主力资金流向 - 文化传媒板块主力资金净流入8.96亿元，净流入率3.81%，位居各板块首位 [2] - 电网设备板块主力资金净流入3.87亿元，净流入率1.49% [2] - 影视院线板块主力资金净流入3.57亿元，净流入率7.94% [2] - 交运设备板块主力资金净流出34.67亿元，净流出率4.62%，位居各板块首位 [3] - 医药板块主力资金净流出24.84亿元，净流出率3.39% [3] - 汽车整车板块主力资金净流出23.40亿元，净流出率8.29% [3] 个股资金流入 - 武汉凡谷主力资金净买入5.01亿元，净流入率41.09%，位居个股首位 [4] - 上海电气主力资金净流入4.49亿元，净流入率10.45% [4] - 凯美特气主力资金净流入4.01亿元，净流入率30.79% [4] - 奥飞娱乐主力资金净流入3.86亿元，净流入率21.74% [4] - 云内动力主力资金净流入2.01亿元，净流入率63.48% [4] 个股资金流出 - 比亚迪主力资金净卖出9.76亿元，净流出率9.48%，位居个股首位 [5] - 赛力斯主力资金净流出7.30亿元，净流出率12.06% [5] - 贵州茅台主力资金净流出5.58亿元，净流出率15.36% [5] - 宁德时代主力资金净流出4.33亿元，净流出率5.88% [5] - 五粮液主力资金净流出3.86亿元，净流出率13.01% [5]

北方长龙收购河南众晟控股权 - 公司正在筹划发行股份及支付现金购买河南众晟复合材料有限公司控股权并配套融资 股票自5月26日起停牌 [1] - 已与交易对方索近善签署意向性协议 初步达成购买资产意向 [1] - 主营业务为军用车辆非金属复合材料配套装备的研发设计生产 [1] - 所属行业为国防军工地面兵装 [1] 科源制药股东减持 - 股东问泽鸿计划减持不超过324.87万股 占总股本3% [1] - 减持原因为股东自身资金需求 [1] - 主营业务为化学原料药及制剂研发生产销售 [1] - 所属行业为医药生物化学制药原料药 [1][2] 佳士科技股东减持 - 股东千鑫恒投资拟减持不超过1428.75万股 占总股本3% [2] - 减持原因为股东财务安排 [2] - 主营业务为焊割设备及配件机器人销售 [2] - 所属行业为机械设备其他通用设备 [2] 城地香江数据中心项目中标 - 子公司联合中标中国移动浙江数据中心项目 金额4.92亿元 [3] - 项目涉及机房动力系统建设EPC总承包 [3] - 主营业务为IDC投资运营及系统集成 [3] - 所属行业为计算机IT服务 [3] 中超控股实控人减持 - 实控人杨飞减持223万股 占总股本0.16% [4] - 减持资金用于江苏精铸设备采购 [4] - 主营业务为电线电缆研发生产销售 [5] - 所属行业为电力设备线缆部件 [6] *ST宇顺股票复牌 - 公司核查股价异常波动后复牌 经营环境未发生重大变化 [6] - 主营业务为液晶显示屏及模组生产 [6] - 所属行业为电子光学光电子面板 [6] 星帅尔动态 - 股东钱凌拟减持不超过130万股 占总股本0.37% [6] - 子公司新都安获"温控器烧断检测设备"发明专利 有效期20年 [7] - 主营业务为制冷压缩机配件及光伏组件 [7] - 所属行业为家用电器零部件 [7] 微光股份股东减持 - 股东微光投资拟减持不超过300万股 占总股本1.32% [7] - 主营业务为微特电机及新能源汽车零部件 [8] - 所属行业为电力设备电机 [9] 众生药业新药进展 - 控股子公司RAY1225注射液获两项III期临床伦理批件 用于2型糖尿病 [9][10] - 药物具备GLP-1/GIP双靶点激动活性 两周注射一次长效潜力 [10] - 主营业务为药品研发生产销售 [11] - 所属行业为医药生物中药 [12] 农心科技股东减持 - 股东王小见拟减持不超过135万股 占总股本1.35% [12] - 主营业务为农药制剂研发生产 [13] - 所属行业为基础化工农药 [14] 明泰铝业战略合作 - 与鹏辉能源签订协议 合作开发固态/钠离子电池及铝回收业务 [14] - 主营业务为铝板带箔及再生资源应用 [15] - 所属行业为有色金属铝 [16] 有研粉材股东减持 - 控股股东一致行动人拟减持不超过103万股 占总股本1% [16] - 主营业务为金属粉体材料研发生产 [16] - 所属行业为有色金属金属新材料 [17] 润建股份移动项目预中标 - 预中标中国移动广东家集客接入施工项目 金额3.74亿元 [17] - 主营业务为数字化智能运维 [17] - 所属行业为通信工程服务 [18] 邦彦技术终止收购 - 终止发行股份购买资产并配套融资事项 [18] - 主营业务为信息通信安全设备 [19] - 所属行业为国防军工电子 [19] 翔港科技实控人减持 - 实控人董建军拟减持不超过648.42万股 占总股本3% [19] - 主营业务为包装印刷产品生产 [19] - 所属行业为轻工制造纸包装 [19] 中科曙光吸收合并 - 海光信息拟换股吸收合并公司并配套融资 股票停牌不超过10日 [19] - 主营业务为高端计算机及存储设备 [19] - 所属行业为计算机其他计算机设备 [20]

-0.04(-1.00%) -0.02(-0.37%) -0.13(-1.6/%) 保险 中国太保 中国平安 中国人保 01 3652.90亿市值 3257.45亿市值 9758.86亿市值 5.33亿成交额 13.34亿成交额 5.52亿成交额 53.59 33.86 8.26 +0.35(+1.04%) +0.36(+0.68%) +0.02(+0.24%) 酸酒行业 贵州茅台 山西汾酒 五粮液 19465.92亿市值 2306.22亿市值 4898.98亿市值 25.10亿成交额 20.64亿成交额 4.92亿成交额 1549.59 126.21 189.04 -23.01(-1.46%) -2.96(-1.54%) -1.94(-1.51%) 半导体 北方华创 寒武纪-U 2322.49亿市值 2706.71亿市值 17.90亿成交额 13.44亿成交额 434.78 648.38 +9.92(+2.33%) -10.22(-1.55%) 汽车整车 铁路公路 比亚迪 长城汽车 京沪高铁 11675.79亿市值 1953.29亿市值 2872.73亿市值 81.34亿成交额 3.36亿成交额 1.84亿 ...

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电网设备，6个月评级为买入（调高评级） [6] 报告的核心观点 - 四方股份业绩持续稳健增长，25Q1利润增长有所加速，主业稳健发展，出海、数据中心有望形成增量，基于公司24年及25Q1经营情况，调整公司25 - 27年营收及归母净利润预测，上调至“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年合计实现营收69.51亿元，yoy + 20.86%；归母净利润7.16亿元，yoy + 14.09%；扣非净利润6.98亿元，yoy + 11.98%；毛利率32.33%，yoy - 2.11pcts；净利率10.30%，yoy - 0.62pcts [1] - 2025Q1营收18.28亿元，yoy + 18.34%；归母净利润2.41亿元，yoy + 33.38%；扣非净利润2.34亿元，yoy + 30.37%；毛利率31.84%，yoy - 2.12pcts；净利率13.21%，yoy + 1.43pcts [1] 24年业务分拆 - 电网自动化：24年实现收入33.09亿，yoy + 13.18%，毛利率41.54%，同比下降0.35pcts [2] - 电厂及工业自动化：24年实现收入31.22亿元，yoy + 25.35%，毛利率25.48%，同比下降2.06pcts [2] 25年展望 - 主业方面，积极拓展行业用户及区域配电市场，高质量发展新能源及储能业务，在多领域提升整体解决方案竞争力 [3] - 增量业务1 - 出海：持续扎根东南亚、非洲等海外市场，加强海外本地化策略，拓展电力电子等产品海外市场 [3] - 增量业务2 - 数据中心：为国内主流数据中心项目提供核心电信化设备，为部分项目配备先进保护设备，创新应用绿色算力及电算协同控制系统 [3] 盈利预测 - 调整公司25 - 27年营业收入预测至82.2、94.3、107.5亿元（原值为25 - 26年84.3、101.3亿元），归母净利润预测至8.6、9.9、11.5亿元（原值为25 - 26年8.7、10.2亿元），对应当前估值16、13、12X PE [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 5,751.05 | 6,950.93 | 8,221.94 | 9,430.12 | 10,750.33 | | 增长率(%) | 13.24 | 20.86 | 18.29 | 14.69 | 14.00 | | EBITDA(百万元) | 1,346.46 | 1,524.63 | 1,017.93 | 1,171.18 | 1,342.58 | | 归属母公司净利润(百万元) | 627.21 | 715.59 | 856.96 | 993.13 | 1,145.07 | | 增长率(%) | 15.46 | 14.09 | 19.76 | 15.89 | 15.30 | | EPS(元/股) | 0.75 | 0.86 | 1.03 | 1.19 | 1.37 | | 市盈率(P/E) | 21.28 | 18.65 | 15.58 | 13.44 | 11.66 | | 市净率(P/B) | 3.16 | 2.92 | 2.80 | 2.70 | 2.58 | | 市销率(P/S) | 2.32 | 1.92 | 1.62 | 1.42 | 1.24 | | EV/EBITDA | 6.23 | 6.60 | 10.41 | 7.39 | 7.45 | [5] 基本数据 - A股总股本833.27百万股，流通A股股本818.85百万股，A股总市值13,348.95百万元，流通A股市值13,118.04百万元，每股净资产5.79元，资产负债率57.62%，一年内最高/最低21.96/15.30元 [6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 行业呈现结构性修复，风电储能板块业绩修复明显，电网设备延续稳定增长态势，光伏板块报表端压力集中释放，行业整体扩产节奏放缓，供需格局持续优化，整体估值处于历史低位 [1][13] - 2024 年产业发展格局将在 2025 年延续，电网设备和储能行业需求增长以适应新能源占比提升的电源结构，光伏、风电板块供给侧出现积极变化，供需格局有望逐步优化 [1][13] 各部分总结 行业整体业绩承压，结构性修复态势显现 - 2024 年 4 季度业绩触底，2025 年 1 季度行业修复趋势明显，2024 年 4 季度电力设备行业营收 9503.1 亿元，同比 -2.9%，归母净利润 -79.6 亿元，同比 -137.9%；2025 年 1 季度营收 7275.1 亿元，同比 +2.9%，归母净利润 286.5 亿元，同比 -13.2% [14] - 子板块中，风机零部件、逆变器和储能板块业绩修复明显，电网设备延续高景气，光伏主产业链业绩承压，逆变器复苏；风电整体复苏；储能收入和利润增长；电网设备各细分板块有不同表现 [24][25] - 行业产能扩张放缓，供需关系持续优化，2023 年 1 季度至 2025 年 1 季度电新行业在建工程在总资产中占比于 2023 年 3 季度见顶后回落，各板块扩产均放缓 [28] - 目前板块估值水平处于历史低位，2025 年初至今电新行业略跌 1.08%，光伏、风电、中证储能、电网设备分别涨跌 -11.34%、4.63%、6.71%、0.33%，截至 2025 年 1 季度末各板块 PB 接近历史极值 [31] 光伏：产业链价格进入底部区间，行业出清有助于改善行业竞争格局 - 光伏板块业绩压力集中释放，逆变器板块修复明显，2024 年 4 季度、2025 年 1 季度光伏板块营收分别为 3190 亿元、2547 亿元，同比 -17%、-12%，归母净利润分别为 -194 亿元、15 亿元，同比 -478%、-85%，逆变器 2024 年 4 季度和 2025 年 1 季度营收分别同比增长 12%、43%，归母净利润分别同比增长 63%、79% [35][53] - 新能源发电全面入市交易，短期激发户储需求快速释放，长期助力行业稳定增长，政策出台后国内光伏需求激发，预计全球光储市场需求多元化增长 [57][58] 风电：国内招标数据保持高景气，部分环节盈利修复明显 - 风电行业一季度业绩修复明显，轴承及铸锻件环节修复明显，2024 年 4 季度、2025 年 1 季度风电板块营收分别为 1720 亿元、1220 亿元，同比 +6%、+10%，归母净利润分别为 72 亿元、136 亿元，同比 -16%、-0.2%，轴承、铸锻件等环节业绩增长显著 [62][70] - 风机价格企稳回升，招标数据等前置指标持续景气，2025 年以来国内风机招标价格从 2024 年中的 1400 元/kW 左右提升至 1500 - 1600 元/kW 左右，2025 年 1 - 4 月国内新增风电装机 20.0GW，同比增长约 19%，2024 年国内完成 164GW 招标，2025 年 1 季度完成 29GW 招标，同比提升约 23% [74][76][78] 电网设备：延续行业景气，受益全球电网投资稳定增长 - 电网设备板块业绩有所回落，电表、配电板块业绩表现亮眼，2024 年 4 季度、2025 年 1 季度电网设备板块营收分别为 2345 亿元、1698 亿元，同比 +12%、+7%，归母净利润分别为 51 亿元、93 亿元，同比 -25%、+8%，配电设备、电网自动化设备及电工仪器仪表利润端增长明显 [80][89] - 电网投资增速中枢显著上移，逆周期调节属性持续加强，2024 年国内电网投资完成额 6083 亿元，同比增长 15%，2025 年 1 季度 956 亿元，同比增长 25%，国内电网投资有望长期稳定增长，海外业务受益全球电网投资增速提升 [91][93]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电网设备，6个月评级为持有（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年业绩亮眼，国内及海外业务均表现出色，订单充足支撑后续业绩增长，深入布局海外市场，美国工厂建设有效推进，基于24年及25Q1经营情况调整盈利预测并维持“持有”评级 [1][3][4][5] 各部分总结 业绩表现 - 24年合计营收13.45亿元，yoy+40.22%；归母净利润3.11亿元，yoy+96.17%；扣非净利润3.02亿元，yoy+102%；毛利率43.62%，yoy+3.53pcts；净利率23.10%，yoy+6.58pcts [1] - 25Q1营收2.85亿元，yoy+23.39%；归母净利润0.68亿元，yoy+7.02%；扣非净利润0.66亿元，yoy+6.84%；毛利率46.78%，yoy-1.59pcts；净利率23.91%，yoy-3.66pcts [1] 业务分拆 - 变电站复合外绝缘24年实现收入8.79亿，yoy+34.71%，毛利率46.98%，同比上升4.69pcts [2] - 橡胶密封件24年实现收入2.23亿元，yoy+14.10%，毛利率46.86%，同比上升3.56pcts [2] - 输配电线路复合外绝缘24年实现收入2.09亿元，yoy+126.57%，毛利率25.95%，同比上升8.65pcts [2] 订单情况 - 截至24年末，新增订单15.28亿元，yoy+38.31%（国内7.86亿元，yoy+34.33%；海外7.42亿元，yoy+43.05%） [3] - 截至25Q1末，新增订单4.47亿元（海外2.20亿元，同比增长约42%；国内2.27亿元，同比增长约12%） [3] 海外市场布局 - 截至24年底，输电复合外绝缘产品海外合同收入1.08亿元，同比增长超200%；变电站复合外绝缘产品海外合同收入5.79亿元，yoy+34.35% [4] - 输配电线路复合外绝缘产品在欧美地区持续突破，中东及东南亚布局密集推进，美国工厂预计2027年投产 [4] 盈利预测 - 调整25 - 27年营业收入预测至18.7、26.2、35.3亿元（原值为25 - 26年22.2、29.8亿元），归母净利润预测至4.2、5.5、7.0亿元（原值为25 - 26年4.7、6.0亿元），对应当前估值27、20、16X PE [5] 财务数据和比率 - 2023 - 2027E营业收入分别为9.59、13.45、18.69、26.16、35.32亿元，增长率分别为30.06%、40.22%、39.00%、39.96%、35.00% [6] - 2023 - 2027E归母净利润分别为1.58、3.11、4.21、5.53、7.01亿元，增长率分别为222.43%、96.17%、35.35%、31.46%、26.78% [6] - 2023 - 2027E毛利率分别为40.09%、43.62%、43.19%、41.65%、40.00%；净利率分别为16.52%、23.10%、22.50%、21.13%、19.84% [12] - 2023 - 2027E ROE分别为9.61%、17.49%、19.49%、21.43%、22.33%；ROIC分别为14.34%、27.10%、29.38%、34.74%、33.80% [12] - 2023 - 2027E资产负债率分别为18.57%、28.27%、24.92%、32.61%、28.60%；净负债率分别为 - 24.91%、 - 15.87%、 - 23.54%、 - 17.14%、 - 29.63% [12]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月全国电网工程投资完成额同比增长14.8%，保持同比较快增长趋势，全国特高压线路建设进程加快推进，有利于带动上下游产业链发展，建议关注规模和技术领先、成本控制能力较强的头部企业 [3][66] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2025年5月22日，近两周申万电力设备行业上涨1.26%，跑输沪深300指数0.32个百分点，在申万31个行业中排第13名；本月上涨6.05%，跑赢沪深300指数2.25个百分点，排第4名；年初至今下跌3.35%，跑输沪深300指数2.82个百分点，排第24名 [3][10] - 截至2025年5月22日，近两周风电设备、光伏设备、电网设备、电机、其他电源设备板块分别下跌0.69%、2.04%、0.26%、4.57%、3.70%，电池板块上涨5.10% [3][13] - 截至2025年5月22日，近两周涨幅前十个股里，滨海能源、宏工科技和三晖电气涨幅排名前三，分别达46.38%、41.62%和26.84%；跌幅前十个股里，科泰电源、威腾电气和杭州科林表现较弱，分别跌15.53%、14.5%和13.92% [3][17][18] 电力设备板块估值及行业数据 - 截至2025年5月22日，电力设备板块PE(TTM)为25.09倍，电机Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、光伏设备、风电设备、电池、电网设备板块PE(TTM)分别为48.56倍、39.33倍、17.09倍、30.39倍、25.70倍、23.98倍 [3] - 截至2025年5月21日当周，多晶硅致密料价格为3.70万元/吨，多晶硅颗粒料价格为3.50万元/吨，价格环比持平；部分硅片均价环比持平，部分电池片均价环比下跌或持平，部分组件均价环比持平 [28][29] - 2025年1 - 4月，全国光伏新增装机104.93GW，同比+74.56%；4月新增装机45.22GW，同比+214.68% [34] - 2025年1 - 4月，全国风电新增装机19.96GW，同比+18.53%；4月新增装机5.34GW，同比+298.51% [36] - 2025年1 - 4月，全国电源工程累计投资完成额达1933亿元，同比+1.6%；4月达611亿元，同比+11.7% [39] - 2025年1 - 4月，全国电网工程累计投资完成额达1408亿元，同比+14.8%；4月达452亿元，同比 - 2.4% [40] - 2025年1 - 4月，全国电池组件累计出口金额达86.64亿美元，同比 - 27.31%；4月出口金额达22.9亿美元，同比 - 21.14%，环比 - 8.68% [45] - 2025年1 - 4月，全国电池组件累计出口量达34.63亿个，同比+50.02%；4月出口量达8.38亿个，同比+66.55%，环比 - 12.15% [47] - 2025年1 - 4月，全国逆变器累计出口金额达25.09亿美元，同比+844%；4月出口金额达8.9亿美元，同比+16.62%，环比+27.80% [49] - 2025年1 - 4月，全国逆变器累计出口数量达1543.04万个，同比+5.06%；4月出口数量达452.92万个，同比+3.81%，环比+21.35% [51] - 2025年1 - 4月，全国变压器累计出口额达24.83亿美元，同比+38.40%；4月出口额达6.65亿美元，同比+32.37%，环比+9.11% [56] - 2025年1 - 4月，全国变压器累计出口数量达9.85亿个，同比+10.33%；4月出口数量达2.75亿个，同比+20.27%，环比+1.33% [58] 产业新闻 - 5月19日，国家市场监管总局发布《十项措施整治"内卷式"竞争》，国家发展改革委新闻发言人表示将整治"内卷式"竞争 [63] - 5月22日，中国汽车工程学会发布《全固态电池判定方法》，首次明确"全固态电池"定义 [63] - 5月22日，内蒙古自治区能源局就上网消纳新能源发电项目竞争性配置管理办法征求意见 [63] - 5月19日，"盐穴储氢库示范工程"和"百万方级储氢示范工程"授牌，该工程是亚洲首个深地盐穴大规模储氢项目 [63] - 5月22日，重庆市发改委印发推动经济社会发展全面绿色转型行动计划通知，提出到2027年的绿色发展目标 [64] 公司公告 - 5月23日公告，尚太科技2023年限制性股票激励计划首次授予限制性股票第一个解除限售期条件成就，68名激励对象的354,000股将于5月28日上市流通 [67] - 5月23日公告，常友科技2024年年度权益分派拟向全体股东每10股派现金股利11元，合计48,738,658.10元 [67] - 5月23日公告，天顺风能2024年年度股东大会通过的利润分配方案为每10股派现金股利0.2元，共分配35,937,573.16元 [67] - 5月23日公告，科达利2024年度利润分配方案拟每10股派现金红利20元 [67] - 5月23日公告，横店东磁2024年度利润分配方案以现有总股本剔除回购专户股份后的股数为基数，每10股派现金红利4.52元，总额724,108,427.79元 [67] 电力设备板块本周观点 - 建议关注规模和技术领先、成本控制能力较强的头部企业，如金风科技、国电南瑞、阳光电源、东方电缆 [66][68]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电网设备，6个月评级为持有（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年业绩亮眼，国内及海外业务均表现出色，订单充足支撑后续业绩增长，深入布局海外市场，美国工厂建设有效推进，基于经营情况调整盈利预测并维持“持有”评级 [1][3][4][5] 各部分总结 业绩表现 - 24年合计营收13.45亿元，yoy+40.22%；归母净利润3.11亿元，yoy+96.17%；扣非净利润3.02亿元，yoy+102%；毛利率43.62%，yoy+3.53pcts；净利率23.10%，yoy+6.58pcts [1] - 2025Q1营收2.85亿元，yoy+23.39%；归母净利润0.68亿元，yoy+7.02%；扣非净利润0.66亿元，yoy+6.84%；毛利率46.78%，yoy-1.59pcts；净利率23.91%，yoy-3.66pcts [1] 业务分拆 - 变电站复合外绝缘24年实现收入8.79亿，yoy+34.71%，毛利率46.98%，同比上升4.69pcts [2] - 橡胶密封件24年实现收入2.23亿元，yoy+14.10%，毛利率46.86%，同比上升3.56pcts [2] - 输配电线路复合外绝缘24年实现收入2.09亿元，yoy+126.57%，毛利率25.95%，同比上升8.65pcts [2] 订单情况 - 截至24年末，新增订单15.28亿元，yoy+38.31%（国内7.86亿元，yoy+34.33%；海外7.42亿元，yoy+43.05%） [3] - 截至25Q1末，新增订单4.47亿元（海外2.20亿元，同比增长约42%；国内2.27亿元，同比增长约12%） [3] 海外市场布局 - 截至24年底，输电复合外绝缘产品海外合同收入1.08亿元，同比增长超200%；变电站复合外绝缘产品海外合同收入5.79亿元，yoy+34.35% [4] - 输配电线路复合外绝缘产品在欧美地区持续突破，中东及东南亚布局密集推进，美国工厂预计2027年投产 [4] 盈利预测 - 调整25 - 27年营业收入预测至18.7、26.2、35.3亿元（原值为25 - 26年22.2、29.8亿元） [5] - 调整归母净利润预测至4.2、5.5、7.0亿元（原值为25 - 26年4.7、6.0亿元），对应当前估值27、20、16X PE [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|959.10|1,344.89|1,869.40|2,616.33|3,532.05| |增长率(%)|30.06|40.22|39.00|39.96|35.00| |EBITDA(百万元)|285.80|487.77|547.88|705.02|878.51| |归属母公司净利润(百万元)|158.40|310.73|420.56|552.88|700.92| |增长率(%)|222.43|96.17|35.35|31.46|26.78| |EPS(元/股)|0.37|0.72|0.97|1.28|1.62| |市盈率(P/E)|71.09|36.24|26.77|20.37|16.07| |市净率(P/B)|6.83|6.34|5.22|4.37|3.59| |市销率(P/S)|11.74|8.37|6.02|4.30|3.19| |EV/EBITDA|29.54|21.00|19.37|15.13|11.59| [6]

报告核心观点 - 基于华创策略提出的个股组合筛选条件构建等权组合，该组合长期相对万得全A走强，年化收益率和夏普比率表现更优，且多数年份能跑赢市场，当下自由现金流创造优先的模式是资本市场与企业的共同选择 [4][6] 华创策略 - 个股组合筛选条件为年度自由现金流回报率>全市场80%分位、近3年分红+回购比例均值>全市场70%分位、近5年资本开支比例均值<全市场30%分位、近5年净营运资本增加比例均值<全市场50%分位、最新年报ROE相比近5年高点变化比例>-20% [4] - 每年4/30更新成分，等权组合自2014年起至2025年5月21日回测，年化收益率组合为16.4%，万得全A为8.0%；夏普比率组合为0.6，万得全A为0.2（无风险收益率取2%） [4] - 分年度收益来看，等权组合仅2014、2019两年跑输市场，2014 - 2024共计11年中9年跑赢市场，组合稳定贡献超额 [6] 基于2024年报更新个股组合成分 - 更新后的组合成分共37只，其中16只标的为上一期组合成分保留 [8] 2024年报等权组合——行业权重分布 - 等权组合行业权重分布显示，当前组合重配机械、医药，权重分别接近20%，电新、食饮权重环比提升至8% [10][11] 典型个股现金流表现 长江电力 - 23 - 24年因乌白电站、金下基地电站并表资本开支力度上升，但CAPEX/D&A整体仍小于1，开支有节制 [14] - 25Q1净营运资本正增，主要为支付前期应付款项消耗现金流 [14] - 25Q1整体FCFF/EBITDA比例降至52%，覆盖股东回报比例的35%仍较为充裕 [14] 美的集团 - 上市以来资本开支力度平稳，2013年至今基本在1附近波动 [17] - 净营运资本变化是自由现金流波动主因，24&25Q1金融类资产配置同比大增，虽经营性净营运资本负增、现金流充裕，但整体仍消耗现金流 [17] - 25Q1整体FCFF/EBITDA比例降至41%，24年股东回报比例为56%，往后或需回收部分对外金融资产投资以覆盖股东回报支出 [17] 五粮液 - 资本开支力度维持在高位2以上，但因白酒企业高盈利能力，CAPEX/EBITDA不显著，25Q1仅为6% [20] - 23年以来经营性净营运资本不断负增，主要为占用上下游资金提高自身资金利用率 [20] - 25Q1整体FCFF/EBITDA比例升至116%，24年股东回报比例为52%创历史新高，有望在充裕自由现金流表现下继续提升股东回报能力 [20]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][22] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压，海外配电业务蓄势待发 [1] - 考虑汇率层面不确定性及短期费用提升致业绩承压，下调公司2025 - 2027年盈利预测至11.22/12.41/13.6亿元，同比+12%/+10.6%/+9.6%，当前股价对应PE分别为11.7/10.5/9.6倍 [3][22] 各部分总结 业绩表现 - 2024年度归母净利润同比增长2%，2025Q1同比下降34% [1][8] - 2024全年营收47.2亿元，同比+12.3%，归母净利润10亿元，同比+2%，毛利率43.9%，同比+2pct；2024Q4营收13.1亿，同比-1.5%，环比+52%，归母净利润2.1亿元，同比-33%，环比-18%，毛利率38.7%，同比-7pct，环比-10.7pct [1][8] - 2025Q1营收7.8亿元，同比-13%，环比-40%，归母净利润1.4亿元，同比-34%，环比-33%，毛利率42.4%，同比-1.8pct，环比+3.8pct [1][8] 业务发展 海外配电业务 - 2024年配电业务收入45.35亿元，同比+13%，毛利率45.3%，同比+0.9pct [2][13] - 2024年海外市场营收30.6亿元，同比+9.6%，非洲/亚洲（除中国大陆）/拉美/欧洲分别实现收入11.4/9.3/8.9/1.1亿元，同比分别变动+13%/+7%/+11%/-9% [2][13] - 2024年重合器、环网柜等产品在拉美、非洲、中东等区域批量中标，为海外业务发展奠定基础 [2][13] 国内配电业务 - 2024年国内配电业务收入15.95亿元，同比+20.6% [2][14] - 2024年在国家电网和南方电网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额11.23亿元，同比+28% [2][14] - 南京海兴成为首批成功接入国网ERP系统的配网公司，2025年国网投资预计超6500亿元，同比增长超6%，公司在配电侧有望受益 [2][14] 费用情况 - 2024年期间费用8.8亿元，同比+54%，期间费用率18.7%，同比+5pct；2025Q1期间费用1.39亿元，同比+5%，期间费用率17.75%，同比+3pct [3][16] - 2024年汇兑损失1.29亿元（2023年汇兑受益0.33亿元），2024年员工数量同比增长18.5%，新增489名员工带动费用率提升 [3][16] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,200|4,717|5,078|5,568|5,999| |(+/-%)|26.9%|12.3%|7.6%|9.6%|7.7%| |净利润(百万元)|982|1002|1122|1241|1360| |(+/-%)|47.9%|2.0%|11.9%|10.6%|9.6%| |每股收益（元）|2.01|2.05|2.31|2.55|2.80| |EBIT Margin|23.4%|24.3%|21.9%|22.1%|22.3%| |净资产收益率（ROE）|15.6%|14.6%|14.6%|14.3%|14.1%| |市盈率（PE）|13.4|13.1|11.7|10.5|9.6| |EV/EBITDA|15.0|12.7|13.1|12.0|11.2| |市净率（PB）|1.98|1.84|1.58|1.43|1.29| [4]