市场供应状况 - 伦敦金属交易所锌市场正遭遇数十年来最严重的供应挤压 现货锌价连续第三日上涨[1] - 市场紧张局面源于西方冶炼厂因加工利润崩溃而削减产量 导致LME仓库库存暴跌至接近2023年历史低点[3] - LME仓库网络中仅有24425吨锌可供提取 对于年消费量达1400万吨的全球市场而言 这一库存量甚至不足一天需求[3][4] 价格与价差表现 - 现货锌价上涨0.37%至每吨2999美元 实现连续第三日上涨[1] - 现货锌价相较三个月期合约的溢价已飙升至每吨323美元 创下至少二十多年来的最高纪录[1] - 反映展期成本的Tom/next价差本周二达到每吨30美元 为2022年以来最高水平 周三仍维持在25美元[3] 市场持仓结构 - LME数据显示 六个独立实体在库存和两天内到期合约上的多头头寸 所对应的金属量至少是可用库存的三倍[3][5] - 巨大多头头寸令持有空头合约的卖方陷入困境 若无法交付实物金属将可能面临沉重损失[5] - 交易员们正加速抢购剩余库存[5] 行业观点与前景 - 分析人士认为 在LME库存无法吸引到新金属流入的情况下 来自中国的出口可能成为缓解市场短期压力的关键[4] - LME的现货升水结构尚未吸引到大量实物和库存流入[6] - 库存储备处于极低水平 中国以外的实体市场感觉处于微妙的平衡状态 这使得市场容易受到冲击[4]

公司股价表现 - 俄铝(00486)盘中涨幅超过12%，截至发稿时上涨8.53%，报4.71港元，成交额为772.7万港元 [1] 地缘政治与市场情绪 - 美国总统特朗普表示尚未就与普京的会晤做出决定，并认为乌克兰与俄罗斯有机会停火 [1] - 白宫高级官员同日表示，目前没有安排特朗普与普京会面的计划 [1] 行业地位与供应情况 - 俄罗斯是全球第三大原铝生产国，其产量主要由俄铝贡献 [1] - 2023年俄铝原铝产量达384.7万吨 [1] - 伴随Taishet产能的爬坡，预计2024年俄铝原铝产量将达到390万吨 [1] - 预计俄铝供应全球5%的铝产量 [1] 市场需求与出口前景 - 美国是全球第二大铝消费国 [1] - 恢复出口后，俄铝可享受来自美国的稳定订单 [1]

公司股价表现 - 俄铝(00486)盘中涨幅超过12%，截至发稿时上涨8.53%，报4.71港元，成交额为772.7万港元 [1] 地缘政治背景 - 美国总统特朗普表示尚未决定是否与普京会晤，并认为乌克兰与俄罗斯有机会停火 [1] - 白宫高级官员称目前没有安排特朗普与普京会面的计划 [1] 行业与公司基本面 - 俄罗斯是全球第三大原铝生产国，其产量主要由俄铝贡献 [1] - 2023年俄铝原铝产量达384.7万吨 [1] - 伴随Taishet产能爬坡，预计2024年俄铝原铝产量将达到390万吨，预计供应全球5%的铝产量 [1] - 美国是全球第二大铝消费国，恢复出口后俄铝可享受稳定订单 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 - 短期指数面临不确定性，中长期股指逢低做多，债市维持震荡，关注股债跷跷板，股市降温债市有望修复，贵金属维持多头思路，部分有色金属和黑色建材短期走势有震荡或偏强偏弱之分，能源化工和农产品各品种根据自身供需等情况有不同投资建议 [3][5][8] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 期指基差比例公布，IF、IC、IM、IH各合约有不同数值 [2] - 前期热点板块轮动致市场风险偏好降低，短期指数有不确定性，中长期因政策支持资本市场，仍以逢低做多为主 [3] 国债 - 周二TL、T、TF、TS主力合约有不同环比变化，外交部表态中美经贸问题，日本选出新首相，央行当日净投放685亿元 [4] - 短期市场风险偏好回落利于债市修复，四季度关注基本面及机构配置力量，总体供需格局或改善，市场多空交织总体维持震荡，关注股债跷跷板，股市降温债市有望震荡修复 [5] 贵金属 - 沪金跌4.64%，沪银跌4.86%，COMEX金、银有相应报价，因价格上涨斜率高及海外风险缓和价格下跌，后续仍有上涨空间需盘整，伦敦白银租赁利率上升，COMEX白银库存去化 [7] - 美联储货币政策处于宽松初期且主席人选未公布，建议维持多头思路，等待企稳逢低介入多单，给出沪金、沪银主力合约运行区间 [8] 有色金属类 铜 - 贵金属调整、美元反弹致铜价回调，LME和国内上期所库存、升贴水等有相应变化 [10] - 中美贸易谈判有不确定性但情绪面转暖，产业上原料供应紧张、消费改善，短期铜价震荡后可能走强，给出沪铜、伦铜运行区间 [11] 铝 - 铝价反弹，沪铝持仓、仓单及国内外库存有相应变化，加工费下滑，成交平稳 [12] - 中美贸易紧张缓和情绪面回暖，国内库存不高、海外现货紧，叠加铜价带动，铝价支撑强，短期或震荡抬升，给出沪铝、伦铝运行区间 [13] 锌 - 周二沪锌、伦锌有相应涨跌及持仓变化，国内社会库存累库，各基差、价差等有相应数值 [14] - 国内锌矿库存去库、锌锭库存抬升，海外注册仓单低位、月间价差高企，预计沪锌短期偏弱运行 [15] 铅 - 周二沪铅、伦铅有相应涨跌及持仓变化，国内社会库存去库，各基差、价差等有相应数值 [16] - 铅矿港口库存抬升、精矿TC企稳，原生和再生铅开工率变化，下游蓄企开工率回暖，库存去库，预计沪铅短期偏强运行 [17] 镍 - 周二镍价低位震荡，现货成交一般，升贴水持稳，镍矿、镍铁价格持稳，MHP系数价格高位运行 [18][19] - 中美贸易摩擦或使市场风偏下行，但镍价前期涨幅有限受冲击小，产业上镍铁价格弱、库存压力大，中长期有支撑，短期建议观望，跌幅足够可逢低做多，给出沪镍、伦镍运行区间 [20] 锡 - 2025年10月21日沪锡上涨，供给上缅甸复产慢、印尼打击非法采矿，需求上新能源汽车及AI服务器景气但传统领域低迷，旺季消费边际转好但高价有抑制 [21] - 中美贸易摩擦或使市场风偏下行，但供需紧平衡、旺季需求回暖，短期锡价或维持高位震荡，建议观望，给出国内、海外运行区间 [22] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数持平，合约收盘价微涨，9月进口量环比降、同比增，不同来源有不同变化 [23] - 旺季供小于求、社库和仓单去化，但国内资源供给担忧缓解，多头谨慎，若消费与宏观共振有望打开空间，近期震荡概率高，留意仓单和供给兑现，给出广期所合约运行区间 [24] 氧化铝 - 2025年10月21日氧化铝指数上涨，持仓减少，基差、海外价格、期货库存等有相应数值 [25][26] - 矿价短期有支撑雨季后或承压，冶炼产能过剩累库，美联储降息预期或驱动有色偏强，价格临近成本线减产预期加强，建议短期观望，给出国内主力合约运行区间，关注相关政策 [27] 不锈钢 - 周二不锈钢主力合约上涨，持仓减少，现货价格有涨跌，原料价格有变化，期货库存减少，社会库存有变化 [28] - 青山钢厂上调限价提振市场信心，刺激刚需补货，贸易商挺价，但需求端难支撑价格持续走强，预计短期维持震荡 [29] 铸造铝合金 - 周二铸造铝合金价格反弹，持仓微降，仓单增加，国内主流地区价格波动，库存微降 [30] - 中美经贸谈判情绪或回暖成本端支撑变强，但仓单高近月合约交割压力大，价格向上高度受限 [31] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价有涨跌，注册仓单、持仓量有相应变化，现货价格有增减 [33] - 商品市场氛围弱，成材价格震荡，宏观关注四中全会和中美谈判，基本面螺纹产量降、需求回升库存去化但需求恢复不足，热轧产量回落、需求回升但库存高，中长期钢价趋势未变，短期需求弱格局难改，关注政策力度与方向 [34] 铁矿石 - 昨日铁矿石主力合约上涨，持仓增加，现货基差、基差率有相应数值 [35] - 供给上海外发运量回升，需求端铁水产量下降、钢厂盈利率下滑，终端板材库存压力大，基本面价格承压，宏观运费回落、贸易争端有不确定性，矿价震荡偏弱，关注下方支撑 [36] 玻璃纯碱 - 玻璃主力合约下跌，华北大板和华中报价下降，库存增加，持仓有变化 [37] - 煤制气有利润但终端需求弱致库存高，市场预期谨慎，关注政策和季节性需求 [38] - 纯碱主力合约下跌，沙河重碱报价下降，库存增加，持仓有变化 [39] - 行业供给强需求弱，开工率高、库存上升，下游玻璃市场下跌，预计短期稳中偏弱震荡 [40] 锰硅硅铁 - 10月21日锰硅、硅铁主力合约有涨跌，现货升水盘面，盘面价格处于震荡区间，关注支撑和趋势线方向 [41] - 中美贸易摩擦不确定性影响商品，后续情绪或缓和，当前现实端需求压力已部分体现，后续关注宏观因素，黑色板块后市不悲观，锰硅基本面不理想关注锰矿扰动，硅铁供需无明显矛盾，大概率跟随黑色板块行情 [42][43] 工业硅&多晶硅 - 工业硅期货主力合约下跌，持仓增加，现货基差有相应数值 [44] - 受市场环境影响价格偏弱，供给端“北增南减”周产量增加，需求端多晶硅月底有检修预期、有机硅开工率下降，成本端有支撑，短期盘整运行 [45] - 多晶硅期货主力合约上涨，持仓减少，现货基差有相应数值 [46] - 预期计价后价格回落，现实约束仍在，10月排产增加、下游排产下降，月底检修供应压力或缓解，11月仓单注销有消纳压力，盘面受政策影响大，看做震荡区间修正，关注平台公司进展 [47] 能源化工类 橡胶 - 胶价因台风和股市大涨带动上涨，多空观点不同，行业轮胎开工率有变化，库存下降，现货价格有涨跌 [49][50][51][52] - 胶价短期上涨，建议设置止损短多、快进快出，买RU2601空RU2609对冲部分建仓 [53] 原油 - INE主力原油期货及相关成品油期货有不同跌幅，富查伊拉港口油品库存有去库和累库情况 [54] - 地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不易看空，维持低多高抛区间策略，测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [55] 甲醇 - 太仓价格下降，盘面合约上涨，基差、价差有相应变化 [56] - 进口卸货延缓、到港回落，港口库存去化，国内供应小幅回落，需求偏弱，旺季需求落空、库存高，未来关注冬季限气预期，建议观望 [57] 尿素 - 山东现货维稳，部分地区下跌，盘面合约上涨，基差、价差有相应变化 [58] - 短期故障装置增多开工下降，企业利润低位成本支撑增强，需求端农需推后、复合肥企业开工回落，国内缺乏利多但价格低估值偏低，预计区间窄幅波动，建议观望或逢低关注多配机会 [59] 纯苯&苯乙烯 - 成本端纯苯价格下跌，期现端苯乙烯价格有涨跌，基差、价差等有相应变化，供应端开工率下降、库存去库，需求端开工率上升 [60] - 现货和期货价格上涨，成本端库存将回升、供应过剩，BZN价差修复空间大，供应端开工上行、库存去库，需求端旺季开工上升，苯乙烯价格或将阶段性止跌 [61] PVC - PVC01合约下跌，现货价格持平，基差、价差有相应变化，成本端持稳，开工率下降，需求端开工率下降，库存减少 [62] - 企业综合利润下滑，供给端检修少、产量高，下游开工回落、内需弱，出口预期差，成本端电石上涨、烧碱下跌，供强需弱难扭转，中期关注逢高空配机会 [63] 乙二醇 - EG01合约上涨，华东现货下跌，基差、价差有相应变化，供给端负荷上升，下游负荷下降，港口库存累库，估值和成本有相应数值 [64] - 海内外装置负荷高位，国内供给量高、进口量回升，中期将持续累库，估值偏高有压缩压力，建议逢高空配 [65] PTA - PTA01合约上涨，华东现货上涨，基差、价差有相应变化，负荷上升，下游负荷下降，库存累库，加工费有变化 [66] - 供给端检修量下降、转为累库，加工费难走扩，需求端聚酯化纤负荷有望维持高位、终端走弱，估值向上需终端好转或PX供需改善，短期建议观望 [68] 对二甲苯 - PX01合约上涨，PX CFR上涨，基差、价差有相应变化，负荷下降，装置检修，进口量上升，库存上升，估值成本有相应数值 [69] - PX负荷高位，下游PTA检修多、负荷中枢低，新装置投产压制加工费，库存难去化，缺乏驱动，估值中性，跟随原油波动，关注终端和PTA估值变化，短期建议观望 [70] 聚乙烯PE - 主力合约收盘价上涨，现货价格持平，基差走弱，上游开工率下降，库存有累库和去库情况，下游开工率上升，价差扩大 [71] - 以巴冲突和谈致成本端支撑松动，现货价格不变估值向下空间有限，仓单数量高压制盘面，供应端库存去化价格支撑回归，需求端旺季开工率企稳，价格或将维持低位震荡 [72] 聚丙烯PP - 主力合约收盘价上涨，现货价格持平，基差走弱，上游开工率下降，库存去库，下游开工率上升，价差缩小 [73] - 成本端库存将回升、供应过剩，供应端计划产能压力大，需求端开工率反弹，供需双弱库存压力高，仓单数量高，成本端压制盘面 [74] 农产品类 生猪 - 国内猪价普遍上涨，养殖端出栏积极性一般，高价有消化压力，屠企白条跟涨或不及预期 [76] - 散户栏位下降但集团供应量偏大，供过于求为主基调，二育难成势，近端现货反弹空间有限，盘面近月消耗升水、远端打压估值，维持反弹抛空思路 [77] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格回落，供应正常，走货速度不快，下游采购谨慎，今日蛋价大局趋稳少数地区下滑 [78] - 现货有反弹预期但受高供应压制空间有限，盘面博弈焦点是现货涨价能否覆盖升水，短期条件不具备，目前是备货季，现货下跌空间不大但无大涨驱动，维持盘面弱势筑底判断，建议观望 [79] 豆菜粕 - 隔夜CBOT大豆下跌，国内豆粕现货持平，成交弱、提货好，饲料企业库存天数下滑，港口大豆库存和油厂豆粕库存下降，预计本周油厂大豆压榨量增加 [80] - 巴西大豆播种率上升，进口大豆成本有支撑也有压力，国内供应压力大，短期进口无转机、进入去库季节有支撑，中期全球供应宽松，仍以反弹抛空为主 [81][82] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口量和产量有相应变化，巴西10月农产品出口量预计增加，国内油脂下跌，国际棕榈油供需平衡且来年一季度有偏紧预期，国内现货基差低位稳定 [83] - 印度和东南亚产地植物油低库存、美国生物柴油政策提振需求、东南亚增产潜力不足、印尼生柴消费增长，油脂处于现实平衡或略宽松、预期偏紧状态，中期企稳买入 [84] 白糖 - 周二郑州白糖期货价格震荡上涨，现货价格持平，巴西汽油价格下调，10月前三周出口糖日均增加 [85] - 9月巴西甘蔗压榨和产糖数据利空但符合预期，新榨季北半球主产国预期增产，巴西产量高位，大方向看空，四季度逢高做空 [86][87] 棉花 - 周二郑州棉花期货价格反弹，现货价格上涨，基差有相应数值，新疆机采棉和手摘棉收购指数上涨 [88] - 消费旺季需求不振，下游开机率下滑，新年度丰产预期，卖出套保压力大，近期收购价上涨带动反弹，但基本面弱，短期棉价上涨空间有限 [89]

宏观与政策展望 - “十五五”规划设立GDP增速目标的概率较大，基于中长期增长目标与潜在增速测算，“十五五”期间年均GDP增速有望达到4.8%左右，初期年度目标可能设定在5%左右[3] - 为实现偏高的GDP增速目标，宏观政策需保持偏扩张和偏积极，重点在于中央加杠杆、扩大消费需求及推动价格回升，短期内亟需更大力度推动地产止跌回稳[3] 食品饮料行业 - 东鹏饮料2024年营收达158.39亿元，同比增长40.63%，归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%，2017-2024年营收/归母净利润复合年均增长率分别为27.80%/41.28%[3] - 东鹏饮料通过产品性价比和数字化优势强化龙头地位，并积极拓展第二产品曲线如东鹏补水啦、果之茶，同时启动H股上市以开拓海外市场[3][4] - 燕京啤酒2025年前三季度营收134.33亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.70亿元，同比增长37.45%，其中第三季度归母净利润6.68亿元，同比增长26.00%[19] - 燕京啤酒大单品U8系列矩阵完善，保持快速增长，并通过“啤酒+饮料”组合营销及推进高端化，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为51.6%/19.1%/14.2%[20] 房地产行业 - 2025年1-9月全国房地产开发投资额同比下滑13.9%，相较2021年同期下滑近40%，续创本轮周期最大跌幅，对GDP产生持续影响[5][6] - 房地产新开工受销售与融资环境低迷、前期拿地少及城投拿地开工率偏低影响，竣工受房企资金面及保交楼资金投放影响，施工面积跟随销售回落[6] - 政策端预计将延续积极定调，行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的头部国央企及品质房企更受益，建议关注一线及部分二线城市[7] 煤炭行业 - 2025年9月原煤产量同比下降1.8%，煤炭进口量同比下降3.3%，反内卷背景下超产查处导致供应受限是煤价上涨的底层逻辑[8] - “南热北冷”极端天气导致电力耗煤需求反季节性大幅攀升，成为节后煤价暴涨导火索，安监力度加大或使第四季度产量下滑幅度超预期[9] - 政策层面聚焦治理价格无序竞争，稳电价、稳煤价，煤炭板块自“924”以来涨幅与市净率估值变动处于牛市末位，存在补涨诉求[10][11] - 推荐业绩弹性较大的兖矿能源、晋控煤业等，重点关注中煤能源、中国神华等煤炭央企[12] 通信行业 - 中贝通信从5G新基建拓展至智算业务，受益于AI发展浪潮，智算业务成为未来核心增长引擎[14] - 预计公司2025-2027年营收为34/40/45亿元，归母净利润为2.2/3.2/4.4亿元，对应市盈率分别为45/32/23倍[14] 有色金属行业 - 神火股份2025年前三季度营收310亿元，同比增长9.5%，归母净利润35亿元，同比下降1.4%，但第三季度归母净利润16亿元，同比增长26%，环比增长33%[15] - 第三季度电解铝板块因铝价增长及电力成本下降盈利能力增强，煤炭板块随煤价回暖经营能力改善[15][18] 行业表现 - 近1月及3月表现前五的行业包括有色金属（1月11.3%，3月35.1%）、煤炭（1月9.5%，3月14.8%）、钢铁（1月6.1%，3月7.1%）等[1] - 近1月表现后五的行业包括综合（-6.6%）、传媒（-6.4%）、计算机（-4.7%）等[1]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [6] 核心观点 - 蜀道集团成为控股股东后，宏达股份经营进入新阶段，历史包袱得以解决，并迎来资源整合与业务协同机遇 [3][4][8] - 多龙铜矿的开发是公司远期发展的核心逻辑，建成后将彻底打开公司发展空间，有望成为第二成长曲线 [4][5][9] - 公司现有磷化工与锌冶炼业务在集团支持下预计将稳步修复，若集团磷矿资源注入，成本端有望显著优化，释放利润弹性 [8][9][10] 历史沿革与蜀道集团进入 - 公司发展历程波折，曾经历金鼎锌业股权纠纷及四川信托暴雷等重大事件，导致失去核心资产并背负沉重债务 [14][16][17] - 2024年蜀道集团通过破产重整成为控股股东，持股比例达26.39%，并于2025年通过定增将持股提升至47.17%，增强控制权稳定性 [21][22][45] - 蜀道集团资产规模超1.5万亿元，2024年营收2571.03亿元，综合实力雄厚，为宏达股份提供强大支持 [30][31] 集团支持与业务协同 - 定增募集资金28.53亿元，彻底解决了金鼎锌业利润返还等诉讼债务问题，并优化了公司资本结构 [45][46][47] - 蜀道集团在四川省内拥有乐山市老河坝三号磷矿和德阳市清平磷矿，与公司业务高度相关，未来存在整合可能性，可解决公司磷化工业务上游资源瓶颈 [48][52][55] - 集团进入后，公司在原料供应、市场拓展和产品消纳方面有望获得协同效应，包括保障供应链、借助集团信用拓展高端客户以及开发体系内应用市场 [8][57][58] 多龙铜矿开发前景 - 多龙铜矿是我国已探明规模最大的未开发世界级铜矿，资源量超2000万吨，公司通过多龙矿业间接持有30%权益 [4][68][69] - 蜀道集团进入后，探转采进程加速，前置工作已完成，采矿权正在申请中 [5][71][72] - 根据开发利用方案，矿山设计生产规模7500万吨/年，预计投产后铜年产量26.37-27.34万吨、黄金8吨/年、白银11.62吨/年 [5][72][75] - 参考巨龙铜矿，预估多龙铜矿吨铜投资额15-17万元，项目总投资400-450亿元，建设周期约两年，投产后有望为上市公司贡献年度权益净利润35.52-36.83亿元 [5][9][75] 现有业务状况 - 公司主营为磷化工和锌冶炼，锌冶炼是营收主要贡献者但盈利能力有限，磷化工是当前盈利主体但面临缺乏上游资源、成本压力大及政策管控趋严等问题 [9][55] - 2025-2027年基于现有业务的营收预测分别为35.61亿元、37.29亿元、37.40亿元，归母净利润预测分别为0.02亿元、0.41亿元、0.62亿元 [9][11] - 短期看，在集团支持下经营风险解除，业务稳步修复；中长期看，估值空间取决于上游资源整合与多龙项目的兑现节奏 [9][10] 行业与市场背景 - 全球铜矿长期供应存在瓶颈，新增矿山发现稀少且开发难度大，矿企资本开支保守，预计铜价中枢将震荡上行 [59][63][64] - 西藏地区铜矿资源丰富，多龙铜矿位于班公湖-怒江成矿带，品位较高且副产品经济价值优于同类矿山 [67][68][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各期货品种走势受宏观、基本面、供需等多因素影响，不同品种表现各异，投资者需根据各品种特点和市场情况制定投资策略 [2][5][8][12][18][44][59][77][81][100] 各目录总结 金融期货 股指期货 - 周一A股早盘高开后窄幅震荡，各指数和期指主力合约多数上涨，资源品类行业表现突出，少部分高股息不振 [2][3] - 国内前三季度经济增长数据公布，海外特朗普释放缓和信号并放松关税政策 [3][4] - A股市场交易环比缩量，央行开展逆回购操作实现单日净回笼 [4] - 中美贸易摩擦处于试探阶段，股指先跌后反弹，中长期上行，短期波动或放大，保守者可等待或轻仓卖出看跌期权 [4] 国债期货 - 国债期货收盘全线下跌，银行间主要利率债收益率普遍上行 [5] - 央行开展逆回购操作实现单日净回笼，资金面整体均衡，预计税期前流动性稳定 [6] - 前三季度国内生产总值同比增长，完成全年经济目标压力不大，政策加码必要性下降 [6] - 债市对基本面数据钝化，短期受风险偏好、基金赎回费新规、中美贸易谈判影响，建议单边观望，关注TL合约正套 [7] 贵金属 - 白宫官员称政府关门可能结束，乌克兰与美国在防空系统合作取得进展，日本两党达成联合执政协议，日本央行官员称可提高政策利率 [8][9] - 隔夜美股普涨，美联储降息预期升温，金银价格与风险资产同步上涨，国际金价大涨，银价涨幅较小 [9] - 美国经济和就业受冲击，美联储政策或强化宽松预期打压美元信用，地缘政治等风险频发，投资者或增加贵金属配置，短期关注风险缓和时黄金回调风险，白银关注供应紧张缓解情况 [10] 集运欧线 - 截至10月21日，上海 - 欧洲基本港运费有不同报价区间，SCFIS欧线指数和SCFI综合指数环比上涨 [12] - 全球集装箱总运力增长，欧元区和美国9月PMI数据显示需求情况 [12] - 昨日期货盘面上行，主力合约价格与现货价格中枢持平，预计短期内盘面偏强震荡，建议EC主力在1600下方买入 [13] 有色金属 铜 - 截至10月20日，电解铜现货价格上涨，升贴水有变化，仓单流出和进口到货使出货压力增加，铜价回调后下游采购增加 [13][14] - 美国区域性银行暴雷，美联储或停止缩表，临近中美关税展期截止日 [14] - 铜矿供应紧缺，精铜9月产量环比下降，预计10月继续下滑，硫酸价格回落或影响冶炼厂开工率 [15] - 加工方面开工率有变化，高铜价对需求有抑制但较2024年3 - 5月可控，终端需求有韧性，第四季度部分行业需求或走弱 [16] - LME铜去库，国内社会库存和COMEX铜累库 [17] - 铜价高位抑制需求，宏观关注关税、海外流动性和CL价差，基本面关注需求边际变化和中美关税谈判，主力关注84000 - 85000支撑 [18] 氧化铝 - 10月20日，氧化铝现货价格下跌，短期供应宽松，累库趋势维持 [18] - 9月中国冶金级氧化铝产量增长，运行产能上升，开工率较高，南北市场分化，10月预计供应过剩格局延续 [19][20] - 氧化铝港口、厂内和仓单库存有变化 [20] - 氧化铝市场弱势，供应压力大，需求疲软，部分企业减产规模有限，预计短期内现货价格承压，主力合约震荡区间2750 - 2950元/吨 [21] 铝 - 10月20日，铝现货价格下跌，升贴水上涨 [21] - 9月国内电解铝产量同比小幅增长，环比下降，铝水比例回升，10月预计铝锭日均产量继续增长 [22] - 下游进入旺季但开工率受长假影响有变化，铝加工企业开工率稳定 [22] - 国内主流消费地电解铝锭库存和LME铝库存下降 [22] - 铝价高位震荡，宏观多空交织，基本面供应稳定、需求有韧性、库存去化，预计短期沪铝维持高位震荡，主力合约参考区间20700 - 21300元/吨 [23] 铝合金 - 10月20日，铝合金现货价格持平 [23] - 9月国内再生铝合金锭产量增加，开工率上升，10月行业进入消费旺季预计开工率持平 [24] - 9月需求温和修复但终端需求传导不顺畅，高铝价抑制采购，部分需求提前预支 [25] - 铝合金社会库存下降，部分地区社库接近胀库 [25] - 铸造铝合金跟随铝价区间震荡，成本支撑凸显，供应受原料和政策制约，需求温和复苏，库存去化，预计短期ADC12价格偏强震荡，主力合约参考区间20200 - 20800元/吨，可考虑套利 [26] 锌 - 10月20日，锌现货价格上涨，下游接货积极性差，现货维持贴水低位运行 [26] - 锌矿加工费有变化，1 - 9月锌产业链供应宽松逻辑兑现，但9月以来国内部分冶炼厂冬储使国产TC下行，硫酸价格回落压缩冶炼利润 [27] - 升贴水有变化，初级加工行业开工率回升，整体需求未超预期，国内需求略强于海外，关注后续需求是否步入“强预期”阶段 [28] - 国内社会库存和LME库存累库 [28] - 锌价震荡，供应宽松逻辑逐步兑现但增产幅度或有限，需求未超预期，宏观降息预期支撑锌价，短期或受宏观驱动冲高但基本面弹性有限，主力参考21500 - 22500 [29] 锡 - 10月20日，锡现货价格下跌，升水不变，市场交投略有回暖，当前需求暂时维持弱势 [30] - 9月国内锡矿和锡锭进口量有变化，缅甸进口锡矿量回升，印尼天马公司锡锭出口量低位 [31] - 9月焊锡开工率小幅回暖但传统消费电子等领域需求疲软，终端市场有结构性分化 [32] - LME库存不变，上期所仓单和社会库存减少 [32] - 供应紧张，需求疲软，中美关税有博弈空间，预计短期宏观扰动加大，关注宏观情绪回落买点和缅甸供应恢复情况，近期观点宽幅震荡 [33] 镍 - 截至10月20日，镍现货价格下跌，进口镍均价和升贴水有变化 [33] - 产能扩张周期，精炼镍产量高位，月度排产预计小增 [34] - 电镀下游需求稳定难增长，合金需求较好，不锈钢需求一般，硫酸镍价格有支撑但中期有新增产能 [34][35] - 海外库存高位累积，国内社会库存和保税区库存持稳 [35] - 沪镍盘面震荡偏弱，宏观风险增加，矿端有利多但实质影响有限，成本有支撑但库存累积有压力，中期供给宽松制约价格，主力参考120000 - 126000，关注宏观和印尼政策 [36] 不锈钢 - 截至10月20日，不锈钢现货价格下跌，基差下跌 [37] - 矿价坚挺，镍铁价格区间下移，铬铁市场弱稳运行 [37] - 9月国内不锈钢厂粗钢产量增加，10月排产继续增加 [38] - 社会库存有压力但上周持稳，仓单数量回落 [38] - 不锈钢盘面偏弱，宏观上美联储和国内降息预期升温，原料成本有支撑但镍铁价格走弱，下游旺季需求提振有限，库存压力稍缓，短期偏弱震荡，主力运行区间参考12400 - 12800 [39] 碳酸锂 - 截至10月20日，碳酸锂现货价格上涨，电碳和工碳价差有变化，市场现货流通偏紧 [41] - 9月产量增加，10月16日周度产量增加，增量来自盐湖等新投项目和锂辉石代工，云母产量小幅回落 [41] - 需求乐观，铁锂和三元排产预计环增，9月需求量增加，8月出口量增加 [42] - 9月和10月16日库存有变化，上周全环节去库 [42] - 碳酸锂期货盘面窄幅震荡，主力移仓，进入旺季供需有缺口，周度产量增加，下游需求乐观，原料端有变化，仓单和社会库存去化，价格下方有支撑，短期偏强运行，主力参考7.5 - 7.8万区间 [43] 黑色金属 钢材 - 现货维稳，螺纹基差走强，热卷基差环比走强 [44] - 成本端煤矿开工率和日产低位，原煤和精煤库存去库，铁矿需求高位小幅累库，钢材利润高位下滑 [44] - 1 - 9月铁元素产量同比增幅5%，预计全年增幅收窄，10月以来五大材产量低位运行 [44][45] - 内需预期偏弱但有政策托底，出口维持高位，国庆后表需修复，同比受高基数影响难增加 [45] - 五大材库存下降，预计库存中枢同比增加、环比下降 [46] - 经济偏弱，四季度需求预期悲观，板材需减产去库，成本端碳元素有支撑，铁元素或回落，钢价前期回落压缩利润，关注库存走势，单边观望，可考虑套利和关注卷螺差 [47] 铁矿石 - 截至10月20日，主流矿粉现货价格有变化，期货主力和远月合约下跌，1 - 5价差走强 [48] - 最优交割品为卡粉，各品种基差有数据 [48] - 日均铁水产量、高炉开工率、产能利用率、钢厂盈利率和进口矿日耗有变化 [49] - 截至10月20日，全球发运环比上升，到港量下降，9月月度进口量增加 [50] - 港口库存累库，日均疏港量和钢厂进口矿库存下降 [50] - 铁矿期货震荡偏弱，供给端发运和到港有变化，需求端钢厂利润下滑、铁水回落，库存压力增大，后市因钢价偏弱倒逼铁矿偏弱，单边观望，套利推荐多焦煤空铁矿 [50][51] 焦煤 - 截至10月20日，焦煤期货震荡上涨，山西和蒙煤现货价格有变化 [52] - 截至10月16日和15日，不同样本煤矿产能利用率、产量和库存有变化 [52][53] - 截至10月16日，全样本独立焦化厂和钢厂焦炭日均产量、铁水产量、高炉开工率、产能利用率和钢厂盈利率有变化 [53] - 截至10月16日，焦煤总库存下降，各环节库存有不同变化 [53] - 焦煤期货震荡上涨，现货反弹，供应端主产区煤矿复产但有矿难，进口煤通关下滑，需求端铁水和焦化开工下降后有补库需求，库存端部分环节累库、部分去库，单边短线逢低做多，套利多焦煤空焦炭 [54] 焦炭 - 截至10月20日，焦炭期货震荡上涨，主流焦企提涨第二轮待落地，各地区现货价格和基差有变化 [55] - 全国和部分地区独立焦化厂吨焦盈利有数据 [56] - 截至10月16日，全样本独立焦化厂和钢厂焦炭日均产量、铁水产量、高炉开工率、产能利用率和钢厂盈利率有变化 [56][57] - 截至10月16日，焦炭总库存下降，各环节库存有不同变化 [58] - 焦炭期货震荡上涨，现货提涨待落地，供应端焦煤价格上涨使焦化亏损开工下滑，需求端钢厂铁水和利润回落，库存端部分环节去库、部分累库，单边逢低做多，套利多焦煤空焦炭 [58] 农产品 粕类 - 10月20日，国内豆粕现货价格稳中上涨，成交和开机率有变化，菜粕成交为0，价格上涨，开机率低 [59] - 巴西大豆种植面积占比增加，欧盟油籽和植物油进口量低于去年，美国在贸易谈判中要求韩国增加进口大豆，美国与南美国家就“压榨美国大豆”谈判，美国粮商推出延期定价计划 [59][60][61] - 中美关系主导行情，基本面无指引，中国采购为0，美豆缺乏利多但压榨数据好转，巴西新作播种顺利，国内大豆供应充足，库存高位，预计现货价格难起色，M2601合约在2900附近有支撑，留意到港不确定性，关注1 - 5正套 [61] 生猪 - 现货价格小幅反弹，各地区均价有变化 [62] - 自繁自养和外购仔猪育肥出栏利润下降，生猪出栏均重下降 [62][63] - 近期供需平衡，二育提振猪价反弹，但中长期出栏量增加，供应压力大，政策去产能效果待兑现，盘面逢高空，套利LH3 - 7反套持有 [63] 玉米 - 10月20日，东北、华北和港口玉米现货价格有变化，鲅鱼圈到货和装船需求使贸易商上调收购价 [64] - 广州港口谷物和玉米库存量增加，高粱和大麦库存量有变化 [64] - 东北地区玉米因质量和惜售价格反弹，华北地区因天气和深加工到车情况价格有变化，整体上量减少价格企稳但后续卖压仍存，需求端企业谨慎刚需补库，政策端局部收储规模不大，玉米供强需弱，盘面反弹受限偏弱运行 [66] 白糖 - 9月下半月巴西中南部地区甘蔗入榨量、产糖量增加，累计糖醇比高于去年，原糖价格反弹动能有限，预计维持15 - 16美分/磅波动，9月产销数据中性偏弱，库存同比增加，新糖预售价格低，市场成交放缓，预计震荡偏弱 [67] - 国际上巴西中南部地区甘蔗相关数据有变化，印度2025/26榨季食糖产量预计增加 [67][68] - 国内9月进口食糖和糖浆等有数据变化 [68] - 操作建议维持偏空思路 [67] 棉花 - 新疆机采籽棉收购价格坚挺，郑棉主力合约有成本支撑和套保压力，下游终端需求疲弱但纺企库存不高，棉价区间震荡 [68] - 截至2025年10月17日当周，美棉累计检验量和进度有数据，9月18日当周美陆地棉签约和装运量有变化 [69] - 截至10月20日，郑棉注册仓单和有效预报有变化，全国皮棉到厂均价和纯棉纱价格有变化，纺纱利润减少 [70] 鸡蛋 - 10月20日，全国鸡蛋价格上涨，货源稳定，走货尚可 [71] - 在产蛋鸡存栏量高位，产蛋率和蛋重回升，大码、中码鸡蛋供应充足，小码鸡蛋供应紧俏 [71] - 下游贸易商补货积极性提升，气温降低利于存储，需求端转好拉动价格 [71] - 10月鸡蛋供应相对高位与需求阶段性平淡，价格将震荡走低 [71] 油脂 - 连豆油上涨但涨幅有限，受中美谈判乐观预期、美国生物柴油需求和中国与加拿大谈判、国内贸易商补货情况影响，1月合约报收上涨，现货多小幅上涨，基差稳中下跌 [72] - 截至2025年第42周末，国内棕榈油库存总量增加，合同量减少，24度及以下库存量增加，高度库存量持平 [72] - 10月1 - 15日马来西亚棕榈油产量和出口量有变化，印度9月棕榈油进口量下滑 [73] - 棕榈油有震荡走强机会，关注出口和产量数据，国内大连棕榈油期货窄幅震荡，关注能否突破；豆油短线上涨可能性不大 [73][74] 红枣 - 新疆主灰枣产区订园进程快，部分地区下树，主流价格参考有数据，河北和广东市场到货和价格有变化 [75] - 新季红枣下树，部分客商出售库存回笼资金，下游拿货积极性提高，市场交易氛围提升，价格稳中小幅波动，关注新季定产及开秤价变化 [75] 苹果 - 栖霞、沂源、洛川、渭南等产区晚富士收购和价格情况有差异，部分产区上色不理想，交易情况不同 [76] -

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各行业走势受宏观环境、供需关系、政策等多因素影响，农产品、黑色金属、有色金属、能源化工等行业均呈现不同的震荡、涨跌态势，投资者需根据各行业具体情况制定投资策略 各行业总结 农产品 - 豆粕：宏观影响增加，国际大豆压力大，国内豆粕后续供应压力增加，预计盘面偏回落，建议豆粕 05 合约逢高布局空单等[16][17] - 白糖：原糖价格反弹，全球主产区增产，原糖基本面偏弱，国内市场预计短期跟随外盘，建议逢高布局空单[18][20][21] - 油脂板块：短期维持震荡，棕榈油缺乏实质性利多，国内豆油后期或小幅去库，菜油继续边际去库，建议回调较多时轻仓试多[22][24][25] - 玉米/玉米淀粉：新粮现货反弹，美玉米短期窄幅震荡，国内玉米现货短期仍会反弹，建议外盘 12 玉米回调短多等[26][28][29] - 生猪：供应压力略有好转，现货小幅反弹，但总体供应压力仍存，建议阶段性观望为主[30][31][32] - 花生：花生存在减产，短期偏强震荡，进口量大幅减少，油厂有利润开始收购，建议 01 和 05 花生回调短多[33][34] - 鸡蛋：需求表现尚可，蛋价有所企稳，但供应端在产蛋鸡仍处高位，需求端表现一般，建议前期空单获利平仓[36][37][38] - 苹果：优果率较为一般，果价稳中有涨，晚熟富士预计优果率偏差，期货仓单制作成本偏高，预计盘面短期震荡略偏强，建议多 11 月空 1 月[40][41][42] - 棉花 - 棉纱：新棉收购进度加快，棉价震荡为主，新疆棉产量高且轧花厂收购积极性一般，需求端旺季表现一般，建议维持震荡走势[43][45] 黑色金属 - 钢材：需求偏弱估值偏低，钢价区间震荡，钢材需求有所修复但热卷产量偏高库存累积，钢价下方有支撑，建议维持区间走势，逢低做多卷螺差[48][49] - 双焦：市场情绪降温，区间震荡运行，焦煤底部有支撑但向上有压力，建议逢低做多思路为主[50][51] - 铁矿：中期偏空思路对待，全球铁矿发运增加，需求端走弱，铁矿石供应增加需求降低，建议中期偏空，期现反套[52][54] - 铁合金：需求预期偏弱，但估值与成本有支撑，硅铁和锰硅需求端面临压力，但自身估值有支撑，预计底部震荡，建议卖出虚值跨式期权组合[55][56] 有色金属 - 贵金属：美国政府继续停摆，避险情绪持续发酵，黄金再次刷新历史高点，白银反弹，预计贵金属整体易涨难跌，建议沪金、沪银谨慎持有多单，买深度虚值看涨期权[58][59][60] - 铜：短期震荡整固，长期趋势不变，宏观方面关注二十届四中全会，基本面铜矿供应端扰动增加，消费表现一般但刚需有韧性，建议逢低多，跨市正套[63][64][65] - 氧化铝：供应端开始出现边际变化，氧化铝低位磨底为主，氧化铝供需过剩，现货价格下跌影响高成本厂，预计更多减产在 11 月，建议持续关注供应端变化[67][68][71] - 电解铝：本周关注宏观预期，铝中期偏强趋势不改，宏观逻辑是本周铝价主要推动逻辑，基本面消费韧性支撑价格，建议逢低看多[72][74][76] - 铸造铝合金：宏观恐慌情绪改善，铝合金价逢低看多，宏观逻辑推动价格，基本面成本支撑稳固，需求韧性与低厂库支撑价格，建议逢低看多[77][78] - 锌：暂时观望，矿端进口锌矿亏损扩大，冶炼端产量或增加，消费端旺季将过，预计外强内弱格局延续，建议获利空单部分了结，提前布局买 SHEFE 抛 LME[80][83][84] - 铅：供应逐步恢复，铅价或有所回落，下游铅蓄企业订单好转，但 10 月中下旬供应或增加，建议沪铅前期空单继续持有，逢高加空[86] - 镍：累库体现过剩，镍价承压运行，宏观环境波动，供需过剩格局难扭转，库存增加，建议反弹至震荡区间上沿沽空，卖出宽跨式组合[90][91] - 不锈钢：需求不济考验成本支撑，盘面价格低于钢厂成本，终端需求不乐观，钢厂可能减产，建议弱势震荡[92][94][95] 能源化工 - 原油：供需过剩逐渐兑现，油价承压下行，贸易冲突等事件扰动，市场交易过剩压力，预计油价宽幅震荡中枢下行，建议反弹做空[116][117][118] - 沥青：近端供需偏弱，远月估值回升，旺季收尾需求走弱，供应维持高位，炼厂累库压力上升，预计期货窄幅波动，建议区间震荡，卖出虚值看涨期权[120][121][123] - 燃料油：高硫进料需求支撑，低硫供应压力持续，俄罗斯能源设施受袭影响出口，高硫进料需求有支撑，低硫供应有扰动，建议高硫低硫反弹做空，FU1 - 5 反套止盈[124][126][127] - PX&PTA：新装置即将投产，市场预期偏弱，原油过剩预期难改，PX 开工将处高位，PTA 新装置投产且后市累库预期仍存，建议逢高空[128][130][131] - 乙二醇：四季度有累库预期，供需走向宽松，上周供增需稳港口库存上升，下旬供应预期减量，四季度供需走向宽松，建议逢高做空，卖出虚值看涨期权[132][133][134] - 短纤：需求缺乏有效支撑，加工费坚挺，上周供稳需增工厂库存下降，月底开工率预计提升，内销需求旺盛但出口新单下达慢，建议逢高空，做多加工费[135][136] - PR(瓶片) ：聚酯原料累库压力仍存，聚酯需求预期走弱，上周瓶片工厂开工稳定，后期需求转淡，建议逢高空[136][138] - 纯苯苯乙烯：成本下移，中长期有累库压力，原油过剩预期难改，成本支撑不足，纯苯供需格局偏弱，苯乙烯供应预期增加且后市或累库，建议价格仍有向下压力[139][142][143] - 丙烯：成本端缺乏支撑，供应宽松，需求偏弱，成本端原油基本面偏弱，供应压力有所缓解但预计上升，下游产品利润不佳，建议逢高做空，卖看涨期权[144][147] - 塑料 PP：空单止损小幅下移，L 塑料和 PP 市场价格窄幅涨跌或偏弱整理，8 月管道运输业投资利多，9 月汽车经销商库存利空，建议 L 主力 01 合约和 PP 主力 01 合约空单持有，止损下移[148][149][151] - 烧碱：价格震荡运行，山东液碱市场涨跌互现，电解铝行业利润高但氧化铝行业利润收缩，预计国内氧化铝现货价格震荡偏弱，建议震荡[152][153] - PVC：需求不振，成交乏力，供应端新装置达满产且有新产能投放，内需不看好持续性好转，出口存走弱预期，建议中长期偏空，假期空单轻仓持有[154][155][156] - 纯碱：价格震荡偏弱，纯碱产量有变动，需求稳定，库存增加，供应端开始显性化，预计本周价格震荡，建议择机 SA1 - 5 正套[157][158][160] - 玻璃：负反馈加剧，玻璃期价走弱，厂家降价，需求疲软和中游出货形成负反馈，预计价格震荡调整，建议本周震荡偏弱[161][162][164] - 甲醇：干扰结束，震荡下行，国际装置开工率提升，进口恢复，港口库存累库，国内供应宽松，甲醇整体震荡偏弱，建议短期震荡偏弱，卖看跌[165][166] - 尿素：需求疲软，价格延续跌势，部分装置检修，需求端出口窗口即将关闭，复合肥厂开工率下滑，库存增加，建议高空[168][169][170] - 纸浆：市场供需宽松，关注船舶关税对进口成本的影响，进口量增加，港口库存高位，市场现货货源充裕，建议观望，关注 11 - 1 反套机会[170][172][173] - 原木：供需双弱，关注进口成本支撑，到港量预计上调，港口库存下降但仍处高位，需求疲软，成本端有支撑，建议观望，激进者背靠前高做空[174][176][177] - 胶版印刷纸：供应压力依旧，市场偏弱震荡，双胶纸产量增加，库存上升，未来供需结构难改善，供应压力难缓和，需求端难提振，建议 01 合约背靠现货市场价格下沿做空，卖出 OP2601 - C - 4300[178][181][182] - 天然橡胶及 20 号胶：区内库存边际去化，国内青岛保税区区内库存去库，区外库存去库，中债新综合指数利空 RU 单边，建议 RU 主力 01 合约空单持有，NR 主力 12 合约择机试空等[183][184][187] - 丁二烯橡胶：顺丁增产累库，供应充足，国内高顺顺丁产能利用率增产，工厂库存累库，建议 BR 主力 12 合约多单持有，关注期权压力位[188][189] 航运 - 集运：现货结算指数超出市场预期，10 合约有望向上修复贴水，现货运价上涨，船司之间价差拉大，需求货量季节性回落，11 - 12 月有望好转，供给端运力变化不大，建议 EC2512 多单继续持有，2 - 4 正套继续持有[110][111][114]

原铝产量情况 - 2025年9月中国原铝（电解铝）产量为381万吨，同比增加1.8% [1] - 9月电解铝运行产能小幅回升，铝水比例亦小幅回升，但整体产量变化不大 [1] 未来产量展望 - 进入10月份，置换项目与技改项目的投产与复产预计将进一步提升电解铝产量 [1] - 电解铝日均产量预计实现增长 [1]

原铝（电解铝）产量 - 2025年9月产量为381万吨，同比增加1.8% [1] - 2025年1-9月累计产量为3397万吨，同比增长2.2% [1] 十种有色金属产量 - 2025年9月产量为695万吨，同比增长2.9% [1] - 2025年1-9月累计产量为6125万吨，同比增长3.0% [1]