港股市场整体表现 - 港股三大指数呈现高位回吐震荡格局，恒生指数与国企指数微幅收涨，恒生科技指数下跌0.36% [2] - 大市成交金额约2047亿元，主板总卖空金额约367亿元，占可卖空股票总成交额比率上升至约20.41% [2] - 南向资金（港股通）净流入金额约13亿元，净买入最多的个股为阿里巴巴、泡泡玛特、美团，净卖出最多的为小米集团、紫金矿业、腾讯控股 [2] 板块表现与资金流向 - 纸业股延续强势，市场预期前期密集提价有望改善行业盈利 [2] - 机器人与具身智能概念股表现活跃，受政策层面完善准入与营商环境的信号刺激 [2] - 大消费相关板块集体走强，包括烟草、汽车、新消费、奶制品、婴童用品、啤酒、体育用品、家电及航空板块 [3] - 政策面上，六部门联合印发促消费实施方案，明确提出到2027年打造多个万亿级消费领域和千亿级消费热点 [3] - 内房股跌幅明显，与市场对个别龙头债务展期及行业去杠杆进程的担忧加剧有关 [3] - 互联网与云计算相关板块走弱，拖累恒生科技指数表现 [3] - 资金从前期反弹较多的权重科技股撤出，转向估值相对便宜、政策支持明确的消费与部分高端制造领域 [3] 联想集团（992 HK）26财年第二季度业绩 - 智能设备业务集团（IDG）收入同比增长11.8%至151.1亿美元，经营溢利率同比持平为7.3% [5] - 全球个人电脑市场份额创25.6%的历史新高，同比提升1.8个百分点 [5] - 智能手机业务激活量创新高，亚太地区及印度市场高端机型销量显著增长 [5] - 基础设施方案业务集团（ISG）营收同比大增23.7%至40.9亿美元，经营亏损率为0.8%，同比环比均改善 [5] - AI基础设施业务成为核心增长引擎，云基础设施与企业基础设施业务双轮驱动 [5] - 方案服务业务集团（SSG）收入增长18.1%至25.6亿美元创历史新高，运营利润率达22.3%，同比提升1.9个百分点 [6] - 运维服务和项目与解决方案收入占比达58.9%，TruScale订阅服务订单量实现三位数同比增长 [6] 联想集团AI战略与成本管理 - AI发展主题转向以人和企业实体为中心的普及与普惠 [6] - 计划于明年1月全球推出个人超级智能体，实施“个人智能双胞胎”和“企业智能双胞胎”战略 [6] - 针对存储供应短缺及价格上涨，公司通过与关键供应商签署长期协议确保未来需求供应 [7] - 作为行业最大零部件买家之一具备成本优势，可通过新品发布或向特定客户调价等方式转嫁成本压力 [7] - 预计2025/26财年经调整净利润为16.2亿美元（同比增长12.5%），2026/27财年为17.8亿美元（同比增长9.9%） [7] - 基于2025/2026财年预计市盈率12.0倍，给予目标价12.3港元及“买入”评级 [7]

合作事件概述 - 绿源集团与越疆科技于11月27日在金华签署战略合作框架协议 [1] 合作基础与目标 - 合作基于双方在产品研发与产业应用层面的深度共识 [1] - 共同推动规模达5000台机器狗应用于智慧门店升级计划 [1] 合作应用场景 - 探索具身智能在智慧门店场景的应用 [1] - 探索具身智能在智能工厂等场景的应用 [1]

合作概述 - 绿源集团与越疆科技签署战略合作框架协议 [1] - 合作旨在共同推动5000台机器狗应用于智慧门店升级计划 [1] - 双方将探索具身智能在智慧门店、智能工厂等场景的应用 [1]

政策核心目标 - 提出两个阶段主要目标：到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局 [1] - 核心理念是实现生产和消费“从量到质”的转变，引导企业向“生产更对”“生产更好”转变，解决供需错配问题 [3] 重点培育消费领域 - 3个万亿级消费领域包括老年用品、智能网联汽车、消费电子 [4] - 10个千亿级消费热点包括婴童用品、智能穿戴产品、化妆品、健身器材、户外用品、宠物食品用品、民用无人机、潮玩、珠宝首饰与国潮服饰 [4] - 老年用品市场规模从2014年2.6万亿元增长至2024年5.4万亿元，年复合增长率达7.3% [11] 消费品供给现状 - 消费品品种总量达2.3亿种，家电、家具、文体用品、服装家纺等100多个品类产量全球第一 [5] - 2025年前三季度智能无人机飞行器制造增加值增长59.9%，智能车载设备制造增加值增长25.1% [5] - 具备组合驾驶辅助功能（L2）的乘用车新车销量同比增长21.2%，渗透率达64% [5] - 柔性制造推动服装等行业“两天打样、三天出货”，提升新品投放效率 [7] 全年龄人群需求覆盖 - 服务婴幼儿和学生群体：支持新型环保材料研发，推动传统玩具文具与智能技术融合，建立质量标准体系 [10] - 服务老年群体：加强养老服务机器人、适老鞋服、易吞咽食品等研发，推进互联网应用适老化改造，已发布近2000项优质老年用品推广目录 [10] - 满足年轻群体：支持开发国潮服饰、设计师联名款、IP文创产品，鼓励私人定制等新服务模式 [11] 商品消费与新型消费发展 - 1-10月商品零售额达36.6万亿元，同比增长4.4%，增速比上年同期加快1.2个百分点 [12] - 限额以上单位家电、家具、通讯器材零售额同比均增长20%左右，乘用车零售量增长7.9% [12] - 壮大新型消费措施包括推进首发经济、发展健康消费、培育“人工智能+消费”等 [12] - 1-9月离境退税商品销售额同比增长近1倍，将深化国际消费中心城市建设 [13]

公司业务与销售模式 - 公司主营业务为智能网络摄像机及物联网视频产品的研发、设计、生产与销售，并提供云存储、AI分析等增值服务，销售模式以ODM为主，自主品牌为辅[1] - ODM产品区分为成品和模组两种形态进行销售，报告期内模组类产品收入占比从2021年的18.39%上升至2024年上半年的34.73%[1] - 模组客户采购后自行组装为成品销售给跨境电商或通过电商平台销售自有品牌产品，公司存在同时向模组客户及其下游跨境电商销售的情况，金额达数千万元不等[3] 业绩表现与产品定价 - 得益于模组产品收入增长，公司业绩一度大幅提升，但2024年业绩增速有所放缓[1] - 2024年云台摄像机等模组主要产品销售单价出现下降，对模组主要客户的销售额相较2023年增速变缓甚至同比下滑[1] 客户集中度与区域分布 - 报告期内前五大模组客户贡献约八至九成销售收入，客户集中度较高[3] - 模组客户区域上集中在深圳，模组客户长期扎根深圳安防行业，已建立稳定的客户群与合作网络[3] 行业对比与模式差异 - 公司以模组为主的销售模式在行业中并不常见，同行公司中萤石网络、睿联技术未披露单独销售模组情况，安联锐视、奥尼电子虽销售模组但该模式未成主要销售模式[4] - 公司生产环节高度依赖外协加工，与同行存在明显差异，同行可比公司仅在产能不足时进行部分工序外协[2][9] 客户与供应商重合 - 公司存在向主要模组客户智云看家、卓悦智能等采购摄像机整机或结构件的情况[4] - 在不同版本公告中对采购原因给出不同说法，首轮问询回复称采购整机是为丰富产品型号、扩大销售业务，2022年新三板反馈意见回复函称采购原因是客户看中由智云看家设计外观的产品[4][5] 增值服务与激励机制 - 公司针对增值服务业务向模组客户及其下游跨境电商客户设置分成与返利激励机制，合计分成比例一般达35%，其中模组客户为10%，跨境电商客户为25%[5] - 同行可比公司中仅萤石网络披露增值服务模式，其2020年、2021年对经销商提供的返利比例约6%[5] - 激励机制下市场推广费出现激增，2022年至2025年上半年从804.87万元增至2133.88万元，其中增值服务分成费从151.68万元增至981.47万元，占市场推广费比例从19%增至46%[6] 生产模式与外协加工 - 公司采用"自主研发与设计+外协生产为主"的供应模式，产品生产包括PCBA贴片和产品组装测试两大工序，除少量成品及样品组装采取自主生产外，全部贴片工序和大部分产品组装工序均交由外协厂商完成[8][10] - 报告期内组装环节自产比例虽有所提升，但外协仍占据主导地位，相关产量占比超69%[9] - 公司引用睿联技术作为外协加工比例高符合行业惯例的可比案例，但睿联技术外协加工不涉及关键工序及零部件，且已于2024年底主动撤回IPO申请[10][11] 外协厂商与竞争关系 - 主要外协厂商罡扇广联官网显示在售室内外家用摄像机等家居安防设备，或与公司存在业务重叠[12] - 公司存在与业务规模较大的外协商停止合作、且部分规模较小外协商收入主要来源于该公司的情况[12] - 公司表示未来将以技术研发、品牌建设为主，未有将外协环节纳入自产的计划，IPO募资拟用于总部基地及品牌建设项目而非产能扩张[12] 监管问询与信息披露 - 北交所三轮问询重点关注收入真实性、外协加工等情况，要求说明ODM业务以外协为主的合理性、真实性及是否符合行业惯例[1][8] - 监管要求说明投入大量销售费用进行市场推广的原因及合理性，是否符合行业惯例、是否属于带金销售或存在商业贿赂[7] - 公司对外协加工核查的充分性遭监管问询，关于直供原材料时运输成本承担方的前后披露存在不一致[13]

监管决定 - GEM上市委员会于2025年11月24日发函 同意上市科决定 认为公司收购事项及出售事项构成一系列交易安排 旨在尝试实现售卖机业务上市并规避GEM上市规则第11章的新上市规定 [1] - 该等交易被认定为GEM上市规则第19.06B条项下的反收购 在未完成新上市程序及遵守相关规定的情况下 鉴于交易已完成 公司被认定不再适合上市 [1] - GEM上市委员会决定维持上市科决定 根据GEM上市规则第9.04(4)条暂停公司股份买卖 [1] 复核程序 - 根据GEM上市规则第4章 公司有权在委员会决定发出后7个营业日内将决定转交GEM上市复核委员会复核 [2] - 公司正徵询专业顾问意见 并将考虑申请复核委员会决定 但尚未就是否要求复核作出决定 [2] - 公司股份继续停牌 [2]

公司重要股东行为 - 创始人兼CEO雷军斥资超1亿港元增持公司260万股股票，增持后其持股比例增加至23.26% [1] - 受增持消息影响，公司股价次日开盘大涨，收盘报40.34港元，单日上涨4.35% [1] 公司股票交易与市场表现 - 股票当日开盘价为39.800港元，最高价为41.100港元，最低价为39.580港元，成交量为3.17亿股，成交额为127.95亿港元 [2] - 公司总市值约为1.05万亿港元，市盈率（TTM）为21.74，换手率为1.22% [2] 公司股份回购活动 - 公司于11月20日及21日连续回购股票，总斥资金额超8亿港元，回购股份总数达2150万股 [4] - 年初至今，公司累计回购金额已超23亿港元，回购力度在港股科技股中位居前列 [4] 公司最新财务业绩 - 2025年第三季度总营收为1131亿元人民币，同比增长22.3%，环比下跌2.4% [4] - 2025年第三季度经调整净利润为113亿元人民币，同比增长80.9%，环比增长4.4% [4] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部在第三季度首次录得盈利，实现经营收益7亿元人民币 [4] 公司业务与技术进展 - 公司在广州车展发布了“Xiaomi HAD增强版”智能驾驶系统，引入“强化学习+世界模型”的大模型训练方法以提升驾驶能力 [4] - 今年以来，公司在AI领域投资超70亿元人民币，并组建了超过1800人的智能驾驶团队，设有北京、上海、武汉三大研发中心 [5]

投资活动概述 - 麒盛科技全资子公司麟盛投资拟以自有资金9990万元参与投资嘉兴敦盛贝贝股权投资合伙企业(有限合伙)，占该基金总份额99.90% [1] - 该投资旨在践行公司长远发展战略，探索投资新产业的路径，整合利用各方优势资源，提升公司资金投资收益水平和资产运作能力 [1] 投资基金策略 - 嘉兴敦盛贝贝主要通过直接或间接的股权及股权相关投资，为投资者实现良好的资本收益 [1] - 基金重点投资于智慧医疗、智能设备、数智健康服务等企业或项目，及其他具有投资价值和潜在回报的企业或项目 [1] 合作方信息 - 麟盛投资拟与杭州敦钧资产管理有限公司签署合伙协议 [1]

投资背景与目的 - 为践行公司长远发展战略并探索投资新产业路径 [1] - 进一步整合利用各方优势资源以提升公司资金投资收益水平和资产运作能力 [1] 投资主体与金额 - 公司全资子公司麟盛投资拟签署合伙协议参与投资基金 [1] - 投资金额为9990万元人民币自有资金占基金总份额99.90% [1] 基金投资方向 - 嘉兴敦盛贝贝主要通过直接或间接的股权及股权相关投资为投资者实现资本收益 [1] - 基金重点投资于智慧医疗、智能设备、数智健康服务等企业或项目 [1] - 基金亦可投资于其他具有投资价值和潜在回报的企业或项目 [1]

业绩表现 - FY25/26Q2实现营业收入204.52亿美元，同比增长14.58% [1] - FY25/26Q2实现调整后净利润5.12亿美元，同比增长25.18% [1] - 公司收入小幅超预期，净利润大超预期 [1] 智能设备业务集团（IDG） - FY25/26Q2 IDG板块实现营业收入151.07亿美元，同比增长11.79% [2] - PC业务收入约为111亿美元，同比增长17.58%，高于全球PC出货量10.32%的同比增速 [2] - AIPC在全球市场出货量占整体PC出货量的33% [2] - 中国国内市场AIPC出货量占笔记本总出货量的30%，较上一财季环比提升3个百分点 [2] 基础设施解决方案（ISG） - FY25/26Q2 ISG板块实现营业收入40.87亿美元，同比增长23.65% [3] - AI服务器业务实现高两位数增长，订单储备情况良好 [3] - 海神液冷技术收入同比大增154% [3] - 预计ISG板块在规模效应和全球供应链体系加持下将实现扭亏 [3] 盈利能力与成本控制 - FY25/26Q2公司毛利率为15.39%，环比提升0.66个百分点 [4] - 公司供应链体系完善，为业内较大采购商，积累了应对部件涨价的完备方案 [4] - 预计公司将有效应对存储涨价带来的影响 [4] 未来展望与盈利预测 - 预计FY25/26-FY27/28财年实现收入794.9亿、915.5亿、1052.4亿美元 [5] - 预计FY25/26-FY27/28财年实现归母净利润16.7亿、20.3亿、24.3亿美元 [5] - AI趋势预计将延续高景气，维持公司"买入"评级 [5]