美联储降息预期 - 美联储预计9月17日降息25个基点 为九个月以来首次政策宽松[1] - 美国总统特朗普呼吁大幅降息 并向美联储主席施压要求辞职[1] - 市场对美联储年内降息50个基点的预期加大[2] 美国经济数据表现 - 8月CPI数据有所回升但符合预期 通胀仍在可控范围内[1] - 劳动力市场持续降温 上周初请失业金人数意外升至26.3万人 创近四年来新高[1] 资产配置影响 - 美元大概率走弱 非美资产受益 资金流向新兴市场和高收益资产[1] - 全球风险偏好提升 亚洲股市表现强劲[2] - 避险资金配置黄金推动金价上涨[2] 黄金投资机会 - 银河证券建议关注黄金龙头标的[2] - 黄金产业链港股包括紫金矿业、山东黄金、招金矿业等7家公司[3] 战略金属板块 - 稀土行业呈现全球垄断格局 2025Q3海外补库需求推动价格上涨[2] - 氧化镨钕供应偏紧为稀土价格提供有力支撑[2] - 银河证券建议关注稀土磁材龙头 华西证券推荐稀土磁材和钨等关键金属[2] 相关港股标的 - 稀土磁材港股：金力永磁[4] - 金属钨港股：佳鑫国际资源[4]

美联储降息预期与市场影响 - 美联储预计在9月17日会议降息25个基点 为9个月以来首次政策宽松 [1] - 美国总统特朗普呼吁"大幅降息"并多次向美联储主席施压要求降低利率 [1] - 美国8月CPI数据符合预期 通胀可控 但劳动力市场降温 初请失业金人数意外升至26.3万人 创近四年新高 [1] 全球资金流向与资产配置 - 美联储降息预期推动美元走弱 非美资产受益 资金流向新兴市场和高收益资产 [1] - 降息预期驱动全球资金加速购买黄金 避险需求提升金价 [2] - 亚洲股市表现强劲 因市场对美联储年内降息50个基点的预期加大 [2] 战略金属行业投资机会 - 稀土行业呈现全球垄断格局 中国加强出口管制 2025Q3海外补库需求推动稀土磁材消费提升 [2] - 氧化镨钕供应偏紧 海外备库需求旺盛为稀土价格提供有力支撑 [2] - 战略金属板块包括稀土磁材和钨等关键金属或迎价值重估 [3] 黄金产业链相关公司 - 港股黄金标的包括紫金矿业(02899) 山东黄金(01787) 招金矿业(01818) 灵宝黄金(03330) 中国黄金国际(02099) 万国黄金集团(03939) 老铺黄金(06181) [4] 稀土与钨相关公司 - 港股稀土磁材标的包括金力永磁(06680) [5] - 港股金属钨标的包括佳鑫国际资源(03858) [5]

钨价走势 - 2025年钨主要产品价格均创历史新高 钨精矿达28.75万元/吨 APT达41.25万元/吨 钨粉达635元/千克 70钨铁达40.75万元/吨 [2] - 主要钨产品年内均值较年初低点普遍上涨超过50% 部分产品年度累计涨幅近100% [1] - 2025年1-6月国内65%黑钨精矿均价15万元/吨 同比上涨12.11% APT均价22.29万元/吨 同比上涨12.23% [2] 供需格局 - 2025年全国钨精矿第一批开采总量控制指标5.8万吨 同比减少4000吨 下降6.45% [3] - 2025年1-6月中国钨消费合计3.59万金属吨 同比增长2.1% 其中原钨消费3.04万金属吨 同比增长2.5% [3] - 国内矿山开工率不足35% 周产量减少200吨 现货库存降至15天以下 [5] 新兴需求领域 - 光伏钨丝渗透率从20%跃升至60% 全球年需求超4500吨 同比增长198% 每GW硅片耗钨8吨 [4] - 核聚变实验对钨合金需求激增 2025年全球需求超5500吨 较2024年增长25% [4] - 新能源汽车刀具用钨量同比提升22% 半导体级APT产品毛利率超40% [4] 成本与库存 - 钨矿开采成本攀升至10万元/吨以上 中国钨矿平均品位从2004年0.42%降至2024年0.28% [5] - APT冶炼厂库存降至200吨以下（正常水平600吨） 硬质合金企业原料库存仅12天（安全线30天） 社会库存同比下滑74% [7] 行业前景 - 中国硬质合金市场规模预计达415亿元 同比增长7.8% 其中航空航天领域需求增速达9.4% [4] - 刀具市场规模有望在2030年达到631亿元 复合增长率达4.14% [7] - 短期价格中枢预计维持在40万元/吨至60万元/吨 [8]

行业供应格局 - 2025年第一批钨矿开采总量指标5.8万吨 较2024年和2023年第一批分别减少4000吨和5000吨 显示监管强化 [1] - 中国钨原矿品位从2004年0.42%下降至2020年0.28% 长期高强度开采导致资源消耗 品位下降限制产能释放 [1] - 国内柿竹园技改和博白项目预计释放2000吨和3200吨增量 海外巴库塔钨矿和桑东钨矿2025年贡献增量 但整体增量供应低于预期 [1] 需求驱动因素 - 2024年中国钨消费量5.53万金属吨 同比增长3.9% 硬质合金、钨材、钨化工三大领域保持高景气度 [2] - 制造业升级、采矿与机械设备制造行业高景气度、硅片薄片化趋势及集成电路产业发展推动钨需求长期增长 [2] - 雅鲁藏布江下游水电工程2025年7月开工 总投资1.2万亿元 建设5座梯级电站 大幅拉动工装设备、工器具及工矿刀具等领域钨材料需求 [2] 政策与战略属性 - 2024年12月两用物项出口管制清单实施 涉及金属钨、碳化钨和钨合金制品 2025年2月商务部对仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨及固态钨制品实施出口管制 [3] - 2024年12月美国对中国进口钨制品加征301关税 部分钨产品关税税率提高至25% 推动供应链重构 [3] - 中国出口管制加强军工等敏感领域用途限制 限制初级原料自由流出 鼓励高附加值产品出口 美国旨在削弱中国关键金属话语权 增强战略性产业自主可控能力 [3] 行业评级与关注标的 - 首次覆盖给予钨行业推荐评级 重点关注中钨高新(000657.SZ) 厦门钨业(600549.SH) 章源钨业(002378.SZ) [1]

钨的战略价值 - 钨被称为工业的"牙齿"，因其硬度高、熔点高、密度大，在现代工业和军事体系中具有重要价值[1] - 钨广泛应用于坦克穿甲弹弹芯、导弹弹头战斗部、火箭发动机喷管、航空发动机涡轮叶片等军事领域[3] - 在高科技领域，钨丝是芯片制造中离子注入机的核心部件，高端切削工具依赖钨钢材质[3] - 超高纯钨粉可制造直径仅几微米的超细钨丝，用于航空航天高强度钨合金构件[5] 中国钨产业优势 - 中国钨储量占全球50%以上，产量占比高达82%，掌控全球钨市场供应命脉[7] - 中国建立了从开采、粗加工到精炼提纯、高端制品深加工的全产业链体系，在冶炼技术、质量和成本控制上全球领先[7] - 国内钨企通过技术创新提升产品附加值，高附加值钨制品出口占比逐年提升，在全球高端市场占据重要份额[9] - 2023年钨被列入《战略性矿产资源目录》，2024年出台专项规划，将年度开采量控制在14万吨以内，较此前减少15%[11] 美国钨资源依赖现状 - 美国钨资源对外依赖度超过35%，航空航天和军工领域高端钨制品对外依赖度达100%[13] - 美国本土钨矿仅能满足15%国内需求，2014-2017年中国占美国钨产品进口量的32%，其中高端钨合金制品占比45%[15] - 2022年美国钨产品表观消费额达8亿美元创历史新高，但供应稳定性大幅下降[16] - 洛克希德・马丁因高端钨合金短缺导致F-35发动机涡轮叶片生产延迟[16] - 通用动力因钨芯材料不足减产M1A2坦克贫铀穿甲弹，美军弹药储备降至十年最低[18] - 英特尔、台积电等芯片企业面临高精度钨丝价格上涨40%，部分生产线因材料短缺临时停产[18] - 半导体设备厂商离子注入机用钨部件交货周期从3个月延长至6个月以上[20] 美国应对措施及效果 - 美国启动"关键矿产战略项目"，2024财年拨款35亿美元用于钨等关键矿产勘探开发[20] - 美国地质调查局在非洲卢旺达、布隆迪等地勘探钨矿，与南美洲玻利维亚、秘鲁洽谈合作，但进展缓慢[22] - 部分美国企业试图通过越南、墨西哥中间商变相采购中国钨制品，但中国全链条监管系统有效阻止[24] - 2024年上半年越南对美钨制品出口量同比下降67%[25]