免责声明： 本文内容根据公开信息整理生成，不代表发布者及其关联方的官方立场或观点，亦不构成任何形式的投 资建议。请您对文中关键信息进行独立核实，自主决策并承担相应风险。 通过港股通参与港股交易的个人投资者，需满足资产门槛要求。根据2025年最新修订的《内地与香港股 票市场交易互联互通机制若干规定》及证券交易所业务规则，投资者需在申请开通港股通权限前20个交 易日内，其名下证券账户及资金账户内的日均资产不低于人民币50万元（不含融资融券业务融入的资金 和证券）。这一资产要求是参与港股通交易的核心条件之一。 除资产门槛外，港股通投资者还需符合适当性管理相关规定。具体包括：已在中国内地证券交易所开立 合法有效的证券账户；通过证券经营机构组织的港股通业务知识测评，确保对港股通交易规则、风险特 征等有基本了解；其风险承受能力等级需与港股通交易的风险等级相匹配（港股通交易属于中高风险投 资品种，投资者风险测评结果需符合对应等级要求）。 直接通过香港持牌券商开立账户投资港股的投资者，需符合香港证券监管机构及券商的开户要求。通常 需提供以下材料：有效的身份证明文件（如内地居民身份证、港澳通行证或护照）；有效的住址证明 （如最 ...

核心观点 - 报告认为2025年12月PMI数据超季节性改善强化了春季没有下行风险的格局为后续行情展开奠定了基础[5][8] - 报告提出“牛市两段论”判断2025年是科技结构牛（牛市1.0）当前处于季度级别高位震荡而2026年下半年将迎来由基本面改善、科技产业趋势、居民资产配置迁移等多因素共振的全面牛（牛市2.0）[5][16] - 报告看好春季行情认为在排除经济下行风险后有利窗口连续上证综指连续阳线后春季行情仍有纵深[5][8][11] - 报告强调春季行情中资金供需是快变量岁末年初不缺增量资金A股开门红可期赚钱效应可能普遍扩散板块轮动和主题活跃特征可能延续[5][11][15] 宏观经济与市场环境 - 2025年12月PMI、生产、新订单和新出口订单环比差值均显著好于季节性这主要与2026年春节较晚导致出口订单前置有关在春节前窗口构成经济数据的支撑因素[5][8] - 排除经济下行风险后一个没有重大下行风险且有利因素可期的窗口随之展开[5][11] - 春季支撑风险偏好的时间窗口连续：2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一同时是科技领域可能兑现重磅催化的窗口；3月两会可能审议十五五规划正式稿政策催化可能更丰富；4月特朗普可能访华是中美经贸关系缓和确认期也是稳定资本市场预期的关键窗口[5][11] 资金面分析 - 经济和产业是慢变量资金供需是快变量这个特征在春季行情中可能更加突出[5][11] - 2025年底驱动上证综指连阳行情的主要边际资金——中证A500ETF冲量已进入稳定期中证A500ETF规模已进入新的稳定期[5][11][13] - 年初增量资金可能来自保险开门红（若保费高增保险可能直接增配A股）以及年初人民币汇率升值共振外资活跃度恢复（港股已验证开门红）[5][11][15] - 若ETF、保险和外资先后兑现增量可能推动总体风险偏好提升存量加仓、交易性资金活跃度提升也是重要的做多力量[15] 2026年全面牛市展望 - 2026年全面牛条件会逐步完备这是一个动态发展的过程部分牛市条件市场不愿提前发酵乐观预期但事实会自然验证[5][15] - 例如短期人民币汇率超额升值强化了中国制造业竞争力的认知这可能触发外资加速回流而触发外资回流的未必是总量经济改善和地产问题根本解决[5][15] - 2026年被认为是中游制造供给出清供需格局容易改善的年份；是股市赚钱效应累积已质变居民资产配置可能向权益迁移的年份；也是中国制造业竞争优势容易确认认知容易在内外资不断扩散的年份[5][15] - “牛市两段论”判断不变：2025年牛市1.0（科技结构牛）已暂时处于高位区域当前处于季度级别的高位震荡阶段后续还需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性[5][16] - 2026年下半年还有牛市2.0这是基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种积极因素共振的全面牛[5][16] 春季行业配置与结构判断 - 春季结构判断不变：主题行情弹性更高AI算力链和顺周期主要是Alpha逻辑的机会[5][16] - 春季主题轮动线索包括：产业主题（商业航天、机器人、核聚变）、资金主题（从A500到保险开门红和外资回流对应高股息修复和核心资产修复）、政策主题（服务消费、海南）中期牛市预期本身也是一个主题线索（保险、券商）[5][16] - 风格投资主战场（AI算力链和顺周期）也有机会但这些方向机构关注度高在春季行情中的权重可能相对低需重点关注其中Alpha逻辑的机会[5][16] - 具体来看光连接Alpha逻辑演绎股价上台阶后还是高位震荡其他AI产业链方向暂时尚无法突破原有高位震荡区间[16] - 顺周期只推荐有Alpha逻辑的基础化工和工业金属顺周期Beta在春季可能只有超跌反弹[16] 春季后市场风格节奏展望 - 春季后风格节奏判断不变：2026年第二季度为磨底阶段科技和先进制造中有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动[5][17] - 2026年下半年全面牛市中顺周期可能只是启动牛市的资产最终牛市还是科技和先进制造占优[5][17] 市场情绪与行业表现数据 - 报告通过量化情绪指标跟踪市场情绪[19] - 报告列出了截至2025年12月31日的行业赚钱效应扩散指标数据显示国防军工、机械设备、汽车、基础化工、科创板、美容护理、石油石化、计算机、银行、传媒、房地产等行业呈现“继续扩散”状态而有色金属、通信、轻工制造、电力设备、商贸零售、钢铁、建筑材料、社会服务、沪深300、全部A股、主板、家用电器、建筑装饰、农林牧渔、交通运输、环保、食品饮料、煤炭、医药生物、公用事业等行业呈现“全面收缩”状态[21] - 报告跟踪了重点ETF表现例如南方中证申万有色金属ETF最新份额106.88亿份近5个交易日份额变化7.0%今年以来份额变化138.0%；国泰中证钢铁ETF最新份额27.44亿份近5个交易日份额变化14.9%今年以来份额变化271.7%[23]

交易商协会发布2025年债务融资工具承销业务市场评价结果 - 银行间市场交易商协会于2025年11月14日启动市场评价工作 共有37家会员提交申请材料 评价结果经专业委员会及理事会审议通过并向中国人民银行报告 [2] - 新增8家机构为非金融企业债务融资工具一般主承销商 包括华泰联合证券 摩根大通银行（中国） 星展银行（中国） 山西证券 财通证券 第一创业证券承销保荐 华创证券 西部证券 [1][2] - 新增1家机构为科技创新非金融企业债务融资工具主承销商 即可主承销科技创新债券等支持科技创新的债务融资工具 该机构为中银国际证券股份有限公司 [2] - 新增15家机构为非金融企业债务融资工具承销商 包括江苏张家港农商行 泸州银行 日照银行 潍坊银行 渤海证券 德邦证券 方正证券 国海证券 国联民生证券 国新证券 华鑫证券 华源证券 上海证券 世纪证券 西南证券 [3] 承销业务资质分类与监管要求 - 交易商协会将承销商分为主承销类会员 承销类会员和意向承销类会员 主承销类会员进一步分为一般主承销类会员和专项主承销类会员 [6] - 一般主承销类会员可从事全部类别非金融企业债务融资工具主承销业务 专项主承销类会员可从事部分类别主承销业务 其中包括境外非金融企业债务融资工具主承销业务 [6][7] - 承销类会员可在银行间债券市场从事非金融企业债务融资工具承销业务 意向承销类会员是有意向从事相关业务并自愿参加市场评价的非承销类金融机构会员 [6][7] - 主承销商及承销商需设立相关部门 配备专职人员 并建立健全业务操作规程 风险管理和内部控制制度 [4] - 新获得主承销业务资格的主承销商 须与具备独立主承销能力的主承销商联合开展业务 具备一定联席主承销业务经验后 方可独立开展主承销业务 [4] 市场评价参与资格与资格维持 - 本次市场评价对象包括非金融企业债务融资工具承销类会员和意向承销类会员 [7] - 近三年因违法违规受到刑事处罚或重大行政处罚 近一年因违法违规受到重大行政监管措施或交易商协会重大自律处分 或近三年因违法违规给市场造成严重后果的会员 不得参加申请从事承销相关业务的市场评价 [7] - 主承销商或承销商若因违法违规行为受到刑事处罚 重大行政处罚或交易商协会重大自律处分 交易商协会将根据相关规则暂停或取消其承销业务相关资格 [5]

市场准入与资格结构 - 中国银行间市场交易商协会公布2025年非金融企业债务融资工具承销业务资格市场评价结果，共有18家证券公司获得相关业务资质 [1] - 获批机构分为三个层级：财通证券、华泰联合证券、山西证券等6家机构获得一般主承销商资格；中银证券获得科技创新非金融企业债务融资工具专项主承销商资格；渤海证券、德邦证券等11家机构获得承销商资格 [1] 监管要求与市场背景 - 主承销商及承销商须设立专门业务部门并配备专职人员，建立健全相关操作规程、风险管理和内部控制制度 [3] - 新获得主承销业务资格的机构，初期须与具备独立主承销能力的主承销商联合开展业务，积累经验后方可独立运作 [3] - 此次业务资格扩容前，银行间债券市场的承销业务长期由大型商业银行和少数头部券商主导 [3] 市场数据与业务影响 - 截至2025年11月末，银行间债券市场托管余额为173.0万亿元，占整个债券市场托管余额的88.1% [3] - 2025年11月，银行间债券市场现券成交30.5万亿元，日均成交1.5万亿元 [3] - 获得相关资质意味着这些券商能够更深入地参与银行间市场的债券承销业务，为其固定收益业务提供更广阔的发展空间 [3] 资格管理规则 - 若主承销商或承销商因违法违规行为受到刑事处罚、重大行政处罚或协会重大自律处分，将根据相关自律规则暂停或取消其承销业务资格 [3]

文章核心观点 - 2025年全球资本市场表现超预期，中国资产涨幅居前，中美关系从贸易战高潮走向中止，世界进入G2格局，中国在科技、贸易和股市方面全面超越预期 [1][2][4] - 展望2026年，中美关系预计进入相对稳定期，美联储政策转向宽松，中国资产将受益于人民币升值和国际投资者再配置，市场呈现以科技和供给侧驱动为特征的“慢牛”格局 [9][10][13] 2025年回顾：全球与中国市场表现 - 2025年全球主要股市普遍上涨：万得全A上涨27.65%，恒生指数上涨27.77%，沪深300上涨17.66%，创业板指数上涨49.57% [1] - 全球其他市场亦表现强劲：标普500上涨16.39%，纳斯达克指数上涨20.36%，日本、越南、韩国、英国、德国指数分别上涨26.18%、40.78%、75.63%、21.51%、23.01% [1][16] 2025年回顾：中美关系与G2格局 - 中美贸易摩擦在2025年达到高潮后走向中止，美国对中国关税加至145%，中国对美国关税加至120%，随后双方经过多轮谈判关系缓和 [3][17] - 2025年被视作中美关系走向相对稳定、世界正式进入G2时代的元年 [4][18] 2025年回顾：中国科技突破 - 中国在AI大模型领域取得突破，Deepseek引发全球关注，阿里“千问”开源模型超越Meta成为全球最受欢迎的开源模型 [5][18] - 国产高端芯片与算力国产化进步突飞猛进，英伟达在中国市场份额快速下降至零 [5][19] - 中国生物制药领域实现领跑，2025年全球创新药BD（业务发展）交易规模在2700亿至3000亿美元之间，中国企业参与的交易规模突破1300亿美元，占据全球半壁江山 [6][19] 2025年回顾：中国对外贸易 - 2025年前11个月，中国以美元计价的贸易顺差达到1.076万亿美元，创历史记录，且为全球首个站上此台阶的国家 [6][19] - 出口结构呈现多元化，高技术含量提升，证明了中国制造业的全球竞争优势和企业出海战略的成功 [6][19] 2025年回顾：中国资本市场 - 中国资本市场结束熊市进入新一轮春天，市场运行机制更趋成熟稳健，避免了类似2015年的“疯牛”行情，有望开启“长牛慢牛”新模式 [7][8][21] - 积极的股市政策（如汇金公司加大入市力度）对稳定资产价格、提升市场信心起到积极作用 [12][25] 2026年展望：全球宏观环境 - 2026年中美关系预计出现阶段性稳定期，两国领导人计划互访，“中美稳则世界稳” [10][23] - 美联储将迎来新主席，政策导向大概率转向低利率以缓解财政压力，美元汇率持续走弱 [10][23] - 美股市场分歧加大，乐观者看好宽松环境下的高景气经济，谨慎者则认为估值已处于历史高位 [10][23] 2026年展望：中国资产与慢牛驱动 - 人民币升值预期强烈，假设未来一年对美元升值5%，将直接推动以美元计价的中国资产价格上涨5% [11][24] - 国际机构投资者对中国的态度持续转向积极，预计2026年上半年开始，加配中国资产可能成为海外机构新趋势 [11][24] - 国内积极的股市政策（如汇金入市）预计将持续，类比2012年后日本央行的ETF购买计划，对市场产生长期支撑 [12][25] 2026年展望：行业与主题机会 - 科技与成长仍是牛市主旋律，重点赛道包括：AI大模型、算力基建与国产化、芯片国产化、机器人、低轨卫星、太空经济等 [13][25] - 大宗商品呈现分化，2025年WTI原油下跌19.05%，但白银、铂、黄金、铜分别上涨154.62%、141.57%、66.32%、41.52% [13][26] - 本轮牛市具有“供给侧牛市”特征，上游矿产（如中国稀土、印尼镍矿）及中游制造业（受益于反低价无序竞争政策）的供给收缩可能推动价格企稳回升，带来行业盈利改善 [13][26]

上述行为违反《证券投资顾问业务暂行规定》（证监会公告〔2010〕27号）第七条、《证券经纪人管理 暂行规定》（证监会公告〔2020〕20号）第十二条第一项以及《证券基金经营机构董事、监事、高级管 理人员及从业人员监督管理办法》（证监会令第195号）第二十六条第五项的规定。 近日，江西证监局官网发布两则行政监管措施公告，涉及国新证券股份有限公司（原华融证券股份有限 公司，下称"国新证券"）。 经查，王华鑫在国新证券南昌绿茵路证券营业部任职期间，未在中国证券业协会注册登记为证券投资顾 问的情况下向客户提供证券投资顾问服务，私下接受客户委托从事证券基金投资。 上述行为违反了《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》（证监会令133号）第十条第二款 的规定。 根据《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》第三十二条第一款的规定，江西证监局决定对 楼健采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。 据国新证券官网，该公司注册资本58.41亿元，总部设在北京，实际控制人为中国国新控股有限责任公 司。 根据《证券投资顾问业务暂行规定》第三十三条、《证券经纪人管理暂行规定》第二十四条第一款以及 《证券基金 ...

港股2025年市场表现 - 港股市场表现强劲，恒生指数全年上涨28.89%，恒生科技指数全年上涨24.85% [1] - 市场交投活跃，日均成交额同比增长95% [1] - 南向资金持续流入，全年净买入1.4万亿港元 [1] 港股2025年IPO市场 - 首次公开募股市场活跃，全年共有117家新股上市，同比增长67.14% [1] - 新股募资总额达2856.93亿港元，同比增长224.11% [1] - 来自A股市场的公司成为募资主力，19家A股公司赴港上市募资额占比近半 [1] 港股市场制度与发展 - 市场制度改革持续深化，例如推出“科企专线”等举措以吸引优质企业上市 [1] 对港股2026年的展望 - 机构预计港股将迎来第二轮估值修复行情，市场有望震荡上行 [1] - 人工智能、新能源等板块被视为主线投资机会 [1] - 在美联储降息预期下，港股市场的估值与盈利有望实现双升 [1]

元旦期间，海外主要股指涨跌互现，金价快速回调；美国对委内瑞拉发动袭击，特朗普宣称已抓捕委内 瑞拉总统马杜罗及其夫人；国内假期出行强度回升，节奏前移，跨境游热度有所回落。 一、全球大类资产：元旦假期前后，美债利率快速反弹，黄金价格快速回调 元旦假期前后（12月29日-1月2日），海外主要股指涨跌互现。 美国三大股指集体下跌，纳指、道指和标 普500分别下跌1.6%、1.4%和1.1%。亚洲市场，恒生指数、韩国综指分别大涨2.0%、4.9%。欧洲方面， 法国CAC40、德国DAX分别上涨1.1%、0.8%。 假期前后，主要发达国家的长期国债收益率多数回升。 受偏强的就业市场数据等影响，10Y美债收益率 上行5.0bp至4.19%。其他债市方面，10Y德债持平于2.87%，10Y葡萄牙、意大利、法国国债利率分别上 行8.1bp、5.6bp、3.7bp。 假期前后，油价继续走弱、金价快速回调。 原油方面，WTI原油、Brent原油分别下跌1.8%、2.4%至57.3 美元/桶、60.8美元/桶。黄金方面，金价在创下历史新高后出现获利回吐；同时美元走强与美债收益率回 升削弱黄金吸引力，推动金价快速回调，COMEX金快速 ...

券商行业人事变动与国际化 - 兴业证券经济与金融研究院联席院长、全球首席策略分析师张忆东因个人职业规划及家庭因素正式离职，其下一站将转型海外业务，专注于香港及海外资本市场拓展 [1] - 张忆东在卖方研究领域坚守20余载，全面覆盖A股、港股与美股市场，连续多次在中国资本市场分析师评选中获得策略研究第一名，2023年成为中国总量研究领域首位新财富钻石分析师 [1] - 该人事变动反映券商加速国际化布局，香港及海外资本市场或成券商新战场，或将引发券商人才流动潮，推动行业竞争格局重塑 [2] 2025年公募基金业绩表现 - 2025年公募基金年度收益率十强全部为主动权益类基金，永赢科技智选以233.29%的回报率摘得桂冠，创造公募基金年度回报新纪录 [3] - 亚军中航机遇领航收益率为168.92%，季军红土创新新兴产业回报率为148.64%，第四至第十名基金年度回报率均超过140% [3] - 在A股市场结构性行情中，主动管理能力突出的基金通过行业配置与个股选择显著跑赢被动指数型产品，科技与新兴产业相关板块成为市场焦点 [3] 2025年公募基金分红情况 - 2025年公募基金分红总额接近2500亿元，债券型基金在分红总金额和分红次数上均占据较高比重，是主要贡献者 [4] - ETF尤其是头部宽基ETF在单只产品、单笔分红金额上表现突出，成为分红结构中的一大亮点 [4] - 2025年四季度以来，华夏上证50ETF、嘉实沪深300ETF、易方达沪深300ETF等多只宽基ETF相继实施较大规模分红，单笔分红金额分别达到45.73亿元、29.59亿元和15.93亿元 [4]

2025年香港金融市场表现概览 - 香港新股市场融资额居全球第一位，融资额较2024年明显上升 [1] - 现货市场前11个月平均每日成交金额达2307亿港元，同比上升43% [1] - 全年共有117家公司在港交所上市，融资总额达到2857亿港元，其中4家公司跻身全球十大新股之列 [1] - 香港交易所上市公司通过再融资筹集了660亿美元的额度 [1] 市场活跃的核心驱动因素 - 内地重大科技创新成果（如人工智能、量子信息、生物科技等）的涌现，增强了全球投资者信心并促使国际资本回流 [2] - 人工智能大模型DeepSeek的发布被视为重要节点，显著提升了投资者对中国创新能力的认知 [2] 制度与产品创新 - 香港交易所与香港证监会于2025年5月联手推出“科企专线”，便利特专科技及生物科技公司申请上市 [3] - 2025年11月，港交所推出恒生生物科技指数期货，为投资者提供风险管理工具 [3] - 2025年12月，港交所推出首只聚焦香港科技行业的股票指数——科技100指数，追踪涵盖6大创新产业的100家公司 [3] 国际化拓展举措 - 香港交易所积极拓展上市公司来源，吸引来自哈萨克斯坦、新加坡、泰国和阿联酋等国家的发行人来港上市 [4] - 香港交易所新增泰国证券交易所为认可证券交易所，并与阿布扎比证券交易所签署合作备忘录 [4] - 香港交易所在沙特利雅得开设办事处，并在阿联酋迪拜成立大宗商品定价子公司，拓展中东地区业务 [4] 其他基础性改革与布局 - 香港资本市场在2025年进行了交易成本下调等改革 [4] - 布局构建定息及货币产品市场生态圈，并发展全球大宗商品交易 [4]