指数表现 - 中证科创创业50指数上涨0 13% 成分股迈为股份上涨8 68% 宁德时代上涨2 27% 阿特斯上涨2 15% 亿联网络上涨2 07% 寒武纪上涨1 81% [1] - 科创创业指数ETF(588400)上涨0 19% 冲击3连涨 [1] ETF流动性及规模 - 科创创业指数ETF盘中换手0 95% 成交1667 33万元 [3] - 科创创业指数ETF最新规模达17 49亿元 创近1月新高 [3] 指数构成及权重 - 中证科创创业50指数前十大权重股为宁德时代、中芯国际、汇川技术、寒武纪、海光信息、迈瑞医疗、阳光电源、澜起科技、中微公司、中际旭创 前十大权重股合计占比56 66% [3] 政策支持 - 中国证监会主席表示全力支持中央汇金公司发挥类平准基金作用 [3] - A股市场科技叙事逻辑清晰 集聚效应明显 [3] - 将进一步出台深化科创板、创业板改革措施 增强制度包容性、适应性 [3] 行业观点 - 科技核心资产重新定价 全年行情看好 [3] - 对等关税冲击下 重视PCB、ODM、AIOT、AIDC板块部分公司错杀后布局机会 [3] - 3-4月份部分业绩超预期公司的季报期行情值得关注 [3] 投资渠道 - 场外投资者可通过中证科创创业50ETF发起联接基金（013316）布局中国科技创新投资机会 [4]

报告核心观点 - 对宏观经济、医药生物、计算机、机械设备等行业及相关公司进行分析，指出宏观经济中制造业受外部环境影响生产意愿下滑但部分行业有亮点，部分公司虽短期业绩有压力但新业务有进展或拓展新领域带来成长空间 [2][6][9] 5月金股组合 - 包含顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）、皇马科技（603181.SH）等十只股票 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3316.11，涨1.13%；深证成指收盘价10082.34，涨1.84%；沪深300收盘价3808.54，涨1.01%；中小100收盘价6307.42，涨1.69%；创业板指收盘价1986.41，涨1.97% [4] 行业表现（申万一级） - 计算机、通信、综合等行业涨幅居前，银行等行业有跌幅 [5] 宏观经济（4月PMI数据点评） - 外部环境影响制造企业生产意愿，4月高技术制造业、设备制造业海外需求下滑明显，建筑业生产经营延续活跃，部分原材料加工业及纺织工业景气度处于扩张区间 [2][6] - 4月制造业产需表现回落，PMI指数为49.0%，环比下降1.5个百分点，多个重要细分项环比回落，企业预期虽维持扩张区间但指数为2024年10月以来最低值 [6] - 受“对等关税”等影响，制造业企业外贸不确定性增强，4月生产、采购意愿下滑，采购指数从扩张区间跌至收缩且为2023年1月以来最低水平 [7] - 4月制造业价格指数环比下滑，出厂价格下降幅度高于主要原材料购进价格，需求对价格影响更明显 [7] - 4月电气机械等行业出口订单指数环比降幅大，机械设备产业“去库存”受海外因素干扰 [7] - 4月黑色金属等加工业新订单指数环比回升，内需对外需有一定补充，政治局会议强调扩大投资，“两新”等项目有望获资金支持，地产投资有望趋稳 [8] - 4月非制造业PMI指数环比下滑但仍维持扩张区间，需求端新订单指数等环比回落 [8] 医药生物（键凯科技） - 24年全年营收2.27亿元，同比下滑22.26%，归母净利润0.30亿元，同比下滑74.22%；25年Q1营收0.69亿元，同比增长6.66%，归母净利润0.12亿元，同比下滑17.79%，短期业绩承压 [2][9] - 24年业绩承压因国内市场受价格压力等影响订单量和收入下降，国外客户结构调整，且辽宁募投项目新转固资产折旧等成本增加 [10] - 公司加大研发投入，1.1类创新药聚乙二醇伊立替康小细胞肺癌适应III期临床试验已完成首例试验病人入组，多个适应症处于II期临床，后续结果值得期待 [11] - 4月26日全资子公司医美产品注射用交联透明质酸钠凝胶上市获批，有望丰富产品种类和增强竞争力 [12] 计算机（博思软件） - 2024年营收21.42亿元，同增4.79%；归母净利3.02亿元，同减7.44%；扣非归母净利2.74亿元，同减8.95%；2025Q1营收2.57亿元，同减1.17%；归母净利 - 0.63亿元，亏损规模同比扩大12.79%；扣非归母净利 - 0.66亿元，亏损规模同比扩大8.04% [3][14][15] - 2024年费用管控能力和回款能力提升，毛利率为65.83%，同减0.83pct；归母净利率为14.11%，同减1.87pct；期间费用率为47.06%，同减0.86pct；经营活动现金流量净额为3.50亿元，同增6.37%；可持续收入占比达55% [15] - 公司紧抓AI和电子凭证两条业务主线，组建AI研发中心，电子凭证产品已在多地落地应用，将推动产品在更多地区与行业布局 [16] - 分业务来看，数字票证、智慧财政财务和数字采购业务收入同比均增长，各业务在不同方面有项目落地和发展 [17] 机械设备（博众精工） - 2024年营收49.54亿元，同比 + 2.36%，归母净利润3.98亿元，同比 + 2.05%；2025年一季度营收7.37亿元，同比 - 0.80%，归母净利润 - 0.31亿元，同比 - 45.59% [3][19] - 2024年在巩固消费电子领域优势基础上拓展多领域，产品品类丰富，发挥平台型企业优势，业绩稳步增长，自动化设备（线）等部分产品营收有增长 [20] - 2025Q1订单增加，但因费用前置且设备未验收，利润承压，合同负债增长表明在手订单充足 [21] - 在新能源、半导体、机器人等新领域有突破，产品逐步放量将为公司提供新成长动力 [22]

纪要涉及的行业和公司 行业：A股市场、银行、电力、消费、出海板块、港股市场 公司：招行、工商银行、名创优品、永辉超市 纪要提到的核心观点和论据 A股市场 - **风格表现**：上周A股市场偏小盘风格，“成长价值”风格偏成长，中证2000涨1.26%表现最强，上证50跌 -0.47%表现最弱[1] - **业绩情况**：Q1小盘指数业绩改善明显超大盘指数，中证1000净利润同比4.5%，上证50同比1.1%，沪深300同比3.0%；A股非金融一季报营收同比增速 -0.5%，归母净利润同比增速4.3%[3][5] - **盈利预测**：中证2000指数机构25EPS一致性预测持平，中证1000、中证500下降，沪深300上升，盈利趋势两头强，小盘改善更明显[4] - **ROE情况**：A股非金融25年一季报ROE（TTM）为6.64%，较24年报下行0.06pct，仍处宏观下行周期[7] - **关税影响**：关税打断复苏进程，对小票影响强于大票，出海板块今年股价大概率低迷，抄底机会在明年[7][9] 银行行业 - **估值修复逻辑**：银行估值业绩与财报利润关系不大，股价短期涨跌或受财报影响，中长期走势要看相对其他行业的业绩好坏[17][22] - **一季报分析**：利好因素是人民币贷款增量好于预期；中性因素是息差有下行压力，但负债端存款成本加速优化；利空因素是外贸企业需求走弱和部分银行个人零售业务资产质量下降[18][19][21] 电力行业 - **发电量情况**：3月份规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增长1.8%，火电、水电、风电和核电分别同比变化 -2.8%、+6.4、 -8.6和 +27.8个百分点[24] - **火电机会**：火电靠调节性赚钱，月度电价稳定，现货价格不悲观，动力煤价格有望维持下行趋势[25][26][27] 消费行业 - **ROE分析**：消费股ROE相对稳定，但也是变量，要通过毛利率和资产周转率分析其未来稳定性[28] - **龙头与二三线公司**：行业龙头与宏观经济相关，二三线消费牛股体现消费韧性，机会在个别公司[29] 名创优品 - **业绩与估值**：业绩稳定、估值较低，但近期利空多压制股价[31] - **面临问题**：国内受消费大盘影响同店下降，国外受关税困扰，旗下TT业务可能分拆，收购永辉短期难盈利[31] 港股市场 - **汇率信号**：港币对美元联系汇率升至强方兑换保证水平7.75，是中长期做多信号，若持续在7.75 - 7.77之间可看好港股行情[9][11] - **外资动向**：上周五港股领涨板块为外资重配方向，外资加仓大概率是长线资金，有持续性[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **市场指标**：周三震荡&趋势指数上行至75%，散户净持仓指数上行至64%但距危险区域尚远[12][13] - **政策与宏观面**：政策面中线中性、短线偏多；宏观面中线偏空、短线偏多；流动性中线偏多、短线偏多；板块效应中线偏空、短线中性；技术特征中线偏空、短线偏空；量价特征中线中性、短线中性；筹码特征中线中性、短线中性[14][15] - **板块涨跌**：周三领涨板块有机器人、软件等，跌幅靠前板块有银行、食品加工等；上周五港股领涨方向是资讯科技、非必需消费和医疗，领跌方向是公用事业、能源和电讯[13][15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖科大讯飞，给予“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 科大讯飞在国产化趋势下，自主可控大模型先发优势突显，保持大模型研发投入同时实现国产算力大模型与主流大模型能力对标，有望在国产算力替代趋势下占先机 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 2024 年全年收入 233.43 亿元，同比增长 18.79%；归母净利润 5.60 亿元，同比下滑 14.78%；扣非后归母净利润 1.88 亿元，同比增长 59.36%；每股收益 0.24 元 [5] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 280.95 亿、333.96 亿、388.98 亿元，增长比率分别为 20.36%、18.87%、16.47%；净利润分别为 12.72 亿、20.93 亿、29.82 亿元，增长比率分别为 127.04%、64.54%、42.52% [8] - 2025 年 1 季度收入 46.58 亿元，增长 27.74%，较 Q4 提升 7.03 PCT，商机 50%以上增长 [8] - 2024 年经营性现金流 24.95 亿元，创历史新高；年末应收款 146.66 亿元，主要来自政府部门 [8] - 2024 年研发投入 45.80 亿元，同比增长 19.37%，占比 19.62%；销售、管理、研发费用同比分别增长 13.93%、6.21%、11.79%；员工总计 15551 人，较上年增长 8% [8] 公司业务情况 - 智慧教育业务占比 31%，2024 年同比增长 29.94%，毛利率 54.94%，较上年下降 1.65 PCT [6] - 开放平台业务同比增长 31.33%，下半年毛利率从上半年 41.16%下滑到 - 0.40% [6] - 智能硬件业务同比增长 25.07%，较上年提升 2.72 PCT [6] - 汽车智能网联、医疗、企业 AI 分别增长 42.16%、28.18%、122.56%；运营商、政府端部分业务景气度较弱 [6] 公司大模型情况 - 承建认知智能全国重点实验室和语音及语言信息处理国家工程研究中心，2023 年 5 月发布讯飞星火大模型，2025 年 1 月发布推理模型讯飞星火 X1 [6] - 讯飞星火 X1 在 2025 年 3 月实现数学能力对标 DeepSeek R1 和 OpenAI o1，4 月综合能力对标，参数 70B，较 DeepSeek R1（671B）成本优势明显 [6] - 2023 年 10 月启用“飞星一号”，2024 年 10 月启动“飞星二号”并在 2025 年初投产，和华为昇腾生态建立深入合作 [6] 公司市场表现情况 - 2025Q1 在全国范围内中标 39 个大模型相关应用项目，合同总金额 4.2 亿元，还中标山东省肥城市算力项目，金额 1.59 亿元 [8] - 2024 年在央国企大模型落地成绩第一，中标项目数量和金额断层领先 [6] 公司智能硬件产品情况 - 学习机 T30 Ultra 连续 3 年高端学习机销售额第一 [39] - 智能办公本 Air2 等 2024 年墨水屏品类市场线上及线下出货量排名第一，线下市占率超 80%，2025Q1 收入增速 50% [39] - 翻译机销量同比增长 30%，国内份额第一，海外销量增长 200% [39] - 录音笔连续 7 年在 618、双 11 斩获京东、天猫双平台录音笔品类销售额第一，海外销量同比增长 100% [39] - 助听器在京东、天猫中品牌 TOP3，截止 2024 年底累计销量 14 万台 [39]

恒生科技投资策略 - 恒生科技指数年内最高上涨39%，估值快速修复后进入休整期 [1] - 驱动后续上行的因素包括：大模型技术进步、一季度业绩超预期、AI应用落地、全球投资人增配中国资产 [1] - 创新药、AI+医疗等领域可能出现投资机会，恒生科技回调带来中期买点 [1] 港股市场分析 - 恒生科技自3月19日累计下跌11.6%，但短期扰动不改全年反转行情 [3] - 港股对美营收敞口较低，"对等关税"实质性冲击有限，2025年业绩预期小幅上修 [3] - 恒指和恒科动态PE分别为10.3倍和17.5倍，相较阶段性高点回调5%和10%，估值性价比显著 [3] 制造业PMI数据 - 3月制造业PMI低于过去5年均值，生产端和需求端小幅回落 [6] - 装备制造业、高技术行业景气较好，小型企业PMI显著回升 [6] - 非制造业景气下降，服务业和建筑业PMI较历史同期差距扩大 [6] 国有大行注资 - 四大行通过发行A股募资5200亿元，财政部认购5000亿元用于补充核心一级资本 [7] - 注资有助于防范净息差收窄风险，增强金融服务实体经济能力 [7] 医疗健康产业 - 2025Q1医疗健康产业呈现需求或业绩修复趋势，收入端受商保拉动，利润端受益于集采政策优化 [8] - 板块估值迎来重估，全年收入、利润、现金流预计稳健修复 [8] 计算机行业 - 2025Q1计算机行业收入稳健增长，算力、信创、AI应用方向表现优异 [10] - AutoGLM沉思版对标OpenAI DeepResearch，具备浏览器操作和复杂任务拆解能力，加速行业降本 [11] 美股财报回顾 - 标普500 24Q4营收与盈利同比增长5.1%/14.8%，大金融板块业绩超预期高增 [12] - 2025年盈利增长预期为9.9%，受关税冲击的行业业绩预期下修，金融行业展望向好 [12] 农药行业 - 中国农药企业面临产能过剩压力，龙头企业加速农药制剂出海 [15] - 出海业务具备登记、渠道、品牌等壁垒，产业链一体化优势助力份额提升 [15] 债券型互认基金 - 《香港互认基金管理规定》放宽客地销售比例限制，优化投资类型及管理职能 [16] - 政策助推互认基金热度抬升，满足内地投资者海外资产配置需求 [16] 新股发行 - 2025年3月新股发行规模同比上升24%，打新收益回暖 [14] - 2~5亿元规模A类账户3月网下打新收益约0.17%~0.36%，2025年以来收益0.42%~0.92% [14]