政策核心内容 - 财政部与税务总局联合发布关于广告费和业务宣传费支出企业所得税税前扣除的新规定 公告号为2025年第16号 [1] - 新政策执行时间为2026年1月1日至2027年12月31日 为期两年 [1] - 自2026年1月1日起 废止2020年第43号公告 [1] 特定行业扣除限额 - 化妆品制造或销售 医药制造和饮料制造（不含酒类制造）企业 发生的相关广告宣传费支出 不超过当年销售（营业）收入30%的部分 准予税前扣除 [1] - 上述三类行业企业 广告宣传费支出超过当年销售收入30%的部分 准予在以后纳税年度结转扣除 [1] 关联企业分摊机制 - 签订广告费和业务宣传费分摊协议的关联企业 一方发生的符合税前扣除限额比例的支出 可以在本企业扣除 或按协议部分或全部归集至另一方扣除 [1] - 接收费用归集的关联方 在计算本企业广告宣传费税前扣除限额时 可不将归集而来的费用计算在内 [1] 烟草行业特别规定 - 烟草企业的烟草广告费和业务宣传费支出 一律不得在计算应纳税所得额时扣除 [1]

公司治理动态 - 公司于2025年12月29日召开第三届第十八次董事会会议，审议了包括《关于聘任董事会秘书的议案》在内的文件 [1] 财务与业务构成 - 2024年1至12月，公司营业收入几乎全部来源于饮料行业，占比达99.89%，其他业务收入占比仅为0.11% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为1394亿元 [1]

政策核心内容 - 财政部与国家税务总局发布关于广告费和业务宣传费支出税前扣除事项的公告 [1] - 政策执行期为2026年1月1日至2027年12月31日 [1] 适用行业及扣除标准 - 化妆品制造或销售、医药制造和饮料制造（不含酒类制造）企业发生的相关支出，不超过当年销售（营业）收入30%的部分准予扣除 [1] - 超过当年销售收入30%的部分，准予在以后纳税年度结转扣除 [1] 特殊行业规定 - 烟草企业的烟草广告费和业务宣传费支出，一律不得在计算应纳税所得额时扣除 [1]

文章核心观点 - 香飘飘正通过产品创新、渠道优化和海外布局等多维度战略调整，试图突破传统冲泡业务承压和即饮赛道竞争激烈带来的增长瓶颈，但其转型面临业绩下滑、市场竞争等多重挑战，成效有待验证 [1][2][6][8][12] 产品创新与布局 - 首次切入养生功能性饮品领域，推出首款“古方五红”暖乳茶，目前已进入试销阶段 [3][9] - 计划在泰国建设生产基地，首次大规模布局海外市场，产品将主打高端杯装果茶，以25%真实果汁含量、低糖零脂肪、高端透明杯包装为卖点，利用泰国热带水果资源形成“泰国原产”差异化优势 [4][10] - 即饮业务存在短板，瓶装饮料产品单一且运营能力不足，因此公司将资源向Meco果茶倾斜 [5][11] 渠道策略调整 - 渠道策略从追求网点数量扩张转向深耕现有终端资源，目前冲泡板块终端网点约40万家、即饮板块约30万家，短期内将集中资源投向动销表现优异的门店 [3][9] - 零食量贩渠道成为重点突破口，当前直接合作的头部零食量贩系统门店已超3万家，并针对性推出万辰系、很忙系、有鸣系定制化产品 [3][9] - 正在推进餐饮渠道探索，依托Meco杯装果茶推出定制化产品在部分地区试销 [3][9] 经营业绩与挑战 - 2025年前三季度实现营业收入16.84亿元，同比下滑13.12%，归属于母公司股东的净利润亏损0.89亿元，同比骤降603.07%，核心拖累因素是冲泡类产品销售收入下降 [5][11] - 全年业绩高度依赖春节前的销售旺季，旺季集中在短周期内使全年业绩面临较大不确定性，公司对2025年业绩保持谨慎预期 [5][11] - 面临现制茶饮挤压、即饮赛道品牌内卷、零食量贩渠道价格战等多重市场竞争 [6][12] 战略转型关键 - 2026年将是战略转型的关键验证期，养生新品市场反馈、春节旺季销售表现、泰国基地建设进度、新渠道盈利转化将共同决定公司能否摆脱业绩困境 [6][12] - 战略调整需要在控制成本的前提下快速落地，以应对公司2025年前三季度的亏损状态 [6][12] - 泰国生产基地定位为杯装饮料生产中心与出口枢纽，覆盖泰国及柬老缅越等东盟国家，旨在利用当地增长的即饮需求并平滑国内业务的季节性波动 [4][10]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 2026年看多食品饮料板块，建议关注四条主线：成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转机会 [3] - 品类基本面延续分化，景气度排序为饮料 > 食品 > 酒类 [2] - 当前白酒板块进入左侧布局阶段，估值及持仓双低位，对短期压力反映较为充分 [10] - 大众品中，饮料行业景气延续，乳制品需求平稳复苏，零食行业进入品类驱动增长模式 [2][11][13][14] 细分板块观点与投资建议 酒类 - **白酒**：需求仍然偏弱，优质酒企聚焦供给端优化 [2][10] - 贵州茅台召开全国经销商联谊会，全面推进营销市场化转型，包括产品上适当减少高附加值产品的量、让产品价格随行就市 [1][10] - 板块红利属性加强，龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖2026年股息率均在4%以上 [10] - 推荐具备价位、区域话语权的优质公司，如泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒 [2][10] - 建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][10] - **啤酒**：行业库存良性，静待需求回暖 [2][11] - 主要龙头估值已回落至25倍PE以下 [11] - 推荐大单品快速增长、内部改革持续深化的燕京啤酒 [2][11] - 推荐华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒 [11] 饮料 - **乳制品**：需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2026年供需改善带来的向上弹性 [2][13] - 2025年以来需求平稳复苏，伊利、蒙牛、新乳业受益于毛销差扩大及减值缺口缩小，业绩呈现较大弹性 [13] - 重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利股份 [2][13] - **饮料**：行业景气延续，龙头明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装增长红利依然存在 [2][14] - 持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料 [2][14] - 建议关注今年表现较优的茶饮龙头 [2][14] 食品 - **零食**：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透 [2][11] - 魔芋零食品类红利依然突出，龙头卫龙美味、盐津铺子竞争优势突出，成长确定性强 [2][11] - 维持对卫龙美味的重点推荐 [2][11] - **餐饮供应链**：关注四季度库存消化及春节备货节奏 [2][12] - 海天味业发布股东回报规划，2025至2027年每年现金分红比例不低于80%，并实施特别分红每10股派3.0元，对应现金红利总额17.5亿元 [12] - 推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品 [2][12] - 关注新渠道有望带来增量的千味央厨 [2][12] 重点公司更新与推荐组合 - **下周推荐组合**：巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒 [3] - **重点公司盈利预测摘要** [4]： - 贵州茅台：2025年预测EPS 72.12元，2026年预测EPS 75.79元，对应2025年预测PE 19.6倍 [4] - 五粮液：2025年预测EPS 6.61元，2026年预测EPS 6.27元，对应2025年预测PE 16.6倍 [4] - 山西汾酒：2025年预测EPS 9.73元，2026年预测EPS 10.22元，对应2025年预测PE 18.3倍 [4] - 东鹏饮料：2025年预测EPS 8.85元，2026年预测EPS 11.21元，对应2025年预测PE 30.3倍 [4] - 卫龙美味：2025年预测EPS 0.61元，2026年预测EPS 0.74元，对应2025年预测PE 19.0倍 [4] - 巴比食品：2025年预测EPS 1.14元，2026年预测EPS 1.33元，对应2025年预测PE 25.0倍 [4] - **推荐组合基本面更新** [15]： - 巴比食品：内生门店运营良性，单店营收增速已转正，区域拓展双轮驱动，积极拓展团餐等新渠道 [15] - 东鹏饮料：东鹏特饮2025年上半年收入同比增长22%，第二曲线新品“补水啦”维持高增，“果之茶”上修全年目标至7-8亿元 [15] - 山西汾酒：全年增长确定性较强，青花20持续抢夺400元价位份额，玻汾仍是省外扩张利器 [15] - 卫龙美味：魔芋品类快速成长，渠道扩张提供保障，有序培育海带、豆制品等新增长极 [15] 行情与数据回顾 - **本周行情**：食品饮料板块（A股和H股）累计下跌0.46% [1] - A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌0.57%，跑输沪深300指数约2.52个百分点 [1] - H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨1.08%，跑赢恒生消费指数0.58个百分点 [1] - **涨幅前五个股**：安记食品(29.65%)、日辰股份(9.00%)、西麦食品(8.54%)、水井坊(6.87%)和*ST西发(6.70%) [1] - **白酒批价**：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台、普五批价上涨，国窖1573批价下跌 [32]

核心政策内容 - 财政部与税务总局发布2025年第16号公告 明确了广告费和业务宣传费支出的企业所得税税前扣除规定 [1] 针对特定行业的扣除政策 - 化妆品制造或销售 医药制造和饮料制造（不含酒类制造）企业 发生的相关广告宣传费支出 不超过当年销售（营业）收入30%的部分 准予在计算应纳税所得额时扣除 [1] - 上述特定行业企业的广告宣传费支出超过当年销售收入30%的部分 准予在以后纳税年度结转扣除 [1] - 烟草企业的烟草广告费和业务宣传费支出 一律不得在计算应纳税所得额时扣除 [1] 关联企业间的费用分摊机制 - 签订广告费和业务宣传费分摊协议的关联企业 其中一方发生的不超过当年销售收入税前扣除限额比例内的支出 可以在本企业扣除 也可以将部分或全部按照分摊协议归集至另一方扣除 [1][2] - 接收分摊费用的关联方 在计算本企业广告费和业务宣传费支出企业所得税税前扣除限额时 可将按照上述办法归集至本企业的费用不计算在内 [1][2]

政策核心内容 - 财政部与税务总局发布关于广告费和业务宣传费支出企业所得税税前扣除政策的新公告 [1] - 政策执行期为2026年1月1日至2027年12月31日 [1] - 2020年第43号公告自2026年1月1日起废止 [1] 特定行业税前扣除政策 - 化妆品制造或销售、医药制造和饮料制造（不含酒类制造）企业发生的广告费和业务宣传费支出 不超过当年销售（营业）收入30%的部分准予扣除 [1] - 超过当年销售收入30%限额的广告费和业务宣传费支出 准予在以后纳税年度结转扣除 [1] 关联企业分摊协议规定 - 签订分摊协议的关联企业 一方发生的不超过当年销售收入税前扣除限额比例内的广告费和业务宣传费支出 可以在本企业扣除或按协议归集至另一方扣除 [1] - 接收分摊费用的一方 在计算本企业税前扣除限额时 可不将归集至本企业的这部分费用计算在内 [1] 烟草行业特别规定 - 烟草企业的烟草广告费和业务宣传费支出 一律不得在计算应纳税所得额时扣除 [1]

政策核心内容 - 财政部与税务总局联合发布关于广告费和业务宣传费支出企业所得税税前扣除政策的新公告 [1] - 政策执行期为2026年1月1日至2027年12月31日 [1] 适用行业及扣除标准 - 化妆品制造或销售、医药制造和饮料制造（不含酒类制造）企业：发生的广告费和业务宣传费支出，不超过当年销售（营业）收入30%的部分，准予扣除；超过部分，准予在以后纳税年度结转扣除 [1] - 烟草企业：烟草广告费和业务宣传费支出一律不得在计算应纳税所得额时扣除 [1] 关联企业分摊机制 - 签订广告费和业务宣传费分摊协议的关联企业，其中一方发生的不超过当年销售（营业）收入税前扣除限额比例内的广告费和业务宣传费支出可以在本企业扣除，也可以将其中的部分或全部按照分摊协议归集至另一方扣除 [1] - 接收分摊的一方在计算本企业广告费和业务宣传费支出企业所得税税前扣除限额时，可将按照上述办法归集至本企业的广告费和业务宣传费不计算在内 [1]

政策核心内容 - 财政部与税务总局发布关于广告费和业务宣传费支出企业所得税税前扣除政策的新公告 [1] - 政策执行期为2026年1月1日至2027年12月31日 [1] - 2020年发布的第43号公告将于2026年1月1日起废止 [1] 特定行业扣除政策 - 化妆品制造或销售、医药制造和饮料制造（不含酒类制造）企业，广告费和业务宣传费支出不超过当年销售（营业）收入30%的部分准予扣除 [1] - 超过当年销售收入30%限额的部分，准予在以后纳税年度结转扣除 [1] 关联企业分摊机制 - 签订分摊协议的关联企业，一方发生的限额内广告费和业务宣传费支出，可在本企业扣除或按协议归集至另一方扣除 [1] - 接收归集费用的一方，在计算本企业税前扣除限额时，可不将归集而来的费用计算在内 [1] 烟草行业限制政策 - 烟草企业的烟草广告费和业务宣传费支出，一律不得在计算应纳税所得额时扣除 [1]

公司股价表现 - 公司股票尾盘上涨近6%，截至发稿时涨幅为5.74%，报15.48港元，成交额达4099.15万港元 [1] 公司业务与市场地位 - 公司以椰子基饮料为核心业务，旗下拥有if和Innococo两大品牌 [1] - 根据灼识咨询报告，公司自2020年起在中国内地椰子水饮料市场连续五年排名第一 [1] - 2024年，公司在中国内地椰子水饮料市场的占有率约为34%，超过第二大竞争对手七倍以上 [1] 公司股东与股权变动 - 公司基石投资者的六个月禁售期即将届满，其须遵守禁售承诺的最后日期为2025年12月29日 [1] - 数据显示，此次共计11名股东发生解禁，累计解禁股数达1115万股 [1]