特斯拉中国战略与关键人物 - 2018年特斯拉面临产能危机和低良品率，中国市场月销量仅120辆，主要因进口Model 3起步价高达49.9万元[6][7][8] - 马斯克坚持独资建厂，通过任宇翔推动政策突破，2018年4月中国取消新能源车外资股比限制[9][16][19] - 任宇翔促成上海超级工厂落地，获得土地1折优惠（9.8亿元/86万平方米）、160亿元3.9%低息贷款及快速审批[19] - 上海工厂10个月建成投产，2年后贡献全球50%产能，成本降低65%，推动特斯拉市值突破1万亿美元[20][21][22] 任宇翔的贡献 - 作为特斯拉亚太区副总裁，利用上海人身份和政府关系能力推动高层会晤，提出"技术带动产业链升级"理论[14][15][16] - 主导上海工厂方案设计，在马斯克质疑时坚定推进项目[17][18] - 代表特斯拉签署上海工厂协议，打破外资车企合资模式[19] 朱晓彤的运营能力 - 2014年加入特斯拉，2018年负责上海工厂建设运营，创造3天立项、5个月审批、10个月投产的纪录[29][30][32] - 工作风格高效，每日工作18小时，封控期间驻厂2个月实现单月交付10万辆，2022年上海工厂产量达75万辆[33][34] - 2022年底调任美国提升弗里蒙特/得州工厂产能，2023年晋升汽车业务高级副总裁，获34万股奖励[35][36][37] 特斯拉当前挑战 - 2025年Q2交付量预计38.94万辆，同比降12%，连续两年销量下滑（2024年179万辆降1.1%）[26][27] - 欧洲市场前5个月注册量暴跌37%，马斯克接管欧美销售业务引发市场质疑[41][42][43] - 中国市场竞争加剧，小米等新势力冲击市场，朱晓彤推动Model 3/Y进入"新能源车下乡"目录[39][40] 未来发展方向 - 马斯克聚焦Robotaxi和Neuralink脑机接口等技术领域[45] - 朱晓彤全面接管全球制造业务，需解决销售端疲软问题[24][28][46] - 特斯拉市值跌破1万亿美元，市场期待朱晓彤复制上海工厂成功经验[26][48]

港股市场复苏与IPO表现 - 2025年上半年恒生指数累计上升20%，创港股市场历来最大上半年升幅 [2] - 2025年上半年港股新上市企业43家，募资总额1067.13亿港元，同比增长688.54%，超过2024年全年募资额 [2] - 港交所重返全球IPO募资额榜首，二季度募资额880.44亿港元，远超纳斯达克的744.94亿港元 [3][6] A股企业赴港上市热潮 - 政策推动"A+H"上市流程优化，内地企业赴港上市审批时间缩短至30-60个工作日 [10] - 特专科技公司上市门槛分层：商业化公司需年收益2.5亿港元+80亿市值，非商业化公司需研发占比超50% [10] - 宁德时代赴港上市仅用3个月，首日涨幅16.43%；美的上市两日涨幅达17% [11] 外资与定价权演变 - 外资机构占港股交易主导地位（欧洲28.6%、美国23.8%、亚洲47.7%） [18] - 2024年后港股定价机制从"美元锚"转向"美债+中债"双重驱动，南向资金占比达总成交量20% [24][27] - 中东及东南亚主权基金（如淡马锡、GIC）积极参与港股IPO认购 [18][19] 科技行业与AI主题崛起 - DeepSeek带动恒生科技指数最大涨幅40%，AI应用落地推动估值逻辑转向"技术红利" [28][30] - 港股科技板块聚焦腾讯、阿里、中芯国际等，覆盖AI、半导体、新能源车等核心赛道 [33][36] - 未盈利科技公司上市门槛放宽，云知声、稀宇科技等AI企业加速赴港 [30][33] 港股市场结构升级 - 信息技术与医疗保健行业IPO活跃（2021-2024年年均12.75家），传统行业IPO数量下降 [34] - 泡泡玛特、巴奴火锅等新消费品牌及生物医药企业（如ADC领域）集中赴港上市 [36][37] - 港交所上市公司丰富度提升，涵盖互联网、半导体、新能源车、新消费等多领域 [36][38]

变局大幕——大美丽法案的核心议题 - 法案通过艰难历程：5月22日众议院通过后，经历共和党内部分歧和民主党抵制，7月1日副总统万斯投出关键票才通过参议院表决 [3][4] - 法案三大核心框架： 1) 永久化企业税收优惠，个人所得税减免向富人倾斜 2) 扩大国防支出并削减社会福利（如医疗补助），新能源补贴大幅缩水 3) 删除海外报复性税收条款，将联邦债务上限提高至5万亿美元（美国史上最大幅度调整） [7] - 行业影响分化显著： - 传统能源（油气区块租赁重启、煤炭租赁恢复）、制造业（建厂成本全额税收抵扣）、半导体（税收抵免比例从25%提升至35%）、军工（1500亿美元预算）等受益 - 清洁能源（税收抵免逐步取消）、新能源车（2026年后废除清洁车辆抵免）、医疗（取消医疗补助激励措施）等承压 [8][9] - 财政代价：CRFB预测法案将导致美国未来10年债务增加4.1万亿美元，2034年债务占GDP比重从100%升至127% [12] 降息迷局——美联储的两难困境 - 政策现状：美联储连续四次暂停降息，市场预期年底前降息两次（首次可能在9月），CME FedWatch显示9月降息概率66% [14][15] - 特朗普施压动机： 1) 低利率可降低"大美丽法案"带来的政府债务成本 2) 关税政策可能引发滞胀，需降息对冲经济风险 [16] - 美联储顾虑：6月非农就业超预期，但关税政策叠加财政刺激可能引发"二次通胀"，决策空间受财政扩张、关税不确定性等因素压缩 [16][20] 关税风云——全球贸易格局再平衡 - 最新动态：特朗普宣布8月1日起对日本、韩国等14国进口产品征收25%-40%关税，中美关税磋商维持至8月12日 [21][24] - 市场博弈特征： - 出现"TACO交易"现象（特朗普贸易手段阶段性缓和），目前仅4国达成协议 - 需警惕"大美丽法案"通过和美股新高可能强化特朗普极限施压倾向 [25][26] 后市思考——多元资产配置框架 - 配置原则： 1) 通过海内外资产低相关性分散风险，避免单一市场暴露 [29] 2) 关注国内"新质生产力"方向（AI、高端制造、自主可控）的结构性机会 [30] 3) 重视现金流资产（优质债基、红利基金、REITs）在利率下行期的确定性价值 [31][32] 4) 保持合理流动性以应对极端市场机会 [33] - 长期视角：优质资产复利效应可穿越短期扰动，需以十年周期评估投资价值 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场热议的新一轮“供给侧改革”以“反内卷”为核心，与上一轮相比，调控覆盖传统与新兴行业双主线，重点在中下游制造业和新兴行业的无序竞争；目的是构建统一大市场、促进经济循环，实现产业升级和高质量发展；手段需更复杂的制度创新和市场机制调节；实施主导力量注重行业自律等；政策预计持续推进和落地，对商品价格影响较上一轮更温和 [2] 根据相关目录分别进行总结 上一轮“供给侧改革”回顾 - 推进进程：2013 年 10 月国务院发布化解产能严重过剩矛盾的指导意见，2015 年 11 月中央财经领导小组会议首提“供给侧结构性改革”，2015 年 12 月中央经济工作会议形成“三去一降一补”框架，后续各部委和省份陆续出台相关政策，2017 年去产能范围扩围 [7][8] - 特点：“三去一降一补”形成系统政策框架，核心是上游资源品去产能，有明确去产能目标和稳就业配套措施 [10][12] - 效果：2016 - 2018 年累计压减粗钢产能超 1.5 亿吨，退出煤炭落后产能 8.1 亿吨，原材料价格结束低迷，PPI 转正，企业盈利能力修复 [13] 本次新一轮“供给侧改革”——“反内卷”的内涵与目标 - “内卷式”竞争涉及企业和地方政府两类主体，表现为打价格战、跟风扩产等；中财委会议推进“统一大市场”涉及企业和政府两方面，企业层面治理低价无序竞争等，政府层面规范招标投标和招商引资；“反内卷”要解决部分领域物价偏低问题，涉及资源、制造业中下游和平台经济等行业 [15][17][18] “反内卷”政策出台时间线 - 2024 年 7 月政治局会议首次提及反内卷，后续中央经济工作会议、两会等多次强调，今年 6 月相关法律和通知出台，7 月 1 日中财委会议和《求是》杂志发文使预期升温 [20][21] 两次“供给侧改革”的不同点 - 去产能对象：上一轮是上游商品产能过剩，本轮较多在制造业下游和新兴行业 [22][23] - 去产能企业所有制：上一轮国企占比高，本轮民企占比高，且行业市场化程度高、集中度低，可利用市场化去产能 [28] - 政策目的、实施方式：上一轮修复通缩、改善盈利，未改变经济底层逻辑；本轮构建统一大市场、促进经济循环，实现高质量发展；上一轮以行政措施为主，本轮需制度创新和市场机制调节，采用“行政 + 市场”结合方式，注重稳就业和稳企业平衡 [32] 本轮“反内卷”后续展望 - 政策有望持续落地，成为中期政策重要方向，预计后续会议和规划草案会推进，各部委等将出台相关措施 [35][36] - 政策多元化、市场化，针对不同商品推出不同做法 [36] - 供给侧政策加码与需求侧托底并行不悖 [37] 部分商品对本次“反内卷”政策的调研反馈与影响展望 - 上游资源品行业产能利用率不低，传统行业供给端调控范围和力度待明确；新兴行业产能利用率低，“反内卷”边际增量点在新兴行业 [40] - 新能源产业链等新兴行业去产能难度大，预计“反内卷”效果释放速度和强度弱于上一轮 [41]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 美国大漂亮法案通过，或扩大中美新能源车产业发展差距，中国锂电企业有望扩大全球技术和生产制造领先优势 [1][6] 各部分总结 美国政策影响 - 大漂亮法案修改取消多项前任政府新能源产业支持内容，对美国新能源行业造成负面影响，新能源车税收抵免将取消，限制动力电池前沿技术商业化发展 [1] - 法案减少新能源项目激励，FEOC 影响储能项目政策优惠力度，美国储能集成商面临剔除中国供应商的两难境地 [2] 中国企业表现 - 2025 年 1 - 5 月全球（不含中国）动力电池装车量同比增长 26.0％，比亚迪冲进前五，宁德时代稳坐第一，多家中国电池企业展现集体竞争力 [3] 合作项目情况 - 特斯拉利用宁德时代设备在美国属地化生产，初期产能 10GWh，具备扩容潜力，宁德时代仅协助安装设备，不参与生产，建设成本由特斯拉承担，符合优惠政策要求，但后期能否与中国材料端等完全脱钩不明 [3][6] 投资建议 - 中国锂电企业全球规模生产和高端技术领先，有望保持长期稳定增长，中资企业尤其是有海外建厂运营能力的龙头企业，有望扩大全球领先优势 [6]

纪要涉及的行业和公司 行业为中国出口贸易行业 纪要提到的核心观点和论据 - **中国出口展现韧性**：尽管面临关税压力，年初以来中国出口增长强于多数经济体，4 - 5月仍实现增长，贸易动能切换，新兴市场占比上升，发达经济体占比下降，新市场需求成核心支撑[1][2][3] - **商品类别差异**：关税对消费品冲击明显，中间品和资本品展现韧性，反映中国在全球竞争优势；锂电池、新能源车等新兴产业链条、工程机械等资本品类、集成电路等电子中间品及食品和跨境电商等呈现高增长景气，光伏、建材、纺织品等受拖累，高景气商品在新兴和发达市场均有需求[1][4] - **对美出口影响**：约70%输美产品具关税弹性受冲击，10%受严重打击，20%具韧性；消费品冲击大于中间品，消费电子压力大，电子元件及锂电池具韧性；二季度输美价格走弱，数量下降，部分厂商以价换量[1][5][6] - **主要品类下跌**：二季度中国对美出口主要品类全线下跌，汽车链条、电子元件、户外运动用品、钢铁制品和纺织服装等品类因价格竞争优势保持韧性[1][7] - **战略商品调整**：一季度美国对中国稀土需求强劲，二季度中国实施防治措施后，美国进口大幅回落；5月中美贸易政策缓和，但5月出口仍下行；战略商品出口可作为经贸关系指标[1][8][9] - **价值链转移**：上一轮关税制裁墨西哥和加拿大等拉美经济体承担重要转口枢纽作用，本轮其作用下滑，智利和秘鲁等新兴拉美经济体取而代之，东盟、欧盟及印度也承担重要价值链转移作用[2][10] - **新兴市场机遇**：剔除中国因素后，新兴市场进口需求增速领先发达经济体，资本品需求突出；中国制造业优势与新兴市场需求匹配，短期提供安全垫，长期具增长潜力[2][11][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 5月份出口价格同比约 - 3个百分点，呈现边际回暖趋势[4][6] - 二季度旧关税生效后，中国输美价格同比约 - 3个百分点，降幅有限；输美数量快速下降[6] - 航空航天器材及动植物油脂等表现亮眼，原因包括不可替代产业优势及抢先出口需求[6] - 7月冷光学暂缓期到期，未来具体贸易政策存在较大不确定性，需密切关注价值链动态布局调整[10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钢铁、化工、光伏、风电、储能、新能源车、铜冶炼、生猪、汽车、家电、消费建材、水泥、玻璃、锂电池、牧业、屠宰、生物发酵、精细化工、铝加工 - **公司**：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重工、东方电气、比亚迪、领跑、吉利、小鹏、宁德时代、亿纬锂能、下午新能、东方雨虹、科顺股份、北新建材、海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、华润建材科技、铜陵有色、江西铜业、南山铝业、中泰股份、道明泰比业、中铝股份、神火股份、牧原股份、裕源牧业、现代牧业、光明乳业 纪要提到的核心观点和论据 1. **反内卷政策** - **背景目标**：源于2025年7月1日二十届第六次财经委会议，目标是治理企业低价无序竞争，引导提升产品品质，推动落后产能有序退出，实现高质量发展[2] - **起因执行**：时间和方式更有序、市场化，结合行业自律和行政指导，对不同行业影响不同[8][9] - **政策强度**：从2024年开始不断强调，仲裁委第六次会议级别高，将从1.0阶段上升到2.0阶段，未来半月至两周内将推出新举措[10] - **与以往不同**：与2016年钢铁、煤炭去产能政策相比，当前问题是结构性的，更注重提高质量优化产业结构，且民企占比高需更市场化整合；与2016年供给侧改革相比，行业分布、需求端配合、利率反应均不同[1][6][15] 2. **内卷现象原因** - **产品同质化**：技术进步缓慢，汽车、家电等行业在核心高附加值领域难突破，低门槛领域竞争激烈[4] - **需求受限**：内部地产消费疲软，新车销量增长但利润率低；外部出口受反倾销关税影响[4] - **供给端出清不畅**：地方政府保护主义，为追求短期经济增长对本地企业提供保护和补贴[4] 3. **解决内卷问题方法** - **提升有效需求**：提振国内消费需求，打开海外市场限制[5] - **技术驱动**：提高产品质量，淘汰低质量供给[5] - **规范市场**：依法依规退出地方保护主义和不正当竞争行为，取消违法违规补贴，加强对不合格产品监管[5] 4. **各行业情况** - **光伏产业**：面临硅料产能过剩、全产业链亏损销售、组件价格传导、企业财务状况、质量管控和信贷收紧等挑战；关注硅料产能收储整合平台公司设立和监管对低价销售的惩罚措施；投资策略推荐光伏玻璃、电池片环节、大储方向，硅料推荐排序靠后[1][17][19] - **风电板块**：受益于风机中标价格企稳回暖、需求增长，企业提价积极性增强；严格实施低于成本销售管控措施，民营风机公司盈利修复弹性大；推荐金风科技、运达股份等公司[3][21] - **新能源车和锂电池领域**：遏制价格战，提高产品质量标准，缩短供应商账期；锂电池行业通过提高技术门槛、优化产能布局推动高质量发展，固态电池加速上市装车和建设，推荐宁德时代、亿纬锂能等公司[22][24] - **汽车行业**：6月以来价格战减缓，2026年政策退坡或短期抑制需求，中长期稳定定价体系利于行业发展，竞争焦点转向产品精细化和质量提升，推荐领跑、吉利、小鹏等公司[23] - **消费建材、水泥和玻璃行业**：消费建材部分子领域已提价，市场份额集中于头部企业；水泥行业需反内卷，关注无效产能退出；浮法玻璃通过冷修调节供需平衡，光伏玻璃龙头企业集体减产30%；推荐东方雨虹、科顺股份等公司[26][27][29] - **化工行业**：大宗化工品关注传统控量提价品种；精细化工材料类企业项目有望升级推动国产替代；推荐关注甜味剂、草铵膦等产品及生物发酵、精细化材料、新能源材料市场[30][32][33] - **铜冶炼行业**：面临原料严重不足问题，中国铜精矿进口依赖度超80%，TC价格低；中小企业出清后行业集中度提升，TC价格有望回暖，推荐铜陵有色、江西铜业[3][34] - **铝加工行业**：存在投资跟风、技术门槛低问题，产能过剩，加工费下跌；反内卷政策推动企业技术升级或海外布局，推荐南山铝业、中泰股份等公司[35] - **生猪产业**：面临CPI压力和产能恢复问题，政策清退低质效产能，调控母猪存栏量；预计未来几个月价格上涨，推荐牧原股份[3][36][39] - **牧业**：奶价和牛肉价格自2021年底以来下跌，下游企业调整收购和加工方式，上游产能出清；未来两年大概率是上行周期，推荐裕源牧业、现代牧业、光明乳业[42][43][44] - **屠宰行业**：上游养殖企业规模化程度提升，配套屠宰量增加有助于稳定价格和提升产业链盈利[41] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **中国工业用电量与工业增加值关系**：2023 - 2024年用电量增长远快于增加值，2024年四季度至2025年趋势逆转，表明投资放缓，产能出清顺应时局，传统行业可能通过自发出清和政府帮助改善供给格局[11] - **中国企业资本回报率与欧美企业对比**：欧美企业刺激需求提高资本回报率，杠杆率低；中国企业资本开支大但ROE下降，实体经济压力大；欧美制造业扩张带动需求托底，中国中游传统行业供给格局改善有望迎来机会[12] - **反内卷政策对债券市场影响**：当前中国利率处于历史低位，新出台的反内卷政策可能进一步压低利率；市场对价格水平预期扭转，1.6%的利率可能无法维持[13][14]

光伏行业 - 光伏行业"反内卷"行动已上升至国家最高战略层面，重点聚焦硅料环节产能整合及产业链价格监管 [1] - 行业处于周期底部，未来政策力度为关键变量，中长期将进入高质量发展阶段，技术升级和市场格局优化为核心竞争要素 [1] - 建议关注硅料、玻璃、电池片环节及新技术头部厂商，如爱旭股份、福莱特、协鑫科技、钧达股份 [4] 电力设备新能源行情 - 2025年06月29日至07月4日，上证综指上涨1.40%，深证成指上涨1.25%，创业板指上涨1.50% [2] - 申万电力设备上涨1.99%，跑赢沪深300指数0.45pct，细分行业中光伏设备涨幅最高达5.76%，风电设备下跌0.86% [2] 亿纬锂能动态 - 亿纬锂能向港交所提交上市申请，募集资金用于匈牙利项目（30GWh产能，2027年投产）、马来西亚项目及营运资金 [3] - 匈牙利项目主要生产46系列大圆柱电池，选址靠近汽车客户工厂以强化战略合作 [3] 风电行业 - 风电产业链国产化率超90%，在稀土永磁、零部件及整机领域具全球竞争优势 [4] - 2025年为国内海上风电大年，招标及建设提速，出口趋势向好，建议关注金风科技、东方电缆、大金重工等 [4][5] 新能源车行业 - 新能源汽车链快速增长，低端产能出清后边际改善，建议关注电池及结构件环节如宁德时代、亿纬锂能 [5] - 行业过剩产能逐步去化，建议关注领军企业湖南裕能、天赐材料、璞泰来等 [5]

特斯拉股价与市场表现 - 特斯拉股价周一收盘下跌6 8%至293 94美元 今年迄今已下跌27% [2] - 2025年第一季度全球交付量为33 67万辆 同比下滑13% 创2022年以来最差季度表现 [17] - 欧美主要市场销量大幅下降：德国同比暴跌59 5% 法国下降63% 英国下滑8% 美国加州减少11 6% 中国市场下降11 5% [17] - 欧洲电动车销量连续五个月下滑 2025年5月同比暴跌40 5% 市场份额从1 6%降至0 9% [17] 护城河丧失与政治影响 - 特斯拉原有两条护城河：马斯克与特朗普私交甚笃 以及品牌形象良好 目前均已失效 [4][5] - 马斯克与特朗普关系恶化 导火索为"大而美"法案取消新能源车每辆7500美元补贴 直接影响特斯拉销售 [5][7] - 马斯克成立"美国党"介入政治 遭特朗普公开反对 称"第三党从来都行不通" [8] - 马斯克在欧美支持右翼政党 引发主流舆论反感 德国选择党支持事件导致欧洲市场口碑崩塌 [12][15] 经营压力与竞争环境 - 自动驾驶技术、机器人等创新业务落地时间不明 低价车型推出时间未定 [19] - 储能业务一季度装机量增157% 但28亿-30亿美元收入规模难以抵消汽车业务颓势 [20] - 美国政府政策转向不利：特朗普公开指责马斯克依赖补贴 威胁审查历史补贴 [21][22] - 中国新能源车企强势崛起：比亚迪2025年5月欧洲销量达10199辆 超越特斯拉6619辆 [26] - 中国车企在欧洲市场份额从2 5%跃升至4 5% 插混车型销量同比激增368% [28] 管理层与市场预期 - 北美和欧洲运营主管奥米德・阿夫沙尔离职 被外界视为销量下滑的替罪羊 [19] - 分析师普遍下调盈利预期 富国银行给出130美元目标价 较当前股价接近腰斩 [29]

新能源车渗透率 - 6月新能源车厂商批发渗透率达49 8% 较2024年6月提升4 6个百分点 [1] - 自主品牌新能源车渗透率最高 达66 7% [1] - 豪华车新能源渗透率为33% 主流合资品牌渗透率仅6 6% [1]