核心观点 - A股2024年盈利增速回落但2025Q1显著回升，港股2024H2盈利增速较H1回升；4月信用债发行环比增加，城投债发行量环比减少、产业债环比增长；OPEC+增产致油价下跌；多家公司发布财报，部分公司盈利改善、业务增长，部分公司经营承压 [2][3][6] 总量研究 策略 - A股2024年归母净利润同比下降2.3%，2025Q1同比增长3.6%；港股2024H2盈利增速较H1回升，恒生科技盈利保持高增 [2] 债券 - 截至2025年4月末，我国存量信用债余额为29.62万亿元；4月信用债发行环比增加20.75%，城投债发行量环比减少11.83%、同比减少8.36%，产业债发行量环比增长55.33%、同比增长12.69% [3] - 市场基准利率以政策利率为中枢运行，一季度以来的“正偏离”将向常态回归，4月相关事件加速此过程 [4] 行业研究 汽车 - 4月车市平稳，新车上市和终端优惠提振新势力销量，五一新势力购车权益稳定；预计以旧换新驱动的2025E国内销量提振前景可期，关注订单和终端优惠变化；智驾+机器人共振，智能化主题有望持续发酵；关注关税政策 [5] 石化 - OPEC+同意6月石油供应增加41万桶/日，市场对原油供给端担忧加剧，油价快速下跌；截至5月2日，布伦特、WTI原油分别报收61.45、58.38美元/桶，分别较上周五下跌6.7%、7.6% [6] 公司研究 基化 - 安道麦A 2025Q1营收71.73亿元，同比减少4.48%，归母净利润1.51亿元，同比扭亏为盈；预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.17/7.09/10.28亿元 [8] - 多氟多产能建设稳步推进，25Q1盈利能力大幅改善；上调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，预计25 - 27年归母净利润分别为2.81（上调79.5%）/3.36（上调34.3%）/4.46亿元 [9] - 回天新材24年归母净利润同比下滑，下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，预计25 - 27年归母净利润分别为2.89（下调6.4%）/3.42（下调2.7%）/4.37亿元 [10] - 松井股份2024年营收7.46亿元，同比增长26.41%，归母净利润8640万元，同比增长6.52%；2025Q1营收1.53亿元，同比增长13.24%，归母净利润381万元，同比减少68.52%；预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.27/1.84/2.40亿元 [11] - 东方铁塔2024年营收41.96亿元，同比增长4.79%，归母净利润5.64亿元，同比减少10.97%；2025Q1营收9.54亿元，同比增长6.48%，归母净利润2.06亿元，同比增长22.70%；预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.17/8.52/10.32亿元 [12] - 海利尔下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，预计25 - 27年归母净利润分别为4.83（下调13.0%）/5.82（下调19.8%）/6.22亿元 [13] 环保 - 正泰电器户用光伏维持市占率行业领先，智慧电器产业稳健扩张国内外市场；北美工商业光伏及韩国市场居首，欧洲订单突破；预计25 - 27年归母净利润45.28/49.80/55.09亿元 [14] - 天合光能210组件累计出货量居行业第一，计提减值影响业绩；钙钛矿/晶体硅叠层组件突破，优化全球供应链配置；预计2025 - 27年归母净利润 - 9.60/17.63/36.41亿元 [16] 建材 - 中国能源建设新能源业务快速增长，业务结构优化，25Q1毛利率改善，新签合同增长，现金流改善 [17] - 深城交业务结构优化，新签合同高增，24年新签合同25.8亿元，同比增长49%，新质业务同比增长138%；25Q1毛利率上行带动归母净利润增长 [17] - 铁科轨道25Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润同比 - 38.6%、 - 60.5%、 - 60.4%；经营承压，毛利率波动，新签订单下滑，期间费用率上行，现金流承压 [18] - 中国中铁25Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润同比 - 6.2%、 - 19.5%、 - 22.5%；经营承压，毛利率下滑，境外及新兴业务订单增长，费用管控良好，25年拟增加中期分红 [19] - 中国铁建25Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润同比 - 6.6%、 - 14.5%、13.9%；经营承压，毛利率下滑，在手合同充足，合同结构优化，经营性现金流25Q1改善 [20] - 海螺水泥25Q1单季度利润同比改善，预计25年水泥熟料业务产品均价及吨盈利同比改善，扣非净利润有望正增长 [21] 高端制造 - 中国通号25Q1营收同比增长2.8%，下调25 - 27年归母净利润预测12.5%/14.9%/18.5%至37.8/41.1/45.0亿元；业务结构优化，有望受益于轨交设备更新与维保需求及低空经济业务 [22] 电新 - 德业股份2024年营收112.06亿元，同比 + 49.82%，归母净利润29.6亿元，同比 + 65.29%；2025Q1营收25.66亿元，同比 + 36.24%，归母净利润7.06亿元，同比 + 62.98%；预计25 - 27年归母净利润38.96/48.29/54.79亿元 [23] - 禾迈股份2024年营收19.93亿元，同比 - 1.63%，归母净利润3.44亿元，同比 - 32.75%；2025Q1营收3.36亿元，同比 - 1.46%，归母净利润 - 0.1亿元；预计25 - 27年归母净利润4.56/6.17/7.66亿元 [24] - 日月股份24年营收46.96亿元，同比 + 0.87%，归母净利润6.24亿元，同比 + 29.55%；25Q1营收13.01亿元，同比 + 86.41%，归母净利润1.21亿元，同比 + 39.14%；预计25 - 27年归母净利润7.02/8.21/9.10亿元 [25] - 海力风电24年营收13.55亿元，同比 - 19.63%，归母净利润由亏转盈至0.66亿元；25Q1营收4.36亿元，同比 + 251.50%，归母净利润0.64亿元，同比 - 13.27%；预计25 - 27年归母净利润6.68/8.84/11.13亿元 [26] - 八方股份2024年营收13.57亿元，同比 - 17.66%，归母净利润0.64亿元，同比 - 50.06%；2025Q1营收3.01亿元，同比 + 1.69%，归母净利润0.22亿元，同比 + 32.11%；预计25 - 27年归母净利润1.1/1.42/1.79亿元 [27] 电子 - 韦尔股份维持25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测为62.82亿元；中短期受益“智驾平权”和智能手机CIS高端化，长期汽车模拟产品线及多种AI终端开辟新增长点 [28] 计算机 - 天融信2024年营收28.20亿元，同比减少9.73%，归母净利润0.83亿元，同比扭亏；下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [29] 医药 - 益方生物因核心产品临床试验和新增适应症临床开发，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [30] - 普蕊斯24年营收8.04亿元，归母净利润1.06亿元；2025Q1营收1.76亿元，归母净利润0.07亿元；预测25 - 27年归母净利润1.10/1.25/1.42亿元 [31] 家电 - 苏泊尔25Q1外销增长，降本增效成果显著，核心品类优势稳固，新品研发推进，渠道结构和效率改善；维持2025 - 27年净利润预测 [32] 食饮 - 盐津铺子2024年营收53.04亿元，同比 + 28.89%，归母净利润6.40亿元，同比 + 26.53%；25Q1营收15.37亿元，同比 + 25.69%，归母净利润1.78亿元，同比 + 11.64%；预测2025 - 2027年EPS为3.13/3.76/4.49元 [33] - 甘源食品2024年营收22.57亿元，同比 + 22.18%，归母净利润3.76亿元，同比 + 14.32%；25Q1营收5.04亿元，同比 - 13.99%，归母净利润0.53亿元，同比 - 42.21%；预测2025 - 2027年EPS为4.42/5.38/6.27元 [34] - 新乳业2024年营收106.65亿元，同比2.93%，归母净利润5.38亿元，同比 + 24.80%；25Q1营收26.25亿元，同比 + 0.42%，归母净利润1.33亿元，同比 + 48.46%；预测2025 - 2027年EPS为0.78/0.93/1.06元 [35] - 天润乳业2024年营收28.04亿元，同比 + 3.33%，归母净利润4366万元，同比 - 69.26%；25Q1营收6.25亿元，同比 - 2.50%，归母净亏损7330万元；预测2025 - 2027年EPS为0.34/0.61/0.77元 [36] - 味知香2024年营收6.72亿元，同比 - 15.90%，归母净利润0.88亿元，同比 - 35.36%；25Q1营收1.73亿元，同比 + 4.24%，归母净利润0.20亿元，同比 + 3.16%；预测2025 - 2027年EPS为0.66/0.77/0.86元 [37] - 良品铺子2024年营收71.59亿元，同比 - 11.02%，归母净亏损0.46亿元；25Q1营收17.32亿元，同比 - 29.34%，归母净亏损0.36亿元；预测2025 - 2027年EPS为0.05/0.30/0.33元 [39] - 佩蒂股份2024年营收16.59亿元，同比 + 17.56%，归母净利润1.82万元；25Q1营收3.29亿元，同比 - 14.40%，归母净利润0.22亿元，同比 - 46.71%；预测2025 - 2027年EPS为0.80/0.96/1.07元 [40] - 光明乳业2024年营收242.78亿元，同比 - 8.33%，归母净利润7.22亿元，同比 - 25.36%；25Q1营收63.68亿元，同比 - 0.76%，归母净利润1.41亿元，同比 - 18.16%；预测2025 - 2027年EPS为0.40/0.45/0.51元 [41] 农业 - 温氏股份2024年营收1049.24亿元，同比 + 16.68%，归母净利润92.3亿元，同比扭亏；25Q1营收243.31亿元，同比 + 11.37%，归母净利润20.01亿元，同比扭亏 [42]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 34.5 元 [2][6] 报告的核心观点 - 海尔智家 2025 年一季度业绩好于预期，营收延续高增，盈利能力提升，后续经营有望从容，估值有望修复，再推员工持股计划助力发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 2859.81 亿、3099.3 亿、3323.89 亿、3541.15 亿元，同比增速分别为 9.4%、8.4%、7.2%、6.5% [3] - 归母净利润分别为 187.41 亿、211.71 亿、237.47 亿、264.26 亿元，同比增速分别为 12.9%、13.0%、12.2%、11.3% [3] - 每股盈利分别为 2.00 元、2.26 元、2.53 元、2.82 元，市盈率分别为 13、11、10、9 倍，市净率分别为 2.1、1.9、1.7、1.5 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 938291.33 万股，已上市流通股 625450.11 万股，总市值 2326.02 亿元，流通市值 1550.49 亿元 [4] - 资产负债率 57.37%，每股净资产 12.55 元，12 个月内最高/最低价 33.12/23.52 元 [4] 市场表现对比图 - 展示近 12 个月海尔智家与沪深 300 的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 提及《海尔智家（600690）2024 年三季报点评》《海尔智家（600690）2024 年中报点评》《海尔智家（600690）重大事项点评》等报告 [7] 2025 年一季度报告点评 - 营收：25Q1 实现营业收入 791.2 亿元，同比+10.1%，国内市场收入同比+7.8%，海外市场收入同比+12.6% [7] - 业绩：25Q1 归母净利润 54.9 亿元，同比+15.1%，毛利率同比+0.1pct 至 25.4%，归母净利率同比+0.3pct 至 6.9% [7] - 展望：内需有望高增长，盈利提升动能足，再推 A + H 股员工持股计划，看好经营向上势能 [7] 投资建议 - 调整 25/26 年 EPS 预测为 2.26/2.53 元，新增 27 年 EPS 预测为 2.82 元，对应 PE 为 11/10/9 倍 [7] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据及主要财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司内部改革推动经营改善，但年内行业竞争相对激烈，调整25/26年EPS预测为0.78/0.88元（前值0.87/0.99元），新增27年EPS预测为0.97元，对应PE为10/9/8倍，维持目标价10.4元，对应25年13倍PE [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024A-2027E营业总收入分别为286.01亿、318.85亿、347.30亿、375.30亿元，同比增速分别为18.0%、11.5%、8.9%、8.1% [3] - 2024A-2027E归母净利润分别为6.99亿、8.03亿、9.06亿、10.04亿元，同比增速分别为-5.6%、14.9%、12.9%、10.8% [3] - 2024A-2027E每股盈利分别为0.68、0.78、0.88、0.97元，市盈率分别为11、10、9、8倍，市净率分别为1.3、1.2、1.1、1.0倍 [3] 公司基本数据 - 总股本102,992.37万股，已上市流通股102,376.96万股，总市值77.14亿元，流通市值76.68亿元 [4] - 资产负债率74.21%，每股净资产6.09元，12个月内最高/最低价为12.25/6.84元 [4] 营收情况 - 25Q1公司实现营收73.6亿元，同比+23.8%，在内外部需求向好背景下呈现快速增长 [7] - 分区域看，国内市场以旧换新政策延续，25M1-M2空调/冰箱/洗衣机内销同比+8.8%/+3.8%/8.7%，公司内销收入增速基本匹配行业表现；海外市场因美国关税抢出口效应及新兴市场需求旺盛，25M1-M2空调/冰箱/洗衣机外销同比+30.9%/+15.7%/+8.4%，预计公司外销表现或优于内销 [7] 业绩情况 - 25Q1公司归母净利润1.8亿元，同比+16.9%，扣非归母净利润1.7亿元，同比-6.2%，主要系外销订单锁汇带来的公允价值变动，以及计提资产与信用减值所致 [7] - 费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率为5.4%/1.3%/2.1%/-0.1%，同比分别-1.6/+0.1/-0.2/+0.6pct，期间费用率有所改善，但25Q1毛利率同比-1.6pct至11.8%，综合影响下公司净利率同比-1.4pcts至2.5%，整体盈利能力略有承压 [7] 改革赋能 - 公司作为老牌国企，内部在营销、渠道等多维度改革提升经营效率，期间费用率稳中有降，内部治理改善成效持续兑现，盈利能力有望进一步提升 [7] - 公司内销占比较高有望显著受益国补政策，外销多集中在欧洲与亚非拉地区，新兴市场低渗透率+高经济增速市场空间较大，对美敞口较小规避关税风险，具备结构性市场优势 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A-2027E进行了预测，如货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等项目的预测数据 [8] - 主要财务比率方面，对成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标进行了预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [8]

贸易战影响与应对 - 美国加征关税导致自身供应链危机和通货膨胀 [3] - 中国通过调整出口结构和开拓新市场化解压力 2024年1-7月与东盟双边贸易额达5520亿美元 同比增长7.7% [3] - 中国在全球经济地位稳固 非美国能轻易撼动 [3] 工业制造实力 - 中国钢铁产量突破10亿吨 占全球半壁江山 达美国12倍以上 [5] - 2024年总发电量首次突破10万亿千瓦时 为美国2.35倍（美国约4.3万亿千瓦时） [8] - 白色家电产量全球第一 空调占全球80% 冰箱洗衣机超50% 形成对日本碾压优势 [8] 信息技术发展 - 5G技术研发应用世界领先 拥有最多基站和用户 专利数量名列前茅 [10] - 电子商务市场规模庞大 交易额和用户数量居世界前列 模式创新和物流配送突出 [10] - 已进入信息高速公路时代 与美国并驾齐驱 [10] 人工智能突破 - 2024年全球新增4.5万条生成式AI专利 中国贡献2.7万条占比61.5% 超越美国7592条 [13] - 成为全球AI专利最大拥有国 相关专利占全球总量60% [13] - DeepSeekAI大模型展现强推理能力 以更低成本更高效率打破美国硅谷神话 [13] 机器人技术进展 - 人形机器人动作精准度达0.01毫秒 产品全球市场广受欢迎 [15] - 在应用场景和市场份额表现出色 对美国企业形成竞争压力 [15] 新质生产力发展 - 大力发展新质生产力 人工智能领域进展超乎美国想象 [17] - 人工智能推动崛起进入快车道 将实现对美国历史性超越 [17] - 超越包括经济总量和发展质量 产业结构实现历史性大调整 [17] 全球产业地位提升 - 走向全球产业和科技最前沿 向全球食物链高端攀登 [19] - 科技和产业代表未来 将实现对美国降维打击 [19] - 关税战加速中国崛起 证明中国不可战胜和不可阻挡 [19]

文章核心观点 文章围绕格力电器展开，介绍其业绩、分红、管理层变动、人才战略等情况，对比白电三巨头格局，指出格力面临挑战，探讨谁是“白电之王” [1][2][7] 分组1：格力电器业绩与分红 - 2024年营业总收入1900.38亿元，同比下滑7.31%，归母净利润321.85亿元，同比增长10.91% [10] - 2025年一季度营业收入约416亿元，同比增长13.78%，归母净利润约59亿元，同比增长26.29% [10] - 拟向全体股东每10股派发现金红利20元，共计派发现金股利111.7亿元，2024年累计现金分红近168亿元 [12] 分组2：格力电器管理层变动与人才战略 - 71岁董明珠连任董事长，开启第五个三年任期，卸下总裁一职，由张伟接任，管理层迈入“后董明珠时代”过渡期 [4][12] - 董明珠称“格力不招海归”引发舆论关注，部分网友理解，部分网友要求其道歉 [6][13][14] 分组3：格力电器发展历程与现状 - 创立于1991年，董明珠自2001年起任职，公司拥有全球最大空调研发中心，专利众多 [20] - 2018 - 2024年营收有波动，2024年跌破2000亿，2021 - 2024年归母净利润持续增长 [21][22] - 2020年推行渠道改革，股价有波动，截止4月29日收盘，跌0.6%报46.27元/股，总市值2592亿元 [25][26] - 变革面临经销商体系改革难度和多元化战略成效待验的挑战 [27] 分组4：白电三巨头对比 - 格力称2024年中央空调销售规模居首，美的称多个品类市场份额第一，10年前格力是“家电一哥”，如今美的是霸主 [29][30][31] - 2022 - 2023年格力与美的空调业务营收有差距，2023年差距缩小，空调是格力核心业务，美的是家电巨无霸 [32] - 2024年格力营收最低但净利润惊人，海尔智家净利最低营收是美的70%，美的营收最多赚钱能力变强 [33] - 市值方面，美的5687亿元，格力2592亿，海尔智家2349亿，美的龙头地位无可撼动 [34]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1海外及卡萨帝保持较快增长，盈利能力稳健提升，维持“买入”评级；公司业绩保持稳健增长，维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为210.9/236.8/259.5亿，对应EPS分别为2.25/2.52/2.77元，当前股价对应PE为11.0/9.8/9.0倍，外销实现较快增长，内销国补有效拉动高端增长，提质增效端趋势向好 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为海尔智家（600690.SH），2025年4月30日当前股价24.79元，一年最高最低35.37/23.10元，总市值2326.02亿元，流通市值1550.49亿元，总股本93.83亿股，流通股本62.55亿股，近3个月换手率47.79% [1] 业绩情况 - 2025年一季报营收791.2亿（同比+10.1%），归母净利润54.9亿（+15.1%），扣非归母净利润53.6亿（+15.6%），新推出10 - 20亿人民币回购方案 [4] 分地区收入情况 - 国内：2025Q1国内收入同比+7.8%，卡萨帝品牌增幅超20%，家用空调产业POP渠道零售额增长超100%，海尔品牌主动搜索sov提升140%；Leader懒人三筒洗衣机等成行业热搜爆款 [4] - 海外：2025Q1海外收入同比+12.6%；北美高端品牌收入双位数增长，暖通空调业务收入同比三位数增长；欧洲意大利等市场冰箱、洗衣机销量份额分别提升0.6/0.3pct；新兴市场南亚收入同比增长超30%，印度市场整体零售额、零售量份额分别+0.6/+0.7pct，对开门冰箱份额达21%，东南亚收入同比增超20%，冰箱越南销量份额达22.8%、位居第一，整体白电在泰国市场销量份额达14%、位居第一，中东非收入同比增超50%，埃及市场冰箱、洗衣机、空调等品类份额翻番增长 [4] 分产品出货情况 - 2025Q1（冰洗为2025M1 - 2）洗衣机内销出货量同比分别+7%/+4%/+13%，外销同比分别+32%/+63%/-12% [4] 盈利能力情况 - 2025Q1毛利率25.4%（还原后+0.1pct），期间费用率16.6%（-4.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/3.1%/4.2%/-0.3%，同比分别-0.1（还原后）/-0.1/-0.1/-0.6pct；净利率为7.1%（+0.1pct），归母净利率为6.9%（+0.02pct），扣非净利率为6.8%（+0.1pct） [4] 业绩蓄水情况 - 截至2025年3月31日，净营业周期为 - 8.5天（+4.6天），2025Q1经营性现金流净额为222.8亿元（+32.5%），合同负债/其他流动负债同比分别+49%/+49% [4] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|274,205|285,981|306,430|325,019|342,121| |YOY(%)|12.6|4.3|7.2|6.1|5.3| |归母净利润(百万元)|16,597|18,741|21,089|23,683|25,948| |YOY(%)|12.8|12.9|12.5|12.3|9.6| |毛利率(%)|27.5|27.8|27.9|28.0|28.1| |净利率(%)|6.2|6.8|7.2|7.6|7.9| |ROE(%)|15.9|16.5|15.6|15.3|14.7| |EPS(摊薄/元)|1.77|2.00|2.25|2.52|2.77| |P/E(倍)|14.0|12.4|11.0|9.8|9.0| |P/B(倍)|2.3|2.1|1.8|1.5|1.3| [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入306,430百万元，归母净利润21,089百万元等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩超预期，B端及C端外销快速增长，上调盈利预测，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入1278.4亿元（同比+20.6%），归母净利润124.2亿元（+38.0%），扣非归母净利润127.5亿元（+38.0%） [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润为435.0/470.0/510.3亿（原值为429.3/469.8/510.0亿），对应EPS分别为5.68/6.13/6.66元，当前股价对应PE为13.0/12.0/11.1倍 [2] 业务增长情况 - 2025Q1智能家居业务同比+17.4%，海外电商销售同比增长超50%，内销中COLMO、TOSHIBA双高端品牌零售额同比提升超55% [2] - 2025Q1美的系空调/冰箱/洗衣机内销出货量同比分别+3%/持平/+3%，外销同比分别+20%/+21%/+3% [2] - 商业及工业解决方案收入同比+25.3%，新能源与工业技术收入111亿元（+45%），智能建筑科技收入99亿元（+20%），机器人与自动化收入73亿元（+9%） [2] 业务拓展情况 - 威灵汽车部件启动墨西哥基地建设，完成对欧洲Arbonia的气候部门业务、东芝电梯中国控股权的收购，库卡中国机器人接单同比增长超过35% [2] - 成立第六大业务美的医疗，拟拆分安得智联至港交所主板上市 [2] 盈利能力情况 - 2025Q1毛利率25.4%（还原后-1.1pct），期间费用率13.2%（-3.8pct），净利率为10.0%（+1.5pct），归母净利率为9.7%（+1.2pct），扣非净利率为10.0%（+1.3pct） [3] - 截至2025年3月底，净营业周期（含票据）为-14.2天（+2.8天），2025Q1经营性现金流净额/合同负债/其他流动负债同比分别+2.8%/+10.6%/+27.3% [3] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|372,037|407,150|441,404|472,476|502,698| |YOY(%)|8.2|9.4|8.4|7.0|6.4| |归母净利润(百万元)|33,720|38,537|43,502|47,003|51,025| |YOY(%)|14.1|14.3|12.9|8.0|8.6| |毛利率(%)|25.7|26.4|26.6|26.6|26.7| |净利率(%)|9.1|9.5|9.9|10.0|10.3| |ROE(%)|19.4|17.0|16.1|15.4|15.0| |EPS(摊薄/元)|4.40|5.03|5.68|6.13|6.66| |P/E(倍)|16.7|14.6|13.0|12.0|11.1| |P/B(倍)|3.5|2.6|2.2|1.9|1.7|[4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家电、汽车、工业科技、太阳能 - **公司**：耐用消费品行业的A、B、C公司；汽车行业的A、B、C公司；工业科技行业的A、B、C、D公司；太阳能行业的A、B、C公司 纪要提到的核心观点和论据 耐用消费品行业 - **生产转移**：多数企业持续将生产转移至海外工厂，部分企业上周转移速度加快，一家企业因美国客户在90天缓征期到期前补货，订单增多[2][3] - **价格谈判**：价格重新谈判进展有限，一家为美企生产的公司预计美客户和消费者承担更多关税成本，直接面向消费者的企业提价谨慎[4][5] - **需求与产能**：美国以外需求稳定，欧洲是承接美国产能的主要市场，因其需求规模大且有增量需求[6][7] - **资本支出**：多数企业因关税不确定对资本支出谨慎，部分企业认为墨西哥短期相对安全，但不确定自贸协定未来有效性，暂无投资计划[8] 汽车行业 - **贸易影响**：汽车OEM未受美中贸易紧张局势影响，对欧洲销售更乐观；汽车供应商仍获新订单，预计对美出货影响小，未出现订单取消，库存未变[10][11] - **价格协商**：多数汽车供应商与客户协商新价格，部分超50%合同关税由客户承担，部分特定产品100%额外关税成功转嫁，预计其余产品大部分关税也由客户承担[12][13] - **产能计划**：汽车供应商维持现有产能扩张/资本配置计划，部分无海外工厂且此前有建厂计划的企业计划不变，部分有美国本土工厂的企业因成本高不打算完全转向本土生产[15] 工业科技行业 - **订单情况**：资本品订单4月第一周停滞，二、三周恢复正常，东南亚客户继续下单；零部件企业情况不同，部分美国订单不变，部分暂停，多数非中国地区产能对应的美国订单稳定[21][22] - **关税协商**：关税过高难以协商价格，多数企业签FOB合同，关税由客户承担，一家有DDP合同的企业期望协商关税分担[22][23] - **产能扩张**：多数企业按原计划在印度、泰国、塞尔维亚、墨西哥推进产能扩张计划，一家泰国工厂暂时停工，等待关税政策明朗并评估生产成本[24][25] 太阳能行业 - **订单变化**：因《通胀削减法案》不确定性增加，过去两周美国订单进一步减少，一家逆变器和ESS企业停止发运ESS产品，美国安装业务面临下行风险[34][35] - **定价谈判**：需求疲软使定价谈判更艰难，多数企业不确定能转嫁多少关税，一家组件企业担心价格上涨抑制需求，一家逆变器和ESS企业称关税超100%可能暂停贸易[35][36] - **资本配置**：对资本配置前景看法不一，一家组件企业考虑缩减美国业务敞口，一家初步计划在美国建电池产能，等待政策明朗，一家逆变器和ESS企业计划扩大海外库存并建立生产基地[36][37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **耐用消费品行业**：A公司未看到美国消费者因预期关税涨价而加速购买；B公司预计美国客户承担大部分关税并转嫁部分给消费者；C公司预计欧洲承接大部分美国产能[9] - **汽车行业**：A公司认为美中贸易紧张局势近1 - 2周缓和但可能反复，预计对欧出口增加；B公司部分客户因关税政策变化观望，超50%合同关税由客户承担，此前已规划海外生产；C公司预计对中国出口订单影响小，特定产品100%额外关税成功转嫁[16][18][20] - **工业科技行业**：A公司商用HVAC对美直接订单暂停，生产仍可供应其他地区，泰国工厂建设暂停，考虑在越南或墨西哥扩产；B公司是美国市场关键供应商，关税无影响，海外生产将扩大；C公司美国订单未变，关税低于145%，采用三种贸易条款，风险敞口不大；D公司新兴市场采购二、三周恢复，墨西哥产品25%关税由客户承担，墨西哥供应链不成熟，生产可转移到印度工厂[26][27][28][31] - **太阳能行业**：A公司关税超100%贸易暂停，扩大泰国和印度逆变器产能并计划建立海外ESS生产基地；B公司美国销售主要是本地组装，担心美国组件价格上涨抑制需求，考虑缩减美国业务敞口；C公司仍评估关税影响，初步计划在美国建电池产能，等待政策明朗[38][40][41]

报告公司投资评级 - 报告对海尔智家（6690 HK）和海尔智家（600690 CH）均维持“买入”评级，目标价分别为港币 31.31 和人民币 33.75 [4][7] 报告的核心观点 - 海尔智家 1Q25 营收和归母净利润双增，经营稳健增长得益于内销把握政策机会、海外市场拓展及数字化改革深化，后续将巩固优势业务，推进战略发展产业 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1Q25 实现营收 791.18 亿元，同比增长 10.1%，归母净利润 54.87 亿元，同比增长 15.09%，净利表现基本符合预期 [1] 市场表现 - 中国市场 1Q25 收入同比增长 7.8%，卡萨帝增幅超 20%，家空产业新引入 POP 专业客户超 60 家，POP 渠道零售额同增 100%+ [2] - 海外市场 1Q25 整体收入同比增长 12.6%，北美高端品牌和暖通空调收入增长，欧洲市场份额提升，新兴市场中，南亚、东南亚、中东非市场收入分别同比超 30%、20%、50%，泰国白电销量份额居首 [2] 盈利能力 - 1Q25 毛利率为 25.4%，同比增加 0.1pct，期间费用率同比降 4.2pct，归母净利率为 6.9%，同比持平 [3] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 27 年归母净利润预期 211.15 亿元、232.58 亿元和 253.51 亿元，对应 EPS 为 2.25、2.48 和 2.70 元 [4] - 维持公司 25 年 15 倍目标 PE，对应 A 股目标价 33.75 元，给予 H 股目标价 31.31 港元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|261,428|285,981|308,877|329,041|353,760| |+/-%|7.36|9.39|8.01|6.53|7.51| |归属母公司净利润 (人民币百万)|16,597|18,741|21,115|23,258|25,351| |+/-%|12.82|12.92|12.67|10.15|9.00| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.77|2.00|2.25|2.48|2.70| |ROE (%)|15.80|16.53|16.43|16.15|15.76| |PE (倍)|14.16|12.54|11.13|10.10|9.27| |P/B (倍)|2.27|2.11|1.90|1.69|1.50| |EV/EBITDA (倍)|8.44|7.87|6.55|5.66|4.63|[6] 分季度主要财务数据及预测 | | 24Q1 | 24Q2 | 24Q3 | 24Q4 | 25Q1 | 25Q2E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 68977.51 | 66645.04 | 67348.65 | 83010.03 | 79118.17 | 77000 | | yoy | 6.01% | 0.13% | 0.47% | 9.88% | 14.70% | 15.54% | | 归母净利润（百万元） | 4772.97 | 5647.25 | 4734.23 | 3586.67 | 5686.62 | 6000.00 | | yoy | +20.16% | +13.15% | +13.15% | +3.96% | +15.09% | +6.25% | | 毛利率（%） | 28.95% | 32.33% | 31.32% | 20.34% | 25.40% | 29.87% | | 净利率（%） | 6.92% | 8.47% | 7.03% | 4.32% | 6.93% | 7.79% |[21] 行业可比公司 PE | 证券代码 | 证券简称 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000651 CH | 格力电器 | 7.91 | 7.46 | 6.98 | 6.46 | | 000333 CH | 美的集团 | 14.94 | 13.23 | 12.06 | 11.04 | | 000921 CH | 海信家电 | 11.96 | 10.05 | 8.92 | 8.02 | | 平均 | | 11.60 | 10.25 | 9.32 | 8.51 |[12]

行情回顾 - 国际方面，美股周五收高，道指涨0.05%，纳指涨1.26%，标普500指数涨0.74% [1] - 热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数下跌0.40% [1] - WTI 6月原油期货收涨0.37%，报63.02美元/桶；布伦特6月原油期货收涨0.48%，报66.87美元/桶 [1] - 国际贵金属期货普遍下跌，COMEX黄金期货跌0.55%，报3330.20美元/盎司；COMEX白银期货跌1.43%，报33.34美元/盎司 [1] - A股方面，周五三大股指走势不一，沪指窄幅震荡微跌，深成指和创业板指冲高回落分别小涨0.39%和0.59% [1] - 盘面上个股涨多跌少，涨跌比为2832:2371 [1] - 板块方面，电能综合服务、电力、家电零部件、机床工具、印制电路板、旅游及酒店等涨幅居前 [1] - 沪深两市全天成交额1.11万亿，较上个交易日放量45.5亿 [1] 电力板块资金流向 - 周五资金主要流向电力板块 [2] - 国家能源局近期发布中国绿色电力证书发展报告（2024），截至2024年12月底，全国累计核发绿证49.55亿个 [2] - 京津冀、长三角、粤港澳地区合计交易绿证达2.4亿个，超交易总量的50% [2] - 机构称，4月全社会用电量同比增速有望延续回升势头，增速区间或在4.5%至5.5%之间 [2] - 新能源入市政策出台，行业迎来预期收益水平企稳、存量项目有望改善、新增规模有望提升、并购重启和行业集中度提升四方面利好 [2] 主力动向 - 周五上证指数单边成交4454亿元，深成指单边成交6681亿元，两市合计成交1.11万亿元，较前一日放量45.5亿元 [5] - 热点集中于电力、白色家电、旅游及酒店等板块 [5] - 从行业板块资金净流出来看，化学制药、银行、零售净流出排名前三，专用设备、化学制品、通用设备等紧随其后 [7] - 从行业板块资金净流入来看，电力、证券、元件净流入排名前三，消费电子、IT服务、通信设备等紧随其后 [9] 操作策略 - 4月重磅会议靴子落地，传递多个积极信号，但二级市场反馈平淡，指数震荡回落 [8] - 财报季扰动和五一长假时间窗口下，场外做多资金不愿意入场 [8] - 热点高低切换，周五电力和AI算力相对活跃，内需消费、医药、能源金属等领跌 [8] - 本周是五一长假前最后一周，只有3个交易日，财报季正式进入尾声阶段 [8] - 小长假因素会使得场外观望资金不会轻易入场，本周行情的主基调仍是指数窄幅震荡下的结构性热点快速轮动 [8] - 结构性热点仍然主要集中在内需消费和新质生产力2个大方向 [8] - 建议在规避业绩雷的前提下，重仓者可多看少动，持股待涨；轻仓者可在内需消费和新质生产力两个方向挖掘结构性机会 [8] 技术面 - 沪指连续4日维持窄幅震荡格局，上有60日+120日均线双重压力，下有10日+20日均线支撑 [11] - 创业板指冲高回落，量能小幅萎缩，短期面临20日均线压力 [11] - MACD指标底部金叉且红柱逐步扩大，关注后市能否放量突破20日均线 [11]