投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润复合增长率达30% [3][4] 核心财务表现 - 2025H1营收126.8亿元（同比+31.68%），归母净利润14.26亿元（同比+52.98%），Q2单季度营收70.69亿元创历史新高（同比+35.77%）[3] - 2025H1毛利率23.69%（同比+1.99pct），Q2单季度毛利率26.85%（环比+2.25pct）[3] - 预计2025年全年营收269亿元（同比+32%），归母净利润33亿元（同比+91%），对应PE 33倍[3][4] 业务板块分析 覆铜板及粘结片业务 - 2025H1营收83.64亿元（同比+15.84%），销量7627.53万平方米（同比+8.82%）[3] - 泰国生益增资至615,075万泰铢，江西生益二期项目进度38%，投产后新增1800万平米覆铜板产能[3] 印制电路板业务 - 2025H1营收36.3亿元（同比+93.16%），毛利率27.85%（同比+11.91pct）[3] - 江西吉安二期项目新增17.5亿元投资，聚焦高多层算力电路板，预计新增70万平方米产能[3] 行业驱动因素 - AI服务器/数据中心需求爆发带动PCB需求，智能驾驶领域增长显著[3] - 2024年公司刚性覆铜板全球市占率13.7%，产品结构调整成效显现[3] 财务预测 - 2025-2027年EPS预测：1.37/1.72/2.28元，对应PE 33/26/20倍[4] - 2025年经营性现金流预计15.82亿元，ROE提升至19.24%（2024年为11.67%）[4][6]

市场回顾 - 上周五A股三大股指低开高走，上证指数涨0.83%报3696.77点，深证成指涨1.6%，创业板指涨2.61% [1][6] - 两市A股成交额2.27万亿元人民币，超4600股上涨 [1][6] - 申万行业方面，综合、非银金融、电力设备行业领涨，仅银行行业下跌 [1][6] - 概念板块方面，PEEK材料、科创次新股概念领涨，仅兵装重组概念下跌 [1][6] - 港股方面，香港恒生指数跌0.98%，恒生科技指数跌0.59% [1][6] - 海外方面，美国股市三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.08%，标普500指数跌0.29%，纳指跌0.4% [1][6] 重要新闻 - 《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《促进民营经济健康发展、高质量发展》，强调要扎扎实实落实促进民营经济发展的政策措施，坚决破除各种障碍，给予民营企业公平的发展机会 [2][7] - 中国人民银行发布第二季度中国货币政策执行报告，提出要落实落细适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，促进物价合理回升，支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等领域 [2][7] PCB行业分析 - 2025H1我国PCB产业出口规模同比大幅增长28.6%，6月出口额155.45亿元，创2024年以来月度新高 [8] - 四层以上PCB出口金额528.47亿元，同比增长44.3%，平均每块出口金额19.03元，同比增长18% [9] - 四层及以下PCB出口金额336.12亿元，同比增长9.8% [9] - 2025H1我国PCB对亚洲贸易伙伴出口增长较快，对中国台湾出口134.84亿元（同比增长83.84%），对越南出口128.50亿元（同比增长85.55%） [9][11] - 四层以上PCB出口增速最快的贸易伙伴为中国台湾（114.01亿元，同比增长104.64%）和越南（84.86亿元，同比增长114.59%） [11] 投资建议 - AI算力建设持续推进，机器人、汽车电子等新兴领域快速发展，PCB需求有望维持高景气 [8][11] - 建议关注国内PCB行业的优质龙头企业，尤其是高多层板及HDI市场需求增速较快的领域 [11]

行业趋势 - 人工智能推动PCB行业向高层数、高频次方向升级迭代，高端PCB市场需求快速增长 [2] - 预计2025年、2026年人工智能PCB市场规模分别达到56亿美元、100亿美元 [2] - 2024年全球PCB市场产值736亿美元，同比增长5.8%，中国大陆PCB产值412.13亿美元，同比增长9.0%，为全球最大生产基地 [2] 公司动态 - 生益电子计划投资19亿元用于智能制造高多层算力电路板项目，聚焦服务器、AI算力等中高端市场需求 [1] - 科翔股份拟募资不超过3亿元，用于高端服务器用PCB产线升级项目，批量投产适配400G和800G及以上传输速率的高端产品 [1] 财务表现 - 南亚新材上半年营业收入23.05亿元，同比增长43.06%，净利润8719.02万元，同比增长57.69% [3] - 满坤科技上半年营业收入7.60亿元，同比增长31.56%，净利润6324.38万元，同比增长62.30% [3] 专家观点 - 新应用需求推动PCB行业高端化、差异化发展，高端产品迭代周期缩短 [4] - 企业通过投资提升技术水平和生产工艺，有望在新一轮竞争中构建先发优势 [4]

核心观点 - 胜宏科技从一家默默无闻的电路板制造商，通过深度绑定英伟达，实现市值从不足200亿暴涨至1947亿元，涨幅超过10倍 [5] - 创始人陈涛从退伍军人到全球PCB行业隐形冠军的奋斗历程，展现了中国制造向高端跃迁的缩影 [5] - 公司在AI算力和新能源汽车赛道的布局，使其成为全球科技巨头的核心供应商 [14] 从拆解电路板到绑定英伟达 - 陈涛1972年出生于甘肃陇南，17岁入伍，退伍后南下创业 [7] - 1996年进入惠州台资PCB企业做销售，创下销售神话，并通过自学成为PCB高级工程师 [7] - 2003年创办胜华电子，2006年成立胜宏科技，初期通过"48小时打样、7天交货"打入TCL、创维等供应链 [8] - 2019年成立HDI事业部，2023年切入英伟达H系列AI加速卡供应体系，2025年成为英伟达Tier1级别供应商 [8] 技术护城河 - 胜宏科技突破高端PCB技术壁垒，能批量生产"6阶24层HDI电路板"，应用于AI服务器、数据中心等高端领域 [12] - 激光钻孔精度控制在0.076毫米，良率保持85%以上，与英伟达联合研发的"动态阻抗调节技术"提升GPU供电效率15% [12] - 2025年一季度与英伟达订单绑定率突破70%，拿下后者数据中心PCB全球份额约50% [14] - 2024年为特斯拉供货PCB板超过2000万片，是比亚迪核心供应商，60%营收来自直接出口 [14] 激进的扩张 - 2024年初市值不足200亿元，2025年8月突破1900亿元，成为A股"十倍股" [16] - 2024年5月投资2.6亿美元在越南建厂，11月抛出32.1亿元定增预案，2025年7月进行19亿元定增 [16] - 2025年7月启动H股发行程序，拟募资10亿美元，一年内筹划资金规模超过90亿元 [18] - 截至2025年3月，资产负债率达52.54%，长短债合计超33亿元，账面现金剩13多亿元 [18] 持续发展 - 2017年通过定增募资10.82亿元布局新能源汽车和物联网 [20] - 2023年斥资13.85亿元收购新加坡MFS集团，拿下博世等66家国际客户 [20] - 2025年押注AI算力和车载电子两大赛道，营收从2014年10亿元增长到2024年107亿元 [20][21] - 2025年陈涛夫妇以130亿元身家入选胡润全球富豪榜 [21]

公司股价表现 - 胜宏科技股价从年初41.54元/股涨至8月15日230.70元/股 涨幅达452% [2] - 公司最新市值1990亿元 8月13日市值曾超过2000亿元 [2] - A股印制电路板指数相比年内低点近乎翻番 [2] 行业竞争格局 - PCB行业呈现分散化竞争 东山精密和鹏鼎控股为营收规模绝对龙头 [4] - 中国自2006年起成为全球第一大PCB生产国 [6] - 行业高端产能扩产速度较慢 主要受进口设备交期长和资本投入大制约 [18] 技术发展与产品结构 - 公司产品以多层板和HDI板为主 营收占比较高 [15] - 2023-2028年服务器/数据存储领域PCB产值预计年均复合增长率13.6% [15] - 18层以上多层板2024-2029年预计复合增长率15.7% HDI板6.4% 封装基板7.4% [15] 财务业绩表现 - 2024年一季度营业收入同比增长80.31% 归母净利润同比增长339.22% [17] - 合同负债大幅增加953.97% 应收账款期末比期初增加23.6% [17] - 预计2025年二季度净利润环比增长不低于30% 上半年净利润同比增长超360% [17] 战略布局与扩张 - 公司持续向汽车电子和AI算力领域拓展业务 [4] - 2023年完成收购MFS集团 实现刚性/挠性电路板全产品组合 [13] - 2024年计划募资19.8亿元用于越南和泰国生产基地建设 [18] 客户与市场地位 - 下游客户覆盖英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、博世等国际厂商 [15] - 2024年末AI算力卡和AI数据中心UBB&交换机市场份额全球第一 [16] - 海外市场和产能出海成为重要战略方向 [18] 行业发展前景 - 2024年全球PCB总产值预计740亿美元 产值增长5.8% 面积增长6.8% [14] - AI相关产业和高端产品类型具备更高风险防御力 [15] - 中国PCB产值占全球56% 但高端核心技术仍集中在日韩等地区 [18]

行业概况 - PCB行业经历多次产业迁移，2000年前70%以上产值分布在美洲、欧洲及日本，2006年中国超越日本成为全球第一大PCB生产国 [4][5] - 2024年全球PCB总产值接近740亿美元，产值增长5.8%，面积增长6.8%，算力、高速网络通信和新能源汽车成为重要支点 [10] - 2023-2028年服务器和数据存储PCB产值年均复合增长率13.6%，18层以上多层板增速15.7%领先市场 [11] 公司发展历程 - 胜宏科技成立于2006年，创始人陈涛从台资PCB企业销售岗位起步，2015年A股上市募资5.77亿元 [5][6] - 上市后营收增速显著，2016-2018年同比增速均接近或超过35%，2021年营收规模与沪电股份持平 [7][8] - 通过多次资本运作拓展业务：2017年募资10.8亿元投入新能源汽车及物联网线路板，2021年定增20亿元加码HDI及IC封装基板，2023年收购MFS集团完善产品组合 [9][10] 业务与技术布局 - 产品结构以多层板和HDI板为主，2024年末AI算力卡、AI Data Center UBB&交换机市场份额全球第一 [11] - 客户覆盖英伟达、AMD、英特尔、特斯拉等国际厂商，AI相关高价值量产品驱动2024年一季度营收同比增80.31%、净利润同比增339.22% [13] - 技术迭代速度加快，每代产品需提前2-3年与客户合作研发，进口设备交期长制约行业高端产能扩张 [13] 国际化战略 - 2024年启动越南人工智能HDI项目和泰国高多层PCB项目，计划港股上市募资19.8亿元支持海外扩张 [14] - 出海动因包括客户产业链多元化需求及制造企业新增长点，港股上市旨在引入全球长线投资者 [14][15] - 中国PCB产值占全球56%，但高端技术仍集中在日韩，产业链升级依赖芯片等核心技术突破 [15] 市场表现 - 2024年8月15日胜宏科技股价达230.70元/股，较年初上涨452%，市值1990亿元，8月13日曾突破2000亿元 [1] - 一季度合同负债同比增953.97%，预计2025年上半年净利润同比增速超360% [13]

公司融资计划 - 公司拟通过简易程序向特定对象发行股票募集资金不超过3亿元 主要用于智恩电子高端服务器用PCB产线升级项目及补充流动资金 [2] - 智恩电子高端服务器用PCB产线升级项目总投资2 5亿元 拟投入募集资金2 4亿元 计划建设年产10万平方米的高端服务器用PCB产能 [2] - 项目预计建设周期18个月 达产后可实现年均销售收入2 39亿元 年均净利润2154 61万元 税后内部收益率达15 48% [2] 公司战略布局 - 此次募资将助力公司把握AI算力升级带来的市场机遇 提升在高端PCB领域的核心竞争力 [2] - 产线升级将重点突破现有设备制程瓶颈 批量生产适配400G和800G及以上传输速率的高多层 高阶HDI板等高端产品 [3] - 通过优化工艺流程 公司将进一步增强在服务器 光模块等高增长领域的产品覆盖能力 提升高端产品收入占比 [3] 行业发展趋势 - 2024年全球PCB产值达736亿美元 同比增长5 8% 中国大陆以412 13亿美元的产值稳居全球最大PCB生产基地 同比增长9 0% [2] - AI技术快速发展推动PCB技术向高频高速 超精密方向迭代升级 信号传输速率突破200G后需采用高多层堆叠 高阶HDI埋盲孔等先进工艺 [2]

行业概况 - PCB行业经历多次产业迁移，2000年前70%以上产值分布在美洲、欧洲及日本，近二十年产能逐渐向中国大陆、东南亚转移，2006年中国超越日本成为全球第一大PCB生产国 [4] - 2024年全球PCB总产值接近740亿美元，产值增长约5.8%，面积增长约6.8%，行业结束周期性调整进入复苏模式 [11] - 2023-2028年服务器和数据存储PCB产值预计年均复合增长率13.6%，18层以上多层板增速15.7%引领市场，HDI和封装基板增速分别为6.4%和7.4% [13] 公司发展历程 - 胜宏科技成立于2006年，2015年A股上市募集资金5.77亿元，当年营收12.85亿元，归母净利润1.27亿元 [7] - 2017年募集10.8亿元建设新能源汽车及物联网用线路板项目，2021年定增20亿元投入高端多层、HDI及IC封装基板项目 [9] - 2023年完成收购MFS集团，形成覆盖刚性电路板、挠性电路板的全系列PCB产品组合 [9] - 2024年提出不超过19.8亿元募资计划，投资越南和泰国生产基地，并计划港股上市 [16] 业务与市场表现 - 公司产品从传统消费电子和通信市场逐步向汽车电子、AI算力拓展，下游客户包括英伟达、AMD、英特尔、特斯拉等 [13] - 2024年一季度营收同比增长80.31%，归母净利润同比增长339.22%，预测2025年上半年净利润同比增长超360% [14] - 截至2024年末，公司AI算力卡、AI Data Center UBB&交换机市场份额全球第一 [14] - 2024年8月15日股价230.70元/股，较年初41.54元/股上涨452%，市值1990亿元 [2] 竞争与战略 - 行业呈现分散化竞争，东山精密和鹏鼎控股为营收龙头，但公司因布局AI技术驱动的新机会更受关注 [2] - 公司高管指出AI时代技术迭代加快，需提前2-3年与客户合作研发，先发优势明显 [14] - 中国PCB产值占全球56%，但高端产品核心技术仍集中在日韩，公司认为芯片水平提升将带动PCB产业链进步 [16]

公司监事会核查意见 - 公司监事会根据《公司法》《证券法》《上市公司股权激励管理办法》等法律法规对第十一届监事会第八次会议事项进行审核[1] - 监事会认为公司本次回购注销部分未解除限售的限制性股票符合相关法律法规及《2024年度限制性股票激励计划（草案）》规定[1] - 监事会确认本次回购注销行为不存在损害股东利益的情况[1] - 监事会成员陈少庭、刘锦琼、唐嘉盛一致同意公司回购注销部分限制性股票[1]

行业概况 - PCB行业经历多次产业迁移，2000年前70%以上产值分布在美洲、欧洲及日本，近二十年产能逐渐向中国大陆、东南亚转移 [3] - 2006年中国超越日本成为全球第一大PCB生产国，鹏鼎控股、沪电股份等龙头公司早已成立多年 [3] - 2024年全球PCB总产值接近740亿美元，产值增长约5.8%，面积增长约6.8%，算力、高速网络通信和新能源汽车成为重要支点 [10] - 2023-2028年服务器和数据存储PCB产值预计年均复合增长率13.6%，18层以上多层板增速15.7%领先市场 [11] 公司发展历程 - 2006年陈涛创立胜宏科技，此前在台资PCB企业工作并积累经验，创业初期定位四层及以上印制线路板 [4][5] - 2015年A股上市募资5.77亿元，投入高端高精密线路板扩产和研发中心建设，当年营收12.85亿元 [5][6] - 2016-2018年营收同比增速均接近或超过35%，2021年营收规模与沪电股份持平 [6][7] - 2023年收购MFS Technology拓展柔性电路板和软硬结合板产品，形成全系列PCB组合 [9][10] 业务与战略 - 产品从传统消费电子向汽车电子、AI算力拓展，多层板和HDI板营收占比较高 [2][11] - 2024年AI算力卡、AI Data Center UBB &交换机市场份额全球第一，客户包括英伟达、AMD、特斯拉等 [11][12] - 2024年拟募资19.8亿元投资越南和泰国项目，计划港股上市以支持全球扩张和研发 [15] 财务与市场表现 - 2024年一季度营收同比增长80.31%，归母净利润同比增长339.22%，合同负债大增953.97% [12] - 预测2025年二季度净利润环比增长不低于30%，上半年净利润同比增长超360% [12] - 股价从年初41.54元/股涨至8月15日230.70元/股，涨幅452%，市值达1990亿元 [2] 行业竞争与技术 - PCB行业呈现分散化竞争，东山精密和鹏鼎控股为营收龙头，但胜宏科技因AI布局更受关注 [2] - AI时代技术迭代加速，需提前2-3年与客户合作研发，高端产能扩产速度较慢 [12] - 中国PCB产值占全球56%，但高端技术仍集中在日韩，产业链提升依赖芯片水平进步 [15]