交银国际研究 每日晨报 2025 年 9 月 26 日 | 医药行业周报 | | | | --- | --- | --- | | 医保和商保目录调整加速推进，板块回调中择时 | 评级: | 领先 | | 布局低估优质标的 | | | | 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com | | | 行情回顾：本周恒生医疗保健指数跌 1.4%，跑输大市。其中，互联网医 药、CXO 及中药板块表现较优于其他板块。 机构持仓回顾：9 月以来，内资通过港股通的持股比例保持稳定，而外 资的持仓则从年中开始略有回落，但内外资持续加大创新药企布局的大 方向不变。本周，内资关注补涨机会，外资亦加仓长期潜力大、当前性 价比较高的创新药标的，及潜在受益于降息周期的 CXO 企业。 投资启示：创新药保障模式逐步成形，未来落地有望缓解企业的进院难、 报销支付难等情况。ESMO 大会将于 10 月中下旬举行，我们建议重点关 注康方生物、科伦博泰、荣昌生物等有重磅数据读出的公司。创新药板 块普涨之后，择时、择股重要性明显提升，我们继续建议在板块回调时 逐步布局，并推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、德琪医药 短期催化剂 ...

港股今日小幅低开，创新药板块跟随调整，相关热门ETF中，港股创新药ETF（159567）盘中跌超1%。 成分股中，恒瑞医药、金斯瑞生物科技、康方生物、再鼎医药、百济神州、药捷安康-B等跌超2%。 港股创新药ETF（159567）跟踪国证港股通创新药指数，旨在反映港股通范围内创新药领域上市公司的 运行特征。 值得注意的是，港股创新药板块今年整体表现亮眼，港股创新药ETF（159567）年内累计涨幅超90%， 连续8个月获资金净流入，份额突破82亿份连创新高。 有券商表示，中国创新药行业已形成以头部企业为引领、大批量优质企业为支撑的金字塔梯队，产业兑 现持续性强。这一轮周期的底层逻辑是中国在研创新药具备全球竞争力，兑现形式由在中国销售放量转 向国际化的数据与交易兑现（licenseoutBD），商业化空间打开，生态更趋健康成熟，逐步迈入产品与 商业模式的双轮驱动阶段。 场外投资者还可通过港股创新药ETF联接基金（A类：023929，C类：023930）一键布局港股创新药板 块上行机遇。 ...

港股市场表现 - 恒生指数开盘报26272点 下跌212点 跌幅0.80% [1] - 恒生科技指数报6317点 下跌61.59点 跌幅0.97% [1] - 科网股普遍下跌 阿里巴巴低开2% 京东/网易/哔哩哔哩/美团跌超1% [4] - 创新药概念股走弱 药明生物跌超2% [4] - 保险股表现疲软 中国人寿跌超1% [4] 地平线机器人公司动态 - 公司拟以每股9.99港元配售股份 较市价折让约5.75% [2] - 配售筹资净额约63.39亿港元 [2] - 配售股份占现有已发行股本约4.6% 占投票权约1.9% [2] - 资金将用于扩大海外市场业务/支持中高阶辅助驾驶解决方案规模化应用/投资Robotaxi等新兴领域 [2] - 早盘股价低开超5% 主要受配股融资消息影响 [6] 地平线机器人业务展望 - 2025上半年营收同比呈现快速增长趋势 但伴随战略性亏损 [4] - 汽车产品解决方案量价齐升 高阶智驾HSD即将量产 [4] - 海外拓展初见成效 预计2026年海外授权和服务合同数量将显著上升 [4] - 新产品预计同步带动授权和服务业务合同数量上升 [4] - 中银证券维持"买入"评级 [4] 港股市场展望 - 中信建投认为港股优势正在凸显 内外部资金关注度逐步提升 [5] - 市场虽可能因技术性调整出现短期波动 但中长期慢牛行情值得期待 [5] - 支撑因素包括流动性改善/估值修复空间/企业盈利回升 [5]

创新药板块市场表现 - 创新药板块盘初出现调整 [1] - 奥赛康股价触及跌停 [1] - 广生堂、济民健康、汇宇制药-W、塞力医疗、荣昌生物、万邦德等公司股价跟随下跌 [1]

A股三大股指集体低开，沪指跌0.35%，创业板指跌0.42%。盘面上，光刻机、存储芯片、CPO等板块跌 幅居前。 中期维度推荐保持不变：第一，同时受益于国内反内卷带来的经营状况改善、海外降息后制造业活动修 复与投资加速的实物资产：上游资源(铜、铝、油、金)、资本品(工程机械、重卡、锂电、风电设备)以 及原材料(基础化工品、玻纤、造纸、钢铁);第二，盈利修复之后内需相关领域也将逐渐出现机会：食品 饮料、猪、旅游及景区等;第三，保险的长期资产端将受益于资本回报见底回升，其次是券商。 机构看后市 本文转载自"腾讯自选股"，智通财经编辑：冯秋怡。 中信证券：下一波的线索 国金证券：真正的牛市还未开始 国金证券认为中国盈利基本面回升的牛市行情可能正在孕育。 目前， 降息后正在开启新的场景转换， 两类机会可以关注：一方面是流动性压制解除后， 6-8 月滞涨的港股或有补涨行情;另一方面，成长投 资会逐步从科技驱动走向出口出海。 制造业顺周期(有色，机械，化工)的机会将成为中期主线，准备好 换挡后进入真正的牛市。 目前整体的行业选择框架依然是围绕资源+新质生产力+出海。资源股在供给受限以及全球地缘动荡的 预期推动下，从周期属 ...

美强劲数据打压降息预期，隔夜美股三大指数收跌，中概指数涨0.42%。港股三大指数集体低开，恒指 跌0.8%，国指跌0.82%，恒生科技指数跌0.97%。盘面上，大型科技股全线下跌，其中，阿里巴巴跌 2%，京东跌1.6%，美团、网易跌超1%，腾讯、小米、快手均有跌幅，百度逆势飘红；特朗普表示10月 1日起对任何品牌或专利的医药产品征收100%的关税，除非公司正在美国建厂，创新药概念股集体下 跌，百济神州跌3.5%，恒瑞医药跌超3%，药明生物、信达生物等纷纷走低；直播概念股、黄金股、内 险股、濠赌股多数下跌。另一方面，汽车股、辅助生殖股、稀土概念股、新消费概念股部分上涨，其 中，小鹏汽车涨超3%，金力永磁、茶百道均上涨。(格隆汇) ...

前一段时间，美国对中国创新药BD出手的传闻又起。 回顾近一年的创新药牛市，诱发股价上涨的核心驱动因素真实跨国药企（MNC）的连续BD预期：从最 早的康方生物，到后来的科伦博泰，再到百利天恒、三生药业，这些创新药"当红炸子鸡"的崛起全部与 大额BD交易相关。 对于创新药"BD为王"的核心逻辑，我们十分认同。早在2023年初的时候，我们就以《2023年，中国创 新药投资告别"豪赌"时代》一文给出明确判断：BD交易将成为创新药投资的核心主线。 当初判断已经成为行业的共识，我们万分欣喜的同时，也深知"真理掌握着少数人手中"的道理。当BD 预期已经释放的足够充分，甚至药企开始预告式BD的时候，就说明核心投资逻辑的"变局时刻"已经开 始悄然酝酿。 创新药的鬼故事不一定能落地，但投资者却应该提前做好医药投资逻辑切换的准备。 本文来自格隆汇专栏：锦缎 01 万物皆周期 这个世界上的所有事物，都逃不出"周期"二字。当投资者读懂了周期，也就读懂了投资。 股市由衰转盛是周期的原因，同样投机泡沫的破裂亦是周期所带动。对于投资者而言，永远不要与周期 作对，而是应该学会将周期的力量转化为己用。 BD预期，是这轮创新药牛市的核心诱因，受益 ...

微光医疗 腔内影像智能化诊疗进入"大模型"时代 9月20日，微光医疗在中华医学会第二十七次心血管年会、第二十三次介入心脏病学大会及2025长安心血管 病学大会上正式发布"麒光人工智能AI OCT基底模型"。 该模型是基于微光医疗OCT系统研发的新一代腔内 影像OCT辅助决策智能系统。 把分散的腔内影像诊断信息，管腔直径、罪犯病变、FFR、斑块性质等病变 信息整合为治疗策略，形成辅助治疗方案，搭载在OCT平台上的独立科研软件，与各医院联合开发形成不 同版本， 标志着腔内影像智能化诊疗正式进入"大模型"时代 。 剂泰科技 发布全球首个AI纳米递送平台NanoForge 9月16日，剂泰科技正式发布自主研发的 全球首个人工智能驱动的纳米递送平台 NanoForge。该平台基于量 子化学与分子动力学模拟，结合自研专利高通量湿实验及筛选平台，集成剂泰科技自主研发的全新合成脂 质语言模型及生成算法，纳米材料筛选及研究人工智能体和目前全球最大规模的千万级LNP脂质库，可实现 从分子生成、特性预测、AI导引的干湿实验迭代以及脂质处方设计与优化，到最终确定剂型的闭环流程， 并通过平台的持续学习与进化，不断扩展纳米递送的数据壁垒 ...

市场表现 - AH市场主要股指分化 医药板块共振回暖 [1] - 恒瑞医药、百利天恒等创新药龙头领涨制药板块 全市场唯一药ETF（562050）成功续涨 [1] - 医疗ETF（512170）场内逆市涨0.78%两连阳 [1] - 港股通创新药ETF（520880）盘初冲高1.6% 最终收涨0.48%终结两连跌 放量成交3.05亿元 [2] - 37只成份股涨跌参半 云顶新耀、君实生物领涨超4% [2] - 百济神州、康方生物涨逾1% 恒瑞医药港股涨2.57% [2] 公司动态 - 恒瑞医药将瑞康曲妥珠单抗项目许可给Glenmark Specialty 收入最高可达10.93亿美元 [4] - 恒瑞医药9月第二次获得海外创新药大单 此前与Braveheart Bio达成协议收入最高10.13亿美元 [4] - 恒瑞医药AH股双双收涨 直接催化为BD大单消息 [4] 资金流向 - 港股通创新药ETF（520880）持续吸金 近20个交易日中15日获净申购 金额合计超6.4亿元 [6] - 场内延续溢价交易状态 显示买盘资金依然强势 [2] 行业观点 - 10-11月进入每年BD交易高峰期 年内仍有望看到重磅BD交易 [4] - 港股通创新药上半年积累的高位风险近期逐步释放 当前可能处于创新药黄金配置窗口期 [6] - 9月份或是创新药布局良机 核心资产短期调整或是较好的加仓机会 [6] - 医药板块政策底夯实、业绩右侧趋势明确、行情或持续 [8] - 建议关注器械设备、医疗服务等滞涨板块 与创新药组合均衡布局 [8] 产品特征 - 港股通创新药ETF（520880）100%聚焦创新药研发 港股高弹性且支持T+0交易 [9] - 药ETF（562050）为全市场唯一跟踪中证制药指数的ETF 重仓创新药兼顾中药 [9][10] - 医疗ETF（512170）规模265亿元 为全市场最大医药类ETF 聚焦医疗器械+医疗服务（CXO权重占比25%） [9][10]

证券研究报告 | 宏观深度 2025 年 09 月 25 日 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：原野 执业编号：S0300523070001 电话：15810120201 邮箱：yuanye_zb@ykzq.com 分析师：孟之绪 执业编号：S0300524080001 电话： 邮箱：mengzhixu@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】牛市的成因是什么？牛市 还能否延续？》2025-09-24 《【粤开宏观】迈向中等发达国家："十四 五"经济回顾与"十五五"经济增长目标 测算》2025-09-21 《【粤开宏观】大国财政的担当："十四 五"时期我国财政治理成效回顾》2025- 09-18 《【粤开宏观】美联储重启降息周期：回 顾、展望及影响》2025-09-18 《【粤开宏观】如何看待当前经济？如何 理解股市与经济的背离？》2025-09-15 宏观研究 【粤开宏观】历次牛市回调的原因是 什么？有哪些特征？该如何应对？ 摘要： 2025 年以来，以中国科技叙事反转为起点，A 股开启了一波强劲的 ...