文章核心观点 - 2025年被视为中国生物科技行业的“全球化元年”，BD交易数量和金额远超2024年全年水平，引发市场对创新药资产的重估，行业估值逻辑有望从市销率转向市盈率 [1] - 中国创新药行业调整已基本完成，从中长期看具备较高赔率的配置价值，2026年板块有望进入业绩与估值双升的稳定上涨通道 [1][3] 行业基本面与趋势 - 行业基本面持续向好，驱动因素包括12月美联储降息周期实质性开启、国内医保谈判政策温和落地确认以及创新药出海持续 [2] - 中国创新药行业正处于从“跟随创新”向“全球引领”跨越的历史性转折点 [4] 产业逻辑变化 - 资产质量获全球认可：跨国药企将中国视为核心研发管线的补充来源，而不仅仅是销售市场 [1] - 现金流模式重构：BD交易的巨额首付款直接改善了Biotech公司的资产负债表，使其在资本寒冬中无需依赖股权融资即可维持高强度研发投入，企业造血能力大幅改善 [1] - 差异化竞争优势确立：中国创新药企在双抗、ADC等前沿领域已形成“集团军”优势，具备全球同类最佳的研发实力 [1] 市场估值与结构 - 即便经历了翻倍式反弹，创新药板块的估值依然处于历史低位区间 [3] - 市场筹码结构优化：2025年第三季度数据显示，全市场主动型基金（剔除医药主题基金）的医药持仓处于历史较低水平，市场“拥挤度”已出清 [3] 2026年关键催化阶段展望 - 情绪修复阶段（2025年12月下旬 - 2026年1月）：2026年J.P. Morgan医疗健康大会（1月12-15日）将是全球医药投资第一个风向标，预计大量中国药企将披露最新临床数据和BD合作意向，带动市场情绪修复 [3] - 业绩验证阶段（2026年第一季度 - 第二季度）：2025年报及2026年一季报将重点验证BD首付款是否如期计入收入并改善现金流，以及核心创新药（如泽布替尼、依沃西单抗、玛仕度肽）的放量速度，具备商业化兑现能力的传统制药企业和生物制药企业有望成为此阶段行情主角 [3] - 估值重塑阶段（2026年下半年）：中国创新药首批海外三期临床结果将读出，若成功则标志着中国首批海外成药有望诞生，预计从2027年起更多中国创新药企业将视线投向海外商业化，进入“赚美元”的新发展阶段，推动板块迎来系统性估值重塑 [4] 投资关注焦点 - 后续将重点聚焦于那些拥有全球知识产权、具备差异化临床价值、且现金流充裕的龙头创新药企 [4]