政策导向与培训概况 - 江苏证监局指导上市公司协会举办三场高质量发展系列培训 近700家上市公司 900名董事长及实控人参加 旨在解析新"国九条"和"并购六条"等政策 打造上市公司高质量发展新生态 [1] - 截至8月27日 江苏A股上市公司总市值达8.35万亿元 占全国比重8.05% 较去年年底的6.47万亿元增加1.88万亿元 其中恒瑞医药市值超4000亿元 另有11家公司市值过千亿元 [1] 严监严管与合规经营 - 监管趋势持续强化"长牙带刺" 突出打击财务造假等重大违法违规行为 并予以顶格处罚 已形成"严监严管"共识 [3] - 培训结合财务造假 资金占用 内幕交易等典型案例 提升上市公司"关键少数"的合规意识和底线思维 推动共建规范透明的资本市场生态 [3] - 立体追责体系不断完善 违法成本显著提高 要求实控人和董事长将规范运作视为公司生存发展和实现高质量发展的根本保证 [3] 并购重组与政策运用 - 在资本市场"1+N"政策推动下 江苏省在上市公司并购重组等方面取得突破 培训逐条解读"并购六条" 鼓励公司向"新"向"好"筹划并购 [5] - 国联证券与民生证券合并是"强强联合"的标杆案例 "新苏豪集团"是利用并购重组深化国企改革的范例 [5] - 江苏出现多个运用股份 定向可转债结合现金支付等创新并购项目 思瑞浦首创组合方案化解股价波动与估值分歧难题 捷捷微电为"耐心资本"提供退出渠道 [6] - 截至目前 江苏上市公司今年已新增并购172单 占全国15.5% 交易金额达391.75亿元 主要集中在机械设备 半导体 医药生物等"硬科技"板块 [6] - 建议上市公司把握政策机遇 面向国家战略和科技前沿 同时避免不合理的"三高"并购和盲目跨界 严防利益输送 [7] 市值管理与投资回报 - 投资回报提升是吸引资本流入的重要力量 上半年江苏共有77家上市公司发布回购增持公告 回购增持再贷款获批额度突破百亿元 [9] - 2024年现金分红总额达1056.99亿元 股利支付率46.3% 较上年提高5个百分点 有162家公司计划开展中期分红 同比增长11.72% [9] - 上半年江苏全省企业获私募股权投资案例1038起 投资金额406.83亿元 同比均上升18.1% 分别占全国总数的18.5%和12% 位居全国第一和第三 [9] - 建议上市公司深刻理解市值管理意义 提升市值 用好回购增持再贷款政策 增加分红频次和水平 并落实声誉管理主体责任以提振投资信心 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司经营环比改善 二季度营收同比负增长6.64%较一季度同比负增长22.68%明显好转 7月份当月已实现正增长 [3] - 公司产品具备临床价值 未来拓展省外市场成长空间大 [7] - 营销改革初见成效 通过九州通医药覆盖全国连锁药店 并建立全国经销商加盟体系 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入3亿元同比下降16.51% 归母净利润0.66亿元同比下降33.99% 扣非净利润0.36亿元同比下降57.65% [3] - 2025H1毛利率80.81%同比提升0.43个百分点 归母净利率21.88%同比下降5.79个百分点 [3] - 经营现金流净额1.23亿元同比下降4.79% [3] - 预计2025-2027年营收分别为6.56亿元、7.11亿元、7.77亿元 归母净利润分别为1.58亿元、1.78亿元、2.06亿元 [7] 业务分析 - 分产品：灵芝孢子粉类产品营收2.16亿元同比下降17.79% 铁皮石斛类产品营收0.47亿元同比下降24.25% [5] - 分渠道：互联网营收0.77亿元同比增长15.14% 浙江省内营收1.95亿元同比下降23.72% 浙江省外营收0.23亿元同比下降24.52% [5] - 销售费用率44.41%同比上升0.11个百分点 管理费用率15.31%同比上升3.45个百分点 研发费用率9.93%同比上升3.48个百分点 [4] 战略进展 - 2025H1召开首届全国招商大会 成功签约7家战略伙伴 [6] - 完成河南、福建、重庆等5个省市的一级经销商合作协议签约 [6] - 收购健康药房10家 新开设"专卖店+健康药房"模式直营店5家 新签合作终端110余家 [6] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为27倍、24倍、21倍 [7] - 最新收盘价21.39元 总市值42亿元 市盈率24.31倍 [2] - 52周内最高价25.35元 最低价18.60元 [2]

政策支持 - 上海7部门联合推出《关于促进商业健康保险高质量发展助力生物医药产业创新的若干措施》共18项举措 在支付机制 数据共享 服务模式 监管创新等方面加强基本医保和商业保险协同[1] - 政策鼓励团体险发展 团体险较个人保险承受风险能力更强 同时鼓励企业为职工购买商业健康险[2] - 国家医疗保障局已出台商业保险的药品目录 上海市近期出台"新18条"政策鼓励商业保险发展[2] 支付机制创新 - 探索医保支付不预先确定药品最终价格 仅确定医保支付标准 允许商业保险 慈善及个人支付等多渠道共同发挥作用[2] - 针对费用达上百万元的细胞治疗产品 医保可承担部分费用如支付20万元 商业保险承担一定金额 剩余由个人自费[3] - 创新药通过进入各地惠民保获得支付渠道 为未纳入医保的创新药提供新机遇[2] 行业发展影响 - 创新药推动医疗领域进步 为疑难病症患者带来新治疗希望 引领医药产业向更高水平转型升级[1] - 创新药落地需要全链条协同配合 从研发到审批 从医保到临床使用各环节都至关重要[3] - 商业健康保险良好发展将为创新药提供新机遇 特别是价格昂贵的创新药[2][3]

战略合作核心内容 - 京东健康与礼来中国签署战略合作协议 共同为超重/肥胖 糖尿病及斑秃患者打造一站式慢病管理解决方案 [1] - 合作将整合优质医疗资源与数字化服务能力 提升患者治疗可及性和健康管理水平 [1] - 礼来是全球领先医药企业 拥有近150年历史 在糖尿病 肥胖症等领域取得重要进展 惠及全球数千万患者 [1] 现有合作基础 - 礼来旗下25款药品在京东健康自营销售 [1] - 创新药物替尔泊肽注射液自去年12月底上线后获得糖尿病/减重人群广泛关注 [1] - 今年8月初替尔泊肽多剂量预装笔上线 为患者提供更灵活便捷的用药选择 [1] 未来合作方向 - 围绕肥胖 糖尿病及斑秃等慢性疾病构建"药品可及+健康科普+数字化服务"一体化管理模式 [1] - 探索以患者为中心的疾病全周期管理路径 [1] - 礼来将依托京东健康供应链体系实现治疗类产品稳定直供 配备专业冷链物流支持 [2] - 确保药品在全国范围内高效安全配送 保障患者持续可靠的用药需求 [2] 数字化与服务建设 - 双方共建礼来疾病科普专区 系统介绍疾病发病机制与防治措施等健康知识 [2] - 京东互联网医院提供实时在线咨询和定期随访服务 助力长期规范管理 [2] - 开发面向医生和患者的专业化工具及教育资源 提升诊疗和管理水平 [2] 战略意义 - 合作充分发挥双方在品牌 产品 渠道 技术和服务等方面的互补优势 [1] - 京东健康将利用医药供应链能力和医疗健康服务资源优势 让创新药物与专业服务惠及更广阔人群 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][9] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入4.61亿元 同比增长13.79% [4] - 归母净利润0.91亿元 同比增长14.95% [4] - 扣非归母净利润0.96亿元 同比增长29.21% [4] - 销售费用率降至44.35% 同比下降3.49个百分点 [8] - 毛利率保持高位 2025E为89.8% [7][12] 研发进展 - KC1036累计超300例患者入组 食管鳞癌单药治疗ORR达26.1% [8] - KC1086完成首例患者入组 在ER+/HER2-乳腺癌模型抑瘤率超90% [8] - 研发费用率4.45% 同比下降1.30个百分点 [8] 战略投资与合作 - 投资1.5亿元参与优锐开曼E轮融资 持股比例提升至7.98% [8] - 优锐开曼核心产品恩司芬群已获FDA批准 COPD中国三期临床达主要终点 [8] - 通过投资拓展创新药及原研药国际合作商业化 [8] 财务预测 - 2025E营业收入9.90亿元 同比增长20.0% [7] - 2025E归母净利润1.33亿元 同比增长214.7% [7] - 2025-2027年EPS预测分别为0.83/1.11/1.34元 [7] - ROE持续改善 从2025E的4.2%提升至2027E的6.8% [7][12] 经营转型成效 - 自营转型区域覆盖19个省 自营区域保持高速增长 [8] - 管理费用率14.47% 同比上升0.51个百分点 [8] - 财务费用率-0.10% 同比上升0.46个百分点 [8]

核心观点 - 深圳市市场监管局通过综合改革试点在市场监管领域实现多项创新突破 包括数据知识产权登记 人工智能医疗器械审批 跨境药械监管和临床试验机制改革等 为产业发展注入强劲动能 [1][2][4] - 改革成果包括上线全国首个数据知识产权登记平台 颁发首批AI数字人数据知识产权证书 建立创新产品培育机制 推动"港澳药械通"政策落地 累计完成超800项国家药品标准制修订 [1][3][7] - 通过降低市场准入门槛 提升审批效率 构建知识产权保护体系 深圳为企业创造更优营商环境 AI医疗企业数量占全国20%以上 形成腾讯觅影 迈瑞医疗等领军企业集群 [11][12] 数据知识产权创新 - 上线全国首个数据知识产权登记服务平台 发放全国首批数据知识产权登记证书1725件 实现质押融资1.06亿元 [1][9] - 成立全国首批数据知识产权服务信托 与雅昌文化等3家经营主体成立信托 探索金融创新激活数据资产价值 [2] - 选聘50名技术调查官 构建四位一体技术事实查明体系 多项知识产权保护经验获国家发改委全国推广 [9][11] 医疗器械监管突破 - 迈瑞医疗全自动细胞形态学分析仪获批全国首个细胞形态学分析人工智能医疗器械创新产品 [1][5] - 向国家推荐25个人工智能医疗器械揭榜创新项目 推动编制AI医疗器械申报指南提升审评效率 [5] - 推动6个高质量医疗数据集在数据交易所上架 为AI医疗研发提供数据支撑 [5] 跨境药械监管改革 - 建立"港澳药械通"真实世界研究平台 获批急需药械75种 在神经等领域开展9项研究 [3][6] - 建成国内首家WHO-PQ理化-微生物双认证实验室 口岸药品检验认可参数达301个 覆盖79项国际药典资质 [6] - 实现研发用一次性进口药品1个工作日内获取通关单 大幅降低企业研发成本和周期 [6] 生物医药产业提升 - 新增细胞基因治疗产品资质20余个 协助筹建澳门药监局药物检验实验室 [7] - 累计完成国家药品标准制修订800余项 制定首批粤港澳大湾区板蓝根颗粒标准 [7] - 承担生物制品国家药品抽检 联合国药品检测全球长期合作实验室落户深圳 [7] 临床试验机制优化 - 建立全链条质量管理体系 推动药物临床试验审批与伦理审查并联审批 [8] - 全市药物临床试验机构从立项到启动平均耗时73.27天 [8] - 运营粤港澳大湾区国际临床试验中心 推动艾滋病治疗性核酸疫苗跨境二期临床试验 [8] 市场主体管理改革 - 首创除名及依职权注销制度 累计依法除名经营主体7.2万家 依职权注销2.2万家 [3] - 构建商业秘密保护立体化服务网络 2024年办结侵犯商业秘密案件16宗 2宗移送司法机关 [3] - 建立海外知识产权保护体系 为2320家企业提供纠纷应对指导 累计挽回损失160亿美元 [3] 产业发展成效 - 深圳AI医疗企业数量占全国20%以上 涌现腾讯觅影 迈瑞医疗 理邦仪器等领军企业 [12] - 2025年发布全自动AI血管介入手术机器人 推动血管介入诊疗迈入智能时代 [12] - 连续多年将深化改革放在年度工作首位 2025年部署开展七大改革任务 [2][4]

新基金发行 - 8月新基金发行规模达978.42亿元 较7月增长超百亿元 权益类基金发行规模577.68亿元创年内月度新高 [1] - 多只绩优基金实施限制申购措施 投资者需理性看待短期业绩波动 [1] - 私募基金7月分红总额35.39亿元 百亿级私募分红17.91亿元占比50.61% [1] 主权基金投资 - 全球主权财富基金加大A股投资 阿布达比投资局持有19只A股 持股市值80亿元 科威特政府投资局持有8只A股 持股市值19.8亿元 [2] - 新加坡政府投资局持有柏楚电子428.31万股和华明装备982.57万股 华明装备外资持股比例一度超24%警戒线 [2] 氟化工行业 - 氟化工龙头上半年业绩创新高 巨化股份归母净利润20.51亿元同比增长146.97% 三美股份、永和股份等业绩同比倍增 [2] - 制冷剂行业供需改善 配额制下供给受限 国内以旧换新政策与全球南方国家需求驱动景气度持续 [2] 锂电行业 - 锂电企业业绩分化 天齐锂业扭亏为盈 永兴材料净利润4.01亿元 赣锋锂业亏损收窄 盛新锂能等亏损扩大 [3] - 行业开展"反内卷"行动 推动产能出清与盈利修复 [3] 科技与创新 - 康奈尔大学开发3D打印氮化铌超导体 上临界磁场达40-50特斯拉创纪录 有望推动医学成像与量子器件发展 [4] 公司资本运作 - 滴滴支付7.4亿美元解决投资者集体诉讼 不承认不当行为 [4] - 奇瑞汽车拟发行不超过6.99亿股H股 20.16亿股境内股份转境外上市 [5] - 圣邦股份拟发行H股提升全球化布局 [6] - 东诚药业拟分拆子公司蓝纳成至港交所上市 发行规模不超过25%总股本 [7] - 淳中科技多名股东拟减持不超过2%股份 [8] - 梦网科技终止收购杭州碧橙数字技术因股权冻结 [9] 公司业绩 - 华虹公司上半年营业收入80.18亿元同比增长19.09% 净利润7431.54万元同比下降71.95% [10] - 格力电器上半年营业收入973.25亿元同比下降2.46% 净利润144.12亿元同比增长1.95% [12] 金融市场表现 - 美股三大指数集体收涨 纳指涨0.53% 标普500涨0.32%创新高突破6500点 道指涨0.16% [13] - 科技股涨幅居前 Snowflake大涨20% 英伟达跌0.8% VIX指数跌至年内低点 [13] - 美元指数三连跌 离岸人民币升至7.1188创年内新高 黄金突破3400美元 白银涨1.2% 原油一度涨超2% [14]

股价表现 - 森松国际股价涨超14% 截至发稿涨9.86%至10.81港元 成交额1.36亿港元[1] 中期业绩表现 - 收益26.87亿元人民币 同比减少22.71%[1] - 股东应占溢利3.38亿元人民币 同比减少10.15%[1] - 业绩符合市场预期[1] 业绩变动原因 - 订单确收周期9-14个月[1] - 去年新签订单下滑23%[1] - 在手订单下滑10%[1] - 国内个别项目暂停影响收入确认[1] 新签订单表现 - 医药新签订单43.72亿元人民币 同比增长642%[1] - 新签订单超预期[1] - 在手订单105.66亿元人民币 同比增长20.4%创历史新高[1] 行业发展动态 - 医药领域MNC和CXO全球性产能需求快速放量[1] - AI领域模块化数据中心迎来新一轮增长周期[1] - 湿电子化学品领域先进制程演进及新能源需求增长驱动高端产品自主化[1] - 公司在AI、半导体、医药等高科技产业齐头并进[1]

核心财务表现 - 公司中期收益26.87亿元人民币 同比减少22.71% [1] - 股东应占溢利3.38亿元人民币 同比减少10.15% [1] - 业绩符合市场预期 主要因订单确收周期9-14个月及去年新签订单下滑23%影响 [1] 订单表现 - 上半年医药新签订单43.72亿元 同比增长642% [1] - 在手订单105.66亿元 同比增长20.4% 创历史新高 [1] - 去年新签订单下滑23% 在手订单下滑10% [1] 行业领域进展 - 医药领域MNC和CXO全球产能需求快速放量 [1] - AI领域模块化数据中心有望迎来新一轮增长周期 [1] - 湿电子化学品领域先进制程演进及新能源需求驱动高端产品自主化 [1] 市场反应 - 股价单日涨超14% 收盘涨9.86%至10.81港元 [1] - 成交额达1.36亿港元 [1]

公司财务影响 - 本期计提资产减值准备约1.6亿元 [1] - 本期转销和核销资产减值准备约1.16亿元 [1] - 上述因素对公司2025年半年度合并报表利润总额影响约1.6亿元 [1] 营业收入构成 - 高新技术行业占比78.54% [1] - 医药行业占比18.75% [1] - 其他行业占比1.57% [1] - 房地产行业占比1.12% [1] - 其他业务占比0.01% [1]