黄金税收新政后的市场演变 - 财政部与国家税务总局于11月1日发布黄金税收新政，新政落地后引发黄金市场连锁反应，至今已超过一个半月 [1] - 新政初期深圳水贝市场经历价格混乱，随后价格显示曾区分为“投资金”与“首饰金”，近期市场管理趋严，线上线下均已隐去“投资金”的单独显示 [1][5] 水贝市场价格体系变化 - 新政前水贝市场仅显示大盘金价，以“大盘金价+工费”的透明定价模式著称，被视为国内黄金市场的“价格洼地” [5] - 新政推出初期，市场经历价格混乱，商家报价不一，随后为区分含税与否，市场开始分别显示“投资金”与“首饰金”价格 [5] - 目前水贝市场价格体系已逐渐稳定，交易秩序整体平稳，绝大多数商户正常营业，报价机制和支付流程回归常态 [5] 具体价格数据对比 - 2025年11月15日数据显示：投资金价格为960元/克，首饰金价格为1082元/克，两者价差为122元/克 [2] - 2025年12月19日数据显示：黄金统一价格为1132元/克，较11月15日的投资金价格上涨172元/克，涨幅约17.9% [3] - 同期，铂金价格从386元/克上涨至468元/克，涨幅约21.2%；白银价格从15.1元/克上涨至18.4元/克，涨幅约21.9% [2][3] 市场参与者行为与反应 - 商家表示，此前区分显示价格时，消费者常询问价差，或试图以投资金价格购买金饰或金条再加工以“避税”，但这些做法存在风险，且商家解释耗时 [5] - 高金价抑制了部分消费需求，但年底传统旺季的消费潜力仍在 [5] - 商家担心价格混乱会影响水贝市场“金色招牌”的透明度声誉 [5] 新政对黄金产业链的差异化影响 - 对投资端：向上海黄金交易所会员购买金条金币、交易黄金ETF及积存计划不受新政影响，交易所会员的市场主导地位或进一步强化，金条销售可能加速增长 [6] - 对消费端：金饰因税负转嫁导致价格上涨，需求可能承压，但在金价处于历史高位的背景下，需求弹性减弱，负面影响有限 [6] - 行业影响：黄金珠宝零售业或将加速整合，商家竞争从价格转向创新设计与工艺 [6]

黄金税收新政后的市场演变 - 核心观点：黄金税收新政落地后，深圳水贝黄金市场的价格体系经历了从混乱到稳定的演变，市场报价机制已发生显著变化，不再区分“投资金”与“首饰金”的公开报价，行业正逐步适应新的政策环境 [1][5] 价格体系的具体变化 - 新政初期，水贝市场交易中心价格大屏曾分别显示“投资金”与“首饰金”价格，以区分含税与否 [1] - 近期市场管理趋严，水贝市场线下大屏与线上小程序已隐去“投资金”报价，目前仅显示统一的“黄金”价格 [1][3][4] - 价格数据显示，以2025年12月19日为例，水贝市场黄金报价为1132元/克，回收价为957元/克，而此前“投资金”与“首饰金”价格分别为960元/克和1082元/克 [2][3] - 市场经历了一个多月的价格体系混乱与调整期，目前报价机制和支付流程已回归常态，秩序整体平稳 [5] 市场参与者的反应与影响 - 商家曾需花费时间向消费者解释“投资金”与“首饰金”的价格差异，以及消费者询问能否以投资金价格购买金饰或金条再加工以“避税” [5] - 作为国内黄金市场的“价格洼地”，水贝市场以“大盘金价+工费”的透明模式著称，商家曾担心价格混乱会影响其市场声誉 [5] - 高金价虽抑制了部分消费需求，但年底传统销售旺季的潜力仍在 [5] 新政对黄金产业链的差异化影响 - 对投资端：向上海黄金交易所会员购买金条金币、交易黄金ETF及积存计划不受新政影响，交易所会员的市场主导地位或进一步强化，金条销售可能加速增长 [6] - 对消费端：金饰因税负转嫁导致价格上涨，需求可能承压，但在历史高金价背景下需求弹性减弱，负面影响有限，黄金珠宝零售业或将加速整合，竞争转向创新设计与工艺 [7]

中国央行增持黄金的战略动因 - 中国央行已连续13个月增持黄金储备，采取持续但平缓的购买策略[1] - 增持黄金旨在为国家金融安全增加一道“保险锁”，以应对日益动荡的国际环境[3] - 此举部分是为了对冲对美元体系的过度依赖风险，避免像俄罗斯一样面临被踢出国际结算系统的潜在威胁[8][10] 中国黄金储备的现状与历史背景 - 中国黄金储备总量在全球排名第六，但与排名第一的美国相比仍有较大差距[3] - 历史上，中国外汇储备中黄金的支撑比例相对不高，因过去依赖出口，更重视美元等易于变现的资产[5] - 当前增持是为了逐步提高黄金在外汇储备中的占比，夯实人民币信用的基础[11][13] 黄金在当代金融体系中的角色转变 - 国际地缘政治冲突、制裁风险以及金融机构的不稳定性，提升了黄金作为终极避险资产的价值[5] - 在信任稀缺的时代，黄金的实物属性提供了比纸币更可靠的稳定性[7] - 对于国家而言，黄金是支撑货币信用的“真东西”，有助于推动人民币国际化[13] 对个人投资者的启示与策略 - 个人投资黄金的目的应与国家战略不同，核心在于资产保值和应对风险，而非追求短期暴富[15] - 建议个人采取类似央行的“细水长流”策略，例如定期定额投资黄金ETF或积存金，以摊平成本[17] - 黄金配置应作为家庭资产的一小部分，起到类似“灭火器”的保障作用，适合长期持有[17][19] - 需警惕市面上承诺高回报的黄金理财产品，其风险较高，真正的黄金投资波动平缓，不会持续暴涨[19] 黄金市场的整体趋势 - 当前全球趋势显示，不仅是中国，许多国家都在增加黄金储备，同时普通人也更倾向于持有黄金[21] - 黄金重新成为各国和普通人在不确定时代共同选择的资产，其核心价值在于提供底气和稳定性[21]

金价现状与历史估值 - 截至当前，金价已上涨超过60%，达到每盎司4000美元出头[2] - 从1980年至今，金价与美国CPI比率的历史平均值为3.2倍，但当前该比率已飙升至6倍，与1980年历史大顶水平相当，表明金价相对于通胀水平已严重透支[4] 机构对2026年金价的预测 - 高盛预测2026年金价可能达到每盎司4900美元[2] - 瑞银预测2026年金价可能达到每盎司4500美元[2] - 世界黄金协会给出了涨跌区间，认为可能上涨30%或下跌20%[2] 驱动金价的新逻辑：央行购金与信任游戏 - 2022年俄乌冲突后，全球央行开始大规模购金，2022至2024年每年净购金量均超过1000吨，是之前十年平均水平的两倍多[7] - 央行购金行为源于对美元资产安全性的担忧，黄金被视为“无对手方风险资产”[7] - 高盛预计2026年各国央行每月将购买70吨黄金，瑞银预计全年购买900吨[7] 宏观经济与货币政策影响 - 预计2026年美联储将继续降息，联邦基金利率可能从当前的4.5%降至3.6%左右，降低持有黄金的机会成本[9] - 若出现“财政货币双宽松”政策，即政府扩大支出同时货币宽松，可能导致美元贬值，从而推高金价[9] 世界黄金协会的三种情景预测 - 情景一（温和上涨）：若全球经济疲软、利率缓降、地缘冲突持续，金价可能在高位震荡并温和上涨15%-30%[11] - 情景二（暴力拉升）：若美国经济深度衰退或中东等地缘危机爆发，避险情绪可能推动金价冲击4900美元或更高[12] - 情景三（腰斩暴跌）：若美国经济超预期强劲、通胀再起导致美联储加息、美元走强，金价可能从当前位置回调5%-20%[14] 黄金定价权的结构性迁移 - 黄金定价权正从伦敦和纽约向东方迁移，中国香港正在建立国际黄金交易清算体系，上海黄金交易所交易量日益增长[18] - 人民币国际化进程加速，未来可能重构黄金定价逻辑，从“美元涨跌决定金价”转向“人民币涨跌决定金价”[18] 投资黄金的动机与风险考量 - 若以“保值”为目的，当前价位风险较高，因金价已严重透支历史均值[20] - 若以“对冲风险”为目的，需明确对冲的是经济衰退、地缘冲突还是货币体系崩溃等不同风险，并据此配置[20] - 若以“投机赚钱”为目的，2026年金价走势取决于难以控制的宏观变量，如美联储主席人选、贸易政策及地缘政治事件[20]

文章核心观点 - 近期实施的增值税调整政策对金饰行业产生了显著的负面影响，抑制了消费并加速了行业整合，但长期看有望促进行业结构优化和产品创新 [1] - 2025年11月，受美联储降息预期等因素推动，全球金价持续上涨，但人民币金价涨幅因汇率和国内需求因素受限 [1] - 中国黄金市场呈现结构性分化：上游实物黄金（金饰）需求因税改承压，而投资需求（金条、金币、黄金ETF）则表现强劲，同时央行持续增持黄金 [4][7][13] 金价表现 - 2025年11月，以美元计价的伦敦LBMA午盘金价环比上涨4.5% [1] - 2025年11月，以人民币计价的上海SHAUPM午盘金价环比上涨3%，涨幅低于美元金价，主要受人民币对美元升值以及国内需求温和走弱限制 [1] - 2025年年初至今，人民币金价回报率为54%，美元金价回报率为61% [1] 上游实物黄金需求 - 2025年11月，上海黄金交易所(SGE)黄金出库量环比大幅下降32%至84吨，同比下降15%，为2009年以来最疲弱的11月份表现 [4] - 需求疲软主要归因于增值税新政推高了金饰成本，抑制了消费者购买，导致零售商补货意愿低迷 [4] - 上海黄金交易所会员单位渠道的实物金条销售不受增值税变动影响，11月表现依然稳健 [4] 黄金投资需求 - 投资需求强劲，部分原因是带有投资目的的金饰消费者转向购买金条与金币，以规避金饰的额外税负 [4] - 地缘政治风险升温、A股回调推升避险需求、金价持续走强以及中国人民银行持续的购金公告，共同支撑了投资需求 [4] - 2025年11月，中国市场黄金ETF吸引资金约160亿元人民币（约合22亿美元，17吨），实现连续第三个月流入，远高于2024年月均26亿元人民币的水平 [7] - 2025年11月，中国市场黄金ETF资产管理总规模月环比增长10%，达到2,310亿元人民币（约合290亿美元），持仓量当月增长7%至244吨，金额和吨位均刷新月末记录 [7] 黄金期货交易 - 2025年11月，上海期货交易所黄金期货日均交易量环比下降29%至每日461吨，主要原因是金价波动率降低 [10] - 尽管环比回落，但11月日均交易量仍远高于2024年302吨的日均水平 [10] - 2025年年初至今，黄金期货日均交易量为463吨，显著高于2020年至2024年间216吨/日的五年平均水平 [10] 官方黄金储备 - 中国人民银行2025年11月购入黄金约0.9吨，推动总储备量达到2,305吨 [13] - 2025年年初至今，中国央行已报告增持黄金26吨 [13] - 黄金在中国外汇储备总额中的占比从2024年12月的5.5%升至2025年11月的8.3%，主要受益于持续的购金和金价上涨 [13] 黄金进口 - 2025年10月，中国净进口黄金约36吨，月环比减少57吨，年同比减少43吨 [16] - 进口量下降的关键因素是2025年国庆节和中秋节叠加的八天长假导致工作日减少 [16] - 2025年11月有一半时间上海-伦敦金价价差为负，削弱了进口商积极性，且今年以来金饰板块整体疲软也导致进口量低于往年同期 [16]

贵金属市场表现与驱动因素 - 周四亚洲交易时段金价交投在约4340美元附近，周三贵金属市场普遍大幅上涨，金价盘中一度飙升约1%，白银上涨近4%并首次突破66美元关口，创下66.89美元的历史新高 [1] - 此轮上涨主要受到美国疲软就业数据影响，引发市场对美联储2026年再次减息的预期，同时美国对委内瑞拉受制裁油轮的封锁措施加剧地缘政治紧张，推升避险需求 [1] - 市场目前关注美国CPI和PCE通胀数据，以寻求更多关于美联储政策路径的线索 [1] 黄金技术分析 - 从日线和1小时图看，金价稳守在4258美元附近的200周期指数移动平均线上方，EMA呈上行斜率，显示上升趋势得到支撑 [1] - MACD指标位于信号线之上并处于正值区，柱状图未出现收缩，表明近期上涨动能仍未减弱，相对强弱指数接近60，尚未进入超买区域，支撑市场买盘情绪 [1] - 如果金价能守住4300美元关口，有望继续上行，若跌回4300美元下方，则可能进入整固阶段，或在明年再度冲击高位 [1] 白银技术分析 - 白银在创下历史新高后仍保持高位震荡，MACD转为正值，显示上行压力增强，RSI为69.62，接近超买水平，暗示上涨动力可能放缓 [2] - 上升通道顶部在66.89美元，可能对买盘形成挑战，若继续上行，下一目标位在10月至11月反弹的261.8%斐波那契扩展位68.30美元及70.00美元水平 [2] - 向下方面，即时支撑在历史高点64.72美元，其次是趋势线支撑约63.35美元，以及12月12日低位60.87美元，白银短期或面临调整压力，但长期仍具潜力 [2] 加密货币市场状况 - 比特币和以太币仍显疲软，多次反弹未能企稳，呈现“低点逐步下降”的态势 [2] - 数据显示，加密市场在“1011”暴跌后，期货杠杆已被充分清理，投机杠杆率降至历史低位，这对市场而言是一个乐观信号，但也可能让新资金或投资机构暂缓进入 [2] - 加密货币市场波动性大、机会丰富，长期仍有潜力，随着2026年预计美国将采取积极减税、减息及放松加密货币监管，加密市场仍值得期待 [2] - 加密资产与传统金融融合的趋势并未改变，反而在市场低迷时积累了护城河，为未来增长奠定基础 [2]

证券日报网讯12月19日晚间，中国黄金（600916）发布公告称，公司将于2026年1月7日召开2026年第一 次临时股东会。 ...

国内金融与宏观经济数据 - 2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [1][33] - 前十一个月人民币贷款增加15.36万亿元，11月末广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8%，狭义货币（M1）余额112.89万亿元，同比增长4.9% [1][6][33][38] - 11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%，其中政府债券余额94.24万亿元，同比增长18.8%，占比21.4%，同比高1.8个百分点 [9][10][40][41] 国内政策动态 - 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》，围绕商品消费、服务消费、新型消费等重点领域提出3方面11条政策措施 [2][13][14][23][44][46][57] - 中央经济工作会议将“坚持内需主导”列为2026年首要任务，为提振消费奠定政策基调 [23][57] - 海南自由贸易港于2025年12月18日正式启动全岛封关，全岛8个对外开放口岸及10个“二线口岸”监管设施启用 [3][18][34][51] 房地产市场情况 - 2025年11月，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点，同比下降1.2%，降幅扩大0.4个百分点 [4][16][17][34][47][48] - 11月，一线城市二手住宅销售价格环比下降1.1%，同比下降5.8%，二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.3%和0.4% [16][17][47][48] 国际宏观经济与货币政策 - 日本央行于2025年12月19日将政策利率上调0.25个百分点至0.75%，创1995年9月以来最高水平 [5][20][34][52] - 美国2025年11月未季调CPI同比上升2.7%，低于预期的3.1%，核心CPI同比上升2.6%，数据公布后美联储1月降息概率预期从26.6%上升至28.8% [21][54] 证券市场表现 - 报告期内国内主要指数表现不佳，上证50涨幅最大为0.32%，创业板指跌幅最大为-2.26% [24][25][27][58][59] - 申万一级行业中，商贸零售涨幅最大为6.66%，非银金融、美容护理、社会服务、基础化工涨幅居前 [2][27][35][60] - 热点板块中，乳业、SPD、航空运输、免税店、保险周涨幅居前，分别上涨11.34%、9.44%、6.14%、6.09%、6.03%，而GPU、摩尔线程、ASIC芯片等科技板块跌幅居前 [31][66] 行业投资建议 - 科技行业：发展新质生产力是政策重要指引，流动性宽松背景下，建议关注人工智能、半导体芯片、机器人、低空经济、深海科技等领域 [3][31][36][66] - 有色金属行业：铜供需格局偏紧，价格有望上行；锂、钴、镍等能源金属受电池与储能需求推动；黄金在全球避险与流动性宽松背景下上涨格局有望延续 [3][32][36][67] - 非银金融行业：券商受益于慢牛格局，保险长期资产端受益于资本回报见底回升 [3][32][36][66] - 电力设备行业：AI驱动电力需求大幅增长，数据中心与新能源驱动储能需求提升 [3][32][36][67] - 机械行业：海外降息后制造业活动修复与投资加速，建议关注工程机械、重卡等 [3][32][36][67] - 内需与消费：以提振消费为重点扩大国内有效需求，居民消费能力有望释放 [3][32][36][67] - 红利资产：因其稳定的高股息和低估值属性，在低利率环境下对风险偏好较低的资金有吸引力 [3][32][36][67]

市场行情与数据 - 北京时间12月19日欧洲时段，美元指数交投于98.632附近，现货黄金价格交投于4326.22美元/盎司，日内跌幅0.11%，最高触及4336.33美元/盎司，最低触及4308.59美元/盎司 [1] - 同期国内市场黄金价格：黄金T+D为975.90元/克，纸黄金为979.30元/克，沪金主力为979.90元/克 [2] 宏观经济与政策动态 - 美国11月CPI通胀率降至2.7%，低于市场预期的3.1% [2] - 美国总统特朗普表示，下任美联储主席将是一位相信大幅降低利率的人，并将很快宣布现任主席鲍威尔的继任者 [2] - 根据CME FedWatch工具，市场目前仅定价26.6%的概率认为美联储将在1月会议上降息 [2] - 日本央行12月19日的利率决议备受瞩目，若开启加息周期或释放超预期鹰派信号，黄金市场或迎来新一轮波动 [1][3] - 美国总统特朗普表示，结束俄乌冲突的谈判“正在接近某种结果”，其特使计划于本周末会见俄罗斯代表团 [3] 黄金市场影响因素分析 - **短期下行风险**：若周末美俄关于俄乌冲突的谈判取得进展，下周金价可能面临大幅低开 [3]。日本加息将冲击日元套息交易，触发套利盘平仓，可能导致资金撤离并使黄金承压；若加息力度远超预期，对全球流动性收紧的担忧可能放大金价跌幅 [3] - **短期潜在支撑**：市场恐慌情绪升温可能凸显黄金的避险属性，引发买盘涌入，构筑“急跌后反弹”路径 [3]。外盘金价需密切关注4310-4290美元/盎司区间的支撑强度，内盘对应位置在965-963元/克，此区域被视为重要多空分水岭 [3] - **中期积极因素**：日本货币政策正常化可能促使日元走强，削弱美元，作为美元计价资产的黄金通常从中获益 [4]。日美利差收窄将重塑全球资本流动格局，加剧金融市场波动，在此环境下黄金作为传统避险港的吸引力将显著提升，中期走势料将获得支撑 [4] - **长期驱动逻辑**：黄金长期走势主线依然锚定于美联储货币政策周期、各国央行储备需求以及地缘政治不确定性，日本央行的政策调整仅是众多变量之一，难以改变黄金长期向好的根本逻辑 [4] 技术走势分析 - 日线图显示黄金积极前景完整，价格形成更高的高点和低点，并持稳于关键的100周期指数移动平均线上方；布林带宽度扩大并向上倾斜，14天相对强弱指数位于中线之上，表明阻力最小的路径是向上 [5] - 金价首个上行障碍出现在上周五高点4353美元/盎司，果断突破可能推动价格回升至历史高点4381美元/盎司，进一步目标为4400美元心理关口 [6] - 反之，若出现看跌K线且价格跌破12月17日低点4300美元/盎司，可能推动金价跌向12月16日低点4271美元/盎司下方，下一个支撑位是布林线中轨4225美元/盎司 [6]

黄金市场 - 隔夜黄金价格先涨后跌，短线刷新高点后回落，技术结构有完成可能，不排除中线见顶[1] - 全年金价累计涨幅超过60%，推动上涨的核心因素包括经济扩张、风险与不确定性、机会成本及趋势动能[1] - 上述四大因素在2026年可能继续支撑金价，美国经济褐皮书发出警示信号，美国经济可能拖累全球，其全球化政策倒行逆施可能导致全球经济联系割裂与贸易衰退[1] - 黄金在全球资产配置中的多元化和风险对冲功能被全球投资者和政策制定者重新认识并高度重视[1] - 技术面显示日线可能收小阴线，受前期高点压制，价格回调概率大，4小时周期收高位流星线，结构完成概率大，日内可关注上方4350美元压力[1] 原油市场 - 隔夜油价小幅反弹，但短线反弹力度明显走弱，油价可能延续前期下跌趋势[2] - 国际原油供应过剩，任何利空因素都可能推动油价进一步下跌[2] - 近期美国总统特朗普就俄乌“和平计划”向乌克兰施压，希望其迅速行动，美俄官员预计本周末在迈阿密会晤，俄乌实现和平概率增大[2] - 和平条件可能包括解除或放松对俄制裁，意味着俄罗斯原油可能扩大出口，增加国际供应，导致供需矛盾恶化，可能是压垮油价的最后一根稻草[2] - 技术面显示日线收带长上影的小阳线，价格挑战压力位失败，1小时周期高点下移，有形成头肩顶可能，短线可关注上方56.30美元支撑[2] 美元指数 - 近期美元指数有止跌反弹迹象，但仅为短期行为，在降息压力下大概率维持下行趋势[3] - 美国11月未季调CPI年率录得2.7%，低于市场预期的3.1%，核心CPI同比上涨2.6%，为2021年3月以来新低，低于预期的3%[3] - 通胀数据重返2时代为美联储进一步降息提供条件，2025年FOMC票委古尔斯比表示若趋势持续可能为明年更多降息打开大门，这是首位美联储官员就未来降息表态，2026年美联储降息次数和幅度可能超出市场预期[3] - 技术面显示日线收小阳线，长期均线压制明显，1小时周期有向下虚破动作，整体重心上移，形成上升中继形态，短线大概率还有新高，可关注下方98.30支撑[4] 日经225指数 - 日经225日线收带长下影线的小阳线，调整可能到位，1小时周期趋势反转，价格重新进入成交密集区，短线可能震荡上行，日内可关注下方49250支撑[5] 铜市场 - 铜日线收中阴线，价格重心未明显下移，4小时周期价格形成震荡走势，可能形成中继形态，大概率还有新高，可关注下方5.35美元支撑[6] 市场速览与事件 - 英国央行18日宣布将基准利率下调25个基点至3.75%，这是该国央行2025年以来的第四次降息[7] - 欧洲央行将存款利率维持在2.00%不变，维持主要再融资利率在2.15%不变，将边际贷款利率维持在2.40%不变[7] - 美国11月未季调CPI年率从前值的3.1%回落至2.7%[7] - 12月19日23:00将公布美国12月密歇根大学消费者信心指数终值[8]