以下文章来源于证券之星 ，作者李若菡 证券之星 . 证券之星始创于1996年，是国内领先的金融信息及综合服务平台。关注证券之星，即时获取有价值的财经资讯。 01 依赖空调业务，国内线上市场份额下滑 2025年中期报告显示，奥克斯电气(以下简称奥克斯)实现营业总收入200.85亿元，同比增长16.7%，母公司股东应占利润净额达18.73亿元，同比增 长5.1%。 证券之星注意到，长期以来，低价一直是奥克斯的核心优势，但公司这一优势正在被削弱。 2025年以来，空调厂商价格竞争激烈。奥维云网报告显示，行业均价明显下探，中高端需求承压，其中线上市场2200元以下的价格段销售份额提升 至35.2%，而2200-3000元的中端价格段份额则快速收窄。 来源|证券之星 作者|李若菡 近期，奥克斯电气(2580.HK)交出了上市后的首份业绩报告，公司虽然在上半年取得营利双增的成绩，但业绩增长背后尚存隐忧。 证券之星注意到，今年以来，空调厂商价格竞争激烈，行业均价明显下探。在这一背景下，公司以低价抢占市场的战略逐渐失效，其国内线上市占率 出现下滑。 尤其在行业整体进入存量竞争阶段，公司产品结构单一的问题日益凸显。 尽管外销业 ...

公司IPO与业务概况 - 华勤技术向港交所递交招股书，若顺利将成为港股"ODM第一股"，目前A股市值为957亿元[5] - 公司是全球智能手机ODM出货量第一、平板电脑及智能穿戴ODM出货量第一的企业，2024年营收达1098.78亿元，归母净利润29.26亿元[5][25] - 主要客户包括三星、华为、小米、亚马逊、华硕、索尼等全球科技巨头[5] 创始人背景与公司发展历程 - 创始人邱文生是清华大学机械工程专业本科、浙江大学化学工程机械硕士，曾为"中兴手机研究所第007号员工"[6][17] - 公司2005年成立于上海浦东张江，早期从事功能手机PCBA主板代工，后转型ODM模式[18][22] - 2020年华勤技术占三星ODM采购量的54%，2023年登陆A股市场[25] ODM行业特性与竞争格局 - ODM模式区别于传统代工，需自行完成设计、研发、生产全流程，技术要求与品牌方持平或超越[12][23] - 行业竞争激烈，立讯精密2023年研发投入45.94亿元（同比增长8.86%），2024年达49.2亿元（同比增长7.1%）[14] - 智能手机行业成长初期代工企业"躺着赚钱"，现需持续加大研发构建技术壁垒维持优势[13] 战略转型与全球化布局 - 2024年提出"3+N+3全球智能产品大平台战略"：巩固智能手机等消费电子业务（第一个3），扩展数字生产力及数据中心解决方案（N），布局人形机器人、新能源汽车、软件三大方向（另一个3）[25] - 港股IPO旨在募资推进国际化，提升国产代工全球地位，是"A+H"间隔最短公司之一[7][25] - 公司通过ODM模式帮助三星2024年实现智能手机出货量2.23亿部（全球市占率约19%）[5][25] 技术实力与行业地位 - ODM累计出货量全球第一：2020-2024年智能手机ODM累计出货量第一，2024年平板电脑及智能穿戴ODM出货量第一[25] - 归母净利润仅为营收零头（2024年净利润29.26亿元 vs 营收1098.78亿元），反映行业高投入特性[25] - 创始人早期布局Windows版本智能手机，后转型ODM成为全球科技巨头核心合作伙伴[19][24]

财务业绩 - 2025年上半年营业总收入200.85亿元人民币 同比增长16.7% [1] - 母公司股东应占利润净额18.73亿元人民币 同比增长5.1% [1] - 毛利率从2024年同期的21.1%下降至19.5% 主要由于ODM销售占比增加及订单组合策略性优化 [7] 业务结构 - 家用空调业务收入179.15亿元人民币 占总收入89.2% 同比增长17.3% [1][3] - 挂机收入153.86亿元人民币 占比76.6% 同比增长18.0% [1][3] - 柜机收入23.38亿元人民币 占比11.6% 同比增长12.6% [1][3] - 移动空调收入1.90亿元人民币 占比1.0% 同比增长25.6% [1][3] - 中央空调收入19.21亿元人民币 占比9.6% 同比增长15.0% [1][3] - 其他业务收入2.49亿元人民币 占比1.2% 同比下降10.9% [3] 品牌表现 - 主品牌奥克斯收入99.56亿元人民币 占比49.6% 同比增长15.2% [3][5] - 子品牌华蒜收入5.03亿元人民币 占比2.5% 同比下降39.5% [3][4][5] - 子品牌AUFIT收入5.16亿元人民币 占比2.6% [3][5] - ODM业务收入88.61亿元人民币 占比44.1% 同比增长18.8% [4][5] 区域市场 - 中国市场收入92.46亿元人民币 占比46.0% 同比增长5.8% [6][7] - 亚洲（除中国）市场收入60.64亿元人民币 占比30.2% 同比增长34.5% [5][7] - 欧洲市场收入22.10亿元人民币 占比11.0% 同比增长27.8% [5][7] - 南美洲市场收入9.39亿元人民币 占比4.7% 同比增长55.7% [5][7] - 北美洲市场收入11.06亿元人民币 占比5.5% 同比下降8.5% [7] 运营开支 - 销售及分销开支8.07亿元人民币 同比增长19.3% 收入占比4.0% [8] - 行政开支5.42亿元人民币 同比增长7.5% 收入占比2.7% [8] - 研发开支3.12亿元人民币 同比增长11.7% 收入占比1.6% [8] 行业背景 - 空调行业价格竞争激烈 线上市场2200元以下价格段份额提升6.3个百分点至35.2% [4] - 中国空调市场上半年销量3845万台 销额规模1263亿元人民币 均实现双位数增长 [6] - 公司约九成收入依赖单一空调业务 与头部品牌相比缺乏商用领域布局 [2]

控股股东减持 - 控股股东文富投资计划减持600万股 占剔除回购账户后总股本1.59% 当前持股1.056亿股占比28.04% [1] - 减持时间为2025年9月30日至12月29日 通过集中竞价方式进行 [1] 股东结构变化 - 2025年中报前十大流通股东有7位持股超0.32%的大股东全部离场 包括长期股东文宏实业和文昇实业 [1] - 前十大股东合计持股比例从2024年中42.37%降至33.95% 第四大股东程庆华持股仅0.28% [1][2] - 香港中央结算公司(陆股通)持股79.16万股占比0.21% 位列第七大股东 [2] 财务表现恶化 - 2025年上半年扣非归母净利润同比下跌90.6%至250.69万元 归母净利润同比下跌38.12%至0.25亿元 [6] - 2024年归母净利润同比下跌68.85%至0.41亿元 扣非净利润同比下跌92.07%至879.57万元 [5] - 2023年归母净利润下跌23.58%至1.33亿元 净利率下降2.41个百分点至5.58% [4] 毛利率持续下滑 - 2025年上半年综合毛利率降至14.07% 较2023年高点下降4.11个百分点 [5] - 2024年毛利率下跌3.3个百分点至14.85% 主要受低端订单占比上升和存货跌价影响 [5] - 毛利率远低于漫步者(40.36%) 也低于朝阳科技(22.35%)和共达电声(30.44%) [5] 业务结构问题 - ODM模式依赖国际品牌客户 前五大客户收入占比高 主要服务Harman和Beats等品牌 [7] - 智能穿戴业务(智能手表/眼镜)2025年上半年收入占比10.08%约1.01亿元 [8] - 新型储能业务占比仅1.88% 对整体营收贡献有限 [8] 行业竞争压力 - TWS耳机出货量增速下滑 品牌商压价加剧 ODM厂商议价能力持续弱化 [7] - 核心技术储备不足 在双振膜喇叭、平面振膜等专利储备不充分 [7] - 智能眼镜领域缺乏操作系统和生态整合能力 主要为影目科技等小众品牌代工 [8] 研发投入削减 - 2025年上半年研发费用同比减少1492.65万元 可能进一步削弱产品竞争力 [6][7]

控股股东减持 - 控股股东文富投资计划减持600万股 占剔除回购账户后总股本的1.59% [1] - 减持时间为2025年9月30日至12月29日 当前持股1.056亿股占比28.04% [1] - 2025年中报显示前十大股东合计持股比例降至33.95% 较2024年中的42.37%大幅下滑 [1] 财务表现恶化 - 2025年上半年扣非归母净利润同比大跌90.6%至250.69万元 [4] - 2024年归母净利润同比下跌68.85%至0.41亿元 扣非净利润同比下跌92.07%至879.57万元 [3] - 2023年归母净利润同比下跌23.58%至1.33亿元 净利率下降2.41个百分点至5.58% [2] 毛利率持续下滑 - 2025年上半年综合毛利率降至14.07% 较2023年高点下降4.11个百分点 [3] - 2024年毛利率同比下跌超3.3个百分点至14.85% [3] - 毛利率远低于漫步者(40.36%) 也低于朝阳科技(22.35%)和共达电声(30.44%) [3] 营收增长乏力 - 2025年上半年营收同比下滑10.82% [3] - 2024年营收同比增长3.76% [3] - 2023年营收小幅增长9.44% [2] 业务结构问题 - 智能穿戴业务2025年上半年收入占比10.08%约1.01亿元 新型储能仅占1.88% [7] - 主要依赖耳机ODM代工 客户包括Harman、Beats等国际品牌 [3] - 前五大客户收入占比很高 存在客户集中风险 [5] 行业竞争压力 - ODM厂商议价能力孱弱 面临品牌商压价加剧 [5][3] - TWS耳机出货量增速持续下滑 行业进入"功能内卷"阶段 [6] - 核心技术专利储备不足 在双振膜喇叭、平面振膜等领域存在短板 [6] 研发投入削减 - 2025年上半年研发费用同比减少1492.65万元 [4] - 缺乏操作系统和生态整合能力 智能眼镜领域主要赚取组装加工费 [6] - 在智能眼镜领域仅为影目科技等小众品牌代工 单机价值量低 [7]

公司业务与规模 - 公司是全球最大电子ODM企业 年出货量超2亿台终端设备 去年营收近1100亿元[1] - 主要客户包括三星 OPPO 小米 联想等知名智能硬件厂商[1] - ODM模式具备自主设计能力 根据委托方要求研发生产智能硬件产品[1] 全球化布局 - 国内布局：东莞基地聚焦手机与服务器 南昌基地成为笔电超级工厂[1] - 海外三大制造基地：越南基地实现全流程本土化 月出货超百万台 印度基地2024年产能突破百万台 墨西哥基地服务北美市场[1][4] - 印度通过合资模式破解关税壁垒 培养当地工程师团队[2] - 海外业务占总营收约50% 印度基地2024年月出货量突破百万台 越南基地月出货量超200万台[4] 发展历程与技术演进 - 2005年从手机主板设计入局 用三年时间完成第1000万块电路板交付[4] - 2011年完成从IDH到ODM跨越 具备全流程整机制造能力[5] - 2011-2013年年均复合增长率达50% 2013年以超1亿台累计出货量登顶全球智能手机ODM榜首[6] 研发投入与创新能力 - 近三年累计研发投入147.5亿元 2025年上半年研发投入29.6亿元 同比增长30%[8] - 研发技术人员占员工总数28.4% 截至2024年末获得知识产权授权5950份[8] - 有效发明专利授权1330份 软件著作权1798份 海外专利授权32份[8] 产品多元化战略 - 从智能手机 笔记本电脑延伸至智能穿戴 高性能计算设备 汽车电子 机器人等超十个品类[7] - 建立平台型智能硬件模式 在AIoT 智能汽车等新兴场景寻找第二增长曲线[7] 产业生态与区位优势 - 上海张江集成电路产业2023年营收达2192亿元 全球芯片设计10强中7家设立区域总部[9] - 集聚中芯国际 华虹等产业链龙头 总投资超100亿美元占全国60%[9] - 张江产业生态提供从芯片设计到封装测试的全链条配套 缩短研发周期[9] - 区域内高校与国家级研发机构每年输送超万名专业人才[9] 资本市场进展 - 2023年8月在上交所上市 2025年8月宣布启动港股IPO 加速国际化战略及海外业务发展[1]

上市表现 - 奥克斯电气于9月2日登陆港股 首日收盘价16.48港元 较发行价17.42港元下跌5.4% 总市值约257亿港元 次日盘中继续下跌至15.72港元 跌幅4.16% [3] - 公司市盈率(TTM)仅7.85倍 低于A股和H股同行业公司 如海信家电A股市盈率10.21倍 港股8.93倍 [5] - 全球发售超2亿股股份 募集净额约39.94亿港元 基石投资者包括中邮保险、中邮理财等 合计持股3.52% [4] 股权结构与资金运作 - 郑坚江家族通过奥克斯控股持有公司上市后81.91%股权 上市前持股比例达96.36% [4] - 2024年9月公司向股东派发一次性股息37.94亿元 占2022-2024年三年净利润总和的55% 郑坚江家族分得约36.56亿元 [4] - 报告期内资产负债率维持在80%左右 [4] 财务业绩 - 2024年公司收入近300亿元 净利润29.1亿元 [3] - 2025年第一季度家用空调业务毛利率19.8% 总毛利21.1% 低于格力电器33.2%和美的集团28%的毛利率水平 [9] - 经营活动现金流从2022年40亿元降至2024年25.2亿元 2025年第一季度仅5.8亿元 同比下滑近70% [7] 海外市场拓展 - 2025年第一季度海外收入占比57.1% 其中除中国外亚洲市场占比31.5% 与中国市场差距从2022年22.5个百分点缩至11.4个百分点 [6] - 海外销售主要采用ODM模式 ODM客户贡献46.8%总收入 占海外收入约80% [6] - 募集资金中约40%将用于海外市场 包括设立海外研发中心、生产基地和销售网络 [6] 国内市场竞争 - 2025年第一季度中国收入40.16亿元 同比增长9.6% 占比42.9% [8] - 线上渠道市占率仅7.12% 排名第五 低于格力、美的、小米和华凌 产品均价2243元为前五厂商最低 [9] - 1.5匹空调价格1439元 高于美的华凌和海尔统帅的1359元 618期间部分品牌同型号价格低于1000元 [8] 资金与运营风险 - 贸易应收款项及应收票据从2022年14.28亿元大幅增长至2025年第一季度47.65亿元 [7] - 海外市场面临高库存消化压力和贸易壁垒不确定性 7月出口市场延续低迷态势 [7] - ODM模式导致利润趋薄 产业竞争加剧 [7]

上市表现与市值 - 奥克斯电气于9月2日港股首日交易破发 收盘跌5.4%至16.48港元 总市值约257亿港元 次日盘中续跌4.16%至15.72港元[2] - 公司全球发售超2亿股 发行价17.42港元/股 募集净额约39.94亿港元 基石投资者占上市后股本3.52%[3] - 港股家电板块估值承压 公司市盈率（TTM）仅7.85倍 低于A股/H股同行业公司（如海信家电A股10.21倍/H股8.93倍）[4] 股权结构与资本运作 - 郑坚江家族通过奥克斯控股持有公司上市后81.91%股权 上市前持股比例达96.36%[3] - 2024年9月公司向股东宣派一次性股息37.94亿元 占2022-2024年三年净利润总和的55% 郑坚江家族获约36.56亿元[3] - 公司资产负债率长期维持在80%左右 经营活动现金流从2022年40亿元降至2024年25.2亿元[3][7] 业务与财务表现 - 2024年公司收入近300亿元 净利润29.1亿元 2025年第一季度家用空调业务占比近九成[2][8] - 家用空调业务毛利率19.8% 总毛利21.1% 显著低于格力电器（33.2%）和美的集团（超28%）[9] - 经营活动现金流同比下降近七成 贸易应收款项及票据从2022年14.28亿元增至2025年一季度47.65亿元[7] 市场战略与竞争格局 - 海外收入占比持续提升 2025年第一季度达57.1% 其中亚洲市场（除中国）占比31.5%[6] - ODM模式贡献海外收入八成 2025年第一季度向海外ODM客户销售占总收入46.8%[6] - 国内线上市场份额跌至第五（7.12%） 均价2243元为前五厂商最低 但被小米（13.31%）等品牌超越[9] 产能与资本开支计划 - 募集资金约40%用于海外扩张：5%设海外研发中心 25%建海外生产基地 10%升级海外销售网络[6] - 计划五年内于中东、美洲（如巴西或墨西哥）设立生产基地[6] 行业环境与挑战 - 国内空调价格战加剧 二季度线上低端机（2100元以下）销量占比超50% 公司价格优势被头部品牌挤压[8][9] - 海外市场面临低毛利竞争 出口低迷叠加贸易壁垒不确定性 高库存消化仍需时间[7] - ODM模式导致利润趋薄 产业分析师指出需通过优化供应链和调整市场策略应对周期挑战[7]

投资评级与核心观点 - 报告给予天弘科技"谨慎增持"评级，目标股价202美元，目标市值234亿美元 [1][24] - 核心观点：AI ASIC服务器与以太网交换机高景气，公司卡位优势显著，转型ODM模式驱动盈利能力改善，预计2025-2027年利润CAGR达35% [2][9] 财务预测 - 营收预测：2025-2027年营收分别为116亿/146亿/169亿美元，同比+21%/+25%/+16% [4][16] - 净利润预测：经调整净利润6.35亿/8.19亿/9.40亿美元，对应EPS 5.48/7.06/8.11美元，净利率从2024年4.8%提升至2027年5.6% [4][17] - 估值水平：当前股价对应2025年PE 38倍，低于PEG估值法目标PE 42倍（基于1.5倍PEG） [22][24] 业务亮点 AI ASIC服务器 - 项目储备丰富：2025H2起大客户下一代AI/ML项目及新客户项目进入量产，2026年将为数字原生公司提供全机架级解决方案 [9][66] - 产业高景气：定制芯片市场2028年规模预计达554亿美元（不含HBM），2023-2028年CAGR 53% [74][75] - 全球产能布局：泰国生产基地占比53%，具备机架级解决方案能力 [83][84] 以太网交换机 - 技术领先：已赢得3个1.6T交换机项目订单，800G交换机需求旺盛 [85][89] - 白盒化趋势：AI网络开放化驱动白盒交换机渗透率提升，公司为AI后端以太网市场Top3厂商 [97][98] - 规模增长：预计2025年AI后端以太网交换机市场规模超80亿美元（同比翻倍） [97] ODM转型 - HPS业务高增：2025Q2收入12亿美元（同比+82%），占总营收43%，带动CCS部门利润率提升至8.3% [54][56] - 盈利优势：ODM模式毛利率10.7%，高于EMS行业平均水平（6%-11%） [58][59] 分业务表现 - CCS业务：2024年收入65亿美元（+40%），占比67%，受AI驱动2025-2027年预计保持29%/34%/20%增速 [48][61] - ATS业务：2024年收入32亿美元（-5%），资本设备需求强劲抵消工业业务下滑，预计未来平稳增长 [116][119] 行业趋势 - AI基础设施：以太网在Scale out/up网络渗透率持续提升，1.6T交换机2027年将成为主流 [102][104] - 开放网络：SONiC开源操作系统推动白盒交换机渗透率提升，2024年ODM直销占数据中心交换机收入20.6% [114][115] 公司竞争力 - 全链条服务：覆盖设计开发、精密制造、测试及物流履约，客户包括谷歌/Meta等科技巨头 [26][40] - 高管团队稳定：核心管理层平均从业经验超20年，具备航空航天/医疗/通信等多领域资源 [40][42]

业务模式增速与增长策略 - 2024年ODM业务收入10.96亿元，同比增长37.10%，将依托海外需求恢复和研发优势，开发高端产品、开拓市场推动增长 [1] - 2024年OBM收入5.49亿元，同比增长27.58%，计划提升自主品牌占比、优化产品结构、强化线上销售扩大规模和利润贡献 [1] - 2024年贸易模式收入11.11亿元，同比增长44.58%，受益于全球需求回升和供应链效率提升 [1] 传统ODM业务增长路径 - 产品升级：加大高端成人自行车及童车研发，用高品质材料提升附加值 [2] - 数字化赋能：用3D设计等优化客户定制体验，缩短设计确认周期，提升响应效率 [2] - 市场拓展：深耕欧美核心市场，结合跨境电商扩大客户覆盖，受益于海外库存消化后需求回暖 [2] 其他业务相关问题 - 美国地区销售占比10%左右，多为跨境电商销售，已提价，目前销售未受影响 [2] - 欧洲及美洲地区库存经消化已基本恢复正常水平 [2] - 公司产能利用率正常，天津金玖项目结项投产，自产比例和产品品质将提升 [2] 销售占比与未来增长计划 - 销售占比：欧洲约三成，美洲约五成，产品覆盖全球80多个主要国家和地区 [2][3] - 未来增长计划：市场拓展增加展会参与，开拓新市场；产品创新聚焦E - BIKE智能化；品牌建设扩大OBM跨境电商业务；产能升级完成天津金玖项目，扩充高端自行车及电动助力车自产产能 [3]