报告行业投资评级 - 铁矿石、煤焦、卷螺、玻璃、纯碱、上证50、沪深300、2年期国债、5年期国债、原木、纸浆、双胶纸、生猪、橡胶、PTA评级为震荡[2][4][6][7][9] - 中证500、中证1000、10年期国债评级为反弹[4] - 黄金、白银评级为偏强震荡[4] - 豆油、棕油、菜油评级为宽幅震荡[6] - 豆粕、豆二、豆一评级为震荡偏空[6][7] - PX、MEG、PR、PF评级为观望[9] 报告的核心观点 - 各行业走势受多种因素影响，包括供应端变化、需求情况、政策因素、市场情绪等，不同行业呈现出震荡、反弹、偏强震荡、宽幅震荡、震荡偏空和观望等不同态势，投资者需关注各行业的关键影响因素及变化情况以把握投资机会和风险[2][4][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：长假期间新交所铁矿掉期小幅收涨，市场因定价争议和西芒杜事故产生担忧，但钢厂未收到相关通知，近期钢厂盈利面走低但仍处近年偏高水平，日均铁水产量维持高位，后续关注供应端实际影响和十月钢材需求，若需求不及预期可能形成负反馈，目前交易逻辑不确定性增加，短期供应端干扰下仍有支撑[2] - 煤焦：10月国内焦煤供给预计平稳，产量规模预计低于去年同期，高炉钢厂生产积极，用焦需求旺盛，焦炭首轮提涨已落地，二轮提涨基本落空，焦企利润处于盈亏平衡附近，多数正常生产，焦炭供需矛盾不大，走势跟随焦煤，关注反内卷政策落地情况[2] - 卷螺：长假期间唐山钢坯价格持稳，成材现货平淡，螺纹钢期货静态估值偏低，钢厂盈利减弱或推动减产检修，供应端有望收缩，重点关注银十需求恢复情况，当下成材高供应累库带来压力，价格企稳需节后快速去库，国庆后有阶段性补库行情，但北方转冷需求难根本性好转，市场对政策及资金落地有预期但新开工力度难在四季度回升，钢材供需矛盾仍在，RB2601下方关注3000附近支撑[2] - 玻璃：建材行业消息推升盘面，玻璃企业普涨，供给上周无产线变动，日熔量持平，中下游阶段性补库，市场交投回暖，部分投机需求拉动厂家去库，长期房地产行业调整压制需求，全国厂家库存下降，中游囤货需求增加，当前供需基本平衡，关注玻璃产量和政策变化[2] - 纯碱：未提及具体核心内容，仅评级为震荡[2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50、中证500、中证1000股指有不同涨幅，航天军工、贵金融板块资金流入，通信设备、保险板块资金流出，市场行情震荡，建议控制风险偏好，股指多头维持仓位，中美合作表态及相关经济数据和政策操作影响市场，市场上行乐观，国债走势趋弱，国债多头轻仓持有[4] - 黄金：在高利率和全球化重构背景下，黄金定价机制向央行购金为核心转变，其货币、金融、避险、商品属性均支撑价格，本轮金价上涨逻辑未完全逆转，美联储利率政策和避险情绪是短期扰动因素，预计黄金偏强震荡[4] - 白银：与黄金类似，预计偏强震荡[4] 轻工业 - 原木：上周港口日均出货量增加，8月新西兰发运至中国原木量减少，9月到港量预计低位，10月中性预期，本周预计到港量环增，港口库存去库，现货市场价格偏强，交割意愿下降，预计区间震荡[6] - 纸浆：上一工作日现货市场价格涨跌互现，针叶浆外盘价维持，阔叶浆外盘价上涨，成本支撑增强，但造纸行业盈利低、库存压力大，需求转好预期待验证，预计价格底部盘整[6] - 双胶纸：上一工作日现货市场价格偏稳，排产稳定，开工小幅回升，新一轮出版招标将开始，需求有望改善，但纸价利润低，高价备货积极性低，行业产能过剩，预计价格震荡[6] 农产品 - 油脂：阿根廷零关税提升出口竞争力使全球豆油价格承压，国际原油价格下挫打击生物柴油概念，马棕油进入减产季且出口数据好，假期国内油厂开机率下滑，节后大豆到港量预期增加，品种间表现分化，油脂整体区间震荡，关注巴西豆播种及马棕油产销[6] - 粕类：美国内压榨需求强劲提供支撑，但新豆集中上市带来季节性供应压力，巴西天气有利预示增产潜力，未来取决于中国需求和南美产区天气，假期结束油厂开机率回升，进口大豆到港量增加，供应将转向宽松，节后补库动力减弱，饲用需求缺乏增长动力，预计豆粕震荡偏空[6] - 生猪：本周全国生猪交易均重下降，南方受台风影响出栏节奏加快，部分养殖端执行减重，临近国庆备货需求提升，预计交易均重下跌空间有限；全国重点屠宰企业生猪结算均价环比下跌，养殖端出栏积极性提升但下游接货力度有限，销售压力上升，预计未来养殖端或增量出栏，结算价仍有下行可能，周均开工率上涨，当前供应充沛但下游拿货积极性差，屠宰企业提升屠宰量难度大，全国肥标价差震荡，均价下降，随天气转凉价格有基本面支撑，预计短期内震荡偏弱运行[7] 软商品 - 橡胶：云南产区天气改善供应压力减少但收购价格高，割胶利润为负，海南受雨水影响胶水产量低但原料价格下调，加工厂利润倒挂改善，泰国杯胶价格上涨，越南产区天气改善，库存低；需求端半钢和全钢轮胎样本企业产能利用率有变动，周内产能利用率提升因月初检修企业复工，部分企业提产；库存继续下降，青岛地区小幅度降库，中国天然橡胶社会库存总量环比下降，保税与一般贸易仓库去库，港口入库量减少，提货量增加，胶价有上行可能，轮胎厂避险情绪增强，预计下期一般贸易库存去库幅度收窄，下周期多数企业维持排产，产能利用率小幅波动，主要产区受降雨及台风影响割胶，未来上量预期压制原材料价格，预计天然橡胶价格宽幅震荡[9] 聚酯 - PX：潜在供应风险支撑油价高位运行，自身供需双减，周度供需边际转弱，中期供需有压力，PXN价差被挤压，价格跟随油价波动[9] - PTA：油价止跌，PXN价差被挤压，成本端支撑减弱，供应波动不大，下游聚酯工厂负荷下降，整体供需边际转弱，终端订单弱于预期，短期价格跟随成本波动[9] - MEG：上周港口库存小幅累库，终端需求改善不多，国产回升，进口量震荡，供应压力增加，中期预计供需宽平衡，短期成本端波动大，低库存对价格支撑或削弱[9] - PR：成本震荡，供应端装置重启利好减弱，下游前期集中采购后回归刚需，预计市场交易平淡，价格震荡持稳[9] - PF：涤纶短纤工厂库存水平不高、部分中间商超卖，但成本端支撑减弱，预计续涨难度增加，市场窄幅整理，建议关注双节前下游备货进度[9]

食用农产品市场价格 - 全国食用农产品市场价格环比上涨0.6% [1] - 30种蔬菜平均批发价格每公斤4.79元，环比上涨2.4%，其中莴笋、菜花、苦瓜分别上涨9.7%、7.4%和6.1% [1] - 6种水果平均批发价格小幅上涨，其中西瓜、香蕉、梨分别上涨4.7%、1.4%和0.9% [1] - 禽产品批发价格略有上涨，其中鸡蛋、白条鸡分别上涨0.6%和0.5% [1] - 粮油批发价格稳中有涨，其中大米、花生油、菜籽油分别上涨0.2%、0.1%和0.1% [1] - 水产品批发价格总体平稳，其中大带鱼、大黄鱼分别上涨1.1%和0.8% [1] - 肉类批发价格小幅波动，其中猪肉每公斤19.54元，下降1.4%，羊肉、牛肉分别上涨1.0%和0.7% [1] 生产资料市场价格 - 生产资料市场价格与前一周基本持平 [1] - 基础化学原料价格小幅下降，其中硫酸、聚丙烯、甲醇分别下降3.8%、1.3%和0.5% [2] - 化肥价格略有下降，其中尿素下降0.6% [2] - 钢材价格基本持平，其中槽钢、热轧带钢每吨3639元和3574元分别下降0.5%和0.4%，螺纹钢每吨3391元上涨0.2% [2] - 成品油批发价格保持稳定，其中0号柴油、92号汽油、95号汽油均与前一周基本持平 [2] - 橡胶价格略有上涨，其中天然橡胶、合成橡胶均上涨0.1% [2] - 煤炭价格稳中有涨，其中炼焦煤、无烟块煤每吨1021元和1142元，分别上涨2.1%和0.5% [2] - 有色金属价格以涨为主，其中铜上涨1.7%，锌、铝分别下降0.6%和0.1% [2]

煤炭行业 * **行业与公司**：纪要聚焦于2025年煤炭行业，涉及公司包括中国神华、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业和晋控煤业[1] * **供需格局与核心观点** * 供给端：2025年国内产量受限，进口量减少，总供给预计比去年减少1-1.5亿吨[1][6]；国内产量集中在西北地区，进口煤炭历史上占比不足10%[2]；行业产能利用率已从58%-59%提升至73%-74%，新增产能批复可能性不大，中长期供给偏弱[4][18] * 需求端：火电增速可能同比下滑，但全社会用电量增长强劲，驱动力已从制造业转向城乡居民和第三产业，其用电量边际增加占比全年全社会用电量边际增加的60%以上[1][8][9]；极端天气和AI发展构成潜在需求提振[1][4][8] * **煤价预测** * 2025年煤价已从底部620元/吨上涨约30%至720元/吨左右，预计短期内上探至720-750元/吨后将迎来二次探底[1][5][10]；全年煤价中枢预计在650-680元/吨[1][10] * 2026年煤价预计上涨10%-15%，中枢升至700-720元/吨，2027年有望回升至较高水平[1][10][11] * **投资逻辑与推荐** * 投资逻辑已从传统周期品转向高分红、高股息，在流动性宽松和无风险利率下行背景下，头部动力煤企业具备长期配置价值[1][15][19]；中国神华预计全年业绩480-490亿元，对应股息率约5%，估值领先火电板块[17] * 推荐关注高稳定性、高分红的动力煤企业，如中国神华、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业和晋控煤业[1][12]；中国神华收购国家能源集团资产是国企改革重要一步，建议关注有央企背景及国企改革预期的企业[1][13] 投资方法论（跨行业通用观点） * **产业趋势与十倍股** * 识别十倍潜力股需关注大的产业趋势（如城镇化、一带一路、新能源政策）[22]、公司核心竞争力及市场需求[22][29]；十倍股产生需满足需求端有巨大未被满足的需求，供给端公司能创造高性价比标准化产品并通过差异化竞争优势提升市场份额[29] * 案例：金螳螂在2007-2015年利润增长18倍，股价涨幅34倍；东方园林在政策推动下实现10倍涨幅[21][23]；应避免在大的产业趋势中做短线博弈，需关注长期趋势[25][26] * **估值与研究框架** * 估值是业绩的镜像，可从业绩增速、成长时间、确定性和质量四个维度分析[33]；DCF模型最重要，因永续部分贡献公司70%市值[42]；市盈率（PE）不决定买卖点，关键在判断公司业绩及新逻辑或业绩曲线是否产生[31][32] * 研究框架应聚焦宏观和产业层面，而非频繁关注短期数据；投资策略中“看长做长”即价值投资最为稳健[27][28]；对竞争优势理解错误是导致亏损的主要原因，需警惕动态变化中的竞争格局[35] 化工行业 * **行业特性与机会** * 基础化工行业具有差异化、周期性和体量小特性，处于国民经济中游，连接众多下游行业[49]；2025年涨幅超过50%的公司已超100家，涨幅超过100%的公司有40多家，每年有大量投资机会[52] * 当前值得关注的投资机会包括染料、化肥、电子相关材料及与科技相关的新材料[50]；自2021年高景气后，大量资本开支使得24-25年趋缓，不同品种节奏不一[61] * **基本面研究框架** * 需求端：关注政策导向（如基建刺激）、消费趋势（如家电下乡）、新能源车和光伏产业带动、环保政策等[53] * 供给端：装置故障、政策限制和能源受限常导致短期爆发式机会[55]；新增产能竞争理智，但高盈利产品会带来新增供给，需关注供给端自发调整[57] * 格局角度：玩家数量少且有明显龙头企业的市场，龙头企业竞争策略变化会显著影响景气度[56] * **景气度判断与风险** * 通过价格、产量、开工率、库存和盈利等量价指标判断景气度变化[58]；最大吸引力在于大周期反转带来的中长期投资机会，具有低风险高收益特点[59] * 催化剂包括价格上涨、财报披露、事件性新闻（如装置变化、政策颁布）[60]；需注意相关产品价格下跌风险及海外需求对全球供需的影响[61] 航空行业 * **周期性与阈值理论** * 航空行业具有显著周期性，周期持续时间短[62]；产能利用率（客座率）是关键指标，当客座率低于80%时票价与盈利相关性不明显，达到80%以上则呈现线性相关性，票价上涨推动盈利上升[63] * 美国航空业在1979年管制放开后经历剧烈波动，但2013-2019年进入超级周期，利润中枢上升，ROE维持在30%以上，每年高分红[64][67][68]；投资需预期先行，最佳时机在临近阈值时[69] * **中美市场差异** * 美国达美航空市值稳中有升，而中国大型航空公司表现出强周期性[62][65]；中国航空业客座率阈值可能需85%以上才能显著提升景气度，因需求结构变化（大众化出行增加）及高铁影响[70][71] * 航空公司之间存在差异，如联航客座率达95%但未提价（客户价格敏感），传统航司如国航则更早实行价格优先策略，反映不同客户群对定价的影响[72]

周期论剑｜降息周期，周期股展望!20251008 摘要 中国股市在 2025 年呈现积极态势，上证指数回升至 3,880 点，创业板 指、恒生科技指和科创 50 指均创年内新高，有色金属等周期性板块表 现强劲，预示市场投资情绪的转变。 市场趋势逻辑包括无风险收益下沉、经济政策优化及资产改革，改变了 投资者对中国资产的态度，同时中国转型步伐加快降低了经济社会发展 的不确定性。 科技进步显著改善了中国经济预期，地产触底和科技创新加速提升了盈 利预期，降低了远期展望的不确定性，为市场注入了信心。 无风险收益下沉促使资金从固定收益产品转向股票等其他资产，债券市 场微观交易结构被破坏，投资者寻求更高回报的投资标的。 10 月份预计将迎来多项改革举措落地，如科创板成长层改革和第五套上 市标准推出，四中全会将重点关注创新和消费支持措施，有望推动更多 机制性改革。 投资方向上，继续看好科技、周期和金融板块，科技股有望创新高，周 期性板块将持续修复，金融板块具修复潜力，是推动市场冲关 4,000 点 的重要力量。 反内卷是重要投资主线，炼化、PTA 等行业自发性反内卷，新增指标收 紧，产能扩张受限，有望在"十五"期间迎来盈利底 ...

当前时点，如何看待金属煤炭行业？20251008 摘要 ETF 资金流向与黄金价格高度相关，今年海外资金驱动显著，尤其在 Comex 和北美 SPDR ETF 市场，与过去两年中国主导购金的趋势不同。 美国降息预期下修了投资者对美股及美国实体投资回报率的预期，促使 周期性避险资金流入黄金市场，经济数据衰竭加速及政府停摆进一步推 升金价。 短期内，降息初期围绕远端降息概率及经济数据松动背景下，金价上行 趋势将延续，但央行购金结构等因素难以高频跟踪，短端阻力位难以明 确。 长期来看，若历史重演且周期性与趋势性力量共振，黄金可能经历一个 十年左右的中周期，目前涨势已持续七年，预计至少还有三年左右的短 周期时长。 黄金股估值普遍偏低，突破 4,000 美元后，市场信心增强，预计 A 股公 司估值将回到 25-30 倍历史中位数水平，建议关注四季度 A 港股黄金板 块。 Q&A 近期黄金价格突破 4,000 美元的主要驱动因素是什么？ 近期黄金价格突破 4,000 美元的主要驱动因素包括以下几个方面。首先，假期 期间，海外周期性主导的 ETF 资金大规模加仓是推动黄金价格上升的重要原因。 高频数据表明，ETF 资金持仓 ...

期金首破 4000，国庆假期收官，周期如何看？ 20251008 摘要 国庆假期邮政快递揽收量同比增长 4.5%，增速放缓，主要受反内卷涨 价政策影响，低价件减少导致整体件量增速下降。 国庆期间 BDI 指数同比下降 8.8%，航运市场表现平淡，但四季度航空 票价预计同比正增长，推荐关注华夏航空及港股航空公司。 极兔速递与 TikTok 深度绑定，东南亚业务件量高增，给予"三年一 倍"强推评级；嘉友国际受益于焦煤价格回升，预计三季度业绩环比、 同比均增长。 快递行业反内卷政策推动价格回升，申通、圆通等公司业绩有望大幅改 善，预计该趋势将在 10 月份延续并体现在三季报中。 化工产品价格指数与前两周环比持平，原油期货受俄罗斯炼油厂遇袭及 OPEC 增产低于预期影响，维持在 60-66 美元/桶。 伯克希尔哈撒韦收购西方石油公司化工部门 OxyChem，表明细分龙头 企业在周期底部具备较高投资价值，当前是投资化工行业的良好时机。 近期黄金价格突破 4,000 美元，主要受美元走弱影响，预计未来两三年 仍表现出色，明年金价或达 5,000 美元/盎司，推荐关注紫金黄金国际。 Q&A 今年国庆假期期间的客运流量和票价 ...

以通信、电子为代表的科技股领涨市场 漫画：王建明 【深圳商报讯】（记者 陈燕青）A股三季度行情收官，节后市场进入四季度交易时段。回顾前三季度， 市场整体呈现震荡上涨态势，三大指数连涨5个月。进入三季度，大盘加速上行，沪指连破3600点、 3700点、3800点等整数关口。总体来看，沪指前三季度上涨15.84%，深成指上涨29.88%，创业板指和 科创50均上涨51.2%。 根据统计，从个股来看，前三季度4218只A股上涨，占比约八成。其中，涨幅翻倍的个股有483只。上 纬新材、*ST宇顺、天普股份位居涨幅榜前三名，涨幅分别为18.9倍、9.47倍、7.9倍；此外，近千只个 股逆势下跌，其中124只个股跌幅超过20%。 研报显示，据历史统计，四季度节奏上表现为10月至11月中旬上行，11月下旬至12月下旬震荡。四季度 赚钱效应最突出的时段是11月上旬，或由于三季报业绩"靴子"落地，市场正式进入业绩真空期。其次为 10月上旬和11月中旬。结构上，10月至11月中旬科技板块领涨，11月上旬至12月下旬消费板块领涨。 国庆长假后A股迎来四季度交易时段。最近15年数据显示，2010年至2024年的过去15年间，上证指数 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 每日观点 焦煤： 焦煤焦炭早报（2025-10-9） 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证：Z0021337 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 利 空：1.焦钢企业对原料煤采购放缓 2.钢材价格疲软 1、基本面：区域内部分煤矿已安排假期检修，煤矿产量略有下滑。随着下游节前补库临近尾声，下游 对部分高溢价资源采购相对谨慎，近日个别竞拍资源价格出现小幅回落，煤矿由于预售订单较多，场内 基本无库存，心态良好，部分煤矿价格仍有探涨现象；中性 2、基差：现货市场价1285，基差159；现货升水期货；偏多 3、库存：钢厂库存805.8万吨，港口库存255.5万吨，独立焦企库存829.4万吨，总样本库存1890.7万吨， 较上周减少28.1万吨；偏多 4、盘面：20日线向上，价格在20日线下方；中性 5、主力持仓：焦煤主力净空，空增；偏空 6、预期：部 ...

交易咨询资格号： 证监许可[2012]112 晨会纪要 2025 年 10 月 9 日 联系人：王竣冬 期货从业资格：F3024685 交易咨询从业证书号：Z0013759 研究咨询电话： 0531-81678626 客服电话： 400-618-6767 公司网址： www.ztqh.com [Table_QuotePic] 中泰微投研小程序 | 2025/10/9 | | 基于基本面研判 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 趋势空头 | 農荡偏空 | 農荡 | 震荡偏多 | 趋势多头 | | | 氧化铝 | 铝 | 液化石油气 | | | | 棉纱 | 棉花 | 沪深300股指期货 | | | | 烧碱 | 合成橡胶 | 中证500股指期货 | | | | 尿素 | 五债 | 纸浆 | | | | PTA | 三十债 | | | | | 乙二醇 | 橡胶 | | | | | 短纤 | 二债 | | | | | 对二甲苯 | 十债 | | | | | 鸡蛋 | 上证50股指期货 | | | | | 塑料 | 沥青 | | | | | 甲醇 | 中证1000指数期货 ...

最新 日变化 周变化 月变化 年变化 最新 日变化 周变化 月变化 年变化 秦皇岛5500 705.0 -1.0 -4.0 12.0 -165.0 25省终端可用天数 22.7 0.1 2.7 1.7 5.1 秦皇岛5000 613.0 -2.0 -6.0 2.0 -162.0 25省终端供煤 548.3 -3.0 -60.2 -91.7 -74.5 广州港5500 765.0 0.0 0.0 5.0 -150.0 北方港库存 2046.0 -5.0 -48.0 30.0 -147.0 鄂尔多斯5500 500.0 0.0 -10.0 30.0 -160.0 北方锚地船舶 78.0 -51.0 -17.0 -7.0 -32.0 大同5500 555.0 0.0 -10.0 30.0 -175.0 北方港调入量 182.2 23.9 21.0 19.8 24.8 榆林6000 642.0 0.0 0.0 40.0 -214.0 北方港吞吐量 171.0 -0.5 7.8 22.7 -19.2 榆林6200 670.0 0.0 0.0 40.0 -215.0 CBCFI海运指数 608.2 -13.8 -90.2 ...