受科技股再度上涨以及对美联储将降息提振，全球股市连续第六个交易日走高。 周三，欧股开盘集体上涨， 日韩股市均创收盘历史新高，美国股指期货同样上扬。甲骨文公司美股盘前大涨超29%，预计2026财年云基础设施营 收将增长77%，至180亿美元。台积电美股盘前涨超2%，8月销售同比增长33.8%。 投资者关注本周即将公布的美国通胀报告，将直接影响下周美联储的利率决策以及2025年的降息路径。与此同时，地缘政治风险也在抬头。据央 视新闻，当地时间9月9日，卡塔尔首都多哈北部的卡塔拉地区发生爆炸事件。以色列国防军证实其对哈马斯高级领导层实施了一次精确打击。推 高了石油价格。 聚焦美联储：就业降温与通胀考验 在下周美联储会议召开前，投资者的目光紧紧锁定本周将公布的生产者价格指数（PPI）和消费者价格指数（CPI）。这些数据被视为判断联储下 一步行动的核心依据。货币市场目前的预测是，美联储今年将进行两到三次降息。 墨尔本Capital.com的市场分析师Kyle Rodda表示： "从当前的市场风险偏好看，市场似乎相信（降息）足以保护美国经济免于衰退。但一份火热的通胀报告将使情况复杂化，迫使美联储 在劳动力市场和物价稳定之 ...

行业与公司分析总结 涉及的行业与公司 **AI芯片行业** 包括NVIDIA 华为 海光 昆仑芯 寒武纪 中芯国际[1][2] **面板行业** 涵盖电视面板与手机面板[1][4] **云服务与数据中心行业** 涉及Oracle 阿里巴巴 腾讯 百度 八八[8][9][11][12] **功率半导体行业** 包括杨杰 斯达 天岳先进[10] **其他科技公司** 包括Kreedo 汇顶科技 乐鑫[5][7] 核心观点与论据 AI芯片供应与技术进展 * B40芯片不带HBM无需许可证 性价比高于H3T 性能预计提升30%[2] * 台湾供应链提供今年和明年B40芯片一定数量供应[1][2] * 国产AI芯片获Deepfake技术支持 华为 海光 昆仑芯等通过认证 寒武纪A股上市并披露库存[1][2] * 多数国产AI芯片由中芯国际7纳米工艺生产 华为已实现10纳米量产 但良率和产能面临挑战[1][2] * 中芯国际7纳米制程瓶颈来自美系设备限制 5纳米制程良率问题更加突出[2][3] 面板行业市场动态 * 电视面板市场回暖 品牌客户为年底促销备货 价格止跌并小幅上涨[1][4] * 若第四季度销售良好 可能提前为2026年世界杯备货 推动电视面板价格在年底或明年初上涨[1][4] * 手机面板受国内需求疲软影响 入门款5代面板价格Q2下滑0-5% Q3预计下滑1%[1][4] 个股表现与前景 * Kreedo股价因2026年Q1财报超预期上涨 盈利超预期60% 营收指导上调15%-20% 预计全年营收同比增长120%[1][5] * 主动式铜线AEC目前用于扩展网络(scale-out) 2026年将应用于扩展网络(scale-up) 带来更大市场机会 Q3营收有望实现两位数环比增长[5][6] * 汇顶科技上修2025年超声波指纹识别器出货量至40百万台 因大陆手机厂商将功能引入中端机型(1500元人民币机型)[7] * 乐鑫WiFi MCU产品在物联网需求强劲 预计未来几年保持30%收入复合年增长率 需求来自手表 手环等设备[7] 云服务与AI需求 * 2025年国内AI需求显著增加 云服务提供商对GPU需求旺盛[8] * 阿里巴巴持续投入购买GPU 采购来源多样化包括海外 国产及H20芯片[8] * Oracle计划2026年大幅扩展全球数据中心布局 依赖NVIDIA和AMD提供GPU[9] * 八八云服务下半年增速预计超30% 驱动力来自基础设施建设和外部GPU租赁需求 与SAP达成全球合作[12] * 腾讯云服务增速约15% 百度云服务增速可能略有下降 稳定增长率约20%[12] 资本开支与公司财务 * Q3八八资本支出上涨幅度最大 但维持全年指引1000亿人民币不变 腾讯维持960亿人民币指引[11] * 百度资本支出体量最小 但显著上涨 其他资产上个季度增长约80亿人民币[11] * 百度有机会在下一季度降低整体资本支出 因更专注于自身功能性开发[16] * 阿里巴巴SOTP估值目标价165美元 阿里云部分估值约70美元 基于2028年5倍PS[13] * 市场对折旧费用关注度下降 更关注营收增速及利润率表现[15] 功率半导体行业动态 * 杨杰汽车相关功率业务增速较快 上半年同比增速达60% 全年目标50%[10] * 斯达因IGBT价格压力业绩略低于预期 但通过控制运营费用实现Q2业绩超预期 业务向碳化硅模块 MCU和IPM多元化转型[10] * 天岳先进因碳化硅衬底价格大幅下降导致Q2业绩不佳 6寸衬底价格下降32% 8寸衬底价格下降15%[10] * 目前8寸半绝缘碳化硅每片成本约1.2万元人民币 每副AR眼镜成本约3000元人民币 成本过高且良率低[10] 其他重要内容 * 阿里巴巴利润端最大影响因素是近期激烈的外卖大战 而非折旧费用[15] * 百度云业务规模较小能力较弱 未单独拆分SOTP估值 更关注自动驾驶部分发展潜力[14]

港股市场表现 - 恒生指数上周上涨1.36%至25417.98点 [1] - 恒生科技指数上涨0.23%至5687.45点 [1] - 国企指数累计上涨1.22%至9057.22点 [1] 资金流向 - 港股通（沪）近5日净流入166.21亿元 [5] - 港股通（深）近5日净流入164.39亿元 [5] - 近60日累计净流入3309.2亿元（沪市1490.59亿+深市1818.61亿） [5] 科技板块 - 阿里巴巴单日涨幅超18% 受3800亿资本支出计划与芯片供给B计划提振 [5] - 公司明确未来三年新增1万亿元GMV目标 云业务与AI驱动一体化叙事 [5] - 发布最新通义千问模型 AI投入与产品节奏同步推进 [5] 机器人产业链 - 特斯拉人形机器人Optimus战略地位提升带动关注度上升 [5] - 宇树科技拟四季度递交科创板申请 商业化预期升温 [5] - 微创机器人周涨幅逾30% 受益高端制造与医疗器械概念 [5] 储能行业 - 工信部发布行动方案整顿光伏锂电低价竞争 推动产业升级 [6] - 头部企业储能电芯产线接近满产 部分产品价格回升 [6] - 独立储能2025年出货同比增速预计近30% 中报显现边际改善 [6] - 中创新航周涨近29% 与印度Ashok Leyland达成长期合作协议加速出海 [6] 黄金市场 - 金价突破每盎司3600美元创历史新高 机构看好美联储降息周期支撑 [7] - 摩根士丹利将年底目标价上调至3800美元 强调央行购金与避险需求 [7] - 港股黄金板块周涨超10% 受益美元疲软与实物消费回暖 [7] AI应用领域 - 谷歌Nano Banana模型引发市场担忧 美图单日大跌逾13% [7] - 美图全周累计下跌17% 因市场质疑基础模型对应用软件的替代性 [7] - 公司核心优势在于影像美妆社交场景的深度打磨与精细化开发 [7] 资本市场动态 - 禾赛集团启动港股双重上市 发行1700万股B类股份 [8] - 香港发售价上限228港元 引入基石投资约1.48亿美元 [8] - 紫金黄金国际拟募资超30亿美元 或成年内全球第二大IPO [8] 近期事件展望 - 恒生指数季度检讨9月5日实施 中国电信京东物流泡泡玛特将纳入 [8] - 苹果9月9-10日发布会 市场期待AI功能突破带动果链估值修复 [8]

市场估值水平 - 标普500指数预期市盈率达22倍 处于历史第96百分位高位 [1] - 当前市场价格隐含长期盈利增长预期约10% 略高于9%的历史平均水平 但显著低于2000年科技泡沫时期16%和2021年市场高点时13% [2] - 前五大科技巨头(英伟达 微软 苹果 谷歌 亚马逊)平均预期市盈率28倍 显著低于2021年峰值40倍和科技泡沫时期50倍 [2] AI投资阶段分析 - 当前市场处于AI交易第二阶段 即基础设施建设狂欢期 [3] - 大型云服务商(亚马逊 谷歌 Meta 微软)2025年资本支出总额预测被上调1000亿美元至3680亿美元 [3] - 巨额资本支出直接推动半导体 电力设备 技术硬件等基础设施供应商订单和利润增长 [3] 资本支出风险预警 - 资本支出增速预计在2025年第四季度和2026年出现明显减速 [4] - 若科技巨头资本支出回调至2022年水平 将使标普500指数2026年预期销售额增长减少约30% [4] - 极端压力测试显示可能引发标普500指数估值倍数15%至20%下调 [4] 下一阶段发展态势 - 第三阶段关注AI赋能实现收入增长的公司 但投资者对软件行业表现有限兴趣 [6] - 市场担忧AI可能颠覆现有定价模式并降低行业准入门槛 压缩软件巨头利润空间 [6] - 58%标普500公司在财报会议提及AI应用 但鲜有公司能量化AI对当前利润的具体贡献 [6]

业务创新 - 南京银行杭州分行营业部于9月3日成功为浙江某科技企业开立首例本外币一体化账户 满足企业多币种资金结算需求[1] - 该账户为中国人民银行推动跨境金融改革的重要创新举措 浙江省首批试点机构参与实施[2] 账户优势 - 相比传统账户大幅简化开户流程 企业办理效率显著提升 客户从咨询到办结仅需约一个多小时[1] - 支持多币种结算功能 可一次性开通或根据业务需求灵活调整 实现本外币合一集中管理[1] - 有效降低企业财务成本和操作难度 减少财务管理复杂度[1][2] 客户案例 - 开户企业为成立于2015年的科技公司 注册资金1000万元 主要向海外客户提供云服务[1] - 企业具有较高多币种结算需求 该账户解决方案直接满足其国际业务中的实际问题[1] 服务理念 - 银行通过"一个账户管理多个币种"机制 以专业高效优质理念服务实体经济[2] - 该业务将为更多中小微企业拓展国际市场提供支持[2]

退市决定与时间安排 - 深交所决定终止公司股票上市 公司股票将于9月15日复牌并进入退市整理期 退市整理期交易期限为15个交易日 期满后深交所将进行摘牌 [2] - 终止上市原因为公司财务会计报告存在虚假记载被证监会责令改正但未在要求期限内完成整改 且在股票停牌两个月及被实施退市风险警示两个月内仍未完成整改 [2] 财务造假具体事实 - 公司连续两年累计虚增收入24.99亿元 在三份定期报告中存在造假行为 [5][6] - 2022年年度报告虚构互联网广告费代充值业务和短信发送服务业务 导致虚增收入7.78亿元（占年度营业收入44.59%）虚增利润0.85亿元（占利润总额35.99%） [6] - 2023年半年度报告在云服务业务未开工、未经客户验收且未收款情况下提前确认收入 导致虚增营业收入2.07亿元（占当期营业收入14.56%）虚增利润0.79亿元（占利润总额51.64%） [6][7] - 2023年年度报告通过孙公司宁波麦粒网络科技在互联网广告费代充值业务中未取得商品控制权却采用总额法确认收入 导致虚增营业收入17.21亿元（占当期营业收入78.63%） [7] 监管处罚与措施 - 证监会对公司及管理层12人处罚3840万元 并对原董事长姚小欣、财务总监李想采取终身证券市场禁入措施 [7] - 监管部门作出财产罚及资格罚的双重处罚 体现出清害群之马的决心 [7] - 公安机关已于2024年9月对公司涉嫌隐匿会计凭证罪刑事立案 同时公司行为达到违规披露、不披露重要信息罪追诉标准 可能面临刑事追责 [9] 市场表现与业务背景 - 公司主营业务为现代服务业务和批发零售业 包括互联网广告业务、云服务业务和电商贸易业务 [9] - 今年以来公司股价累计跌幅达87.01% [9] 监管政策导向 - 证监会主席表示将对造假者和配合造假者实施全方位立体化追责 对于涉及犯罪的坚决追究刑事责任 [9] - 即使退市后 公司及相关责任人对退市前存在的违法违规行为仍应依法承担民事、行政、刑事法律责任 [9]

标普500指数表现与展望 - 标普500指数较2025年4月低点上涨近30% 近期突破6500点后出现小幅回调 [1] - 过去10年间9月是标普500表现最差月份 平均回报率-2%且10年中有6年下跌 [1] - 预计到2026年6月底标普500指数将达到6800点 意味着约5%上涨空间 [1] 企业盈利表现 - 标普500成分股中98%公司已公布Q2业绩 其中81%盈利超预期 [2] - 预测2025年标普500每股收益达270美元(同比增长8%) 2026年达290美元(同比增长7.5%) [2] - 当前远期市盈率约22倍处于历史区间上限 但强劲盈利增长支撑估值水平 [2] 货币政策影响 - 预计美联储将在未来四次会议上累计降息100个基点 [3] - 历史数据显示经济保持增长背景下 美联储降息周期往往伴随股市正回报 [3] - 能源价格回落和商品通胀企稳帮助缓解整体价格压力 [3] 人工智能与科技行业 - 大型科技公司Q2业绩强劲 多数公司营收和每股收益超预期 [4] - 头部科技平台云服务收入同比增长超25% [4] - 上调全球AI资本支出预测 今年3750亿美元 明年5000亿美元 [4] - 预计2025年全球科技行业每股收益增长率达15% 2026年达12.5% [4] 历史表现规律 - 过去10年中10月和11月标普500平均回报率分别为1.2%和4% [5] - 自1960年以来标普500创历史新高后一年内平均回报率约12% 三年内约38% [5] 投资建议与板块偏好 - 建议股票配置不足投资者逐步加仓并利用回调机会增加敞口 [1][5] - 看好美国科技 医疗保健 公用事业和金融板块 [5] - 欧洲市场看好瑞士高股息优质股 欧洲优质股 欧洲工业股及"欧洲六大投资主题" [6] - 亚洲市场偏好中国科技板块 新加坡和印度市场 巴西市场也存在机遇 [7] 黄金市场表现与展望 - 黄金9月2日触及每盎司3508美元历史新高 今年以来涨幅超30% [8] - 市场对美联储9月降息定价概率接近90% [8] - 预计2025年全球黄金需求增长3%至4760吨 为2011年以来最高水平 [9] - 2026年6月黄金目标价每盎司3700美元 风险情景下可能升至4000美元 [9] - 建议将黄金配置比例维持在中等个位数水平 [1][9]

产品性能突破 - 公司成为行业内唯一实现360帧电竞级输出的云电脑平台 远超市面多数产品仅支持的60-120fps水平 [3] - 独家支持8K分辨率输出 配合HDR10技术与4:4:4无损编码实现画面零压缩零色损 [5] - 全系标配RTX90/70系显卡 CUDA核心数达16,384 显存24GB GDDR6X 性能较普通云电脑RTX3060提升300% [5] 技术优势 - 自研hmRTC超低延时流媒体系统实现最低8ms延迟 97%用户网络延迟控制在10ms以内 [5] - 动态自适应丢包恢复与50ms行为预测技术保障在30%网络丢包率与60ms延迟极端情况下仍保持画面连续 [5] - 通过泰尔实验室严苛测评 成为行业首个获得电竞级云电脑认证的产品 [3] 用户体验革新 - 在CS:GO复杂地图多角色同屏场景下帧率曲线保持平稳如直线 实现操作跟手指哪打哪 [3] - 让千元手机或老旧笔记本通过连接即可获得万元级高性能主机体验 [7] - 通过职业选手直播实测验证设备毫秒级响应能力 打破云电脑性能有限的固有认知 [1] 行业影响 - 推动游戏民主化革命 使顶级游戏体验变得触手可及 [7] - 引领行业迈入真电竞高帧率低延迟新时代 [7] - 重新定义云游戏流畅标准 实现从将就到超越的转变 [7]

名创优品业绩表现 - 25Q2营收49.7亿元，同比增长23.1%，超预期[7] - 25Q2经调整净利润6.9亿元，同比增长10.6%[7] - 25H1国内营收51.2亿元，同比增长11.4%，Q2同店销售转正提升低单位数[8] - 25H1海外营收35.3亿元，同比增长29.4%，美国同店实现中个位数增长[8] - TOP TOY业务25H1营收7.4亿元，同比增长73.0%[9] - 25H1毛利率44.3%，同比提升0.6个百分点[10] - 25H1经调整净利润率13.6%，同比下降2.4个百分点[10] - 目标价58.23港元，较现价47.88港元有21.6%上行空间[12][15] 阿里巴巴业绩表现 - 云智能集团收入同比增长26%，AI相关收入连续八个季度增长[18] - 国际电商业务亏损大幅收窄，EBITA亏损缩窄至5900万元[18] - 股份回购8.15亿美元，流通股净减少0.6%[18] - 目标价166美元/162港元，较现价有20%上行空间[19] 行业与风险 - 名创优品面临关税政策、同店销售恢复不及预期及竞争加剧风险[16] - 阿里巴巴面临电商竞争加剧、海外政策风险及云业务竞争压力[20]

AI发展现状与趋势 - 中美大模型智能差距持续缩短 中国模型在多模态领域展现全球竞争力[1] - 模型迭代带来成本显著下降 为AI广泛应用铺平道路[1] - 芯片供应问题影响可控 龙头公司通过库存储备 软件优化和国产替代积极应对[1] - 中国互联网公司在资本开支上较美国同行更审慎 强调从实际需求出发并注重GPU利用率[1] - AI当前主要角色是企业"降本增效"利器 价值已在企业财报利润层面初步显现[2] AI商业化路径 - AI商业化仍处于非常早期阶段 两条变现路径已浮现[2] - 通过云服务交叉销售更高毛利数据服务 AI需求成为驱动云业务增长可持续动力[2] - 大模型深刻改良广告技术 提升用户分析精准度和创意生成效率 AI对广告主ROI拉动作用获中美平台证实[2] - 企业级和垂直领域智能体因付费意愿明确 工作流清晰 有望率先突破[2] 互联网行业竞争格局 - 股价上涨主要由估值拉动而非基本面驱动 资金从大盘股流向游戏 招聘 旅游 音乐等垂直行业中小盘股[3] - 即时零售补贴大战是双刃剑 抬高行业天花板和低线城市渗透率的同时挤压商家利润并培养用户低价习惯[3] - 游戏行业战略转向务实 资源投入侧重运营成熟 生命周期长的常青游戏而非豪赌新爆款[4] - 消费领域呈现冷热分化 实体零售增长乏力而游戏 音乐等情绪消费坚挺[4] - 线上零售持续优于线下 电商平台通过动态优惠券等智能化运营手段精准提高转化率[5] 投资策略与市场展望 - 更看好港股大型互联网股票 子行业选择以盈利能见度为首要标准[6] - 青睐盈利前景清晰 竞争格局稳定领域：转向常青策略的游戏行业 线上化趋势明确的旅游业 AI与海量用户场景结合的短视频平台[6] - AI芯片公司高估值由稀缺性 强劲业绩增长和旺盛市场需求三大支柱支撑 不能简单称为泡沫[6] - 政策环境持续利好 游戏版号审批放宽 跨境电商因关税问题明朗化有望下半年复苏[6] - 市场不再仅为用户增长故事买单 AI叙事需落地为商业价值 存量市场考验盈利能力与战略定力[6]