行业表现与市场情绪 - 2025年初至今中国互联网ETF(KWEB)上涨37%，季度迄今上涨5%，但盈利预期下调19%，大部分上涨由估值拉动[1] - 市场情绪整体较为有利推动估值倍数提升，主要互联网公司估值倍数扩大约58%至约17倍的2025E调整后市盈率[2] - 中国互联网公司估值相对美国"科技七巨头"的31倍市盈率显得便宜，对应2024-2026年间预测约10%的调整后每股盈利复合增长[2] - 中小市值垂直领域公司持续跑赢，情绪化消费场景如线上游戏与音乐较实物消费相关标的表现更佳[2] - 低配标的在业绩符合预期情况下录得强劲股价表现[2] 细分领域结构性亮点 - 情绪消费领域表现超出预期，线上娱乐板块在内容供给到位情况下抓住消费者线上休闲支出份额[3] - 线上游戏常青游戏表现稳健，线上音乐粉丝相关收入强劲增长[3] - 中国零售销售同比增长3.7%，实物商品线上销售表现更好同比增长6.3%[3] - 广告技术和AI相关公司管理层展望积极，而其他媒体或传统广告平台表现较弱[3] AI技术投入与发展趋势 - 中国互联网公司积极提升资本开支加大AI领域投入，资本开支更多由需求驱动[4] - 与海外相比中国互联网公司更关注GPU效率和利用率，根据需求变化快速灵活调整投入目标[4] - 国产算力持续发展：AI芯片性能快速提升，系统层面通过"超节点"技术扩大单机柜GPU数量，大模型开发者针对本土GPU进行演算法优化如DeepSeek v3.2模型[4] - 头部云厂商第二财季普遍维持全年资本开支指引，重点提升芯片利用率和部署效率，灵活选择芯片方案包括国产替代[5] - AI相关收入增长主要看云业务收入加速、深度融合现有业务如电商视频推荐游戏教育、独立应用快速兴起包括内容生成AI搜索等[5] 即时零售竞争格局 - 电商对即时零售的投入是盈利预期下调19%的主要原因[1] - 平台通过高频外卖交易带动低频电商业务提升用户活跃度，短期竞争出现趋于稳定迹象[6] - 行业交易量增长放缓原因包括饮料订单季节性下降、监管约谈后平台优化促销策略[6] - 骑手APP使用时间占比显示市场份额趋于稳定，预计四季度末竞争趋于缓和并逐步回归常态[7] - 中长期行业面临竞争加剧、加速外卖在商家供给和用户心智的线上渗透等挑战，对UE和商家利润的影响有待观察[7]