亏46.09元/吨，较前一交易日增80.12元，较上月增281.39元 [1] - 精废价差1064.89元/吨，较前一交易日降10.00元，较上月增834.04元 [1] - 废铜进口盈亏-2390.28元/吨，较前一交易日降2172.39元，较上月降1064.78元 [1] 铝和氧化铝 - 沪铝主力合约收盘价20735元/吨，较前一交易日涨35元，较上月涨175元 [1] - 沪铝连续合约收盘价20755元/吨，较前一交易日涨35元，较上月涨155元 [1] - 氧化铝主力合约收盘价3308元/吨，较前一交易日跌126元，较上月涨143元 [1] - 氧化铝连续合约收盘价3280元/吨，较前一交易日跌10元，较上月涨108元 [1] - LME铝3M收盘价2605.00美元/吨，较前一交易日跌12.00美元，较上月涨12.50美元 [1] - COMEX铝主力合约收盘价-2512.25美元/吨，较前一交易日跌36.50美元，较上月跌5008.25美元 [1] - 沪铝月间价差（AL00 - AL01）20元/吨，较前一交易日涨20元，较上月涨5元 [1] - 氧化铝铝月间价差（A000 - A001）-28元/吨，较前一交易日跌100元，较上月跌18元 [1] - LME铝0 - 3升贴水-8美元/吨，较前一交易日跌0.50美元，较上月跌1.75美元 [1] - 沪铝仓单库存48710吨，较前一交易日增4423吨，较上月减21118吨 [1] - 氧化铝仓单库存30381吨，较前一交易日增17139吨，较上月增4199吨 [1] - LME铝仓单库存9825吨，较前一交易日增475850吨，较上月减53650吨 [1] - COMEX铝仓单库存265196吨，较前一交易日增28742吨，较上月增264140吨 [1] - 电解铝现货进口盈亏-1388.00元/吨，较前一交易日降1386.78元，较上月降210.92元 [1] - 电解铝3M进口盈亏-220.50元/吨，较前一交易日降211.02元，较上月降109.08元 [1] - 氧化铝厂利润368.29元/吨，较前一交易日降13.19元，较上月降50.93元 [1] - 电解铝厂冶炼利润3901.96元/吨，较前一交易日涨10.00元，较上月涨108.23元 [1] - 精废价差267.00元/吨，较前一交易日涨20.00元，较上月降63.50元 [1] 锌 - 沪锌主力合约收盘价22630元/吨，较前一交易日涨250元，较上月涨545元 [1] - 沪锌连续合约收盘价22595元/吨，较前一交易日涨235元，较上月涨585元 [1] - LME锌3M收盘价2829美元/吨，较前一交易日涨57美元，较上月涨118美元 [1] - 沪锌月间价差（ZN00 - ZN01）-5元/吨，较前一交易日降30元，较上月降45元 [1] - LME锌0 - 3升贴水15.58美元/吨，较前一交易日降9.29美元，较上月降14.45美元 [1] - 沪锌仓单库存274吨，较前一交易日增15768吨，较上月减961吨 [1] - LME锌仓单库存79550吨，较前一交易日减875吨，较上月减9675吨 [1] - 精炼锌现货进口盈亏-399.77元/吨，较前一交易日降238.74元，较上月降411.82元 [1] - 精炼锌3M进口盈亏-266.73元/吨，较前一交易日降211.79元，较上月降1536.57元 [1] - 精炼锌厂冶炼利润176.00元/吨，较前一交易日降108元，较上月降8元 [1] 铅 - 沪铅主力合约收盘价16915元/吨，较前一交易日涨30元，较上月涨140元 [1] - 沪铅连续合约收盘价16915元/吨，较前一交易日涨80元，较上月涨200元 [1] - LME铅3M收盘价2005.00美元/吨，较前一交易日跌5.00美元，较上月涨37.00美元 [1] - 沪铅月间价差（PB00 - PB01）35元/吨，较前一交易日降15元，较上月降15元 [1] - LME铅0 - 3升贴水-2.00美元/吨，较前一交易日降33.50美元，较上月降7.21美元 [1] - 沪铅仓单库存59791吨，较前一交易日增1023吨，较上月增1108吨 [1] - LME铅仓单库存262250吨，较前一交易日减3550吨，较上月减6350吨 [1] - 精废价差0元/吨，较前一交易日降25元，较上月降25元 [1] - 精炼铅现货进口盈亏-323.01元/吨，较前一交易日降405.01元，较上月降253.92元 [1] - 精炼铅3M进口盈亏-204.92元/吨，较前一交易日降154.78元，较上月降125.69元 [1] - 再生铅厂冶炼利润-13.10元/吨，较前一交易日降8.60元，较上月降112.80元 [1] 镍和不锈钢 - 沪镍主力合约收盘价122440元/吨，较前一交易日涨1530元，较上月涨3060元 [1] - 沪镍连续合约收盘价122360元/吨，较前一交易日涨1560元，较上月涨3650元 [1] - 不锈钢主力合约收盘价13200元/吨，较前一交易日跌25元，较上月涨240元 [1] - 不锈钢连续合约收盘价13150元/吨，较前一交易日持平，较上月涨190元 [1] - LME镍3M收盘价15295美元/吨，较前一交易日涨40美元，较上月涨285美元 [1] - 沪镍月间价差（NI00 - NI01）150元/吨，较前一交易日涨30元，较上月降590元 [1] - 不锈钢月间价差（SS00 - SS01）20元/吨，较前一交易日涨25元，较上月持平 [1] - LME镍0 - 3升贴水-215美元/吨，较前一交易日降10美元，较上月降25美元 [1] - 沪镍仓单库存20693吨，较前一交易日减230吨，较上月减30吨 [1] - 不锈钢仓单库存103940吨，较前一交易日增957吨，较上月增1075吨 [1] - LME镍仓单库存211296吨，较前一交易日减936吨，较上月增42吨 [1] - 精炼镍现货进口盈亏20.05元/吨，较前一交易日降266.50元，较上月降1606.68元 [1] - 精炼镍3M进口盈亏1174.30元/吨，较前一交易日降2122.09元，较上月降40.63元 [1] - 不锈钢304/2B毛边（无锡）13250元/吨，较前一交易日涨250元，较上月涨50元 [1] - 镍板 - 镍铁30210元/吨，较前一交易日涨210元，较上月涨1010元 [1] - 镍板 - 硫酸镍1377.27元/吨，较前一交易日涨460元，较上月降367.27元 [1] - 镍钢比10.73，较前一交易日降0.01，较上月涨0.07 [1] - MHP 0.40元/吨，较前一交易日降0.30元，较上月持平 [1] - 高冰镍-5.80元/吨，较前一交易日涨1.60元，较上月降0.40元 [1] 锡 - 沪锡主力合约收盘价270200元/吨，较前一交易日涨2710元，较上月涨6960元 [1] - 沪锡连续合约收盘价269660元/吨，较前一交易日涨7360元，较上月涨1760元 [1] - LME锡3M收盘价33790元/吨，较前一交易日涨50元，较上月涨440元 [1] - 沪锡月间价差（SN00 - SN01）-540元/吨，较前一交易日降60元，较上月降60元 [1] - LME锡0 - 3升贴水93美元/吨，较前一交易日降42美元，较上月降23美元 [1] - 沪锡仓单库存7397吨，较前一交易日增71吨，较上月增114吨 [1] - LME锡仓单库存-125吨，较前一交易日降230吨，较上月降1710吨 [1] - 精炼锡现货进口盈亏-60.99元/吨，较前一交易日降2070.20元，较上月降14958.51元 [1] - 锡矿加工费12000元/吨，较前一交易日持平，较上月持平 [1]

大成有色ETF表现 - 截至8月12日11:15，大成有色ETF（159980SZ）上涨018 [1] - ETF追踪的上期有色金属指数（IMCISHF）形成日、周线级别看涨共振 [1] - 指数成分商品中铜（占比约50）、铝（16）、镍（11）、锡（8）、铅（8）均形成日、周线级别看涨共振 [1] 资金流动与规模 - 近5个交易日内有4日资金净流入，合计796212万元 [1] - 最新规模达1207亿元，创近3月新高 [1] 行业驱动因素 - 美国经济及就业数据不佳叠加特朗普提名新美联储理事，强化9月降息预期 [1] - 国内"反内卷"政策优化生产要素，提升盈利能力和金属价格传导效率 [1] - 工业金属板块估值偏低，存在EPS与PE双击的上修空间 [1] 底层资产配置 - ETF底层资产为上海期货交易所的铜、铝、铅、锡、锌、镍期货 [2] - 场外联接基金包括A类007910和C类007911 [2]

报告行业投资评级 | 行业 | 投资评级 | | --- | --- | | 铜 | ★☆☆ | | 铝 | ★★★ | | 氧化铝 | ★★★ | | 铸造铝合金 | ★★★ | | 锌 | ☆☆☆ | | 铅 | ☆☆☆ | | 镍及不锈钢 | ★☆☆ | | 锡 | ★★☆ | | 碳酸锂 | ★★★ | | 工业硅 | ★★★ | | 多晶硅 | ☆☆☆ | [1] 报告的核心观点 - 不同有色金属行情各异，需根据各品种基本面和市场情况采取不同投资策略 [1][2][3] 各品种总结 铜 - 周五沪铜延续震荡阳线，现铜78530元，上海升水120元，广东贴水40元，交投平淡，运行在MA60日均线附近 [1] - 美国新一轮关税实施市场反应冷淡，隔夜上周美国初请失业金人数飙升，前期空单持有 [1] 铝&氧化铝&铝合金 - 沪铝窄幅波动，华东现货贴水维持50元，消费淡季，铝棒产量环比回升，铝锭社库峰值可能8月出现，短期震荡，上方21000元有阻力 [2] - 铸造铝合金跟随沪铝波动，保太现货报价持平19800元，废铝货源偏紧，行业利润差但相对铝价有韧性，关注现货与AL价差收窄可能 [2] - 氧化铝运行产能处历史高位，总库存增加，平衡过剩，几内亚雨季铝土矿价格坚挺，国内晋豫成本3000 - 3100元，承压震荡但下跌空间有限 [2] 锌 - 主力合约到期日在“金九银十”，国内财政和美联储降息预期积极，宏观和基本面共振不足，沪锌加权持仓降至20.9万手，资金拥挤度下滑 [3] - 基本面外强内弱，LME锌反弹拉动内盘，下游逢高接货意愿不足，锌价反弹承压，静待2.35万元/吨上方空配机会 [3] 铅 - 铝价低位震荡，资金交投清淡，废电瓶低价收货难，再生铅亏损惜售，精废倒挂25元/吨，下游接货意愿差，刚需倾向原生铝 [5] - 8月铝锭供应环比预增，8月底到9月初部分原生铅炼厂有检修计划，旺季消费待社库验证，沪铝暂看1.66 - 1.75万元/吨区间震荡 [5] 镍及不锈钢 - 沪镍反弹，市场交投活跃，国内反内卷题材结束，镍加速回归基本面，金川升水2350元，进口镍升水350元，电积镍升水50元 [6] - 高镍铁报价915.6元每镍点，上游价格支撑减弱，镍铁库存3.3万吨持平，纯镍库存降千吨至3.9万吨，不锈钢库存降0.1万吨至96.6万吨，整体位置仍高 [6] - 沪镍处于反弹中后段，积极介入空头 [6] 锡 - 沪锡震荡收阴在26.8万，现锡报26.8万，实时升水交割月170元，海外锡价受低显性库存及印尼天马上半年产量下降支持 [7] - 国内关注大厂检修计划与淡消费博弈下的高社库变动，观望或择机短多 [7] 碳酸锂 - 碳酸锂期价放量反弹，市场交投活跃，价格结构近月偏弱，现货报价7.2万，下游询价活跃，成交改善 [8] - 市场总库存回落至14.2万吨，冶炼厂库存降3000吨至5.2万吨，下游库存增3000吨至4.6万吨，贸易商去库千吨至4.4万吨，货权转移明显 [8] - 澳矿最新报价745美元，跟随碳酸锂价格回落，冶炼产量周环比下降8%，期价大幅反弹后博弈价值下降，寻找高位做空位置 [8] 工业硅 - 工业硅小幅收涨，现货端厂家报价稳定，市场供应压力显著，预计8月产量环比提升2.17 - 3.17万吨 [9] - 川滇地区开工率持续提升，新疆大厂有复产安排，下游多晶硅、有机硅有增产预期但增量不及工业硅，政策面预期仍在，短期震荡 [9] 多晶硅 - 多晶硅期货日内触及49000元/吨上方反弹，尾盘翻红，现货复投料均价持稳于47000元/吨，推涨压力大，下游组件价格下降，终端抵触高价 [10] - 政策预期仍存，现货价格涨价趋缓，走势或维持区间震荡 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价整体表现偏弱，受海外经济数据疲软、市场担忧海外需求等因素影响，但金九旺季预期会制约下跌幅度 [1] - 铝价重心存在下压力，氧化铝过剩压力加码，电解铝累库或将延续，铝合金 8 月产业供需边际偏强格局有望由上游转为下游 [1][2] - 短期镍价和不锈钢价格受市场情绪影响走弱，基本面整体变化不大，呈现震荡运行态势，下方有镍铁和中间品价格支撑，上方受需求压制 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜 LME 铜和 SHFE 铜均下跌，国内现货进口亏损幅度收窄，LME 库存下降，Comex 铜增加，SHFE 铜仓单下降，需求淡季终端订单不足，海外经济数据疲软致市场担忧海外需求，美精炼铜 0 关税下市场有观望情绪，关注价格倒挂库存重新外迁风险 [1] - 铝：氧化铝、沪铝、铝合金均震荡偏弱，现货方面氧化铝价格回落，铝锭现货贴水扩大，几内亚铝矿出口政策放松，供给预期增加，氧化铝过剩压力加码，电解铝累库或将延续 [1][2] - 镍：隔夜 LME 镍和沪镍均下跌，LME 库存和国内 SHFE 仓单减少，镍矿内贸价格和印尼镍矿升水小幅下跌，不锈钢社会库存呈四连降，8 月粗钢产量环比有增，一级镍 8 月产量预计环比增加 [2] 日度数据监测 - 铜：2025 年 8 月 7 日平水铜价格、废铜价格、下游无氧铜杆和低氧铜杆价格均上涨，LME 库存和上期所仓单减少，社会库存减少，活跃合约进口盈亏亏损幅度收窄 [3] - 铅：2025 年 8 月 7 日平均价和 1铅锭升贴水上涨，沪铅连 1 - 连二下跌，含税再生精铅和再生铅价格不变，含税还原铅价格下跌，LME 库存增加，上期所库存增加 [3] - 铝：2025 年 8 月 7 日无锡和南海报价上涨，南海 - 无锡价差扩大，现货升水下降，LME 库存增加，上期所仓单减少，社会库存中氧化铝增加 [4] - 镍：2025 年 8 月 7 日金川镍板状价格上涨，金川镍 - 无锡和 1进口镍 - 无锡价差下降，LME 库存减少，上期所镍仓单减少，社会库存中镍库存减少 [4] - 锌：2025 年 8 月 7 日主力结算价上涨，沪伦比上涨，近 - 远月价差下降，国内现货升贴水和进口锌升贴水平均不变，LME0 - 3 premium 下降，库存方面上期所增加，LME 减少，社会库存增加 [5] - 锡：2025 年 8 月 7 日主力结算价上涨，LME 价格下跌，沪伦比上涨，近 - 远月价差下降，国内现货升贴水平均不变，LME0 - 3 premium 下降，库存方面上期所和 LME 均增加 [5] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [6][7][9] - SHFE 近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 近远月价差图表 [15][17][19] - LME 库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 LME 库存图表 [21][23][25] - SHFE 库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 库存图表 [28][30][32] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300 系的社会库存图表 [34][36][38] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率的图表 [41][43][45] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [48] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅 [48] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告从全球宏观视角出发，研究铅锌市场，分析宏观与铅锌的关系、“反内卷”现象及影响、财政对铅锌市场的作用，还指出内生动能修复迹象及铅锌价格中枢的判断依据 [1][3][9] 各部分总结 宏观与铅锌的关系 - 从宏观属性看，黄金＞铜＞铝＞锌＞铅，锌兼具有色和黑色属性，铅宏观属性很弱 [4] - 可从铅锌与煤炭、铜的相关性研究“反内卷”和全球财政情况 [6] 历史上的“供给侧改革” - 需分析本轮“反内卷”强度，历史上多数时候铅锌与股商齐涨 [9] - 不同时期铅锌价格涨幅不同，2010年8 - 11月铅涨16.9%、锌涨19.6%；2016 - 2017年铅涨141.6%、锌涨212.9%；2021年1月 - 10月铅涨21.0%、锌涨24.5%；2025年7月以来铅降3.1%、锌涨2.2% [11] “内卷”相关 - “内卷式”竞争指经济主体为维持或争夺市场投入大量资源却无整体收益增长，生产要素价格严重偏离价值 [15] “反内卷”原因 - 6月CPI同比增0.1%，PPI同比降3.6%，PPI - CPI剪刀差扩大，多数行业量增价降，“反内卷”通过行政性价格引导和供给端减量实现“价”的上涨 [18] - 解开通缩螺旋需多方配合，包括需求端的出口、国内需求政策拉动，供给端的“提质”“提价”，政府对供给和需求的态度等 [19][20] 战略上的认知（政治角度） 未提及具体内容 有色定价 - 有色价格 = 供需差/无风险利率*风险偏好，无风险利率和风险偏好是beta，有色行业beta边际向好，供需alpha有差异，需求端beta指宏观经济总量情况 [27] 铜与全球财政 - 财政至关重要，居民和企业杠杆率高，财政决定全球各国经济表现差异，中国出口好与财政有关 [30] 中美财政发力 - 中国财政持续发力，美国减税草案25年略微减少赤字，后续年份增赤 [33] 全球主要国家财政扩张 未提及具体内容 内生动能修复 - 有主动补库迹象，PPI和工业企业利润基本见底 [38] - 从企业存款 - 居民存款角度看，PMI三季度往后预期改善 [41] 铅锌中枢判断 - IMF上调今年GDP增速到3%，预测全球经济增速25年触底小幅修复，GDP增速可定铅锌需求 [42] - 工业增加值能为铅锌中枢判断提供更准确视角 [44]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 沪铜今日维持震荡运行持仓量小幅下降，宏观上美元指数下挫国内氛围好利好铜价，产业上 8 月 1 日 Mysteel 电解铜社库较上周升 1.20 万吨，国内盘面回暖铜价或持续回升 [5] - 沪铝昨日夜盘高开日内强势震荡整理持仓量上升，宏观上国内氛围回暖铝国内定价能力强上行明显，产业上处于下游淡季铝棒和电解铝累库，预计期价偏强运行关注 7 月高点压力 [6] - 沪镍今日减仓上行主力期价逼近 12.2 万关口，近期国内氛围好镍价走强前期空头了结意愿强，产业下游不锈钢偏强运行，技术上关注 12.2 万关口压力 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜 8 月 7 日，Mysteel 国内市场电解铜现货库存 13.33 万吨，较 31 日增 1.20 万吨，较 4 日降 0.10 万吨 [9] - 铝 8 月 7 日，Mysteel 国内市场电解铝现货库存 54.90 万吨，较 31 日增 2.40 万吨，较 4 日增 0.20 万吨 [10] - 镍 8 月 7 日，精炼镍上海市场主流参考合约沪镍 2509 合约，金川电解主流升贴水 +2250 元/吨，价格 123170 元/吨；俄罗斯镍主流升贴水 +500 元/吨，价格 121420 元/吨；挪威镍主流升贴水 +3300 元/吨，价格 124220 元/吨；镍豆主流升贴水 +2550 元/吨，价格 123470 元/吨 [11] 相关图表 - 铜 报告展示了铜基差、电解铜国内显性库存、伦铜注销仓单比例、沪铜月差等图表 [12][14][15][18] - 铝 报告展示了铝基差、铝月差、电解铝国内社库、氧化铝走势等图表 [25][26][27][29] - 镍 报告展示了镍基差、伦镍走势、上期所库存、镍矿港口库存等图表 [38][42][45][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 跨市套利跟踪 - 铜2025年8月6日现货国内价格78625、LME价格9647、比价8.14，三月国内价格78580、LME价格9715、比价8.08，现货进口均衡比价8.17、盈利-172.87，现货出口盈利-75.47 [1] - 锌2025年8月6日现货国内价格22310、LME价格2759、比价8.09，三月国内价格22390、LME价格2773、比价6.01，现货进口均衡比价8.67、盈利-1611.98 [1] - 铝2025年8月6日现货国内价格20520、LME价格2574、比价7.97，三月国内价格20530、LME价格2574、比价7.97，现货进口均衡比价8.50、盈利-1350.12 [1] - 镍2025年8月6日现货国内价格120000、LME价格14909、比价8.05，现货进口均衡比价8.26、盈利-2154.23 [1] - 铅2025年8月6日现货国内价格16525、LME价格1927、比价8.62，三月国内价格16770、LME价格1969、比价11.34，现货进口均衡比价8.87、盈利-486.97 [3] 跨期套利跟踪 - 铜2025年8月6日次月 - 现货月价差230、理论价差494，三月 - 现货月价差230、理论价差886，四月 - 现货月价差210、理论价差1286，五月 - 现货月价差160、理论价差1687 [4] - 锌2025年8月6日次月 - 现货月价差120、理论价差214，三月 - 现货月价差130、理论价差335，四月 - 现货月价差125、理论价差455，五月 - 现货月价差110、理论价差575 [4] - 铝2025年8月6日次月 - 现货月价差 - 15、理论价差214，三月 - 现货月价差 - 45、理论价差329，四月 - 现货月价差 - 85、理论价差444，五月 - 现货月价差 - 145、理论价差559 [4] - 铅2025年8月6日次月 - 现货月价差75、理论价差209，三月 - 现货月价差70、理论价差313，四月 - 现货月价差95、理论价差418，五月 - 现货月价差135、理论价差522 [4] - 镍2025年8月6日次月 - 现货月价差420，三月 - 现货月价差570，四月 - 现货月价差740，五月 - 现货月价差980 [4] - 锡2025年8月6日5 - 1价差 - 810、理论价差5552 [4] 期现套利跟踪 - 铜2025年8月6日当月合约 - 现货价差 - 245、理论价差172，次月合约 - 现货价差 - 15、理论价差641 [4] - 锌2025年8月6日当月合约 - 现货价差 - 50、理论价差119，次月合约 - 现货价差70、理论价差249 [4][5] - 铅2025年8月6日当月合约 - 现货价差175、理论价差135，次月合约 - 现货价差250、理论价差245 [5] 跨品种套利跟踪 - 2025年8月6日铜/锌沪（三连）3.51、伦（三连）3.49，铜/铝沪（三连）3.83、伦（三连）3.76，铜/铅沪（三连）4.69、伦（三连）4.88，铝/锌沪（三连）0.92、伦（三连）0.93，铝/铅沪（三连）1.22、伦（三连）1.30，铅/锌沪（三连）0.75、伦（三连）0.72 [5]

报告行业投资评级 | 行业 | 操作评级 | | --- | --- | | 铜 | ★☆☆ | | 铝 | ☆☆☆ | | 氧化铝 | ★★☆ | | 铸造铝合金 | 无 | | 锌 | ★☆☆ | | 铅 | ★☆☆ | | 镍及不锈钢 | ☆☆☆ | | 锡 | ★☆☆ | | 碳酸锂 | ★★★ | | 工业硅 | ★★★ | | 多晶硅 | ★★☆ | [1] 报告的核心观点 报告对各有色金属行业进行分析并给出投资建议，包括对价格走势的判断、库存情况、供需关系等因素的考量，不同行业投资操作建议不同，有持有空单、观望、介入空头、考虑买入看涨期权等 [1][2][3]。 根据相关目录分别总结 铜 - 周二沪铜震荡收阳，现铜报78615元，上海升水130元，广东贴水55元，伦铜库存大增至15万吨以上 [1] - 市场评估Codelco年度生产目标，下半年供损率有提升风险 [1] - 倾向铜价MA40日均线阻力强，伦铜可能震荡下调到9500美元，空单持有 [1] 铝&氧化铝&铝合金 - 今日沪铝小幅反弹，华东现货贴水40元，周一铝锭社库较上周四增加2万吨，铝锭连续两周累库，淡季表观消费同比降幅明显，需求负反馈显现 [2] - 沪铝持仓从70万手回落至60万手以下，短期或承压震荡，区间低点20200元附近有支撑 [2] - 铸造铝合金跟随沪铝波动，保太现货报价上调100元至19600元，废铝市场货源偏紧，铝合金利润为负，短期价格震荡，中期相对铝价有韧性，关注现货与AL价差机会 [2] - 近期氧化铝运行产能处于历史高位，行业总库存增加，平衡过剩，短期震荡偏弱，海外雨季铝土矿价格坚挺，国内晋豫成本3000 - 3100元，下跌空间有限 [2] 锌 - 锌市回归供增需弱基本面逻辑，资金持续减仓，空头情绪释放，加权持仓降至20.56万手 [3] - 炼厂原料充足，供应预增，锌精矿TC仍存反弹空间，需求淡季特征明显，对价格支撑不足 [3] - 08合约进交割月，09、10合约到期日处“金九银十”旺季，需关注政策反复，沪锌下方暂看2.2万整数关支撑，观望，静待2.35万元/吨上方空配机会 [3] 铅 - 空头情绪释放，沪铅止跌反弹，SMM1铅均价报16600元/吨，对08合约贴水收窄至30元/吨 [5] - 铅精矿供不应求，部分原生铅炼厂8月底至9月初有检修计划，再生铅炼厂复产和减产并存，消费是沪铅反弹关键 [5] - 精铅报价持平，再生铅价格优势无，下游倾向采购低价原生铅，铅锭库存转降，对沪铅形成支撑，8月传统旺季，预计沪铅1.66 - 1.75万元/吨区间震荡 [5] 镍及不锈钢 - 沪镍反弹，市场交投活跃，国内反内卷题材炒作降温，镍回归基本面 [6] - 金川升水2350元，进口镍升水350元，电积镍升水50元，高镍铁报价915.6元每镍点，上游价格支撑减弱 [6] - 镍铁库存基本持平在3.3万吨，纯镍库存降千吨至3.9万吨，不锈钢库存降0.1万吨至96.6万吨，整体位置仍高，关注去库结束迹象，沪镍处于反弹中后段，积极介入空头 [6] 锡 - 沪锡盘中走高，今日现锡26.7万，海外锡市场低库存，受印尼天马上半年产量下降支持，但LME印尼锡仓单数量小，以马来产区为主 [7] - 印尼月出口趋势与产出相悖，市场难预期未来变动，技术上，内外锡价关注MA60日均线支撑，高位空单持有 [7] 碳酸锂 - 碳酸锂期价弱势震荡，市场交投收缩，价格波动后期现解锁，大量流通货进入市场，下游询价活跃，现货成交改善 [8] - 市场总库存回落至14.2万吨，冶炼厂库存降3000吨至5.2万吨，下游库存增3000吨至4.6万吨，贸易商去库千吨至4.4万吨，货权转移明显，下游补货 [8] - 澳矿最新报价745美元，跟随碳酸锂价格回落，冶炼产量周环比下降8%，碳酸锂期价回落后有支撑，倾向围绕7万震荡 [8] 工业硅 - 工业硅期货震荡收涨，受相关光伏出口政策预期情绪带动 [9] - 现货各主产区供应边际增量，多晶硅8月需求增量兑现不确定，有机硅龙头单体厂逐步复工，工业硅周度库存小幅累积 [9] - 光伏板块情绪未消散，工业硅期货回调多，短期倾向震荡 [9] 多晶硅 - 多晶硅期货主力合约尾盘拉升后回落，收于50000元/吨上方，多空分歧凸显 [10] - 多头动能源于光伏组件出口退税调整预期发酵，现货端反馈，下游硅片、电池片企业受政策预期驱动，环比排产预计小幅上修 [10] - 行情高度依赖政策落地节奏，鉴于政策博弈不确定性，可考虑买入看涨期权 [10]