一、【提纲】 1.近期消息面复杂多变，盘面风格纠结，跨年布局防守还是进攻？(试听部分) 2.离岸人民币兑美元汇率升至7.03，逼近7整数关口，会有哪些影响？ 3.A股大消费板块集体拉升，新零售、食品饮料、网红经济等方向会成为行情新主线吗？ 听收看不再受限！ 栏目全新升级后，将推出加长完整问答版音频及文字稿，每周六下午5点准时推送，让大家饱耳福并看文字重点，立体接收投资智慧。 紧跟栏目组动态，关注【投资传媒】-左下方【财富讲堂】-选择【程大爷论市】系列，订阅每周的及时更新吧！ 专业深刻 麻辣点评 《程大爷论市》 本期对话：主持人 梁欣 x 嘉宾 程大爷 4.12月以来，保险板块估值修复行情持续升温，中国平安股价更是创出四年新高。大金融板块估值仍具吸引力？ 以下为试听版文字整理： 跨年布局该防守还是进攻？ 主持人：近期消息面复杂多变，盘面风格纠结，跨年布局防守还是进攻？ 程大爷：年底市场消息面繁杂、资金流向多变，投资者普遍面临焦虑与纠结，但保持平常心是投资成功的关键——若投资让你寝食难安，往往难以获得理 想结果。此时更需总结过往投资、规划未来布局，结合市场特征，跨年行情布局可重点关注五大核心方向，策略上以"稳健防 ...

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告的核心观点 - 监管通过设立监管指标和监测指标以推动保险公司强化资产负债联动 [6] - 《办法》是对保险新“国十条”中提出的“强化资产负债联动监管”的落实，旨在推动保险公司强化资产负债管理、加强与新会计准则间的衔接 [6] - 保险公司资产负债匹配程度有望提升，行业经营有望稳步向好 [6] - 《办法》的颁布有助于引导保险公司根据自身发展战略、经营目标和风险偏好等特征进行资产负债管理，进而能有效防范保险资产负债错配风险，提升保险公司资产负债管理能力 [6] - 在监管加强对保险公司的监管指标和监测指标的管理下，保险公司资产与负债有望更加匹配 [6] 根据相关目录分别进行总结 《办法》出台背景与主要内容 - 2025年12月19日，国家金融监管总局制定《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》并向社会公开征求意见 [6] - 《办法》明确资产负债管理目标包括期限结构匹配、成本收益匹配、流动性匹配等，管理原则包括全面覆盖、合理匹配、稳健审慎、统筹协调 [6] - 规范资产负债管理治理体系，明确保险公司应当根据业务性质、规模、复杂程度、风险特征等制定资产负债管理政策和程序 [6] - 设立监管指标和监测指标，其中监管指标需设立阈值以加强限额管理、监测指标通过设置差异化的预警区间以适时提示风险 [6] - 财险公司有3项监管指标、3项监测指标，人身险公司有4项监管指标、7项监测指标 [6] 监管与监测指标详解 - 监管指标侧重覆盖率管理，监测指标侧重利差水平 [6] - **财险公司监管指标**：包括沉淀资金覆盖率、收入覆盖率、压力情景下流动性覆盖率，三大覆盖率均不得低于100% [6][8] - **人身险公司监管指标**：包括有效久期缺口（监管标准为[-5年,5年]）、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、压力情景下流动性覆盖率，三大覆盖率均不得低于100% [6][7] - 对于有效久期缺口低于-5年的人身保险公司，要求其现金流流入有效久期不低于5年 [6][7] - **财险公司监测指标**：包括利差一（综合投资收益率与负债资金成本率差额）、利差二（净投资收益率与负债资金成本率差额）、压力情景下的利差 [6][8] - **人身险公司监测指标**：包括修正久期缺口、基点价值变动率、利差三（新增固定收益类资产到期收益率与新业务负债最低要求回报率差额）、利差四（会计投资收益率与负债保证成本率差额）、压力情景下的利差、流动性匹配率、分大类账户的成本收益匹配指标和流动性匹配指标 [6][7][8] 行业现状与《办法》影响分析 - 上市保险公司实施新准则以来，利率波动对其资产和负债的影响显著增加，但由于寿险负债久期相较资产久期更长，利率波动对负债端影响更大 [6] - 2023-2024年，在长端利率下行的背景下，5家A股上市保险公司负债端的变动幅度分别是资产端的1.31倍、1.28倍，保险公司的资产负债存在一定的错配风险 [6] - 《办法》要求保险公司在业务规划、产品开发和定价、保险业务管理、资产配置政策、重大投资等5大方面加强资产负债联动管理，同时要求管理措施具体有效 [6] - 后续在监管的引导下，保险公司的资产负债匹配能力有望提升 [6] - 近年来随着新会计准则实施、长端利率中枢下移，保险公司的资产负债匹配难度边际加大 [6]

文章核心观点 - 国家金融监督管理总局与最高人民法院联合发布金融纠纷多元化解典型案例 其中一起糖料蔗火灾理赔纠纷调解案因专业调解精准定损护航蔗农权益入选[1] - 案例体现了专业调解机制在保障政策性农业保险参保农户权益、实现农险政策与实际损失精准匹配方面的重要价值[3] 案件背景与争议 - 蔗农黄先生投保糖料蔗完全成本保险后 其甘蔗地于1月26日发生火灾 保险公司于1月28日（春节假期期间）进行现场查勘[1] - 保险公司最初认定事故为蔗茎受损但生长点未死亡 根据标准定损比例为15% 定损金额为23400元[1] - 黄先生认为火灾造成糖料蔗严重烧伤已无生长可能 且保险公司未第一时间查勘 要求按全损标准158400元进行理赔 双方分歧较大[1] 调解过程与依据 - 调解员指出 虽然保险公司应履行及时查勘义务 但本案中延迟查勘并未实质影响定损结果[2] - 调解员依据《某省政策性糖料蔗完全成本保险定损标准》进行专业判断 该标准将火灾所致糖料蔗成熟期损失分为三档：第一档（蔗茎受伤 梢部有绿叶 生长点未死亡）定损比例15%；第二档（蔗茎严重受伤 蔗汁溢出 梢部无绿叶 生长点腐烂死亡）定损比例40%；第三档（糖料蔗无压榨价值）定损比例100%[2] - 调解员结合事故现场照片、视频等客观资料及行业经验 核实火灾前后甘蔗生长状态 建议按标准中第二档40%的定损比例进行理赔[2] 调解结果与行业意义 - 经调解员多次沟通 当事双方最终协商一致 按照40%的定损比例进行赔付[3] - 最高法相关负责人指出 本案是专业调解机制保障政策性农业保险参保农户权益的典型案例 其核心价值在于精准定损、合理赔付 切实减轻农户因灾损失[3] - 调解组织依托地方政策性农险定损标准 客观厘清损失程度 既防止保险公司惜赔损害农户权益 又避免泛赔偏离政策初衷 实现了农险政策与实际损失的精准匹配[3] - 保险行业人士认为 本案提示保险公司在处理农险理赔时应提高政治站位 强化责任担当 优化理赔服务 根据定损标准结合农户实际损失合理定损赔付 切实体现政策性农业保险的社会保障属性[3]

12月18日下午，《中国养老金融发展报告2025》成果发布会在京成功举办，主题为"回顾养老金融十年探索 助力十五五再启新篇"。本次会议由清华大学五 道口金融学院主办，中国保险与养老金融研究中心、清华五道口养老金融50人论坛承办，国民养老保险股份有限公司、富达基金管理（中国）有限公司支 持。正值"十五五"规划启动在即，与会嘉宾共同回顾养老金融发展经验与成果，探讨新时期改革路径与发展方向。 【图为会议现场】 中国社会保险学会会长胡晓义，原中国保监会党委副书记、副主席周延礼，中国人民银行金融研究所所长丁志杰发表主旨演讲。清华大学五道口金融学院副 院长、讲席教授张晓燕，清华五道口养老金融50人论坛秘书长董克用分别代表会议主办方、承办方致辞。来自发改委、民政部、财政部、中国人民银行、金 融监管总局和证监会等政府监管部门，金融机构和养老产业相关企业的近两百位领导和专家，以及20余家媒体代表出席会议。清华大学五道口金融学院研究 员、中国保险与养老金融研究中心主任魏晨阳主持会议。 致辞环节：智库研究赋能政策创新，实践探索破局养老金融 【图为胡晓义主旨演讲】 胡晓义认为，"十五五"时期养老保险改革发展需在四个重点方向上确立新目 ...

从华尔街到硅谷，麦肯锡培养的《财富》美国500强首席执行官数量超过任何其他机构。图片来源：Photo Illustration by Josue Evilla—Fortune from photos by Getty Images; and Courtesy of the companies 四年前，花旗集团（Citigroup）的首席执行官范洁恩（Jane Fraser）成功突破华尔街的"玻璃天花板"，成为首位执掌美国前四大银行的女性高管。不过在 掌舵这家资产规模达到2.6万亿美元的金融机构之前，范洁恩掌握的一整套核心能力早已悄然为其铺就晋升之路，这些能力的塑造不仅得益于她在高端金 融行业的历练，更得益于她在全球顶尖咨询机构高强度、大分析量工作环境中的锤炼。 1994年自哈佛商学院（Harvard Business School）毕业后，范洁恩就加入了麦肯锡（McKinsey）。在此期间，她系统掌握了"问题结构化"这一重要工作方 法。作为一名年轻顾问，范洁恩频繁穿梭于各大董事会会议室和后勤办公室，经过专业训练，她逐渐掌握了拆解复杂商业挑战、制定转型路线图，以及协 调跨职能团队的技巧。1997年，时年30岁的 ...

转自：最高人民检察院 为扩大保险客户范围，周某尝试过传统的电话推销、去街头发传单揽客、去小区办讲座，都收效甚微。 后来，周某通过网上渠道购买了20余万条公民个人信息，用于联系客户，开展业务。然而，周某还是没谈成几单业务，这让他觉得自己并不适合这个行 业。没过多久，周某向公司提交辞呈。 离职后，周某回到山东老家。周某家境贫困，父母和弟弟都患有疾病，急需用钱，但周某一时间难以找到合适的工作。 2024年10月的一天，无所事事的周某想起自己手中还有20余万条公民个人信息，面对大量的"珍贵资料"，他开始动起歪脑筋："何不找渠道将这些信息变 现呢……" 为拓展保险业务非法购入20余万条公民个人信息，离职后因急需用钱，保险业务员周某便将这些信息当作"珍贵资料"出售，还列出包含姓名、电话、财产 状况等内容的"信息菜单"供买家"点单"。 经查，周某累计向15名买家售卖25万余条公民个人信息，涉案金额4.3万余元。2025年12月15日，周某因侵犯公民个人信息罪获刑。其他涉案人员在进一 步处理中。 （漫画由AI生成） 离职后将客户资源变现 2024年6月，周某入职一家大型保险公司担任业务员，没有底薪，按照业务量拿提成。周某对销 ...

报告行业投资评级 - 港股市场评级：**优于大市** [1][4] 报告核心观点 - 市场整体表现：科技巨头带动港股市场持续回撤，本周恒生指数下跌1.1%，恒生综指下跌1.2% [1] - 风格与行业分化：市场呈现中盘股（-0.8%）相对抗跌，大盘股（-1.3%）跌幅较大的特征；行业层面，农林牧渔（+3.3%）、非银行金融（+2.6%）领涨，而电子（-4.7%）、商贸零售（-4.0%）领跌 [1] - 盈利预期整体向好：市场盈利预期整体平稳上修，恒生指数未来12个月每股收益（EPS）预期本周上修0.3%，恒生综指EPS预期上修1.2% [3] 全球市场表现 - **港股指数**：恒生指数本周下跌1.1%，年初至今上涨28.1%；恒生科技指数本周下跌2.8%，年初至今上涨22.6% [12] - **A股指数**：沪深300指数本周下跌0.3%，年初至今上涨16.1%；创业板指本周下跌2.3%，但年初至今大幅上涨45.8% [12] - **美股指数**：标普500指数本周微涨0.1%，年初至今上涨16.2%；纳斯达克100指数本周上涨0.6%，年初至今上涨20.6% [12] - **其他市场**：韩国综合指数年初至今表现强劲，累计上涨67.6%；日经225指数年初至今上涨24.1% [12] - **大宗商品与汇率**：COMEX黄金价格年初至今大幅上涨65.5%；美元指数年初至今下跌9.0%；美元兑离岸人民币汇率年初至今下跌4.1% [12] 中观表现汇总：投资收益 - **核心指数表现**：恒生指数本周价格收益为-1.1%，近52周累计收益为37.7%（含股息复投为42.4%）；恒生科技指数本周价格收益为-2.4%，近52周累计收益为38.2% [14] - **主题指数表现**：恒生消费指数本周逆势上涨0.2%，而恒生互联网和恒生汽车指数分别下跌2.4%和3.7% [14] - **选股策略表现**：国信海外ROE策略进攻型组合本周上涨0.7%，而ROE策略全天候型组合本周下跌3.8% [14] - **行业表现（中信分类）**： - **领涨行业**：农林牧渔（+3.3%）、非银行金融（+2.6%）、食品饮料（+1.4%）、消费者服务（+1.0%）[1][15] - **领跌行业**：电子（-4.7%）、商贸零售（-4.0%）、国防军工（-3.5%）、计算机（-3.5%）[1][15] - **行业表现（恒生/GICS分类）**：必需性消费（+1.1%）和金融业（+0.8%）本周表现相对较好；资讯科技业（-1.5%）和通讯服务（-2.4%）表现疲软 [16] 中观表现汇总：估值水平 - **整体估值下行**：恒生指数动态市盈率本周下降1.7%至11.6倍；恒生综指市盈率下降2.4%至11.4倍 [2][18] - **主题指数估值**：恒生消费指数市盈率微升0.1%至13.6倍；恒生生物科技指数市盈率下降3.1%至26.4倍 [2][18] - **行业估值变化（中信分类）**： - **估值上升显著行业**：基础化工（+11.6%）、农林牧渔（+4.9%）、钢铁（+2.9%）[2][19] - **估值下降显著行业**：房地产（-19.0%）、国防军工（-9.0%）、电子（-4.7%）[2][19] - **行业估值水平（GICS分类）**：房地产行业市盈率本周大幅下降19.0%至8.9倍；能源业市盈率为7.6倍，材料业为12.9倍 [19] 中观表现汇总：盈利和股息 - **整体盈利预期上修**：恒生综指未来12个月EPS预期本周上修1.2%，近52周累计上修8.7% [21] - **行业盈利预期调整（中信分类）**： - **盈利预期大幅上修行业**：房地产（+20.5%）、国防军工（+6.0%）、综合（+5.6%）[3][23] - **盈利预期大幅下修行业**：基础化工（-10.2%）、钢铁（-6.1%）、农林牧渔（-1.4%）[3][23] - **行业股息率（中信分类）**：石油石化、煤炭、建筑行业预期股息率较高，分别为6.6%、5.4%、6.9%；电子、计算机行业预期股息率较低，分别为0.4%、0.9% [23] - **行业盈利预期调整（GICS分类）**：房地产行业EPS预期本周大幅上修20.5%，而医疗保健行业EPS预期本周下修0.1%，近52周累计下修12.6% [24]

签约仪式上，华夏银行10家分行与中荷人寿10家分公司同步签署了合作协议，标志着双方合作从顶层战 略设计全面下沉至基层落地执行，确保协同效应贯通服务客户的"最后一公里"。 本报（chinatimes.net.cn）记者李明会 北京报道 12月19日，华夏银行与中荷人寿正式签署战略合作协议。华夏银行党委书记、董事长杨书剑在签约仪式 上表示，面向未来，双方将共建综合服务生态，充分发挥华夏银行在客户和渠道方面的优势，结合中荷 人寿在人身保障和养老服务领域的专业能力，为客户提供一站式全生命周期的综合金融服务方案。 中荷人寿党委书记李建营表示，未来，中荷人寿将充分利用在保险精算、健康管理、养老生态领域的专 业能力，持续深化与华夏银行的战略协同，特别是在私人银行客户、家庭财富规划、资产配置与风险管 理等领域提供更精准、更有温度的保险服务方案与增值服务，助力提升客户粘性与整体体验。 深化银保渠道布局 华夏银行与中荷人寿正式签署战略合作协议，标志着银保合作进入深度融合、共谋高质量发展的全新阶 段。 据介绍，双方将重点聚焦三大方向，共同打造"银行+保险"深度融合的服务新范式。一是共建综合服务 生态。依托华夏银行的客户基础与渠道， ...

字节跳动利润传闻 - 有消息称字节跳动2025年前三个季度累计获得约400亿美元净利润，全年利润有望达到约500亿美元，但知情人士回应称外媒报道的前三季度和全年数据都不实，偏差较大 [1][7] 能源技术突破 - 全球首台商用超临界二氧化碳发电机组“超碳一号”在贵州六盘水成功商运，这是全球首套15兆瓦超临界二氧化碳烧结余热发电工程 [2][7] - 该技术采用超临界二氧化碳为循环工质，相比现役烧结余热蒸汽发电技术，发电效率提升85%以上，净发电量提升50%以上 [2][7] 特朗普政府政策动态 - 美联储理事沃勒获特朗普面试，双方重点讨论就业市场，贝莱德集团的里克·里德尔将于年末接受面试，官员透露鲍曼已出局 [3][8] - 特朗普称不排除与委内瑞拉开战，将继续扣押更多油轮，未明确是否以推翻马杜罗为目标 [3][8] - 特朗普声明美军正猛烈打击叙利亚境内“伊斯兰国”据点，称此举是对该组织杀害美国人员的报复，且获叙利亚过渡政府支持 [3][4][8][9] - 特朗普媒体科技集团与TAE Technologies的60亿美元合并案将为后者注资3亿美元，TAE Technologies近16个月遭9家供应商起诉拖欠款项 [3][8] - 特朗普警告若国会无法就保险保费上涨达成共识，政府1月下旬或再陷停摆 [3][8] - 特朗普表示未来几周将约谈保险公司协商降价，相关言论导致美股医保股尾盘集体承压 [3][8] - 特朗普签署一项强调美国太空探索的行政命令，KeyBanc表示航天及国防科技领域的未来前景可能与工业革命一样具有深远意义 [3][8] - 特朗普发布《赢得6G竞赛》备忘录，计划重新分配联邦频谱用于6G商用开发，同时保障国家安全任务 [3][8] 中国互联网平台监管 - 国家发展改革委、市场监管总局、国家网信办印发《互联网平台价格行为规则》，规定平台经营者、平台内经营者不得利用平台规则、数据和算法等手段相互串通，操纵市场价格 [5][9] 同仁堂品牌事件 - 北京同仁堂就“南极磷虾油”相关舆论发布致歉声明，并开展零容忍品牌严管专项行动 [3][10] - 具体措施包括派专项工作组到四川全面核查、责令涉事经销主体四川健康立即下架产品并依法赔偿、追究四川健康、哈博药业及相关电商平台的商标侵权等责任 [3][10] - 上海市消保委对同仁堂声明表示高度关注，希望其将各项整改举措落实到位，以净化健康功能性食品市场和维护中华老字号信誉 [5][11] 半导体与人工智能 - 摩尔线程发布新一代GPU架构“花港”，采用新一代指令集，算力密度提升50%，能效提升10倍，可支持十万卡以上规模智算集群 [6][12] - 美国人工智能军工企业安杜里尔工业公司创始人帕尔默·勒基声称，中国因拥有大量过剩的单身男性，不会像俄乌冲突中那样大规模应用无人机 [6][12][13] 美股市场表现 - 周五美股三大指数收涨，道指涨0.38%，纳指涨1.31%，标普500指数涨0.89% [6][13] - 大型科技股普涨，美光科技、甲骨文、AMD涨超6%，英伟达、博通涨超3%，谷歌、英特尔涨超1%，亚马逊、苹果、微软、高通小幅收涨，Meta、特斯拉小幅收跌 [6][13]

核心观点 - 报告认为，2025年春季A股行情可能主要在“非主战场”上演绎，即产业政策主题、高股息博弈和超跌反弹等领域，而机构重仓的AI产业链和顺周期等主线资产向上空间受限 [4][6] - 报告维持“牛市两段论”的中期判断：2025年的牛市1.0（科技结构牛）已处于高位区域，当前处于季度级别高位震荡；2026年下半年将迎来由多种积极因素共振的牛市2.0（全面牛） [7] 海外宏观环境 - 2025年12月全球货币政策关键验证期有望平稳收官，日本央行鸽派加息，美联储非鹰派降息，且下一任美联储主席人选被要求“超级鸽派”，缓解了套息交易退潮的担忧 [1][3] - 美国进入中期选举年，货币与财政双宽松的中期预期可能重新主导资产定价，增量财政发力的观察期可能在2026年2月美国政府关门问题解决之后 [1][3] - 综合来看，未来一段时间A股面临的海外环境可能趋于平稳 [1][3] 春季市场流动性 - 股市流动性保持宽松，具体表现为：2025年10月高净值投资者借市场回调集中增配私募，导致私募证券投资基金管理规模出现跳增 [1][4] - 保险分红险仍具吸引力，大小保险公司保费“开门红”均可期待，且近期A股未出现明显的博弈开门红行情，高股息资产短期性价比较高，保险资金增配A股正在进行中 [1][4] - 沪深300和A500 ETF出现净申购放量 [1][4] 春季政策与事件窗口 - 2026年2月至4月，每月都有稳定资本市场预期的关键事件窗口：春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一；3月两会可能审议“十五五”规划正式稿，政策催化丰富；4月美国前总统特朗普可能访华，成为中美经贸关系缓和确认的关键窗口 [1][4][6] 春季行情结构与机会 - 春季行情的主线资产（如AI产业链、顺周期）向上有阻力，市场风格特征已回到2025年10月底前的状态，向上空间受限的问题未根本解决 [4][6] - 在AI产业链内部，光模块（光连接）基于Alpha逻辑中枢抬升，但产业链其他环节的Beta仍承压，且市场对2026年美股科技龙头资本开支回落存在担忧 [4][6] - 春季躁动行情将主要在“非主战场”展开，赚钱效应可能来源于：产业与政策主题（如商业航天、核聚变、服务消费、机器人）；高股息板块的年初反弹（因短期性价比偏高且超跌）；以及各种超跌反弹机会 [4][7] - 顺周期投资在春季更偏向于寻找周期Alpha，如工业金属和基础化工等领域 [7] 中期市场展望（牛市两段论） - 2025年的牛市1.0（科技结构牛）已处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续仍需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性 [7] - 2026年下半年预计将启动牛市2.0（全面牛），驱动因素包括：基本面周期性改善、科技产业趋势进入新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种积极因素共振 [7] - 2026年风格节奏判断：顺周期和价值风格占优的时间段主要在2026年上半年；2026年第二季度磨底阶段，有基本面Alpha逻辑的科技和先进制造方向可能先于牛市启动；2026年下半年进入全面牛后，最终牛市的主导风格可能仍是科技和先进制造占优 [7]