公司动态 - 卓胜微实际控制人及其一致行动人拟减持不超过1%公司股票（5,345,475股），占总股本比例20.32%的股东许志翰、FENG CHENHUI、YI GEBING计划在公告披露后15个交易日内减持 [1][2] - 许志翰持股6.62%，冯晨晖持股7.57%，易戈兵持股6.13%但已将表决权等权利委托给唐壮行使 [2] - 公司2024年营业收入44.87亿元（同比+2.48%），归母净利润4.02亿元（同比-64.20%）；2025年一季度营收7.56亿元（同比-36.47%），净利润亏损4662.30万元 [4] 战略转型 - 公司从Fabless模式转向IDM模式，投资芯卓半导体产业化项目并拟定增35亿元（其中30亿用于射频芯片制造扩产）以实现射频模组全链条自主可控 [3] - 已建成6英寸滤波器生产线（量产发货10万片），12英寸射频开关/LNA生产线于2024Q2量产，同时布局3D堆叠封装技术 [4] - 创始人许志翰强调"做难而正确的事情"，通过垂直整合构建长期竞争优势 [3][4] 业务概况 - 主营业务为射频前端分立器件（开关/LNA/滤波器/PA）及模组解决方案，同时提供低功耗蓝牙微控制器芯片 [4] - 早期聚焦电视芯片，2012年凭借三星订单转型射频开关领域实现突破 [3] - 目前是国内少数能对标国际领先企业的射频解决方案提供商 [4]

UCIe 2.0标准特性分析 - UCIe 2.0版本因包含大量新增特性被质疑过于重量级，但多数特性为可选实现，设计者可根据需求定制[1][2] - 标准定义了从汽车到高性能计算、AI等多领域适用方案，但IP提供商需应对支持所有特性的挑战[1] - 90%的当前应用采用封闭系统设计，仅10%用户为未来开放生态提前部署可选功能[6] Chiplet市场现状与愿景 - 当前先进封装产品主要由资金雄厚公司内部开发，chiplet多源于分解的SoC模块（如计算核心、缓存）[3] - 长期目标是建立类似软IP市场的通用chiplet市场，实现跨公司硬硅片即插即用[4] - 开放生态需在参数标准化基础上达成共识，UCIe Consortium正制定相关功能以支持未来市场[5][13] UCIe与BoW标准竞争 - BoW被认为更轻量级，允许收发器使用（半双工）和灵活bump布局，单通道仅需1条线路[15][16] - UCIe强制双线路全双工通道，规定bump物理布局以提升兼容性，但牺牲设计自由度[15][16] - 两者理念差异显著：UCIe强调规范统一性，BoW提供类似Arm AMBA总线的架构灵活性[16] 管理功能设计 - UCIe 2.0新增管理特性（如固件下载、错误报告）均为可选，通过主频带或边带接口实现[7][9] - 最小特性集支持盲die启动，强制通道反转等基础功能在定制设计中可省略以降低复杂度[9][10] - 发现功能采用静态枚举而非动态发现，仅需简单寄存器读取确认chiplet配置[11][12] 行业实施动态 - 英特尔等大厂在内部用例中修改UCIe数据链路层以优化性能，显示标准实际应用中的灵活性[14] - 英伟达等公司仍倾向专有接口（如NVLink），因标准化进程慢于专有方案迭代速度[17][18] - IP提供商推出分级UCIe方案（Compliant/Compatible/Custom）以适应不同功耗与性能需求[13]

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 1Q25收入超预期，出口管制或影响2Q/3Q25业绩，客户端和传统数据中心CPU业务或继续扩张市场份额 [7] - MI350和MI400上市或驱动数据中心2H25之后高速增长，预测数据中心业务在2025/2026年分别增长25%/34% [7] - 综合考虑出口管制和客户端业务表现，略微下调2025/2026年收入预测，预测Non - GAAP EPS，上调公司目标价，认为估值具有吸引力 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E收入分别为226.8亿、257.85亿、313.04亿、375.56亿、416.72亿美元，同比增长-3.9%、13.7%、21.4%、20.0%、11.0% [2] - 2023 - 2027E净利润分别为43.02亿、54.19亿、63.08亿、86.57亿、105.39亿美元，每股盈利分别为2.65、3.31、3.88、5.31、6.44美元，同比增长-24.4%、25.0%、17.1%、36.9%、21.4% [2] - 2025 - 2027E前EPS预测值分别为4.55、6.07、7.98美元，调整幅度分别为-14.7%、-12.5%、-19.2% [2] - 2023 - 2027E市盈率分别为37.9、30.3、25.9、18.9、15.6倍，每股账面净值分别为34.40、36.02、39.69、45.35、45.35美元，市账率分别为2.92、2.79、2.53、2.21、2.21倍 [2] 股份资料 - 52周高位183.96美元，52周低位78.21美元，市值1622.8613亿美元，日均成交量8637万股，年初至今变化-16.91%，200天平均价117.67美元 [5] 业绩情况 - 1Q25收入74.4亿美元，超指引上限和预期，Non - GAAP EPS 0.96美元，符合预期，客户端业务表现亮眼，未现季节性回调 [7] - 出口管制使数据中心业务计提8亿美元库存减值，影响2Q25毛利率，减值共影响收入15亿美元，公司指引2Q25收入74亿美元 [7] 产品与业务增长 - 部分受出口管制影响，数据中心业务1H25总体收入略低于2H24，新产品MI350上市后或使2H25收入快速上升，管理层指引2H25数据中心业务或高双位数增长 [7] - 看好MI400产品2026年上市后数据中心业务表现，因合并ZT系统后AMD或可提供机架级解决方案，预测2025/2026年数据中心业务分别增长25%/34% [7] 估值与目标价 - 略微下调2025/2026年收入预测到313/376亿美元，预测Non - GAAP EPS为3.88/5.31美元 [7] - 上调公司目标价到142美元，对应31倍2025/26年平均市盈率 [7] 财务报表数据 损益表 - 2023 - 2027E收入、主营业务成本、毛利、销售及管理费用、研发费用、其他经营净收入/费用、经营利润、财务成本净额、其他非经营净收入/费用、税前利润、税费、非控股权益、净利润等有相应数据体现 [12] 资产负债简表 - 2023 - 2027E现金及现金等价物、有价证券、应收账款及票据、存货等资产项目，短期贷款、应付账款等负债项目，股本、储备及其他资本项目、股东权益等权益项目有相应数据 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润、折旧及摊销、营运资本变动等经营活动现金流项目，资本开支、投资活动等投资活动现金流项目，负债净变动、权益净变动等融资活动现金流项目有相应数据 [13] 财务比率 - 2023 - 2027E每股指标（核心每股收益、全面摊薄每股收益、Non - GAAP标准下的每股收益、每股账面值）、利润率分析（毛利率、净利率）、净负债权益比、流动比率、存货周转天数、应收账款周转天数有相应数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年Q1韦尔股份营收创同期历史新高，归母净利润和扣非归母净利润同比增长，产品结构优化和供应链增效使盈利能力改善 [1] - 智能手机高端产品份额提升，汽车智能化渗透加速为公司打开成长空间 [2] - 公司持续加大研发投入，产品不断推陈出新，为成长提供保障 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年Q1公司实现营业收入64.72亿元，同比增长14.68%，环比下降5.13%；归母净利润8.66亿元，同比增长55.25%，环比下降8.65%；扣非归母净利润8.48亿元，同比增长49.88%，环比增长11.11% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为43.90/56.00/70.34亿元，对应现价PE分别为37/29/23倍 [3] - 2024 - 2027年预测营业收入分别为257.31亿、300.03亿、350.57亿、406.97亿元，增长率分别为22.4%、16.6%、16.8%、16.1% [4] 业务结构 - 2024年主营业务收入256.7亿元，半导体设计业务收入216.4亿元，其中图像传感器、显示解决方案、模拟解决方案分别实现收入191.9亿、10.28亿和14.22亿元 [2] - 2024年图像传感器业务中，智能手机市场收入约98.02亿元，占比51%，同比增长26.01%；汽车市场收入约59.05亿元，占比31%，同比增长29.85% [2] 市场表现 - 智能手机市场，公司推进产品和供应链结构优化，高端图像传感器OV50H应用广泛，高端市场份额提升 [2] - 汽车电子领域，智能驾驶渗透率加快，公司汽车CIS解决方案应用广泛，还发布高性能前视机器视觉摄像头新品 [2] 研发投入 - 2024年半导体设计业务研发投入32.45亿元，占业务收入15%，同比增长10.89% [3] - 智能手机应用推出OV50K40、OV50M40等图像传感器；汽车自动驾驶应用推出OX08D10、OX05D10、OX12A10等CIS产品 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年Q1韦尔股份营收创同期历史新高，归母净利润和扣非归母净利润同比增长，产品结构优化和供应链增效使盈利能力改善 [1] - 智能手机高端产品份额提升，汽车智能化渗透加速为公司打开成长空间 [2] - 公司持续加大研发投入，产品不断推陈出新，为成长提供保障 [3] - 预计公司25/26/27年归母净利润为43.90/56.00/70.34亿元，对应现价PE分别为37/29/23倍，看好公司平台型半导体发展之路和高端产品突破 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年Q1公司实现营业收入64.72亿元，同比增长14.68%，环比下降5.13%；归母净利润8.66亿元，同比增长55.25%，环比下降8.65%；扣非归母净利润8.48亿元，同比增长49.88%，环比增长11.11% [1] - 2025年Q1综合毛利率31.03%，同比提升3.14pct，环比提升2.05pct，扣非归母净利率13.11%，同比提升3.08pct，环比提升1.92pct [1] - 2024年主营业务收入256.7亿元，半导体设计业务收入216.4亿元，其中图像传感器、显示解决方案、模拟解决方案分别实现收入191.9亿元、10.28亿元和14.22亿元 [2] - 2024年图像传感器业务中，智能手机市场收入约98.02亿元，占比51%，同比增长26.01%；汽车市场收入约59.05亿元，占比31%，同比增长29.85% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为300.03亿元、350.57亿元、406.97亿元，增长率分别为16.6%、16.8%、16.1%；归属母公司股东净利润分别为43.90亿元、56.00亿元、70.34亿元，增长率分别为32.1%、27.6%、25.6% [4] 业务发展 - 智能手机市场，公司推进产品和供应链结构优化，强化高端智能手机CIS市场竞争力，OV50H高端图像传感器应用广泛，高端市场份额提升 [2] - 汽车电子领域，汽车智能驾驶渗透率加快，公司汽车CIS解决方案应用广泛，还发布高性能前视机器视觉摄像头新品 [2] - 公司持续高强度研发投入，2024年半导体设计业务研发投入32.45亿元，占比15%，同比增长10.89% [3] - 智能手机应用推出OV50K40、OV50M40等图像传感器；汽车自动驾驶应用推出OX08D10、OX05D10、OX12A10等CIS产品 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 25Q1业绩亮眼，盈利能力提升，抓住市场机遇优化产品结构、梳理供应链增效 [6] - 汽车业务深度受益智驾下沉，车载平台化布局将进入兑现期 [7] - 手机业务高端化战略显成效，26年营收或重回正增长 [8] - 新兴业务在多领域布局，提供成长新动能 [9] - 中短期受益产业趋势和高端化布局，长期新业务开辟增长点，CIS龙头进入新发展周期 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本12.17亿股，总市值1601.26亿元，一年最低/最高价81.24/161.96元，近3月换手率124.77% [1] 收益表现 - 1M相对收益2.14%、绝对收益 -0.86%；3M相对收益19.63%、绝对收益18.98%；1Y相对收益25.36%、绝对收益29.97% [4] 业绩情况 - 2024年营收257.31亿元，同增22.41%；归母净利润33.23亿元，同增498.11%；扣非归母净利润30.57亿元，同增2114.72% [5] - 2025Q1营收64.72亿元，同增14.68%；归母净利润8.66亿元，同增55.25%；扣非归母净利润8.48亿元，同增49.88% [5] 业务情况 - 2024年图像传感器解决方案业务营收191.90亿元，增23.52%，占比74.76%；显示解决方案业务营收10.28亿元，降17.77%，占比4.01%；模拟解决方案业务营收14.22亿元，增23.18%，占比5.54% [6] - 2024年汽车图像传感器业务收入约59.05亿元，同比增29.85%，车用模拟IC同比增37.03% [7] - 2024年手机CIS营收98.02亿元，同比增26.01% [8] 盈利预测与估值 - 维持25 - 26年归母净利润预测43.63/53.24亿元，新增27年预测62.82亿元，对应PE估值37X/30X/25X [10] 财务报表预测 - 2025 - 2027E营业收入分别为294.33亿、347.12亿、403.52亿元，归母净利润分别为43.63亿、53.24亿、62.82亿元 [11][12] 主要指标预测 - 2025 - 2027E毛利率分别为33.5%、34.1%、34.4%；ROE（摊薄）分别为15.6%、16.4%、16.7% [14] - 2025 - 2027E资产负债率分别为34%、32%、30%；流动比率分别为3.69、4.29、4.59 [14]

财务表现 - 2024年公司实现营收257.31亿元，同比增长22.41%，归母净利润33.23亿元，同比增长498.11%，扣非归母净利润30.57亿元，同比增长2114.72% [1] - 2025年第一季度公司实现营收64.72亿元，同比增长14.68%，归母净利润8.66亿元，同比增长55.25%，扣非归母净利润8.48亿元，同比增长49.88% [1] - 2024年主营业务毛利率29.36%，同比提升7.74个百分点，其中图像传感器解决方案业务毛利率34.52%，同比提升10.49个百分点，2025年第一季度综合毛利率31.03%，同比提升3.14个百分点，环比提升2.05个百分点 [2] 业务结构 - 2024年图像传感器解决方案业务营收191.90亿元，同比增长23.52%，占主营业务收入74.76%，显示解决方案业务营收10.28亿元，同比下降17.77%，占比4.01%，模拟解决方案业务营收14.22亿元，同比增长23.18%，占比5.54% [2] - 汽车市场图像传感器收入59.05亿元，同比增长29.85%，手机CIS营收98.02亿元，同比增长26.01%，车用模拟IC较2023年同比增长37.03% [3][4] 汽车业务发展 - 汽车智能化渗透加速，特别是ADAS向中低端车型下沉，显著拉动车载CIS需求，单车搭载摄像头数量提升，800万像素产品成为ADAS主流 [3] - 公司800万像素产品OX08B40、OX08D10等性能优异，已成功导入国内外主流平台和车厂，并深度布局CAN/LIN、LCOS、PMIC、Serdes等多类车载产品 [3] - 车载平台产品逐步起量，单车价值量有望进一步提升，车载业务有望成为公司成长第二极，平台化布局或于近几年逐步进入兑现期 [3] 手机业务进展 - 智能手机市场温和复苏，公司高端产品OV50H等广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案，逐步替代海外竞争对手同类产品，市场份额显著提升 [4] - 公司持续推进产品迭代，最新OV50X产品拥有手机行业超高动态范围，可实现电影级视频拍摄，5000万像素系列产品不断迭代，2026年新品周期或驱动手机业务增长 [4] 新兴业务布局 - 公司前瞻布局智能眼镜、机器人、运动相机等新兴市场，LCOS微显示技术和相关CIS产品（如用于眼球追踪的全局快门传感器OG0TC）有望深度受益于市场增长 [4] - 公司与国内外众多头部大客户合作深入，2025年随着大客户AI眼镜发布，可穿戴业务有望快速增长，LCOS技术全球领先，有望开辟新的业绩增长点 [4]

香港二次IPO热潮 - 香港成为全球资本避风港 尤其在中美金融战背景下 吸引大量资本流入[3][6] - 2024-2025年赴港二次IPO企业络绎不绝 包括美的、顺丰、蜜雪冰城等知名企业[7][8][12] - 30多家企业已确定或计划赴港二次上市 涵盖新能源、半导体、生物科技等多个领域[12][14][15] 重点企业案例 - 美的集团2024年9月赴港上市 募资超300亿港元 成为当年港股最大IPO[10] - 顺丰控股2024年11月港股挂牌 募资58.31亿港元 为当年第二大IPO[12] - 蜜雪冰城2025年2月启动招股 定价202.5港元/股 计划集资34.5亿港元[12] - 宁德时代拟募资至少390亿港元 有望成为香港四年来最大IPO[14] 市场表现 - 经纬天地2024年全年涨幅达542% 广联科技控股涨526.6% 老铺黄金涨495.56%[15][16] - 2024年港交所新上市公司破发率高达53.5% 天津建发全年累计跌幅86.6%[18][19] 行业分布 - 新能源领域：宁德时代、中伟股份、先导智能等[14] - 半导体领域：紫光股份、天岳先进、江波龙等[14][15] - 生物科技：迈威生物[15] - 消费领域：蜜雪冰城、安井食品等[12][15] 上市动机 - 拓展融资渠道 如用友网络因业绩承压寻求转型[14] - 推进全球化战略 如三一重工、玲珑轮胎等[14] - 提升国际影响力 如紫光股份巩固AI领域优势[14]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 出口管制影响超预期，计提库存减值或预示短期内取得出口许可难度大，销售收入影响集中在FY1Q26到FY2Q26，力度超市场预期 [4] - FY2H26财务影响可控，新产品上市后Blackwell系列或成主要产品，出口限制或加速算力加速芯片国产替代 [4] - 下调FY26/27收入预测和Non - GAAP摊薄EPS，目标价从168美元下调至152美元，对应30倍FY26/27年平均市盈率，维持买入评级 [4] 股份资料总结 - 52周高位149.43美元，低位79.68美元，市值2412916.00百万美元，日均成交量232.80百万，年初至今变化 - 26.36%，200天平均价129.48美元 [3] 盈利预测变动总结 |年份|营业收入|毛利润|营业利润|净利润|摊薄EPS|毛利率|营业利润率|净利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2026E|新预测200093百万美元，前预测211723百万美元，差异 - 5%|新预测145307百万美元，前预测156973百万美元，差异 - 7%|新预测130820百万美元，前预测142633百万美元，差异 - 8%|新预测107598百万美元，前预测117514百万美元，差异 - 8%|新预测4.34美元，前预测4.74美元，差异 - 8%|新预测72.6%，前预测74.1%，差异 - 1.5ppt|新预测65.4%，前预测67.4%，差异 - 2.0ppts|新预测53.8%，前预测55.5%，差异 - 1.7ppt| |2027E|新预测256466百万美元，前预测270548百万美元，差异 - 5%|新预测188981百万美元，前预测202726百万美元，差异 - 7%|新预测171703百万美元，前预测187204百万美元，差异 - 8%|新预测142178百万美元，前预测155099百万美元，差异 - 8%|新预测5.78美元，前预测6.28美元，差异 - 8%|新预测73.7%，前预测74.9%，差异 - 1.2ppt|新预测66.9%，前预测69.2%，差异 - 2.2ppts|新预测55.4%，前预测57.3%，差异 - 1.9ppt| |2028E|新预测280831百万美元，前预测311585百万美元，差异 - 10%|新预测210706百万美元，前预测234282百万美元，差异 - 10%|新预测189187百万美元，前预测217480百万美元，差异 - 13%|新预测156387百万美元，前预测180404百万美元，差异 - 13%|新预测6.36美元，前预测7.30美元，差异 - 13%|新预测75.0%，前预测75.2%，差异 - 0.2ppt|新预测67.4%，前预测69.8%，差异 - 2.4ppts|新预测55.7%，前预测57.9%，差异 - 2.2ppts| [3] 财务数据总结 损益表（百万元美元） |年结1月31日|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|60922|130497|200093|256466|280831| |主营业务成本|- 16621|- 32639|- 55426|- 68125|- 70775| |毛利|44301|97858|144667|188341|210056| |销售及管理费用|- 2654|- 3491|- 4139|- 4823|- 5862| |研发费用|- 8675|- 12914|- 15767|- 18372|- 22331| |经营利润|32972|81453|124761|165146|181862| |财务成本净额|609|1539|1942|2240|2240| |税前利润|33818|84026|126703|167386|184102| |税费|- 4058|- 11146|- 19005|- 25108|- 27615| |净利润|29760|72880|107698|142278|156487| [8] 资产负债简表（百万元美元） |截至1月31日|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|7280|8589|78302|183398|306564| |有价证券|18704|34621|34621|34621|34621| |应收账款及票据|9999|23065|29190|33539|35161| |存货|5282|10080|12039|14594|15454| |总流动资产|44345|80126|157923|269924|395572| |物业、厂房及设备|3914|6283|8344|10270|12050| |无形资产|6888|7788|7788|7788|7788| |总长期资产|21383|31475|33536|35462|37242| |总资产|65728|111601|191459|305385|432813| |短期贷款|1250|0|0|0|0| |应付账款|2699|6310|7426|8031|7908| |总流动负债|10631|18047|19163|19768|19645| |长期贷款|8459|8463|8463|8463|8463| |总长期负债|12119|14227|14227|14227|14227| |总负债|22750|32274|33390|33995|33872| |股本|42978|79327|158069|271391|398941| |股东权益|42978|79327|158069|271391|398941| [8] 现金流量表（百万元美元） |年结1月31日|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|33818|84026|126703|167386|184102| |折旧及摊销|1508|1864|2247|2382|2528| |营运资本变动|- 3722|- 9383|- 6968|- 6299|- 2605| |税费|- 4058|- 11146|- 19005|- 25108|- 27615| |经营活动现金流|28090|64089|108261|143645|161694| |资本开支|- 1069|- 3236|- 4308|- 4308|- 4308| |投资活动现金流|- 10566|- 20421|- 4308|- 4308|- 4308| |负债净变动|- 1250|- 1250|0|0|0| |权益净变动|- 9130|/|490|- 31240|- 31240| |股息|- 395|- 834|- 1000|- 1000|- 990| |融资活动现金流|- 13633|- 42359|- 34240|- 34240|- 34220| |年初现金|3389|7280|8589|78302|183398| |年末现金|7280|8589|78302|183398|306564| [9] 财务比率 |年结1月29日|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心每股收益|1.193|2.938|4.348|5.785|6.362| |全面摊薄每股收益|1.193|2.938|4.348|5.785|6.362| |Non - GAAP标准下的每股收益|1.296|2.994|4.338|5.781|6.358| |每股股息|0.016|0.034|0.040|0.041|0.040| |每股账面值|1.723|3.198|6.373|11.036|16.219| |毛利率|72.7%|75.0%|72.3%|73.4%|74.8%| |净利率|48.8%|55.8%|53.8%|55.5%|55.7%| |Non - GAAP标准净利率|53.0%|56.9%|53.8%|55.4%|55.7%| |ROA|45.3%|65.3%|56.3%|46.6%|36.2%| |ROE|69.2%|91.9%|68.1%|52.4%|39.2%| |ROIC|54.0%|77.9%|62.5%|49.8%|37.9%| |净负债权益比|5.7%|净现金|净现金|净现金|净现金| |流动比率|4.2|4.4|8.2|13.7|20.1| |存货周转天数|114.6|85.9|72.8|71.3|77.5| |应收账款周转天数|41.4|46.2|47.7|44.6|44.6| |应付账款周转天数|42.7|50.4|45.2|41.4|41.1| [9]

财务表现 - 2024年营业收入5.46亿元 同比增长38.58% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损2.91亿元 去年同期净亏损5418.46万元 [1] 利润分配 - 2024年度利润分配预案为不派发现金红利 不送红股 不以资本公积转增股本 [1]