钨价走势与市场动态 - 2025年以来钨价大幅飙升，国内主要钨产品年内均值较年初低点普遍上涨超过50%，部分产品年度累计涨幅近100% [5] - 8月21日钨粉价格单日暴涨17,000元/吨，黑钨精矿价格站上21万元/吨的关键点位 [5] - 截至9月23日，65%黑钨精矿价格超过27万元/吨高位，较年初暴涨92%，仲钨酸铵报价超过40万元/吨，同比翻倍 [16] - 欧洲APT价格飙升至580美元/吨度至645美元/吨度，同比上涨超30%，较国内溢价22% [6][18] - 9月23日长江综合钨粉均价报62万元/吨，单日重挫7500元，终结了此前数月的连续上涨行情 [61] 上游矿企策略与表现 - 上游矿企采取“惜售挺价”策略，月度现货投放量控制在200吨以内，黑钨精矿发货量比上月同期减少30% [2][3] - 矿山库存周转天数从15天延长至45天，现货库存仅剩15天用量，而去年同期为45天 [3][14] - 国内冶炼厂负责人曾亲自带队驻守矿区三天，只为争取100吨钨精矿的优先采购权 [7] - 章源钨业2025年半年报显示，该公司上半年净利润为1.15亿元，其中矿山业务是最主要的利润来源之一 [26] - 中钨高新正在推进柿竹园技改项目，预计释放2000吨增量，其托管的柿竹园矿山年产钨精矿超7000吨 [27] 中游冶炼企业困境 - 2025年8月冶炼企业钨精矿采购成本同比飙涨60%，而产出的仲钨酸铵售价涨幅仅为25% [8][32] - 扣除加工成本、环保投入和设备折旧后，实际利润率已压缩至不足5% [33] - 部分企业APT生产线已陷入亏损，只能靠钨粉等深加工业务勉强维持 [37] - 企业每月需维持5000万元现金流周转，而应收账款周期拉长至120天，银行承兑汇票贴现月均损失约20万元利息 [38] - 中游企业尝试组建采购联盟但迅速破裂，有企业暗中加价2%抢购上游现货 [40] 下游加工企业压力 - 硬质合金板块出现“量增利减”现象，上半年产量同比增5%，毛利却下降6% [36] - 碳化钨粉采购价从年初的380元/公斤飙升至610元/公斤，但硬质合金刀具售价仅上调15% [50] - 下游客户账期从60天拉长至90天，而上游供应商要求现款现货，垫付流动资金从2000万元增加到5000万元 [54] - 下游企业开始测试替代材料，一家家电企业测试含钴高速钢替代钨钢刀具，成本可节约40% [51] - 若钨价突破45万元/吨，下游60%的中小合金企业将停产 [67] 供需基本面变化 - 2025年首批钨精矿开采总量指标降至5.8万吨，同比缩减6.45% [10] - 光伏钨丝需求爆发式增长，渗透率从20%跃升至60%，全球年需求超4500吨，同比激增198% [22] - 2025年1至7月中国钨品出口量同比下滑34.56%，而进口量激增45.57% [20] - 商务部对仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨等初级产品实施出口限制，全球钨贸易格局发生变化 [18] - 光伏钨丝产品毛利率超40%，但产能扩张速度远追不上需求，实际产能利用率不足70% [23][24] 政策与技术动向 - 相关部门正在研讨钨矿“弹性开采指标”的可行性方案，考虑对采用绿色开采技术的矿企给予5%的配额上浮 [11][65] - 政策出台步伐有所放缓，因有部门担忧此举可能减少资源税收入 [12][66] - 中南大学研发的“钨废料高效回收技术”已能将硬质合金回收率从75%提至92%，若规模化应用可替代30%原生钨需求 [70] - 一家冶炼企业试点应用回收技术，将废硬质合金的钨回收率提升到85%，使加工成本有所下降 [68]

钨价表现 - 2025年以来钨价持续上涨，国内主要钨产品年内均值较年初低点普遍上涨超过50%，部分产品年度累计涨幅近100% [1] - 欧洲APT价格飙升至580美元/吨度-645美元/吨度（鹿特丹到岸价），同比上涨超30% [1] 市场供需状况 - 国内APT社会库存已降至200吨以下，远低于600吨的正常水平 [1] - 硬质合金企业原料库存仅剩12天，低于30天的安全线 [1] 行业核心观点 - 欧洲买家加价三成向中国卖家求购黑钨精矿而不可得，上游企业采取惜售策略 [1] - 此次涨价并非周期性波动，而是战略资源价值的系统性重估 [1]

钨价走势 - 2025年以来钨价大幅飙升，国内主要钨产品年内均价较年初低点普遍上涨超过50%，部分产品年度累计涨幅近100% [4] - 8月21日钨粉价格单日暴涨17,000元/吨，黑钨精矿价格站上21万元/吨的关键点位 [4] - 截至9月23日，65%黑钨精矿价格超过27万元/吨，较年初暴涨92%；仲钨酸铵报价超过40万元/吨，同比翻倍 [11] - 欧洲APT价格在9月24日飙升至580-645美元/吨度（鹿特丹到岸价），同比上涨超30% [5] 上游矿企策略与状况 - 上游矿企采取“惜售挺价”策略，主动控制现货投放量，例如将月度现货投放量控制在200吨以内 [1][2][12] - 矿山库存周转天数从15天延长至45天，现货库存仅剩15天用量，而去年同期为45天 [2][9] - 上游企业掌握市场话语权，曾有国内冶炼厂负责人亲自驻守矿区三天以争取100吨钨精矿的优先采购权 [6] - 章源钨业2025年半年报显示，其上半年净利润为1.15亿元，矿山业务是最主要利润来源之一 [15] 中游冶炼企业困境 - 中游冶炼企业面临成本压力，2025年8月一家冶炼厂钨精矿采购成本同比飙涨60%，而产出的仲钨酸铵售价涨幅仅为25% [7][19] - 实际利润率被压缩至不足5%，部分企业APT生产线已陷入亏损，只能依靠深加工业务维持 [20][21] - 应收账款周期拉长至120天，企业为维持现金流周转不得不进行银行承兑汇票贴现，月均损失约20万元利息 [21] - 中游企业尝试组建采购联盟但迅速破裂，有企业暗中加价2%抢购现货，难以形成统一阵线 [21] 下游加工企业危机 - 下游硬质合金企业面临订单减少，有德国汽车零部件供应商宣布将减少30%的钨钢刀具订单，转向韩国产品 [26] - 成本传导不畅，碳化钨粉采购价从年初380元/公斤飙升至610元/公斤，但硬质合金刀具售价仅上调15% [28] - 下游客户开始寻求材料替代，例如测试含钴高速钢（成本可节约40%）或增加钼铁采购量（同比增加60%） [28] - 原料库存仅维持10天用量（安全线为30天），高价囤货风险大，现金流危机加剧 [29][30] 供需基本面变化 - 供应端收紧，2025年首批钨精矿开采总量指标降至5.8万吨，同比缩减6.45% [7] - 光伏钨丝需求爆发式增长，其渗透率从20%跃升至60%，全球年需求超4500吨，同比激增198% [14] - 出口管制影响全球贸易格局，2025年1至7月中国钨品出口量同比下滑34.56%，进口量激增45.57% [13] - 国内APT社会库存已降至200吨以下（正常水平为600吨），硬质合金企业原料库存仅剩12天（安全线30天） [16] 政策与技术动态 - 相关部门正在研讨钨矿“弹性开采指标”可行性方案，考虑对采用绿色开采技术的矿企给予5%的配额上浮 [7][32] - 政策出台步伐因担忧减少资源税收入而放缓 [8][32] - 回收技术取得进展，“钨废料高效回收技术”可将硬质合金回收率从75%提升至92%，规模化应用可替代30%原生钨需求 [34] - 部分下游企业通过与上下游建立价格联动机制和利润分成协议来应对危机，稳定了约30%的核心客户 [31] 市场近期变化与风险 - 市场出现回调迹象，9月23日长江综合钨粉均价报62万元/吨，单日重挫7500元，终结数月连涨行情 [31] - 期货市场多头资金撤离，部分贸易商开始以低于市场价5000元/吨的价格甩货 [31] - 若钨价突破45万元/吨，预计下游60%的中小合金企业将停产 [33] - 制造业PMI持续处于荣枯线下方，高端领域需求占比不高，难以扭转整体疲软态势 [33]

涉及的行业或公司 * 钨行业 包括上游采选、中游冶炼加工以及下游硬质合金深加工环节[4] * 公司包括中高新、厦门物业、张源钨业等[21] 核心观点和论据 供应端收缩 * 2025年4月自然资源部下发的第一批钨矿开采指标为5.8万吨 较上年同期减少4,000吨[2] * 省级自然资源主管部门分配的开采指标同比减少[1] * 暑期以来因天气和环保督查 钨精矿开工率处于低位[2] * 国内新增钨矿项目产量有限 博白钴矿和柿竹园技改项目新增产量仅约5,000吨[5] * 海外钨矿项目进展缓慢 巴库塔钨矿按期投产但Monty旗下桑东乌矿投产推迟 英国和加拿大钨矿无明确时间表[7][8] 出口管制影响 * 2025年2月海关总署和商务部对三氧化钨、碳化钨等物项实施出口管制[2] * 1月至7月相关物项出口量同比下降17%[2] * 中国占全球钨产量约80% 出口下滑导致海外市场实质性短缺[2] * 截至8月底国内外钨价差仍在30美元左右[1][2] 战略属性强化 * 中美欧均将钨列为关键矿产 欧盟要求建立原材料银行储备体系 美国在2018年将其列入关键矿产名单并通过加征关税和政策支持降低对外依存度[3] * 中国在2024年12月实施《两用物项出口管制条例》 2025年2月进一步宣布对钨等稀有物项进行出口管制[18] * 战略需求增加将长期驱动钨价上涨[1][3] 下游需求增长 * 硬质合金消费占比约74% 其中切削刀具占比50% 矿用工具占20% 耐磨零件占24%[11] * 新能源汽车带动模具行业增长 2024年模具行业同比增长146%[14] * 光伏行业对光伏钨丝需求大幅提升 2025年光伏母线需求预计增长55% 整体光伏丝领域增长47% 2022至2027年复合增速达71%[15] * 集成电路行业推动六氟化钨需求 2025年底全球需求量较2020年翻倍 年均增速约14%[16] * 采矿业资本开支和固定资产投资持续改善 新一轮找矿突破战略行动提振市场信心[13] 供需缺口扩大 * 2024年供需缺口约0.5万金属吨 2025年预计扩大至1.1万金属吨 2027年可能达2.1万金属吨[20] * 国内供应趋紧、海外开发缓慢、下游需求增长共同作用 钨价短缺状态预计持续[2][20] 再生钨发展 * 欧美发达国家再生物利用率超过40% 中国仅约20%[9] * 中国鼓励再生钨行业发展 目标将二次资源再生利用率提高到30%以上[9] * 再生物供应预计稳步增长但占比仍较低 难以完全弥补原生物供应下降[9][10] 其他重要内容 价格走势阶段 * 2011-2015年：因泛亚有色金属交易所资金断裂导致重铬酸铵积压 2015年11月钨价跌至每吨5.5万元[17] * 2016-2019年：供给侧改革及环保监管趋严使供应缩减 价格回升至2017年的12万元 后因中美贸易摩擦于2019年7月跌至每吨7.1万元[17] * 2020-2023年：新冠疫情导致海外停产及供应链限制 价格进入上涨通道[17] * 2024年至今：各国经济恢复及供需关系调整 价格稳定上涨[17] 市场竞争格局 * 中国厂商在硬质合金刀具中低端市场有优势 但高端市场由山特维克等国际巨头主导[12] * 进口与出口刀具价差从2021年的300美元以上缩减至2024年的200美元左右 印证国产化刀具高端化趋势[12] 风险因素 * 钨价大幅波动、矿山品位下降超预期、制造业增速不及预期、项目进展不及预期、公司盈利增速不及预期[22]

行业供应格局 - 2025年第一批钨矿开采总量指标5.8万吨 较2024年和2023年第一批分别减少4000吨和5000吨 显示监管强化 [1] - 中国钨原矿品位从2004年0.42%下降至2020年0.28% 长期高强度开采导致资源消耗 品位下降限制产能释放 [1] - 国内柿竹园技改和博白项目预计释放2000吨和3200吨增量 海外巴库塔钨矿和桑东钨矿2025年贡献增量 但整体增量供应低于预期 [1] 需求驱动因素 - 2024年中国钨消费量5.53万金属吨 同比增长3.9% 硬质合金、钨材、钨化工三大领域保持高景气度 [2] - 制造业升级、采矿与机械设备制造行业高景气度、硅片薄片化趋势及集成电路产业发展推动钨需求长期增长 [2] - 雅鲁藏布江下游水电工程2025年7月开工 总投资1.2万亿元 建设5座梯级电站 大幅拉动工装设备、工器具及工矿刀具等领域钨材料需求 [2] 政策与战略属性 - 2024年12月两用物项出口管制清单实施 涉及金属钨、碳化钨和钨合金制品 2025年2月商务部对仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨及固态钨制品实施出口管制 [3] - 2024年12月美国对中国进口钨制品加征301关税 部分钨产品关税税率提高至25% 推动供应链重构 [3] - 中国出口管制加强军工等敏感领域用途限制 限制初级原料自由流出 鼓励高附加值产品出口 美国旨在削弱中国关键金属话语权 增强战略性产业自主可控能力 [3] 行业评级与关注标的 - 首次覆盖给予钨行业推荐评级 重点关注中钨高新(000657.SZ) 厦门钨业(600549.SH) 章源钨业(002378.SZ) [1]

股价表现 - 佳鑫国际资源股价上涨9.26%至32.8港元 成交额达3357.21万港元 [1] 行业动态 - 钨价大幅攀升 主要钨制品价格较2024年均价基本实现翻番 [1] - 65%黑钨精矿价格报27.8万元/标吨 较年初上涨94.4% [1] 公司资源储备 - 巴库塔钨矿拥有资源量107.5百万吨钨矿石 品位0.211% [1] - 含22.7万吨WO 储量达68.4百万吨钨矿石 品位0.206% [1] - 含14.08万吨WO [1] 业务发展 - 公司扎根哈萨克斯坦专注钨矿资源开发 [1] - 核心资产巴库塔钨矿目前已投产 未来仍有增产预期 [1] - 受益钨价上行 公司利润有望高速增长 [1]

行业出口表现 - 2025年7月中国钨品出口数量达0.15万吨 同比增长20% [1] - 同期出口金额达0.7亿美元 同比增长24% [1] 主要上市企业 - 行业重点企业包括中钨高新（000657）、章源钨业（002378）、翔鹭钨业（002842）、厦门钨业（600549）及厦钨新能（688778） [1] 研究支持 - 行业数据引用自中国海关及智研咨询《2025-2031年中国钨矿行业市场全景调研及产业需求研判报告》 [1][2]

股价表现 - 江西铜业H股早盘拉升逾8% 截至发稿涨8.14%报25.24港元 成交额3.15亿港元[1] 2025年中期业绩 - 营业收入约2560.3亿元 同比减少4.97%[1] - 归属于母公司股东的期内溢利约44.51亿元 同比增长19.78%[1] - 每股基本溢利1.29元 中期股息每股0.4元[1] - 营收减少主要因贸易业务销量减少所致[1] 机构评级与行业展望 - 花旗将H股目标价由19.1港元上调至27.9港元 A股目标价由25元上调至33.8元 均维持"买入"评级[1] - 花旗开启90天正面催化剂观察 认为9至10月中国铜阴极产量减少及美国降息预期可能支撑铜相关股份市场情绪[1] 战略投资布局 - 公司持有佳鑫国际资源31.24%股权[1] - 佳鑫国际资源的巴库塔钨矿为全球第四大WO矿产资源量钨矿 拥有全球最大设计钨矿产能 目前已开始释放产量[1]

硅光产业与光芯片公司 - 硅光产业爆发时刻已经到来 [1] - 光芯片公司产品具备明确先发优势且下游客户信任度高 [1] - 公司当前存在多个预期差 [1] 金属矿产与工业金属价格 - 公司主导钨矿顺利投产且铜矿复产增厚利润 [1] - 公司旗下涵盖金银铜、钨钼等多种金属 [1] - 伴随旺季来临叠加降息预期 工业金属价格有望走强 [1]

贵州茅台增持 - 茅台集团增持贵州茅台1亿元 此前公告拟耗资30亿至33亿增持[1] - 增持展示对企业发展信心 提振市场信心 引导行业预期[1] 工业母机标准建设 - 国家标准委和工信部印发工业母机高质量标准体系建设方案[2] - 方案提出到2026年基本建立工业母机高质量标准体系[2] - 加快高端工业母机 高档数控系统 高性能功能部件等标准研制[2] 新能源车企交付 - 小鹏汽车8月交付新车37709台 同比增长169%[3] - 蔚来公司交付新车31305台 同比增长55.2%创历史新高[3] - 小米汽车8月交付量持续超过30000台[3] - 比亚迪8月新能源汽车销量373626辆 上年同期373083辆[3] 加密货币交易 - 特朗普家族核心代币WLFI正式开始交易[4] - WLFI代币价格一度暴跌超20%[4] - 特朗普家族在加密货币领域影响力日益增长[4] 机构观点 - 国泰海通认为未来股指还会有新高 中盘股和低位蓝筹股或成下阶段推升力量[7] - 银河证券预计市场在偏高中枢运行 关注成长板块和红利等主线[8] - 东方证券认为市场短期波动不改变牛市趋势 AI算力和半导体等仍值得关注[9] 市场热议 - 大摩称阿里已成中国最佳AI赋能者 云业务成为关键增长引擎[10] - 开源证券认为AI驱动阿里云进入正循环 资本开支高增长驱动国产AI算力链迎拐点[10] - 钨精矿价格单日大涨12000元 供给端减少需求端保持稳定[11] - 华西证券称钨供应端趋紧局势暂未改变 将给钨价带来支撑[11] - 黄金期货创历史新高 国内品牌金饰价重回千元[12] - 东吴证券认为实际利率快速下行阶段到来 美元信用下行推升黄金溢价[12] 公司公告 - 贵州茅台控股股东9月1日首次增持6.78万股公司股票[14] - 工业富联累计回购769.74万股股份[14] - 成都华微发布4通道12位40G高速高精度射频直采ADC芯片并收到意向订单[14] - 众泰汽车下属公司资产被强制执行 今年已无法复工复产[14] - 司尔特涉嫌信息披露违法违规遭证监会立案调查[14] - 龙旗科技股东苏州顺为拟减持不超过4.09%股份[14]